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時間：2023-07-30 10:18:18
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融危機產(chǎn)生的原因范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
20世紀(jì)80年代中期以來,經(jīng)濟全球化成為世界經(jīng)濟發(fā)展不可逆轉(zhuǎn)的歷史趨勢之一。不可否認(rèn),經(jīng)濟全球化是生產(chǎn)力發(fā)展的必然趨勢,不論是對發(fā)達資本主義國家還是廣大發(fā)展中國家,都能促進生產(chǎn)力的發(fā)展。但同時也會給各國帶來一定的沖擊,其中受沖擊最大的就是發(fā)展中國家。東南亞金融危機在一定程度上就是經(jīng)濟全球化對其經(jīng)濟沖擊的結(jié)果。[1]從一定意義上講,這是東南亞國家和地區(qū)為參加經(jīng)濟全球化而付出的代價。當(dāng)然,這種代價一點不付是不可能的,但是不能太大,不能超出自己的承受能力,超過自己從經(jīng)濟全球化中所獲得的利益。因此,對于實力薄弱的發(fā)展中國家來說,參與經(jīng)濟全球化不能不慎之又慎,也就是既要積極參與,又要維護國家經(jīng)濟利益,回避經(jīng)濟風(fēng)險,實現(xiàn)經(jīng)濟安全。
一、 東南亞金融危機形成的深層原因
從表面上看,東南亞金融危機是外部大投機商索羅斯點燃的,實質(zhì)上內(nèi)部誘因早已在東南亞各國內(nèi)部的經(jīng)濟運行過程中形成?？梢哉f,“不可避免的危機產(chǎn)生于可以避免的決策失誤”[2],因此,究其深層次原因主要有以下幾個方面。
(一) 經(jīng)濟發(fā)展過熱,結(jié)構(gòu)不合理,資源效益不佳
東南亞國家從70年代開始相繼起飛,經(jīng)濟增長較快。但東南亞各國長期實行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟政策,對外貿(mào)易和制造業(yè)在國民經(jīng)濟中占有很大比重,這在一定程度上推動了這些國家的經(jīng)濟發(fā)展,同時也帶來了弊端。隨著國際市場上勞動密集型產(chǎn)品的競爭日益激烈,國內(nèi)制造成本的增加,勞動力素質(zhì)和技術(shù)水平未能同步提高,產(chǎn)品的科學(xué)技術(shù)含量不高,無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,以致產(chǎn)品的競爭力降低,出口下降,出現(xiàn)了巨額貿(mào)易逆差。面對長期貿(mào)易逆差,各國政府不是通過積極主動實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變,來逐步實現(xiàn)國際收支平衡,而是采取低水平、盲目擴張,忽略了資源配置的合理性,投資和生產(chǎn)大量過剩,主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)、制造業(yè)等方面,出現(xiàn)了“規(guī)模效益遞減”的狀況。
(二) 投資政策導(dǎo)向失誤,“地產(chǎn)泡沫”破裂,銀行呆帳壞帳嚴(yán)重
股票市場和房地產(chǎn)市場是泡沫經(jīng)濟的主要載體。由于東南亞國家經(jīng)濟體制上的缺陷和宏觀經(jīng)濟政策上的失誤,政府對大量流入的外資缺乏正確的投資導(dǎo)向。各國在經(jīng)濟高速發(fā)展的時期,為了追求短期利益,使得大部分外資流向投機性強或是需求不足的非生產(chǎn)性用途領(lǐng)域,諸如房地產(chǎn)或股市。大量資金涌向房地產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)價格暴漲又引來大量銀行向房地產(chǎn)業(yè)的投資。當(dāng)經(jīng)濟增長速度放慢時,商業(yè)建筑嚴(yán)重供過于求,造成大量住宅、商業(yè)建筑被閑置。由于一些銀行擅自放松向房地產(chǎn)業(yè)貸款的標(biāo)準(zhǔn),結(jié)果導(dǎo)致大量資金因房地產(chǎn)過剩變成呆帳。銀行的呆帳增加影響了東南亞國家金融體系的穩(wěn)定,一些金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)。[3]
(三) 過多吸引外商投資,外債結(jié)構(gòu)不合理
經(jīng)濟一體化增強了國際金融傳遞機制,大規(guī)模頻繁的國際資本流動是國際經(jīng)濟一體化的必然結(jié)果。[4]以泰國為例,泰國經(jīng)濟起飛時,面臨兩大難題,一是資金短缺,二是通貨膨脹很高。在這種情況下,泰國的利率一直處于較高水平,匯率相對穩(wěn)定,國際資本大量流入泰國從中謀利。流入泰國的游資大部分是短期外債,1997年7月危機爆發(fā)前,泰國的外匯儲備為320億美元,但短期外債為400億美元。一國經(jīng)濟的發(fā)展,需要利用外資力量的推動,但不能完全依賴外資。過分依賴海外市場資金,尤其是偏重短期游資的利用,必然會增加經(jīng)濟的不穩(wěn)定。[5]
(四) 資本市場開放過快,金融監(jiān)管乏力,經(jīng)濟體制改革滯后和金融體制不健全是危機發(fā)生的突破口
東南亞尤其是東盟各國為了實現(xiàn)快速趕超型的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo),為了大量吸引外資,競相推出一系列金融開放措施,急于使國內(nèi)的金融市場和國際金融市場實現(xiàn)一體化,超越了自身經(jīng)濟和市場條件,在制度安排上難免存在漏洞。[6]東南亞各國雖然對發(fā)展本國金融市場頗為重視,卻沒有及時深入改革經(jīng)濟體制,以促進其充分的市場化。因此,各國的金融體系缺乏適應(yīng)市場的高效率和穩(wěn)健的風(fēng)險管理,政府對金融機構(gòu)監(jiān)管乏力。在這種情況下,單單強調(diào)金融自由化,開放資本市場來吸引外來資金,而不注重金融體制改革和有足夠的金融人才來監(jiān)管金融體系運行,無疑是飲鳩止渴,最終難免出現(xiàn)危機。
基于上述對東南亞金融危機形成原因的深層分析,我們可以得出這樣一個結(jié)論:東南亞金融危機“不過是當(dāng)代全球化過程之深遠影響及其表現(xiàn)的一部分”,[6]具體說就是資本全球化、制造業(yè)及其產(chǎn)品的全球化、貿(mào)易和投資的全球化等等,給東南亞各國帶來的負面的沖擊。這次危機之所以沒有發(fā)生在處于全球化更前階段的歐美發(fā)達國家,也不是發(fā)生在處于前現(xiàn)代化時期的亞非欠發(fā)達國家,就是因為經(jīng)濟全球化對他們的沖擊較小或是根本不存在。
二、我國迎接經(jīng)濟全球化挑戰(zhàn),保證經(jīng)濟安全,防止金融危機的應(yīng)對策略
(一)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
1?調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
發(fā)展中國家應(yīng)適時調(diào)整本國的發(fā)展戰(zhàn)略,把以“趕超”為主的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向以效益為主的戰(zhàn)略,由重速度的發(fā)展轉(zhuǎn)向重質(zhì)量的發(fā)展,使經(jīng)濟增長由“數(shù)量推動”向“質(zhì)量推動”轉(zhuǎn)變。只有這樣才會有整個國家社會生產(chǎn)力的實際增加,科技水平的真正進步;才會形成經(jīng)濟發(fā)展的強大后勁,保持國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康的發(fā)展;才有可能利用經(jīng)濟全球化契機,穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整。墨西哥和東南亞金融危機都與他們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理有著密切的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代可以使發(fā)展中國家逐步減少對發(fā)達國家的依附關(guān)系,增強獨立自主能力,也有利于發(fā)展中國家防御金融風(fēng)險,維護經(jīng)濟安全,實現(xiàn)經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。
2?加大創(chuàng)新力度,提高利用外資的質(zhì)量和效益
