序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇企業(yè)外部投資的方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F812 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實的資本市場條件下，融資決策會對企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關(guān)資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關(guān)系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)會直接影響到該企業(yè)的經(jīng)營效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準(zhǔn)確地表示出來。基于此，為提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，探討我國企業(yè)對融資方式的選擇問題，具有了較為現(xiàn)實的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國企業(yè)融資方式主要包括內(nèi)部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內(nèi)部進(jìn)行資金開辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點就是能夠有效減少信息不對稱的干擾，節(jié)約交易開支，操作過程相對簡單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復(fù)雜的合同等問題。而對應(yīng)的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對象進(jìn)行資金開辟，而大部分要有金融市場來獲取資金來源。而此類融資方式又包括債務(wù)融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務(wù)融資還可以分成兩類：直接債務(wù)融資及間接債務(wù)融資。前者利用證券市場發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進(jìn)行貸款融資。而這里的直接債務(wù)融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點是轉(zhuǎn)移企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2　我國企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段在建立和完善中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的過程中，各類融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當(dāng)前國內(nèi)的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等因素的影響和制約，國內(nèi)企業(yè)在融資方式的選擇問題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個方面的問題：

2.1　依賴內(nèi)部融資，缺乏理性理解，偏愛過度投資

從稅收體制改革至今，我國企業(yè)在較長的一段時間內(nèi)均未對國家股東進(jìn)行紅利分配。國企留存了豐厚的利潤，即便其作為上市公司，大部分也會不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當(dāng)今我國企業(yè)需求程度大大超過了國內(nèi)資本市場發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤是基于對緩解外部融資約束的考量。而且市場中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無法獲得太多的融資選擇權(quán)利。若企業(yè)的需求難以靠內(nèi)部資金支撐，同時資本市場又拒絕向其開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資具有很大的困難，因而致使國企出現(xiàn)依賴內(nèi)部融資的情況。其次，在很長時間內(nèi)，企業(yè)缺乏對資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來的債務(wù)具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對定義的理解錯誤會直接導(dǎo)致企業(yè)偏愛過度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開發(fā)潛力

我國企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過談判達(dá)成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領(lǐng)性地位，其融資額度超過所有融資方式融資總額的90%。相對應(yīng)的，我國企業(yè)也可以通過直接融資來獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國內(nèi)正在成長而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費用主要包括上市公司所需費用、高額手續(xù)費用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽，為發(fā)行證券開辟道路，這要求企業(yè)也對外公布財務(wù)信息，以供投資者參考，并要通過政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國內(nèi)外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權(quán)融資

當(dāng)前，我國大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個顯著特征就是傾向外部股權(quán)融資。和國外相比，我國企業(yè)對于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認(rèn)為具有以下兩個方面的原因：首先，我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場、單調(diào)的債務(wù)融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場以及較低的社會信用等因素均對融資方式造成了影響。相對于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴(yán)格、復(fù)雜。其次，市場基礎(chǔ)不過硬，當(dāng)前國內(nèi)股票融資成本過低，導(dǎo)致相對于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對企業(yè)的吸引力更大、應(yīng)用更廣。

3　對我國企業(yè)融資方式選擇的建議

我國企業(yè)選擇融資方式的問題，其核心在于協(xié)調(diào)內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資及股權(quán)融資間的相互關(guān)系，達(dá)到一個企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的目的。筆者認(rèn)為主要面臨以下三個方面的工作：

3.1　確立目標(biāo)，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據(jù)當(dāng)代的股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進(jìn)行股利政策制定過程中，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要根據(jù)資本預(yù)算確定，而其股利政策和融資活動又需要根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來籌劃。根據(jù)這個原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿足所有凈現(xiàn)值超過零的投資項目的資金支持均需足夠。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對沖突進(jìn)行研究的過程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當(dāng)局能夠在不對企業(yè)持續(xù)增長造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個投資者分配該現(xiàn)金。為維護(hù)債權(quán)人的報酬及股東的財富，使其達(dá)到一個最理想的程度，企業(yè)管理當(dāng)局能夠以利息的形式支付給債權(quán)人。所以，根據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據(jù)研究結(jié)果，提高企業(yè)融資能力

針對各個國家的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)別，可以根據(jù)直接和間接融資方式分別所占的比重對國家企業(yè)融資模式進(jìn)行區(qū)分，主要包括兩種，即市場導(dǎo)向型和銀行導(dǎo)向型，前者的典型代表是美國，后者的典型代表是德國、日本。調(diào)查結(jié)果顯示，相對于德國、日本，美國融資效率要高出1/3左右。美國的儲蓄率盡管一貫較低，但資本市場直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭奪市場，導(dǎo)致資本的積累、形成、再生和重組能力很強，從而其儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率也就保持在較高的水平。相對而言，德國、日本對間接融資青睞有加，相應(yīng)地就對直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國合理，也就造成其融資效率相對低下。我國亦然，因資本市場正處于成長階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長遠(yuǎn)的眼光看，為了將社會盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強資本市場的發(fā)展措施必不可少，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場，擴大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場的實際運行的驗證。根據(jù)該理論，企業(yè)在信息不對稱的條件下，融資方式的選擇應(yīng)該遵循下述的優(yōu)序，從而構(gòu)成自身的資本結(jié)構(gòu)：首先，公司對內(nèi)源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會引起公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導(dǎo)致公司形成了外部融資的要求；最后，對于外部融資方式，安全性較高的證券會成為公司的首選，其一般順序為：公司債可轉(zhuǎn)債等混合型債券股權(quán)性融資。

由此可知，當(dāng)前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個重要的特征即是依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資。相關(guān)文獻(xiàn)說明，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說，一個成熟的證券市場偏愛公司債券。根據(jù)優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達(dá)國家的融資經(jīng)驗，債券融資方式還是值得我國企業(yè)注意并加以適當(dāng)重視的，其發(fā)展應(yīng)當(dāng)與我國證券市場不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結(jié)語

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數(shù)量、方式等諸多問題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國企業(yè)對融資方式的選擇不僅需要根據(jù)科學(xué)的理論進(jìn)行，還要充分借鑒和吸收國外發(fā)達(dá)資本市場的融資經(jīng)驗，提高企業(yè)的融資水平。

參考文獻(xiàn)

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雖然企業(yè)進(jìn)行融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營的維持和發(fā)展，但是就其每一項具體的融資活動而言通常要受特定動機的驅(qū)使。例如，企業(yè)為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生的資金周轉(zhuǎn)和臨時需要進(jìn)行融資；企業(yè)為了添置設(shè)備、擴大規(guī)模、引進(jìn)新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品進(jìn)行融資；企業(yè)為了對外投資、兼并其他企業(yè)進(jìn)行融資；企業(yè)為了償付債務(wù)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資等等。無論企業(yè)的融資活動受何種動機驅(qū)使，企業(yè)財務(wù)人員必須認(rèn)真分析和評價影響融資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的融資活動在力所能及的范圍內(nèi)達(dá)到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益。

我們知道，企業(yè)的融資活動來自于投資需求。當(dāng)然，這里所說的投資包括流動資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資和資本市場的間接投資。是否要進(jìn)行融資活動，主要通過比較投資收益和資金成本來決定。例如，投資項目未來的年均報酬率（或年均利潤率）是多少？通過融資活動占用資金所付出的代價（或稱資金成本率）是多少？這是企業(yè)管理決策層最為關(guān)心的。因此，企業(yè)財務(wù)人員在開展融資活動之前，必須對未來的投資收益作一個較為可靠的預(yù)測，只有當(dāng)投資收益遠(yuǎn)大于資金成本的前提下，才可以確定所進(jìn)行的融資活動是合理的、有意義的。

當(dāng)投資方向確定以后，接下來要做的是估算投資數(shù)量，因為投資數(shù)量決定融資數(shù)量。如何估算投資數(shù)量，雖然有各種各樣的計算方法，但不是本文所要說明的。作為企業(yè)財務(wù)人員，無論通過什么渠道，采用什么方式進(jìn)行融資，必須事先仔細(xì)估算資金需要量。只有這樣才能使融資數(shù)量與投資數(shù)量相互平衡，避免融資不足而影響企業(yè)的投資效果或融資過剩而降低資金的效益。

一旦確定了資金需要量，企業(yè)就應(yīng)在充分利用內(nèi)部資金來源之后，再考慮外部融資問題。所謂企業(yè)內(nèi)部資金來源，無外乎通過計提折舊而形成的現(xiàn)金來源和通過留存利潤等而增加的資金來源。這部分資金是企業(yè)內(nèi)部“自然”形成的，占用它們雖然也會發(fā)生資金的使用成本（實際上是非付現(xiàn)的），但是卻不要支付融資費用。而外部融資是指在企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足需要時，從外部融入形成的資金來源，包括銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等負(fù)債融資形式與吸收直接投資、發(fā)行股票等權(quán)益融資形式。占用外部融入的資金不僅會發(fā)生使用成本，還要支付融資費用。因此，運用外部融資的方式所發(fā)生的成本相對要高些。而企業(yè)真正開展的融資活動就是從外部融入資金，真正的融資數(shù)量就是向外部融入的資金總量。

由于企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財務(wù)風(fēng)險也是不同的。既然要從外部融入資金，企業(yè)就必須考慮融資以后應(yīng)當(dāng)保持一個良好、合理的財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，使得財務(wù)風(fēng)險處于安全水平，同時綜合資金成本又有所降低。在這種總體的融資戰(zhàn)略下，設(shè)計多個融資方案，對這些方案進(jìn)行財務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實踐中實施動態(tài)選優(yōu)。

當(dāng)然，總體的融資戰(zhàn)略又必須與具體的融資實踐結(jié)合起來。比如，按照一般財務(wù)理論，權(quán)益融資成本要高于負(fù)債融資成本。因此，發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險允許的波動范圍內(nèi)，總以考慮降低綜合資金成本的負(fù)債融資方式為重點。而在我國的資金市場，到目前及其未來的一段時間為止，情況就有所不同了。由于我國的大部分企業(yè)效益普遍不高，所以投資者對回報的預(yù)期一般都比較低。況且，國內(nèi)外財務(wù)學(xué)界的實證研究還沒能證明中國企業(yè)權(quán)益資金的融資成本要高于負(fù)債資金的融資成本。事實上，只要注意到我國的大部分企業(yè)效益普遍不高，資產(chǎn)負(fù)債率較高，財務(wù)風(fēng)險和壓力較大這一現(xiàn)實情況，企業(yè)在對外融資時就應(yīng)該知道怎么做了。

    

有關(guān)權(quán)益融資的方式主要包括吸收直接投資和發(fā)行股票等。對于采用吸收直接投資融資方式的企業(yè)來說，應(yīng)當(dāng)盡可能要求權(quán)益投資方直接全額注入現(xiàn)金，避免以實物作價進(jìn)行直接投資，以便達(dá)到資金充分使用的目的。對于采用發(fā)行股票融資方式的企業(yè)來說，由于中國股票市場新股發(fā)行的暴利效應(yīng)，新股一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。所以，通過發(fā)行股票進(jìn)行融資的企業(yè)是沒有風(fēng)險的。并且，我國大部分的上市公司每年給予股東的紅利回報微乎其微，可以想象企業(yè)使用權(quán)益資金的成本肯定不高。最近一年里，中國股票市場上又出現(xiàn)了一種新的權(quán)益融資方式，即所謂增發(fā)新股。由于管理層關(guān)于增發(fā)新股的條件制訂得比較寬松，主要以上市公司投資的項目與及其發(fā)展方向作為取舍依據(jù)，使得不少經(jīng)營業(yè)績一般，財務(wù)狀況較差，上市以來長期得不到配股資格、資金非常短缺的企業(yè)獲得了采用權(quán)益融資的一次極好的機會。它們提出了與國家提倡、鼓勵和扶植的產(chǎn)業(yè)方向相一致的投資項目，據(jù)此作為新的創(chuàng)業(yè)的開始，結(jié)果取得了增發(fā)新股的資格，權(quán)益融資計劃得以實現(xiàn)。

    

因此，根據(jù)我國融資的具體情況，只要企業(yè)自身的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況、市場信譽和行業(yè)發(fā)展前景等條件允許，外部環(huán)境又比較有利，就應(yīng)當(dāng)盡可能采用權(quán)益融資方式。企業(yè)這樣做不僅在資金使用上會有很大的自由度，還可以有效地避免財務(wù)風(fēng)險，可以使資本結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，有利于增強企業(yè)的競爭力，與此同時所付出的資金成本卻不見得高，對企業(yè)來說何樂而不為呢？當(dāng)然，采用權(quán)益資本的融資方式難度相對要大一些，不僅工作量大，而且獲取資金的時間和過程也要長一些，但對有較好的投資項目而又需要資金的企業(yè)來講，千萬不能放棄采用權(quán)益融資、尤其是股票融資這種方式。

雖然在我國權(quán)益融資對企業(yè)極其有利，但是采用這種方式畢竟有一定的難度，包括申報、審批、實施等工作都需要花費大量時間、財力和人力。因此，只要企業(yè)總資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利息率、產(chǎn)品銷售順暢、財務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)就應(yīng)該利用負(fù)債融資方式。這樣，企業(yè)不僅可以在安全的財務(wù)風(fēng)險范圍內(nèi)充分享受負(fù)債經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿利益，還可以確保所有者權(quán)益較快增長。值得注意的是，對任何企業(yè)利用負(fù)債融資方式都會有數(shù)量和時間等方面的限制。也就是說，債權(quán)人只有在充分評估申請負(fù)債融資企業(yè)的資產(chǎn)、經(jīng)營和財務(wù)等狀況以后，才會決定是否予以融資以及融資的數(shù)量大小與期限長短。至此，我們應(yīng)當(dāng)清楚地看到，企業(yè)能否從借貸市場獲得融資，自身的條件（包括生產(chǎn)經(jīng)營、商業(yè)信譽和償債能力等）是極其重要的，借貸市場中的債權(quán)人是不可能做慈善家的。要有效地從借貸市場獲得融資，企業(yè)自身素質(zhì)的培養(yǎng)和外部形象的塑造決不可輕視。

一旦企業(yè)具備了負(fù)債融資的條件，就應(yīng)進(jìn)入借貸市場有效地進(jìn)行負(fù)債融資。這時，財務(wù)管理部門的工作重點是如何選擇融資方式，以較低的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險完成融資目標(biāo)。

一般來說，對短期經(jīng)營產(chǎn)生的流動資金借貸需求，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能利用賒購等商業(yè)信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金，企業(yè)要在謹(jǐn)慎的現(xiàn)金預(yù)算基礎(chǔ)上作好到期償債計劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等方式），切不可貿(mào)然進(jìn)行短期融資，當(dāng)?shù)狡跓o法償債時又通過高成本高風(fēng)險的長期融資來償付短期債務(wù)。這樣，必然會導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況惡化和財務(wù)風(fēng)險增大。

對生產(chǎn)和資本經(jīng)營產(chǎn)生的長期資金借貸需求，企業(yè)必須充分利用內(nèi)部資金來源,在以較低的資金成本和盡可能低的財務(wù)風(fēng)險為融資目標(biāo)的前提下具體情況具體對待。比方說，當(dāng)企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行添置設(shè)備、擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資時，管理層首先就應(yīng)考慮所添置的設(shè)備升級換代周期的長短。

篇（3）

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問題

一、我國企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業(yè)在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求;我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。這些問題對我國企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關(guān)注。其主要表現(xiàn)在以下二個方面:

(一)我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國,雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業(yè)過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議,嚴(yán)格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象

從1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。

造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因為:一方面,是因為我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達(dá),社會信用水平較低,市場化創(chuàng)新不足,債務(wù)融資工具單一,審批程序復(fù)、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎(chǔ)還不完備,由于當(dāng)前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的二點建議

關(guān)于如何選擇我國企業(yè)融資方式的問題,其最關(guān)鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系,進(jìn)而使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關(guān)的研究結(jié)果,努力發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

