序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇基金入股方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

資金面中性偏緊 年內(nèi)降息概率低

回想6月錢(qián)荒風(fēng)暴來(lái)襲令債市遭遇較大調(diào)整壓力，此輪風(fēng)波是否接近尾聲？謝志華認(rèn)為，六月“錢(qián)荒”末期，央行接連發(fā)文穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并且有實(shí)質(zhì)性的針對(duì)某些銀行的流動(dòng)性求助行為，因此7月以來(lái)資金緊張局面得到有效緩解。目前資金維持中性偏緊狀態(tài)，符合央行“宏觀審慎”、“防風(fēng)險(xiǎn)”的思路。下半年，若仍有商業(yè)銀行不自律，央行仍會(huì)有懲罰性措施，不排除演變?yōu)椤靶″X(qián)荒”的可能。但我們更傾向認(rèn)為，商業(yè)銀行已經(jīng)從六月的事件中吸取了足夠的教訓(xùn)，會(huì)仔細(xì)權(quán)衡利弊。

日前央行放開(kāi)貸款管制一石激起千層浪。在謝志華看來(lái)，此舉信號(hào)意義大于實(shí)際作用，問(wèn)題的關(guān)鍵還是在于存款利率放開(kāi)及相應(yīng)配套政策出臺(tái)（如建立存款保險(xiǎn)制度）?！拔覀兣袛啵适袌?chǎng)化進(jìn)程加速表明政府銳意改革的決心和魄力，年內(nèi)降息概率進(jìn)一步變小?！?/p>

在談及利率市場(chǎng)化提速對(duì)債市造成的影響時(shí)，謝志華分析指出，存款利率對(duì)利率債影響更大，由于短期內(nèi)基準(zhǔn)利率變動(dòng)概率不大，利率債收益率有下限（如10年國(guó)債3.4-3.5%）；而信用債收益率與貸款利率關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，由于目前實(shí)際執(zhí)行基準(zhǔn)上浮的貸款占大多數(shù)，企業(yè)發(fā)債成本仍相對(duì)較低，信用債供給暫不會(huì)銳減。值得注意的是，貸款利率管制放開(kāi)，并不能立即改變國(guó)內(nèi)總需求疲軟、信貸客戶(hù)分化的事實(shí)，下半年中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境恐仍不樂(lè)觀，進(jìn)而推升潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)，這也是諾安謹(jǐn)慎對(duì)待中低評(píng)級(jí)信用債的重要原因之一。

看好利率債及中高等級(jí)信用債

近來(lái)愈演愈烈的中低等級(jí)降級(jí)潮也印證了諾安的觀點(diǎn)。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，今年年初至7月24日，共有38只信用債被降級(jí)，是去年的10倍還多（去年同期只有3只信用債被降級(jí)）。對(duì)于債市黑天鵝頻現(xiàn)，謝志華總結(jié)道，今年債市的“黑天鵝”事件或來(lái)自?xún)煞矫妫汉暧^層面，監(jiān)管行動(dòng)深化，違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露；微觀層面，某些發(fā)債主體資質(zhì)繼續(xù)惡化，觸及違約底線。下半年信用債仍具備一定的票息優(yōu)勢(shì)，但信用利差可能擴(kuò)大，難以獲得資本利得。謝志華介紹，諾安基金歷來(lái)奉行穩(wěn)健的投資風(fēng)格，資金頭寸管理、信用債內(nèi)部評(píng)級(jí)等都有一系列嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)控流程。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年先后發(fā)行的諾安鴻鑫保本和諾安信用債券都取得了較好的業(yè)績(jī)。諾安鴻鑫保本年化收益達(dá)6.08%，諾安信用債券年化收益達(dá)5.76%。均有力地凸顯諾安穩(wěn)固收益團(tuán)隊(duì)的表現(xiàn)。

“未來(lái)一年，利率債收益率波幅有限，從基本面角度，相對(duì)而言下行概率更大。當(dāng)前多數(shù)信用債的信用利差均保護(hù)不夠，資本利得需等待信用利差擴(kuò)大并穩(wěn)定后。危中有機(jī)，我們相信目前國(guó)內(nèi)債市仍處在發(fā)展壯大的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中?！敝x志華表示。

據(jù)基金合同顯示，諾安穩(wěn)固收益一年定期開(kāi)放債基債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，所投資的債券的信用評(píng)級(jí)均在AA-以上。同時(shí)與股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)絕緣，屬于純債品種。

匯“純債+定開(kāi)+浮動(dòng)費(fèi)率”優(yōu)勢(shì)于一身

篇（2）

近日基金權(quán)威機(jī)構(gòu)香港特別行政區(qū)今年首季強(qiáng)積金（相當(dāng)于內(nèi)地養(yǎng)老金）的收益情況，截至去年底，全港公積金總資產(chǎn)3500多億港元，首季增幅7.21%，增加資產(chǎn)約256.7億港元。以參加強(qiáng)積金252.2萬(wàn)人推算，人均已賺得1萬(wàn)多港元。

香港養(yǎng)老金一季度平均獲得7.2%的收益，并不是只買(mǎi)中國(guó)股票，而是由強(qiáng)積金參加者自選有關(guān)機(jī)構(gòu)推薦的各類(lèi)基金，收益有高也有低，人賺1萬(wàn)港元，僅是一個(gè)平均數(shù)。

據(jù)對(duì)香港強(qiáng)積金的基金種類(lèi)分析，股票類(lèi)基金表現(xiàn)最佳，平均收益率為10.91%，其中韓國(guó)股票基金表現(xiàn)領(lǐng)先，收益率達(dá)13.42%；美歐股票基金表現(xiàn)尚佳，北美股票基金收益率12.12%，歐洲股票基金收益率10.44%；大中華股票基金的收益率為10.49%。

這份人均一季度賺得1萬(wàn)港元的香港養(yǎng)老金投資，還遭受了3月份中國(guó)股票基金的較大跌幅。據(jù)分析，3月強(qiáng)積金中的基金類(lèi)基金平均下跌2.23%，其中中國(guó)股票基金跌幅最大，下跌9.19%，而歐洲股票基金僅跌0.31%；北美和日本股票基金則分別按月上升2.84%和1.57%。

香港的強(qiáng)積金也就是香港人的養(yǎng)命錢(qián)，它以實(shí)際運(yùn)作告訴大陸同胞，養(yǎng)命錢(qián)即使進(jìn)入股市也不能只買(mǎi)A股一個(gè)股市，而是一個(gè)面向全球，有股有債有各種投資標(biāo)的的資產(chǎn)組合和配置，不然，養(yǎng)命錢(qián)既增不了值也保不住本。

筆者每年都會(huì)收到上海社?；鸾Y(jié)算中心的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶(hù)結(jié)算單，除“虛賬實(shí)記”外，歷年和本年度繳納資金的收益率，歷年以2.25%、本年度則以2.25% /12的月利息之和計(jì)算，這樣的保值增值，在實(shí)際通脹和預(yù)期通脹下，怎么可能戰(zhàn)勝通脹，保住和增加購(gòu)買(mǎi)力呢？

篇（3）

選股的技巧

一是向優(yōu)秀的基金經(jīng)理們學(xué)習(xí)。股票市場(chǎng)跌宕起伏，變化莫測(cè)，單靠個(gè)人的力量，要想從中賺到錢(qián)絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應(yīng)運(yùn)而生了。在股票市場(chǎng)上，基金公司可謂是實(shí)力雄厚的“正規(guī)軍”，絕對(duì)擁有“大兵團(tuán)作戰(zhàn)”的實(shí)力?；鸸就ㄟ^(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)特點(diǎn)分析、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)評(píng)估等，再根據(jù)資產(chǎn)配置原理，最后才決定購(gòu)買(mǎi)哪些股票和采用哪種比例配置?；鸸驹谶x股時(shí)，因?yàn)榻?jīng)過(guò)了一系列科學(xué)化運(yùn)作，失誤相對(duì)與單槍匹馬作戰(zhàn)的散戶(hù)來(lái)說(shuō)要小得多。從優(yōu)秀的基金經(jīng)理所操作的基金的重倉(cāng)股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達(dá)到事半功倍的效果。

是不是跟著基金經(jīng)理選股就一定能賺錢(qián)呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構(gòu)成的投資組合，較好地分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人可以模仿基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，但沒(méi)有實(shí)力去模仿基金經(jīng)理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運(yùn)作具有較高的透明度，但基金公司的持倉(cāng)情況公布往往都有很大的滯后性，您從網(wǎng)站等媒體獲悉的投資消息，已經(jīng)是基金公司上一個(gè)季度、上上一個(gè)季度的持股運(yùn)作情況了。而股市瞬息萬(wàn)變，優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化會(huì)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)?？梢?jiàn)，被動(dòng)地跟隨在基金公司后面操作絕非萬(wàn)全之策。

