序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇財務風險評價的概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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財務風險是指公司財務結構不合理、融資不當使公司可能無法按期支付負債融資所應負的利息而導致投資者預期收益下降的風險。企業(yè)如何認識財務風險，如何減少財務風險是提高企業(yè)風險承受能力，保證企業(yè)健康發(fā)展的關鍵。

一、企業(yè)財務風險評價指標體系概述

1.企業(yè)財務風險概念

傳統(tǒng)西方經(jīng)濟理論認為企業(yè)風險分為經(jīng)營風險和財務風險。西方國家對于風險管理的研究始于上世紀三十年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)建立了風險管理職能。雖然已經(jīng)發(fā)展比較成熟，但是國外風險管理理念主要針對于如何擺脫財務風險，而非分析財務風險形成的原因，同時也沒有關于財務風險如何進行預防的研究。與其面對風險、擺脫風險，不如分析風險、預防風險。因而，財務風險的管理與控制是今后風險管理發(fā)展的方向。

目前，我國對于企業(yè)的財務風險概念的界定代表性的觀點主要有兩種，一種認為企業(yè)的財務風險來自于籌資、融資活動。這種觀點認為，企業(yè)進行籌資所形成的負債，不僅要償還本金，還需要支付相應利息。如果企業(yè)不舉借任何債務，將不會存在任何風險。但是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，或多或少都可能存在資金流轉(zhuǎn)問題，如果不舉借負債，勢必會出現(xiàn)經(jīng)營困難。而且這種觀點沒有考慮財務杠桿作用，可見這種觀點不具有科學性。

另一種觀點是廣義的觀點，認為企業(yè)財務風險是在企業(yè)的財務活動過程中，由于受到財務結構不完善、企業(yè)所在環(huán)境的改變等一些內(nèi)外部的不確定因素的影響，使企業(yè)的實際收益與預期收益產(chǎn)生較大的偏差，使企業(yè)蒙受損失的可能性。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，任何一個環(huán)節(jié)或者部門，甚至一筆訂單，都可能引起企業(yè)財務風險，如果財務風險控制不好，就可能導致企業(yè)產(chǎn)生損失，甚至導致破產(chǎn)。這種觀點是從企業(yè)整體出發(fā)，結合整體環(huán)境進行的分析，也是我國財務風險理論中主要的觀點。

2.企業(yè)財務風險的特征

財務風險具備了風險的兩個基本特征：客觀性和不確定性。

首先，財務風險是客觀存在的。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中都不可避免財務風險，財務風險是市場經(jīng)濟運行下企業(yè)資金運動的必然產(chǎn)物。財務風險受到國民經(jīng)濟、市場環(huán)境以及國際金融環(huán)境等諸多方面因素的影響。

其次，財務風險具有不確定性。雖然企業(yè)要面對各種財務風險，但是風險的發(fā)生具有不確定性。什么事件發(fā)生、以何種形式發(fā)生，甚至是否發(fā)生，都不是能夠準確計量的。

二、目前的財務風險評價體系存在的問題

從對當前我國企業(yè)財務風險評價的理論研究和實踐中來看，現(xiàn)有的財務風險評價體系存在著與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應、指標無法真實反映企業(yè)情況、缺少行業(yè)針對性的問題，財務風險評價體系不能很好地應用在實踐中，在對風險的有效評價和控制上還有一定的欠缺。

1.與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應

由于我國的風險理論起步較晚，與國外的風險管理比起來，理論基礎上，又加上財務風險評價體系的研究較晚，體系發(fā)展還不夠成熟和完善，在企業(yè)對財務風險進行評價時，財務比率的綜合分析常用的是單量判定模型法，基于這種模型法的體系反映出來的信息量有限，企業(yè)由于使用了較多的抽象概念和函數(shù)，不利于推廣，無法適應企業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模擴大而日益復雜的經(jīng)營環(huán)境。

2.指標無法真實反映出企業(yè)情況

評價指標對企業(yè)真實情況分析不足的情況主要表現(xiàn)為對企業(yè)短期償債能力分析不足、對企業(yè)長期償債能力分析不足，對企業(yè)盈利能力分析不足三個方面。

在對企業(yè)短期償債能力進行分析時，企業(yè)資產(chǎn)的流動比率和速度比率的指標是從資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)得出的，它是從靜態(tài)的角度對一定時期內(nèi)的償債能力進行分析的-而如果企業(yè)是實際資產(chǎn)流動的質(zhì)量差，就會高估企業(yè)的流動資產(chǎn)，且這些從財務報表中出的數(shù)據(jù)不能將一些影響企業(yè)變現(xiàn)能力和短期債務負擔的因素反映出來，使得出的結果與實際情況可能產(chǎn)生偏離。

與短期償債能力分析一樣，評價方法中資產(chǎn)的負債率和負債經(jīng)營指標不能準確地估量出企業(yè)的實際資產(chǎn)，另外，在企業(yè)采取一定的措施對利潤進行調(diào)節(jié)時，利息賺取率的指標不能對企業(yè)虛增的利潤進行辨別，無法真實地反映出企業(yè)的長期償債能力。

體系中包括銷售凈利潤率、資產(chǎn)凈利潤率等一些盈利能力分析指標在對企業(yè)真實的盈利能力分析上有很大的局限性。

3.缺少行業(yè)針對性

在我國，由于對財務風險理論的研究還處于初級階段，相對較為完善的財務風險評價體系不多，企業(yè)在對自身進行財務風險評價時，常常是使用通用的財務風險評價體系，而不是根據(jù)自身行業(yè)和自身企業(yè)發(fā)展的特點制定符合自身實際的風險評價體系，這就使得財務風險評價體系在實踐應用中，不能很好地發(fā)揮出原有的作用。

三、重建企業(yè)財務風險評價指標體系

如何重建企業(yè)財務風險評價，是多數(shù)學者正在研究討論的問題。筆者從企業(yè)經(jīng)營與財務管理的角度進行結合，提出以下幾點建議，為增強企業(yè)財政實力以及實際應用效果，進而可以保障企業(yè)正常運行，促進企業(yè)良好健康發(fā)展提出改革方向。

1.綜合考慮企業(yè)實際情況，謹慎選擇財務指標。

眾所周知，企業(yè)經(jīng)營過程中風險重重，財務指標的選取能夠體現(xiàn)出企業(yè)財務風險大小，進而采取相應措施?？墒悄壳柏攧罩笜撕芏?，如果每個指標都進行計算，雖然可以從多方面反應企業(yè)財務風險大小，但是同時會增加財務人員工作量，降低工作效率。謹慎選擇和企業(yè)相關的財務指標，尤其重要。例如，生產(chǎn)制造型企業(yè)可以對營運能力方面的指標――存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率――等進行相應分析，分析存貨周轉(zhuǎn)率變化的主要因素，進而進行改進。

2.多角度選擇指標

企業(yè)經(jīng)營不是單方面的，著想系統(tǒng)、科學地了解企業(yè)承受的財務風險，必須從多方面進行評價。在實際工作中，如果要求財務人員從數(shù)學建模等方面進行分析選擇財務指標，可能不太現(xiàn)實，也不易操作。因而，筆者提出，在進行財務風險指標選取時，應當針對研究對象的實際情況，以能夠?qū)ζ髽I(yè)財務狀況作出合理描述為基礎-按照企業(yè)財務危機相關理論，合理選擇財務指標，使選擇的財務指標與企業(yè)的經(jīng)營活動相一致。

3.重點關注企業(yè)經(jīng)常使用的指標

對于制造業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)速度快慢、存貨資金占用量是否合理是企業(yè)經(jīng)營中非常關鍵的信息，“存貨周轉(zhuǎn)率”這樣的指標就應當重點關注。不同的行業(yè)不同的企業(yè)都有各自的計算指標，只有將這樣的指標持續(xù)關注，才能提高企業(yè)自身核心競爭力，提高抗風險能力。當然，重點關注的指標也是在全面選擇指標的基礎之上擇優(yōu)選擇出來的，其選擇的標準也是圍繞企業(yè)的核心業(yè)務流程。

4.保持財務指標的動態(tài)性

在財務指標選取的時候，應當考慮時效性。如果財務指標已經(jīng)不能發(fā)映出企業(yè)財務風險情況，或者已經(jīng)被淘汰，就應當用其他合適的指標進行替換。這需要企業(yè)全體部門共同關注，而不是財務部門的責任。市場變化了，原指標的計算意義不復存在，就應當進行替換。

5.根據(jù)需要自行設計財務指標

目前在財務管理風險控制的理論中，主要涉及了負債能力、營運能力、盈利能力和成長能力四類財務指標。企業(yè)在進行指標選取過程中，如果發(fā)現(xiàn)這幾類指標無法反應企業(yè)自身財務風險，可以根據(jù)自身情況進行設計。當然，設計的財務指標主要是針對于企業(yè)內(nèi)部管理進行分析，并非對外進行公布。

篇（2）

企業(yè)財務風險是企業(yè)生產(chǎn)、管理、經(jīng)營等制度方面的問題在財務方面的反饋現(xiàn)象，與經(jīng)營風險聯(lián)系密切，企業(yè)通過創(chuàng)新產(chǎn)品類型并擴張銷售渠道來降低經(jīng)營風險，在一定程度上也能減少財務風險。對企業(yè)而言，財務風險不可避免、無法消除且影響企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，為降低風險給企業(yè)帶來的損失，企業(yè)必須加強財務風險的防范，最大限度地控制風險，不斷提高應對市場競爭的能力并獲得持續(xù)健康發(fā)展。

1.2財務風險的特征

由以上財務風險的定義分析，財務風險主要有以下幾個方面的特點：

1.2.1財務風險具有不確定性

企業(yè)面臨的財務風險往往是隨機出現(xiàn)的，企業(yè)是否會發(fā)生財務風險以及何時發(fā)生財務風險，通常很難預測，發(fā)生財務風險的結果也具有潛在性，此外，不同影響因素所導致的財務風險的表現(xiàn)也不盡相同。

1.2.2財務風險具有客觀性

企業(yè)面臨的政治、經(jīng)濟、市場背景具有客觀性和不確定性，這就決定了企業(yè)只要存在，則財務風險無從避免，其不會隨著人的意志而發(fā)生變化，財務風險廣泛存在于企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營等各項經(jīng)濟活動中，在資產(chǎn)管理、納稅、會計核算、人力資源管理等方面均存在風險發(fā)生的可能性。