關(guān)于在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類:一類是銀行導(dǎo)向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導(dǎo)向型融資模式,代表國家是美國。根據(jù)有關(guān)結(jié)果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導(dǎo)向型融資模式與市場導(dǎo)向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發(fā)達(dá),資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長遠(yuǎn)結(jié)果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應(yīng)當(dāng)通過發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強資本市場的發(fā)展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。

(二)以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重

對于企業(yè)融資方式的選擇問題,我們應(yīng)該以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認(rèn)為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應(yīng)該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應(yīng)該選擇安全性較高的證券,即應(yīng)該先從公司債開始,然后選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券,到最后才選擇股權(quán)性融資。

優(yōu)序融資理論在西方資本市場中已經(jīng)得到了有效的驗證,依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗,在我國證券市場不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

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篇（4）

（一）企業(yè)投資成本增加，投資規(guī)模降低

投資收益和投資成本是成反比的，而籌資資本優(yōu)勢投資成本的核心，如果投資不足那么投資的效率就會下降。而在金融約束下，企業(yè)籌集資金的成本要高于無融資約束的籌資成本。比如在實際的生產(chǎn)經(jīng)營中，如果投資不足，在保證質(zhì)量的前提下，只能根據(jù)投資成本進(jìn)行一定數(shù)量的生產(chǎn)，而無法達(dá)到最優(yōu)的投資規(guī)模。即使此時銀行或者投資者愿意進(jìn)行信貸配給，也是在企業(yè)愿意支付高利率的前提下，歸根到底，受到投資資金的限制，還是無法滿足最優(yōu)投資資金，從而使得投資水平下降。

（二）投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化受到影響

科技是第一生產(chǎn)力，無論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化還是經(jīng)濟(jì)增長都離不開科技，也就是產(chǎn)業(yè)設(shè)備的更新，而在所有投資項目中，科研或者科技設(shè)備的投入都屬于高風(fēng)險項目，而且這樣的項目對銀行來說不具有放款的充分理由，尤其是技術(shù)開發(fā)投資，與基礎(chǔ)設(shè)備可以做抵押物來比更不具有吸引力，這樣勢必會影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（三）使企業(yè)傾向于多元化投資，股權(quán)投資比例上升

企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資相比，更具有信息和激勵以及有效的將內(nèi)部資源進(jìn)行配置的作用，所以當(dāng)企業(yè)受到外部資本融資約束的情況下就會傾向于內(nèi)部的多元化投資，從而構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部市場。目前，市場上出現(xiàn)企業(yè)并購的現(xiàn)象，其實早在發(fā)達(dá)國家，這樣的企業(yè)大型并購活動就已經(jīng)發(fā)生，這樣實施的目的其實也是為了構(gòu)建內(nèi)部資本市場，緩解外部市場融資約束問題，進(jìn)而助力與緩解投資不足的問題。

（四）依賴企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的投資，現(xiàn)金流敏感性較高

由于金融市場的不完善，且受到融資約束，越來越多的企業(yè)投資更傾向于內(nèi)部資金，在這樣的條件下，企業(yè)的凈財富和投資之間的相關(guān)性會更加密切，而相應(yīng)的投資和現(xiàn)金流之間的敏感性也會因為企業(yè)受到的融資約束程度增強。此項研究在許多企業(yè)中已經(jīng)得到印證，尤其是發(fā)達(dá)國家的企業(yè)。

二、當(dāng)前對我國企業(yè)進(jìn)行融資約束的原因

融資約束是指在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于信息不對稱，企業(yè)外部融資成本高，而企業(yè)的投資不得不依賴于成本較低的內(nèi)部融資，這在一定程度上影響了企業(yè)的投資發(fā)展。我國企業(yè)存在融資約束這與我國企業(yè)自身存在的問題這一內(nèi)部因素有關(guān)，也與我國特有的金融體系這一外部因素有關(guān)，以下就從引起金融約束的內(nèi)外因素做以具體分析。

（一）傳統(tǒng)金融體系機構(gòu)對企業(yè)融資的影響

市場經(jīng)濟(jì)中，金融體系的作用非常重要，這關(guān)系到一個國家的經(jīng)濟(jì)是否能穩(wěn)定發(fā)展。世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不一樣，金融體系也不盡相同。目前，我國市場經(jīng)濟(jì)和金融體系取得了較大的進(jìn)步，為我國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展提供了強大的動力支持，傳統(tǒng)金融體系是以銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，受到制度的限制，企業(yè)的借貸行為存在阻礙。這就致使企業(yè)融資困難得多，特別是民營企業(yè)中的中小企業(yè)在這方面表現(xiàn)得更加突出。而企業(yè)由于規(guī)模、盈利等各方面的限制不能上市進(jìn)行股權(quán)融資，主要的融資形式還是信貸融資，融資約束也就主要表現(xiàn)為信貸融資約束，例如：信貸信息不暢、金融壓抑、低效率等。在這樣的金融體系下，對企業(yè)的投資發(fā)展造成了制約性的影響。

（二）銀行與企業(yè)之間的信息不對稱以及預(yù)算軟約束對企業(yè)融資的約束

企業(yè)非常的依賴銀行的貸款，那么銀行和企業(yè)的關(guān)系將對融資產(chǎn)生影響。企業(yè)融資的主要渠道是信貸，但是信貸商場上目前是需求大于供給，也就是說申請信貸的人當(dāng)中，部分將得不到信用貸款的審批而無法獲取貸款，也就得不到融資的滿足。而信貸市場也存在信息不對稱的想象，這樣就會引起選擇失誤和道德風(fēng)險。信貸市場競爭如此激烈，部分借款者，無論付出多高的貸款利息，都會被排斥在信貸市場之外，這就加劇了企業(yè)融資困難，甚至無法融資，這些企業(yè)就會面臨嚴(yán)重的融資約束。軟預(yù)算約束是指國有企業(yè)一旦發(fā)生虧損或者面臨破產(chǎn)時，政府就會啟用緊急資金給予貸款或者財政補貼使之免于破產(chǎn)。于是就可能有部分信貸也可能會被一些不盈利的國有企業(yè)占有，這對于民營企業(yè)只能是優(yōu)勝劣汰。

三、發(fā)展金融自助改善融資約束下企業(yè)投資水平

企業(yè)為實現(xiàn)市場價值的最大化，會不斷的選擇適合他們發(fā)展的新的融資結(jié)構(gòu)和方式。金融自助就是企業(yè)所有者有效的避開傳統(tǒng)融資方式：比如長期借款、長期合同承諾等，它是通過利用手邊的有限資源，通過協(xié)商、貢獻(xiàn)等新方式滿足企業(yè)資金需求的新的方式,具有融資便利，門檻較低且無需抵押等優(yōu)點，金融自助不僅能降低成本和風(fēng)險，還能迅速彌補資金缺口，擺脫對外部的依賴，節(jié)約時間，提高工作效率。從而為企業(yè)開辟了一條新的內(nèi)源融資渠道。

（一）現(xiàn)金流進(jìn)行合理的配置，發(fā)展商業(yè)信用

在保證企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的前提下，可以采取減少財務(wù)短期支出以及信用卡延期等這樣免費的商業(yè)信用手段來保證公司內(nèi)部資金充裕。當(dāng)然這需要企業(yè)做好客戶管理工作，做好銀行的信用要求，有較好的供貨商或者信譽較好的客戶做支撐。

（二）建立企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作關(guān)系，形成聯(lián)盟效應(yīng)

從地理位置上進(jìn)行聚集，減少辦公成本或者同企業(yè)之間建立相互合作的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，這樣不僅可以實現(xiàn)資源共享還能互惠互利，甚至人力資源和一些日常性的資本支出都可以分擔(dān)。

（三）推動中小金融機構(gòu)發(fā)展，使其降低準(zhǔn)入門檻

中小金融機構(gòu)要與企業(yè)建立長期互動和監(jiān)督發(fā)展的關(guān)系，在推進(jìn)中小金融機構(gòu)發(fā)展的同時拓寬了融資途徑，減少信貸門檻約束。另外作為企業(yè)，可以建立專門的投資擔(dān)保和風(fēng)險補償部門，加強和金融機構(gòu)之間的溝通，做到信息對稱。讓企業(yè)、銀行和投資擔(dān)保機構(gòu)三者真正的互動起來。

（四）樹立良好的企業(yè)形象，建立誠實守信的觀念

要樹立企業(yè)良好形象，這就要求企業(yè)要定期且全面的披露公司財務(wù)信息，減少企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱，使得更多投資者了解并參與到企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展中來，便于以較低的成本、更快速的獲取外源資本。對于企業(yè)要做到產(chǎn)權(quán)清晰，發(fā)展規(guī)范，創(chuàng)造更多符合貸款的硬件條件，才能不斷的提高自身的資質(zhì)等級，最大程度的減少融資約束。

（五）企業(yè)集團(tuán)化運作緩解融資約束

企業(yè)集團(tuán)化運作，主要受到股權(quán)支付政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模情況等影響。市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，難免出現(xiàn)信息不對稱，金融中介不發(fā)達(dá)，法律保護(hù)不充分的情況，如果企業(yè)集團(tuán)在資本配置方面加以優(yōu)化就能補充市場經(jīng)濟(jì)融資體系的不足，在一定程度上能緩解企業(yè)融資約束的問題。

篇（5）

[中圖分類號]F935　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1000－7326(2010)10－0055－08

一、問題的提出

企業(yè)的跨區(qū)域投資是經(jīng)濟(jì)全球化最重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之一，區(qū)域多元化戰(zhàn)略是企業(yè)實現(xiàn)跨區(qū)域擴張發(fā)展戰(zhàn)略的根本手段。在實現(xiàn)跨區(qū)域擴張的過程中，進(jìn)入方式的選擇是企業(yè)在制定區(qū)域多元化戰(zhàn)略是需要明確的關(guān)鍵問題，具體地，企業(yè)需要決定是通過新建還是通過并購來實現(xiàn)跨區(qū)域擴張。

學(xué)者對于跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的研究，主要從交易成本的視角、學(xué)習(xí)的視角以及制度的視角等三個不同視角切人。Anderson與Gatignon(1986)從交易成本視角出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)基于成本與收益的考慮，在進(jìn)入與原經(jīng)營區(qū)域存在著差異的其他地區(qū)時，為了盡快實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營的本土化，彌補由于文化差異帶來的附加經(jīng)營成本，會更多地選擇并購而非新建：而Barkema(1998)的研究則從學(xué)習(xí)的視角出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)基于對企業(yè)技術(shù)能力與組織慣性的考慮，投資目的地與企業(yè)原來所在區(qū)域存在的區(qū)域差異阻礙了子公司的組織學(xué)習(xí)，具有雄厚技術(shù)力量的企業(yè)在進(jìn)入其他區(qū)域時會選擇新建而不是并購；而從制度理論視角出發(fā)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)的行為受到來自于企業(yè)內(nèi)外部制度環(huán)境的影響，Kostova(1999)的研究表明：企業(yè)進(jìn)入一個制度距離較大的地區(qū)時，制度距離構(gòu)成了組織慣例從母公司向子公司轉(zhuǎn)移的障礙，因此更多的會采取新建的方式進(jìn)入。對于同一問題的觀察，不同視角的研究得出了兩種截然不同的結(jié)論，引起我們進(jìn)一步思考：為什么會出現(xiàn)這些相互矛盾的結(jié)論?在考察企業(yè)選擇跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的研究過程中，是否存在著其他研究的視角可以更有效地解釋跨區(qū)域擴張的進(jìn)人方式選擇?

本文試圖基于制度理論中合法性的視角，主要考察企業(yè)擴張進(jìn)入制度差異較大的其他區(qū)域時，企業(yè)對于進(jìn)入方式――新建還是并購的選擇。與前人的研究不同，本文將引入企業(yè)跨區(qū)域擴張的動機，希望通過研究具有不同跨區(qū)域擴張動機的企業(yè)，在面對來源于組織內(nèi)部和投資目的地制度環(huán)境構(gòu)成的雙重制度壓力下的合法性傾向，并討論合法性傾向的作用，及不同擴張動機的企業(yè)在進(jìn)入方式選擇的差異。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于企業(yè)跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的研究主要來源于對外直接投資理論，涉及到跨區(qū)域擴張的動機、行為、績效等相關(guān)研究領(lǐng)域，鑒于本文的研究問題是考察通過新建進(jìn)入還是并購進(jìn)入實現(xiàn)跨區(qū)域擴張，本節(jié)主要對跨區(qū)域擴展動機以及影響進(jìn)入方式的因素等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。

(一)跨區(qū)域擴張的兩種動機：資產(chǎn)利用和資產(chǎn)尋求

對于跨區(qū)域擴張動機的研究主要來源于對外直接投資理論的相關(guān)研究領(lǐng)域，隨著不同時點的跨國公司對外投資實踐的變化，對于企業(yè)進(jìn)行跨區(qū)域投資的動機也存在著不同的解讀。早期的對外投資實踐主要體現(xiàn)為發(fā)達(dá)國家的優(yōu)勢企業(yè)對其他區(qū)域的直接投資，這一時期的學(xué)者們主要是針對那些具有所有權(quán)優(yōu)勢的企業(yè)進(jìn)行研究，這些企業(yè)具有更低成本的生產(chǎn)要素、更有效率的生產(chǎn)活動控制、更有效的分銷渠道，或者具有技術(shù)與市場營銷專長，基于優(yōu)勢資源或者能力的尋租成為企業(yè)進(jìn)行對外直接投資活動的動機；Buckley從內(nèi)在化理論的視角出發(fā)，認(rèn)為在市場失靈的情況下，為了減少交易成本，企業(yè)更愿意通過公司內(nèi)部而不是公司之間的交換來轉(zhuǎn)移中間產(chǎn)品、關(guān)鍵技術(shù)等，也就是說，對于具有優(yōu)勢資產(chǎn)的企業(yè)而言，出于避免市場失靈導(dǎo)致的交易成本上升的目的，構(gòu)成了企業(yè)對外直接投資的動機。Lecraw(1977)針對新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)企業(yè)對外直接投資活動的研究也得到了類似的結(jié)論：處于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)向其他不發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行直接投資，尤其是向那些更為欠發(fā)達(dá)區(qū)域進(jìn)行投資。無論是出于尋租或者是克服市場失靈的目的，對外直接投資的基礎(chǔ)是具有某種優(yōu)勢資產(chǎn)，擴張動機是針對這些優(yōu)勢資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)利用(Asset-Exploitation)。

20世紀(jì)90年代以來，出現(xiàn)了一些位于欠發(fā)達(dá)地區(qū)或者新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)的優(yōu)勢企業(yè)對外直接投資活動，投資頻率逐步上升，研究者越來越多地注意到：企業(yè)特定優(yōu)勢不僅僅是來源于擁有的所有權(quán)資產(chǎn)，同時也來源于獲取互補性資產(chǎn)的能力，或者與其他擁有互補性資產(chǎn)的異地企業(yè)進(jìn)行有效合作的能力。由于構(gòu)成優(yōu)勢的關(guān)鍵資源與能力受到空間分布的影響，對外直接投資不僅僅是出于資產(chǎn)利用的動機，還可能作為獲得那些當(dāng)?shù)厝狈Χ渌貐^(qū)所擁有的戰(zhàn)略性資產(chǎn)的行為。新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)對發(fā)達(dá)國家進(jìn)行直接投資，通過進(jìn)取性地并購?fù)顿Y目的地的企業(yè)，或者利用那些與企業(yè)本身具有類似文化和種族背景的“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”――這種網(wǎng)絡(luò)由當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商和客戶組成，建立品牌、獲得創(chuàng)新性的生產(chǎn)技術(shù)、形成廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，可以有效地提高投資企業(yè)本身的能力。Makino等人(2002)對來源于臺灣地區(qū)的企業(yè)所進(jìn)行對外直接投資的研究也發(fā)現(xiàn)，對外直接投資可以作為取得投資所在地區(qū)的優(yōu)勢資源的一種手段，處于新興經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)向發(fā)達(dá)國家的投資是為了尋求戰(zhàn)略性的資產(chǎn)與市場資源?？梢?，資產(chǎn)尋求(Asset-Seeking)已經(jīng)成為對外直接投資的另一個重要動機。

