序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融危機(jī)含義范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F833.48

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1006－1428(2011)02－0117－03

如果房地產(chǎn)屬于實體經(jīng)濟(jì)的研究范疇，房地產(chǎn)的變動應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)基本面相吻合。但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，“房地產(chǎn)對基本面背離”的種種異象又超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)所能解釋的范疇?，F(xiàn)以美國房地產(chǎn)市場情況為例，表明種種“異象”。實則是房地產(chǎn)金融屬性增強(qiáng)并被過度利用的表現(xiàn)。

一、房地產(chǎn)天然具有金融屬性

所謂金融屬性，尚未出現(xiàn)統(tǒng)一的定義，但從其本質(zhì)含義而言，至少有兩層含義：一是金融產(chǎn)品說，即具備金融產(chǎn)品的特性，包括流動性、收益性和價格波動性：二是金融功能說，即進(jìn)行人群、地域以及期限上的資源再配置。但實際上，這是一個問題的兩個方面，角度不同而已。

房產(chǎn)的特殊性，在于與它相聯(lián)的不可分割的土地的特殊性。而與其他生產(chǎn)要素相比，土地資源的特殊性在于：一是短期供給彈性??；二是對人類社會的不可或缺性。從歷史上看，人類社會從來沒有完全成功解決其成員的住房問題，即便是地廣人稀的美國、加拿大、澳大利亞等，已開發(fā)并建立起完善基礎(chǔ)配套設(shè)施的土地資源(熟地)也較為稀缺。因此，房地產(chǎn)自古以來就是價值儲備的一種手段，有類似黃金的功能。由此，土地天然具有金融屬性，土地價格波動幅度比房屋大的多。從這個意義而言，土地的金融屬性又是房產(chǎn)金融屬性的根源。

二、美國房地產(chǎn)金融屬性顯著增強(qiáng)的主要表現(xiàn)

上世紀(jì)80年代開始，金融自由化浪潮極大地推動了美國房地產(chǎn)市場發(fā)展，為房地產(chǎn)金融屬性的增強(qiáng)提供了極大的制度便利。例如，可以很方便地使用杠桿交易，降低了進(jìn)入門檻；同時，二級市場的發(fā)展，使房地產(chǎn)融資不再受地區(qū)性銀行資本的限制，使得資金來源更為多樣化，而且在一定程度上還平滑了區(qū)域間的房地產(chǎn)周期等。在此條件下，房地產(chǎn)金融屬性顯著增強(qiáng)，而異質(zhì)性則被逐漸抹平，漸趨為無差異的投資工具。

(一)全球房價波動的同步性顯著增強(qiáng)

傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的異質(zhì)性商品，受所在位置、房型、內(nèi)部裝修等因素的直接影響，對滿足居住的效用來說。幾乎不存在兩個完全相同的房地產(chǎn)。對這種不可移動的居住效用進(jìn)行估值，顯然更多將受本地經(jīng)濟(jì)影響。例如，1983―1990年，美國經(jīng)歷了一輪最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，但各地經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)依然迥異。由于國際原油價格在1978―1980年兩年內(nèi)暴漲250％之后，1980―1986年六年累計下跌46％，產(chǎn)油區(qū)房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入蕭條，部分地區(qū)名義房價跌幅高達(dá)40％以上，同時伴隨失業(yè)率大幅攀升、人口大量外遷等(FDIC，2005)。與此同時，新英格蘭地區(qū)和加利福尼亞地區(qū)卻得益于國防開支的巨幅增加，經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場相繼進(jìn)入繁榮狀態(tài)，實際房價漲幅在三年內(nèi)超過30％，被FDIC(2005)界定為泡沫。90年代中期的情況則剛好與此相反。由于冷戰(zhàn)結(jié)束，國防開支急劇下降對加利福尼亞和新英格蘭地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面影響，房地產(chǎn)市場隨之轉(zhuǎn)為蕭條，五年內(nèi)實際房價下跌超過30％。而除加利福尼亞以外的部分西部地區(qū)，卻由于旅游業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場進(jìn)入一輪新的擴(kuò)張期。

但1990年代中后期以來，各地區(qū)房價上漲幅度卻開始明顯趨同。無論是中部西南、中部西北，還是沿海地區(qū)，1990年代中后期以來房價均開始大幅攀升，名義年均漲幅都在5％以上。與以往更多受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)影響相比，房價開始脫離各地實體經(jīng)濟(jì)約束，而更多受共同的貨幣、預(yù)期因素影響。

從全球范圍來看，全球房地產(chǎn)市場漲幅也前所未有得趨同，成為此輪房地產(chǎn)市場發(fā)展中一個突出的現(xiàn)象。傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的非貿(mào)易品，與一般貿(mào)易品相比，房價更多由本國生產(chǎn)要素決定，但這種非貿(mào)易品屬性正被金融屬性抹平，而成為無差異的投資工具。據(jù)統(tǒng)計，在OECD(2005)所監(jiān)測的17個國家中，有12個國家的實際房價在5年內(nèi)漲幅超過25％。換言之，除了德國和日本外，只有3個國家的房價漲幅未及OECD界定的“過度繁榮”的標(biāo)準(zhǔn)。其中英國、澳大利亞、法國、西班牙等的房價漲幅甚至還遠(yuǎn)在美國之上。此外，就觀察到的情況而言，發(fā)展中國家的房地產(chǎn)市場也是類似的情況。

(二)房地產(chǎn)二級市場流動性明顯增大

美國房地產(chǎn)市場自1980年代以來漸趨成熟，每年新房增加基本上在100萬單元以下，2000年以后隨著房價上升，供應(yīng)才上升至150萬單元，但也僅為存量房的1.2％左右。考慮到房地產(chǎn)折舊，每年新增的量僅相當(dāng)于折舊替換，整個房地產(chǎn)市場保持了一個相對穩(wěn)定的存量。在存量相對穩(wěn)定的情況下，房地產(chǎn)交易量逐年上升，尤其是存量房的交易。如果用換手率(交易量／存量)來代表房地產(chǎn)市場的流動性，該比例于2005年達(dá)到5.8％的歷史高點，較2000年上升1.4個百分點。換手率的上升，一方面，可能表明以非居住為目的的房地產(chǎn)交易日趨上升；另一方面，也表明房地產(chǎn)的投資工具屬性開始增強(qiáng)。

(三)房價波動性增大，但仍介于普通商品和股票之間

隨著房地產(chǎn)流動性的增強(qiáng)，美國房價波動性逐漸上升。但與證券類金融資產(chǎn)相比，房價的波動性仍要小的多。金融資產(chǎn)價格可能暴漲暴跌，甚至有可能降到零而失去持有的價值，例如各種權(quán)證。而房地產(chǎn)雖具有金融屬性，但同時仍是一種用于實際生產(chǎn)和消費的實物資產(chǎn)，房價波動始終受消費屬性制約。例如。房價不會無限低，這也是人們認(rèn)為房地產(chǎn)保值的原因；而購房和租房之間存在一定的替代性，也使得房價上漲存在一定約束。另一方面，由于房地產(chǎn)的金融屬性，價格直接受未來預(yù)期影響，而預(yù)期具有天生的不穩(wěn)定性，因而其波動性遠(yuǎn)大于普通商品。

三、房地產(chǎn)金融屬性的經(jīng)濟(jì)含義：容易被過度利用而導(dǎo)致過度繁榮

由于金融可以在一定程度上脫離實體經(jīng)濟(jì)而獨立發(fā)展，房地產(chǎn)金融屬性被過度利用，同樣可以導(dǎo)致房地產(chǎn)市場脫離實體經(jīng)濟(jì)而過度繁榮。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是房價上漲的幅度已很難用基本面因素解釋；二是與房價直接相關(guān)的房地產(chǎn)金融與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性越來越弱。

(一)房價上漲的幅度難以用基本面因素解釋

OECD(2005)認(rèn)為，在歷史上，房地產(chǎn)市場發(fā)展與商業(yè)周期基本吻合或稍微滯后，但此輪房地產(chǎn)周期與商業(yè)周期完全背離(countercyclieal)。90年代中后期以來，OECD經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出持續(xù)負(fù)缺口，而房價卻創(chuàng)出歷史新高。OECD認(rèn)為產(chǎn)出負(fù)缺口的持續(xù)存在倒是能

解釋CPI何以一直壓力不大。

研究房地產(chǎn)基本面大體有兩種方法：第一種是直接計算基礎(chǔ)價值，但這需要大量信息，并需要花費大量篇幅來說明所選用的參數(shù)或者模型。例如，要了解房地產(chǎn)市場的供求曲線，需求方面包括可支配收入、真實利率、稅收、金融便利、其他資產(chǎn)收益率等，長期因素還要加上人口變化；供給方面則包括建筑成本、房價變化等，長期因素還要包括土地規(guī)劃等。

因此，本文不擬采取完整的基本面模型，僅從供給方面對房價進(jìn)行一個粗略的說明，結(jié)論是供給因素?zé)o法解釋房價上漲。一是供給持續(xù)增加。1990年代中后期以來，美國房地產(chǎn)投資持續(xù)上升，從1990年占GDP的4.1％，持續(xù)攀升至2005年的6.1％。顯然，并非是供給約束導(dǎo)致房價上升壓力。二是房價與建筑成本長期背離。20世紀(jì)，1980年代以來，建筑成本甚至呈下跌走勢。顯然，房價的上升也無法用成本推動因素來解釋。