1.2.3財務風險的表現(xiàn)形式具有復雜性

財務風險是個變量，會隨著一定條件的變化而發(fā)生變化，財務風險能綜合展現(xiàn)企業(yè)投資性風險、市場風險等各個方面，但財務風險不等于財務危機，這是因為，風險和收益在特定條件下可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)化，也就是說，財務風險往往伴隨著財務收益，而財務危機必定會給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失。由此可見，財務風險對企業(yè)來講具有復雜性，企業(yè)財務人員必須充分認識它的特征并加以利用。

2財務風險的影響因素

筆者主要從以下三個方面展開分析企業(yè)財務風險的影響因素。

2.1稅收政策

國家稅收政策是指政府根據(jù)經(jīng)濟和社會發(fā)展的要求而確定的，指導制定稅收法令制度和開展稅收工作的基本方針和基本準則。稅收政策的核心問題是稅收負擔問題。筆者在實際工作中深刻認識到，煙草行業(yè)是國民經(jīng)濟中不容忽視的重要納稅產(chǎn)業(yè)。對中國煙草行業(yè)稅收影響最大的稅種主要是消費稅、增值稅和企業(yè)所得稅。如果增加煙草產(chǎn)品的稅負，可能帶來煙草行業(yè)整體稅收收入的下降，進而對供求關系產(chǎn)生影響，由于煙草行業(yè)的特性，如何制定煙草稅收額是值得研究的課題。

2.2利率政策

金融市場中，利率政策是影響企業(yè)籌資成本的重要因素。如果企業(yè)存在負債，那么國家利率調(diào)整必將導致企業(yè)利息負擔的變動，如果負債利率上調(diào)至一定水平，達到或超過企業(yè)投資報酬率，企業(yè)將無利可圖甚至嚴重虧損，負債越多，企業(yè)發(fā)生財務風險的可能性就越大。

2.3市場環(huán)境

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，市場機制的調(diào)節(jié)作用對企業(yè)的影響日益增大。市場化管理手段的運用使得煙草企業(yè)的生存與發(fā)展環(huán)境發(fā)生了重大變化，市場意味著競爭，意味著企業(yè)增加了成長發(fā)展機會；市場同時也意味著企業(yè)增加了經(jīng)營管理風險。煙草行業(yè)有行業(yè)特殊性，當前煙草市場秩序尚存在地方保護、市場分割等現(xiàn)象，煙草企業(yè)必須提高風險管理意識，切實尋找加強經(jīng)營風險管理的途徑，應對日益復雜的市場及投資環(huán)境。

3企業(yè)財務風險評價與控制現(xiàn)狀

近幾年來，隨著市場經(jīng)濟的不斷完善以及計算機技術的廣泛應用，各企業(yè)已將財務風險評價列為企業(yè)改革的重點工作之一，但目前財務風險評價與控制現(xiàn)狀仍不容樂觀。

3.1財務風險評價體系無法適應企業(yè)經(jīng)營環(huán)境

我國財務評價體系起步較晚，所能參考的國外的模型很少，當前主要還是采用財務比率綜合評價體系，這些財務比率的計算必須依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對日益更新的信息不能做出及時、準確的反映，和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境脫節(jié)。

3.2財務風險評價指標不能全面反映企業(yè)實際經(jīng)營狀況

企業(yè)常用的風險評價模式主要針對資產(chǎn)負債表和利潤表選擇數(shù)據(jù)，而這些報表有可能被企業(yè)粉飾，如果企業(yè)不考慮非會計信息，可能導致指標數(shù)據(jù)與企業(yè)實際經(jīng)營狀況相去甚遠的情形。例如，企業(yè)運用流動比率評價短期償債能力時，盡管流動資產(chǎn)比例較高，如部分流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、質(zhì)量較差，仍不能有效保證企業(yè)短期負債的償還能力。

3.3財務風險評價體系難以針對不同行業(yè)特征

我國目前財務風險評價主要采用通用的評價體系，尚無根據(jù)各行業(yè)的不同特征選取不同的財務風險評價體系。這種現(xiàn)狀使得企業(yè)風險評價流于形式，不能真正發(fā)揮風險評價的作用。

4完善企業(yè)財務風險評價與控制對策

在財務風險評價與控制方面，可采取如下措施：

4.1建立與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境相適應的財務風險評價體系

企業(yè)應根據(jù)自身經(jīng)營環(huán)境，借鑒先進的財務風險評價模型，如多元線性評價模型、動態(tài)神經(jīng)網(wǎng)絡分析模型等，找出影響財務風險的主要指標，計算財務風險發(fā)生的概率，測算財務風險發(fā)生的范圍，綜合評價財務風險。

4.2引入非財務指標，完善當前的財務風險評價體系

為更好地評價企業(yè)財務風險，彌補僅靠資產(chǎn)負債表、利潤表等計算歷史指標的缺陷，企業(yè)財務人員應在定量分析的基礎上，結合自身經(jīng)驗，引入非財務指標，不斷完善風險評價體系。比如，人力資源指標、創(chuàng)新發(fā)展能力指標等。

4.3各行業(yè)按照行業(yè)特征，制定不同的財務風險評價模型

為增強各行業(yè)財務指標的可比性，有必要按照不同行業(yè)特征，選擇不同的財務評價指標，制定不同的財務風險評價模型。即便是相同的財務指標，其標準值的制定也必須充分考慮行業(yè)因素，例如，房地產(chǎn)企業(yè)通常流動資產(chǎn)比例高，則流動比率高；制造業(yè)等行業(yè)的流動比率會降低。

篇（3）

1.4.1 國外研究現(xiàn)狀

1.4.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.4.3 文獻評述

2 相關理論

2.1 財務風險相關概念

2.1.1 財務風險的含義與特征

2.1.2 財務風險分類

2.2 財務風險管理理論框架

2.2.1 財務風險識別

2.2.2 財務風險評價

2.2.3 財務風險應對與控制

3 Q生物制藥公司概況

3.1 Q生物制藥公司的基本情況

3.2 Q生物制藥公司的行業(yè)背景

3.3 Q生物制藥公司財務現(xiàn)狀

4 Q生物制藥公司財務風險識別

4.1 Q生物制藥公司財務風險的識別方法

4.2 基于籌資活動分析的相關關鍵風險識別

4.2.1 籌資渠道單一

4.2.2 債務期限結構不合理

4.3 基于投資活動分析的相關關鍵風險識別

4,3.1 投資管理效率低下

4.3.2 產(chǎn)品技術與附加值低

4.4 基于營運活動分析的相關關鍵風險識別

4.4.1 應收賬款變現(xiàn)的風險

4.4.2 存貨變現(xiàn)的風險

5 Q生物制藥公司財務風險評價

5.1 Q生物制藥公司財務風險的評價方法

5.1.1 層次分析法

5.1.2 功效系數(shù)法

5.2 Q生物制藥公司財務風險的評價與結果

5.2.1 建立層次結構分析模型

5.2.2 構建判斷矩陣及一致性檢驗

5.2.3 層次總排序及一致性檢驗

5.2.4 Q生物制藥公司財務風險評價結果.

6 Q生物制藥公司財務風險的應對與控制

6.1 建立健全財務風險管理體系

6.2 籌資風險的控制

6.2.1 拓展籌資渠道和籌資方式

6.2.2 合理安排債務期限結構

6.3 投資風險的應對

6.3.1 科學進行投資管理

6.3.2 進行產(chǎn)業(yè)升級

6.4 營運風險的應對

6.4.1 加強應收賬款管理

6.4.2 強化存貨管理拓展銷售渠道

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鄧迅，廣西大學商學院企業(yè)管理專業(yè)研究生。

一、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）中外合資上市公司及其風險概念的界定

1、中外合資上市公司的概念界定

合資公司是指兩個或多個企業(yè)聯(lián)合起來成立的第三方公司，它是介于市場交易和企業(yè)兼并之間的一種中間組織形式（Jacquemin & Slade，1989）。合資企業(yè)不僅是由兩個或兩個以上的企業(yè)分別提供不同的資源而形成的聯(lián)合擁有的獨立企業(yè)組織，也是兩個或兩個以上的企業(yè)為了進入由單方不能完成的項目的一種合作聯(lián)盟方式。中外合資上市公司（Sino-foreign joint venture listed companies，簡稱SF-JV-LC）作為中、外雙方（或多方）合資經(jīng)營的股權式國際戰(zhàn)略聯(lián)盟。根據(jù)《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》規(guī)定中外合資上市公司是：任何外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或個人（即外方合資者）按公正、平等、互利的原則，經(jīng)中國政府批準，在中國境內(nèi)，同中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟組織（即中方合資者）建立的共同投資（其中外方資本所占比例最少不低于25%）、共同經(jīng)營、共負盈虧、共擔風險的，并受中國法律管轄和保護的具有法人地位的聯(lián)合企業(yè)。

2、中外合資上市公司財務風險的界定

中外合資上市公司作為實體性的股權式聯(lián)盟，由于合資各方（聯(lián)盟伙伴）的聯(lián)盟動機、目的和文化背景等方面的差異，不可避免地出現(xiàn)許多不確定性而面臨各種風險。中外合資上市公司面臨的風險錯綜復雜，可分為財務風險和非財務風險（如：失去競爭優(yōu)勢、被兼并及聯(lián)盟失敗可能性）。財務風險是中外合資上市公司由于其天生的不穩(wěn)定性，所面臨的眾多風險總最為常見也是最為重要的風險。對于財務風險概念的理解，目前理論界有狹義和廣義兩種。狹義的財務風險認為企業(yè)的資金主要來源于投資人和債權人，所有的財務風險均來自于負債融資。廣義的財務風險既包括由負債融資引起的到期無法償還債務本息的風險，也包括由于公司治理不完善、內(nèi)部控制制度不健全、經(jīng)營活動判斷與決策失誤以及宏觀環(huán)境影響等引起的財務狀況惡化的風險。中外合資上市公司的財務風險屬于廣義的財務風險，指的是由于受到各種難以預計或控制的內(nèi)、外部不確定性因素的影響，導致公司的實際財務活動收益與預期結果發(fā)生偏離，使公司遭受損失的可能性，貫穿于整個合資經(jīng)營過程。