(二)進(jìn)入方式選擇的關(guān)鍵影響因素

通過新建還是并購來實現(xiàn)跨區(qū)域擴張，是跨區(qū)域擴張企業(yè)面臨的一個戰(zhàn)略發(fā)展方式的選擇問題，從相關(guān)文獻(xiàn)來看，主要的影響因素包括區(qū)域多元化企業(yè)本身的資源能力與外部環(huán)境兩個層面的多種因素。

首先，企業(yè)本身的資源、能力與優(yōu)勢對選擇新建或者并購具有重要的影響。擁有集中化生產(chǎn)技術(shù)并形成規(guī)模化優(yōu)勢的企業(yè)更加主張自建方式，而不是并購，以求通過集中并利用有價值的資源使企業(yè)價值最大化；Rugman＆verlleke(1992)在將企業(yè)所有權(quán)優(yōu)勢視為國際化戰(zhàn)略基礎(chǔ)的同時，強調(diào)如果公司的優(yōu)勢是可轉(zhuǎn)移的，投資者會傾向于通過新建方式來進(jìn)人，如果公司的優(yōu)勢是不可轉(zhuǎn)移的，則投資往往通過收購目標(biāo)市場中已有的公司來實施跨區(qū)域擴張：Hennart與Park(1993)的研究發(fā)現(xiàn)：由于復(fù)雜技術(shù)的轉(zhuǎn)移一般比較困難，對并購企業(yè)的員工進(jìn)行培訓(xùn)的難度和風(fēng)險都較大，而通過企業(yè)自己的員工進(jìn)入國外分支機構(gòu)更有利于知識與技術(shù)的傳遞，因此，擁有較強技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)一般采用新建方式進(jìn)入他國市場；值得注意的是：企業(yè)以往的跨區(qū)域投資的經(jīng)驗對于后期的進(jìn)入方式的選擇也產(chǎn)生著重要的影響作用，經(jīng)驗研究結(jié)果顯示，企業(yè)進(jìn)行采用自建(并購)的歷史越長，相應(yīng)的進(jìn)入方式越豐富，就越傾向于采取自建(并購)的方式進(jìn)行投資，在一定程度上是因為在以往的擴張過程中，已經(jīng)形成了以某種特定方式進(jìn)行擴張的知識和能力，或者在企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成了共同的認(rèn)知與慣性。無論如何，在相關(guān)的研究中，企業(yè)內(nèi)部的資源能力被視為影 響進(jìn)入方式選擇的最重要因素之一。

其次，投資目的地的環(huán)境對以新建還是并購的選擇產(chǎn)生著重要的影響。目的地對于其他地區(qū)資金進(jìn)入的相關(guān)政策，以及對于新建與并購的相關(guān)法規(guī)構(gòu)成了進(jìn)入方式選擇的重要影響因素；當(dāng)?shù)厥袌鰴C制的有效性也產(chǎn)生著重要的作用，如果當(dāng)?shù)厥袌鍪怯行У?，異地的進(jìn)入者可以通過市場交易的形式來取得必要的資源，企業(yè)將選擇新建的方式來進(jìn)入，相比之下，并購更需要成熟的金融市場來保證交易信息的齊備，如果金融市場建設(shè)滯后，股票市場的規(guī)模小而流動性不足、波動大，加上金融數(shù)據(jù)的不透明、中介機構(gòu)的缺位，將加大企業(yè)采用并購進(jìn)入的前期構(gòu)筑合同成本，以及并購后對某些不需要業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離的成本，顯然，在這種情形下，并購并不是一種合適的方式；而投資項目所在行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)將成為重要的影響因素，對于市場集中度較高的產(chǎn)業(yè)，新建可能會導(dǎo)致激烈的競爭，而并購則不會導(dǎo)致供應(yīng)的增加，更可能被跨區(qū)域擴張企業(yè)所采納。

(三)區(qū)域制度距離對進(jìn)入方式的影響

隨著制度理論與戰(zhàn)略管理理論的融合，制度環(huán)境得到了更多的關(guān)注，一些研究不再局限于將制度環(huán)境視為戰(zhàn)略決策的背景，而將其視為對企業(yè)戰(zhàn)略行為產(chǎn)生重要影響的變量，并開始討論區(qū)域制度與企業(yè)戰(zhàn)略行為之間的關(guān)系，部分對跨區(qū)域擴張企業(yè)進(jìn)行研究的學(xué)者，針對投資企業(yè)原來所在地與投資目的地的制度差異對進(jìn)入方式的影響進(jìn)行研究，但并沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論，甚至得出了相互沖突的結(jié)論。

部分學(xué)者認(rèn)為通過新建進(jìn)入是克服不確定性的有效手段，Jemison與Sitkin(1986)認(rèn)為當(dāng)一個公司收購另一個公司時，如果兩個公司之間的文化差異大，進(jìn)行整合將十分困難，通過新建方式進(jìn)入有利于與母公司保證一致性；Barkema(1998)對具有雄厚技術(shù)力量企業(yè)的擴張行為的研究表明，新建是這些企業(yè)的重要進(jìn)入方式；Kogut與Singh(1988)的研究也表明：區(qū)域間差異越大，企業(yè)之間越不傾向于并購。與這些研究結(jié)論不同，Anderson與Gatignon(1986)認(rèn)為：為了盡快實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營的本土化，彌補由于文化差異帶來的附加經(jīng)營成本，企業(yè)會更多地選擇并購而非新建；Brouthers與Brouthers(2000)對企業(yè)文化影響的研究也認(rèn)為，較小的文化差距使得無需得到本土企業(yè)的幫助，就可以建立自己生產(chǎn)經(jīng)營體系，因此跨區(qū)域擴張企業(yè)更傾向于選擇自建。

(四)對現(xiàn)有研究的簡單評價

對于跨區(qū)域擴張企業(yè)的進(jìn)入方式的研究一直是企業(yè)戰(zhàn)略管理和國際商務(wù)理論的研究熱點，但對于企業(yè)應(yīng)該采用新建或者并購進(jìn)入的研究并沒有得到一致的結(jié)論。從研究內(nèi)容來看，現(xiàn)有的研究或者只是關(guān)注到外部環(huán)境對于交易成本的影響，或者只關(guān)注到能力轉(zhuǎn)移的影響，而結(jié)合跨區(qū)域投資的動機的研究則較為鮮見；從研究視角來看，現(xiàn)有的文獻(xiàn)較多地從交易成本的視角切人，部分研究從組織學(xué)習(xí)的視角切人，而對跨區(qū)域擴張涉及到的區(qū)域制度差異關(guān)注不夠，也未能充分解讀跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式這一戰(zhàn)略決策的合法性，從合法性的視角的研究仍未見到。而在企業(yè)跨區(qū)域擴張的實踐中，一方面，不同的企業(yè)具有不同的擴張動機，這種動機對戰(zhàn)略行為具有重要的影響，正如Wilson(1980)所提倡的：在對投資方式選擇做出決策之前，仔細(xì)考慮投資決定的動機是非常重要的；另一方面，戰(zhàn)略行為的可接受性源于合法性，進(jìn)入方式的選擇應(yīng)該關(guān)注到合法性的制約。因此，將跨區(qū)域擴張動機引入到分析框架，從合法性視角來分析跨區(qū)域擴張的進(jìn)入方式，或許是解釋當(dāng)前各種研究結(jié)論的相互沖突的一個有效途徑。

三、跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式選擇面臨的雙重合法性沖突

跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式選擇是戰(zhàn)略發(fā)展方式的問題，作為一種企業(yè)戰(zhàn)略行為，企業(yè)在進(jìn)入方式選擇時面臨著來自投資目的地和企業(yè)本身的兩種合法性約束，不僅如此，在存在著區(qū)域制度差異的情形下，企業(yè)將遭遇內(nèi)外合法性約束之間的沖突。

合法性是在共同社會環(huán)境下，對某種組織或者組織行為是否合乎社會共同的期望，代表了社會對組織存在的接受性、適當(dāng)性以及合意性的整體判斷，體現(xiàn)了已有規(guī)范、信念、價值觀等社會構(gòu)建體系對某一組織或活動的存在所提供的解釋程度。組織一經(jīng)取得合法性，這種合法性就構(gòu)成了“能夠幫助組織獲得其他資源的重要資源”。反過來，那些未得到相關(guān)利益集團(tuán)認(rèn)可而不具備合法性的企業(yè)，將因為不能得到有效的生產(chǎn)要素輸入，難以得到生存的基礎(chǔ)，更無法形成本身的競爭優(yōu)勢。

一個組織或者組織的行為是否具有合法性，取決于組織所表現(xiàn)出來的形態(tài)、行為是否符合所在場域的制度壓力要求，由于制度包括一系列規(guī)則、守法程序和行為的道德倫理規(guī)范，對行為主體構(gòu)成了約束，一個區(qū)域的制度安排往往決定了該區(qū)域的商業(yè)活動交易和協(xié)調(diào)成本、區(qū)域創(chuàng)新活動的程度，在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，也對所在區(qū)域企業(yè)的戰(zhàn)略決策產(chǎn)生著重要影響。對于企業(yè)而言，其所在區(qū)域的組織場域中各種利益集團(tuán)的期望構(gòu)成了制度壓力，這些制度壓力構(gòu)成了企業(yè)面臨的外部合法性約束，企業(yè)在戰(zhàn)略行為的選擇中必須考慮到這些外部利益集團(tuán)的期望與要求，并在一定程度上做出順從的響應(yīng)，才能得到外部合法性。同時，作為一種戰(zhàn)略決策，企業(yè)跨區(qū)域擴張的進(jìn)入方式選擇上需要考慮企業(yè)內(nèi)部的制度壓力，由企業(yè)文化、管理慣例、制度流程等形成的內(nèi)部制度安排、甚至以往的擴張經(jīng)歷和經(jīng)驗教訓(xùn)、管理者對某種進(jìn)入方式的偏好等，這些因素所構(gòu)成的內(nèi)部合法性約束，對進(jìn)入方式的選擇產(chǎn)生著影響作用，同樣需要在選擇進(jìn)入方式時進(jìn)行必要的響應(yīng)，才能取得內(nèi)部合法性。

來源于外部制度壓力的約束與來源于內(nèi)部制度壓力的約束可能存在著不一致，甚至是互相對立的。此時，企業(yè)就面臨著相互沖突的合法性約束，對于跨區(qū)域擴張的企業(yè)而言，這種雙重合法性約束的沖突尤為明顯，這是因為：跨區(qū)域擴張活動涉及到不同的區(qū)域，投資目的地與母公司所在地在制度層面上存在的差異產(chǎn)生制度距離，區(qū)域間制度距離的存在導(dǎo)致了沖突的產(chǎn)生。一方面，企業(yè)需要合理響應(yīng)投資所在區(qū)域的外部合法性約束，否則，將陷入“外來者水土不服”困境；另一方面，跨區(qū)域擴張行為又需要針對母公司的組織慣例、母公司的總體戰(zhàn)略等內(nèi)部制度安排進(jìn)行響應(yīng)。因此，區(qū)域間制度距離導(dǎo)致了合法性沖突的產(chǎn)生。Kostova的研究表明：制度距離越大，跨區(qū)域發(fā)展的企業(yè)越難在投資目的地建立合法性，或者越難把戰(zhàn)略規(guī)則轉(zhuǎn)移到異地子公司。

總之，跨區(qū)域擴張企業(yè)面臨內(nèi)外合法性約束，尤其在存在區(qū)域間制度距離時，更會遭遇到內(nèi)外合法性沖突的矛盾，因此，在進(jìn)入方式的決定中，企業(yè)需要在相互矛盾的多重制度壓力下進(jìn)行選擇：選擇更高程度地順應(yīng)外部制度壓力或者內(nèi)部制度壓力，這種選擇所表明的傾向性構(gòu)成了企業(yè)的合法性傾向。

四、不同擴張動機下的合法性傾向

合法性傾向是企業(yè)針對來自內(nèi)外合法性約束的一種反應(yīng)，而這種內(nèi)外合法性約束又是企業(yè)本身資源能力和外部環(huán)境共同作用的結(jié)果，同時，企業(yè)的資源能力和外部環(huán)境的共同作用也是決定企業(yè)跨區(qū)域擴張的動機的最重要的驅(qū)動因素，因此，企業(yè)跨區(qū)域擴張的動機與合法性傾向之間受到共同的驅(qū)動因素的作用，不同的跨區(qū)域擴張動機反應(yīng)了不同的環(huán)境 與資源的組合，也將體現(xiàn)出不同的合法性傾向。

(一)資產(chǎn)利用動機下企業(yè)擁有內(nèi)部合法性傾向

對于具有資產(chǎn)利用動機的企業(yè)而言，跨區(qū)域擴張是為了利用企業(yè)自身的優(yōu)勢資產(chǎn)，希望通過本身的優(yōu)勢資源與投資目的地的生產(chǎn)要素的結(jié)合，發(fā)揮本身優(yōu)勢資源的作用，而這種目標(biāo)的實現(xiàn)關(guān)鍵在于是否可以將企業(yè)特定優(yōu)勢有效地轉(zhuǎn)移到投資目的地。

復(fù)制是將母公司競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)移到投資目的地市場的最有效的途徑，通過將企業(yè)在某些區(qū)域形成的技術(shù)訣竅、管理方式在新的投資區(qū)域進(jìn)行拷貝，實現(xiàn)優(yōu)勢資產(chǎn)效應(yīng)的放大，尤其是企業(yè)的優(yōu)勢資產(chǎn)主要是表現(xiàn)為一些默會的、無形的知識時，通過復(fù)制可以有效地保證核心能力的轉(zhuǎn)移，避免轉(zhuǎn)移過程中走樣和溢出。為了實現(xiàn)有效地復(fù)制，企業(yè)在跨區(qū)域擴張過程中，需要重點關(guān)注內(nèi)部合法性的要求，企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)規(guī)范、管理流程、公司文化等諸多因素構(gòu)成的內(nèi)部合法性約束，成為跨區(qū)域投資過程中需要堅持的信條，否則，擴張活動可能因為不符合內(nèi)部合法性的要求難以得到必要的認(rèn)可和相應(yīng)的資源投入，或者因為缺乏認(rèn)可而根本不能得到立項，或者因為投入和內(nèi)部支持不足，核心能力的復(fù)制與傳遞出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致優(yōu)勢資產(chǎn)不能得到有效利用。

在資產(chǎn)利用動機下，盡管跨區(qū)域擴張企業(yè)需要滿足投資目的地外部合法性的要求，但為了保證優(yōu)勢資產(chǎn)得到有效的利用，需要更高程度地滿足內(nèi)部合法性要求，因此，企業(yè)將具有內(nèi)部合法性傾向。

(二)資產(chǎn)尋求動機下企業(yè)擁有外部合法性傾向

對于具有資產(chǎn)尋求動機下的企業(yè)而言，跨區(qū)域擴張是為了獲得本身缺乏、并且難以通過市場交易而取得的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，這種戰(zhàn)略性資產(chǎn)包括可被接收的高新技術(shù)、管理能力、市場經(jīng)驗以及投資目的地?fù)碛械钠渌∪辟Y源等，這種目標(biāo)是否能夠得以實現(xiàn)，在很大程度上取決于投資目的地的相關(guān)利益集團(tuán)對于跨區(qū)域擴張企業(yè)行為的認(rèn)同程度。