我國加入WTO后,隨著國內(nèi)市場的更加開放,有可能導(dǎo)致一些原來準(zhǔn)備在中國投資的外商企業(yè)改變其經(jīng)營策略。過去外商為了進入我國市場,在轉(zhuǎn)讓技術(shù)方面做出部分讓步。加入WTO后,我國政府要遵循“國民待遇”原則,不能強求外商必須轉(zhuǎn)移其技術(shù),由此,外商可能會做出“只賣產(chǎn)品不轉(zhuǎn)移技術(shù)”的選擇,從而對外資企業(yè)的技術(shù)含量、引資質(zhì)量產(chǎn)生負面影響。國際經(jīng)驗表明,制度創(chuàng)新是技術(shù)創(chuàng)新的重要推動力量。在利用外資領(lǐng)域,引進外資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級結(jié)合,大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),成為發(fā)展中國家從國際資本市場分享更多資金份額的重要手段。二戰(zhàn)后,國際性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,發(fā)達國家的資本流向以資源加工的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主,20世紀(jì)70年代中期開始向資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)傾斜,70年代后期,資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資增長率達21%,占投資總額的38%,90年代達到40%以上。20世紀(jì)90年代后,發(fā)達國家部分跨國公司開始從直接生產(chǎn)領(lǐng)域退出,轉(zhuǎn)向輸出專利技術(shù)、知識產(chǎn)權(quán)、品牌為主的委托生產(chǎn)加工,生產(chǎn)和制造業(yè)開始向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。我國吸收外資、引進國外先進技術(shù)的部分企業(yè),開始成為發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接者。但從總體上看,我國吸收外資與引進技術(shù)極不協(xié)調(diào),吸收的外資總量己居發(fā)展中國家首位,但外資帶動產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的效應(yīng)較差。面對國際資本流動新趨勢和日趨激烈的引資競爭,傳統(tǒng)的制度創(chuàng)新方式已對提高利用外資規(guī)模與引進技術(shù)、提高技術(shù)含量、質(zhì)量形成新的制約。因此,有必要從制度創(chuàng)新入手,為提高利用外資質(zhì)量提供更大的空間。
3?協(xié)調(diào)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系
隨著知識經(jīng)濟時代的來臨,我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須緊跟國際潮流,加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也要有所側(cè)重,突出重點,堅持“有所為,有所不為”的原則。同時,要正確處理好高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。由于我國勞動力資源極為豐富,發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢,也是我國加入WTO后具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。因此,要加快以高新技術(shù)和適用技術(shù)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造,以提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效率、產(chǎn)品質(zhì)量、市場競爭力。
(二)積極創(chuàng)造條件,穩(wěn)妥地開放資本市場
忽視本國實際,急于完全放開資本賬戶,其結(jié)果是災(zāi)難性的。同樣,消極地視資本賬戶開放為一個遙遠的目標(biāo),采取逃避現(xiàn)實的態(tài)度,也是不可取的。關(guān)鍵在于前提條件的具備。
1?完善的金融監(jiān)管體系是資本賬戶開放的關(guān)鍵條件
對發(fā)展中國家來說,建立和完善金融監(jiān)管體系,使低效、高成本的資本管制轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝У慕鹑诒O(jiān)管,乃是資本賬戶開放的根本所在。只有完善金融監(jiān)管,才能有效防范金融風(fēng)險,為資本賬戶的開放保駕護航。反之,即使其他前提條件均具備,發(fā)生金融危機的災(zāi)難也很難避免。金融監(jiān)管是以控制金融風(fēng)險為主要內(nèi)容的。隨著放開資本賬戶,對已過時的管制措施的取消,并不意味著政府采取自由放任的態(tài)度,只是轉(zhuǎn)移了管制的重心,由金融監(jiān)管取而代之。
前言：
金融危機產(chǎn)生的原因是多個方面的，不能把責(zé)任都歸結(jié)到公允價值會計身上，金融專家應(yīng)該結(jié)合時展的特點，全面的對金融危機進行分析，從而找出危機產(chǎn)生的原因，以及采取有效的措施來降低金融危機帶來的損失。公允價值會計具有促進金融經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展的作用，通過提供透明的信息，使人們能夠及時掌握金融經(jīng)濟發(fā)展的特點和方向。因此，只能說公允價值會計只是產(chǎn)生了風(fēng)險信息，而不是產(chǎn)生金融危機的原因。
一、公允價值會計在金融危機的運用
1.公允價值會計隨著金融危機的轉(zhuǎn)變
公允價值會計的表現(xiàn)形式在金融危機發(fā)生前后差異較大。爆發(fā)于美國的金融危機造成了全球的經(jīng)濟受損，我國在金融危機的影響下，經(jīng)濟的發(fā)展出現(xiàn)衰退的現(xiàn)象。尤其是我國的房地產(chǎn)事業(yè)受到了嚴(yán)重的波及，使得我國房屋的價格不斷的升高，人們在選擇購房時，都成為了金融危機下的“房奴”。隨著房屋價格的飆升，人們無法接受這種高額的住房，在購買房屋時就會選擇貸款的途徑來購買，逐漸產(chǎn)生了資產(chǎn)抵押的現(xiàn)象。經(jīng)過公允價值會計對其資產(chǎn)進行計算之后，固有資產(chǎn)都產(chǎn)生了貶值的現(xiàn)象，給人們帶來了嚴(yán)重的損失，公允價值會計也逐漸成了人們認(rèn)為是引起金融危機的重要原因。通過金融專家以及金融投資者發(fā)表的不同意見，使得很多國家都減小了公允價值會計所行使的權(quán)利，減弱了金融危機帶來的損失，公允價值會計也在隨著金融危機的發(fā)生進行著轉(zhuǎn)變。
2.公允價值會計對金融穩(wěn)定發(fā)展的影響
公允價值會計之所以被人們認(rèn)為是引起金融危機發(fā)生的原因，最大的原因就是因為公允價值會計引起的周期效應(yīng)，從而影響了金融危機的穩(wěn)定發(fā)展。公允價值會計對經(jīng)濟的計算不僅可以反映出經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，而且不會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟發(fā)展下降的情況下，公允價值會計會直接影響企業(yè)的收益情況，所以，在公允價值會計參與到經(jīng)濟發(fā)展中來時，往往會傳遞出經(jīng)濟受損的情況。但是在一定程度上公允價值會計計算也促進了經(jīng)濟平穩(wěn)的發(fā)展，公允價值會計會反映出經(jīng)濟市場的波動，使金融市場的發(fā)展也受到了同行業(yè)之間的巨大影響，使其更加容易掌握緩解的措施，來避免金融危機帶來的影響。
3.對金融危機進行有效的反思
在分析金融危機產(chǎn)生原因時，公允價值會計都會從自身找到容易引起危機發(fā)生的原因，也產(chǎn)生了很多會計信息不全的紕漏，公允價值會計計算的過程中，認(rèn)為會計信息的透明度直接影響著金融危機的產(chǎn)生。根據(jù)公允價值會計對自身問題的不斷探索，我國會計界也要從根本出發(fā)，對內(nèi)部的信息處理進行管理和監(jiān)督，杜絕危機發(fā)生的可能，要懂得制定有效的措施，來規(guī)范會計的行為，整理會計界的風(fēng)氣。根據(jù)反思也發(fā)現(xiàn)了公允價值計量存在很多的不足，在金融危機發(fā)生時，公允價值計量的價格不一定能達到公允的標(biāo)準(zhǔn)，金融危機使市場的經(jīng)濟波動非常大，而企業(yè)的經(jīng)營卻沒有那么大的浮動，所以在金融危機發(fā)生時市場的價格不能反映出企業(yè)的發(fā)展情況。在企業(yè)的發(fā)展過程中，對產(chǎn)品價值的估測不準(zhǔn)確，這樣確定的公允價值計量的可靠性就需要根據(jù)很多方面的因素來確定，所以，在金融危機發(fā)生時，企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展情況來制定合理的經(jīng)營模式和資金的適應(yīng)。
二、金融穩(wěn)定情況研究
1.影響金融穩(wěn)定性的原因
在金融危機發(fā)生的情況下，金融的穩(wěn)定性也會受到很大的影響，其中中央銀行的監(jiān)管、貨幣的流通以及金融的管理都是影響金融穩(wěn)定性的因素。中央銀行作為防范金融危機的有效措施，具有著維持金融平衡發(fā)展的責(zé)任，減小金融危機帶來的損失。貨幣要保持暢通的流動，解決資金運作緊張的問題，中央銀行對金融的監(jiān)管也很重要，要及時掌握金融市場的變動，以便做出有效的措施，來避免金融不穩(wěn)定的現(xiàn)象發(fā)生。影響金融穩(wěn)定性的因素有很多，中央銀行要采取有效的措施來對金融市場的交易情況進行管理和監(jiān)督，爭取在第一時間掌握好金融的發(fā)展情況，可以對相關(guān)企業(yè)進行實際的幫助。金融危機的發(fā)生對我國很多行業(yè)來說，都帶來了很大的打擊，人們在為危機擔(dān)憂時，應(yīng)該想出更好的方案來有效的避免金融危機帶來的影響，只有我國金融行業(yè)持續(xù)不斷的發(fā)展，我國金融的穩(wěn)定性才能不斷的提高，金融市場的發(fā)展才能越來越長遠，實現(xiàn)我國經(jīng)濟壯大的發(fā)展目標(biāo)。
2.不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，保持金融穩(wěn)定性