第二種方法是采用比率估值法，例如購房者購買能力指標(biāo)、房價一租金比等，也是市場上更普遍采用的方法。但這些指標(biāo)顯然也很難解釋房價的持續(xù)上漲。一是購房者購買能力指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低。雖然利率持續(xù)下降，但由于房價大幅攀升，2002年起，全美房地產(chǎn)同業(yè)公會的“房屋購買力指數(shù)”(Housing Affordabil-ity Index，HAI)仍大幅走低。2002―2005年，采用固定利率貸款抵押的房屋購買力指數(shù)從131下降至114；采用可調(diào)息抵押貸款的房屋購買力指數(shù)則從147下降至120，均創(chuàng)下歷史新低。表明房價已嚴(yán)重偏離其長期趨勢。二是房價一租金比(Priee／Rent Earnings，P／E)創(chuàng)新高。根據(jù)IMF的計算，2004年，美國該指標(biāo)比前三十年的最高點(1979年)高出10％，表明從房租收益角度已很難解釋房價的漲幅。

(二)房地產(chǎn)金融脫離實體經(jīng)濟(jì)而獨立發(fā)展

一是住房抵押貸款／GDP加速上升。隨著經(jīng)濟(jì)資本化的深入，住房抵押貸款／GDP逐年上升，但2000年以來，這種上升趨勢明顯偏離歷史均值開始加速。從2000年的48.2％上升至2007年的75％，7年時間上升近27個百分點；而從開始金融自由化的1980年至2000年的20年間，也才上升15個百分點。如果以GDP代表實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模，抵押貸款的這種加速增長趨勢，表明房地產(chǎn)金融在一定程度上開始與實體經(jīng)濟(jì)背離。

篇（2）

一、中韓雙邊貿(mào)易現(xiàn)狀和特點 1.雙邊貿(mào)易額增速呈放緩趨勢 中韓兩國自1992年建交以來，經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系發(fā)展迅速。2007年，中韓雙邊進(jìn)出口總額達(dá)1599.0億美元，同比增長19.1%，其中中國出口561.4億美元，進(jìn)口1037.6億美元，同比分別增長26.1%和15.6%。在全球金融危機(jī)背景下，2008上半年，中韓貿(mào)易額仍高達(dá)816.5億美元，同比增長28.1%。韓對華出口450.94億美元，同比增長27.2%，占韓出口比重22.7%，中國繼續(xù)保持韓國第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場和第二大進(jìn)口國地位。韓國則是中國第六大貿(mào)易伙伴、第六大出口市場和第三大進(jìn)口來源地。 據(jù)中方統(tǒng)計，2003年中韓雙邊貿(mào)易總額632.3億美元，同比增長43.4%，2011年雙邊貿(mào)易總額900.7億美元，同比增長42.5%，2005年雙邊貿(mào)易總額1119.3億美元，同比增長24.3%，2006年，雙邊進(jìn)出口總額1343.1億美元，同比增長20%;從韓方統(tǒng)計資料看，四年來的貿(mào)易總和分別為570.2、793.5、1005.6、1073.9億美元，經(jīng)過測算，年增長率為38.6%、39.2%、26.7%和17.1%;雖然中韓雙方由于統(tǒng)計方法或統(tǒng)計范圍不同，在具體數(shù)值上有所差異，但是從總體看，中韓貿(mào)易雖持續(xù)保持高速增長的趨勢，但受國際經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，增速逐步趨緩。

2.產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易成為貿(mào)易的主要形式 產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易(Intra-industrytrade，簡稱IIT)是指一個國家在出口的同時又進(jìn)口某種同類產(chǎn)品的現(xiàn)象。按照聯(lián)合國《國際貿(mào)易商品標(biāo)準(zhǔn)分類》(Standard International Trade Classification，SITC)的標(biāo)準(zhǔn)，SITC中前三位數(shù)相同的產(chǎn)品，即至少屬于同類、同章、同組的商品，都屬于同一產(chǎn)業(yè)。 早在本世紀(jì)初，韓國學(xué)者李準(zhǔn)曄等人就曾對中韓兩國的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)進(jìn)行了測算，數(shù)據(jù)表明：在20世紀(jì)90年代，無論是涉及所有部門的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)，還是工業(yè)制成品的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù) ，都是處于不斷上升的態(tài)勢。這說明，中韓兩國的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易發(fā)展非常迅速，其地位不斷提高。而中國學(xué)者曹子瑛、梁果(2006)根據(jù)1995年～2005年韓國海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)測算的10年間兩國的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易指數(shù)平均達(dá)到0.68，產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易已經(jīng)成為中韓貿(mào)易的主要形式。

3.中韓雙方貿(mào)易結(jié)構(gòu)不同，中國處于低端層次 由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同，中國在雙邊貿(mào)易結(jié)構(gòu)中處于低端位置，這可以體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易兩個層次。 從產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，中國出口到韓國的商品中，雖然自然資源密集型產(chǎn)品所占比重逐年遞減，但勞動密集型產(chǎn)品和農(nóng)副產(chǎn)品的比重仍然較大，一直在38%左右浮動。同期，韓國對華商品出口仍是以資本技術(shù)密集型產(chǎn)品為主。

化工、機(jī)械、塑料等資本密集型產(chǎn)品在出口總額中所占比重穩(wěn)定，始終保持在60%以上。 從產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易結(jié)構(gòu) 看，中韓兩國處于垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易階段。根據(jù)李準(zhǔn)曄等人的測算，20世紀(jì)90年代，中韓貿(mào)易中水平型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易比重沒有明顯提高，相反，垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易在中韓貿(mào)易中起主導(dǎo)作用，而且同類商品的相互貿(mào)易中所獲得的收益差距較大。以中國商務(wù)部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)為例，在集成電路及微電子組件(HS8542)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中，2006年中國向韓國出口17.4億美元，同時韓國向中國出口額達(dá)到187.7億美元，水平型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易差距明顯。在垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中，中國依舊處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端。另據(jù)中國商務(wù)部統(tǒng)計：例如在鋼材類進(jìn)出口貿(mào)易中，韓國對中國出口的主要是不銹鋼板材，而中國對韓國出口的主要是普通鋼板;礦物燃料的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中，中國對韓國出口中主要是煤及其制品，而韓國對中國出口主要是石油及瀝青提取的油類及制品。 綜上可見，產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易中，中國在勞動密集型等低端產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢;在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中，垂直型產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易占主導(dǎo)地位，中國由于技術(shù)的差距，同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)依然處于產(chǎn)品鏈的低端。

4.貿(mào)易發(fā)展不平衡，中方逆差缺口較大 自建交以來，中韓雙邊貿(mào)易迅速發(fā) 展，韓國對華出口額成倍增長，而中國則連年嚴(yán)重逆差，并有逐年增加的趨勢。2003年以來，中國貿(mào)易逆差額連年超過當(dāng)年中國對韓出口總額 ，2011年，中韓貿(mào)易逆差增幅達(dá)49.5%，2005年則突破增幅400億美元大關(guān);2007年，逆差增幅雖有所下降，但是絕對數(shù)額也創(chuàng)下476.2億美元的新高，至2007年底，中國對韓國貿(mào)易逆差額累計額已達(dá)到近2500億美元。除去韓方關(guān)稅和非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的限制，對韓貿(mào)易逆差大幅度增加的原因主要是：一、隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長和韓國企業(yè)對中國直接投資的增加，中國從韓國的進(jìn)口迅速擴(kuò)大，中國出口產(chǎn)品增長潛力不大;二是在雙邊貿(mào)易中垂直產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易起主導(dǎo)作用，中國從韓國進(jìn)口的原材料部分被加工成制成品后返銷韓國或銷往第三國。這都嚴(yán)重影響了中國商品進(jìn)入韓國市場，阻礙了兩國貿(mào)易正常均衡的發(fā)展。

二、中韓貿(mào)易現(xiàn)狀深度分析

1.中韓分處國際產(chǎn)業(yè)分工不同層次，互補(bǔ)性強(qiáng) 韓國自上世紀(jì)60年代確立了出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式以來，整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以重、化工工業(yè)為主，造船、汽車、半導(dǎo)體、石油化工、IT等產(chǎn)業(yè)均在世界上占有較為重要的地位;農(nóng)林漁業(yè)由于成本過高，競爭力較差，是韓政府重點保護(hù)的產(chǎn)業(yè)。近年來，韓國經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)和制造業(yè)比重不斷上升、農(nóng)林漁業(yè)比重日益降低。 中國方面則由于在新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)能力上的差距，現(xiàn)階段只能以勞動密集型的輕紡產(chǎn)品和加工組裝型的家電及電子通信產(chǎn)品工業(yè)成為世界的工廠，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)還不具備成為世界工廠的水平。結(jié)合中韓兩國的國情，同時考察中韓兩國進(jìn)出口商品的主要類別，不難看出，中國處于國際產(chǎn)業(yè)分工的勞動密集型，但同時向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級的階段;韓國則處于資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，同時向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級的階段。從整體看，韓中分屬產(chǎn)業(yè)分工的第二、第三層次，這種互補(bǔ)性的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為兩國的貿(mào)易提供了很大的空間。

2.中韓在資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)存在疊代態(tài)勢 改革開放近30年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)及工業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步從勞動密集型向資本密集型和技術(shù)密集型的方向演進(jìn)。從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)路徑看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和收入水平較低的階段，產(chǎn)品需求主要集中在以農(nóng)產(chǎn)品和輕工業(yè)品為主的生活必需品，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以農(nóng)業(yè)和輕工業(yè)為主。隨著居民收入水平的提高，消費品逐步向以非農(nóng)產(chǎn)品為原料的耐用工業(yè)消費品方向轉(zhuǎn)移。高附加值的耐用消費品的生產(chǎn)主要以重工業(yè)或資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，到2010年，中國的居民平均收入要達(dá)到中等國家的收入水平，需求結(jié)構(gòu)的升級必將拉動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。從投資結(jié)構(gòu)來看，中國的政府投資及國際直接投資主要集中于第二產(chǎn)業(yè)尤其是工業(yè)部門，這些都加速了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的速度。而同期，韓國由于技術(shù)水平、研發(fā)能力、基礎(chǔ)科學(xué)方面的限制，韓國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和新技術(shù)自主性開發(fā)滯后，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變指數(shù)持續(xù)呈下降態(tài)勢。 可以說，在制造業(yè)領(lǐng)域，中韓的部分產(chǎn)業(yè)都具備了資本和技術(shù)密集型的特征，這也是中韓產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易迅速發(fā)展的重要原因，中國在資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)化導(dǎo)致了中韓兩國間貿(mào)易競爭的加劇。