投資目的地的關(guān)鍵資源擁有者和相關(guān)利益團(tuán)體，包括投資目的地政府、行業(yè)協(xié)會以及跨區(qū)域擴張企業(yè)的上下游企業(yè)、甚至競爭對手一起構(gòu)成的組織場域，對跨區(qū)域擴張企業(yè)的資產(chǎn)尋求的目標(biāo)是否得以實現(xiàn)具有重要的影響作用，或者說，能否得到戰(zhàn)略性資產(chǎn)高度依賴于這些利益團(tuán)體。與出于資產(chǎn)利用動機的擴張行為不同，即使企業(yè)本身具備一定的核心能力，為了尋求當(dāng)?shù)負(fù)碛卸腹颈旧砣狈Φ膽?zhàn)略性資源，出于資產(chǎn)尋求動機的企業(yè)對于母公司的依賴程度并不像對當(dāng)?shù)刂贫葔毫碓吹囊蕾嚦潭饶敲锤?。Oliver(1991)曾經(jīng)提出，組織對所面臨制度壓力來源的依賴性越低。組織抵制這一制度壓力來源期望的可能性也就越大，對于具有資產(chǎn)尋求動機的企業(yè)而言，盡管在一定程度上需要滿足來源于內(nèi)部合法性的要求，但為了有效獲得投資目的地的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，將更多地順應(yīng)外部利益集團(tuán)的要求，因此，企業(yè)將具有外部合法性傾向。

五、不同合法性傾向下進(jìn)入方式的選擇

如前所述，合法性傾向既反映了投資區(qū)域制度壓力的要求，也體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部資源能力所構(gòu)成的內(nèi)部一致性壓力，不同的合法性傾向是企業(yè)權(quán)衡內(nèi)外制度壓力之后選擇的結(jié)果，不同的擴張動機導(dǎo)致了不同的合法性傾向，而合法性傾向?qū)⑦M(jìn)一步影響到跨區(qū)域擴張的進(jìn)入方式選擇。

(一)擁有內(nèi)部合法性傾向的企業(yè)選擇新建進(jìn)入

擁有內(nèi)部合法性傾向，意味著在決定進(jìn)入方式時，企業(yè)將更關(guān)注來源于企業(yè)內(nèi)部合法性的要求，需要通過合適的進(jìn)入方式以保證在企業(yè)戰(zhàn)略目的、企業(yè)文化與行為認(rèn)知以及組織慣例等方面的內(nèi)部一致性，而通過新建的方式進(jìn)入更容易體現(xiàn)內(nèi)部合法性傾向。

研究表明：以等級層級的方式進(jìn)入更有利于保證內(nèi)部的同型化，并具有更高的內(nèi)部一致性，采用新建的方式進(jìn)入投資目的地，通過由母公司派遣駐外人員，從當(dāng)?shù)剡x拔聘用員工，進(jìn)而逐步成立一個新的企業(yè)，在公司成立之初，資源與優(yōu)勢的獲得直接來源于母公司內(nèi)部，在母公司眼中，這樣的子公司更容易“視為己出”，也容易被母公司接受與認(rèn)可，從而容易獲得來自于企業(yè)內(nèi)部的合法性；相比之下，采用并購方式的進(jìn)入，由于文化背景的差異與組織慣性的存在，尤其是一些具有知識默會性和組織嵌入性等特點的關(guān)鍵性資產(chǎn)，難以進(jìn)行整合，可能產(chǎn)生內(nèi)部一致性的危機，因此，通過并購進(jìn)入常常會遭遇到與母公司傳統(tǒng)和慣例的沖突，難以取得內(nèi)部合法性。

因此，具有內(nèi)部合法性傾向的跨區(qū)域擴張企業(yè)，是采用新建而不是并購的方式進(jìn)入投資目的地。

(二)擁有外部合法性傾向的企業(yè)選擇并購進(jìn)入

擁有外部合法性傾向的企業(yè)，將更關(guān)注來源于投資目的地的外部合法性的要求，通過相應(yīng)的進(jìn)入方式來體現(xiàn)對于外部環(huán)境中的規(guī)則、規(guī)范與認(rèn)知三個維度等方面要求的響應(yīng)，以取得當(dāng)?shù)赝獠凯h(huán)境各種利益集團(tuán)的認(rèn)同，并取得外部合法性，而通過并購的方式進(jìn)入更容易體現(xiàn)外部合法性傾向。

并購主要是通過全資或者部分收購當(dāng)?shù)氐囊粋€企業(yè)的股權(quán)，從而實際控制被收購企業(yè)，使其成為跨區(qū)域擴張企業(yè)在投資目的地的一個分支機構(gòu)。由于被收購對象已經(jīng)存在于投資目的地，其前期運作過程中與所在環(huán)境的各種外部利益集團(tuán)互動形成的管理慣例、外部形象、取得資源和向外提出的方式，常常帶有明顯的“本土化”特征，與所在區(qū)域環(huán)境的合法性要求具有較高程度的兼容性。從這個角度來看，并購可以使得跨區(qū)域擴張企業(yè)得到目標(biāo)企業(yè)原有的“合法性溢出”：不僅如此，通過并購后保留原來處在關(guān)鍵崗位的員工，沿襲原來的企業(yè)外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，有利于進(jìn)入之后保持對外部環(huán)境變化的敏感性，更好地把握和順應(yīng)當(dāng)?shù)睾戏ㄐ砸?，可以更好地體現(xiàn)對外部合法性要求的響應(yīng)。相比之下，如果采用新建的方式進(jìn)入，由于缺乏先前的網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)難以在短期內(nèi)獲得外部資源提供者的信任，甚至僅僅是因為被視為“外來戶”而被排斥。

因此，具有外部合法性傾向的跨區(qū)域擴張企業(yè)，是采用并購而不是新建的方式進(jìn)入投資目的地。

六、對比性案例分析：來自廣東溫氏食品集團(tuán)與麗珠醫(yī)藥集團(tuán)的證據(jù)

為了進(jìn)一步說明合法性視角下企業(yè)跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的選擇，本文以廣東溫氏食品集團(tuán)(簡稱溫氏集團(tuán))與麗珠醫(yī)藥集團(tuán)(簡稱麗珠集團(tuán))為例進(jìn)行對比性案例分析。通過差別復(fù)制的方法，可以有效呈現(xiàn)擴張動機、合法性傾向、進(jìn)入方式選擇之間關(guān)系的證據(jù)鏈，為前文的理論構(gòu)建提供一定的證據(jù)支持。

(一)溫氏食品集團(tuán)的資產(chǎn)利用動機與內(nèi)部合法性傾向

溫氏集團(tuán)位于廣東新興縣，自1983年成立以來，一直以養(yǎng)雞業(yè)為主要業(yè)務(wù)。自1990年代中期開始進(jìn)行跨區(qū)域擴張，到2009年底，溫氏已經(jīng)成功進(jìn)入中國境內(nèi)的21個省份，其主業(yè)養(yǎng)雞業(yè)銷售收入超過100億元，溫氏已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)農(nóng)業(yè)企業(yè)的重點龍頭企業(yè)。

創(chuàng)辦初期，公司創(chuàng)新性地采用“公司+農(nóng)戶”合作模式。農(nóng)戶負(fù)責(zé)分散化的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而公司負(fù)責(zé)統(tǒng)一選種、統(tǒng)一孵化、統(tǒng)一防疫藥品發(fā)放、統(tǒng)一鮮活肉雞銷售等“四個統(tǒng)一”環(huán)節(jié)，這些合作模式既有效調(diào)動了合作農(nóng)戶的積極性，又可以凸顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，奠定了成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)。經(jīng)過近10年的發(fā)展與完善，溫氏與合作農(nóng)戶建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、本身專注于養(yǎng)雞技術(shù)開發(fā)所形成的專業(yè)技術(shù)以及在“公司+農(nóng)戶”合作模式運行過程中形成的管理模式，構(gòu)成了溫氏集團(tuán)重 要的核心專長，在為溫氏取得競爭優(yōu)勢的同時，也為溫氏通過跨區(qū)域擴張來實現(xiàn)增長提供了最根本的能力基礎(chǔ)。

因為區(qū)域市場需求有限，而鮮活禽類商品生產(chǎn)規(guī)模的擴張存在著有效經(jīng)濟(jì)半徑制約，同時中國各地都對鮮活禽肉制品具有巨大的市場需求，因此，通過利用本身在養(yǎng)殖業(yè)的核心專長，通過復(fù)制本身的成功運營模式和技術(shù)來滿足其他區(qū)域的市場需求，成為溫氏集團(tuán)在1990年代中期的一個重要戰(zhàn)略動機。

溫氏集團(tuán)在跨區(qū)域擴張的過程中面臨著雙重合法性的沖突。一方面，進(jìn)入其他省份的跨區(qū)域擴張當(dāng)然需要得到投資所在地的相關(guān)利益集團(tuán)的認(rèn)可，而最重要的利益集團(tuán)包括當(dāng)?shù)卣蜐撛诘暮献骰锇楱D―農(nóng)戶。首先，復(fù)制一個“四個統(tǒng)一”的運營模式需要一定面積的養(yǎng)殖基地，必須得到當(dāng)?shù)卣恼J(rèn)同才能取得用地指標(biāo)；其次，“公司+農(nóng)戶”的運營模式的基礎(chǔ)之一是當(dāng)?shù)剞r(nóng)民愿意加入合作網(wǎng)絡(luò)，一定要考慮當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶的利益，這些來源于當(dāng)?shù)氐囊髽?gòu)成了溫氏集團(tuán)跨區(qū)域擴張的外部合法性約束。另一方面，溫氏成功的一個重要前提是相對集權(quán)的管理模式，集團(tuán)需要全面控制具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)營環(huán)節(jié)，同時，還需要對合作養(yǎng)殖戶提供技術(shù)指導(dǎo)和進(jìn)行過程控制，以此來保證其核心專長可以得到有效的復(fù)制，這種內(nèi)部的制度流程構(gòu)成了內(nèi)部合法性要求。盡管溫氏的“公司+農(nóng)戶”的合作模式給合作農(nóng)戶增收的示范效應(yīng)與政府的要求并不沖突，但其管理模式的要求常常與各地農(nóng)民傳統(tǒng)養(yǎng)殖習(xí)慣出現(xiàn)沖突，這就導(dǎo)致了溫氏集團(tuán)在跨區(qū)域擴張過程中遇到的內(nèi)外合法性約束沖突。

(二)麗珠醫(yī)藥集團(tuán)的資產(chǎn)尋求動機與外部合法性傾向

1985年1月麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司的前身麗珠醫(yī)藥發(fā)展有限公司創(chuàng)立于廣東省珠海市，1992年10月公司改制成股份制企業(yè)，定名為“珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司”，1993年麗珠醫(yī)藥集團(tuán)A、B股先后成功上市，麗珠醫(yī)藥集團(tuán)成為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)首個A、B股均掛牌交易的上市公司。

公開發(fā)行上市后，麗珠集團(tuán)充分利用科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)和上市公司融資能力方面的優(yōu)勢，并通過大力引進(jìn)技術(shù)人才和加強技術(shù)研發(fā)等工作，不斷強化了本身的技術(shù)力量和企業(yè)品牌，企業(yè)業(yè)務(wù)范圍與市場影響力逐步提升。但隨著集團(tuán)的發(fā)展壯大，由于地處經(jīng)濟(jì)特區(qū)珠海，企業(yè)在當(dāng)?shù)爻砷L受到用地政策、環(huán)保政策、生產(chǎn)成本上升等諸多因素的制約。同時，在中國醫(yī)藥市場制度尚未健全的大環(huán)境下，以產(chǎn)品形式進(jìn)入其他地區(qū)的擴張行為在一定程度上還要面臨著不對等的競爭，因此，麗珠集團(tuán)需要尋求當(dāng)?shù)睾推髽I(yè)本身缺失戰(zhàn)略性的資源，以實現(xiàn)擴充產(chǎn)品線取得范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、有效進(jìn)入其他區(qū)域市場的目的，換句話說，麗珠集團(tuán)具有尋求戰(zhàn)略性資產(chǎn)的動機。而在中國醫(yī)藥市場依然存在著區(qū)域分割、醫(yī)藥行業(yè)的新增生產(chǎn)線需要一系列評估、認(rèn)證的行業(yè)規(guī)范約束下，能夠使得麗珠集團(tuán)快速形成新增生產(chǎn)能力、有效接人當(dāng)?shù)厥袌龅馁Y源就成為一種戰(zhàn)略性資產(chǎn)。

制藥企業(yè)通常具有投資規(guī)模大的特點，同時，因為藥業(yè)企業(yè)產(chǎn)品的品質(zhì)直接關(guān)系到消費者的生命安全、疾病防治效果，因此，管理部門要求企業(yè)在生產(chǎn)、銷售過程中必須符合相關(guān)行業(yè)管理的規(guī)定，這些構(gòu)成了制藥行業(yè)嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻；也正因為這種行業(yè)關(guān)系到國計民生，因此中國早期的制藥企業(yè)大多屬于國有企業(yè)的性質(zhì)。作為規(guī)模較大的國有企業(yè)，常常得到企業(yè)所在地的相關(guān)利益集團(tuán)的高度關(guān)注，這些利益集團(tuán)中，當(dāng)?shù)卣亲钪匾闹贫葔毫碓?，一方面，政府作為?dāng)?shù)刂扑幤髽I(yè)投資者，對于企業(yè)效益的關(guān)注；另一方面，政府又充當(dāng)著當(dāng)?shù)刂贫纫毓?yīng)者的角色，承擔(dān)著促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的責(zé)任。此外，制藥企業(yè)的上下游企業(yè)或者關(guān)鍵生產(chǎn)要素的供應(yīng)者也是具有重要影響力的利益集團(tuán)。這些利益集團(tuán)對于制藥企業(yè)的期望常常構(gòu)成具有區(qū)域特點的行業(yè)規(guī)范。

對于麗珠集團(tuán)而言，其跨區(qū)域擴張的進(jìn)入行為是否成功，很大程度上取決于是否可以取得擴張目的地最重要利益集團(tuán)授予的合法性，尤其是當(dāng)?shù)卣囊鈭D與評價常常具有決定性的作用；相比之下，盡管企業(yè)內(nèi)部的各種制度安排形成了有力的內(nèi)部合法性約束，甚至麗珠集團(tuán)本身還具有良好的企業(yè)品牌、雄厚的技術(shù)力量，以及基于營銷網(wǎng)絡(luò)形成的優(yōu)勢，但在跨區(qū)域擴張的過程中，如果不能滿足投資目的地政府的期望，就難以得到當(dāng)?shù)氐闹С?，就會因為缺乏外部合法性而使企業(yè)難以得到關(guān)鍵性生產(chǎn)要素的輸入，企業(yè)尋求互補性的戰(zhàn)略性資產(chǎn)動機也就不能實現(xiàn)。因此，麗珠集團(tuán)在跨區(qū)域擴張的戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求過程中，必須更高程度關(guān)注投資目的地的外部合法性約束，將具有外部合法性傾向。

(三)進(jìn)入方式的差異：溫氏集團(tuán)的新建進(jìn)入和麗珠集團(tuán)的并購進(jìn)入

溫氏集團(tuán)具有更強的內(nèi)部合法性傾向，而麗珠集團(tuán)則需要更高程度地滿足投資目的地的外部合法性要求，這種差異導(dǎo)致了兩大集團(tuán)在跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的選擇上采用了完全不同的路徑。