隨著金融危機的產(chǎn)生對我國金融市場造成的影響，金融市場應(yīng)該加大金融創(chuàng)新的能力，來合理的發(fā)展金融穩(wěn)定性，金融危機使我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展也發(fā)生了變化，金融市場正是需要不斷完善自身的經(jīng)營，才能更好的適應(yīng)宏觀金融市場的需要。金融企業(yè)部門應(yīng)該明確知道，金融創(chuàng)新是可以促進金融穩(wěn)定發(fā)展的，可以抓住市場的發(fā)展需求，創(chuàng)新的過程應(yīng)該結(jié)合金融企業(yè)的自身發(fā)展情況，創(chuàng)新出新的主體經(jīng)濟，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品具有的特征，不斷探索和創(chuàng)新出新的適合市場需要的產(chǎn)品。實現(xiàn)了金融的創(chuàng)新可以使貨幣更好的流通，更多金融交易的過程也更加簡便，有助于實現(xiàn)經(jīng)濟的全面發(fā)展。因此，金融企業(yè)要高度重視金融創(chuàng)新的重要性，提高金融交易的活躍程度，不斷創(chuàng)新出金融產(chǎn)品，增加企業(yè)的業(yè)務(wù)水平，提高金融企業(yè)的經(jīng)濟效益。
三、結(jié)語
金融危機的發(fā)生給全球的經(jīng)濟發(fā)展都帶來了嚴(yán)重的影響，我國作為發(fā)展中國家，對于經(jīng)濟危機的抵抗能力有限，給我國很多金融企業(yè)造成了經(jīng)濟損失，也破壞了金融穩(wěn)定性。公允價值會計很長時間以來都被人們認(rèn)為是引起金融危機的最大原因，隨著金融專家對金融危機的不斷分析，逐漸探索出了公允價值會計在金融危機中起到的作用，證明了公允價值會計并非罪魁禍?zhǔn)?，只是向金融企業(yè)傳遞了金融危機存在的信號。所以，人們在分析金融危機時，要全面的結(jié)合時代經(jīng)濟發(fā)展的特點，從而找出原因，進而驅(qū)使金融穩(wěn)定性隨著金融市場的變化進行及時的創(chuàng)新來應(yīng)對市場的要求。
參考文獻：
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一、問題的提出
隨著國內(nèi)外金融市場的發(fā)展，許多銀行和金融機構(gòu)都致力于拓寬自己的金融市場。金融危機一旦爆發(fā)，其帶來的巨大損失將蔓延至全世界。同時，金融危機也會由金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟部門蔓延，嚴(yán)重影響實體經(jīng)濟的發(fā)展，造成全球性的經(jīng)濟衰退。
馬克思在《資本論》第三卷第五篇中，闡明了虛擬資本的理論，對資本主義的發(fā)展歷程和經(jīng)濟的演進歷程進行了動態(tài)性的分析，對信用做出了雙重性評價。同時介紹了金融危機爆發(fā)的全過程，并且對危機產(chǎn)生的根源進行了剖析。
二、《資本論》中對金融危機的闡釋
《資本論》將經(jīng)濟周期劃分為繁榮、生產(chǎn)過剩、危機和蕭條以及復(fù)蘇四個階段。馬克思指出，金融危機大多是經(jīng)濟危機的征兆，金融危機的根本原因是資本主義自身的內(nèi)在矛盾――“乍看起來好像整個危機只表現(xiàn)為信用危機和貨幣危機。而且事實上問題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但這種匯票多數(shù)是代表現(xiàn)實買賣的， 而這種現(xiàn)實買賣的擴大遠遠超過社會需要的限度這一事實歸根到底是整個危機的基礎(chǔ)。”
同時，馬克思在《資本論》第一卷第三版中總結(jié)出――“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產(chǎn)危機和商業(yè)危機的一個特殊階段，應(yīng)同那種也稱為貨幣危機的特種危機區(qū)分開來。后者可以單獨產(chǎn)生，只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。”這段話中的“特種危機”，就是獨立的金融危機，來自于金融系統(tǒng)自身內(nèi)部的紊亂。
綜上，《資本論》中將金融危機分為兩類，一是作為經(jīng)濟危機的征兆發(fā)生的金融危機，另一類則是獨立產(chǎn)生的發(fā)生于銀行、交易所的金融危機。
三、《資本論》中對金融危機原因的分析
（一）金融危機爆發(fā)的根本原因
《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟危機的產(chǎn)生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！薄Ｒ虼?，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟危機其本質(zhì)都是生產(chǎn)過剩的危機。
（二）馬克思的金融信用危機理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展又依然會和商品經(jīng)營業(yè)的發(fā)展齊頭并進?！庇谑切庞弥贫纫l(fā)了生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機，使再生產(chǎn)過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產(chǎn)過剩的內(nèi)在矛盾借由危機的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動，信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來，擴大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場而迅速擴張，從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過程?！靶庞弥贫燃铀俑鞣N生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場的形成加速了危機”;“再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才會有效，金融危機就會爆發(fā)?！?/p>
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機
所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來的資本?！爱?dāng)商品經(jīng)濟不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了?！鄙①Y本的出現(xiàn)表明：每一個確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個不一定是由這個資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場――資本市場就出現(xiàn)了。虛擬資本的價值運動獨立于現(xiàn)實資本，其價值并不隨著現(xiàn)實資本價值的變動而變動。
從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴(yán)峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎(chǔ)?！?/p>
四、啟示與政策建議
金融危機與經(jīng)濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發(fā)生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經(jīng)濟，從而對一個國家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟產(chǎn)生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩(wěn)有序的市場環(huán)境是至關(guān)重要的。基于《資本論》中有關(guān)金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管
由馬克思對于信用危機引發(fā)的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管勢在必行。加強金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟政策。
監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經(jīng)濟發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。
（二）加強對虛擬資本的管理
虛擬資本在金融危機的形成及發(fā)展過程中有著舉足輕重的作用，由于虛擬資本的雙重作用，在推進和支持虛擬資本的發(fā)展的同時，還應(yīng)該加強對虛擬資本的管理，從而更好地利用虛擬資本，創(chuàng)造更大的收益。
具體來講，首先應(yīng)當(dāng)規(guī)范股票、期貨等的市場交易秩序，以保證金融交易的有序進行。第二，有關(guān)部門應(yīng)該嚴(yán)格把關(guān)銀行等金融機構(gòu)開發(fā)的金融工具及金融衍生品，科學(xué)預(yù)測其發(fā)展前景，從而避免不必要的社會的巨大損失。
參考文獻
[1]高新宇.《<資本論>中金融危機理論問題的研究與思考》[J].《沈陽教育學(xué)院學(xué)報》2005（04）.