3.兩國產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)差異明顯 韓國產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)規(guī)模有余，競爭不足的態(tài)勢。由于長期實行大企業(yè)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，韓國三星、現(xiàn)代、SK等大企業(yè)集團(tuán)數(shù)量雖少，但創(chuàng)造的價值在國民經(jīng)濟(jì)中所占比重超過60%。中小企業(yè)則相對較弱，1993年韓國中小企業(yè)的銷售額占當(dāng)年韓國GNP的比重不足5%，韓國產(chǎn)業(yè)形成的是規(guī)模有余、競爭不足的二元市場結(jié)構(gòu)，以具備發(fā)達(dá)國家水準(zhǔn)的大企業(yè)為龍頭是韓國經(jīng)濟(jì)的騰飛和產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)的重要特點。 中國產(chǎn)業(yè)市場結(jié)構(gòu)恰恰相反，呈現(xiàn)分散化的特點，規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)。眾多中小規(guī)模、分散經(jīng)營的生產(chǎn)方式無法抵御實力雄厚的國際競爭對手。尤其在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域中，同韓國相比，中國許多重要產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)模與技術(shù)水平嚴(yán)重不對稱，產(chǎn)量增長迅速而與先進(jìn)水平相比的技術(shù)差距并沒有縮短，屬于粗放型增長，資源利用效率較低，重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，形不成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，國際競爭力較弱。

三、中韓貿(mào)易的前景展望

1.貿(mào)易總額和貿(mào)易規(guī)模將持續(xù)快速發(fā)展 中韓兩國同處東亞地區(qū)，區(qū)位合作優(yōu)勢明顯，分處國際產(chǎn)業(yè)分工的不同層次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，因此，雙方雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展具有巨大潛力和良好前景。同時，中韓兩國都保持了較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，在WTO框架下，中國資本市場逐步開放，市場潛力巨大。隨著中韓兩國合作領(lǐng)域的不斷延伸和貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中韓兩國元首確定的爭取2012年雙 邊貿(mào)易額達(dá)到2000億美元的目標(biāo)完全可以早日實現(xiàn)。

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關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 傳導(dǎo) 辨析

相關(guān)概念比較

(一)關(guān)于金融危機(jī)的定義

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)(Financial Crisis)界定為:“全部或大部分金融指標(biāo)―短期利率、資產(chǎn)(證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化” 。側(cè)重從金融指標(biāo)的統(tǒng)計學(xué)意義上界定了金融危機(jī)的內(nèi)涵。如果從金融危機(jī)發(fā)生的原因上定義其內(nèi)涵,Mishkin認(rèn)為金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險問題變得太嚴(yán)重,以至于金融市場不能夠有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高效率的投資項目而導(dǎo)致的金融市場崩潰。關(guān)于金融危機(jī)的定義還有很多,學(xué)術(shù)界并沒有達(dá)成共識,研究角度的不同就會得到不同定義以及派生的概念。本文研究的金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念就是屬于這樣的一個現(xiàn)象。

(二)金融危機(jī)傳導(dǎo)及相關(guān)概念

1.金融危機(jī)的傳播(spread)?！癝pread”是一個很普通常用的詞匯,在文獻(xiàn)中較為常見,主要是指傳播;散布;蔓延;擴(kuò)散的含義。馮蕓(2002)認(rèn)為金融波動是金融系統(tǒng)的固有特征,金融產(chǎn)品的價格隨著受到多種復(fù)雜因素影響的供需變化而上下漲跌是必然規(guī)律。因此,金融危機(jī)是一種波動,然后由波動到危機(jī)、由傳播到傳染的過程?！皞鞑ァ边@個概念強(qiáng)調(diào)金融市場的內(nèi)在波動性。

2.金融危機(jī)的傳染(Contagion)。在眾多的關(guān)于金融危機(jī)的文獻(xiàn)中,“Contagion”的使用頻率最高。英文含義為疾病的接觸傳染,運用在金融危機(jī)中采用其引伸義。不同的理論對傳染的解釋差異較大,至今仍未形成一個比較公認(rèn)的看法。Forbes & Rigobon(2001)認(rèn)為沒有一個統(tǒng)一的傳染定義或者定義傳染的方法。根據(jù)世界銀行的定義,金融危機(jī)的傳染分三個層次:寬定義、限制性定義和嚴(yán)格限制性定義。寬定義界定傳染是沖擊的跨國傳遞和一般性的跨國溢出效應(yīng)。限制性定義界定傳染是超越了國家間的基本聯(lián)系和共同沖擊之外的跨國相關(guān)性或?qū)λ麌鴽_擊的傳遞。嚴(yán)格限制性定義界定相對于平靜時期,在危機(jī)時期跨國相關(guān)性增加就是傳染(姚國慶,2005)。Masson(1998)通過一個簡單的包含兩個國家的國際收支平衡模型分析季風(fēng)、溢出和傳染效應(yīng),說明當(dāng)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)處于某一范圍內(nèi)出現(xiàn)多均衡點,金融危機(jī)的傳染是多重均衡改變的結(jié)果。馮蕓(2002)將傳染作為傳播的特殊情況,并從傳播的角度定義傳染,即特定國家的沖擊演變?yōu)橥瑯佑绊懫渌麌业膮^(qū)域性或全球性的沖擊。

3.金融危機(jī)的傳導(dǎo)(Transmission)。“Transmission”是對金融危機(jī)傳導(dǎo)的多數(shù)翻譯,《牛津高階英漢雙解字典》翻譯的含義是“傳播”;“傳遞”;“傳達(dá)”;“傳染”,其原因貨幣傳導(dǎo)機(jī)制多數(shù)使用“Transmission”一詞,而貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣危機(jī)聯(lián)系緊密。國內(nèi)也有學(xué)者認(rèn)為是“Conduction”,這種看法較為不妥,因為其含義為電流或者熱量的傳導(dǎo),不能用于抽象意義上的傳導(dǎo)。安輝(2003)從兩個層面定義金融危機(jī)的傳導(dǎo),狹義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)主要是接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國金融危機(jī)發(fā)生后,由于實際經(jīng)濟(jì)或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機(jī)的傳導(dǎo)泛指一國金融危機(jī)的跨國的傳播和擴(kuò)散,導(dǎo)致許多國家同時陷入金融危機(jī)。

4.金融危機(jī)的傳遞(Delivery)?！癉elivery”的英文含義是遞送或者投遞信件等,很少用在抽象意義的表達(dá)上。宋清華(2000)認(rèn)為金融危機(jī)可以在國與國之間傳遞,并把金融危機(jī)的傳遞機(jī)制解釋為接觸傳染機(jī)制和相似傳染機(jī)制。石俊志(2001)認(rèn)為金融危機(jī)的傳遞過程可以分為兩個層面:一個是危機(jī)在不同市場或不同領(lǐng)域之間的傳遞與擴(kuò)散的過程;另一個是危機(jī)在不同地理空間上的傳播與擴(kuò)散過程。傳遞在金融危機(jī)的研究中使用較少,并不常見。

5.金融危機(jī)的擴(kuò)散(Spread):陳學(xué)彬(2001)認(rèn)為金融危機(jī)的過程是投機(jī)者、本國公眾、外國公眾、本國政府、外國政府和國際組織等多方非對稱信息動態(tài)博弈的過程。博弈個案實力對比、利益格局和所獲信息的變化導(dǎo)致危機(jī)的擴(kuò)散。“Spread”作為擴(kuò)散理解,在中英文的文獻(xiàn)中經(jīng)常使用,這個詞語作為一個描述性的概念,在多數(shù)文獻(xiàn)中得到認(rèn)可。但這個詞匯并很少作為研究對象,原因在于這個概念過于寬泛,不能準(zhǔn)確表達(dá)研究目的。

(三)金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念使用特點比較

1.用語比較。金融危機(jī)相關(guān)近義詞運用在不同的理論中,如果需要分辨其中的差異,那么還是需要正本清源,回到這些詞語的詞源上進(jìn)行比較?！冬F(xiàn)代漢語規(guī)范用法大辭典》和《當(dāng)代漢語詞典》對這些詞語的解釋各有側(cè)重,“傳播”側(cè)重于散布,散播,廣泛散布,用電波或者符號傳送消息?！皞魅尽北疽庵覆≡w從有病的生物體侵入別的生物體內(nèi),引申為一方對另一方給以影響?！皞鲗?dǎo)”側(cè)重導(dǎo)向,如熱或電等能量由物體的一部分傳至其他部分。神經(jīng)把外界刺激傳向大腦?！皞鬟f”側(cè)重遞送,由一方交給另一方。“擴(kuò)散”則是擴(kuò)大并散開,這些詞語有自身各自的特點,“傳遞”多用于具體含義,“傳染”具有強(qiáng)烈情感色彩而“傳遞”是沒有中間媒介的。