從1994年9月溫氏集團(tuán)在河南省禹州建立溫氏公司開始，集團(tuán)開始進(jìn)入跨區(qū)域擴張的戰(zhàn)略進(jìn)程。在1994年到2004年之間，每年新辦公司3－4家，到2004年底，溫氏集團(tuán)形成了以廣東為基地，以上海為中心的華東區(qū)、以武漢為中心的華中區(qū)、以成都為中心的西南區(qū)、以南寧為中心的廣西區(qū)等四大區(qū)域市場的格局。而在此基礎(chǔ)上形成的t。溫氏集團(tuán)2005－2009年發(fā)展目標(biāo)和經(jīng)營規(guī)劃”中，進(jìn)一步強調(diào)“完善區(qū)域布局”，在繼續(xù)完善華東、華中、西南等區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)局部的同時，新增江西、云南、安徽、貴州、河北、天津等6個省(市、區(qū))發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)，到2009年底，溫氏擁有的二級公司22家，下屬的110多家一體化養(yǎng)殖企業(yè)分布于中國境內(nèi)的21個省份，形成了覆蓋國內(nèi)華南、華東、華中、西南、華北、東北等多個區(qū)域的生產(chǎn)與銷售的布局，2009年集團(tuán)來源于養(yǎng)殖業(yè)的銷售收入高達(dá)155.34億元，其中主營業(yè)務(wù)養(yǎng)雞業(yè)務(wù)銷售收入為110.45億元，其跨區(qū)域擴張的戰(zhàn)略取得了巨大的成功。

在這100多家下屬企業(yè)的跨區(qū)域擴張的進(jìn)入方式上，溫氏表現(xiàn)出高度地一致性――通過新建進(jìn)入。這種進(jìn)入方式更大程度上滿足了溫氏集團(tuán)本身的期望，首先，有利于在新建的企業(yè)完全復(fù)制原有的運營模式，通過人員派遣，“公司+農(nóng)戶”合作模式的制度復(fù)制，保證不同區(qū)域的產(chǎn)品在育種、孵化、防疫、銷售等環(huán)節(jié)統(tǒng)一管理，實現(xiàn)降低運營成本；其次，新建企業(yè)屬于本身全資擁有的企業(yè)，有利于各個區(qū)域之間的戰(zhàn)略協(xié)同，尤其在產(chǎn)品銷售區(qū)域方面的協(xié)同，避免內(nèi)部產(chǎn)品的價格競爭。因此，通過新建進(jìn)入是滿足內(nèi)部合法性的有效方式，是內(nèi)部合法性傾向下進(jìn)入模式選擇的結(jié)果。

麗珠集團(tuán)的跨區(qū)域擴張從1993年1月參股廣東省清遠(yuǎn)市新北江制藥股份有限公司開始，同年，集團(tuán)還通過與上海生物化學(xué)研究所合資設(shè)立上海麗珠東風(fēng)生物技術(shù)有限公司，這種選擇與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作的方式也是一種服從外部合法性要求的反應(yīng)：1997年集團(tuán)全資收購廣東省利民制藥廠；1998年通過股權(quán)受讓取得四川光大制藥有限公司52.19％的股權(quán)；1999年集團(tuán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得常州康益化學(xué)制藥廠30％股權(quán)；2002年太太藥業(yè)人主麗珠集團(tuán)之后，進(jìn)一步加大了通過收購取得了異地投資企業(yè)的控股權(quán)的力度：2003年，麗珠集團(tuán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，最終取得廣東新北江制藥股份有限公司 的86.80％股份：通過收購取得上海麗珠制藥有限公司的全部股權(quán)；2004年，麗珠集團(tuán)全資收購福州福興醫(yī)藥有限公司。至此，麗珠集團(tuán)形成了以廣東珠海為總部，在廣東清遠(yuǎn)、廣東韶關(guān)、上海、四川、福建擁有控股企業(yè)的跨區(qū)域生產(chǎn)銷售布局，有效地實現(xiàn)了跨區(qū)域擴張。

在跨區(qū)域擴張進(jìn)入方式的選擇上，麗珠集團(tuán)也表現(xiàn)出高度的一致性――通過并購進(jìn)入。這種進(jìn)入方式更大程度上滿足了當(dāng)?shù)卣囊鈭D，首先，作為原油有業(yè)企業(yè)的投資者，通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓可以有效得到部分收益，體現(xiàn)了國有資產(chǎn)的保值增值；其次，并購并不一定增加新的產(chǎn)能，維持了當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)組織形態(tài)，避免競爭程度上升，同時，并購還常?？梢员Ａ粼衅髽I(yè)的員工工作崗位，對于當(dāng)?shù)卣l(fā)展經(jīng)濟(jì)和維持穩(wěn)定具有積極的作用。因此，通過并購進(jìn)入是滿足投資目的地政府期望的有效方式，是一種外部合法性傾向下進(jìn)入模式選擇的結(jié)果。

七、結(jié)論

篇（6）

一、企業(yè)資本運作的概念

資本運作是指企業(yè)對資本進(jìn)行“謀劃決策理財投資”的所有活動，亦或是指企業(yè)對各種可支配的生產(chǎn)要素及資源進(jìn)行優(yōu)化配置。根據(jù)上述定義可知，企業(yè)資本運作的客體、動機、本質(zhì)、結(jié)果分別是市場化的企業(yè)、企業(yè)利益最大化、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)重劃或轉(zhuǎn)移以及企業(yè)資本控制權(quán)與剩余索取權(quán)的重劃或轉(zhuǎn)移。資本運作作為企業(yè)更高層次的經(jīng)營活動，對實現(xiàn)企業(yè)資本增值最大化非常重要。為此，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注對企業(yè)資本運作的研究，且此項研究的重點是企業(yè)資本的運作方式。本文結(jié)合相關(guān)理論研究成果，著重從企業(yè)內(nèi)部資本市場角度探究企業(yè)資本的運作方式。

二、企業(yè)內(nèi)部資本市場的資本運作方式

根據(jù)企業(yè)成員的需要，企業(yè)往往會開展系列對外募集資金、交易資產(chǎn)或權(quán)益等活動，因此企業(yè)內(nèi)部資本市場的資本運作方式既包括對內(nèi)的資本運作，又包括對外的資本運作。為此，本章節(jié)著重從下列兩方面探究企業(yè)資本運作方式。

（一）企業(yè)與外部資本市場間的資本運作

研究結(jié)果表明，企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動既可實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場邊界的縮小或擴大，又可實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本市場邊界始終保持不變。企業(yè)與外部資本市場間的資本運作方式包括對外發(fā)行股票、杠桿收購、抵押貸款等方式，以此實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資本的長期增長及企業(yè)內(nèi)部資本市場規(guī)模的無限擴大。跨世紀(jì)以來，企業(yè)并購風(fēng)波風(fēng)起云涌，而此預(yù)示著企業(yè)內(nèi)部資本市場的擴大已成為眾多企業(yè)進(jìn)行資本集團(tuán)化運作的必要手段。除此以外，企業(yè)對外所開展的公司分立、徹底清算、資本出售等活動均可實現(xiàn)企業(yè)長期資本的減少及企業(yè)內(nèi)部資本市場邊界的縮小，進(jìn)而使企業(yè)內(nèi)部回報率低但關(guān)系密切的業(yè)務(wù)成功實現(xiàn)優(yōu)化升級?？紤]到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及資本的優(yōu)化配置，企業(yè)內(nèi)部資本市場往往會開展與企業(yè)外部資本市場的交易活動。研究表明，此種未改變企業(yè)內(nèi)部資本市場邊界的行為極有可能帶給企業(yè)更低成本但更高回報的資本增值。綜上所述，企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動既能改變企業(yè)內(nèi)部資本市場的資源配置方式及規(guī)模，又能直接改變企業(yè)的資源配置方式及規(guī)模，而促使企業(yè)采取此種資本運作方式的驅(qū)動因素包括：企業(yè)采取對外募集資金或?qū)ν馔顿Y的方式來調(diào)節(jié)企業(yè)內(nèi)部資金的規(guī)模；企業(yè)采取引進(jìn)技術(shù)專利或設(shè)備及剝離低回報的項目或資產(chǎn)等方式來實現(xiàn)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置；企業(yè)采取強強聯(lián)合或延伸產(chǎn)業(yè)鏈的方式來擴大企業(yè)的規(guī)模，由此建立起更加穩(wěn)定的契約或控制關(guān)系，從而增強企業(yè)的市場競爭力。由于企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動會對更大的資本市場造成影響，因此企業(yè)必須高度關(guān)注任何能夠改變企業(yè)內(nèi)部資本市場邊界的活動。與此同時，企業(yè)必須立足總的戰(zhàn)略發(fā)展要求，開展系列擴張或收縮資本的活動，同時以充足的資源（比如人力、物力、信息等）做保證，并對與外部市場資本運作概況做監(jiān)控。

（二）企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作方式

研究表明，企業(yè)母公司負(fù)責(zé)完成企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作，由此反映出企業(yè)內(nèi)部資本市場的資本運作主要由母公司來完成任務(wù)分配及資本配置。除此以外，內(nèi)部資本運作對企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作效率起著決定性的作用。企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作方式包括資金的集中與分配、項目的投資、成員間股權(quán)與資產(chǎn)的重組或置換或售購、關(guān)聯(lián)交易（比如抵押貸款、委托貸款等）。由此可見，盡管企業(yè)內(nèi)部市場的內(nèi)部資本運作方式呈現(xiàn)出多樣化特征，但卻多由母公司來實現(xiàn)集中化管理，且也多由企業(yè)的內(nèi)部金融中介來實現(xiàn)資本的流動，因此企業(yè)的母公司往往表現(xiàn)出剩余收益追求動機及內(nèi)部資本運作監(jiān)督與激勵動機。研究表明，資本集中管理模式能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的長足發(fā)展，然而企業(yè)成員單位大多由獨立法人組成，因此企業(yè)資本集中管理模式的建立必須以適度的分權(quán)為基礎(chǔ)，注意此分權(quán)必須考慮到成員單位對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度及母公司對成員單位的監(jiān)控程度，且上述因素均對企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作造成影響。資本的募集、交換、分配過程，企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本交易采用著完全不同的交易價格機制、交易形式及交易途徑等，因此企業(yè)應(yīng)盡量從對成員單位的控制程度及對戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度角度進(jìn)行考慮，同時把企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作分成三大層次，即日常性事物、一般性影響、重要影響，由此分別確定出各層次的運行規(guī)則及運行方式。研究表明，企業(yè)內(nèi)外部資本市場間所開展的交易活動對企業(yè)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部資本運作起著重要的促進(jìn)作用，且此促進(jìn)作用包含資本的募集、投資及交換等?？紤]到企業(yè)內(nèi)部資本市場具有更加顯著的信息與成本優(yōu)勢，因此企業(yè)內(nèi)外部資本市場間所開展的交易活動往往被看作備選方案（除非企業(yè)戰(zhàn)略需要），且年度內(nèi)企業(yè)內(nèi)部資本交易頻率明顯較企業(yè)與外部資本市場間的交易頻率高，尤其是企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展時期，企業(yè)與外部資本市場間的交易頻率均會呈穩(wěn)定狀態(tài)，可見資本運作就是對企業(yè)內(nèi)部資本的優(yōu)化重組。綜上所述，企業(yè)母公司從戰(zhàn)略發(fā)展角度出發(fā)，對某個項目或成員單位的投資進(jìn)行縮小或增加處理，均會實現(xiàn)資本配置效率的提升，此外企業(yè)母公司與成員單位間的交流合作能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險的分擔(dān)及資源的共享，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的降低及企業(yè)綜合競爭實力的增強。

三、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)資本運作方式的選擇直接關(guān)乎到企業(yè)資本運作的成敗，因此各企業(yè)必須結(jié)合具體的發(fā)展戰(zhàn)略及自身的實際情況，選擇最佳的資本運作方式，由此實現(xiàn)企業(yè)資本運作的三大目標(biāo)，即實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)果與股權(quán)結(jié)果的合理化；實現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的擴大、技術(shù)創(chuàng)新實力的增強及企業(yè)風(fēng)險的防范；實現(xiàn)企業(yè)利潤增長率最大化。

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篇（7）

引 言

在現(xiàn)代社會里，R&D是企業(yè)生存和發(fā)展的生命線，這一點在以高新技術(shù)為主導(dǎo)的生物醫(yī)藥企業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯。通過R&D活動，生物醫(yī)藥企業(yè)可以更有效地開發(fā)出新產(chǎn)品、對老產(chǎn)品進(jìn)行升級換代，從而可以節(jié)約其經(jīng)濟(jì)成本，提高經(jīng)濟(jì)效益。而且，生物醫(yī)藥企業(yè)可以形成自己的優(yōu)勢產(chǎn)品，在日益激烈的競爭中搶占制高點，獲得先發(fā)優(yōu)勢；與此同時，生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D活動是需要大量的資金投入的，而融資渠道的寬窄、深淺直接影響著公司的R&D投資資金。因此，加強對企業(yè)的R&D融資渠道管理成為企業(yè)的重要工作。

一、R&D融資渠道結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

企業(yè)的融資渠道主要有以下幾種：股權(quán)融資（通過籌集資本或在資本市場上發(fā)行股票）、利潤再投資（從銷售收入中提取一定的比例）、銀行貸款、商業(yè)信用、政府資助等方式。上述融資渠道構(gòu)成了企業(yè)的融資渠道結(jié)構(gòu)。而目前我國生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道單一，主要為企業(yè)利潤再投資，具體的融資渠道結(jié)構(gòu)如下：

（一）股權(quán)性R&D融資罕見

股權(quán)融資的方式有兩種，第一種為籌集資本，這種方式為以R&D新產(chǎn)品為公司目標(biāo)的任務(wù)型公司所采用；第二種為通過資本市場發(fā)行股票，這種方式為上市公司所采用。當(dāng)前資本市場低迷，而任務(wù)型的公司并不多見，因此，利用股權(quán)融資的方式獲取的資金并不多。

（二）利潤再投資是絕大部分企業(yè)R&D資金的主要來源，但投入比例低于相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)

相關(guān)資料表明，我國企業(yè)的意向融資順序大體為“利潤再投資、股權(quán)融資、債權(quán)融資”，這與“啄序理論”相違背；而從融資規(guī)模來看，生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金提取比例多集中在[3%，5%]這個區(qū)間，而根據(jù)國家的相關(guān)指導(dǎo)，高新技術(shù)企業(yè)R&D資金提取比例應(yīng)不低于銷售收入的5％，而國外企業(yè)則甚至超過10％。絕大部分企業(yè)尚未達(dá)到國家要求，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外企業(yè)。

（三）R&D融資中銀行借款比例不確定，如為單純的R&D融資，很難獲得銀行借款

由于大多數(shù)企業(yè)獲得銀行貸款的直接目的是用于補充流動資金或者擴大規(guī)模生產(chǎn)，而不是為了單純的R&D活動，而在獲得貸款后，企業(yè)有可能將部分貸款用于R&D活動，而企業(yè)對該部分貸款也沒有專門的管理。因此，很難分清楚銀行貸款有沒有、究竟有多少用于R&D活動，銀行貸款占R&D融資的比例無法確定。但若為單純的R&D融資，由于銀行的謹(jǐn)慎態(tài)度，不愿承擔(dān)R&D的高風(fēng)險，因為銀行不會提供專門的貸款用于企業(yè)的R&D活動。

（四）部分企業(yè)利用商業(yè)信用籌集R&D資金

利用商業(yè)信用的方式又包括兩種：一種為通過R&D項目的新產(chǎn)品客戶預(yù)先收取一定的款項，若項目失敗，則該資金可以不用全部歸還；另一種為與合作投資者共同開發(fā)，利用自己的信譽尋找可以信賴的合作者，而兩種方式的最終結(jié)果都分散了R&D活動的風(fēng)險。但利用這種方式籌集資金的也只是部分企業(yè)，而且金額也非常有限。

（五）政府資助的R&D資金占資金總需求的比例不大

大約只有10％的R&D總需求資金可以得到政府的資助，作為高新技術(shù)行業(yè)，其R&D活動相對具有更高的風(fēng)險。因此，該比例并不大。

二、R&D資金短缺和融資渠道狹窄的矛盾分析

生物醫(yī)藥行業(yè)迅速發(fā)展，需要更多的R&D資金的投入，因此要擴大R&D資金的投入。而目前我國R&D融資渠道單一，導(dǎo)致企業(yè)R&D資金投入不足，影響了企業(yè)自主創(chuàng)新的能力。企業(yè)除應(yīng)擴大利潤再投資外，應(yīng)更多地借助于外部資本。但在當(dāng)前的融資市場上，要通過外部資本來獲得R&D資金的可能性不大，這主要因為：