二是學(xué)著做個(gè)生活中的有心人。那么，無(wú)法亦步亦趨地跟著優(yōu)秀基金經(jīng)理進(jìn)行操作，也不必害怕和悲觀，彌補(bǔ)的辦法是相信自己。被譽(yù)為世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個(gè)女兒的服飾、化妝品和經(jīng)常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來(lái)。因此，您可以象大師那樣，通過(guò)觀察生活來(lái)彌補(bǔ)對(duì)上市企業(yè)研究不足的缺陷。說(shuō)得明白點(diǎn)就是您通過(guò)日常生活來(lái)感受上市公司的價(jià)值。例如：當(dāng)您從基金公司的研究報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，基金公司近期非常推崇汽車(chē)行業(yè)的股票，面對(duì)多家基金公司持有多家汽車(chē)公司的股票局面。您究竟買(mǎi)哪一家汽車(chē)公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)公司前去“偵察打探一番”，實(shí)地向經(jīng)銷(xiāo)人員、購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)的客戶(hù)了解一下哪個(gè)品脾、哪個(gè)型號(hào)的汽車(chē)賣(mài)得好，這不就清楚了嗎？節(jié)日來(lái)臨之前，白酒股票可能上漲，買(mǎi)哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，實(shí)地感受一到消費(fèi)者對(duì)某種白酒的評(píng)價(jià)、實(shí)地了解一下每天的銷(xiāo)售量，您心里不就有譜了嗎？

三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧?！独碡?cái)周報(bào)》的記者們通過(guò)總結(jié)分析我國(guó)股票市場(chǎng)成立近18年來(lái)的變化，發(fā)現(xiàn)每次股市由“熊”轉(zhuǎn)“?！睍r(shí)，多數(shù)股票往往是從8元左右發(fā)力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因?yàn)楣P者回顧一下自己的投資經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)的確是這樣！給筆者帶來(lái)豐厚回報(bào)的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購(gòu)進(jìn)的，上漲到一倍多出手的。目前我國(guó)股市很有可能會(huì)開(kāi)始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價(jià)格8元左右的股票入手。

選時(shí)的技巧

大凡炒過(guò)股的人都知道，股票投資把握入市的時(shí)機(jī)最難。對(duì)于初入股市的投資者來(lái)說(shuō)，在選時(shí)的問(wèn)題上，可先避開(kāi)那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術(shù)分析”手法?？刹捎靡恍┫鄬?duì)“保守”的做法，來(lái)積累自己的投資經(jīng)驗(yàn)。

篇（4）

首先，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資是自身發(fā)展的需要。我國(guó)科技企業(yè)孵化器自上世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)以后，在以“火炬中心”為核心的政府部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)下，孵化器事業(yè)有了長(zhǎng)足的發(fā)展。到2010年底，全國(guó)共有科技企業(yè)孵化器近700家。但是，大部分孵化器仍停留在提供簡(jiǎn)單的科技物業(yè)服務(wù)層面，孵化器自身發(fā)展受到限制，難以跟上創(chuàng)業(yè)環(huán)境變化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求變化。

其次，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資是孵化器持續(xù)發(fā)展的必然抉擇。孵化器的服務(wù)內(nèi)容，從它的誕生到現(xiàn)在一直在演變、豐富和發(fā)展著。從國(guó)內(nèi)外孵化器的發(fā)展歷史來(lái)看，孵化器的服務(wù)已經(jīng)從傳統(tǒng)行政服務(wù)發(fā)展到以提供各類(lèi)增值服務(wù)為主，再到以投融資服務(wù)為主，這是孵化器適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的必然發(fā)展之路。據(jù)哈佛商學(xué)院2000年所作的一次調(diào)查，在美國(guó)，那些只提供一般性行政服務(wù)的傳統(tǒng)孵化器所培育的初創(chuàng)企業(yè)幾乎都胎死腹中。因此，美國(guó)現(xiàn)有還在運(yùn)行的孵化器幾乎都把增值服務(wù)作為工作的主要內(nèi)容。

第三，孵化器開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資不僅是孵化器自身發(fā)展的需要，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的需要。通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資，能夠有效緩解在孵企業(yè)融資難的問(wèn)題，增大孵化資源供給能力，加強(qiáng)孵化器與在孵企業(yè)間的聯(lián)系與合作，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)在孵企業(yè)與孵化器共贏。

投資運(yùn)作模式

針對(duì)孵化器創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段及其擁有的資本實(shí)力，孵化器通常采取不同創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作模式：在孵化器發(fā)展的初期，孵化器工作以行政服務(wù)為主；進(jìn)入成長(zhǎng)期的孵化器，開(kāi)始其“種子”資金的設(shè)立與運(yùn)行，注重培植孵化器自身建設(shè)與擴(kuò)張。我國(guó)科技企業(yè)孵化器目前基本都建立了企業(yè)入園項(xiàng)目篩選及跟蹤機(jī)制，孵化器在孵企業(yè)的新上項(xiàng)目都是最新技術(shù)成果或最新創(chuàng)意，經(jīng)過(guò)入孵過(guò)程的嚴(yán)格篩選及跟蹤，一些具有啟動(dòng)資金少、潛力大、風(fēng)險(xiǎn)高等特性的項(xiàng)目便可以作為重點(diǎn)項(xiàng)目來(lái)關(guān)注。

當(dāng)孵化器進(jìn)一步發(fā)展到擴(kuò)張期和成熟期，它作為投融資平臺(tái)，就必然會(huì)通過(guò)建立創(chuàng)業(yè)投資基金，適應(yīng)進(jìn)一步持續(xù)發(fā)展的需要。孵化器作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是其發(fā)展過(guò)程的一大轉(zhuǎn)折，是它上升到新平臺(tái)的標(biāo)志。目前，國(guó)內(nèi)有許多孵化器設(shè)有創(chuàng)業(yè)投資基金，通過(guò)對(duì)在孵企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)了在孵企業(yè)和孵化器自身的共同發(fā)展。

出資方式

與普通創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不同，孵化器作為一個(gè)特殊的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不僅可以現(xiàn)金出資方式投資在孵企業(yè)，而且可以房租、設(shè)備入股方式進(jìn)行投資，甚至可以服務(wù)入股方式進(jìn)行投資。

現(xiàn)金入股。這是創(chuàng)業(yè)投資的典型出資方式?，F(xiàn)金出資最簡(jiǎn)單，容易計(jì)算股權(quán)比例，但需要孵化器有足夠的孵化資金。創(chuàng)業(yè)中心從2008年開(kāi)始，專(zhuān)門(mén)設(shè)置了300萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)投資基金，用于開(kāi)展在孵企業(yè)的早期投資。

房租入股。所謂房租入股，就是孵化器將入孵企業(yè)應(yīng)支付的房租折算成股份投資入孵企業(yè)，被投資企業(yè)不再支付房租。這種方式適合所有孵化器，一方面可以降低入孵企業(yè)創(chuàng)業(yè)成本，另一方面孵化器不需要另籌資金即可投資入孵企業(yè)。創(chuàng)業(yè)中心早期的創(chuàng)業(yè)投資主要采用房租入股方式，取得了較好的效益。

設(shè)備入股。設(shè)備入股是指孵化器將儀器設(shè)備或儀器設(shè)備使用權(quán)折算成股份投資入孵企業(yè)。設(shè)備入股與現(xiàn)金入股在本質(zhì)上差不多，都需要孵化器支付現(xiàn)金。但設(shè)備入股相對(duì)于現(xiàn)金投資風(fēng)險(xiǎn)要小一些。設(shè)備作為一種有形產(chǎn)品，雖然每年有折舊，但有一定的使用年限和剩余價(jià)值。

服務(wù)入股。服務(wù)入股是指孵化器以其對(duì)入孵企業(yè)的服務(wù)折算成股份投資入孵企業(yè)，如提供財(cái)務(wù)服務(wù)、人力資源服務(wù)等，入孵企業(yè)可以專(zhuān)心開(kāi)展其核心業(yè)務(wù)。這種方式要求孵化器有較強(qiáng)的增值服務(wù)能力，同時(shí)能夠被入孵企業(yè)所接受。