3、關于中外合資上市公司的財務風險細分研究

找出企業(yè)財務風險的成因并進行分類是設計財務風險評價方案的重要研究思路。關于財務風險的分類研究，由于知識背景和研究角度不同，學者們對財務風險分類也不盡相同。主要有以下幾種觀點：王花榮（2009）指出企業(yè)財務風險貫穿于企業(yè)整個財務活動中，在資金籌措、對外投資、資金營運、利潤分配等環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風險。在文章中作者還提出營運資金風險（主要包括現(xiàn)金風險和應收賬款風險）。趙寅珠和張銳強（2010）根據(jù)企業(yè)財務活動把企業(yè)財務風險分為了籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險。曹力，陳麗和郭素娟（2012）認為企業(yè)財務風險主要來源于企業(yè)資產(chǎn)負債風險、企業(yè)收益風險和企業(yè)財務決策風險三個方面。研究成果表明，學者們主要是依據(jù)企業(yè)財務活動的環(huán)節(jié)對財務風險進行分類和歸因的。因此，對于中外合資上市公司的財務風險的第一大分類，把公司經(jīng)營和財務管理不善導致的正常營運、盈利、現(xiàn)金、償債和發(fā)展不足而導致的財務風險研究作為對中外合資上市公司財務風險研究的第一個風險大類。

由于中外合資上市公司相對于其他的上市公司，有著天生的獨特性和不穩(wěn)定性。中外合資公司的內(nèi)部治理更為復雜與特殊，“委托―”問題更為突出。人在經(jīng)營管理公司過程中，偏離股東意愿，謀求個人利益，操縱會計利潤等問題都會誘發(fā)嚴重財務風險。因此，除了從中外合資市公司的營運、盈利、現(xiàn)金、償債和成長風險出發(fā)研究其財務風險外，可以把中外合資上市公司內(nèi)部治理風險作為其財務風險的第二大分類。Jensen et al，（1990）1研究表明經(jīng)理人員持股有利于將經(jīng)理人員的利益與股東利益緊密地聯(lián)系在一起，可以有效地防止經(jīng)理人員的道德風險，激勵經(jīng)理人員努力工作以實現(xiàn)股東價值最大化目標。張暉明和陳志廣（2002）2以滬市上市的公司為研究對象，研究高管激勵對公司績效的影響，研究結果發(fā)現(xiàn)，高管人員薪酬與主營業(yè)務利潤率和凈產(chǎn)收益率有明顯的正相關性，即高管薪酬越高，公司的績效越好。學者研究表明：對企業(yè)高管的激勵特別是股權激勵，有利于是企業(yè)高管和企業(yè)所有者的利益緊密聯(lián)系起來，有利于防止企業(yè)經(jīng)理人的機會主義和道德風險，降低沖突，提升企業(yè)績效。因此，可以考慮把企業(yè)高管權益激勵作為關于中外合資上市公司內(nèi)部治理財務風險的一個研究緯度。

2005年12月證監(jiān)會、銀監(jiān)會下發(fā)的證監(jiān)發(fā)[2005]120號《關于規(guī)范上市公司對外擔保行為的通知》解除了《關于規(guī)范上市公司與關聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2003]56號）為上市公司的擔保大開了方便之門。中外合資上市企業(yè)是在我國大環(huán)境下持續(xù)經(jīng)營著的，其經(jīng)營行為必然會受到我國資本市場的規(guī)范程度以及一系列的政策規(guī)定的影響。在對中外合資上市公司財務風險進行評價時，考慮到中外合資上市公司的對外擔保情況是非常必要的。馮根福，馬亞軍和姚樹潔（2005）實證研究認為：中國上市公司擔保行為存在著風險敏感度低，普遍收益水平不高，并且擔保行為的各個主體互相存在逆向選擇問題和道德風險。鄭海英（2004）揭示了擔保鏈中存在著巨大風險，不良擔保行為會嚴重影響上市公司的經(jīng)營財務狀況，并構成上市公司的發(fā)展障礙。學者們的研究結果表明：存在擔保的上市公司，其收益水平和風險敏感度較低；擔保行為和財務風險是正相關的，不良擔保行為會導致巨大的風險。因此，將對外擔保不當而導致的財務風險作為中外合資上市財務風險的第三類風險。

4、關于中外合資上市公司財務風險的測度與評價研究

國內(nèi)外學者們，對于財務風險的測度先后提出了多種方法和模型。首先，是基于單一變量測度模型。主要是通過單獨的財務指標集合對企業(yè)的財務風險進行評價，找出判別能力較高的一個或幾個財務指標的方法對財務風險進行評價（Fitzpatrikc，1932；Willam Beaver，1966）。隨后，財務風險的評價方法由單變量模型發(fā)展到了多變量模型和邏輯回歸模型。多變量評價模型就是運用多個財務指標加權匯總構造多元函數(shù)的方法來進行預測分析，主要代表有：Z計分模型（Altman，1968）、線性概率模型（Deakin ，1972）、以及小企業(yè)模型和范式確認模型（Edmisterd，1972；Dimond，1972）。Ambrose & Seward（1988）3根據(jù)A.M.Best的評級指標，引入虛擬變量，運用多變量判別分析法進行財務困境預警，并與財務比率法分析結果加以比較，再將二者合并代入事前概率多變量判別分析法，比較三種方法的預測能力，結果發(fā)現(xiàn)事前概率的判別結果較好。邏輯回歸模型是從一組因變量中預測一個“對應的”因變量的一種統(tǒng)計方法。比較常用的是Logistic模型和Probit模型。上述的財務風險評價模型主要是建立在傳統(tǒng)的財務指標基礎之上，在財務風險評價中加入非財務指標有助于提高結果的準確性和全面性。于是國外學者們在研究中加入一些非財務指標：高層管理者離職指標 （Gilson，1989）；還有一些長期性或宏觀性的經(jīng)濟指標如利率、景氣變動指標、通貨膨脹率等作為構建模型的變量 （Mar-quette，1980）。

國內(nèi)關于財務風險的研究比較遲，但在財務風險評價及防范方面也取得了一些顯著的成果。國內(nèi)學者在關于單變量預警模型的研究具有代表性的是學者陳靜（1999）4以27個ST和27個非ST公司作為對比樣本，選取資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和流動比率4個財務指標，進行單變量分析。隨后，國內(nèi)學者應用線性判定分析、多元線性回歸和邏輯回歸分析三種方法，分別建立三種評價財務風險、預測財務困境的模型（吳世農(nóng)、盧賢義，2001）。同時，國內(nèi)學者也運用主成分分析方法，提煉最有代表性的財務指標，從而抓住分析中的主要矛盾的方法對企業(yè)財務風險進行評價（張愛民等，2001），研究發(fā)現(xiàn)主成分分析模型也具有較好的預測性。2002年周敏等人提出的基于模糊優(yōu)選和神經(jīng)網(wǎng)絡的財務危機測定與預警模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對財務危機狀態(tài)的測定，并且不需要主觀定性地判斷企業(yè)的財務狀態(tài)，因此在企業(yè)的判定狀態(tài)方面更加合理。國內(nèi)學者在財務風險的評價模型中也引入一些非財務指標。如：引入了公司治理、關聯(lián)交易和對外擔保等非財務指標（王克敏，2005）大大提高公司了財務風險預測準確率。

國內(nèi)外學者們先后提出的財務風險測度的方法與模型中，單變量模型簡單易于操作、可行性高，但單個指標無法全面地反映公司財務特征及總體情況。多元線性判別模型雖然克服了單變量模型的缺點，而且解決了非線性的問題，但未能考慮到企業(yè)的具體發(fā)展能力和經(jīng)營情況。邏輯回歸模型是人們對多元線性模型改造和發(fā)展而形成的，一定程度上克服了多元線性模型的缺陷，但也存在局限如：邏輯回歸中的Logistic模型克服了線性模型受統(tǒng)計假設約束的局限性，但計算過程太復雜，近似計算多，計算結果的準確性受到影響。Probit模型的研究思路和Logistic模型很相似，具有相似的缺點。人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型，是將神經(jīng)網(wǎng)絡的分類方法應用于財務預警，計算結果一定程度上優(yōu)于上述三方法模型，但仍然未能明確測定公司發(fā)生財務風險的概率，且預測精度不夠。

5、關于中外合資上市公司財務風險的防范研究

國內(nèi)學者在財務風險測度評價的同時，也對財務風險的防范進行了大量的研究。從不同角度提出了企業(yè)財務風險防范的方法和措施，主要有以下幾方面：第一類是：針對企業(yè)財務風險從籌資風險、投資風險、資金周轉(zhuǎn)風險、收益分配風險分別提出了不同的解決措施（呂喜斌，2011；楊聰金，2010）。第二類是：從建立企業(yè)財務風險預警系統(tǒng)，提高經(jīng)營者的財務風險意識和財務管理人員業(yè)務素質(zhì)方面對財務風險進行有效的防范（楊聰金，2010；王花榮，2009；段永紅，2010；孔遠英，2010）。第三類是：認為企業(yè)財務風險的應對措施主要是常規(guī)性策略和創(chuàng)新性策略，常規(guī)性策略主要包括風險回避、風險接受、風險防范、風險轉(zhuǎn)嫁策略；創(chuàng)新性策略主要包括風險管理中整合風險整理理念的運用，總分險項目分割法與來源分割法，新的金融衍生產(chǎn)品在企業(yè)財務管理中的運用（周煉軍、王璐，2011；穆瑞雪，2010）。對于財務風險的防范，學者們從不同的角度有側重的提出了風險防范的策略方法，對于現(xiàn)實中企業(yè)財務風險的防范起到了重要的參考作用。但是在眾多財務風險評價及防范的研究中，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究較少，風險防范策略和措施的提出也缺乏行業(yè)針對性。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評價

國內(nèi)外的學者對財務風險進行了深入的研究，我國關于企業(yè)財務評價體系的研究大致存在兩個趨向：一是關于財務評價理論的規(guī)范性研究，主要是提出了一些評價的框架體系；二是實證研究，初期的研究主要是對國外Z模型的介紹和分析，此后有學者開始引進國外的研究方法對財務失敗預警問題進行實證研究。我國企業(yè)財務風險研究存在的不足有：1、財務風險評價研究等缺乏行業(yè)針對性，2、從實證分析角度研究，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究比較少。因此，以中外合資上市公司為研究背景，在對中外合資上市公司整個企業(yè)群體財務風險分析的基礎上，進行這個企業(yè)群體中的各行業(yè)的財務風險分析，再到典型個案的研究分析。從整體到行業(yè)，再到個案的作為研究的主線全面深入的分析中外合資上市公司的財務風險。并在此基礎上，從政府宏觀層面、行業(yè)中觀層面、以及企業(yè)微觀層面分別提出相應的財務風險防范策略和措施的研究是有必要和意義的。（作者單位：1.廣西大學商學院；2. 中國移動通信集團廣西有限公司投訴管理）