2.使用頻率比較。由于金融危機(jī)本身是復(fù)雜的,金融危機(jī)的研究也就不能用統(tǒng)一的理論進(jìn)行解釋。從研究者的使用頻率上來看,采用傳播和傳遞兩個詞語研究金融危機(jī)的文獻(xiàn)較少。金融危機(jī)傳播是把金融危機(jī)過程解釋為金融市場波動、危機(jī)、傳播、傳染的演變發(fā)展過程,強(qiáng)調(diào)波動的度量。金融危機(jī)傳播傳遞在語用上多為具體行為,所以漸漸地離開人們的視野。研究者的頻率使用的傳染、傳導(dǎo)和擴(kuò)散三個詞語。傳染一詞的原意是病原體從有病的生物體傳到別的生物體。單從詞義上理解,傳染本身也包含有市場波動的擴(kuò)散和延續(xù),但是它還具有比波動傳播更深一層的含義。而在具體解釋金融危機(jī)傳染機(jī)制以及傳染途徑時,需要對其具體的渠道進(jìn)行分析,此時采用危機(jī)的傳導(dǎo)更能夠體現(xiàn)事物發(fā)展的方向性。因此,姚國慶(2005)認(rèn)為所謂的傳導(dǎo)機(jī)制和傳染機(jī)制都是指一種傳遞機(jī)制,只不過它們分析的范圍不同。傳導(dǎo)機(jī)制通常假設(shè)傳遞是在一個封閉的經(jīng)濟(jì)體系下進(jìn)行的,指一國內(nèi)部金融危機(jī)如何擴(kuò)散。而傳染機(jī)制則是指一國金融危機(jī)發(fā)生后通過什么樣的途徑擴(kuò)散到有關(guān)的國家,從而形成國際性金融危機(jī)。

3.概念界定比較。在金融危機(jī)傳播、傳染、傳遞、傳導(dǎo)與擴(kuò)散這五個概念中,界定模糊的是擴(kuò)散和傳播,這兩個概念在正式與非正式用語中都頻繁出現(xiàn),用這兩個詞語研究金融危機(jī)沒有針對性。而傳導(dǎo)是這五個詞語中,最強(qiáng)調(diào)方向性的概念。在金融危機(jī)的渠道研究、機(jī)制研究等較為常用。相對于傳導(dǎo)而言,對于傳染的界定存在很大差異,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為兩個國家位于同一個的地理區(qū)域,市場結(jié)構(gòu)和歷史有許多相似性,相同的跨國市場聯(lián)系始終存在,沖擊的傳遞不應(yīng)看作是傳染;另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻認(rèn)為,只要一個國家的沖擊傳播到另一個國家,即使跨國市場聯(lián)系沒有重大變化,這種傳播也構(gòu)成了傳染。綜上所述,這五個概念的界定清晰程度不一,需要具體考慮概念研究的對象。

金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的分類

在對金融危機(jī)的過程的研究中,國內(nèi)學(xué)者使用最多的概念是傳導(dǎo)和傳染。下面把金融危機(jī)傳導(dǎo)按照常見的劃分方法歸納如下:第一,按接觸程度劃分為接觸性金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第二,按國界劃分國內(nèi)金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和國際金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第三,按是否封閉經(jīng)濟(jì)體系劃分為金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)和金融危機(jī)傳導(dǎo)(傳染)。第四,按金融危機(jī)媒介類型劃分為貨幣危機(jī)傳導(dǎo)、債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)、信貸危機(jī)傳導(dǎo)等。

金融危機(jī)傳導(dǎo)及其相關(guān)概念的綜合解釋

整個金融危機(jī)從開始到結(jié)束劃分為形成、爆發(fā)、傳染、擴(kuò)散、蔓延、平息六個階段。在這個過程中,金融危機(jī)的傳染的含義更加明確,破壞性的后果更加鮮明。因為金融危機(jī)具有極大的經(jīng)濟(jì)破壞力,是金融泡沫破滅引起的金融海嘯。只要牽連在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體,金融危機(jī)都會對它產(chǎn)生負(fù)面的影響。這樣的劃分反映出投資者對于金融危機(jī)的集體恐慌,這種恐慌不是個別企業(yè)或個別行業(yè),而是整個國家和多個國家。因此,對于金融危機(jī)傳染的研究多數(shù)為金融危機(jī)的效用研究,也就是溢出效應(yīng)、季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)的研究。如果說傳染側(cè)重強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)的負(fù)面影響,那么傳導(dǎo)側(cè)重強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)渠道的方向性,使得金融危機(jī)研究的途徑具體化。人們可以分析金融危機(jī)傳導(dǎo)的渠道,分階段描述整個金融危機(jī)的過程,也就是傳導(dǎo)是貫穿于整個過程中。在這個危機(jī)過程中,擴(kuò)散刻畫的是傳染的進(jìn)一步延續(xù),因為這個詞語是中性的概念。金融危機(jī)爆發(fā)到結(jié)束都可以使用擴(kuò)散。在這個綜合解釋中,放棄了傳遞和傳播,主要原因在于這兩詞語難以刻畫具體的金融危機(jī)過程。

參考文獻(xiàn):

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中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）16-0171-02

一、公允價值概述

2007年8月次貸危機(jī)席卷美國、波及歐盟和日本等世界主要金融市場，此次全球金融危機(jī)，又一次把公允價值推向了風(fēng)口浪尖，引發(fā)了人們對公允價值含義的重新思考。

早在2006年底，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FASB）財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第157號《公允價值計量》，將公允價值定義為：“公允價值是指在計量日，在市場參與者之間的正常交易中出售一項資產(chǎn)時將會收到的或解除一項負(fù)債時將會付出的價格?！焙笥钟?007年初財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第159號《金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的公允價值選擇》，強(qiáng)制美國公司（尤其是銀行等金融機(jī)構(gòu)）使用公允價值計量特定的金融資產(chǎn)和負(fù)債，這標(biāo)志著公允價值計量屬性開始得到廣泛推廣。

中國財政部在2006 年2月頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》中將公允價值列為主要計量屬性之一，給出的定義為：“在公允價值計量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。”充分理解公允價值的含義我們要認(rèn)識到：公允價值是一種估計價格，最佳估計是具有活躍市場，同質(zhì)資產(chǎn)或負(fù)債，每日都有大量交易，隨時可以取得公開、公平、透明的報價，交易為有序的市場價格。

二、公允價值計量在金融市場中的局限性

金融市場是全球市場中最敏感的市場，金融市場的危機(jī)隨即就會成為世界經(jīng)濟(jì)衰退的訊號。在此次次貸危機(jī)中，公允價值被指責(zé)為過于真實和迅速地反映金融機(jī)構(gòu)財務(wù)狀況，以市場價格為最佳估計的公允價值計量基礎(chǔ)明顯地動搖了?；谶@一經(jīng)濟(jì)形勢，人們不得不反思采用公允價值計量的財務(wù)報告信息的局限性。

1.當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表中的大量項目采用公允價值計量時，就意味著有意或無意的偏見將會產(chǎn)生，在這種情況下，報告公允價值將有可能導(dǎo)致管理部門的自我吹捧，其結(jié)果是企業(yè)只需要通過對估價程序進(jìn)行表面看來很小的更改就可以實現(xiàn)對利潤和資本的操作。特別是作為金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管者，多年以來對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理進(jìn)行評價的經(jīng)驗表明，公允價值計量模式要求大量的假設(shè)，而這些假設(shè)很細(xì)微的改變都會對結(jié)果產(chǎn)生巨大的影響。

2.公允價值并不能反映金融資產(chǎn)的真實價值，盡管目前證券的市場價值不斷下降，但金融機(jī)構(gòu)仍然持有資產(chǎn)而沒有意圖低價出售，按照公允價值計量的要求，卻要承擔(dān)資產(chǎn)減值的損失。

3.公允價值計量不能公允反映公司價值。公允價值隨市場波動而變動，價值變動隨意性很大。由于“公允價值變動損益”反映在公司的利潤表中，其數(shù)額的大小勢必會影響到企業(yè)利潤。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，金融資產(chǎn)的變動通常導(dǎo)致利潤表中出現(xiàn)較高的“公允價值變動凈收益”，從而進(jìn)一步提高企業(yè)凈利潤的數(shù)額，給投資者以虛假繁榮的信息，引起上市公司股價的上升；而在經(jīng)濟(jì)疲軟期，金融資產(chǎn)現(xiàn)行的市場價值走低，賬面價值大幅縮水，導(dǎo)致企業(yè)利潤表中通常出現(xiàn)“公允價值變動凈損失”，進(jìn)而惡化凈利潤數(shù)額，使得上市公司的股價下降，甚至引起大規(guī)?？只牛沟煤蠊粩鄲夯?。

4.公允價值與金融危機(jī)的相互作用使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加不穩(wěn)定。在資金流動性較強(qiáng)的情況下，以公允價值計量的利潤被高估，以公允價值計量反映的會計信息的相關(guān)性大幅度下降，甚至成為進(jìn)一步推動金融投機(jī)的催化劑，泡沫越吹越多。當(dāng)泡沫破裂以后，資產(chǎn)回歸正常價值，公允價值計量使企業(yè)資產(chǎn)大幅度縮水，利潤大幅度下降甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損，則產(chǎn)生金融危機(jī)。而在資金流動性較弱的情況下，資產(chǎn)卻被低估，以公允價值計量的利潤被低估，以公允價值計量反映的會計信息的相關(guān)性不高，使投資者對低迷的金融環(huán)境更加絕望。因而，公允價值計量只是通過財務(wù)報表提供公司各項資產(chǎn)要素的公允價值信息，而不是提供整個公司的公允價值信息。

三、公允價值計量在金融市場中的優(yōu)越性

縱然公允價值計量存在種種局限性，然而公允價值在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理活動中的優(yōu)越性卻是不能替代的。

1.公允價值計量擴(kuò)大了市場約束和投資者糾正行動的范圍。運用公允價值計量把表外業(yè)務(wù)納入到表內(nèi)確認(rèn)，及時反映資產(chǎn)和負(fù)債的價值變化，對風(fēng)險揭示更全面，從而增加了市場約束和透明度，抑制交叉補(bǔ)貼，有利于及早發(fā)現(xiàn)、及時處理銀行等金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)。

2.公允價值限制了銀行的流動性轉(zhuǎn)換功能。銀行流動性的作用與銀行非市場化信貸合約所產(chǎn)生的價值模糊性是密切相關(guān)的，如果對信貸合約采用公允價值計量，將會使銀行不再具有某些特別的優(yōu)勢。銀行通過證券化及其他風(fēng)險轉(zhuǎn)換機(jī)制控制公允價值對盈利或損失的產(chǎn)生影響，用流動性準(zhǔn)備金支持無法在二級市場上交易的穩(wěn)健性。