投資策略

首先，設(shè)立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，穩(wěn)定創(chuàng)投資本供給。大多數(shù)孵化器開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資初期階段，沒(méi)有設(shè)立專(zhuān)門(mén)的創(chuàng)業(yè)投資基金，而是從孵化基金中，根據(jù)投資需要臨時(shí)安排資金進(jìn)行投資，具有很大的隨意性，資金來(lái)源不穩(wěn)定，當(dāng)有好項(xiàng)目時(shí)，不能保證資金及時(shí)到位。這樣既不能培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)管理防范風(fēng)險(xiǎn)；也不能保證創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)性，無(wú)法通過(guò)組合投資分散投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，孵化器開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資需要設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金及后續(xù)資金的跟進(jìn)，以保證創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)性，在提升創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)的同時(shí)，通過(guò)投資退出機(jī)制提升孵化器的自身盈利能力，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)發(fā)展。

篇（5）

30.8%

4萬(wàn)億計(jì)劃對(duì)股市短期有用

談到4萬(wàn)億刺激性財(cái)政政策對(duì)股市的作用，接受問(wèn)卷調(diào)查的42位證券分析師，有30.8%認(rèn)為4萬(wàn)億計(jì)劃對(duì)股市的作用短期有效，長(zhǎng)期無(wú)效。

宏源證券分析師唐永剛、渤海證券周喜等28.2%的受訪者則認(rèn)為，4萬(wàn)億計(jì)劃對(duì)股市是短期無(wú)效、長(zhǎng)期有效。

聯(lián)合證券趙媛媛和南京證券溫麗君兩位分析師認(rèn)為4萬(wàn)億計(jì)劃對(duì)股市沒(méi)有任何效果。

“短期內(nèi)對(duì)股市有刺激作用是一定的，長(zhǎng)期效果如何要取決于4萬(wàn)億最終的執(zhí)行情況和所投方向，否則其作用甚至可能是負(fù)面的?！甭?lián)合證券戴爽表示。

43.9%

2009年股市走勢(shì)或震蕩上行

關(guān)于2009年的股市走勢(shì)，民族證券陳偉、英大證券李大霄等43.9%的分析師認(rèn)為將呈“w”形。

渤海證券周喜、東海證券策略分析師鮑慶等人（17.1%）認(rèn)為會(huì)是“睡S”形。

包括國(guó)泰君安翟鵬、國(guó)信證券廖哲等人在內(nèi)的17.1%的分析師認(rèn)為，明年股市走勢(shì)將呈“V”形。

民族證券分析師徐一釘認(rèn)為，明年股市將平臺(tái)整理；西南證券宏觀經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師董先安認(rèn)為，股市將震蕩上行，在三、四季度復(fù)蘇。

調(diào)查對(duì)象：北京、上海、廣州三地股民和基民調(diào)查內(nèi)容：2008年以來(lái)股市連跌，投資者損失多少？基民是否打算贖回基金進(jìn)入股市抄底？

39.2%

炒股本金損失已超過(guò)30%

在全球金融危機(jī)的影響下，全球股市處于低開(kāi)低走的趨勢(shì)，我國(guó)股市也連連下跌，很多股民、基民損失慘重。

對(duì)京滬穗三地投資者進(jìn)行的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，京滬穗三地39.2%的股民在2008年的股市中損失很大，本金損失已超過(guò)30%。其中，廣州受訪股民損失最大，損失人數(shù)比例達(dá)到43%。

三地27.7%的股民整體損失不大，本金損失在30%以?xún)?nèi)；不賠不賺，基本做到保本的受訪股民也有28.7%，此類(lèi)股民在北京所占比例最高，達(dá)到45.7%。

在2008年股市中有所收益的受訪股民只有4.4%，此類(lèi)股民在上海所占比例最高，但也只有8.8%?？傮w來(lái)說(shuō)，在2008年的股市中，京滬穗三地受訪股民有2/3遭受不同程度的損失。

91.5%

基民不打算贖回基金進(jìn)股市

和股民一樣，京滬穗三地的基民也損失不少。調(diào)查顯示，有近40%的基民表示自己今年已經(jīng)虧損了30%以上，此種情況在北京表現(xiàn)尤為明顯，占北京受訪基民人數(shù)的52.4%，遠(yuǎn)高于廣州的24.2%和上海的25.8%。

篇（6）

在香港注冊(cè)全資子公司,以10倍以上的市盈率對(duì)企業(yè)進(jìn)行參股,入股3年后通過(guò)中小板或創(chuàng)業(yè)板上市,從而獲得不低于3倍的賬面回報(bào),這已成為實(shí)現(xiàn)境內(nèi)IPO退出的多家外資機(jī)構(gòu)的縮影;而企業(yè)變更境外上市股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)而通過(guò)境內(nèi)成功上市的案例,最近一年也逐漸增多。

美元基金首現(xiàn)境內(nèi)IPO退出

2009年7月10日,桂林三金在深交所中小板上市,從而結(jié)束了此前長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)冷凍期。數(shù)據(jù)顯示,截至2010年7月11日,已有12家外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)通過(guò)深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)上市,其中中小板上市9家、創(chuàng)業(yè)板3家。智基創(chuàng)投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲等6家美元基金均為首次境內(nèi)IPO退出。

此外,福建海源自動(dòng)化機(jī)械股份有限公司和廈門(mén)乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)已分別于今年4-5月獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn),參股其中的華登國(guó)際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金,也有望在今年下半年迎來(lái)首次境內(nèi)IPO退出。

投資市盈率普遍超10倍

數(shù)據(jù)顯示,美元基金最近一年通過(guò)A股IPO退出的賬面回報(bào)率算數(shù)平均值為15.3倍,中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資通過(guò)海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報(bào)率高居前列,分別超過(guò)93倍和38倍,投資齊心文具的蘭馨亞洲回報(bào)率為2.8倍

投資周期方面,最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費(fèi)的平均時(shí)間超過(guò)3.5年(42個(gè)月),中值為 2.8年(33個(gè)月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時(shí)間分別超過(guò)9年和6年,銀江電子則在英特爾投資10個(gè)月后即實(shí)現(xiàn)上市。

最近一年共有8家獲得美元基金投資的A股上市企業(yè)可進(jìn)行機(jī)構(gòu)投資市盈率追蹤。以外資機(jī)構(gòu)入股前一年的企業(yè)凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),可發(fā)現(xiàn)美元基金的投資市盈率算數(shù)平均值為14.8倍,中值為13.1倍,以投資金額加權(quán)計(jì)算的投資市盈率為14.9倍;新天域入股譽(yù)衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍,鼎暉投資于海大集團(tuán)的市盈率則高達(dá)25.6倍。

篇（7）

第一，它有利于增加信貸資金的運(yùn)用渠道，可以為商業(yè)銀行開(kāi)辟新的盈利途徑。

第二，允許信貸資金入市有利于規(guī)范信貸資金流入股市的渠道和方式，克服銀行信貸資金向股市流動(dòng)的盲目性和無(wú)序性。在信貸資金流入股市問(wèn)題上，我國(guó)一直存在著現(xiàn)實(shí)狀況與法律規(guī)定悖逆的不正?，F(xiàn)象。一方面，有關(guān)法律法規(guī)嚴(yán)禁將銀行信貸資金用于炒股；另一方面，現(xiàn)實(shí)中卻又有大量信貸資金通過(guò)各種方式流入股市。而且，由于信貸資金入市絕大部分屬于暗箱操作，因此除了少量的券商股票質(zhì)押貸款有據(jù)可查外，沒(méi)有人能確切知道流入股市的信貸資金數(shù)量。有人估計(jì)，2000年流入股市的銀行貸款就達(dá)1000億元左右。既然嚴(yán)格的法律規(guī)定亦難以堵死信貸資金流入股市的暗道，而且各種暗道的存在使銀行對(duì)信貸資金向股票市場(chǎng)的流動(dòng)完全處于一種無(wú)法監(jiān)控的狀態(tài)，因此，筆者認(rèn)為，我們已經(jīng)沒(méi)有必要固守原有的法律和政策限制，而應(yīng)使信貸資金入市公開(kāi)化和合法化，變信貸資金流入股市的各種暗道為明道。這樣對(duì)規(guī)范信貸資金向股市的流動(dòng)，減少銀行貸款向股市流動(dòng)的盲目性和無(wú)序性，具有十分重要的意義。