一、兩次危機的成因比較分析
1、亞洲金融危機爆發(fā)的原因
（1）出口大幅度減少，經(jīng)常項目赤字巨大。亞洲國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平基本相似，同時它們的貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對單一，這就使得它們對發(fā)達國家需求的變化和貿(mào)易保護措施特別敏感。例如1996年國際市場對電子產(chǎn)品的需求大幅減少，而這些亞洲國家在20世紀(jì)80年代以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，在90年代轉(zhuǎn)為以出口電子產(chǎn)品為主，因此，泰國的出口增長率從1995年的22.15%下降到1996年的0.11%。這對亞洲經(jīng)濟無疑是一次重擊。
（2）“泡沫經(jīng)濟”也是引起這場危機的原因。當(dāng)時，亞洲經(jīng)濟的繁榮發(fā)展有一部分也是依靠房地產(chǎn)拉動的，房地產(chǎn)的巨額收入使得大量資金進入這個產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)價格暴漲。因此，亞洲經(jīng)濟工業(yè)化進程被縮短，貨幣化程度過高，多余的貨幣沒有實際的勞務(wù)和商品作為依托。
（3）國際游資的參與是引起危機的重要原因。當(dāng)時，以索羅斯領(lǐng)導(dǎo)的量子基金為首的投資基金在亞洲興風(fēng)作浪，使得一部分資金從亞洲撤出，造成這些國家貨幣的巨大壓力，成為這次危機的導(dǎo)火索。
2、次貸危機發(fā)生的原因
(1)金融衍生品的過度創(chuàng)新。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品，商業(yè)銀行將次貸資產(chǎn)打包出售，并通過投資銀行對其進行證券化，賣給養(yǎng)老基金、保險基金等投資者。這不僅使銀行將資金回收，刺激了房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮，還使得所有相關(guān)的金融機構(gòu)串在一起，同時又由于金融衍生品的杠桿性，使風(fēng)險不斷放大。
（2）信用風(fēng)險管理不嚴(yán)格。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時，都假定房地產(chǎn)的公允價值會持續(xù)增長，因此，發(fā)放貸款時就不考慮借款人的信譽。但是，房地產(chǎn)市場中價格是有波動的。在對信用風(fēng)險監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果房地產(chǎn)價格下跌，會給商業(yè)銀行造成呆壞賬，甚至是銀行破產(chǎn)。
（3）房地產(chǎn)市場扭曲繁榮。從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲共降息25次。持續(xù)的低利率，使得房地產(chǎn)行業(yè)火爆，很多投資家也將資金轉(zhuǎn)移到這個產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)市場的泡沫越積越大。自2004年中期開始，發(fā)地產(chǎn)價格下跌，貸款位于率增加，引發(fā)連鎖反應(yīng)，并最終成為全球性危機。
3、綜合比較異同點
通過比較亞洲金融危機和次貸危機產(chǎn)生的原因，可以得出這兩次危機產(chǎn)生的共同原因是“泡沫經(jīng)濟”，即資本流動性過剩，并沒有充足的商品和物資作為基礎(chǔ)。另外，還有經(jīng)常項目赤字巨大、外債結(jié)構(gòu)不合理等原因。最后，利率在這個過程中也起著舉足輕重的作用。但是亞洲金融危機的爆發(fā)時由國際游資引發(fā)的，次貸危機是信用鏈條斷裂的連鎖反應(yīng)。
三、兩次危機對我國的啟示
1、加強對金融衍生品的關(guān)注與研究
從亞洲金融危機到次貸危機，許多國家紛紛采取措施來防范金融風(fēng)險，并且，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，許多金融衍生品也隨之出現(xiàn)。這些衍生品可以有效的將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，但并不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，如果投資者以盈利性為目標(biāo)，危機就會產(chǎn)生。我們應(yīng)該加強對危機的研究，認(rèn)識到其利弊兩方面的作用。一方面，金融衍生品可以分散風(fēng)險，推進經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面，我們應(yīng)該認(rèn)識到風(fēng)險只能分散，不能消失。我們必須把風(fēng)險置于可以控制的范圍之內(nèi)。
2、虛擬經(jīng)濟要有實體經(jīng)濟作依托
金融、保險和房地產(chǎn)等都屬于虛擬經(jīng)濟，一般來說，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展有實體經(jīng)濟作為依托，二者協(xié)調(diào)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟極易引發(fā)泡沫危機，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟相分離。導(dǎo)致這種情況的原因主要是國際金融全球化和其他國家宏觀經(jīng)濟政策的變動，次貸危機就是由于虛擬經(jīng)濟過快發(fā)展但缺乏金融監(jiān)管的經(jīng)濟鏈條出現(xiàn)問題，引起一連串連鎖反應(yīng)，最后影響到實體經(jīng)濟。從亞洲金融危機和次貸危機發(fā)生的原因，我們可以看出虛擬經(jīng)濟會產(chǎn)生大量的泡沫。因此在保持經(jīng)濟高速發(fā)展的過程中，我們應(yīng)該警惕泡沫的產(chǎn)生和積累，尤其是在房地產(chǎn)市場。
3、要建立健全的金融監(jiān)管制度
亞洲金融危機和次貸危機發(fā)生還有很大一部分原因是由于各國金融監(jiān)管過松。由此看出，無論是經(jīng)濟體制健全的發(fā)達國家還是經(jīng)濟體制不完善的發(fā)展中國家，都應(yīng)該加強一國的金融監(jiān)管。在金融自由化高速發(fā)展的進程中，金融的脆弱性不斷加強，這就更加需要建立健全的監(jiān)管機制，加強金融監(jiān)管。尤其我國金融監(jiān)管機制還不夠完善，在金融自由化的進程中，會有很多漏洞。因此，政府有效的金融監(jiān)管十分必要。企業(yè)資金所有權(quán)的特點是資金大部分不是企業(yè)經(jīng)營者所有的，使得企業(yè)的所有者更加傾向于從事高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)很有可能對企業(yè)的債權(quán)人和整個經(jīng)濟造成損害。我國應(yīng)該重視金融衍生品發(fā)展過程中得金融監(jiān)管問題。
4、建立國際間的協(xié)調(diào)機制
在國際金融全球化的大背景之下，為了維護本國經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，國際間的互幫互助是十分必要的。如果忽略作為世界一份子的責(zé)任單純追求個人利益最大化，勢必會導(dǎo)致一國的危機蔓延至全球。這也是次貸危機帶給我國的啟示之一。如今世界上有四大風(fēng)險評估機構(gòu)，表面上它們有利于風(fēng)險控制，實際上關(guān)于個體與整體的矛盾任然存在。因此，在其他國家的經(jīng)濟發(fā)生問題時，為了防止其他國家的危機蔓延到我國，我們應(yīng)該積極的與其他國家商量，采取措施來緩解危機，恢復(fù)本國投資者以及世界投資者的信心，為維護世界經(jīng)濟的高速發(fā)展。
參考文獻：
1.李東星.美國金融危機與亞洲金融危機的比較分析.國際經(jīng)濟觀察，2009，（12）.
2.張.次貸危機是否與眾不同.
隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的?！?可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實證方面銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。 二、危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機
受東南亞金融危機的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機是俄羅斯、經(jīng)濟、危機的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機
1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機可以看出金融危機其實就如同達摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已。可以說，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機，由此可見金融危機的頻繁性。
20世紀(jì)以來典型的金融危機有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜矗鹑谖C的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機的共同原因。
（二）金融危機的經(jīng)驗與教訓(xùn)
金融危機爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗和教訓(xùn)。大致有以下幾點：
1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機。
2.對于國際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機發(fā)生國的經(jīng)濟增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機與亞洲金融危機中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟失衡往往是爆發(fā)金融危機的重要原因。
這幾次金融危機，可以看出宏觀經(jīng)濟失衡往往是金融危機爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟失衡，成為金融危機爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機的現(xiàn)實思考
中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機以后，IMF曾對金融危機的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經(jīng)濟政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟中誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強自身抵御金融危機的能力。
1.加強審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家達成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進金融自由化進程。
5．建立金融危機預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。
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中圖分類號:F830.99文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02
一、美國房貸危機是這次危機的觸發(fā)點