3.加強(qiáng)對公允價值應(yīng)用的監(jiān)管，維護(hù)金融穩(wěn)定。從金融穩(wěn)定的角度，金融監(jiān)管部門對金融業(yè)的審慎監(jiān)管，有益于維護(hù)金融穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。公允價值的應(yīng)用對金融行業(yè)特別是銀行業(yè)和保險業(yè)等帶來了巨大的沖擊，與其他行業(yè)的使用者相比，金融監(jiān)管部門更加關(guān)注與風(fēng)險相關(guān)的信息，更加加強(qiáng)對信息披露的管理。

雖然中國金融業(yè)在此次次貸危機(jī)中沒有受到巨大的損失，但是隨著中國逐步加大金融業(yè)開放程度以及大量增加金融衍生工具的運用，國際金融危機(jī)發(fā)生的教訓(xùn)和解決的措施對于中國金融業(yè)具有重要的警示作用和借鑒意義。公允價值是計量衍生品等金融工具最具透明性的方法，其處理和披露為投資者提供了關(guān)于當(dāng)前市場情況和遠(yuǎn)期狀況的信息，公允價值本身并沒有引起任何損失，而是客觀反映了企業(yè)的處境，為投資者提供完全透明的信息，對全球市場經(jīng)受當(dāng)前的混亂并防止未來的泡沫和相關(guān)經(jīng)濟(jì)紊亂至關(guān)重要。公允價值計量已開始在中國審慎運用，我們應(yīng)進(jìn)一步研究公允價值計量在中國運用的相關(guān)政策和措施，以確保公允價值會計在中國運用的適應(yīng)性、合理性、有效性。

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[6] 張練氣，王紀(jì)平.金融危機(jī)下的公允價值思考[J].研究與探索，2009，（1）.

篇（5）

一、問題的提出

隨著國內(nèi)外金融市場的發(fā)展，許多銀行和金融機(jī)構(gòu)都致力于拓寬自己的金融市場。金融危機(jī)一旦爆發(fā)，其帶來的巨大損失將蔓延至全世界。同時，金融危機(jī)也會由金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門蔓延，嚴(yán)重影響實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。

馬克思在《資本論》第三卷第五篇中，闡明了虛擬資本的理論，對資本主義的發(fā)展歷程和經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)歷程進(jìn)行了動態(tài)性的分析，對信用做出了雙重性評價。同時介紹了金融危機(jī)爆發(fā)的全過程，并且對危機(jī)產(chǎn)生的根源進(jìn)行了剖析。

二、《資本論》中對金融危機(jī)的闡釋

《資本論》將經(jīng)濟(jì)周期劃分為繁榮、生產(chǎn)過剩、危機(jī)和蕭條以及復(fù)蘇四個階段。馬克思指出，金融危機(jī)大多是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆，金融危機(jī)的根本原因是資本主義自身的內(nèi)在矛盾――“乍看起來好像整個危機(jī)只表現(xiàn)為信用危機(jī)和貨幣危機(jī)。而且事實上問題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但這種匯票多數(shù)是代表現(xiàn)實買賣的， 而這種現(xiàn)實買賣的擴(kuò)大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會需要的限度這一事實歸根到底是整個危機(jī)的基礎(chǔ)。”

同時，馬克思在《資本論》第一卷第三版中總結(jié)出――“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個特殊階段，應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨產(chǎn)生，只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用?！边@段話中的“特種危機(jī)”，就是獨立的金融危機(jī)，來自于金融系統(tǒng)自身內(nèi)部的紊亂。

綜上，《資本論》中將金融危機(jī)分為兩類，一是作為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆發(fā)生的金融危機(jī)，另一類則是獨立產(chǎn)生的發(fā)生于銀行、交易所的金融危機(jī)。

三、《資本論》中對金融危機(jī)原因的分析

（一）金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因

《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C(jī)的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！?。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其本質(zhì)都是生產(chǎn)過剩的危機(jī)。

（二）馬克思的金融信用危機(jī)理論

由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展又依然會和商品經(jīng)營業(yè)的發(fā)展齊頭并進(jìn)?！庇谑切庞弥贫纫l(fā)了生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機(jī)，使再生產(chǎn)過程不斷被拉緊從而達(dá)到極端，加速了生產(chǎn)過剩的內(nèi)在矛盾借由危機(jī)的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動，信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來，擴(kuò)大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機(jī)出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場而迅速擴(kuò)張，從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過程?！靶庞弥贫燃铀俑鞣N生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場的形成加速了危機(jī)”;“再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才會有效，金融危機(jī)就會爆發(fā)?！?/p>

（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機(jī)

所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來的資本?！爱?dāng)商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了?！鄙①Y本的出現(xiàn)表明：每一個確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個不一定是由這個資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場――資本市場就出現(xiàn)了。虛擬資本的價值運動獨立于現(xiàn)實資本，其價值并不隨著現(xiàn)實資本價值的變動而變動。

從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機(jī)是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴(yán)峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機(jī)的基礎(chǔ)?！?/p>

四、啟示與政策建議

金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的相互影響是不可避免的，即使是獨立發(fā)生的貨幣金融危機(jī)，也會反作用于實體經(jīng)濟(jì)，從而對一個國家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩(wěn)有序的市場環(huán)境是至關(guān)重要的?；凇顿Y本論》中有關(guān)金融危機(jī)理論的分析，提出如下的政策建議。

（一）加強(qiáng)對金融行業(yè)的市場監(jiān)管

由馬克思對于信用危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的分析，信用危機(jī)的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強(qiáng)對金融行業(yè)的市場監(jiān)管勢在必行。加強(qiáng)金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機(jī)制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟(jì)政策。

監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。

（二）加強(qiáng)對虛擬資本的管理

虛擬資本在金融危機(jī)的形成及發(fā)展過程中有著舉足輕重的作用，由于虛擬資本的雙重作用，在推進(jìn)和支持虛擬資本的發(fā)展的同時，還應(yīng)該加強(qiáng)對虛擬資本的管理，從而更好地利用虛擬資本，創(chuàng)造更大的收益。

具體來講，首先應(yīng)當(dāng)規(guī)范股票、期貨等的市場交易秩序，以保證金融交易的有序進(jìn)行。第二，有關(guān)部門應(yīng)該嚴(yán)格把關(guān)銀行等金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的金融工具及金融衍生品，科學(xué)預(yù)測其發(fā)展前景，從而避免不必要的社會的巨大損失。

參考文獻(xiàn)

[1]高新宇.《<資本論>中金融危機(jī)理論問題的研究與思考》[J].《沈陽教育學(xué)院學(xué)報》2005（04）.

篇（6）

大約從2003年起，對改革開放的批評和指責(zé)開始見諸國內(nèi)的思想界和經(jīng)濟(jì)理論界。2005年的“郎顧之爭”，將這一爭論推向。雖然從2006年初開始，“左”與“右”之間的針鋒相對局面逐漸平息，但是，懷疑和抨擊中國市場改革的言論仍在繼續(xù)，并且影響不容低估。美國的次貸危機(jī)引起了全球金融恐慌，國內(nèi)那些素來懷疑和抨擊經(jīng)濟(jì)自由化的人士，更是喜笑顏開，開始贊美國有化，對金融的自由化和市場經(jīng)濟(jì)制度給予完全否定。然而，事實上，這些言論都是不成立的。

在這些言論中，關(guān)于國有企業(yè)重組過程中，國有資產(chǎn)流失和賤賣的問題，頗具影響力。有些人總以為，只有對方賠了，企業(yè)改制才是成功的。這樣的邏輯是站不住腳的，因為這是與商業(yè)邏輯相悖的。任何投資者的資產(chǎn)收益都應(yīng)該包括風(fēng)險溢價，不能僅看到別人的收益，對其決策時面對的投資風(fēng)險視若無睹。

金融危機(jī)的爆發(fā)，使很多人懷疑美國金融制度的穩(wěn)健性。即便在眼下包括中國政府在內(nèi)的國際社會正積極協(xié)調(diào)、共度時艱時，這一重大事件仍不斷被少數(shù)人誤讀，甚至被歸因于“貨幣戰(zhàn)爭”陰謀論。金融危機(jī)短期內(nèi)固然是場災(zāi)難，但是，金融危機(jī)引起的思想混亂才是更危險的。對于中國這個新興市場經(jīng)濟(jì)國家，正確理解金融危機(jī)和金融創(chuàng)新的含義尤其重要。不應(yīng)低估金融系統(tǒng)和市場制度的自我糾錯能力。不相信這一點，就不能解釋為什么銀行制度在金融動蕩的歷史長河中可以存活下來，為什么遭受東亞金融危機(jī)打擊的國家很快能夠恢復(fù)生機(jī)。

金融創(chuàng)新活動的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)新的價值和分散風(fēng)險。這是在解釋金融風(fēng)暴發(fā)生的原因時不應(yīng)忘記的常識。把金融創(chuàng)新和金融風(fēng)暴畫等號是缺乏說服力的。但是，金融危機(jī)告訴我們，金融產(chǎn)品和金融市場的創(chuàng)新需要與很多制度相適應(yīng)，需要更有效的監(jiān)管，也需要金融組織的自律。一國貨幣政策，對于維持經(jīng)濟(jì)繁榮和金融穩(wěn)定至關(guān)重要。如果美國的市場監(jiān)管再有效一些，如果格林斯潘等政策制定者能預(yù)料到美國房價逆轉(zhuǎn)的后果，今天的金融恐慌本可以避免。畢竟，1929年金融大恐慌以來的80年里，人類一直在努力做得更好。

作者為復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任，長江商學(xué)院特聘教授

篇（7）

除了我們自己，沒有誰能拯救美妝產(chǎn)業(yè)!