參考文獻：

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關鍵詞 財務風險 財務風險評價體系 設計原則 評價體系結構

財務風險評價體系的建立旨在能夠預防財務風險，無論是企業(yè)還是公司，只要是市場經(jīng)濟的參加主體都會遇到財務方面的問題，因此建立完善的財務風險評價體系就變得尤為重要。健全的財務風險評價體系建立的過程必須遵循嚴格的程序，還要嚴格遵循體系設計的原則，制定明確合理的設計目標。另外還要對財務風險產(chǎn)生的原因進行詳細的分析，以便建立財務風險評價體系。

一、評價體系的設計原則

財務風險評價體系設計的原則體現(xiàn)在三個方面：科學性、綜合性和合理性。財務風險評價體系監(jiān)理的過程中會遇到許多的報表和數(shù)據(jù)化的資料，例如利潤表、現(xiàn)金流量表企業(yè)債務報表等。針對這些報表要進行科學、綜合的分析，以便發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展?jié)撛诘呢攧诊L險，除此之外還要引進一些新的財務分析指標來完善財務風險評價體系。準確的把握財務風險才能及時的應對企業(yè)發(fā)展的問題。嚴格把握這三個原則才能準確的分析財務風險。

二、財務風險的概念及緣由

財務風險就是指在各項財務活動中由于一些突發(fā)的難以預料的不定因素造成財務受損。針對企業(yè)財務來講，財務風險就是企業(yè)負債的風險。它有可能會使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程出現(xiàn)資金不足或滯后的影響，嚴重的還會使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的風險。了解了財務風險的含義后，建立健全財務風險評價體系就顯得更加必要。

導致財務風險的原因有很多，其中最主要的是以下原因。第一，外部環(huán)境因素。此處的外部環(huán)境因素是指經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境以及社會環(huán)境中的有關企業(yè)文化的環(huán)境。用哲學的觀點看，這些因素都是導致財務風險的外因。盡管它對財務風險的影響不是直接性的，但是它卻對企業(yè)內(nèi)部發(fā)展有著重要的意義。第二，財務活動的多樣性和復雜性。財務風險體現(xiàn)在多個方面，例如企業(yè)成本的控制，經(jīng)營過程中的財務支出和收入，外資的投入等。財務活動的復雜和多變的特性決定了財務管理的問題增多，直接導致了風險的產(chǎn)生。第三，財務決策的盲目性。決策的失誤是導致風險的最主要的原因。財政決策出現(xiàn)失誤會直接影響財務風險。由此產(chǎn)生的決策失誤會引起一系列問題，管理混亂、權責不明等。這樣不僅會使財務的使用效率降低還會使企業(yè)發(fā)展緩慢。無形中增加了企業(yè)經(jīng)營管理的風險。

三、財務風險評價體系的提出

財務風險評價體系的提出適應了市場經(jīng)濟的發(fā)展，也是促進企業(yè)發(fā)展的有效途徑。建立財務風險評價體系的建立在一定程度上加強了企業(yè)的自我審視，還能幫助企業(yè)針對出現(xiàn)的風險制定相應的處理措施，以減少財務危機發(fā)生的頻率。同時還能增強企業(yè)自身抵制風險的能力，促進企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。目前針對財務風險評價體系的模式主要有三種：單項評價、多項評價、復合評價。這里的單項、多項、復合是指針對的財務對象的個數(shù)。例如單項的財務風險評價體系主要是針對單一的財務狀況進行預防，這樣可以縮小評價的范圍，使財務風險的分析更加準確。簡單易行，而且大大的提高了財務管理的效率。但是它的對象過于單一，對于企業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)生的新的財務狀況則不能分析，不能滿足風險的預防的措施。多項評價則比單項評價更加具有綜合性，可以從多個方面進行分析。但是大多數(shù)情況下這種方式存在盲目性，不能充分考慮實際和現(xiàn)狀。不能從根本上解決財務風險的分析。最后是復合評價，也叫做平衡評價，這種模式具有一定的靈活性，它會根據(jù)不同的情況采取不同的財務風險評價。以便企業(yè)做出正確的抉擇和預防風險的方案措施。

四、財務風險評價體系的缺陷及建立

財務風險評價體系的建立不是一件容易的事，首先我們要了解目前財務風險評價體系存在的缺陷和不足，對癥下藥。如今的財務風險評價體系的建立指標不完善，指標的選擇性較少，同時還缺乏目標性和全面性。另一方面評價體系的設計太過單調(diào)，只專注某一個方面。例如企業(yè)只關注到運營的財務狀況，忽視了企業(yè)的償債能力和現(xiàn)實問題，對運營能力沒有正確的認識。企業(yè)的發(fā)展不止靠經(jīng)營的好壞還要關注財務的風險問題，如果企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生了債務，不能如期償還就會嚴重影響企業(yè)的前途，降低企業(yè)的盈利，嚴重時可能會導致破產(chǎn)。所以在建立財務風險評價體系的時候要全面分析情況，準確把握企業(yè)發(fā)展的財務變化，面對不定因素要及時分析不能草草了事。在科技發(fā)達的如今，財務風險評價也要創(chuàng)新，不能忽視信息化的發(fā)展。財務風險評價體系的指標不只包括財務方面的，還包括非財務方面的指標。例如企業(yè)的市場占有率、人力資源等。這些因素也會影響財務風險的分析評價。所以不能忽視非財務的評價指標，促進評價指標的完善和完整全面。綜上可訴，可以看出財務風險評價體系建立的關鍵在于準確全面的把握財務風險的對象，同時還要兼顧一些非財務的評價指標。只有做好了這兩方面，再加上良好的管理制度，可以促進企業(yè)的有效快速發(fā)展。

總結：財務風險評價體系作為關系到企業(yè)甚至國家的經(jīng)濟發(fā)展的重要方面，就要求市場主體在發(fā)展的過程中要正確的處理好財務和發(fā)展的關系，建立財務風險評價體系可以避免發(fā)展過程中出現(xiàn)的風險，還能減少不必要的損失，小者可以促進企業(yè)的健康發(fā)展，大者還能完善市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。另外財務安全還關系著每一個市場主體的發(fā)展，建立健全的財務風險評價體系可以在保障企業(yè)快速發(fā)展的情況下確保廣大債權人和員工的切身利益，在一定程度上還嚴厲打擊了違法造價活動，實現(xiàn)共贏的目標。

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中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2007)02-0086-03

一､籌資風險視角下的財務風險

(一)觀點闡述

在20世紀90年代中后期，許多人認為財務風險就是籌資風險。[1][2]這種觀點認為，財務風險是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導致的風險。企業(yè)借入資金必須按期還本付息，在未來償還債務能力不確定的情況下，就會增加企業(yè)的壓力和負擔，使企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風險，這也就形成了企業(yè)的財務風險。盡管企業(yè)試圖規(guī)避這種風險，但企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，為實現(xiàn)經(jīng)營目標，通常不得不籌借經(jīng)營性資金，進行負債經(jīng)營。

該觀點進一步認為，財務風險的大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率的高低密切相關。當企業(yè)投資收益率高于貨幣資金的時間價值，也就是高于借款利息率時，借入資金的比例愈大，企業(yè)收益率就愈高;當投資收益率低于貨幣資金的時間價值，也就是低于借款利息率時，借入資金的比例愈高，企業(yè)收益率就會愈低。所以，該觀點認為，財務風險的實質(zhì)是企業(yè)負債經(jīng)營所產(chǎn)生的風險。如果一個企業(yè)沒有借入資金，這個企業(yè)就不會發(fā)生財務風險，而只有經(jīng)營風險;如果企業(yè)有借入資金，這個企業(yè)就同時存在著財務風險和經(jīng)營風險。

(二)觀點評價

1.“財務風險就是籌資風險”觀點的提出有其特定的歷史背景。20世紀90年代中后期，我國的國有企業(yè)改革正處于關鍵時刻，面臨著許多困難。一是國有企業(yè)改革已進入攻堅階段，計劃經(jīng)濟時期形成的諸多潛在風險因素集中暴露出來;二是國有企業(yè)自身存在著嚴重的體制性缺陷和深層次的問題;三是我國國有企業(yè)大都是高負債經(jīng)營，負債率平均在70%以上;四是企業(yè)內(nèi)部機制呆板，資產(chǎn)盈利能力低下，不良資產(chǎn)有增無減，虧損嚴重，損失浪費驚人。

據(jù)國家統(tǒng)計局公布的資料，1998年1月至11月國有虧損企業(yè)的財務費用是532億元，其中利息支出為517億元，占全部財務費用的97%。國家在1998年曾三次降低企業(yè)貸款利息。但即便是在這種情況下，國有虧損企業(yè)的財務費用仍比1997年同期增長了16%。主要原因在于國有企業(yè)負債太多，特別是長期負債居高不下，使企業(yè)包袱越背越重，潛在的財務風險隱患不斷增大。因此，在這種背景下，企業(yè)財務風險的焦點自然就集中在籌資風險上。

2.這種財務風險的界定盡管有一定的道理和歷史背景，但在目前看來，該定義過于狹隘和局限，還應當從更廣義的范圍去思考。實際上，企業(yè)的財務活動與生產(chǎn)經(jīng)營活動是密不可分的。企業(yè)財務管理活動包括籌資階段､投資階段､資金回收階段和分配階段。財務活動的全過程都有可能發(fā)生風險。如果僅將財務風險定義為由于籌集的貨幣資金不能償還到期債務而帶來的風險，則過于片面，不盡恰當。財務風險應是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中價值運動及處理生產(chǎn)關系給企業(yè)帶來的風險。財務風險等同于籌資風險的觀點只能涵蓋企業(yè)財務活動中的一部分，即籌資活動，僅僅與企業(yè)早期的財務目標相一致，無法包容一種完善的企業(yè)理財目標體系。

二､不確定性視角下的財務風險

(一)觀點闡述

這種觀點借助于風險的概念來對財務風險進行界定。這種觀點認為，風險是未來結果的變化性，或者關于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn)。因此，財務風險就是指企業(yè)在進行財務活動的過程中獲得預期財務成果的不確定性。所以，財務風險對于每一個企業(yè)來說都是客觀存在的，且對于企業(yè)的盈虧與否､經(jīng)營狀況如何具有舉足輕重的作用，要完全消除風險及其影響是不現(xiàn)實的。[3][4][5]