（一）R&D活動的特殊性使其融資渠道有限

一般來說，高新技術(shù)企業(yè)的R&D活動具有風(fēng)險較大、結(jié)果不確定、投資回收期長等特點，不熟悉行業(yè)動態(tài)及投資特點的投資者將會在巨大的不確定性和風(fēng)險性前止步；而當(dāng)公司的資產(chǎn)是無形資產(chǎn)如技術(shù)、商業(yè)機密等時，從傳統(tǒng)渠道外部融資則會更為困難。

（二）銀行不愿意提供資金扶持

1.上述R&D活動的特殊性，使銀行望而止步；2.銀行貸款成本較高，包括R&D投資項目評估的成本；3.當(dāng)前銀行呆壞賬金額較多，為控制風(fēng)險，銀行嚴(yán)格控制了貸款的條件，并追究責(zé)任到個人，使放貸人員在放貸過程中更趨于謹(jǐn)慎；4.絕大多數(shù)公司在申請貸款的過程中不能獲得貸款擔(dān)保，在目前的金融環(huán)境下，銀行不太可能把有限的資金放貸給高風(fēng)險的R&D項目。

（三）政府投入不足

目前我國的科技投入非常有限，面對眾多的企業(yè)R&D項目，這部分資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，如前所述，政府投入的僅占總資金需求的10％左右。而且，在資金投入方向上，也呈現(xiàn)出“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應(yīng)用研究”的傾向，大企業(yè)、風(fēng)險較小的應(yīng)用性開發(fā)項目獲得的政府扶持更多，而更需求政府扶持的中小企業(yè)、風(fēng)險較大的基礎(chǔ)研究型項目獲得的R&D資金較少。這種情況極大地降低了政府扶持資金的效用。

（四）資本市場不能為企業(yè)的R&D籌集資金

這主要表現(xiàn)為：1.我國主板市場缺少層次，只能為大企業(yè)提供融資服務(wù)，中小企業(yè)根本無法進(jìn)入，且當(dāng)前資本市場乏力，大企業(yè)為防止股權(quán)稀釋也不一定愿意利用資本市場籌集R&D資金；2.雖然創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)入市的要求比主板市場低，但對技術(shù)還不成熟急需資金的中小型生物制藥企業(yè)來說，保薦人制度、嚴(yán)格的信息披露等限定都是一道壁壘；3.中小企業(yè)板建立時間尚短，需要生物制藥企業(yè)和具有戰(zhàn)略眼光的投資人有足夠的時間去認(rèn)識這個市場。只有經(jīng)歷了資金供求雙方互相了解的過程之后市場才能繁榮，而這個過程決不是一個瞬間。

（五）商業(yè)信用參差不齊，難以區(qū)分

我國企業(yè)的商業(yè)信用普遍不佳，這就導(dǎo)致了相關(guān)機構(gòu)在提供資金過程中，擔(dān)心資金的回收問題。而且，目前我國相關(guān)的信用制度并沒有完全建立起來、也沒有統(tǒng)一的信用評價指標(biāo)，故相關(guān)機構(gòu)無法分清楚參差不齊的眾多企業(yè)的信譽，在提供資金過程中心存顧慮。

（六）信息傳遞不暢順

信息傳遞不暢順主要表現(xiàn)在兩個方面，1.在R&D融資過程中，部分企業(yè)有時為達(dá)到融資目的而不惜制造虛假數(shù)據(jù)或隱瞞不利數(shù)據(jù)以符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)（如銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)、政府資金扶持中的關(guān)于自有資金比例的標(biāo)準(zhǔn)等）。在這個過程中，相關(guān)的投資機構(gòu)處于信息不對稱的劣勢方，他們無法了解企業(yè)真正的情況，因此，不敢貿(mào)然提供R&D資金。2.由于信息障礙雙方無法了解各自的需要，而若通過營利性中介機構(gòu)，中介機構(gòu)的尋租費用一般來說都不低，導(dǎo)致交易成本過高。

三、拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資渠道的對策

要拓寬生物醫(yī)藥企業(yè)R&D的融資渠道，不僅需要企業(yè)自身練好內(nèi)功、提高融資能力、降低R&D風(fēng)險，而且需要整個社會提供一個寬渠道、低成本、高效率的環(huán)境。具體來說，要解決生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資結(jié)構(gòu)的問題，需要從政府、外部信用機構(gòu)和企業(yè)自身等各個方面共同努力。

（一）從政府方面來看

為提高企業(yè)乃至整個社會的創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展能力，政府作為企業(yè)R&D融資的宏觀管理者，應(yīng)在政策導(dǎo)向、資金扶持、企業(yè)監(jiān)管、信息溝通等方面來努力：

1.完善相關(guān)的法規(guī)政策建設(shè)，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)生物醫(yī)藥行業(yè)R&D投融資的積極性。政府應(yīng)秉承“法律規(guī)范、政策引導(dǎo)；公開、公平、公正；直接支持和間接支持相結(jié)合、不支持消極和不保護(hù)落后”的原則加強完善相關(guān)的法規(guī)政策建設(shè)，以鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。

2.加強對生物醫(yī)藥企業(yè)的資金扶持力度，改變扶持方式。政府應(yīng)該首先適當(dāng)擴大對生物醫(yī)藥企業(yè)R&D資金的投入力度。同時，鑒于財政逐漸向公共財政轉(zhuǎn)化這一事實，且若過多的財政直接投資于企業(yè)R&D活動，會產(chǎn)生很多負(fù)面作用，因此，在目前適當(dāng)增加直接投入的同時，也應(yīng)該更多地采取間接投資的方式。這樣既能使較少的財政能力發(fā)揮較大的杠桿效用，又能做到直接投資和間接投資相結(jié)合，發(fā)揮出二者各自的優(yōu)勢。此外，由于各個企業(yè)的R&D資源有其比較優(yōu)勢且基礎(chǔ)研究的重要性，政府應(yīng)調(diào)整扶持資金投入的方向，改變“嫌貧愛富”和“輕實驗性研究，重應(yīng)用研究”的傾向。

3.加強企業(yè)信用監(jiān)管機制建設(shè)。由于目前我國的信用制度還未建立起來，而R&D過程是一個高風(fēng)險的過程，沒有良好的信用監(jiān)管制度，外部機構(gòu)不敢貿(mào)然把資金投入到這種高風(fēng)險的活動中。政府應(yīng)加強對企業(yè)信用的監(jiān)管，建立相應(yīng)的信用制度，加大對違反信用制度的處罰力度。

4.完善信息溝通機制，建立信息服務(wù)體系。信息的不對稱和相關(guān)信息的不足始終是生物醫(yī)藥企業(yè)R&D融資過程中的重要難題。要解決上述問題，除企業(yè)和外部投資機構(gòu)自身的努力外，政府還可以在以下兩個方面有所作為：（1）完善信息溝通的機制和方式；（2）建立與生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目融資緊密聯(lián)系的信息服務(wù)體系。

（二）從外部信用機構(gòu)方面來看

從上述分析可知，由于存在對R&D項目風(fēng)險的疑慮，同時又處于信息不對稱的劣勢方，因此，外部信用機構(gòu)普遍對R&D項目有“惜投”或“惜貸”的心理，這使生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D融資更為困難；而實際上，我國的大量資金并沒有投資出去，導(dǎo)致資金被閑置、浪費。因此，外部信用機構(gòu)可以從以下幾點加大對R&D的投資。

1.完善現(xiàn)有的信用政策。目前，外部信用機構(gòu)應(yīng)根據(jù)生物醫(yī)藥企業(yè)的特點，既要考慮項目的風(fēng)險性，又要考慮項目的成長性，制定一套適合生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的信用管理方法，在信用擔(dān)保、授權(quán)范圍、審批環(huán)節(jié)等方面體現(xiàn)靈活性。

2.創(chuàng)新金融品種，提供個性化的金融服務(wù)。根據(jù)生物醫(yī)藥企業(yè)R&D項目的特點以及對金融服務(wù)的要求，采取相應(yīng)的服務(wù)方式，開展金融創(chuàng)新，提供個性化的金融服務(wù)。對生物醫(yī)藥企業(yè)的R&D項目要根據(jù)不同情況實行幫扶解困，逐步提高其經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)其健康發(fā)展。

3.積極獲取信息，對合適的R&D項目提供融資。要改變外部信用機構(gòu)信息不對稱的劣勢地位，外部信用機構(gòu)自身應(yīng)該對項目進(jìn)行評估，從而獲得客觀的項目信息。同時，也應(yīng)該與企業(yè)交流，了解企業(yè)的實際情況，尤其是加強對企業(yè)信用的評價。

（三）從企業(yè)自身方面來看

企業(yè)是R&D融資和使用R&D融資的行為主體，其行為直接關(guān)系到R&D融資能力，因此企業(yè)需要擴大內(nèi)源籌資，提高外源籌資的能力。

1.從內(nèi)源籌資來看，絕大部分企業(yè)的R&D資金占銷售收入的比例不超過5％，低于國家標(biāo)準(zhǔn)和國外數(shù)據(jù)。企業(yè)應(yīng)該提高利潤再投資的比例，擴大內(nèi)源融資，同時應(yīng)保障有一定的現(xiàn)金流量來支撐R&D活動。

篇（8）

一、大企業(yè)風(fēng)險投資概述

風(fēng)險投資資本來源主要有政府、事業(yè)單位、金融機構(gòu)、大企業(yè)、個人資本等幾類，而大企業(yè)風(fēng)險投資是其中非常重要而較為特殊的一類。大企業(yè)風(fēng)險投資（corporate Venture Capital）特指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)，為了實現(xiàn)某種的戰(zhàn)略性目標(biāo)，對企業(yè)的內(nèi)部或外部的創(chuàng)業(yè)項目進(jìn)行的風(fēng)險投資。

大企業(yè)風(fēng)險投資活動起源于20世紀(jì)60年代中期，比普通風(fēng)險投資晚大約20年。歷史上大企業(yè)風(fēng)險投資隨風(fēng)險投資經(jīng)歷了三次興亡和衰退的起伏。近年來，一些大型的跨國公司都認(rèn)識到風(fēng)險投資模式對企業(yè)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的重要性，積極參與到風(fēng)險投資中來，特別是Intel、IBM、Cisco、Dell、Lucent等高科技跨國公司更是成為參與風(fēng)險投資的先鋒，并取得了巨大的成功。現(xiàn)在大企業(yè)附屬風(fēng)險投資機構(gòu)不但已經(jīng)成為世界風(fēng)險資本市場的重要力量，而且是全球企業(yè)巨頭保持競爭力的重要方式。

1998年以來，隨著風(fēng)險投資在我國成為熱點，許多公司也積極參與風(fēng)險投資。據(jù)2001年統(tǒng)計，滬深兩市有300多家上市公司通過各種方式投資高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)，先后成立了聯(lián)想集團(tuán)風(fēng)險投資公司、清華紫光科技創(chuàng)新有限公司、北大方正風(fēng)險投資管理有限公司等大企業(yè)風(fēng)險投資公司等；至2005年，大約有30多家大型企業(yè)設(shè)立了自己的風(fēng)險投資公司。清科創(chuàng)業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2005年企業(yè)風(fēng)險投資資本占到我國全部風(fēng)險投資資本31%，成為繼外資資本以外比重最大的資本來源（見圖1）。

二、大企業(yè)風(fēng)險投資的戰(zhàn)略動機

大企業(yè)參與風(fēng)險投資的動機總體上可以分為兩類：第一類是單純?yōu)榱俗非筘攧?wù)效益為主要目標(biāo)的財務(wù)型風(fēng)險投資；第二類是配合大企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的戰(zhàn)略型風(fēng)險投資。學(xué)者普遍認(rèn)為財務(wù)收益應(yīng)是大企業(yè)風(fēng)險投資較低層次的動機，追求戰(zhàn)略回報是大企業(yè)風(fēng)險投資的最主要原因，也是大企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險投資成功的關(guān)鍵要素。司春林甚至認(rèn)為大企業(yè)風(fēng)險投資活動帶有強烈的戰(zhàn)略色彩，可以將大企業(yè)風(fēng)險投資直接稱為大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資。

不同的企業(yè)參與風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)各不相同，綜觀大企業(yè)參與風(fēng)險投資的動機，其戰(zhàn)略目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）發(fā)揮技術(shù)窗口作用，迅速獲得先進(jìn)技術(shù);（2）加強在具備競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域已有的核心競爭力，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新;（3）充分利用內(nèi)部技術(shù)平臺，提高技術(shù)創(chuàng)新效率;（4）培育戰(zhàn)略合作伙伴及獲得戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng);（5）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

三、大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資的模式

針對不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，大企業(yè)風(fēng)險投資的模式也會不同。對于大企業(yè)風(fēng)險的投資類型的研究，早期的學(xué)者大多根據(jù)大企業(yè)風(fēng)險投資的目的和同企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)性來進(jìn)行大企業(yè)風(fēng)險投資類型的劃分，如：Burgelman風(fēng)險投資項目戰(zhàn)略目標(biāo)的重要性和其與企業(yè)主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性來建構(gòu)大企業(yè)風(fēng)險投資的組織模型；Chesbrough根據(jù)投資目的和同企業(yè)運營能力相關(guān)程度來構(gòu)建大企業(yè)風(fēng)險投資類型。這些研究和討論的重點在于大企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)通過參與風(fēng)險投資實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化、進(jìn)入新業(yè)務(wù)單元的方式等。同時近年來，有學(xué)者在實證研究中發(fā)現(xiàn)大企業(yè)風(fēng)險投資項目從外部來或從內(nèi)部產(chǎn)生是個關(guān)鍵因素。Birkinshaw and Hill實證發(fā)現(xiàn)考慮風(fēng)險投資項目的來源，內(nèi)部或外部的不同將對大企業(yè)風(fēng)險投資的績效有一定影響；Markham指出投資外部或企業(yè)內(nèi)部是一個很重要的因素，將影響到資源的分配、管理機制、績效等方面。

基于上述研究，根據(jù)其和主營業(yè)務(wù)的相關(guān)性及項目投資方向是內(nèi)部或者外部,可以將大企業(yè)戰(zhàn)略性風(fēng)險投資分為四種模式：內(nèi)部優(yōu)勢型、生態(tài)系統(tǒng)型、內(nèi)部觸角型、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移型，(詳見圖2)。

1.內(nèi)力增進(jìn)型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的、來源于大企業(yè)內(nèi)部的項目。采用該種戰(zhàn)略模式是為了加強在具備競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域已有的核心競爭力，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。一般企業(yè)傾向于以內(nèi)部研發(fā)的進(jìn)行內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新，但是現(xiàn)在有越來越多的大企業(yè)開始采用獨立于研發(fā)部門的風(fēng)險投資的方式。

同方股份是典型的引入風(fēng)險投資進(jìn)行內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新的范例。同方股份致力于對清華大學(xué)研究成果的轉(zhuǎn)化，以信息技術(shù)和能源環(huán)境為發(fā)展方向，投入的項目多為具備創(chuàng)新型技術(shù)，未來具有成為國內(nèi)乃至國際市場龍頭企業(yè)的潛力，如與清華大學(xué)微電子研究所合作的芯片設(shè)計業(yè)務(wù)，與清華大學(xué)工程物理系合作的集裝箱檢測設(shè)備業(yè)務(wù)等。公司采取的風(fēng)險投資的運作模式，找到一條快速取得投資回報，甚至全資退出以便啟動新的投資的機制，取得了良好的效果。