黃朝翰認(rèn)為,美國目前的金融風(fēng)暴根源于次貸危機。王自力認(rèn)為,美國政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經(jīng)濟”泡沫破滅后,房地產(chǎn)成為美國政府推動經(jīng)濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯(lián)邦住房貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會),“兩房”卻忽視資產(chǎn)質(zhì)量,這就成為次貸危機爆發(fā)的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導(dǎo)火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構(gòu)把這種次級抵押貸款權(quán)的證券同其他行業(yè)真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現(xiàn)金融危機就不足為奇。
二、金融體制結(jié)構(gòu)不合理,缺乏金融監(jiān)管和風(fēng)險預(yù)警機制
黃朝翰認(rèn)為,這次美國金融危機的罪魁禍?zhǔn)资瞧浣鹑诓块T的結(jié)構(gòu)性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構(gòu),卻不適用于迅速擴張的“非正式機構(gòu)”。當(dāng)產(chǎn)生信貸緊縮、金融機構(gòu)之間失去相互信任時,就引發(fā)整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監(jiān)管體制暴露出一系列漏洞,例如,監(jiān)管機構(gòu)交叉重疊、監(jiān)管部門過于依賴“市場紀(jì)律”等等,是最終引發(fā)金融危機的導(dǎo)火索。王自力認(rèn)為,金融外部監(jiān)管的嚴(yán)重滯后、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的步伐不一致,是導(dǎo)致全球金融危機爆發(fā)的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發(fā)的原因是金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認(rèn)為,忽略對金融創(chuàng)新的監(jiān)管,特別是對金融衍生品的監(jiān)管是產(chǎn)生金融危機的原因。彭俊明認(rèn)為,金融監(jiān)管不嚴(yán),導(dǎo)致華爾街金融機構(gòu)杠桿過高是美國爆發(fā)金融危機的直接原因。
三、流動性過剩引發(fā)金融危機
西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴(yán)重。曉健認(rèn)為,流動性過剩是導(dǎo)致金融危機的導(dǎo)火索。貿(mào)易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應(yīng)過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發(fā)金融危機。左小蕾認(rèn)為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經(jīng)濟放緩,為了恢復(fù)經(jīng)濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發(fā)金融危機的原因之一。2000年后美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,低利率拉動了經(jīng)濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認(rèn)為,流動性過剩是導(dǎo)致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發(fā)達國家經(jīng)濟進入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。
四、盲目創(chuàng)新金融衍生品
2002年以來,發(fā)達國家尤其是美國的金融規(guī)模超常擴張,金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險加大。曾康霖認(rèn)為,當(dāng)代金融風(fēng)險引發(fā)金融危機的切入因素是金融創(chuàng)新。駱克龍、政、賈殿春認(rèn)為,20世紀(jì)90年代以來,美國金融管制放松、金融創(chuàng)新泛濫以及風(fēng)險評估滯后,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險增加,埋下了危機的種子。芻議認(rèn)為,此次全球性金融危機,各經(jīng)濟體都經(jīng)歷了2002年以來的金融規(guī)模超常擴張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長的“經(jīng)濟繁榮”時期,這一經(jīng)濟發(fā)展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發(fā)要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創(chuàng)新,OTC衍生品市場的放大效應(yīng)與監(jiān)管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。
五、經(jīng)濟制度不合理
西方國家的資本主義經(jīng)濟制度下,生產(chǎn)與消費等各種矛盾并沒有隨經(jīng)濟的發(fā)展減弱,而是不斷變化,暴露出經(jīng)濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認(rèn)為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產(chǎn)能力和收入之間以及生產(chǎn)商和消費者的需求之間的內(nèi)在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經(jīng)濟制度存在缺陷,違反客觀規(guī)律是導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的原因。經(jīng)濟仍是金融的基礎(chǔ),金融創(chuàng)新若脫離經(jīng)濟,讓金融衍生品無節(jié)制地蔓延,就會導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。彭俊明指出,美國爆發(fā)金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。
六、新自由主義時期的金融自由化
西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導(dǎo)致金融系統(tǒng)的崩潰。朱安東、尹哲認(rèn)為,導(dǎo)致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導(dǎo)下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產(chǎn)生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發(fā)展模式最終導(dǎo)致了金融危機的產(chǎn)生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監(jiān)管,最終必然導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性崩潰。何欽梅認(rèn)為,美國金觸市場過度自由化的發(fā)展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監(jiān)管長期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰,這是導(dǎo)致金觸危機的重要原因。
七、不合理的貨幣政策
西方發(fā)達國家、尤其是美國通過不斷調(diào)整貨幣政策,以應(yīng)對經(jīng)濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發(fā)的隱患。肖才林認(rèn)為,金融危機的原因主要是刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯(lián)儲連續(xù)降息,貸款買房又無須擔(dān)保,房地產(chǎn)市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認(rèn)為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發(fā)起了推波助瀾作用。為了應(yīng)對2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。然而,當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時,房地產(chǎn)泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發(fā)次貸危機并最終引發(fā)金融危機。朱金玉也提到,美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個導(dǎo)致危機的因素。在2000―2005年之間美聯(lián)儲所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產(chǎn)生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經(jīng)濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續(xù)17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。
八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經(jīng)濟模式
西方國家長期存在的超前消費習(xí)慣,加之政府的支持,導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫。劉玉霞認(rèn)為,美國長期超前消費的經(jīng)濟模式是金融危機爆發(fā)的深層次原因。董洪日認(rèn)為,超前消費、借錢消費是危機產(chǎn)生的社會基礎(chǔ)性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環(huán)境改變使多數(shù)人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發(fā)則不可避免。
九、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)
按國內(nèi)學(xué)者劉園和王達學(xué)的觀點,金融危機是指整個金融體系的動蕩超出金融監(jiān)管部門的控制能力,造成其金融制度混亂,進而對整個經(jīng)濟造成嚴(yán)重破壞的過程。國際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1948年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟展望》中將金融危機分為四種類型:貨幣危機、銀行業(yè)危機、債務(wù)危機、系統(tǒng)金融危機。
(一)早期金融危機的生成機理研究
周才云(2007)認(rèn)為金融風(fēng)險形成、積累和轉(zhuǎn)化為金融危機的過程,實際上是一個從量變到質(zhì)變的演變過程。這個轉(zhuǎn)變過程也就是相關(guān)的經(jīng)濟狀態(tài)從均衡轉(zhuǎn)向失衡的過程,而這中失衡又分為國際收支失衡、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和資本借貸失衡三個方面。