基于上述觀點，研究人員認為，鑒于企業(yè)財務活動包含籌資活動､投資活動､資金回收和收益分配四個方面，因此由于風險的不確定性，財務風險相應地就分為：籌資風險，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能;投資風險，即由于不確定因素致使投資報酬率達不到預期之目標而發(fā)生的風險;資金回收風險，即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性;收益分配風險，即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響而帶來的風險。

(二)觀點評價

1.這種觀點從財務本質(zhì)的角度出發(fā)來界定財務風險，比較好地反映了財務風險的本性。財務的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運動及其體現(xiàn)的財務關系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動中體現(xiàn)的資金運動這一財務現(xiàn)象;二是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關系這一財務本質(zhì)。從財務現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集､資金投放､資金回收和資金分配;從財務本質(zhì)觀察，在這些資金運動過程中，無一不體現(xiàn)著各種關系。那么，財務風險應是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于不確定性因素而給企業(yè)帶來的風險。

2.該定義盡管抓住了財務的本質(zhì)特征，但沒有很好地對一些概念進行解釋。如上市公司在分拆業(yè)務､剝離資產(chǎn)､反收購等過程中遇到的內(nèi)部人控制風險 ､收購價格的非公允性風險 ､MBO后的償債風險 等。此外，該定義對于“企業(yè)的實際財務狀況與預期財務狀況發(fā)生背離，有蒙受經(jīng)濟損失的可能性”這方面考慮不夠。

三､資本結構視角下的財政風險

(一)觀點闡述

資本結構是指企業(yè)各種資本的構成比例及其比例關系。通常企業(yè)資金的來源有兩種：一為自籌資金，二為債務資金，由此形成企業(yè)的資本結構。資本結構問題的關鍵就是債務資本率問題，即債務資本在資本結構中所占多大比例。由于每個行業(yè)的資本結構不是固定不變的，因此在實際中很難十分準確地確定這個比例。根據(jù)詹森及麥克林等人提出的資本結構優(yōu)化理論，在實際資本市場條件下，企業(yè)人首先選擇的是內(nèi)部融資;其次是無風險的或低風險的舉債融資;最后是考慮發(fā)行股票融資。但是，我國公司的資本結構卻是：公司嚴重依賴于外部融資，內(nèi)部融資所占比重不超過5%;公司在外部融資中，對權益融資有較大的偏好，舉債融資的偏好較小;由于我國商業(yè)銀行的功能還不夠完善，金融機構對長期貸款偏好較小，而且，我國對債券發(fā)行與債券市場管制較嚴，因此公司大多偏好發(fā)行股票進行融資。[6][7]

由此，根據(jù)資本結構優(yōu)化理論，提出的企業(yè)財務風險的定義是，企業(yè)由于利用財務杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導致企業(yè)破產(chǎn)的風險，或是股東收益發(fā)生重大損失的風險。陳長年也指出，財務風險一般指因企業(yè)資本結構失衡進而影響企業(yè)償付利息和股息､到期支付能力趨弱的風險，即在資本結構中債務相對股東權益比重越大､企業(yè)支付能力就越弱，財務風險就越大。[8]

(二)觀點評價

1.從資本結構的角度界定財務風險有利于企業(yè)確定一個合理的資本結構。企業(yè)資本結構確定的是否合理直接關系到企業(yè)財務上收益和風險是否平衡。只有將自有資金和借入資金比例確定的恰當，才可能使企業(yè)在可接受風險條件下取得最大收益。所以，從企業(yè)資本結構的角度界定財務風險有利于企業(yè)從自身的實際情況出發(fā)，確定一個合理的資本結構以分散或降低財務風險。

2.通過優(yōu)化資本結構降低財務風險還不現(xiàn)實。由于我國目前現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權關系并不十分清晰，希望通過優(yōu)化資本結構，降低財務風險通常僅僅是一個構想而已。一般來講，理想的資本結構中長期資本來源應為多元化，既有資本，又有銀行貸款､債券､融資租賃等負債資金。這種多元的資本結構有利于廣開資金渠道，充分發(fā)揮資本和負債資金及各種籌資方式的優(yōu)勢。當然，理想的資本結構還要求各種資金保持一個合理的比例關系。但由于歷史和客觀原因造成我國高負債低權益､高投資低收益的嚴重不合理的資本結構。因此，如果從資本結構的角度界定財務風險可能會造成對財務風險進行控制時的實際操作困難。

四､結論

通過上述各種觀點的評析，本文認為，對財務風險的理解，必須從財務活動的全過程､財務的總體觀念出發(fā)，提出一個關于財務風險的更一般性的概念。

一個企業(yè)的財務風險管理是否有效，或者說財務活動的組織和管理業(yè)績?nèi)绾?，必然會體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營資金運動的狀況和結果上，表現(xiàn)為財務狀況的好壞和財務成果的大小。因此，企業(yè)財務風險其實就是財務成果的風險和財務狀況的風險。財務風險表現(xiàn)為企業(yè)財務狀況和財務成果蒙受損失的可能性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性以及主觀上的原因，如決策失誤､組織不力和管理不當?shù)人a(chǎn)生的風險。[9]因此，可以把“財務風險”用兩個維度來衡量：一是利害程度;二是不確定性。[10]利害程度可以是收益，也可以是損失，利害程度越大，潛在的收益或損失也越大。在對財務風險進行解釋時，通常注重了不確定性維度的認知，而忽略了利害程度的考慮。事實上，財務風險的大小不但與不確定性有關，而且還和利害程度有關，這兩者的坐標位置決定了風險的大小。因此，本文認為，財務風險的定義可以概括為企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以或無法預料､控制的因素作用，使企業(yè)的實際財務狀況與預計財務狀況發(fā)生背離，因而有蒙受經(jīng)濟損失的可能性。

任何一個概念都不是絕對的，都將隨著實踐的發(fā)展而不斷演化。我國企業(yè)改革的豐富實踐拓展了企業(yè)財務活動的內(nèi)容。伴隨著新的財務活動的發(fā)展，必然會出現(xiàn)許多新問題，也必然會有許多難以或無法預料､控制的因素作用。因此，在當今財務管理范圍趨于廣泛的情況下，對財務風險的認識還將隨著企業(yè)改革的不斷實踐，進一步明晰化和科學化。

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二、財務風險的形成的主要原因

1.財務管理外部環(huán)境復雜多變。

對于企業(yè)來說，財務管理的外部環(huán)境，主要包括國家經(jīng)濟發(fā)展情況、宏觀調(diào)控政策、相關的法律法規(guī)、市場環(huán)境、資源環(huán)境及社會文化、理念等。這些外部環(huán)境因素雖然是存在于企業(yè)之外，但是對企業(yè)財務管理，卻會帶來非常重大的影響。由于這些外部環(huán)境因素是企業(yè)無法控制的，也是難以準確預見和改變的，所以，如果其發(fā)生了不利的變化，那么，也會無可避免地影響到企業(yè)的財務管理活動，給企業(yè)帶來財務風險。

2.企業(yè)財務風險意識淡薄，財務管理決策缺少科學性。

財務風險是伴隨著財務活動客觀存在的。但是，在實際工作中，很多企業(yè)沒有重視企業(yè)財務風險管理工作，其財務風險管理意識也比較單薄，這給企業(yè)財務管理帶來了很大的隱患。一些企業(yè)的財務管理人員，專業(yè)素質(zhì)比較低，缺少現(xiàn)代化的財務風險管理意識與管理能力，使得企業(yè)財務管理抗風險能力比較低。盡管許多企業(yè)已經(jīng)建立起比較完善的財務管理系統(tǒng)，但由于企業(yè)內(nèi)部機構、財務管理制度設置缺少科學性，而導致財務管理的效率與質(zhì)量比較低，無法為企業(yè)的經(jīng)營決策提供科學的數(shù)據(jù)信息支持。

3.應收賬款、存貨缺乏控制，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緩慢。

有的企業(yè)為了擴大產(chǎn)品銷量，提高市場占有率，在產(chǎn)品銷售過程中，大量采用賒銷方式，使得企業(yè)產(chǎn)生了大量的應收賬款。在進行賒銷的時候，由于缺少對客戶的資信和信用狀況的了解，存在很多的盲目賒銷，造成應收賬款失控，導致企業(yè)無法正?；厥湛铐棧踔脸蔀閴馁~。這不僅嚴重影響了企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性，也降低了企業(yè)的償債能力，增加了企業(yè)財務的風險。

三、企業(yè)財務風險評價的一般方法

1.財務風險評價一般方法。

1.1單變量判定模型。此種風險評價方法，主要是利用單一的財務比率，來對企業(yè)財務風險進行評價。其評價的重要依據(jù)是：如果企業(yè)財務出現(xiàn)問題，或者企業(yè)財務陷入困境時，其財務比率和正常企業(yè)的財務比率差別明顯。在單變量判定模型中，財務指標被用于財務風險評價，這是非常重要的一大突破。它不僅使評價指標變得單一，而且也使企業(yè)財務風險評價變得簡單易行。不過，凡事都有兩面性，這種單一的評價方式，不可避免地會出現(xiàn)評價的片面性。隨著經(jīng)營環(huán)境的日益復雜多變，這種單一的評價指標，已經(jīng)無法全面、有效地反映現(xiàn)代企業(yè)的綜合財務狀況。

1.2多元線性評價模型。它的形式是：Z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5。在式中，Z表示的是判別函數(shù)值，x1表示的是營運資金/資產(chǎn)總額，x2表示的是留存收益/資產(chǎn)總額，x3表示的是息稅前利潤/資產(chǎn)總額，x4表示的是普通股和優(yōu)先股市場價值總額/負債賬面價值總額，x5表示的是銷售收入/資產(chǎn)總額。在這種多元線性評價模型中，Z值應當界定在1.81～2.99區(qū)間，如果Z=2.675時，其結果表示企業(yè)財務狀況居中；如果Z＞2.675時，說明企業(yè)財務狀況發(fā)展良好，企業(yè)盈利能力與償債能力較強；如果Z＜1.81時，表示企業(yè)財務存在很大的風險，甚至會產(chǎn)生破產(chǎn)的風險；如果Z值處于1.81～2.99之間，此時，稱之為為灰色地帶，企業(yè)財務在這個灰色地帶區(qū)間，是非常不穩(wěn)定的，波動也是非常大的。多元線性模型，進一步發(fā)展了單變量模型的范圍與內(nèi)容，能對企業(yè)財務狀況進行綜合反映，且把財務風險概括在某一范圍內(nèi)。但其不足之處，是缺少對企業(yè)成長能力的考慮，同時，其假設條件沒有解決變量之間的相關性問題，只是一種變量服從多元正態(tài)分布。