第三，允許信貸資金入市有利于減少銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)之所以禁止銀行信貸資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，一個(gè)重要的原因就是出于對(duì)銀行信貸資金安全性的考慮。我們一直認(rèn)為，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，而銀行信貸資金的絕大部分是來(lái)自各項(xiàng)存款，特別是來(lái)自居民的儲(chǔ)蓄存款，如果允許信貸資金入市，則一旦運(yùn)用銀行貸款進(jìn)行的股票投資失敗，不僅會(huì)使銀行形成大量不良資產(chǎn)，而且也會(huì)損害存款人的利益。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，上述看法有一定道理，但問(wèn)題在于對(duì)商業(yè)銀行而言信貸資金入市的風(fēng)險(xiǎn)有沒(méi)有想象的那么大？答案應(yīng)當(dāng)是否定的。而且從另一個(gè)角度來(lái)分析，允許信貸資金入市還有利于銀行減少資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是因?yàn)檫^(guò)去信貸資金入市的風(fēng)險(xiǎn)主要源于信貸資金流入股市的盲目性和無(wú)序性，而如果允許信貸資金進(jìn)入股市，變銀行貸款流入股市的各種暗道為明道，就可實(shí)現(xiàn)信貸資金向股票市場(chǎng)的規(guī)范和有序流動(dòng)，并使銀行可以對(duì)信貸資金流入股市的時(shí)間、規(guī)模、途徑和方式等進(jìn)行有效監(jiān)控，這相對(duì)于過(guò)去的那種信貸資金向股市的盲目流動(dòng)而言，不是加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，而是減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。二是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的一個(gè)重要特征就是具有較高的流動(dòng)性，即投資者可以將持有的股票隨時(shí)在股票市場(chǎng)上賣(mài)掉，換取現(xiàn)金。既然如此，與工商企業(yè)的設(shè)備貸款相比，銀行以股票為對(duì)象所發(fā)放的貸款也具有較高的流動(dòng)性。換言之，銀行對(duì)股票市場(chǎng)主體貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高于一般工商企業(yè)貸款。如果考慮到銀行可以要求借款人提供股票作為質(zhì)押品、而股票的流動(dòng)性又遠(yuǎn)高于其他抵押物的情況，則允許信貸資金入市就更有利于增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而更有利于降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)。三是因?yàn)樵试S信貸資金入市，并不意味著銀行可以不加選擇地對(duì)股票市場(chǎng)主體發(fā)放貸款，相反，如同對(duì)一般工商企業(yè)貸款一樣，銀行可以在貸款對(duì)象、貸款時(shí)機(jī)、貸款方式、貸款數(shù)量和貸款期限等方面進(jìn)行嚴(yán)格論證和自主選擇，從而把貸款風(fēng)險(xiǎn)控制在最小限度以?xún)?nèi)?？梢?jiàn)，對(duì)信貸資金入市的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)辯證地看待。在很大程度上，允許信貸資金入市實(shí)際上是減少銀行風(fēng)險(xiǎn)的一種有效措施。

對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)而言，信貸資金入市的必要性也是顯而易見(jiàn)的。第一，允許信貸資金入市有利于提高我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置效率。證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資源配置的重要場(chǎng)所，其資源配置效率的高低取決于市場(chǎng)的規(guī)模和交易的活躍程度，而要擴(kuò)大市場(chǎng)的規(guī)模，并保持市場(chǎng)交易的活躍，其前提條件又是必須維持一定的市場(chǎng)資金存量和流量。允許信貸資金入市的意義正在于可以為我國(guó)證券市場(chǎng)提供增量資金來(lái)源，從而可以對(duì)提高我國(guó)證券市場(chǎng)的資源配置效率產(chǎn)生重要影響。特別是在我國(guó)目前股市低迷、股票市場(chǎng)融資功能削弱，而以商業(yè)銀行為主體的貨幣市場(chǎng)又資金過(guò)剩的情況下，允許信貸資金入市更可以改變兩個(gè)市場(chǎng)的不均衡狀況，從而對(duì)提高我國(guó)金融市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率發(fā)揮特殊作用。第二，允許信貸資金入市有利于減輕股市波動(dòng)，促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。如前所述，在信貸資金流人股市問(wèn)題上，我國(guó)一直存在著現(xiàn)實(shí)狀況與法律規(guī)定悖逆的不正?，F(xiàn)象。由于大量銀行貸款暗中無(wú)序流入股市，監(jiān)管部門(mén)又要依法對(duì)信貸資金入市予以查禁，因此，在這種監(jiān)管者與被監(jiān)管者的博弈過(guò)程中，必然會(huì)出現(xiàn)股市的劇烈波動(dòng)。當(dāng)監(jiān)管者放松監(jiān)管或監(jiān)管不力時(shí)，大量信貸資金就會(huì)通過(guò)各種渠道進(jìn)入股市，在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，推動(dòng)股票價(jià)格的猛烈上漲。而當(dāng)監(jiān)管部門(mén)加大對(duì)違規(guī)資金的查處力度時(shí)，原來(lái)流人股市的信貸資金又會(huì)大量從市場(chǎng)撒出，從而導(dǎo)致股價(jià)的劇烈下跌。這種現(xiàn)象已經(jīng)為2000年以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)踐所證實(shí)。允許信貸資金入市則可在一定程度上解決這一問(wèn)題。因?yàn)?，允許信貸資金入市后，銀行貸款流人股市的渠道和方式得以透明化和規(guī)范化，信貸資金向股市的流動(dòng)成為公開(kāi)、合法、有序和可以由銀行加以控制的流動(dòng)，原來(lái)信貸資金向股市的非規(guī)范和無(wú)序性流動(dòng)將不存在，這就可以避免由信貸資金的流出流人所引發(fā)的股市過(guò)度波動(dòng)，有利于股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。第三，允許信貸資金入市有利于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)股市進(jìn)行宏觀調(diào)控。目前我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行在很大程度上仍是依靠政策來(lái)調(diào)節(jié)，即當(dāng)股市過(guò)度高漲時(shí)，有關(guān)部門(mén)就會(huì)推出“利空”政策，以此阻止股市的過(guò)度繁榮；而當(dāng)股市長(zhǎng)期低迷時(shí)，有關(guān)部門(mén)又會(huì)拋出“利好”政策或措施，以求刺激股票價(jià)格的回升。這種主要依靠政策進(jìn)行調(diào)節(jié)的方法不僅不利于市場(chǎng)機(jī)制作用的發(fā)揮，而且也使股市的宏觀調(diào)節(jié)缺乏經(jīng)常性和連續(xù)性。因此，筆者認(rèn)為，為了保證我國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)務(wù)之急是建立起經(jīng)常性的、依靠經(jīng)濟(jì)手段對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控的機(jī)制，而這一機(jī)制的核心就是在允許信貸資金入市的前提下建立股票信用交易制度。因?yàn)?，建立股票信用交易制度后，中央銀行便擁有了調(diào)整保證金比率這一調(diào)控股市的有效手段，它可以根據(jù)股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，通過(guò)及時(shí)調(diào)高或調(diào)低保證金比率來(lái)有效控制銀行貸款流入股票市場(chǎng)的數(shù)量，防止股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，這對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定無(wú)疑具有重要意義。

信貸資金入市無(wú)論對(duì)商業(yè)銀行還是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展都具有重要意義。既然如此，我們就應(yīng)該尋求信貸資金入市的合理而又安全的渠道，以便降低信貸資金入市可能帶來(lái)的負(fù)面影響。在我國(guó)目前的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，由于銀行不能直接進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)，因此信貸資金入市只能采取間接方式。具體說(shuō)，可供選擇的信貸資金入市途徑有以下幾種：

1.允許符合條件的證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。1999年中國(guó)人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)管理規(guī)定》，這為銀行信貸資金通過(guò)證券公司和基金管理公司間接入市提供了一條合法的通道。此后，中國(guó)人民銀行又相繼批準(zhǔn)了多家證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，通過(guò)交易主體的相互交叉，使兩個(gè)市場(chǎng)達(dá)到了一定程度的相互滲透。實(shí)踐證明，這條通道的打開(kāi)，不僅使商業(yè)銀行的資金運(yùn)用效率得以提高，而且使券商和基金管理公司的資金實(shí)力得以增強(qiáng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展更加順利。同時(shí)，這一舉措也在一定程度上提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的資源配置功能，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展注入了新的活力。當(dāng)然，同業(yè)拆借由于具有期限短的特點(diǎn)，因此這種方式只能解決證券公司和基金管理公司的短期融資需求。