在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認(rèn)為,始于發(fā)達國家的大范圍的資本流動性收縮是導(dǎo)致金融危機的根本原因。Calvo(1998)通過對亞洲金融危機的研究發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的外資流入并通過銀行業(yè)信用過度擴張,風(fēng)險貸款增加,使一國的金融體系脆弱性增強。當(dāng)一國外資流入過多導(dǎo)致外債過度時,在內(nèi)外部沖擊因素的作用下,外資的流入會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這是導(dǎo)致金融危機的重要原因。
(二)美國金融危機發(fā)生過程
陳華、趙俊燕(2009)認(rèn)為美國金融危機是金融風(fēng)險長期積累瞬間爆發(fā)的結(jié)果。其過程是:(1)美聯(lián)儲的降息與房地產(chǎn)市場的降溫。(2)金融衍生產(chǎn)品的催化作用。(3)信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險的不確定性因素大大增加。(4)政府監(jiān)管不力,忽視了信貸風(fēng)險的控制,金融衍生品的發(fā)展也超越了金融監(jiān)管的范圍。
張明(2007)在分析美國次貸危機成因時把危機的演進邏輯概括為三個環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險鏈條,即房地產(chǎn)市場繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險由房地產(chǎn)金融機構(gòu)向資本市場傳遞,以及基準(zhǔn)利率提高和房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。Fisher(1933)從實體經(jīng)濟角度研究了這次危機的成因。他認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟陷入衰退時,企業(yè)產(chǎn)品銷售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務(wù)被迫低價拋售資產(chǎn),從而使企業(yè)償債能力進一步下降,造成債務(wù)負擔(dān)加重和清償能力下降的惡性循環(huán),金融危機就此爆發(fā)。
這次美國金融危機的成因存在著內(nèi)在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內(nèi)在因素,結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品以及發(fā)起-分銷的商業(yè)模式在危機中的作用不容置疑。另外,在這場危機中,相關(guān)各方也起到了推波助瀾的作用。
二、金融危機的傳導(dǎo)路徑與理論
金融危機的一個顯著特點是:危機經(jīng)常在許多國家同時爆發(fā),或先在一國爆發(fā)后,迅速傳導(dǎo)到其他國家。這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界對金融危機傳導(dǎo)機制的研究,并揭示出危機在傳導(dǎo)的過程中各要素之間的邏輯聯(lián)系。
(一)金融危機傳導(dǎo)理論與機制
金融危機的傳導(dǎo),實際上是一個金融風(fēng)險形成、積累、轉(zhuǎn)化和擴散的過程,是一個從量變到質(zhì)變的過程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機的傳導(dǎo)有狹義和廣義之分。狹義的金融危機的傳導(dǎo)主要是指接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國金融危機發(fā)生后,由于實體經(jīng)濟或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機的傳導(dǎo)泛指一國金融危機的跨國傳播與擴散,導(dǎo)致許多國家同時陷入金融危機。這可能是源于貿(mào)易金融關(guān)系密切的國家間所產(chǎn)生的接觸性傳導(dǎo),也包括貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國家間的非接觸性傳導(dǎo),這種非接觸性傳導(dǎo)可能是由于共同的沖擊產(chǎn)生的“季風(fēng)效應(yīng)”,也可能是由于投資者預(yù)期變化引起自我實現(xiàn)的多重均衡,即傳染效應(yīng)。
高薔(2003)認(rèn)為推動金融危機傳導(dǎo)和擴散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機傳導(dǎo)和擴散的重要動力;某些不同類型金融市場的關(guān)聯(lián)性、互動性是金融危機傳導(dǎo)的重要機理;某些國家和地區(qū)之間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的相似性是金融危機在不同地域傳導(dǎo)的重要媒介;某些國家之間的經(jīng)濟關(guān)系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳導(dǎo)的紐帶;國際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機制跟不上國際金融業(yè)的發(fā)展步伐,為金融危機傳導(dǎo)擴散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認(rèn)為,金融衍生品在危機傳導(dǎo)中的起著媒介的作用。危機蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場的泡沫,而投資者的心理預(yù)期遵循“羊群效應(yīng)”使得金融恐慌進一步蔓延。
張韶明(2003)金融危機的傳導(dǎo)機制是由投機者、本國公眾、本國政府、外國公眾、外國政府、國際組織等多方參與者參加的多方非對稱信息動態(tài)博弈。危機的傳導(dǎo)導(dǎo)致博弈各方的實力對比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導(dǎo)致博弈均衡的變化,從而導(dǎo)致危機的迅速擴散。孫立平(2009)進一步認(rèn)為,完整的危機要經(jīng)過兩步的傳導(dǎo)過程,第一步是從金融危機到經(jīng)濟危機的傳導(dǎo);第二步則是經(jīng)濟危機向社會危機的傳導(dǎo)。
(二)金融危機的傳導(dǎo)路徑
高薔(2003)當(dāng)一國宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)未因外來沖擊而改變,只是因為他國危機的影響而爆發(fā)金融危機時,此時的危機傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機傳導(dǎo)的主要渠道包括:(1)國際貿(mào)易渠道―貿(mào)易溢出效應(yīng);(2)國際資本流動渠道―金融溢出效應(yīng);(3)經(jīng)濟全球化―季風(fēng)效應(yīng);(4)自我實現(xiàn)的多重均衡―凈傳染效應(yīng)。
而金融危機的傳導(dǎo)過程可以分為兩個層面(陳華 趙俊燕.2009):一個是危機在不同市場或不同領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)與擴散過程;另一個是危機在不同地理空間上的傳導(dǎo)與擴散過程。
1、金融危機在國內(nèi)的傳導(dǎo)
金融危機的國內(nèi)傳導(dǎo)主要表現(xiàn)為危機在貨幣危機、資本市場危機、銀行業(yè)危機之間的相互傳遞,進而向全面的金融危機演變的過程(周才云,2007)。實際上,貨幣危機與銀行業(yè)危機和資本市場危機的擴散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機可能擴散至銀行業(yè)和資本市場,在另外一些情況下,銀行業(yè)危機、資本市場危機也可能導(dǎo)致貨幣危機。
(1)貨幣危機向銀行業(yè)危機的擴散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發(fā)現(xiàn),許多發(fā)生了貨幣危機的國家也發(fā)生了銀行業(yè)危機。其原因在于:在面臨匯率壓力時,若中央銀行采取大幅度提高利率的對策,就會使銀行立即陷入利率風(fēng)險之中,貨幣危機就會向銀行業(yè)危機擴散。Chang and Velasco(1998)認(rèn)為,新興市場國家金融危機產(chǎn)生的主要根源在于銀行系統(tǒng)的國際流動性不足。當(dāng)超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統(tǒng)自身難以軋平時,任何負面的經(jīng)濟信號都會導(dǎo)致銀行業(yè)危機的發(fā)生,并產(chǎn)生貨幣危機的連鎖反應(yīng)。
(2)銀行業(yè)危機向貨幣危機的擴散。許多研究討論了銀行擠兌導(dǎo)致貨幣危機的因果關(guān)系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場欠發(fā)達的經(jīng)濟體中,銀行危機更有可能導(dǎo)致貨幣危機的發(fā)生,這是因為市場交易者在銀行危機發(fā)生后,更偏好于持有外幣資產(chǎn)而非本幣資產(chǎn)。如果市場主體大量拋售本幣資產(chǎn),必然對本幣幣值的穩(wěn)定造成巨大壓力,若短期內(nèi)本幣急劇貶值,貨幣危機的發(fā)生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個國家的26次銀行危機和76次貨幣危機,認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后,隨著世界上許多地區(qū)金融市場的放開,銀行危機與貨幣危機的聯(lián)系越來越密切。一般說來,銀行方面問題的出現(xiàn)總是要早于貨幣危機,反過來,貨幣錯配和資本外逃又加重了銀行危機。
(3)資本市場危機向銀行業(yè)危機的擴散。資產(chǎn)價格的大幅度下跌,通常會造成銀行體系的不穩(wěn)定,嚴(yán)重時會引發(fā)銀行危機,導(dǎo)致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認(rèn)為,由于信息不對稱等原因,銀行難以有效監(jiān)督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產(chǎn)等高風(fēng)險領(lǐng)域,以取得高投資回報成為可能,這種情況的存在使銀行承擔(dān)了大量風(fēng)險。由于借款人遭受嚴(yán)重損失,大量借款不能按期歸還,商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險暴露于市場,在銀行資產(chǎn)損失嚴(yán)重和流動性嚴(yán)重不足的情況下,導(dǎo)致銀行危機發(fā)生。
張明(2008)在描述這次危機的傳導(dǎo)機制時,將其概括為:第一,基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價格下降引爆了危機;第二,次級抵押貸款的證券化、金融機構(gòu)以市定價的會計記賬方法,以及以在風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負債管理模式,導(dǎo)致危機從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場;第三,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業(yè)機構(gòu)不得不通過降低風(fēng)險資產(chǎn)比重來重新滿足資本充足率要求,導(dǎo)致危機從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場,造成持續(xù)的信貸緊縮;第四,財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素,導(dǎo)致危機從金融市場傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟;第五,在經(jīng)濟金融全球化背景下,危機將通過貿(mào)易和投資等渠道從美國傳導(dǎo)至全球。
2、金融危機的國際傳導(dǎo)