1.3財務杠桿分析。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)資金的構成是多樣的，除了普通股股東的投入之外，還包括那些從債權人借入和優(yōu)先股股東投入的資金。因為債權人的利息和優(yōu)先股股利，通常都是固定費用，是按約定的利率和股息率計算而來的，因此，如果息稅前利潤增大時，那么，每1元息稅前利潤所負擔的利息和優(yōu)先股股息就會相對地減少，在這種情況下，普通股每股收益就會相應地提高。反之，如果利潤減少時，也會極大地降低普通股每股的收益。這種現(xiàn)象，便是財務活動中的杠桿效應。財務杠桿效應可用財務杠桿系數(shù)進行表示：DFL=(ΔEPS/EPS)÷(ΔEBIT/EBIT)=EBIT÷(EBIT-I)在式中：I表示的是利息；ΔEPS表示的是普通股每股收益變動額；EPS表示的是變動前的普通股每股收益；ΔEBIT表示的是息稅前利潤變動額；EBIT表示的是變動前的息稅前利潤。1.4自有資金利潤率的標準離差率分析。期望自有資金利潤率=【期望的息稅前資金利潤率+借入資金/自有資金*（期望資金利潤率-借入資金利息率）】*（1-所得稅稅率）。這種計算方法，充分說明合理的舉債，將能夠給股東帶來額外的財務收益，也同時證明了財務杠桿是有正負效應的。如果借入資金利息率遠遠低于期望的息稅前資金利潤率，基于此種情況，公司提高舉債規(guī)模，能夠提高自有資金的利潤率。與之相反的是，如果借入資金利息率高于期望的息稅前資金利潤率，就會降低企業(yè)的負債規(guī)模，同時減少自有資金的利潤率。

2.財務風險評價一般方法的不足。

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由于不同因素對事件的影響不同，所以導致事件的不確定結果，這就導致了風險的產(chǎn)生。不同人對于財務風險的認知層面不同，說法也不同，一般有兩個層面：一是由于環(huán)境的不確定因素和個人主觀的差異，進而給企業(yè)帶來的財務收益的不確定，引發(fā)的微觀經(jīng)濟風險。二是它也稱為籌資風險，是指到期償還不了債務的可能性，換言之，它是由于借債引發(fā)的，若無借債就不存在財務風險。我在此文中研究的是企業(yè)難以預測的外部環(huán)境、內(nèi)部控制環(huán)境的不完善、企業(yè)經(jīng)營的不確定給企業(yè)帶來的財務風險，給企業(yè)最終帶來可能的財務損失。

（二）企業(yè)財務風險控制的概念

企業(yè)都存在不同程度的財務風險，企業(yè)的發(fā)展很大程度上依靠企業(yè)對財務風險控制的態(tài)度，控制得當?shù)脑捘芙o企業(yè)帶來新的機遇，使企業(yè)邁上一個新的臺階；若控制不當，會給企業(yè)帶來毀滅性的災難。如何控制好財務風險，是企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。財務風險控制，就是在利用相關的信息和手段對企業(yè)的財務活動施加作用和影響，使企業(yè)達到預期的財務目標。

二、企業(yè)財務風險控制與內(nèi)部控制的相關性

環(huán)境的多變性就像一把雙刃劍，帶來發(fā)展機會的同時伴隨著風險隱患，企業(yè)管理重在風險管理，風險管理中財務風險占很大一部分。財務風險以貨幣的形式表現(xiàn)，對企業(yè)的穩(wěn)定、資金的安全性及獲利有很大的作用。

內(nèi)部控制是一種為了實現(xiàn)控制目標由企業(yè)所有人執(zhí)行的一系列過程。內(nèi)部控制能適時反映企業(yè)的風險并相應地采取措施控制風險，可以促進企業(yè)的有效管理。企業(yè)的風險類型很多，財務風險是其中的一種，內(nèi)部控制最終是為了企業(yè)更好的發(fā)展。內(nèi)部控制薄弱會使企業(yè)的財務風險大大增加，財務風險控制實質(zhì)上是內(nèi)部控制的一部分，財務風險控制不好，意味著企業(yè)的內(nèi)部控制存在一定的薄弱性。全面的財務風險控制體系使企業(yè)的經(jīng)濟活動能順利進行，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度。它們的共同點都是為了更好的管理好企業(yè)，預防企業(yè)的財務風險和規(guī)劃企業(yè)的治理結構，內(nèi)部控制的評價是以財務風險控制的好壞為依據(jù)，同時內(nèi)部控制是進行財務風險控制的重點。

三、企業(yè)財務風險中存在的問題

（一）企業(yè)財務風險控制意識薄弱

如今的經(jīng)濟環(huán)境是多變的，包括產(chǎn)品更新的速度、市場的變化、國家政策、利率的變化等，這些因素都會對企業(yè)的經(jīng)營、資金的運轉(zhuǎn)產(chǎn)生很大的影響，現(xiàn)如今很多財務人員還是沿用傳統(tǒng)模式來管理企業(yè)的財務活動，對企業(yè)的風險財務控制沒有一個正確全面的認知，只關心資金的投放與收回，對企業(yè)風險缺少實質(zhì)認知和管理，忽略財務風險的有效控制，薄弱的風險意識難以適應因素變化對企業(yè)造成的財務風險。

（二）缺乏有效的風險預警機制

控制財務風險不是當它出現(xiàn)再采取措施，而是采取一系列的措施來預防或減少財務風險的發(fā)生。我國目前在這方面很薄弱，每年雖然有幾十萬的會計人員，但是大多數(shù)專業(yè)素養(yǎng)都不高，企業(yè)管理者對這方面又不了解，財務風險是潛在的和客觀存在的，無法消除但是可以預測，它本身就是財務成果損失的不確定性，往往到來時就是致命一擊。所以大多數(shù)企業(yè)開始都運營很大，突如其來的一場財務危機就導致破產(chǎn)。

（三）內(nèi)部控制機制的不完善

內(nèi)部控制是企業(yè)采取的一種手段，為了能達到企業(yè)的預期目標，可以根據(jù)考察內(nèi)部控制機制來評價企業(yè)的管理，主要是對企業(yè)人員”權責利”的分配管理。它存在于企業(yè)經(jīng)營的全過程，良好的內(nèi)部環(huán)境有利于企業(yè)財務風險的管理，對控制風險有很好的促進作用，內(nèi)部機制的不足讓人籠統(tǒng)的把企業(yè)的規(guī)定規(guī)章等同于內(nèi)部控制制度，對企業(yè)人員的“權責利”分配不清，缺乏合適、完整、統(tǒng)一的體系，內(nèi)部人員不恪守自己的職責，縮小了控制的范圍，使效果大打折扣，營造一個良好的內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)能夠更好的控制財務風險。

四、企業(yè)財務風險控制中問題的應對措施

（一）加強企業(yè)財務風險控制意識

企業(yè)是經(jīng)濟環(huán)境中的主體，是我們可以看見和感知的，企業(yè)對財務風險的正確認知是財務風險控制成功的先決條件。財務風險隨時存在，企業(yè)必須有一定的風險意識，缺乏風險意識會直接導致企業(yè)管理機制出現(xiàn)漏洞，使企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。企業(yè)應該培養(yǎng)管理者和工作人員的風險意識，定期讓企業(yè)人員參加風險探討會，促進企業(yè)之間的合作交流，用實際案例來分析財務風險控制對企業(yè)的重要性。培養(yǎng)人員的素質(zhì)，提高他們對風險的適應和處理能力。

（二）建立有效的財務風險預警機制

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一、高校財務風險概念及特征

（一）財務風險概念

高校財務風險是指高校資金在運營過程中，由于主觀上對結果預測不足或因進行自身難以承受的經(jīng)濟活動而導致的損失，或由于客觀上在經(jīng)濟運行中突然出現(xiàn)的政策調(diào)整、經(jīng)濟形勢重大變動而造成的經(jīng)濟損失，其表現(xiàn)為貨幣資金償還到期債務的不確定性。

（二）財務風險特征

1、客觀存在性。財務風險廣泛存在于各種財務活動之中，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

2、不確定性。由于風險的存在，對財務活動的最終結果難以準確把握和預測，導致財務活動的復雜。

3、相關性。財務風險的大小與風險報酬的高低具有相關性。即風險越大收益越高，風險越小收益越低。因而可以說，收益性與損失性是共存的。

（三）財務風險類型

高校財務風險的類型主要是：過度舉債風險；盲目投資風險；財務管理風險；管理人員素質(zhì)風險等四大類。

二、高校財務風險形成原因

（一）舉債風險形成原因

1、高校擴招，財政撥款不足。發(fā)端于1999年的我國高校連續(xù)大規(guī)模的擴招，我國普通高校在校生由1998年的341萬猛增到2012年3167萬，高等教育的毛入學率由1998年的7.9%迅速提高到2012年的26.9%，實現(xiàn)了由精英教育到大眾化教育的轉(zhuǎn)變。

2、銀行盲目放貸，助長貸款行為。金融機構對高校貸款準入條件不嚴格，對貸款對象還款來源不做深入仔細的分析，缺乏足夠的防范意識，助長了高校的多貸甚至亂貸行為。

3、高校管理層風險責任意識不強，盲目追求規(guī)模效應。高校管理層對償還責任存在模糊性，“債多不愁”現(xiàn)象普遍存在。

（二）投資風險形成原因

1、盲目投資，缺乏科學合理論證。高校為滿足教育教學評估等需要，在未充分計劃和論證的情況下，盲目投資硬件設施，如教學設備、校舍等，不注重資金使用效益，造成資產(chǎn)的重復購置或閑置，導致極大的資金浪費。

2、校辦企業(yè)缺乏真正獨立的運行機制。事企不分是根本原因，一些學校以財務集中的名義，將企業(yè)財務全部收到學校財務處管理，使校辦企業(yè)沒有獨立的人事權和財務權，自主經(jīng)營能力很差，企業(yè)難以發(fā)展。

（三）財務管理風險形成原因

1、預算編制不完善，資金安排不合理。隨著高等教育改革的深入，資金需求與財政撥款之間的缺口日漸加大，高校自籌資金的壓力也隨之增大，高校在籌集資金、調(diào)度資金及合理利用資金等方面面臨許多復雜的問題。