2.對(duì)券商實(shí)施股票質(zhì)押貸款。2000年中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行貸款，從而為證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了新的融資渠道。信貸資金通過(guò)這種方式入市，無(wú)論對(duì)券商還是對(duì)商業(yè)銀行都十分有益。對(duì)券商而言，股票質(zhì)押貸款可在較大程度上滿足其相對(duì)長(zhǎng)期的資金需求，適應(yīng)了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，增強(qiáng)了券商的經(jīng)營(yíng)靈活性與資產(chǎn)的流動(dòng)性，使一批符合條件的綜合類(lèi)券商在競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營(yíng)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面得到不斷增強(qiáng)。對(duì)商業(yè)銀行而言，在整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行的條件下，股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的開(kāi)展則可以推動(dòng)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融服務(wù)的創(chuàng)新，給商業(yè)銀行相對(duì)充裕的資金找到新的運(yùn)用渠道，從而增強(qiáng)銀行資金的流動(dòng)性，提高銀行資金運(yùn)用的效率。此外，由于證券公司的社會(huì)信譽(yù)一般要高于普通工商企業(yè)，作為抵押品的股票又具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，因此，商業(yè)銀行通過(guò)這種方式將信貸資金間接投入股票市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)比之一般工商企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

3.推出除券商之外的股票質(zhì)押貸款，即開(kāi)辦個(gè)人股票質(zhì)押貸款和企業(yè)股票質(zhì)押貸款。如果個(gè)人和一般企業(yè)可以通過(guò)股票質(zhì)押獲得資金，則其一部分可用于住房、汽車(chē)等大宗消費(fèi)，以及用于實(shí)業(yè)或不動(dòng)產(chǎn)投資；另一部分資金將進(jìn)入證券市場(chǎng)，這種乘數(shù)和放大效應(yīng)將大大增加證券市場(chǎng)的資金供給量，推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，鼓舞新老投資者的信心，也為城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款流入市場(chǎng)開(kāi)辟新的途徑。同時(shí)，由于能夠用于質(zhì)押的股票一般均業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性較好，因此，全面開(kāi)放股票質(zhì)押貸款后將在一定程度上引導(dǎo)市場(chǎng)的理性投資。而券商通過(guò)為個(gè)人股票質(zhì)押貸款提供中介服務(wù)，也可以獲得新的利潤(rùn)來(lái)源；此外，如果能使在本公司開(kāi)戶(hù)的投資者用其所持股票進(jìn)行質(zhì)押獲得貸款，也將大大增強(qiáng)券商對(duì)客戶(hù)的吸引力。對(duì)于商業(yè)銀行而言，對(duì)個(gè)人和企業(yè)開(kāi)辦股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，可以為其資金提供更為寬闊的運(yùn)用途徑，從而可以更有效地緩解目前信貸資金運(yùn)用效率低和大量閑置的問(wèn)題，增強(qiáng)銀行的盈利能力。特別應(yīng)當(dāng)指出的是，與銀行的其他信貸業(yè)務(wù)相比，股票質(zhì)押貸款具有很強(qiáng)的變現(xiàn)性，這對(duì)于注重資產(chǎn)流動(dòng)性的商業(yè)銀行來(lái)講，無(wú)疑具有莫大的吸引力。銀行將會(huì)由此進(jìn)入新的領(lǐng)域，拓展新的生存空間，分享資本市場(chǎng)發(fā)展的成果，獲取資本運(yùn)作的收益。對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，則可以通過(guò)對(duì)股票質(zhì)押比率、貸款利率、貸款期限等關(guān)鍵性指標(biāo)的調(diào)整，來(lái)有效調(diào)控通過(guò)這個(gè)渠道流人股票市場(chǎng)的信貸資金數(shù)量，最終實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場(chǎng)運(yùn)行、分流儲(chǔ)蓄、緩解通貨緊縮的目的。

篇（8）

“現(xiàn)在談項(xiàng)目非常難,一方面是競(jìng)爭(zhēng),一方面是估值高?！惫獯蠼鹂匾晃桓呒?jí)投資經(jīng)理表示。

造成這些企業(yè)估值高企的原因,除了過(guò)多的資金追逐外,創(chuàng)業(yè)板以及海外納斯達(dá)克等股票市場(chǎng)相關(guān)概念股票市盈率高企,也是重要的推動(dòng)力。

“沒(méi)有辦法,PE投資就是得參照這樣一個(gè)價(jià)格體系來(lái)運(yùn)作,風(fēng)險(xiǎn)方面除了企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外,還有整個(gè)價(jià)格體系下降帶來(lái)的低收益甚至負(fù)收益風(fēng)險(xiǎn)。”長(zhǎng)安資本董事生立軍認(rèn)為。

PE市場(chǎng)重又籠罩在瘋狂爭(zhēng)奪的喧囂下,這一場(chǎng)景與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前頗為相似。投資的壓力和競(jìng)爭(zhēng)的激烈,讓泡沫變得更像是一個(gè)神話,而不愿被正視為現(xiàn)實(shí)。

估值泡沫再現(xiàn)?

PE投資市場(chǎng)估值高企的狀況正在愈演愈烈。

據(jù)了解,山東步長(zhǎng)制藥有限公司于7月份獲得領(lǐng)航資本500萬(wàn)美元投資,同時(shí)投資步長(zhǎng)制藥的還有上海張江等其他國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)。據(jù)了解,這一次投資領(lǐng)航資本等PE以2010年預(yù)估市盈的17倍進(jìn)入。

“我碰到的情況,這么高的比較少,10倍到13倍比較普遍?！焙＜{亞洲創(chuàng)投基金的一位負(fù)責(zé)人表示。

不過(guò),另一案例估值則更高,一家做糖尿病藥物的企業(yè),PE是按照今年預(yù)估利潤(rùn)的20倍估值進(jìn)入的。

國(guó)內(nèi)投資業(yè)績(jī)突出的CDH創(chuàng)始人吳尚志曾表示過(guò),其投資的企業(yè)多為5~8倍的估值。而近來(lái)的投資較幾年前的估值則有驚人的大幅提升。

如2007年底高盛入股海普瑞,當(dāng)年海普瑞的凈利潤(rùn)為6816萬(wàn)元,高盛以3688萬(wàn)元人民幣購(gòu)買(mǎi)公司股份1125萬(wàn)股,約占當(dāng)時(shí)總股本的12.5%,高盛入股的估值約不到海普瑞當(dāng)年預(yù)估市盈率的4.5倍。 三年時(shí)間,醫(yī)療業(yè)PE投資估值從4.5倍飆升到現(xiàn)在的近20倍。

巴菲特曾在中國(guó)A股股指接近6000點(diǎn)時(shí)說(shuō),在經(jīng)歷了大幅的上漲以后,需要格外的謹(jǐn)慎。

不過(guò),有業(yè)內(nèi)認(rèn)為估值的大幅上漲是很自然的,如海普瑞的二級(jí)市場(chǎng)估值達(dá)到60倍以上,“只是上市前PE突擊入股,許多PE并沒(méi)有提供什么有價(jià)值的增值服務(wù),憑什么暴利讓他們賺,就算現(xiàn)在的價(jià)格也有幾倍可以賺,這是很正常的事情?！必愊橥顿Y集團(tuán)執(zhí)行董事伊彥寧認(rèn)為。

“醫(yī)療行業(yè)門(mén)檻比較高,市場(chǎng)增長(zhǎng)比較確定,競(jìng)爭(zhēng)力一般能夠保持,這樣未來(lái)退出時(shí)企業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)可以保證,而增長(zhǎng)性也保證了高估值。”華澳資本創(chuàng)始合伙人劉宇認(rèn)為。

然而,在此輪金融危機(jī)前,曾有許多項(xiàng)目被PE高估值投資,而如今深深被套。如一家對(duì)沖基金曾以超過(guò)20倍的估值投資一家環(huán)保企業(yè),結(jié)果金融危機(jī)來(lái)臨,二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格崩盤(pán),這家企業(yè)遲遲未能上市。

高估值從短期來(lái)講,賭的是當(dāng)下的一波行情,但是從長(zhǎng)期來(lái)看,“這種估值是不利的,只能說(shuō)明投資人還不太了解這里的風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估,所以我相信過(guò)一段時(shí)間估值應(yīng)該是趨于正常。”貝恩資本合伙人黃晶生曾如是說(shuō)。

但是,“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的信條再次捧熱了市場(chǎng),更多的投資人似乎對(duì)未來(lái)自信滿滿,全然不理會(huì)可能的風(fēng)險(xiǎn)。

高估成因

過(guò)多的資金推動(dòng)與二級(jí)市場(chǎng)估值高企,成為推高PE投資市場(chǎng)估值的兩大成因。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),2010年二季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共有45支基金完成募集,新增可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的資本量為191.63億美元,新設(shè)基金募集資本總量直沖歷史高點(diǎn)。上半年,中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金61支,其中新增可投資于中國(guó)大陸的資本量為58.28億美元;環(huán)比、同比均有大幅增長(zhǎng),漲幅分別為67.3%和145.7%,幾乎達(dá)到2009全年募資總量。