李小牧(2001)廣義的金融危機國際傳導(dǎo)泛指金融危機在國與國之間的傳播和擴散,它既包括危機國內(nèi)傳導(dǎo)的溢出,也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗?dǎo),既有存在于貿(mào)易金融關(guān)系緊密的國家間的接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家間的非接觸性傳導(dǎo)。而所謂接觸性傳導(dǎo)就是狹義的金融危機國際傳導(dǎo),它是指在金融危機發(fā)生之前、之中、之后,某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱溢出效應(yīng)。
貿(mào)易溢出和金融溢出是金融危機國際傳導(dǎo)的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應(yīng)是指一國或某市場的投機性沖擊造成本國或本市場經(jīng)濟基本面(如貿(mào)易赤字、外匯儲備)的惡化,它的惡化從而導(dǎo)致另外的國際或者市場的經(jīng)濟基本面受到?jīng)_擊的壓力。它的實現(xiàn)主要依賴于國與國或者市場與市場之間的經(jīng)濟貿(mào)易、資本市場之間的相互聯(lián)系,從而出現(xiàn)短期互動現(xiàn)象。
張韶明(2003)把金融危機的國際傳導(dǎo)歸結(jié)為波及效應(yīng)的傳導(dǎo),即指一個國家發(fā)生的危機惡化了另一個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),如貿(mào)易赤字?jǐn)U大、外匯儲備下降,從而導(dǎo)致另一個國家發(fā)生危機;此外也包括“凈傳染”,即指一個國家的貨幣危機影響到投機者的信心與預(yù)期,誘發(fā)了另一個國家的貨幣危機。
以Baneriee(1992)為代表的許多學(xué)者將金融危機的國際傳導(dǎo)機制分為三類:(1)危機傳導(dǎo)的波及效應(yīng)。當(dāng)一個國家發(fā)生危機時,同時也惡化了另一個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),從而導(dǎo)致另一個國家也發(fā)生危機。(2)危機傳導(dǎo)的季風(fēng)效應(yīng)。即以發(fā)達國家為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟環(huán)境的變動必然會對許多發(fā)展中國家產(chǎn)生不同程度的影響。(3)危機傳導(dǎo)的貿(mào)易效應(yīng)。當(dāng)一國發(fā)生危機通常會導(dǎo)致本國貨幣貶值,必然使該國出口競爭力增強,對其貿(mào)易伙伴國的出口增加而進口減少,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加,經(jīng)濟情況惡化。
一國發(fā)生貨幣危機后,投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化和投資者信心危機造成的投資者情緒的改變是金融危機的主要傳染機制(李小牧,2001)?！皞魅拘?yīng)”形成的關(guān)鍵在于投資者認(rèn)為一些國家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見的有宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)的相似、政治與經(jīng)濟政策的相似和文化背景的相似,相應(yīng)地,存在基于經(jīng)濟基礎(chǔ)相似的傳染、基于政治與經(jīng)濟政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。
三、金融危機對中國的傳導(dǎo)過程
陳紅泉(2009)分析認(rèn)為:次貸危機對中國實體經(jīng)濟的影響,主要是通過貿(mào)易傳導(dǎo)機制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機制產(chǎn)生的。第一,由于次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退、需求下降和國際貿(mào)易增長放緩。這其中首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國出口部門。第二,金融危機通過產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動效應(yīng)和存貨的加速原理兩個方面,向我國蔓延和傳導(dǎo)。第三,次貸危機的金融傳導(dǎo)機制是通過銀行信貸市場和股票市場兩個方面沖擊中國的實體經(jīng)濟的。首先,國內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國債券而在次貸危機中遭受直接損失。其次,次貸危機對中國銀行業(yè)和實體經(jīng)濟的主要影響。不是銀行業(yè)在次貸危機中的直接損失.而是擔(dān)心次貸危機導(dǎo)致的國內(nèi)經(jīng)濟衰退而出現(xiàn)的惜貸現(xiàn)象。
趙曉輝(2008)金融危機在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)的同時,也大大地影響了我國的經(jīng)濟發(fā)展。按照虛擬經(jīng)濟的特點,它必然會通過實體經(jīng)濟之間的傳導(dǎo)、價格傳導(dǎo)作用、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳導(dǎo)、金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)、心理傳導(dǎo)等方面來影響我國的經(jīng)濟。盧盛榮(2009)的研究同樣發(fā)現(xiàn),金融危機將通過匯率與外貿(mào)、流動性需求、市場預(yù)期、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)傳導(dǎo)途徑影響我國經(jīng)濟。
楊萬東(2008)在研究美國金融危機對中國經(jīng)濟的傳導(dǎo)路徑時將其歸結(jié)為:第一,外貿(mào)傳導(dǎo)。第二,香港市場傳導(dǎo)。第三,估值水平引導(dǎo)。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。
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一、問題的提出
2008年的美國金融風(fēng)暴讓投資者看到了金融衍生品的巨大威力，不可否認(rèn)的是美國房地產(chǎn)泡沫的破裂，在日益膨脹的金融衍生品的助推下，成功擊垮了包括貝爾斯登、雷曼、美林以及“兩房”在內(nèi)的金融巨頭。關(guān)于金融衍生品是金融危機的原罪的觀點在華爾街甚至世界范圍內(nèi)一時間流傳開來。就此令人不禁發(fā)問，金融衍生品是此次全球金融危機的罪魁禍?zhǔn)讍幔?/p>
二、金融衍生品簡介
1.定義：衍生金融工具是與原生金融工具相對應(yīng)的一個概念，它是從基礎(chǔ)金融工具（債券、股票、貨幣等）派生出來的。包括：遠期合約、期貨和期權(quán)交易產(chǎn)品及其他具有衍生工具特征的交易工具。
2.特征：金融衍生工具具有杠桿性、虛擬性、表外性、融資性以及不確定性和高風(fēng)險性等特點。
3.作用：金融衍生工具具有套期保值、價格發(fā)現(xiàn)、降低交易成本等功能。
三、金融衍生品的產(chǎn)生與歷史對比
金融衍生品是在金融市場高度發(fā)達的背景下產(chǎn)生的。但歷史總是巧合的，其產(chǎn)生所擔(dān)負的責(zé)任古已有之。
1.規(guī)避問題。16世紀(jì)，為了避免產(chǎn)生宗教所禁止的利息問題，出現(xiàn)了終身年金，從而逃避了當(dāng)時嚴(yán)厲的教會控制。與此類似的是，在21世紀(jì)，投資者為了規(guī)避信用風(fēng)險（當(dāng)然還包括其他原因）而催生了CDs（信用違約互換）的產(chǎn)生。
2.提高金融效率。15世紀(jì)，為了降低國際間的付款成本，提高交易效率，匯票應(yīng)運而生；于21世紀(jì)外匯掉期（Foreign Exchange swap）的產(chǎn)生，不僅起到了降低交易費用的作用，也更適應(yīng)于當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，有管理匯率風(fēng)險，降低融資成本等作用。
3.擴大融資渠道。18世紀(jì)，為了擴大資金來源，股份公司誕生；而與此類似的是，于20世紀(jì)，證券的產(chǎn)生為政府、企業(yè)等提供了更加便捷、方便的融資渠道。
從金融衍生品的出現(xiàn)原因來看，它是良性的，是為解決問題而產(chǎn)生的。從歷史相似性來說，由于類似的原因產(chǎn)生的金融工具自產(chǎn)生后便一直發(fā)揮著作用也并未由其引發(fā)大規(guī)模的經(jīng)濟危機。所以從衍生品的起源來說，它不具備成為金融危機原罪的“素質(zhì)”。
四、金融危機產(chǎn)生的深層次原因
人們一般將2008年爆發(fā)的這場美國金融危機歸因于房地產(chǎn)泡沫的破裂，但美國房市20%多的跌幅，應(yīng)不足以擊倒貝爾斯登、雷曼、AIG以及“兩房”等這些金融巨頭。這其中，過度膨脹的金融衍生品無疑起到了推波助瀾的作用，但究其深層原因，筆者認(rèn)為有兩個。
1.監(jiān)管問題。美國監(jiān)管體系中存在重疊與空白的問題，使有的問題脫離了監(jiān)管者的視線。
2.最根本的原因是人們的無限貪欲。從普通人的超前消費到銀行等金融機構(gòu)對高額利潤的追求無不彰顯著貪欲在本次危機中所起的根本性作用。更重要的是，金融業(yè)的精英們不顧股東利益和客戶利益，為了追求自己短期的利益最大化而出現(xiàn)的金融腐敗行為。這突出表現(xiàn)為濫用一些數(shù)學(xué)模型，打著金融創(chuàng)新的旗號，用一些非經(jīng)濟學(xué)的語言來銷售金融產(chǎn)品，為了追求快速致富而掩蓋了風(fēng)險，或?qū)L(fēng)險利用交易鏈延長的方法進行延時，使收益和風(fēng)險不對稱，快速致富后，拿到高薪獎勵或傭金，跳槽一走了之，而不管身后洪水滔天。
五、正確對待金融衍生品
金融期貨的創(chuàng)始人—梅拉梅德在2003年對金融衍生品有精辟的論述。他指出，金融衍生品所創(chuàng)造的真正奇跡在于，它使投資者能夠?qū)⒕唧w風(fēng)險獨立出來加以管理，并且通過把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到那些更加愿意、或更有能力來承擔(dān)風(fēng)險的人身上，從而使風(fēng)險得到不同程度的對沖。隨著風(fēng)險人為地流動起來，并在許多投資者之間進行轉(zhuǎn)嫁和分擔(dān)，任何災(zāi)難都將會是一聲啞炮而已。由此可見，衍生品降低了一個或多個金融體系崩潰的可能性，從而使全球金融市場得以鞏固。
通過對上述分析，可以看出，金融衍生品是金融市場風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置和價格發(fā)現(xiàn)的工具，其增加了金融體系應(yīng)對危機的彈性。金融衍生品本身不會直接導(dǎo)致危機，但金融衍生品市場確實也可以加重金融危機的嚴(yán)重程度。因此，應(yīng)保持其妥善監(jiān)管與規(guī)范運作。
對于我國來說，衍生品市場剛剛起步，不能因為金融危機而否定國內(nèi)金融衍生品的發(fā)展。但必須做到金融創(chuàng)新的謹(jǐn)慎性，不能因創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能脫離其套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等初始目的。
中國須吸取美國的教訓(xùn)。在設(shè)計金融市場體系尤其是發(fā)展金融衍生品時，須充分認(rèn)識到衍生品的兩面性。應(yīng)對衍生品市場的發(fā)展加強監(jiān)管，嚴(yán)控風(fēng)險。如在制定各種政策時，嚴(yán)格控制杠桿交易的上限，避免利用杠桿效應(yīng)過度，避免單一市場風(fēng)險向其它市場傳染。另外，急需提高各金融機構(gòu)尤其是金融從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，避免金融腐敗問題的衍生再次釀成大禍。