在一次行業(yè)聚會上，主辦單位拋出這樣一個話題：“美妝產(chǎn)業(yè)到底缺什么?”眾多嘉賓及聽課者紛紛列舉各種答案。

有人說缺品牌。因為美妝產(chǎn)業(yè)發(fā)展30年來，一直缺乏有大眾知名度的領(lǐng)導(dǎo)品牌。即使有產(chǎn)業(yè)的“排頭兵”，也終難茂長為撼天大樹。

百人說缺人才。無論是技術(shù)人才還是職業(yè)經(jīng)理人階層，都是企業(yè)主欲“三顧茅廬”卻無處覓他的稀缺資源。

有人說缺資金。因為美妝企業(yè)的發(fā)展，完全依靠的是民間資本的支撐。如何解決企業(yè)的生存與發(fā)展問題?而資金儼如唐僧的“緊箍咒”，讓企業(yè)給你放不開手腳。

我認(rèn)為，美妝產(chǎn)業(yè)最缺的不是品牌，不是人才，也不是資金，而是創(chuàng)新!只有創(chuàng)新，才能幫助產(chǎn)業(yè)走出發(fā)展低谷，并從各應(yīng)對全球性金融危機(jī)。

篇（8）

金融危機(jī)讓主流市場了解和接受中國品牌

“中國制造”在國際市場上的形象是低端、低檔的，在繁榮時期，中國的品牌很難有機(jī)會被世界主流市場接受，少數(shù)的幾個品牌“聯(lián)想”、“海爾”、“TCL”在國外的處境也非常艱難。其實，中國商品的質(zhì)優(yōu)價廉是全世界低端消費者公認(rèn)的，但由于歷史的原因不能得到主流消費者的公認(rèn)，因為繁榮時期他們根本不會去購買中國品牌。

金融危機(jī)來臨之后，有錢人也會調(diào)低自己的消費層級，原本打算購買法國、日本、德國品牌的就有可能轉(zhuǎn)而購買中國品牌。這時候如果我們能放棄一味的代工貼牌，并且抓住機(jī)遇，推出我們自己的品牌，就會比較容易的獲得他們的認(rèn)可和接受。

事實上，中國品牌并不缺少競爭力，但缺少被正確、公平地認(rèn)識和對待，就像一個水平較高的運動員，由于沒有和高手同臺競技的機(jī)會，所以他的能力很難有展示的機(jī)會。而金融危機(jī)恰恰給了一個主流市場了解和接受中國品牌的機(jī)會。

品牌企業(yè)逆市上揚，品牌成應(yīng)對危機(jī)利器

此次危機(jī)直接導(dǎo)致了歐美市場的蕭條和消費能力的下降，創(chuàng)造了“中國制造”神話的沿海制造工廠成為最大的犧牲品，并直接導(dǎo)致失業(yè)人口的急劇增加、商業(yè)資源的巨大浪費和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重倒退，東莞、蘇州、威海等以外向加工型為主的城市受到的影響尤為突出。

然而，在此次金融危機(jī)中，很多品牌企業(yè)表現(xiàn)了較強(qiáng)的抗跌性，很多企業(yè)甚至逆市上揚。在出口企業(yè)中，很多“代工”的“中國制造”紛紛倒閉，擁有自有品牌和自主創(chuàng)新的企業(yè)卻傲立潮頭，品牌成為企業(yè)應(yīng)對危機(jī)的獨門利器。

這場金融危機(jī)實際上是一次洗牌的過程，很多缺乏競爭力和品牌的小企業(yè)肯定會在這輪風(fēng)暴中被無情地淘汰，剩下的將是有自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也將有助于減少低水平重復(fù)建設(shè)和惡性競爭。

市場上的話語權(quán)屬于品牌，而不屬于制造

恒源祥集團(tuán)董事長劉瑞旗認(rèn)為，“中國制造”僅僅是中國經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)參與全球分工的基礎(chǔ)，在未來的全球產(chǎn)業(yè)價值鏈中，純制造業(yè)環(huán)節(jié)的邊際利潤會變得越來越薄，它不能支撐中國成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國?！爸袊圃臁笔侵袊ど辖?jīng)濟(jì)強(qiáng)國的必經(jīng)之路，它可以為我們引進(jìn)外資、引入先進(jìn)技術(shù)，解決中國暫時的問題，但從長遠(yuǎn)來看，制造不可能制造出強(qiáng)大的中國。

中國經(jīng)濟(jì)總量很大，但品牌缺失，中國經(jīng)濟(jì)大而不強(qiáng)。在國際市場上，制造從來就沒有話語權(quán)。就是在國內(nèi)，中國品牌的主導(dǎo)權(quán)也在喪失，國外資本和品牌已經(jīng)控制和壟斷了中國經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域。日、德、美品牌占領(lǐng)和控制中國汽車72％的市場；在碳酸飲料市場，可口可樂、雪碧、醒目、芬達(dá)四大品牌，占據(jù)了我國碳酸飲料市場60％以上的份額；玉蘭油、夏士蓮、法國CD、綠丹蘭、雅芳等國外品牌更是讓中國化妝品全軍覆沒。

現(xiàn)在，我們可以利用金融危機(jī)，用資本抄底收購一些處于谷底的國際品牌，以入股或控股的方式奪回中國品牌自己的話語權(quán)，定價權(quán)。政府也應(yīng)對企業(yè)大力發(fā)展中國品牌給予相關(guān)的政策扶持。也許二十年后，因這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的機(jī)遇，中國將給世界一個偉大的驚奇。

越是危機(jī)的時候越是需要加大品牌的投入

據(jù)調(diào)查，奧運結(jié)束以后，我國企業(yè)投入品牌的費用大幅削減。大家認(rèn)為，奧運結(jié)束以后可以歇一歇了，打造品牌可以緩一緩了。企業(yè)家們普遍認(rèn)為在金融危機(jī)來臨之際，首先可以削減的就是看不見摸不著的品牌推廣預(yù)算，這種想法是非常危險的。

看看優(yōu)秀的品牌如何做？青島啤酒的金志國董事長明確表示，2009年青啤的市場推廣費用不能省，品牌宣傳費用不能?。惶詫毦W(wǎng)也高調(diào)宣布，2009年將投入10個億打造品牌；恒源祥集團(tuán)董事長劉瑞旗也表示，作為以品牌經(jīng)營為核心能力的企業(yè)，恒源祥也將一如繼往地增加品牌的投入。

面對危機(jī)，我們通常有兩種選擇，要么勇敢地改變自己，要么無奈地被別人改變?！棒[中取靜，靜中取鬧”是發(fā)展中企業(yè)不變的營銷法則。對于很多中小企業(yè)，如果你的實力有限，那么在奧運會期間，你必須放棄湊熱鬧的想法。相反在大家都安靜的時候，你更應(yīng)該站出來發(fā)出自己的聲音，推廣自己的品牌，這時候的代價可能非常小，效果卻非常好。

所以，越是危機(jī)的時候，企業(yè)越是需要加大對品牌的投入，這種投入將成為你回報率最高的投資。

巨大的國內(nèi)市場將為中國品牌提供廣闊舞臺

國家現(xiàn)在提出要拉動內(nèi)需，這就給中國企業(yè)提供了一個巨大的市場。

我國外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展已有多年經(jīng)驗，一大批企業(yè)在為別人代工中積累了經(jīng)驗和實力，隨著需求下降、成本提升以及競爭加劇，貼牌代工企業(yè)打造自主品牌的愿望也越來越強(qiáng)烈。

我們擁有世界第一的電話擁有量；汽油、油消費量全球第二；膠卷使用量居世界第二；中國每年的煤炭消費占全球一半左右；中國年產(chǎn)60億雙鞋；春節(jié)短信100億條；手機(jī)每年以6000萬部速度瘋狂增長；網(wǎng)民數(shù)每年狂增2000多萬；飲料行業(yè)規(guī)模達(dá)2000億，仍以24％遞增……中國地級城市有325個，縣城有2500多個，未來20年中，中國4億農(nóng)民向城市大轉(zhuǎn)移，這是人類歷史上絕無僅有的最偉大的市場。

需求決定一切，沒有需求，一切品牌都等于零。中國擁有全球獨一無二的巨大國內(nèi)市場和持續(xù)不斷的需求，這將為中國品牌提供了廣闊的舞臺。

篇（9）

二、模型

(一)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中有家戶和專家兩類人，每一類人都為測度為1的連續(xù)統(tǒng)，且每一類人的內(nèi)部都是完全同質(zhì)的。不同于HK(2011，2013)，本文經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)和投資為內(nèi)生。這種設(shè)定使本文可清晰地描述金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)以及金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)如何傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)中的投資和生產(chǎn)分為兩種，一種為由專家作為經(jīng)理的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的投資和生產(chǎn)，另一種為家戶直接進(jìn)行的投資和生產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)和家戶的生產(chǎn)函數(shù)分別。

(二)金融機(jī)構(gòu)和最優(yōu)合約假設(shè)金融機(jī)構(gòu)由專家管理，但家戶可通過持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的方式來獲得更高的回報。類似于HK(2011，2013)，模型中有兩個維度的信息不對稱:家戶無法觀測到專家所選擇的投資組合，也無法觀測到專家是否盡責(zé)地對金融機(jī)構(gòu)所持有投資組合進(jìn)行管理。由于信息不對稱，專家和家戶在合資組建金融機(jī)構(gòu)時會簽訂激勵相容的合約。合約的條款為專家和家戶在金融機(jī)構(gòu)股權(quán)中各自所占的比例βt，1－βt{}，該比例也決定了雙方如何分享收益和共擔(dān)風(fēng)險。限于篇幅，正文中只給出最優(yōu)合約的結(jié)果，并在附錄I里給出詳細(xì)的最優(yōu)合約的證明。值得指出的是，相對于HK(2012，2013)，雖然本文的模型加入了內(nèi)生且異質(zhì)性的投資函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)，但最優(yōu)合約的形式仍較為簡潔。此處的最優(yōu)合約基于兩個假設(shè)。首先，專家每期都將自己的全部財富投資于金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，這是異質(zhì)性資產(chǎn)定價的標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假設(shè)家戶必須將λNHt的凈財富進(jìn)行儲蓄(投資于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的無風(fēng)險資產(chǎn))，而只能將剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的無風(fēng)險債券和自己直接購買資本KHt之間進(jìn)行選擇。⑨