2.生態(tài)協(xié)作型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的、來源于大企業(yè)外部的項目。該類型的戰(zhàn)略目的在于培育戰(zhàn)略合作伙伴及獲得戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。大企業(yè)通過監(jiān)測和觀察自身產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)項目，采用少數(shù)股權(quán)投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟或者直接并購的方式來進(jìn)行風(fēng)險投資，這是企業(yè)進(jìn)行垂直整合的一種非常有效而又成本相對較低的模式。

目前全球最大的企業(yè)風(fēng)險投資者英特爾是外部投資的最佳案例。英特爾公司進(jìn)行風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)之一是建立技術(shù)生態(tài)系統(tǒng)：一個包括新的游戲規(guī)則及游戲者的技術(shù)系統(tǒng)，這個技術(shù)系統(tǒng)包括上下游以及競爭者。英特爾公司認(rèn)為這都是意義深遠(yuǎn)的共同進(jìn)化過程中不可或缺的組成部分。英特爾此類投資的宗旨是使微處理器有一個很好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，借此刺激對微處理器的需求。此外，英特爾認(rèn)識到，在高科技領(lǐng)域，重大技術(shù)創(chuàng)新所需要的技術(shù)集成度日益提高，不能單靠突破產(chǎn)業(yè)價值鏈上的某一點，而需要整個產(chǎn)業(yè)價值鏈互相呼應(yīng)的協(xié)同創(chuàng)新。通過在整個技術(shù)系統(tǒng)中廣泛進(jìn)行風(fēng)險投資，英特爾公司得以了解技術(shù)系統(tǒng)發(fā)展的動態(tài)，掌握技術(shù)創(chuàng)新的主動權(quán)。

國內(nèi)聯(lián)想投資也是非常相似的投資形態(tài)，全部是投資外部項目，大部分集中在大IT領(lǐng)域，包括電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、企業(yè)應(yīng)用軟件、IT服務(wù)和用于通信設(shè)備的半導(dǎo)體芯片設(shè)計。聯(lián)想投資圍繞自身較為熟悉的IT領(lǐng)域，是為了通過風(fēng)險投資的方式，拓展聯(lián)想集團(tuán)的業(yè)務(wù)版圖，這些項目是對聯(lián)想集團(tuán)產(chǎn)品的補充，有利聯(lián)想形成一個互補廠商的聯(lián)合體。

3.內(nèi)部探照型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)度低、來源于大企業(yè)內(nèi)部的項目。該類型主要有兩個戰(zhàn)略目的：一是為母公司開一扇窗口，掌控行業(yè)未來的發(fā)展方向；二是能夠試驗不容于現(xiàn)有主營方向內(nèi)的或者不適合在現(xiàn)有組織框架內(nèi)發(fā)展的、卻有機會成長為產(chǎn)業(yè)的新趨勢或者給企業(yè)帶來某種競爭優(yōu)勢的新技能或業(yè)務(wù)。

朗訊科技公司在1997年創(chuàng)立了新風(fēng)險投資基金（NVG），目的是將那些貝爾實驗室開發(fā)出的，不符合朗訊現(xiàn)有業(yè)務(wù)的新技術(shù)進(jìn)行商業(yè)化應(yīng)用。成立后至2001年3月，它評估了300多個商業(yè)機會，啟動了35項風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，有40個創(chuàng)司及20個戰(zhàn)略投資集團(tuán)已投資了3.5億美元在這些新創(chuàng)事業(yè)的投資組合上，這些項目擁有了高達(dá)約百分之六十五的內(nèi)部報酬率。朗訊集團(tuán)因為具有創(chuàng)新并運行NVG的遠(yuǎn)見而獲得了極高的聲譽。

4.業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移型：投資和大企業(yè)主營業(yè)務(wù)相關(guān)度低、來源于大企業(yè)外部的項目類型。這也是一種探索型的企業(yè)風(fēng)險投資，不同的是將方向延伸到企業(yè)外部，大企業(yè)由此試探和接觸不同市場的前景，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級。

魯冠球創(chuàng)立萬向創(chuàng)業(yè)投資公司，就是瞄準(zhǔn)國家重點支持的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，切入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)萬向集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展培育新的經(jīng)濟(jì)增長點。如同其成功投資高科技產(chǎn)業(yè)萬向硅峰的例子，萬向創(chuàng)投的主要目的在于業(yè)務(wù)的升級和轉(zhuǎn)移。萬向的投資實踐對于民營企業(yè)步入風(fēng)險投資行業(yè)提供了良好的借鑒意義。民營企業(yè)與風(fēng)險投資結(jié)合不僅可以促進(jìn)民營企業(yè)走出無自主知識產(chǎn)權(quán)、無技術(shù)優(yōu)勢、無后續(xù)產(chǎn)品的苦境,又能帶來新的經(jīng)濟(jì)增長點。

四、總結(jié)及建議

大企業(yè)開展風(fēng)險投資對企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展具有不可替代的重要作用。許多國際上大型公司的實踐證明，大企業(yè)開展風(fēng)險投資大多都取得了重要成果，成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。我國風(fēng)險投資發(fā)展的歷史很短，企業(yè)作為一個主體參與風(fēng)險投資的歷史更短，企業(yè)比較有規(guī)模介人風(fēng)險投資括動是從1998年以后出現(xiàn)的，2000年左右出現(xiàn)大企業(yè)參與風(fēng)險投資的， 但2003年以后隨著整個風(fēng)險投資市場的低迷，大企業(yè)參與風(fēng)險投資的積極性有所降低，而且國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)投身風(fēng)險投資的目標(biāo)十分盲目，在投資模式和投資運作機制等方面存在一定的問題。通過研究，我們認(rèn)為國內(nèi)大企業(yè)風(fēng)險投資在實施過程中應(yīng)注意以下問題。

1.明確開展風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略導(dǎo)向是大企業(yè)風(fēng)險投資取得成功的關(guān)鍵因素，大企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險投資前一定要分析外部環(huán)境和企業(yè)自身條件，對自己介入的新領(lǐng)域的目標(biāo)進(jìn)行準(zhǔn)確定位。

2.選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險投資模式。根據(jù)設(shè)定的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司結(jié)合自身的實際情況選擇上文研究的不同的風(fēng)險投資模式。

3.采取合適的風(fēng)險投資運作機制。風(fēng)險投資的運作機制包括了組織模式、管理機制、激勵機制及退出機制等多方面的具體運作手法，企業(yè)應(yīng)該針對不同的戰(zhàn)略目標(biāo)和投資模式，選擇合適的運作機制。

可以預(yù)見，隨著中國國內(nèi)企業(yè)管理制度的建設(shè)逐步完善，為了追求更高的利潤率和戰(zhàn)略目標(biāo)，國內(nèi)大型企業(yè)參與風(fēng)險投資的趨勢將越來越明顯，大企業(yè)資金成為創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。

參考文獻(xiàn)：

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[3]司春林:創(chuàng)業(yè)投資[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2003

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關(guān)鍵詞 財務(wù)公司 財務(wù)戰(zhàn)略 非銀行金融機構(gòu) 融資戰(zhàn)略 投資戰(zhàn)略

企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是對企業(yè)財務(wù)活動制定并實施的中長期目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的根本目標(biāo)是通過企業(yè)的資本資源的合理配置與有效使用，為企業(yè)創(chuàng)造價值并實現(xiàn)價值。在公司戰(zhàn)略中具有重要的地位。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略按財務(wù)活動內(nèi)容可分為融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略等。財務(wù)公司作為企業(yè)內(nèi)部的金融機構(gòu)在為整個集團(tuán)實現(xiàn)財務(wù)戰(zhàn)略起著舉足輕重的作用。本文從企業(yè)的融資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略兩方面分析財務(wù)公司對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的作用。

一、財務(wù)公司在企業(yè)融資戰(zhàn)略中的作用

融資戰(zhàn)略是企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的重要部分，是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢對企業(yè)的融資目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道等問題進(jìn)行長期的系統(tǒng)的謀劃，它既要籌集企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動及發(fā)展所需要的資金，又要保證穩(wěn)定的資金來源，增強融資的靈活性，努力降低資金成本與融資風(fēng)險，增強融資能力。

1.財務(wù)公司在企業(yè)內(nèi)部融資方面的作用

財務(wù)公司通過先進(jìn)的電子信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)將成員單位的資金進(jìn)行歸集，形成財務(wù)公司的現(xiàn)金池，通過委托貸款的方式將資金富裕的成員單位現(xiàn)金放貸給資金缺乏的成員單位，這樣一方面減少了企業(yè)總體的外部貸款，另一方面提高了內(nèi)部成員單位閑置資金使用效率，增加收益，減少財務(wù)費用支出。財務(wù)公司將歸集的資金可以用于成員單位內(nèi)部貸款，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，在不同階段不同環(huán)境中對符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)和成員單位提供優(yōu)惠貸款，以支持成員單位的生產(chǎn)發(fā)展。財務(wù)公司通過這種手段調(diào)劑內(nèi)部成員單位資金的余缺，增加了內(nèi)部籌資渠道，最大限度的提高內(nèi)部資金的運營效率，為企業(yè)創(chuàng)造價值并實現(xiàn)價值。

2.財務(wù)公司在企業(yè)外部融資方面的作用

財務(wù)公司作為金融機構(gòu)在融資渠道和融資成本上有其他機構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢。財務(wù)公司擁有發(fā)行財務(wù)公司債券、承銷成員單位的企業(yè)債券等職能。通過發(fā)行財務(wù)公司債券，在銀行間金融市場以優(yōu)惠的利率籌集到企業(yè)發(fā)展所需的資金；通過承銷成員單位的企業(yè)債券可以為成員單位從外部籌集資金，從集團(tuán)層面看財務(wù)公司作為中間機構(gòu)承銷成員單位的企業(yè)債券，不僅可以最大限度幫助成員單位獲取優(yōu)惠利率，而且可以降低資金籌集成本。

以馬鋼財務(wù)公司為例2012年財務(wù)公司信貸資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)40億元，對成員單位發(fā)放貸款，降低集團(tuán)外部的貸款，大大降低了整個集團(tuán)的財務(wù)費用；對成員單位貸款利率下浮10%--30%的優(yōu)惠，在近年來鋼鐵全行業(yè)虧損的惡劣環(huán)境下，馬鋼集團(tuán)仍然保持著充足的現(xiàn)金流，不僅極大的支持了集團(tuán)堅持發(fā)展主業(yè)的公司戰(zhàn)略，而且加大了成員單位和外部銀行貸款利率議價的能力。

3.在調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，控制融資風(fēng)險方面的作用

財務(wù)公司作為企業(yè)的金融中心，在企業(yè)不同的發(fā)展階段，根據(jù)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略，通過不同的財務(wù)杠桿，保持與企業(yè)發(fā)展經(jīng)營相適應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)。在公司初創(chuàng)期和擴展期，應(yīng)對成長的市場需求，可以通過發(fā)行財務(wù)公司金融債券、承銷內(nèi)部成員單位企業(yè)債券，來擴大外部債務(wù)資金來源，增加杠桿效應(yīng)，調(diào)節(jié)資金結(jié)構(gòu)配置，取得集團(tuán)效益最大化。在產(chǎn)品和行業(yè)低谷的周期里，財務(wù)公司可以降低外部債務(wù)，調(diào)整財務(wù)杠桿，降低債務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)轉(zhuǎn)型和尋找新的發(fā)展機會，準(zhǔn)備充裕的現(xiàn)金。

二、財務(wù)公司在企業(yè)投資戰(zhàn)略中的作用

企業(yè)投資戰(zhàn)略包括投資目標(biāo)、投資原則等重大問題，投資目標(biāo)是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的直接體現(xiàn)，從財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，收益性目標(biāo)即投資效率和資本增值是投資戰(zhàn)略的最直接最重要的目標(biāo)。

1.財務(wù)公司在幫助企業(yè)完成投資戰(zhàn)略，實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用

財務(wù)公司不僅可以通過向企業(yè)內(nèi)部成員單位發(fā)放貸款等方式直接幫助企業(yè)完成投資計劃，而且可以通過融資租賃等方式幫助成員單位解決資金問題。在產(chǎn)品銷售終端，財務(wù)公司可以通過對成員單位產(chǎn)品的消費信貸、買方信貸等方式為消費者提供融資，以推動產(chǎn)品的銷售，幫助成員單位投資項目盡快打開銷路占領(lǐng)市場，助力企業(yè)實現(xiàn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)。以海爾集團(tuán)為例，海爾財務(wù)公司通過買方信貸、消費信貸，為全國33個省轄區(qū)域近500家專賣店、社區(qū)店提供融資支持，鞏固并擴大銷售渠道，構(gòu)建集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢以實現(xiàn)集團(tuán)投資戰(zhàn)略。

2.財務(wù)公司在企業(yè)投資戰(zhàn)略中為企業(yè)提供金融解決方案，控制投資風(fēng)險方面的作用

篇（10）

（1）獲得豐厚的收益。一些企業(yè)在母國利用新技術(shù)獲得成功，在技術(shù)進(jìn)入成熟期后推動技術(shù)或技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)入國際市場，為企業(yè)獲利創(chuàng)造空間。由于技術(shù)是一種創(chuàng)造性智力勞動產(chǎn)品，具有較高的附加價值。國際技術(shù)市場競爭性差，使技術(shù)價格具有不確定性。具有壟斷優(yōu)勢的技術(shù)提供方以壟斷高價出售技術(shù)，獲得高額壟斷利潤。出售和轉(zhuǎn)移技術(shù)所得成為許多創(chuàng)新型跨國公司重要的收入來源，如IBM和陶氏化學(xué)等創(chuàng)新型企業(yè)每年可從技術(shù)許可中獲得上千萬美元的收入。當(dāng)然，也有許多企業(yè)因為技術(shù)市場不完善導(dǎo)致管理方面的問題而在技術(shù)許可中沒有獲得收益。

（2）獲得戰(zhàn)略利益。包括建立產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)或建立獲得外部知識的渠道。在國際市場利用技術(shù)可以幫助跨國公司獲得有關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的需求、價格、市場規(guī)模、顧客喜好、替代產(chǎn)品等信息反饋。這些是跨國公司制定技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略的基本依據(jù)，也是其實現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先和技術(shù)優(yōu)勢的根本立足點。

（3）促進(jìn)新技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展具有周期縮短的趨勢，技術(shù)生命周期已經(jīng)減少至1～5年。電信技術(shù)的持續(xù)改進(jìn)影響了企業(yè)內(nèi)部運營、營銷、生產(chǎn)和最終產(chǎn)品服務(wù)的分配方式。企業(yè)必須考慮這些變化以獲得競爭性適應(yīng)能力。單個部門往往難以長期壟斷新技術(shù)成果，只有不斷投入技術(shù)研究與開發(fā)活動，創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù)，才能保持技術(shù)領(lǐng)先地位。而原有技術(shù)通過對外直接投資、技術(shù)許可、技術(shù)轉(zhuǎn)移等方式尋找其它市場加以利用，從而有助于企業(yè)將自身的技術(shù)優(yōu)勢與世界各地的資源優(yōu)勢相結(jié)合，有助于企業(yè)保持技術(shù)活力和領(lǐng)先優(yōu)勢。

2、跨國企業(yè)國際市場技術(shù)利用模式

根據(jù)技術(shù)是否在企業(yè)邊界以內(nèi)利用，跨國公司在國際市場上利用其擁有技術(shù)的方式有兩種：一是跨國公司在產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)范圍內(nèi)對海外分支機構(gòu)的內(nèi)部技術(shù)利用；二是在跨國公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)范圍之外利用技術(shù)，即外部技術(shù)利用。