綜上所述，金融衍生品是中性的，甚至從其發(fā)明的目的上講是良性的。此次金融危機中是由于人們對衍生工具的不合理利用才使衍生工具的負面功能表現(xiàn)出來，并且這也不是2008年金融危機爆發(fā)的全部原因。由此可以得出結(jié)論，金融衍生品不是金融危機的原罪。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）
參考文獻
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引 言
自2009年末三大評級機構(gòu)將希臘信貸評級下調(diào)開始，歐洲債務(wù)危機幾番起落，不僅希臘、愛爾蘭等國的情況嚴(yán)峻，意大利、西班牙、葡萄牙等國也陷入債務(wù)危機的泥淖。當(dāng)2009年10月4日希臘政府換屆暴露出巨額財政赤字時，誰也沒有想過歐洲債務(wù)危機會發(fā)展到如今這個程度。歐洲債務(wù)危機蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國，其信用評級均被國際評級機構(gòu)提出警告或者負面評價。整體來看，歐洲各國的負債與赤字的平均水平均已超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%與3%的紅線水平，歐洲債務(wù)危機目前仍有繼續(xù)蔓延與深化的趨勢。
歐洲債務(wù)危機的成因很多，但歐洲金融高度一體化的傳染效應(yīng)對債務(wù)危機的程度有重要影響。金融一體化是經(jīng)濟、金融發(fā)展的趨勢，雖然全球范圍的金融一體化尚未實現(xiàn)，但某些區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)高度的金融一體化。歐元區(qū)的建立是歐洲一體化進程中的重要一步，此舉提升了歐洲在世界的影響力。至2009年末，歐盟共27國中有16個國家加入歐元區(qū)（愛沙尼亞2011年1月1日加入歐元區(qū)），使用統(tǒng)一的歐元作為流通貨幣，相對未加入歐元區(qū)的國家，歐元區(qū)國家的金融一體化程度較高。
理論上，金融一體化有利于風(fēng)險分散和資本的有效配置，因而產(chǎn)生長期收益；但金融一體化提高了各經(jīng)濟體之間的聯(lián)系，會使經(jīng)濟體更容易暴露在金融危機的沖擊之下，或者說更加緊密地與商業(yè)周期同步，使得金融危機更易于擴散到一體化區(qū)域內(nèi)的國家，因而會產(chǎn)生短期成本。金融危機具有明顯的傳染性，一國的金融危機通過傳染機制將危機進行擴散，而在各種傳染機制中，金融一體化起到不容忽視的作用。本次債務(wù)危機中受影響較大的國家，即歐洲PIGS的葡萄牙P、愛爾蘭I、意大利I、希臘G和西班牙S均為金融一體化程度高的歐元區(qū)成員國，歐洲債務(wù)危機作為“實驗”，能夠檢驗一國金融一體化程度是否對該國遭受金融危機的程度有影響。本文以歐洲債務(wù)危機與歐盟數(shù)據(jù)為例，試圖研究金融一體化程度是否對一國遭受的金融危機有顯著影響，區(qū)域金融一體化對區(qū)域內(nèi)國家是否會有著更強的傳染效應(yīng)。本研究首先從理論上分析金融一體化對金融危機的影響，再利用多指標(biāo)、多原因模型，實證檢驗金融一體化對歐洲債務(wù)危機的影響程度。
區(qū)域金融一體化與歐洲債務(wù)危機的傳染機制
大多關(guān)于金融一體化與金融危機的研究側(cè)重將一體化作為背景，研究金融危機原因、演變、影響等。林毅夫（2004）認(rèn)為危機能夠從一個經(jīng)濟體爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟體必然有其共同的外因，在研究金融一體化與亞洲金融危機時，他將全球經(jīng)濟一體化和國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性作為金融危機傳染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理論框架研究金融一體化的最優(yōu)程度，認(rèn)為完全的金融一體化并不是最優(yōu)選擇，雖然高度金融一體化能從一定程度上分擔(dān)風(fēng)險，但會加深負面效果，如銀行破產(chǎn)的傳染與連鎖反應(yīng)。游家興（2010）從實體經(jīng)濟一體化、金融經(jīng)濟一體化、宏觀經(jīng)濟趨同化三個維度，構(gòu)建中國經(jīng)濟一體化進程的綜合評價指標(biāo)體系，并運用非對稱多元GARCH模型研究中國經(jīng)濟一體化進程與金融危機傳染之間的關(guān)聯(lián)機制，發(fā)現(xiàn)金融危機在中國的傳染效應(yīng)呈現(xiàn)出區(qū)域性和時變性的雙重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指標(biāo)多原因模型，運用次貸危機的全球數(shù)據(jù)研究金融一體化程度對金融危機的程度的影響，發(fā)現(xiàn)某國金融一體化程度對其遭受金融危機的程度并沒有顯著的影響，金融一體化的成本被高估。
理論上，金融一體化發(fā)揮金融核心擴散效應(yīng)，促進金融腹地的產(chǎn)業(yè)成長，帶動金融地域系統(tǒng)的金融產(chǎn)業(yè)成長水平，最終實現(xiàn)金融地域系統(tǒng)的金融資源效率帕累托最優(yōu)。在世界經(jīng)濟的實踐中，區(qū)域金融一體化體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)資本的自由流動，消除各種資本流動障礙，體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)的金融機構(gòu)、金融市場相互緊密聯(lián)系為一個整體的趨勢，區(qū)域金融一體化既是一種狀態(tài)，也是一個過程。金融一體化的好處表現(xiàn)在兩個方面，一方面消除資本流動的障礙，降低資本成本并促進經(jīng)濟增長；另一方面，隨著境外資本和金融機構(gòu)的進入，能夠增加本國金融機構(gòu)的業(yè)內(nèi)競爭，提升資本的配置效率和經(jīng)濟的運行效率，完善制度安排，減少價格扭曲，促使金融業(yè)更加穩(wěn)健地運行。
但是，金融一體化過程也可能導(dǎo)致不利的結(jié)果，如增加金融市場的不穩(wěn)定性?？鐕鹑谝惑w化會通常會引來國際資本，由于國際資本具有投機性、趨利性和大規(guī)模快速流動等特點，資本流動的自由化會增大市場波動和不穩(wěn)定性，易將一國經(jīng)濟體暴露在金融危機沖擊的危險之中；同時，金融一體化會降低國內(nèi)貨幣政策、財政政策與匯率政策的獨立性，而且金融一體化往往伴隨金融開放度的提升與金融管制的放松，使得宏觀調(diào)控與應(yīng)對危機的難度加大。研究發(fā)現(xiàn)，在金融一體化環(huán)境中，一國遭受金融危機的可能性及影響程度將會增加：一方面是在資本的自由流動過程中，如果沒有做好風(fēng)險控制與風(fēng)險規(guī)避，容易加劇一國金融體系的脆弱性，加大金融危機爆發(fā)的概率；另一方面，由于金融一體化使各國、各地區(qū)之間的聯(lián)系更加緊密、復(fù)雜，其他國家或地區(qū)發(fā)生的金融危機便很容易傳染至未發(fā)生危機國家，形成金融危機的傳染和擴散。
根據(jù)世界銀行的定義，廣義的金融危機傳染是指金融危機沖擊的跨國界傳遞或一般的跨國界的溢出效應(yīng)，是一種動態(tài)過程。自20世紀(jì)90年代提出“傳染”的概念，金融危機傳染已引起眾多學(xué)者的關(guān)注。有關(guān)金融危機的傳染機制，學(xué)者關(guān)注的是傳染現(xiàn)象背后的宏觀背景和微觀機制，由此產(chǎn)生金融危機傳染機制的理論，如根據(jù)傳染途徑是否通過經(jīng)濟基本面，分為接觸性傳染與非接觸性傳染；根據(jù)傳染的路徑，分為貿(mào)易傳染效應(yīng)、金融傳染效應(yīng)、預(yù)期傳染效應(yīng)等。由于研究之間的交叉，金融危機的傳遞機制也越來越復(fù)雜。
本文以學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可的、由Masson（1999）建立的金融危機傳染的理論框架為基礎(chǔ)，從季風(fēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)和凈傳染三方面分析金融危機的傳染機制，在傳染機制的研究中，本文側(cè)重金融一體化的影響。
季風(fēng)效應(yīng)的傳導(dǎo)機制指由全球性共同外部沖擊產(chǎn)生的傳染，季風(fēng)效應(yīng)與金融一體化的聯(lián)系相對較淺。
溢出效應(yīng)指貿(mào)易、金融聯(lián)系引起的金融危機傳染，貿(mào)易溢出效應(yīng)是一國發(fā)生的金融危機惡化與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家經(jīng)濟的基本條件，從而這些國家更易遭受金融沖擊，以致發(fā)生金融危機，通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”實現(xiàn)危機傳傳染；而溢出效應(yīng)中的金融傳染效應(yīng)是指金融市場自身特征及市場主體行為導(dǎo)致的危機，通過金融聯(lián)系向其他國家的傳染，包括直接投資、銀行貸款、貨幣市場、資本市場等渠道，如危機發(fā)生國金融市場由于金融危機產(chǎn)生非流動性，就會從與其金融聯(lián)系緊密的國家撤資，導(dǎo)致其他國家金融市場產(chǎn)生非流動性而引起金融危機。金融一體化程度越高的區(qū)域，國家間的金融聯(lián)系緊密，加劇金融傳染的效應(yīng)，使危機在一體化的區(qū)域內(nèi)更容易擴散。
凈傳染是指由投資者心理預(yù)期變化引起的金融危機傳染，即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機也可能會傳染，心理預(yù)期是金融危機傳染的重要傳導(dǎo)渠道之一。若一個國家發(fā)生危機，其他與之相似國家的市場預(yù)期也會隨之發(fā)生變化，從而影響投資者的信心與預(yù)期，進而使金融危機傳染至相似的國家，而所謂的“相似”則包括經(jīng)濟、政治、文化等方面。
從2007年夏美國開始爆發(fā)次貸危機，到2008年秋全面惡化，獨立投資銀行模式在美國消失，金融市場幾近崩潰。雖然美國政府實施了規(guī)?？涨暗木戎袆樱⑽聪袌鰧γ绹?jīng)濟的擔(dān)優(yōu)，危機進一步向其他國家蔓延，一步步演變成如今席卷全球的金融危機。筆者認(rèn)為，除了從操作層面來描述這場國際金融危機產(chǎn)生的技術(shù)性失誤和政策性弊端以外，還應(yīng)當(dāng)運用觀點來分析這場國際金融危機發(fā)生的根源和實質(zhì)，即從資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾—生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾—來加以認(rèn)識。
1.金融危機產(chǎn)生的可能性
隨著商品經(jīng)濟的產(chǎn)生，貨幣的出現(xiàn)，生產(chǎn)過程之前和之后的交換產(chǎn)生了時空上的分離，一旦這種分離導(dǎo)致商品賣出受阻，商品價值不能實現(xiàn)的危機就會發(fā)生。馬克思認(rèn)為，正是由于商品和貨幣在價值形態(tài)上的對立和必須相互轉(zhuǎn)換，資本運動過程中才出現(xiàn)了經(jīng)濟危機和貨幣金融危機的可能性。
首先，商品買賣分為兩個階段，在時間和空間上相互分離，使貨幣與商品轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機性、不確定性。因為賣出商品取得了貨幣的人，不一定立刻購買，這意味著貨幣退出了流通，而商品卻在市場上等待。這種買和賣的分離或獨立就使商品生產(chǎn)和價值實現(xiàn)過程包含著中斷或危機的可能性。其次，隨著信用的發(fā)展，商品買賣中商品與貨幣不是同時出現(xiàn)，貨幣作為支付手段出現(xiàn)在未來。如果一個企業(yè)依托信用所發(fā)生的商品交換的債務(wù)債權(quán)不是恰好在同一時期內(nèi)相互抵消，而且它所獲的進款不能清償債務(wù)，就出現(xiàn)了債務(wù)支付危機的可能。
2.虛擬資本與金融危機的發(fā)生