三、參數(shù)賦值

本文的目的在于探討外生波動、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價格波動和金融危機(jī)之間的關(guān)系，并無意于完全擬合此次金融危機(jī)的數(shù)據(jù)特征。因此，本文主要根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)對參數(shù)賦值，并對參數(shù)做相應(yīng)的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心結(jié)論不隨參數(shù)的變化而發(fā)生質(zhì)的改變。限于篇幅，此處僅給出參數(shù)的賦值結(jié)果(表1)。

四、數(shù)值結(jié)果分析

(一)穩(wěn)態(tài)、金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)附錄II和III可證明，模型中所有的內(nèi)生變量都可被表示為狀態(tài)變量ηt的函數(shù)。特別地，附錄III給出了狀態(tài)變量ηt的演化方程。給定基本的參數(shù)，可數(shù)值計算出ηt的漂移項和波動項、金融機(jī)構(gòu)管理的資本存量的比例Ψt、金融機(jī)構(gòu)的資本金相對于社會總財富的變化率、資產(chǎn)價格和經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)率和投資效率的變化情況。金德伯格(2011)所提到的多數(shù)金融危機(jī)及此次次貸危機(jī)都有如下特征，即金融部門首先急劇萎縮，實體經(jīng)濟(jì)在滯后一段時期后才遭受大幅損失。特別地，在此次次貸危機(jī)中，美國金融行業(yè)公司的股價于2007年4月率先急劇下跌，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在2007年的10月才有明顯的下跌趨勢，美國真實的GDP的增長率則在2008年4月才開始持續(xù)地下滑;這意味著金融機(jī)構(gòu)先于實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)。基于此，本文分別給出金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的定義如下。也即當(dāng)經(jīng)濟(jì)沒有任何危機(jī)的時候，社會總財富下降1%，金融機(jī)構(gòu)的資本金最多下降2.3%。從左下角子圖中可以看出，位于該區(qū)域的投資效率和生產(chǎn)效率維持在整個經(jīng)濟(jì)的最大值，分別為aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。從右上角的子圖中可以看出，資產(chǎn)價格也維持在最高的水平上，此時，qt=1.41?？傊谠搮^(qū)域內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)資本金的變化與社會總財富的變化相差不大，實體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險資產(chǎn)的價格都維持在最高水平。直覺而言，ηt∈(η－，1］的區(qū)域?qū)?yīng)于美國2007年5月之前的經(jīng)濟(jì)走勢:金融行業(yè)股票指數(shù)的變化基本與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

(二)比較靜態(tài)分析:外生波動、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價格波動與金融危機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)中的外生波動大多被認(rèn)為是技術(shù)沖擊、偏好和天氣等沖擊的波動，價格波動σqt則被表示為外生沖擊波動率σ的函數(shù)。在基于一階線性展開的DSGE模型中，σqt與σ的關(guān)系往往為正相關(guān)，本文模型的數(shù)值結(jié)果則表明兩者的關(guān)系更為復(fù)雜。其次，發(fā)生金融危機(jī)時的σqt隨σ的下降而上升。該結(jié)論的直覺為，行為人的謹(jǐn)慎性儲蓄動機(jī)會隨外生波動率σ的下降而降低，進(jìn)而金融機(jī)構(gòu)傾向于構(gòu)建更高的杠桿率進(jìn)行投資，這必然會導(dǎo)致一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)向家戶出售更多的資本存量。這將導(dǎo)致資產(chǎn)價格qt下降得更快，因此，臨界點η=處的σqt也必然更高。BS(2014)在借貸約束的模型中發(fā)現(xiàn)了發(fā)生金融危機(jī)時的σqt與σ之間的非線性關(guān)系;在本文的股權(quán)融資約束的模型中，兩者之間甚至是負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文所關(guān)注的另一問題為，是否股權(quán)融資摩擦越小(金融越發(fā)達(dá))的經(jīng)濟(jì)體越有可能發(fā)生金融危機(jī)?金融發(fā)達(dá)程度和金融危機(jī)的嚴(yán)重程度是什么關(guān)系?下文的數(shù)值分析對此做了初步的理論性探討。直覺上，當(dāng)沒有股權(quán)融資摩擦?xí)r，經(jīng)濟(jì)中的資源會以股權(quán)的方式全部集中到最有生產(chǎn)率行為人手中進(jìn)行生產(chǎn)，風(fēng)險和收益被有效率地分?jǐn)?。對?yīng)于本模型，股權(quán)融資摩擦越小，m越大，金融發(fā)達(dá)程度越高。當(dāng)m=+!時，金融市場趨向于沒有股權(quán)融資摩擦的狀態(tài)。對應(yīng)于不同的m，我們分別計算狀態(tài)變量ηt的穩(wěn)態(tài)值η*t、發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的臨界值η－、發(fā)生金融危機(jī)的臨界值η=以及其所對應(yīng)的資產(chǎn)價格波動σqt。計算結(jié)果如表2所示。表2有四個特征。首先，不論m如何變化，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)態(tài)值都不會變化，這是由于我們設(shè)定家戶的勞動收入l不太大，這保證了穩(wěn)態(tài)位于沒有發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的階段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此區(qū)域內(nèi)，從附錄III中可知，其不會受到m變化的影響。其次，隨著金融市場越來越發(fā)達(dá)(m越來越大)，發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的臨界值都會顯著降低，而且當(dāng)m∞時，金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的臨界值都趨向于0。該結(jié)論的含義為，如果兩個經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)恰好同時位于發(fā)生危機(jī)的臨界點，則給定此時兩個經(jīng)濟(jì)發(fā)生的負(fù)向沖擊使得各自的專家的財富損失同樣的數(shù)量，對于金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融機(jī)構(gòu)危機(jī)轉(zhuǎn)移至金融危機(jī)的可能性越大;當(dāng)m非常大時，金融危機(jī)和金融機(jī)構(gòu)危機(jī)幾乎同時發(fā)生。換而言之，金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融行業(yè)紊亂傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)的可能性越高。第四，資產(chǎn)價格波動σqt的最大值會隨著m的上升緩慢上升，也即股權(quán)融資摩擦越小，一旦發(fā)生金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)波動率σqt更大。原因如下:對于股權(quán)融資摩擦較小的經(jīng)濟(jì)體而言，由于家戶在金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比例較大，當(dāng)股權(quán)融資約束變緊(也即經(jīng)濟(jì)位于發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的臨界點)時，導(dǎo)致專家財富損失一單位的外生沖擊將使得家戶必須以更大的倍數(shù)撤出投資于金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的資金。這意味著金融機(jī)構(gòu)的資本金損失更多，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)債務(wù)資本比(杠桿率)更高。較高的杠桿率使得金融機(jī)構(gòu)為了償還無風(fēng)險負(fù)債必須向家戶出售更多的資本存量，這導(dǎo)致資產(chǎn)價格下降幅度更多，經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)價格的波動也會更大，金融危機(jī)會更嚴(yán)重。實際上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通過微觀模型表明，金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融行業(yè)的紊亂所帶來的損失越大;本文的動態(tài)宏觀模型得出了類似的結(jié)論。

篇（10）

作者簡介：張占東(1962-)，男，河南扶溝人，河南財經(jīng)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院院長、教授、碩士研究生導(dǎo)師，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。

中圖分類號：F127.61　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1096(2010)01-0056-04　收稿日期：2009-12-16

一、引　言

發(fā)源于美國的金融危機(jī)席卷全球，隨著危機(jī)的不斷加深，經(jīng)濟(jì)增長的速度和經(jīng)濟(jì)增長動力發(fā)生了較大變化。河南作為中部內(nèi)陸省份，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，河南省2008年全年生產(chǎn)總值18407.78億元，增長12.1％，比上年回落2.5個百分點。其中，一季度生產(chǎn)總值增長13.6％，上半年增長13.7％，前三季度增長13.5％，呈現(xiàn)出明顯的前高后低的走勢。在多種配套激勵措施的共同影響下，2009上半年，全省地區(qū)生產(chǎn)總值比上年同期增長8.2％。與上年同期比，全省規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在1月份回落到近年來的最低點1.6％后逐步回升至9月份的16.5％(河南省統(tǒng)計局，2009b)?；仡櫱叭径龋幽辖?jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢基本形成，但主要是大量政策因素刺激的作用，經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制尚未完全形成，工業(yè)增長波動、投資增長減緩、經(jīng)濟(jì)回升速度在中部地區(qū)還處于后進(jìn)。外部環(huán)境方面，國際金融危機(jī)的影響尚未結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)定，影響經(jīng)濟(jì)運行的不確定因素依然存在。種種跡象表明金融危機(jī)對河南的沖擊來的遲，影響重，走的慢。河南作為一個中部內(nèi)陸省份，盡管受到全球化的影響程度不高，但受到的全球化的負(fù)面影響十分突出(李小建等，2002)。