2．1內(nèi)部技術(shù)利用

在內(nèi)部技術(shù)利用方式下，跨國公司主要通過出口其在母國利用技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品和內(nèi)部技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可實現(xiàn)。在出口方式下，企業(yè)利用自己掌握的技術(shù)開展生產(chǎn)和經(jīng)營活動，然后將產(chǎn)品或服務(wù)出口至國際市場。出口的產(chǎn)品或服務(wù)包含了技術(shù)，包括資本品出口、高新技術(shù)產(chǎn)品出口等。內(nèi)部技術(shù)利用方式是一種非正式技術(shù)轉(zhuǎn)移，也是企業(yè)運營的根本模式，因而這種利用方式最為普遍。如果一個特定企業(yè)擁有先進(jìn)的技術(shù)并將這一優(yōu)勢在本國市場上成功利用，那么它也可能試圖在其它國家市場上加以利用。這時企業(yè)可以采取在內(nèi)部進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓／技術(shù)許可的方式進(jìn)行。這種企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)流動主要通過對外直接投資（FDI）完成。對外直接投資是以獲得外國企業(yè)控制權(quán)為目的的投資行為，包含資金、技術(shù)、人員的綜合流動。伴隨對外直接投資的內(nèi)部技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可既包含以無形資產(chǎn)形態(tài)流動的技術(shù)，也包含已物化在資本品、機器、設(shè)備中的技術(shù)。這種方式下，子公司能夠獲得跨國公司廣泛系統(tǒng)的技術(shù)支持，既包括靜態(tài)知識，也包括動態(tài)知識；既包括企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)，也包括組織和管理技術(shù)以及經(jīng)驗和技能資產(chǎn)。獲得技術(shù)的層次取決于公司的總體戰(zhàn)略和分支機構(gòu)的技術(shù)能力，因而子公司比當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在吸收和適應(yīng)技術(shù)方面的成本低，跨國公司分支機構(gòu)在技術(shù)學(xué)習(xí)過程中面臨比當(dāng)?shù)仄髽I(yè)低的市場失敗概率。但從技術(shù)發(fā)展的角度講，內(nèi)部化技術(shù)轉(zhuǎn)移方式的最大缺點在于跨國公司具有所有權(quán)優(yōu)勢。在跨國公司內(nèi)部，由于有效率的內(nèi)部市場存在，新技術(shù)的轉(zhuǎn)移和使用比較容易，從而阻止了深化學(xué)習(xí)過程和在東道國的技術(shù)溢出。

2．2外部技術(shù)利用

外部技術(shù)利用是將技術(shù)在企業(yè)外部商業(yè)化，即將技術(shù)應(yīng)用于企業(yè)自己產(chǎn)品以外的商業(yè)化過程。外部技術(shù)利用方式主要有對外技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可、合資企業(yè)、生產(chǎn)和營銷戰(zhàn)略聯(lián)盟等。對外技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可是將技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可給跨國公司母子公司以外的第三方使用技術(shù)。技術(shù)許可可使企業(yè)將他們的技術(shù)資產(chǎn)利用于市場，從而避免更多整合和層級的合同形式，因此被認(rèn)為是一種獨特的聯(lián)盟形式。合資企業(yè)是指建立一個與原有發(fā)起者不同的獨立運營企業(yè)，因而是企業(yè)外部技術(shù)利用的一種形式。生產(chǎn)和營銷戰(zhàn)略聯(lián)盟則是一種松散的企業(yè)合作形式，雙方投入資金、技術(shù)進(jìn)行合作生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售。20世紀(jì)90年代以前，外部技術(shù)商業(yè)化通常被視為缺乏內(nèi)部利用技術(shù)的互補性資產(chǎn)的小公司進(jìn)行的與產(chǎn)品銷售有關(guān)的技術(shù)利用模式。因此，小公司技術(shù)外部商業(yè)化的利用程度相對較高，對各行業(yè)技術(shù)市場的出現(xiàn)和發(fā)展貢獻(xiàn)很大，尤其是那些研發(fā)密集型小企業(yè)，如在美國大量出現(xiàn)的計算機、半導(dǎo)體和通信、生物、材料科學(xué)領(lǐng)域小企業(yè)，它們對這些行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的應(yīng)用起到了巨大的推動作用。近年來，向外轉(zhuǎn)移技術(shù)成為跨國公司戰(zhàn)略的重要組成部分。根據(jù)1992UNCTAD數(shù)據(jù)，母子公司之間特許權(quán)和許可費收入占國際技術(shù)貿(mào)易額的80％。20世紀(jì)90年代早期，各行業(yè)的大公司開始追逐技術(shù)外部商業(yè)化。創(chuàng)新型大企業(yè)，如IBM、德州儀器等開始積極管理技術(shù)外部商業(yè)化，追求財務(wù)目標(biāo)。21世紀(jì)初，世界技術(shù)市場持續(xù)擴大，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，世界知識產(chǎn)權(quán)許可費收入從2005年的1421億美元上升到2011年的2393億美元，年增長率達(dá)10％。世界技術(shù)交易市場上，企業(yè)開始越來越多地利用對外技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可獲取商業(yè)利益。1990年美國特許權(quán)與技術(shù)許可費收入為166．34億美元，2000年上升到518．08億美元，2011年達(dá)到1208．36億美元。其中，非附屬企業(yè)間特許費收入占比從1990年的20％上升到2011年的36％。外部技術(shù)利用的發(fā)展受到多種因素驅(qū)動：①產(chǎn)品技術(shù)含量增加促進(jìn)了外部技術(shù)商業(yè)化活動。通過外部技術(shù)利用，企業(yè)試圖獲得更多的回報以彌補不斷增長的研發(fā)開支。很多大企業(yè)在其核心領(lǐng)域以外存在著主要競爭力，強化了它們將高技術(shù)外部商業(yè)化的機會；②私人風(fēng)險資本的存在使工業(yè)企業(yè)集中于內(nèi)部利用技術(shù)的方式發(fā)生變化；③知識產(chǎn)權(quán)體制的強化導(dǎo)致企業(yè)采用更積極的技術(shù)投資組合管理策略，包括外部技術(shù)商業(yè)化；④技能人員流動性的增強，削弱了企業(yè)控制技術(shù)的能力，促使企業(yè)更快更有效地利用技術(shù)收回成本。鑒于此，學(xué)者們建議制定開放性技術(shù)利用戰(zhàn)略，在企業(yè)邊界以外積極地商業(yè)化利用技術(shù)知識。

3、技術(shù)利用模式選擇影響因素

近年來，國際技術(shù)市場日益繁榮，為跨國企業(yè)選擇技術(shù)利用方式提供了更多可能性。如何在內(nèi)部技術(shù)利用與外部技術(shù)利用間進(jìn)行決策，取決于多種因素。

（1）互補型資產(chǎn)分布情況。如果企業(yè)擁有比競爭對手更優(yōu)越的獲得輔助資產(chǎn)的途徑，內(nèi)部技術(shù)利用具有更明顯的吸引力。相反，如果企業(yè)缺乏技術(shù)商業(yè)化輔助資產(chǎn)，將更傾向于賣掉或許可技術(shù)。

（2）交易成本。如果獲得輔助資產(chǎn)的交易成本比賣掉或許可技術(shù)的交易成本低，企業(yè)會選擇內(nèi)部技術(shù)利用。影響企業(yè)外部技術(shù)交換的成本因素包括知識產(chǎn)權(quán)制度、技術(shù)市場完善程度等。

（3）創(chuàng)新價值鏈上不同市場的競爭程度。例如，創(chuàng)新者在產(chǎn)品市場上比在技術(shù)市場上面臨更多競爭，創(chuàng)新者增加銷售獲得市場份額的能力受到限制，內(nèi)部技術(shù)利用的回報率可能較低。相反，當(dāng)技術(shù)市場上的競爭較少時，企業(yè)獲得的回報率相對較高。

（4）知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平。跨國公司很少在知識產(chǎn)權(quán)體制不完善的國家建立生產(chǎn)和研發(fā)設(shè)施，尤其是知識產(chǎn)權(quán)非常重要的行業(yè)，如制藥業(yè)等。因此，為避免技術(shù)泄露風(fēng)險，在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)弱的國家建立銷售和營銷企業(yè)比較合適。在選擇對外許可技術(shù)還是對內(nèi)許可技術(shù)方式時，有學(xué)者認(rèn)為如果東道國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)弱，東道國企業(yè)模仿能力較強，且由于這種情況下知識產(chǎn)權(quán)更安全，跨國公司更傾向于許可技術(shù)給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)使用。Maskus等提供了一個模型演示加強技術(shù)保護(hù)（更強的專利保護(hù)）對轉(zhuǎn)讓模式的影響。他們發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)厲的專利保護(hù)能實質(zhì)性地降低當(dāng)?shù)啬７聨淼耐{，同時降低技術(shù)許可的相對成本，因此企業(yè)傾向于對低技術(shù)含量的產(chǎn)品和過程采用FDI，對高技術(shù)含量的技術(shù)采用技術(shù)許可。同時，強化的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)通常與其它因素交織在一起產(chǎn)生影響，如國內(nèi)市場大小、要素供應(yīng)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性等。在進(jìn)行項目決策時，還要考慮許多具體因素。例如，跨國公司通常通過對新技術(shù)索取高價或提供過時陳舊的技術(shù)，為一個對其構(gòu)成競爭的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供技術(shù)，甚至為保護(hù)市場，附加種種限制性條款，包括出口限制、禁止許可證轉(zhuǎn)讓，不允許對技術(shù)進(jìn)行當(dāng)?shù)鼗倪M(jìn)等。各種制約條件提高了外部化技術(shù)轉(zhuǎn)移的相對成本。對于變革迅速的技術(shù)，由于外部化轉(zhuǎn)移方式不得不進(jìn)行重復(fù)性技術(shù)談判，因而既增加了成本，也阻礙了技術(shù)轉(zhuǎn)移速度。對于技術(shù)能力較強且具備企業(yè)家精神的東道國，利用許可證等外部化技術(shù)轉(zhuǎn)移方式比較適宜。總的來說，模式選擇的過程很復(fù)雜，依賴于各種因素，包括接受國的技術(shù)吸收能力、市場規(guī)模、競爭和增長、模仿的威脅、技術(shù)的法律保護(hù)等，還依賴于待轉(zhuǎn)讓技術(shù)的特性以及通過不同渠道轉(zhuǎn)讓的相對成本。

4、技術(shù)利用風(fēng)險

一個組織在利用新技術(shù)或包含新技術(shù)的產(chǎn)品獲取收益時需要考慮可能的風(fēng)險。風(fēng)險的存在使企業(yè)增加了獲利難度，甚至失敗的可能性，需要對風(fēng)險進(jìn)行評估和管理。技術(shù)商業(yè)化利用過程中必須管理兩種風(fēng)險：技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險指技術(shù)在日常工作環(huán)境下沒有達(dá)到預(yù)期效果或沒有將其可能的效果全部發(fā)揮出來；市場風(fēng)險指預(yù)期的顧客們不購買或不使用產(chǎn)品，企業(yè)難以獲得關(guān)于創(chuàng)新產(chǎn)品潛在需求的可靠信息。除此之外，如果一些產(chǎn)品或服務(wù)在市場中失敗，不僅可能損害組織名譽，還可能因此喪失內(nèi)部士氣，即存在管理風(fēng)險。企業(yè)一旦招致這樣的管理風(fēng)險，需要相當(dāng)長的時間才能恢復(fù)，這樣就給競爭者提供了在市場上擴大影響的機會。MillierandPalmer建議企業(yè)制定一種戰(zhàn)略營銷方法，即利用重要性較差的細(xì)分市場獲得必要的專門知識和對市場的理解。遵循一個“可接受風(fēng)險”戰(zhàn)略，從低風(fēng)險市場慢慢轉(zhuǎn)向高風(fēng)險市場。隨著戰(zhàn)略的運用，組織將逐漸學(xué)習(xí)如何減少技術(shù)和市場風(fēng)險，從高風(fēng)險市場獲得更大收益。這種戰(zhàn)略對一個資源有限的組織減少風(fēng)險很有必要。

5、跨國公司技術(shù)利用模式選擇

技術(shù)的商業(yè)化過程，要求技術(shù)擁有者確定一個合適的目標(biāo)市場。實際上，很多最初進(jìn)行研發(fā)投資并作出重大技術(shù)突破的企業(yè)并不能從其投資中獲利，說明技術(shù)創(chuàng)新成功并不等于技術(shù)商業(yè)化成功。本文結(jié)合跨國公司的國際市場技術(shù)利用方式，考慮企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度和風(fēng)險控制要求，提出一個技術(shù)利用選擇模式。本文考慮兩個維度，一是市場，將國際市場分為已有市場和新市場。已有市場包括企業(yè)在外國市場中已經(jīng)為客戶提品和服務(wù)的市場，新市場包括還沒有為客戶提品或服務(wù)的市場。從風(fēng)險角度來說，已有市場風(fēng)險要小于新市場風(fēng)險，因為在新市場銷售技術(shù)或技術(shù)產(chǎn)品時，客戶對產(chǎn)品／技術(shù)的認(rèn)知度低，缺乏了解，市場銷售情況未經(jīng)實際檢驗，不確定性較大。同時，從互補性資產(chǎn)的可獲得性和交易成本來說，已有市場上的技術(shù)商業(yè)化互補性資產(chǎn)更易獲得，成本較低，而新市場的技術(shù)商業(yè)化互補性資產(chǎn)獲得性差，交易成本也高。二是技術(shù)或技術(shù)產(chǎn)品，包括已有技術(shù)／技術(shù)產(chǎn)品和新技術(shù)／技術(shù)產(chǎn)品。前者包括企業(yè)向外國市場提供的已經(jīng)在母國或其它國家使用過的技術(shù)／技術(shù)產(chǎn)品，后者包括向外國市場客戶提供未經(jīng)使用的技術(shù)或技術(shù)產(chǎn)品。從風(fēng)險角度來說，后者的風(fēng)險要大于前者。如果企業(yè)打算在國際市場應(yīng)用一項新技術(shù)，可在已有市場上出口利用新技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品。技術(shù)可能從一開始就是企業(yè)在自己的生產(chǎn)條件和技術(shù)環(huán)境下開發(fā)的，因此適合自己利用技術(shù)。由于企業(yè)更理解技術(shù)的應(yīng)用條件，且在有過銷售經(jīng)驗的海外市場進(jìn)行銷售，因而可以降低市場風(fēng)險選擇在已有的海外市場銷售，技術(shù)商業(yè)化的互補性資產(chǎn)容易獲得或已經(jīng)存在，有利于降低互補性資產(chǎn)的交易成本。如果企業(yè)打算在國際市場上應(yīng)用一項自己掌握的成熟技術(shù)，可以在有過技術(shù)產(chǎn)品銷售的海外市場進(jìn)一步采取直接投資的方式，在企業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可。由于有了出口市場的試探，企業(yè)對海外市場了解比較深入，技術(shù)商業(yè)化互補性資產(chǎn)的獲得成本和市場風(fēng)險都相對較小。但就直接投資本身來講，由于資產(chǎn)在海外暴露多，面臨其它風(fēng)險，如經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政治風(fēng)險較大，需要采取其它風(fēng)險防范措施。對于成熟技術(shù)，企業(yè)還可以采用技術(shù)轉(zhuǎn)讓／許可證和合資方式開拓新的海外市場。新市場的開拓面臨較高的市場風(fēng)險，沒有現(xiàn)成的技術(shù)商業(yè)化互補性資產(chǎn)，交易成本較高，需要采取其它途徑降低風(fēng)險和成本。在許可證方式下，企業(yè)將技術(shù)許可給第三方使用，可以通過技術(shù)許可費獲得收益，而生產(chǎn)和市場風(fēng)險更多地由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)承擔(dān)。在合資方式下，企業(yè)在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)中選擇一個合作伙伴，能在一定程度上克服開拓海外市場的風(fēng)險并降低成本?？鐕髽I(yè)在新市場利用新技術(shù)，將面臨高技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，其本身也不具備技術(shù)商業(yè)化的互補性資產(chǎn)，可以選擇生產(chǎn)和營銷戰(zhàn)略聯(lián)盟方式，組成一個以項目為依托的松散組織。合作雙方利用自己的優(yōu)勢為項目的順利實施貢獻(xiàn)力量，風(fēng)險收益同擔(dān)。