越來(lái)越多的資本進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng),從險(xiǎn)資、民間資本、上市公司等不一而足,股權(quán)投資市場(chǎng)再次變得炙手可熱。這導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的加劇并增加了企業(yè)家的底氣。

“有一家知名的PE基金在與一家中部地區(qū)企業(yè)接觸時(shí),因?yàn)閱?wèn)的問(wèn)題過(guò)于詳盡且流程較長(zhǎng),企業(yè)家覺(jué)得過(guò)于麻煩而踢其出局,反正還有許多基金在等著投錢(qián),而且價(jià)格都不可能低?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士透露。

另外一個(gè)推高估值的因素則是二級(jí)市場(chǎng)的估值所導(dǎo)致,在投資教材里有一種估值的簡(jiǎn)易方式,即與上市公司同類(lèi)型企業(yè)估值作參照,以往投資的高額回報(bào)使得后來(lái)者不顧一切往里擠。其中,醫(yī)療領(lǐng)域因?yàn)槠浔旧砭哂幸欢ǚ€(wěn)定增長(zhǎng)性而格外受追捧。

根據(jù)海普瑞招股書(shū),高盛三年投資溢價(jià)183倍。

而2010年首次公開(kāi)上市的醫(yī)療企業(yè)增長(zhǎng)明顯,也使得醫(yī)療領(lǐng)域被PE關(guān)注。

根據(jù)CV Source統(tǒng)計(jì)顯示,2010年1~8月份全行業(yè)共有25家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,共融資44.31億美元,IPO企業(yè)數(shù)量相比2009年增長(zhǎng)92.3%,顯示出資本市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀態(tài)度。

一些投資者的基本邏輯是基于,如果60倍的估值能長(zhǎng)期穩(wěn)定存在,17倍到20倍的估值并不算高,畢竟還有3倍的盈利空間,而且即使以成熟的海外二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看,醫(yī)療等領(lǐng)域也呈現(xiàn)估值高企的狀況。

如近日在紐交所上市的醫(yī)療器械企業(yè)康輝醫(yī)療,上市后股價(jià)飆升且近日一直徘徊在每股16美元以上,對(duì)應(yīng)2009年凈利潤(rùn)的估值在30倍以上。

風(fēng)險(xiǎn)隱患

在剛剛過(guò)去的這一輪金融危機(jī)之前,曾倒下過(guò)一小批PE基金,因?yàn)橥顿Y時(shí)估值過(guò)高,等到企業(yè)遇到經(jīng)濟(jì)不景氣利潤(rùn)大幅下滑時(shí),導(dǎo)致一些基金被清盤(pán)或被接管。

近日一家鋰電池生產(chǎn)商與一些PE談妥入股條件,PE入股代價(jià)為2010年企業(yè)預(yù)估市盈率的18倍?！笆聦?shí)上,鋰電池現(xiàn)在也只是一陣跟風(fēng),具體的收益很難講?！甭?lián)想投資一位跟蹤新能源領(lǐng)域的投資人這樣說(shuō)。

但也有不同的聲音,“有一些醫(yī)療的案子我們看過(guò),企業(yè)的質(zhì)量并不是像有些投資人認(rèn)為的那么好,最后的結(jié)果并不一定就那么樂(lè)觀,實(shí)際上,如果最終二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格下行,可能將造成低收益甚至負(fù)收益?！惫獯罂毓傻囊晃煌顿Y人認(rèn)為。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是可能無(wú)法退出的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),迄今在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審批的184份上市申請(qǐng)中,36家企業(yè)未能過(guò)會(huì),占申請(qǐng)數(shù)量的19.6%,而在這些未過(guò)會(huì)的企業(yè)中,有VC(風(fēng)險(xiǎn)投資基金)或PE支持的企業(yè)15家,占未過(guò)會(huì)企業(yè)總數(shù)的41.7%。

當(dāng)然,PE們也有一些控制風(fēng)險(xiǎn)的手段,如對(duì)賭。但這種方式在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),卻也存在與企業(yè)利益沖突的可能。

“為了達(dá)到對(duì)賭的目標(biāo),可能會(huì)用一些手段來(lái)達(dá)到,或者為了短期利益而損害了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！碧┥劫Y本中國(guó)區(qū)總經(jīng)理馬小偉認(rèn)為。

而且從這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)看,有的企業(yè)對(duì)賭輸了但仍然將投資人從董事會(huì)踢出局,而投資人很難獲得適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù),而且企業(yè)盈利一旦出現(xiàn)問(wèn)題,對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)是一個(gè)雙輸?shù)慕Y(jié)局,“對(duì)賭”仍然難以挽救投資人。

篇（9）

首家獲得國(guó)家發(fā)改委審批、于2006年底成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱(chēng)渤海基金），在今年11月初作出了第一筆投資，在另外兩個(gè)項(xiàng)目上也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 今年9月獲批的第二批產(chǎn)業(yè)基金，亦紛紛在選定基金管理人，基金的組建已蓄勢(shì)待發(fā)。

更重要的是，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的政策探索也取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。

經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)（下稱(chēng)一行三會(huì)）、商務(wù)部以及國(guó)務(wù)院法制辦等七部門(mén)已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，如該方案獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)投資基金的核準(zhǔn)將由該小組負(fù)責(zé)，不必再上報(bào)國(guó)務(wù)院審批。

審批方式有望改變

繼2006年底渤?；鸪闪⒅?，今年5月，發(fā)改委向國(guó)務(wù)院申報(bào)了作為第二批試點(diǎn)的四家產(chǎn)業(yè)基金，其中包括上海金融基金（200億元）、廣東核電基金和山西能源基金（各100億元）、四川綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金（60億元），上報(bào)主體仍為地方政府。

當(dāng)時(shí)的申報(bào)方案只是一個(gè)粗略的計(jì)劃，主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向，沒(méi)有涉及基金管理人的選擇，也沒(méi)有提出基金運(yùn)作的具體形式。

對(duì)于這些動(dòng)輒募資百億的大型基金如何組織、如何監(jiān)管或是否需要監(jiān)管，以及如何理解私人股權(quán)基金的內(nèi)在特性，長(zhǎng)期以來(lái)多有爭(zhēng)議。

一些部門(mén)對(duì)于地方政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的申報(bào)，以及發(fā)改委負(fù)責(zé)審批，也表達(dá)了不同意見(jiàn)，這使得醞釀已久、幾經(jīng)修改的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》遲遲不能出臺(tái)。

在發(fā)改委方面，其主導(dǎo)思想是通過(guò)幾批試點(diǎn)形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上出臺(tái)一個(gè)“指導(dǎo)意見(jiàn)”，以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展，排除可能出現(xiàn)的干擾性、非市場(chǎng)化因素。

發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)徐林曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“如果能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，屆時(shí)發(fā)改委也可以完全退出。如果這個(gè)產(chǎn)品可以簡(jiǎn)單地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化核準(zhǔn)，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準(zhǔn)?！?/p>

7月初，《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，國(guó)務(wù)院并未如期批復(fù)第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，而是要求發(fā)改委進(jìn)一步征求包括中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門(mén)的意見(jiàn)。此時(shí)雖然仍有分歧存在，但各方均認(rèn)為試點(diǎn)還要繼續(xù)推動(dòng)。

9月初，總規(guī)模為460億元的四只產(chǎn)業(yè)投資基金獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。在此之前，蘇州工業(yè)園區(qū)上報(bào)的中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱(chēng)中新基金）也獲得了國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，該基金總規(guī)模為100億元，首期募集50億元。

同時(shí)，國(guó)務(wù)院還批準(zhǔn)由發(fā)改委牽頭的七部委成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)研究制訂試點(diǎn)方案。

11月7日下午，一場(chǎng)關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)方案的討論會(huì)在國(guó)家發(fā)改委舉行。與會(huì)者除了前述七部委的有關(guān)官員，還包括來(lái)自鼎暉投資公司、渤海基金等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)人士。

與會(huì)者稱(chēng)，類(lèi)似的會(huì)議已開(kāi)過(guò)數(shù)次，各方就主要問(wèn)題已基本達(dá)成一致，不久會(huì)將試點(diǎn)總體方案上報(bào)國(guó)務(wù)院。

《財(cái)經(jīng)》獲悉，試點(diǎn)總體方案吸收了《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的很多內(nèi)容，包括試點(diǎn)的領(lǐng)域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等。據(jù)悉，該方案提出產(chǎn)業(yè)投資基金要以發(fā)起人來(lái)申報(bào)。