研究金融危機(jī)下的河南應(yīng)對之策，既要考慮到金融危機(jī)帶給我們的一般性啟示和國家的總體部署，還要兼顧河南省自身的省情。中國社會科學(xué)院赴美考察團(tuán)(2008)認(rèn)為美國次貸危機(jī)帶給中國大量政策性極強(qiáng)的啟示，如房地產(chǎn)發(fā)展的模式需要反思，不能過度依賴房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的拉動，對金融體系的風(fēng)險需要有充分的認(rèn)識等。楊承訓(xùn)(2009)則認(rèn)為國際金融危機(jī)的根本教訓(xùn)是美國的金融模式。在宏觀調(diào)控政策上，簡新華、于海淼(2009)認(rèn)為當(dāng)前中國與發(fā)達(dá)國家的普遍做法相比具有目標(biāo)多元、方法多樣、注重標(biāo)本兼治和遠(yuǎn)近結(jié)合的特點，其中最引人注目的就是擴(kuò)大內(nèi)需的10項措施與總額高達(dá)4萬億的投資計劃；李種(2009)則認(rèn)為當(dāng)前我國政府除了財政政策之外，還采用了以前較少使用的財政收入政策。

河南是全國第一人口大省。截至2008年底，全省總?cè)丝?918萬人，其中農(nóng)村人口6345萬人。大量經(jīng)驗分析表明，由農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展而導(dǎo)致的需求增長、資本大量投入和農(nóng)村公共物品投入對全省的經(jīng)濟(jì)拉動具有顯著作用(劉芳等，2009；楊玉珍等，2009；王洪慶，2007)；另外，李小建(2005)也特別提到經(jīng)濟(jì)地理學(xué)中存在的一個明顯的缺陷即是大多數(shù)研究均把農(nóng)區(qū)作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的區(qū)，忽視了農(nóng)區(qū)經(jīng)濟(jì)中的基本單位――農(nóng)戶。綜觀各種研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對金融危機(jī)下河南的應(yīng)對之策研究不多，特別是針對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對全省經(jīng)濟(jì)大局的重要性和影響力分析還不夠，提出的政策還缺乏不同時期的搭配。本文力圖抓住農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與全省經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這一關(guān)鍵點，在金融危機(jī)大背景下運用計量手段分析、驗證了長短期結(jié)合的河南省應(yīng)對之策。

本文余下部分安排如下：第二部分從經(jīng)驗分析人手，通過定性描述和定量建模分析河南省經(jīng)濟(jì)增長對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的路徑依賴并求解動態(tài)調(diào)整方程；第三部分闡述定量分析的政策含義并得出結(jié)論。

二、增長的經(jīng)驗路徑和動態(tài)調(diào)整：基于VECM的分析

(一)增長的經(jīng)驗路徑

20世紀(jì)90年代以來，河南省的投資、居民消費增速一直保持在平均增幅13％左右的較高水平，經(jīng)濟(jì)增長速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于全國平均水平，保持在15％左右。從平均水平來看，前兩者的增速并沒有達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長速度的平均水平，這說明外貿(mào)平均增速均高于前兩者。在當(dāng)前外貿(mào)形勢急轉(zhuǎn)直下的情況下，對投資與消費的分析就顯得格外重要。圖2―1顯示了1990年-2007年河南省按支出法計算的地區(qū)生產(chǎn)總值、資本形成總額和居民消費支出(河南統(tǒng)計局，2009a)。

其中，地區(qū)生產(chǎn)總值用支出法計算所得；居民消費支出包括城鎮(zhèn)居民消費和農(nóng)村居民消費；資本形成總額包括當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額和存貨增加兩部分。上圖顯示，三項總量的增長趨勢略有不同：地區(qū)生產(chǎn)總值和資本形成總額呈二次增長態(tài)勢，而居民消費支出呈近線性增長態(tài)勢，這說明投資與地區(qū)生產(chǎn)總值的變化趨勢更為緊密。圖2顯示了投資與消費占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重及其趨勢變化。

在1990年-2007這18年間，居民消費支出所占百分比超過投資所占百分比的僅有6年，且主要在較早年份，大致持平的為1997年，后者超過前者的有11年，且主要集中于較近年份。特別是在2003年之后，投資所占百分比大幅超過居民消費支出所占百分比，且有不斷擴(kuò)大的趨勢。

盡管消費對經(jīng)濟(jì)增長的帶動從經(jīng)驗數(shù)據(jù)上看并不十分明顯，但其自身具有不可替代的作用和無可比擬的優(yōu)勢。通常情況下消費具有以下特點：首先是消費具有不足性。邊際消費傾向遞減、收入不高和流動性偏好等都是導(dǎo)致消費不足的重要原因。其次是長期性。增加消費、擴(kuò)大內(nèi)需是一個長期過程，短期內(nèi)的收入提高對具有理性預(yù)期的消費者而言通常理解成為貨幣幻覺，只有在長期的收入持續(xù)提高時消費者才會增加消費。第三，從當(dāng)前來看消費優(yōu)于投資。投資往往帶來產(chǎn)能過剩和低水平重復(fù)建設(shè)，過度投資也易產(chǎn)生較大的通脹壓力，而消費顯然避免了這些弊端，同時消費還與消費者福利相聯(lián)系，擴(kuò)大消費有利于提高人民生活水平和福利。

在城市消費日漸成熟并逐漸飽和的情況下，開啟農(nóng)村市場對加強(qiáng)金融危機(jī)背景下的經(jīng)濟(jì)增長后勁具有重要意義。但一般經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，增加公共投資往往會產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致原本的刺激政策效果減弱。所以既要保證包括農(nóng)村消費和農(nóng)村投資在內(nèi)的農(nóng)村需求對經(jīng)濟(jì)增長具有一定的解釋力，還要體現(xiàn)增加農(nóng)村投資不會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

(二)增長的動態(tài)調(diào)整

1、方法、變量與數(shù)據(jù)

如果一組變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么根據(jù)Engle表述定理，協(xié)整回歸可以表為誤差修正模型。而對向量自回歸(VAR)模型差分處理并化簡得向量誤差修正模型(VECM)

其中ECMt-1是誤差修正項，即分量之間的協(xié)整方程反映了被解釋變量與解釋變量之間的長期均衡關(guān)系，而整個VECM模型則反映了變量間長期均衡關(guān)系及變量滯后期的短期波動對當(dāng)前變量Yt的影響。系數(shù)向量a反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長期均衡時調(diào)整的力度。

根據(jù)研究需要，選取如下變量：地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)、農(nóng)村投資(investment)、農(nóng)村家庭人均消費(COSt)、農(nóng)村居民物價消費指數(shù)(p)。其中農(nóng)村投資的定義為發(fā)生在農(nóng)村區(qū)域的所有投資之和，故農(nóng)村家庭人均消費與農(nóng)村投資之和可以代表農(nóng)村需求。選取了1978年-2008共31年的河南省樣本數(shù)據(jù)，均來自歷年河南統(tǒng)計年鑒。其中由于客觀統(tǒng)計原因，農(nóng)村投資存在若干年空白，在建模過程中均采用線性插值法予以補(bǔ)齊。為克服數(shù)據(jù)本身可能存在的異方差和共線性，所有數(shù)據(jù)均取對數(shù)并為可比價格條件下。本文所有建模均使用Eviews5.1軟件進(jìn)行分析。

2、檢驗與建模

對相應(yīng)變量進(jìn)行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)其均存在單位根過程，但一階差分后均平穩(wěn)，說明其均為I(1)過程(見表2-2)

由于非平穩(wěn)序列之間也可能存在平穩(wěn)關(guān)系，需要對非平穩(wěn)序列進(jìn)行Johansen檢驗，檢驗結(jié)果表明，存在2個協(xié)整關(guān)系(見表2)，可以對其進(jìn)行VECM建模。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，我們認(rèn)為2個協(xié)整關(guān)系即經(jīng)濟(jì)增長方程和消費函數(shù)方程，由此得到長期均衡關(guān)系

lngdp＝0.63lncost＋0.09lninvest＋0.06t

lncost＝0.39lnp＋0.43lninvest＋0.03t

相關(guān)準(zhǔn)則顯示，滯后1階為最優(yōu)選擇(表3)。由此得到動態(tài)調(diào)整方程(表4)。

3、基本結(jié)論

從上述分析可以得到如下基本結(jié)論：從長期的均衡方程來看，農(nóng)村人均消費與農(nóng)村投資都對經(jīng)濟(jì)有著較大的貢獻(xiàn)，但前者比后者對經(jīng)濟(jì)具有更大的彈性(經(jīng)濟(jì)增長的消費彈性為0.63，明顯大于其投資彈性0.09)，這說明長期的經(jīng)濟(jì)增長對消費的變動更加敏感，即消費的拉動效應(yīng)更明顯；投資對消費具有正影響，價格對消費有負(fù)影響，這說明在農(nóng)村投資對消費沒有明顯的“擠出效應(yīng)”(也可能存在部分的擠出，但是由于農(nóng)村投資對農(nóng)村消費具有更大的擠入效應(yīng)而抵消)；從短期的調(diào)整方程來看，地區(qū)生產(chǎn)總值的動態(tài)調(diào)整上兩個協(xié)整方程的系數(shù)均顯著為負(fù)(￡值分別達(dá)到-2.9與-3.25)，說明誤差修正機(jī)制發(fā)揮作用，投資對經(jīng)濟(jì)的影響相當(dāng)顯著(t值達(dá)到3.35)，且影響程度大于消費(0.5 >-0.24 )，這說明短期的動態(tài)調(diào)整過程中增加農(nóng)村投資比擴(kuò)大農(nóng)村人均消費更有效果。

三、政策含義與基本結(jié)論

總結(jié)全文，可以得出如下結(jié)論：

1、從定性描述和定量建模中可以看到，河南的經(jīng)濟(jì)增長對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)有著明顯的依賴

河南省的省情決定了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)在全省經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)比例，這一部分長期以來不是拉動經(jīng)濟(jì)的最主要的增長源，但由于金融危機(jī)的出現(xiàn)使得其重要性開始凸顯，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展完全有可能在當(dāng)前的困難時期起到提振全省經(jīng)濟(jì)的作用。

2、描述經(jīng)濟(jì)的四個變量的動態(tài)調(diào)整模型顯示了經(jīng)濟(jì)的長期均衡與短期調(diào)整之間的關(guān)系