“這意味著申報(bào)主體將是基金管理人或其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，由此避免產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具，保證產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)化發(fā)展而不被各種行政力量扭曲?！币晃恢槿耸糠Q(chēng)。

該人士透露，試點(diǎn)方案比較市場(chǎng)化，對(duì)發(fā)起人的條件要求也比較寬松，主要是對(duì)管理機(jī)構(gòu)的注冊(cè)資本、管理層經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況、是否有違規(guī)記錄等有所規(guī)定。

據(jù)悉，很多證券公司、保險(xiǎn)公司、銀行的投資銀行部門(mén)均有意擔(dān)當(dāng)基金管理人，不過(guò)這在符合試點(diǎn)辦法的情況下，還要獲得各自監(jiān)管部門(mén)的同意。

“我們只監(jiān)管申請(qǐng)規(guī)模在50億元以上的或有國(guó)有機(jī)構(gòu)出資的大型產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)規(guī)模小、民間募集的基金并不需要核準(zhǔn)，這是相對(duì)寬松的做法?！卑l(fā)改委一位官員表示。

“政府部門(mén)的審批、核準(zhǔn)并不是產(chǎn)業(yè)基金成功設(shè)立以及良好發(fā)展的保證，最重要的是看基金管理人的歷史業(yè)績(jī)及資產(chǎn)管理能力是否能得到投資人的認(rèn)可。”大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人魏君賢如是評(píng)論，“基金經(jīng)理和投資機(jī)構(gòu)的合作最終必然是商業(yè)化的雙向選擇。”

投資者資格也是業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的話題之一，比如，商業(yè)銀行是否可以成為基金的出資人？按照目前的商業(yè)銀行法這是不允許的。

“我們希望商業(yè)銀行能參與進(jìn)來(lái)，他們自身也有這個(gè)需求，目前銀監(jiān)會(huì)還沒(méi)有給我們反饋意見(jiàn)?！卑l(fā)改委上述官員稱(chēng)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，有些商業(yè)銀行正在為近期獲準(zhǔn)入股產(chǎn)業(yè)基金爭(zhēng)取國(guó)務(wù)院的特批。

基金管理人博弈

對(duì)于第二批獲批的五家產(chǎn)業(yè)基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)前最重要的任務(wù)是選定基金管理人、確定基金組建的法律組織形式以及募集資金。

在方案確定并募集成功、獲得發(fā)改委最終的設(shè)立批準(zhǔn)后，產(chǎn)業(yè)基金才能正式注冊(cè)設(shè)立。

對(duì)于PE基金管理人來(lái)說(shuō)，這樣的機(jī)會(huì)不啻一次資本盛宴：既可獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)和不菲的分紅，又可借此樹(shù)立品牌，因此競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，并在一定程度上動(dòng)搖著傳統(tǒng)的地方格局。

在上海，據(jù)悉中國(guó)國(guó)際金融公司一度試圖參與管理200億元的上海金融產(chǎn)業(yè)基金，但上海方面則更傾向于由本地機(jī)構(gòu)參與管理。

具有地方金融控股性質(zhì)的上海新國(guó)際集團(tuán)有望成為該基金主要的管理人，上海兩家本地券商國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)也有意參與其中。

在山西，人脈頗深的中科招商投資管理有限公司三年來(lái)曾參與推動(dòng)山西能源基金創(chuàng)立，但目前已經(jīng)完全退出，華泰證券等機(jī)構(gòu)將填補(bǔ)這一空缺；

在四川，中信證券與綿陽(yáng)高科技產(chǎn)業(yè)基金已接觸了近一年，但中銀國(guó)際亦虎視眈眈，希望在渤海基金之后，控股第二家基金管理公司。

在廣東，核電基金的主要發(fā)起人是中國(guó)廣東核電集團(tuán)，主要投向是核電、風(fēng)電等清潔能源，有關(guān)方面一度希望由廣東核電集團(tuán)下屬的財(cái)務(wù)公司作為基金管理人，目前招商證券亦可能加入其中。

相形之下，只有蘇州的中新基金已經(jīng)確定了基金管理人。

9月29日，中新基金及其基金管理公司獲得了國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的籌備批文。在即將成立的基金管理公司中，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)旗下的蘇州工業(yè)園區(qū)銀杏投資管理有限公司和厚樸投資管理有限公司各占50%的股份。其中，厚樸投資是高盛高華董事長(zhǎng)方風(fēng)雷牽頭、由一些專(zhuān)業(yè)人士組建的。

值得注意的是，中新基金還將是國(guó)內(nèi)首家有限合伙制的產(chǎn)業(yè)基金。基金管理人作為普通合伙人在基金中占1%的股份，與其他有限合伙人共同成立該基金。該基金的投資范圍沒(méi)有地域限制，投資方向以高新技術(shù)企業(yè)為主。

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)成立于今年9月26日，注冊(cè)資本30億元，管理資金約50億元。其前身中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2001年11月，近年來(lái)已投資了60多個(gè)項(xiàng)目。

據(jù)悉，蘇州工業(yè)園區(qū)原打算由蘇州創(chuàng)投集團(tuán)擔(dān)當(dāng)基金管理人，但國(guó)家發(fā)改委建議由全國(guó)性的、有業(yè)績(jī)和品牌的公司參與管理。

此后，聯(lián)想旗下的弘毅投資曾前去洽談，但由于要求控股而未談成，厚樸參與后很快達(dá)成一致意見(jiàn)。

據(jù)悉，基金管理公司將在近期正式成立，目前已開(kāi)始募集資金，有望在年內(nèi)完成設(shè)立并開(kāi)始運(yùn)作。

對(duì)于地方政府、投資人、基金管理人之間的多重博弈，發(fā)改委有關(guān)人士曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“地方政府主導(dǎo)上報(bào)并不意味著主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)?；鸬慕M建是市場(chǎng)化的，談判過(guò)程也是市場(chǎng)化的。地方政府與出資人間自然會(huì)產(chǎn)生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會(huì)逐漸向合理化方向發(fā)展?！?/p>

不過(guò)，從第二批試點(diǎn)的情況來(lái)看，地方政府以地方投資機(jī)構(gòu)參與基金管理的愿望十分強(qiáng)烈。

一位業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)：“發(fā)改委不希望地方政府的公司來(lái)管理，但是地方政府推動(dòng)下成立了產(chǎn)業(yè)基金，也不愿意放手，最后就形成了合作的局面?！?/p>

渤海基金落子

在第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金積極籌備的同時(shí)，首家人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金――渤?；鸾K于在成立十個(gè)月后出手：11月2日簽署了首單投資協(xié)議后，另兩筆金融投資也將在近期敲定，首期募集的60億元資金已出手過(guò)半。

作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的籌建者和基金管理公司的大股東，中銀國(guó)際希望不負(fù)眾望，向國(guó)家發(fā)改委、天津市人民政府和基金發(fā)起人交出一份名至實(shí)歸的答卷。

渤?；鸬牡谝粏瓮顿Y是入股天津鋼管集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)天津鋼管），一說(shuō)是2億美元。

天津鋼管是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的石油套管生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率保持在50%左右，近兩年該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，2005年、2006年的凈資產(chǎn)收益率分別為18.11%和21.98%。

由于負(fù)債率高增加了很大財(cái)務(wù)成本，天津鋼管的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，渤?；鹩纱双@得了注資機(jī)會(huì)。

據(jù)悉，天津鋼管很快就會(huì)在資本運(yùn)作方面有所行動(dòng)。中銀國(guó)際將擔(dān)任天津鋼管的上市承銷(xiāo)商。

中銀國(guó)際首席執(zhí)行官王巖對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的大股東，中銀國(guó)際希望渤?；鹨欢ㄒ顿Y在有品牌、規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)低、影響力大的項(xiàng)目，“第一個(gè)項(xiàng)目一定要投在天津，而且一定要與基金自身的歷史地位和市場(chǎng)聲望相匹配”。

在王巖看來(lái)，這種做法符合國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)組建渤?；鸬淖谥迹蠂?guó)家發(fā)改委對(duì)它的定位，也是對(duì)天津政府對(duì)中銀國(guó)際信任的回饋。

王巖表示，渤?；鹪谕顿Y初期選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，就是“不出手則已，出手就要一鳴驚人”。

“對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金而言，面臨的最大挑戰(zhàn)就是如何以高標(biāo)準(zhǔn)選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以規(guī)避投資失敗帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在基金成立之初，賺錢(qián)少一點(diǎn)不可怕，怕的是選錯(cuò)項(xiàng)目”。

王巖表示，渤海基金在先期的項(xiàng)目選擇上，會(huì)比較重視退出渠道，只有那些退出渠道清晰，有可能在未來(lái)兩到三年上市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，才會(huì)進(jìn)入渤海基金的投資視野。

據(jù)接近交易的人士透露，渤?；鹋c中鐵工程集團(tuán)下屬企業(yè)將共同入股成都市商業(yè)銀行，渤?；鸺s出資10億元獲得近10%的股份。

前不久，馬來(lái)西亞的豐隆銀行以每股3元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)了成都市商業(yè)銀行6.5億新股，即以19.5億元總投資獲得增資擴(kuò)股后總股本的19.99%。

成都市商業(yè)銀行1996年在原44家城市信用社基礎(chǔ)上組建而成，由成都地方財(cái)政、企業(yè)法人和自然人共同發(fā)起。

2000年成都市商業(yè)銀行接收了瀕危的成都匯通城市合作銀行后不良資產(chǎn)增加，2003年增資擴(kuò)股又告失敗，因此此次擬向境內(nèi)外投資者增發(fā)股份募集資金60億元。渤?；鹨圆坏絻杀妒袃袈实膬r(jià)格入股，這在金融股高漲的今天并不顯得昂貴。

《財(cái)經(jīng)》記者多方求證獲悉，與成商行項(xiàng)目幾乎同時(shí)進(jìn)行的還有泰陽(yáng)證券，后者正處于被重組整合籌備上市階段。

2007年2月，方正集團(tuán)與方正證券分別出資6億元和2.56億元入股泰陽(yáng)證券，合計(jì)持有81.5％的股份。中國(guó)光大銀行、長(zhǎng)沙商業(yè)銀行等十家債權(quán)人轉(zhuǎn)債持股約1.7億元；重組后泰陽(yáng)證券的凈資產(chǎn)為10.5億元。

目前，方正集團(tuán)已確定方正證券吸收合并泰陽(yáng)證券的方案，并正在籌備上市。方正證券持有的泰陽(yáng)證券2.56億股股份將予轉(zhuǎn)讓?zhuān)瞬糠止煞菁s占泰陽(yáng)證券總股本的24.4%（相當(dāng)于吸收合并后新方正證券約16%的股份）。

根據(jù)雙方草簽的協(xié)議，渤?；饘⒁悦抗?元收購(gòu)泰陽(yáng)證券股份（相當(dāng)于2倍市凈率、4倍市盈率），初步預(yù)計(jì)渤?；饘⑼顿Y10億―12億元，收購(gòu)泰陽(yáng)證券1.25億股或1.5億股，入股比例占合并后的新方正證券的8%至10%之間。

據(jù)悉，入股方案已于10月上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

中資PE：溫室之花？

渤海基金的大手筆投資突顯了中資PE在政策上的優(yōu)勢(shì)。

近兩年，外資PE在中國(guó)的投資屢屢碰壁，前有凱雷投資徐工沒(méi)有得到商務(wù)部批準(zhǔn)，近有高盛增資入股美的電器（深圳交易所代碼：000527）和福耀玻璃（上海交易所代碼：600660）又被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決掉。

對(duì)于政策的不確定性，外資PE頗感無(wú)奈?！拔以僖膊粫?huì)關(guān)注定向增發(fā)項(xiàng)目，賠不起時(shí)間?！币晃辉谕赓YPE界浸已久的人士曾向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

事實(shí)上，由于市場(chǎng)因素和政策的變化，外資PE在中國(guó)市場(chǎng)的操作手法已有所調(diào)整，比如由控股轉(zhuǎn)為參股，先少量進(jìn)入再慢慢增持，這樣可以規(guī)避商務(wù)部的審批；或者轉(zhuǎn)向民營(yíng)企業(yè)，絕少涉足國(guó)有企業(yè)。但無(wú)論如何，外資PE在中國(guó)市場(chǎng)的投資規(guī)模受到了極大限制。

一位外資PE人士分析稱(chēng)：“在中國(guó)做PE很難，大企業(yè)不賣(mài)，好企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)，成長(zhǎng)型企業(yè)一兩億美元就算大單。再加上價(jià)格的不斷上浮，操作空間已經(jīng)很有限?！?/p>

同樣面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格高漲的挑戰(zhàn)，中資PE在政策上則沒(méi)有限制，渤?；鹉茉诙唐趦?nèi)投出35億元，外資顯難企及，而入股金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)更殊為難得，此前凱雷入股重慶商業(yè)銀行就未獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

這種“溫室”效應(yīng)對(duì)于中資PE來(lái)說(shuō)亦是雙刃劍，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)并不利于培養(yǎng)基金管理人的自身能力。

篇（10）

對(duì)于證券投資基金,特別是開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō), 隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發(fā)放,以及新的投資資金的增加,資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金會(huì)不斷增加,現(xiàn)金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準(zhǔn)收益(或者股票指數(shù)的上漲率)。為了增加收益,證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產(chǎn)組合中的原有比重,在這種情況下,基金管理人可以買(mǎi)入股指期貨,使自己的投資收益與基準(zhǔn)收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應(yīng),基金管理人用較少的現(xiàn)金就可以達(dá)到自己的投資目標(biāo),而增加的大部分現(xiàn)金仍然可以投資在貨幣市場(chǎng)工具等流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)上,這樣,在現(xiàn)金增加的情況下,證券投資基金既可以使自己的收益與基準(zhǔn)收益保持一致,又可以享受期貨市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)和效率高的好處。對(duì)于流動(dòng)性要求很高的開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō),用股指期貨來(lái)提高投資組合的流動(dòng)性更具有特別重要的意義。

二、配置資產(chǎn)組合

許多證券投資基金,特別是平衡型基金, 所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具,并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例,隨著市場(chǎng)的變化,每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生變化,實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會(huì)偏離計(jì)劃目標(biāo),證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例。在這種情況下,股指期貨是最有效的方式。例如,一個(gè)證券投資基金計(jì)劃的資產(chǎn)配置比例是60%的股票和40%的債券,隨著股票價(jià)格的上升,現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70%的股票和30%的債券,為了維持計(jì)劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益,證券投資基金的管理人可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平,而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合。

三、調(diào)整資產(chǎn)組合

在證券投資基金的投資策略中, 基金管理人有時(shí)會(huì)重倉(cāng)持有某一類(lèi)市值或者某一個(gè)行業(yè)的股票。例如,一個(gè)證券投資基金重倉(cāng)持有大市值股票,但基金管理人感覺(jué)到中等規(guī)模市值的股票在將來(lái)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于大市值股票,需要降低大市值股票的持有,增加中等規(guī)模股票的持有,在這種情況下,基金管理人可以通過(guò)買(mǎi)入中等規(guī)模股指期貨(例如Midcap400股指期貨), 賣(mài)出市場(chǎng)股指期貨(例如S&P500指數(shù)期貨)來(lái)調(diào)整資產(chǎn)組合,而不需要買(mǎi)賣(mài)所有的基礎(chǔ)股票。 對(duì)于證券投資基金來(lái)說(shuō),由于市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化,基金重倉(cāng)股可能面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),如果基金同時(shí)面臨贖回的風(fēng)險(xiǎn),基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來(lái)基金凈值較大幅度的下降,而通過(guò)股指期貨來(lái)進(jìn)行調(diào)整,基金管理人既可以維持投資組合的流動(dòng)性,又不降低投資組合的收益。

四、合成新的衍生品

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的一種運(yùn)作方式是在國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間切換。當(dāng)市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí),機(jī)構(gòu)投資者將國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)進(jìn)入股市;而當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí),他們又把股票換成國(guó)庫(kù)券,這樣他們就能從大范圍的市場(chǎng)運(yùn)作中獲利。但是這種市場(chǎng)運(yùn)作的選擇會(huì)因?yàn)轭l繁地買(mǎi)賣(mài)股票而帶來(lái)很大一筆經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用,而一個(gè)更好地辦法就是在投資國(guó)庫(kù)券地同時(shí)持有數(shù)量不斷變化地股指期貨。具體來(lái)說(shuō),當(dāng)牛市時(shí),建立大量的股指期貨多頭,一旦預(yù)測(cè)要轉(zhuǎn)為熊市,機(jī)構(gòu)投資者可以便宜快捷地方向沖銷(xiāo)這些頭寸。與在國(guó)庫(kù)券與股票市場(chǎng)之間來(lái)回轉(zhuǎn)換相比,他們只要買(mǎi)進(jìn)并持有國(guó)庫(kù)券,然后調(diào)整股指期貨的頭寸就可以達(dá)到目的。