2、內(nèi)部控制制度設計不嚴密不完善，導致財產(chǎn)流失。會計基礎工作薄弱，監(jiān)督制度不到位，權力使用失控，產(chǎn)生腐敗違紀行為。因缺乏相應的制度約束，產(chǎn)生賬外資產(chǎn)的現(xiàn)象，造成學校財產(chǎn)的流失。

（四）管理人員素質(zhì)風險形成原因

發(fā)展中的高校由于歷史、規(guī)模、體制等原因，形成高校財務人員素質(zhì)普遍較低，管理觀念比較滯后，缺乏活力與創(chuàng)造力，制約了高校整體管理水平的提高，財務運行機制也不能應對學校建設資金需求，必然引發(fā)財務危機。

三、高校財務風險防范措施

（一）控制舉債規(guī)模，降低債務風險

1、科學合理的確定貸款規(guī)模。在貸款規(guī)模上，應對貸款項目及運行能力進行認真的分析論證，充分考慮還本付息的能力，對收支和可用于還本付息的資金進行認真的測算，并將貸款的風險控制在預警線以內(nèi)。

2、合理安排債務資金結構。當前高校債務資金比重地過高，優(yōu)化高校資本結構就勢在必行。

3、提高貸款資金管理水平。高校必須加強貸款資金的管理，形成一套“嚴格審批、?？顚Ｓ谩⒎忾]運行、跟蹤監(jiān)督、考核效益”的貸款資金使用機制。

（二）降低高校投資風險的措施

1、完善投資分析評價。運用預算、定額、定員、可行性分析、預測等科學方法，建立完善財務分析評價體系，將客觀的會計數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為決策支持信息，提高會計數(shù)據(jù)的使用價值。

2、完善風險評估。高校內(nèi)審人員須對校辦企業(yè)等風險評估進行審查評價，可采取貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等技術。

（三）加強高校財務管理措施

1、完善財經(jīng)工作領導體制。高?？蓪ｉT設立校財經(jīng)工作領導小組，以校領導為核心，總會計師或主管副校長、財務處長、二級單位財務負責人和基層單位財務人員等幾個層次組成，組成一個職責明確、相互制約、各司其職、運行有序、共同實現(xiàn)學校財務管理目標群體。

2、強化預算約束管理。從制度上保證預算從編制、執(zhí)行到調(diào)整的科學規(guī)范。財經(jīng)領導小組應對各項開支進行審核，保障其開支的合理合法。對成本項目應加強考核管理，堅決反對鋪張浪費，努力降低辦學成本。

3、加強高校審計監(jiān)督，不斷完善內(nèi)部控制。一方面高校內(nèi)部為增加財務管理的透明度，實施民主理財和全員管理，有必要建立正常的財務報告制度。另一方面監(jiān)查、審計部門要定期進行檢查，督促用款單位按借款用途使用資金，按期還本付息，并考核資金的使用效果。

（四）提高財會人員素質(zhì)，保證財務會計信息質(zhì)量

轉(zhuǎn)變工作思路，財務工作不能老停留在記賬、算賬、報賬等傳統(tǒng)管理模式上，要向全面參與學校管理決策轉(zhuǎn)移，樹立效益、市場觀念，從事后算賬向事前預測、事中控制、及時分析方面轉(zhuǎn)移，要發(fā)揮財務工作滲透力強的特點，主動參與到學校管理活動中來。

四、小結

面對目前高校因擴招等原因產(chǎn)生的嚴重財務風險，一方面要爭取國家對高校的財政投入，并進一步拓寬經(jīng)費籌措渠道。另一方面內(nèi)部要下大力氣解決學費欠費問題，嚴格控制開支，節(jié)約辦學，切實防范好各種財務風險，最大力度發(fā)揮學校資金的使用效益，使學校資金步入良性循環(huán)，促進高校持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

參考文獻：

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中圖分類號: F235.7 文獻標識碼: A 文章編號: 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者簡介: 徐春立, 天津財經(jīng)大學商學院會計系教授, 管理學( 會計學) 博士, 主要研究方向為公司理財。

任何一門學科的建立, 都是以嚴謹?shù)母拍铙w系作為支撐的。在學科的理論體系中, 嚴謹科學的概念界定是不可或缺的。準確的界定概念, 明確事物的性質(zhì),區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學研究的前提, 也是科學研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對事物的屬性、特征及功能不能夠準確定義, 必然混淆科學研究對象的構成內(nèi)容, 損害科學研究的發(fā)展。在我國的財務管理理論研究中, 要么是出于對基本理財概念認識上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導致對部分財務管理基本概念的曲解和誤導, 形成了認識上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實踐上的尷尬。這種狀況如果不及時扭轉(zhuǎn), 勢必對我國財務管理理論研究和管理實踐造成極大的危害。本文擬針對我國財務管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯誤概念或偽概念進行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學術研究中公認的財務管理概念體系, 促進我國財務理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。

一、資本成本概念辨析

資本成本是財務理論的核心概念之一, 也是我國理財界在認識上普遍誤解的概念之一。在我國大部分財務管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價, 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費用( 股利、利息等) 和籌資費用( 為籌集資金而支付的交易費用) ”。這種概念的錯誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國家級的考試教材之中, 對財務管理理論和實踐上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴重的誤導。

上述錯誤概念的出現(xiàn)與我國由計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中引發(fā)的財務管理體制的變革有關。我國在計劃經(jīng)濟時代, 生產(chǎn)資料公有制的國有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對形式,國家對企業(yè)實行高度集中的計劃管理, 在財務上實行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國家,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金由國家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個社會經(jīng)濟資源實際上是由國家壟斷并實行計劃經(jīng)營, 通過計劃在企業(yè)之間進行配置。相對于市場經(jīng)濟體制而言, 這種經(jīng)濟資源的分配機制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個方面: 一方面, 造成了社會經(jīng)濟資源非市場化的配置, 不存在經(jīng)濟資源的市場交易,不能夠通過市場這只“看不見的手”來優(yōu)化社會經(jīng)濟資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產(chǎn)完全是國家計劃安排, 產(chǎn)品是國家計劃調(diào)撥, 實際上不存在企業(yè)自擔的經(jīng)營風險和財務風險, 加之計劃經(jīng)濟體制否定利潤, 因此, 實際上不存在真正的市場經(jīng)濟意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會形成投資者根據(jù)市場無風險利率和承擔的風險要求基本報酬的資金公平交易價格。因此, 在計劃經(jīng)濟時代實際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國對國有企業(yè)進行了逐步的改革。最初的改革除利潤留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應上先后推行了企業(yè)上交國家資金占用費、國家對企業(yè)的流動資金撥款改為銀行貸款供應等制度, 使得企業(yè)由無償使用資金轉(zhuǎn)向需要承擔一部分資金的使用費用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費和全部流動資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財界認識上的直觀感覺是企業(yè)為使用資金付出的代價即成本, 延續(xù)到市場經(jīng)濟機制下, 這種直觀的感覺就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價”, 錯誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場的形成和資本的所有權與使用權的分離, 是市場經(jīng)濟特有的一個概念。在自給自足的自然經(jīng)濟體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問題。只有在商品經(jīng)濟時代, 當出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個公平的交易價格進行資金的交易活動。公平交易價格與資金所有者的投資機會和投資者投資時承擔的風險相關, 對于投資者而言, 投資者可以按照資金等風險的投資機會預期的報酬率作為投資的基本報酬率, 也可以按照投資時承擔的風險要求與之相對等的報酬。在不存在資本市場的情況下, 投資者要求的投資報酬率與投資者個人的風險偏好、投資機會的差異性等因素相關。在資本市場出現(xiàn)后, 市場利率就是投資者與籌資者進行資金交易的一個基本的交易價格的參照標準。20 世紀初, 美國經(jīng)濟學家歐文?費雪( Irving Fisher) 根據(jù)存在和不存在資本市場兩種情況, 從理論上揭示了資本市場的效應: 資本市場通過提供一種低成本的方式、使擁有剩余財富的經(jīng)濟人( 儲蓄人) 和擁有投資機會但超出自身財力的人( 借款方) 實現(xiàn)其目標,市場的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲蓄人通過將資金借給資本市場能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲蓄人由于搜尋費用的節(jié)約,從而從市場上得到低息的借款。由于市場效率, 促使儲蓄投資額的增長, 同樣也會提高借款人的經(jīng)濟效率。[1]費雪分離定理表明, 資本市場產(chǎn)生了一個單一的利率,借貸雙方在進行籌資和投資決策時, 均以此為依據(jù),致使投資與籌資的決策相分離。對于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場利率時, 就可以從資本市場借入資金, 而無需考慮個別投資者的具體偏好。對于儲蓄人而言, 無需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達到或高于市場利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對于債券而言, 實際上資金交易雙方是依據(jù)于市場利率進行交易的, 市場利率就是企業(yè)籌集債務資本的一個基本的資本買入價格。也就是說,企業(yè)只有按照市場利率對投資人支付報酬, 才能夠獲取資本的使用權。因此, 債券的資本成本是資本市場由資金的供求關系和風險決定的債權人投資的必要報酬率。

由于債務市場的高度有效性, 即債券的價格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來現(xiàn)金流量, 因此

大部分債務的資本成本是與市場利率相關的, 容易確定。而股票的未來現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風險函數(shù)的股權資本的成本就比較困難。股權資本的交易不是像債券那樣有確定的未來交易價格,對股東支付的報酬是企業(yè)運營后的后續(xù)行為, 因此,實際上股權資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產(chǎn)經(jīng)營過程中的股利與資本報酬來作為股權資本的買價。在這個過程中, 投資者在進行股票投資時根據(jù)風險程度要求的報酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報酬的基本要求, 支付的股利和資本報酬能否達到股權資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進行了股票交易的衡量標志。如果企業(yè)沒有按照股權資本的交易價格支付買價, 即未能夠使股東達到相當于股權資本成本的基本報酬水平, 企業(yè)就會喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關于股權資本成本的現(xiàn)代財務研究結果表明, 股票的資本成本應是股票的投資者進行投資時承擔的風險的一個函數(shù), 亦即投資者按照投資承擔的風險程度要求的基本報酬率。“公司的股權成本是一種機會成本, 相當于公司的投資者預期從同等風險水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產(chǎn)定價模型表明, 股權資本成本等于無風險報酬率與投資者承擔的市場風險要求的風險報酬率之和。費雪分離定理表明,股東根據(jù)承擔的風險要求的風險報酬率與股東個人的偏好無關, 風險的定價實際上是市場決定的。

綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時按照等風險的投資機會獲取的投資報酬率或承擔的風險程度所要求的基本報酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來有可能產(chǎn)生的報酬率( 企業(yè)投資項目預期報酬率) 來作為基本的報酬水平呢? 或者說為什么投資者個人對資本使用產(chǎn)生報酬的預期與企業(yè)使用資本報酬的預期不相一致呢? 原因在于市場效率即資產(chǎn)價格對相關信息的反應程度的約束。債券市場的效率水平相對較高, 交易雙方依據(jù)市場利率作為交易價格, 因此大部分債券的交易難以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。而股票市場的效率較低或者企業(yè)實物資產(chǎn)市場的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔的風險程度要求報酬水平, 而不能夠按照投資預計的實際報酬水平要求報酬。

將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價, 其定義本質(zhì)的錯誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對投資者實際支付的報酬或發(fā)生的資本籌集的交易費用, 資本成本是投資者根據(jù)投資的風險程度或根據(jù)等風險的投資機會獲取報酬的水平對投資要求的基本報酬率, 其性質(zhì)是屬于機會成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風險因素, 資本成本應是投資者承擔風險的函數(shù),是由風險與收益之間的平衡關系所決定的; 第三, 定義的角度錯誤, 資本成本是投資者投資行為所導致的投資者出讓資本必須要達到的一個資本的基本售價,由于企業(yè)使用的股權資本所產(chǎn)生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達到企業(yè)出資者索取報酬的基本要求, 即買價是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據(jù)企業(yè)對投資者實際支付的報酬與資本成本的比較來確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠?qū)①Y本成本定義為企業(yè)實際對投資者支付的報酬。實際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對投資者支付的基本報酬率?？赡苡械膶W者會問, 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財務管理的教材上在計算企業(yè)權益資本成本時所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預計未來對股東支付的現(xiàn)金流量來計算呢? 這是因為絕大部分的財務管理教材沒有講清模型產(chǎn)生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應用的條件是市場的高度有效, 不存在信息的不對稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預計未來對股東支付的報酬和資本的凈買價( 買價扣除融資費用) 計算資本成本。

錯誤的資本成本概念對我國財務管理的理論研究和管理實踐產(chǎn)生了巨大的危害。在現(xiàn)實中, 很多企業(yè)將對投資者實際支付的報酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒有關于使用股東資本強制分紅的規(guī)定, 對股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經(jīng)理人員錯誤地認為股權資本成本比債務資本成本低, 對經(jīng)理人員的約束性較之債務要低, 這是導致我國上市公司熱衷于股權融資的重要原因之一, 正是國有股權資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國有控股的股份上市公司的經(jīng)理人員由政府委派, 經(jīng)理人員貪圖舒適, 造成了我國股份上市公司給予股東的報酬偏低, 未能夠達到股權資本成本的水平, 導致了前一時期我國股市的災難。甚至個別學者在解釋上市公司股權資本融資偏好的原因時, 也認為我國上市公司的股權資本成本低。這種將公司實際給予股東的報酬作為資本成本的謬論, 對我國企業(yè)經(jīng)理人員的理財理念產(chǎn)生了嚴重的誤導, 理念上的錯誤必然帶來實踐上的偏差。

資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標準。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結構, 使企業(yè)的加權平均資本成本能夠達到最低, 企業(yè)價值能夠達到最大。努力降低企業(yè)的風險, 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權平均資本成本是進行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達到的一個基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔的基本責任, 因此, 只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實現(xiàn)的報酬率達到或超過資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據(jù)MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進行投資決策時, 必須遵循這一定理。也就是說, 企業(yè)進行投資決策時, 不能夠以項目具體融資方式的資本成本作為評價的標準, 而應該將債務資本與股權資本混合決定的加權平均資本成本作為項目的評價尺度。

資本成本是財務估價的基本依據(jù)。財務估價是確定企業(yè)資產(chǎn), 包括投資項目、無形資產(chǎn)、企業(yè)、并購等公允價值。進行企業(yè)資產(chǎn)估價的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產(chǎn)價值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學的方法, 對企業(yè)的風險進行計量并依據(jù)風險水平確定投資者的風險必要報酬率, 是正確進行資產(chǎn)估價的前提, 也是財務理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機會成本, 在進行企業(yè)資產(chǎn)評估時, 不能依據(jù)企業(yè)實際對投資者支付的報酬來確定折現(xiàn)率, 而必須依據(jù)行業(yè)的基準收益率、投資的風險程度等機會成本的標準來確定折現(xiàn)率。

資本成本是考核經(jīng)營者業(yè)績的基本標準。企業(yè)加權平均資本成本是企業(yè)債權人與股東必要報酬率按照企業(yè)資本結構計算的加權平均值, 是企業(yè)進行經(jīng)營應

該創(chuàng)造的一個基本報酬率, 評價企業(yè)是損毀價值還是創(chuàng)造價值, 其標準是企業(yè)實際的總投資報酬率是否大于企業(yè)加權平均資本成本。MM資本結構的定理表明,一項投資可行的標準是該項投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預期收益率( 內(nèi)涵報酬率) 必須大于加權平均資本成本, 凈現(xiàn)值實際上是企業(yè)預期收益與資本成本差額的價值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價值的增量。衡量一項長期決策的有效性的標準是觀察這項決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個經(jīng)營年度表現(xiàn)為經(jīng)濟利潤。經(jīng)濟利潤( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經(jīng)濟利潤, 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財富, 是企業(yè)價值增加的源泉。當EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經(jīng)理人員績效的標準。

二、財務風險概念辨析

在理財學的基本原理中, 企業(yè)全部風險被劃分為經(jīng)營風險與財務風險。財務風險是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產(chǎn)的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風險。經(jīng)營風險亦稱為投資風險或商業(yè)風險, 是指由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經(jīng)營收益(息稅前利潤)的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴格的、西方學術研究中沿用至今的學術概念, 卻在我國的財務理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財務活動過程中存在的風險, 包括投資風險、籌資風險、股利分配風險、資金運營風險、外匯風險等, 財務風險的概念在外延和內(nèi)涵上被無限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風險。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見到的財務理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財務風險”的概念大有占據(jù)學術研究主流之勢, 造成了理論上極大的混亂。實際上, 所謂的“廣義財務風險”的概念只不過是反學術規(guī)范的偽概念。

進行學術研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學術概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學術成果的基礎上, 使學術研究成果得以順利進行的必要條件?？茖W規(guī)范的概念的標志是這種概念的思維正確反映了事物的本質(zhì)屬性。破壞了規(guī)范的學術概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無法界定事物之間的本質(zhì)區(qū)別,也就不能夠引領學術的研究方向。所謂的廣義財務風險的概念的錯誤在于, 不恰當?shù)財U大了財務風險的內(nèi)涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財務是企業(yè)的資金運動, 財務風險就應該包括資金運動的全部風險, 財務風險等同于財務管理的風險。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語中的“坐井觀天”一語, 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實際上, 英文中的財務含有籌資的含義, 財務風險特指的是籌資風險。在幾乎所有的西方學術著作中, 幾乎均將財務風險視為籌資風險, 它是具有負債籌資的企業(yè)所特有的風險, 而經(jīng)營風險是所有公司共性的風險。在規(guī)范的理財學術研究中, 企業(yè)資本結構的設計與優(yōu)化, 就是在防范負債帶來的財務風險和利用負債的杠桿等正向作用的權衡中進行的, 如果我們使用所謂的廣義財務風險的概念, 將投資風險等均包括在內(nèi), 就會造成研究上的混亂, 因為在財務上投資和籌資是分離的, 資本結構屬于籌資領域, 而投資風險屬于投資領域, 將屬于投資領域的風險引入資本結構的研究, 事物性質(zhì)的混淆必然帶來思維邏輯的混亂,就會破壞資本結構中關于負債效用的研究。

科學概念的標志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財務風險的定義, 財務風險包括了投資風險, 而在這類研究的文獻中, 往往又將經(jīng)營風險和財務風險視為并列的兩個概念, 承認企業(yè)的風險是由經(jīng)營風險與財務風險所構成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財務風險包含投資風險與資金運營風險, 而投資風險和資金運營風險規(guī)范的定義就是企業(yè)經(jīng)營風險, 怎么又出來一個與財務風險并列的經(jīng)營風險呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!

創(chuàng)新是保證學術發(fā)展的必要前提。財務理論研究上的創(chuàng)新, 應該是在前人的勞動成果已經(jīng)被繼承的基礎上, 發(fā)展財務理論。創(chuàng)新絕對不是標新立異, 對概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學術的范疇, 后果是導致規(guī)范的理論體系被曲解, 導致規(guī)范的學術概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學術上應該有不同的聲音, 應該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財務風險概念不是中國學者特有的創(chuàng)新, 而是學術浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財務風險的規(guī)范概念, 站在整個財務理論體系的角度上看, 造成了財務理論體系的曲解, 是應該被學術研究摒棄的一個偽概念。

在財務理論中, 企業(yè)的風險被劃分為經(jīng)營風險與財務風險兩類。經(jīng)營風險是一種企業(yè)不使用債務資本的情況下, 資產(chǎn)運行產(chǎn)生的基本報酬( EBIT) 的不確定性, 蘊涵在企業(yè)未來總資產(chǎn)報酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動中。財務風險是屬于普通股東所承擔的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風險, 蘊涵在未來的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的變動中。在未使用債務的情況下, 總資產(chǎn)的報酬率與凈資產(chǎn)收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務的情況下, 由于債務的財務杠桿作用, 會造成資產(chǎn)報酬率與凈資產(chǎn)收益率的差異。如果資產(chǎn)報酬率大于債務的利率, 凈資產(chǎn)收益率會高于總資產(chǎn)報酬率, 如果資產(chǎn)報酬率小于債務的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬元,資產(chǎn)總額為100 萬元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務, 則資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率也為12%。假設企業(yè)使用50%的債務, 債務利率為10%,則總資產(chǎn)報酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率為18%。當然,如果企業(yè)資產(chǎn)報酬率小于債務利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性, 即為財務風險。財務風險的大小可使用資產(chǎn)負債率、權益乘數(shù)、財務杠桿等指標來衡量。

三、資本運營概念批判

20 世紀90 年代, 是我國企業(yè)由計劃管理體制向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的重要里程碑。資本市場的出現(xiàn), 使得很多國有企業(yè)、民營企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場的作用, 籌集企業(yè)經(jīng)營需要的資本, 進行企業(yè)的戰(zhàn)略投資?！百Y本運營”或“資本經(jīng)營”的概念應運而生, 曾經(jīng)一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應,使效率低下的我國部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運營才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學術概念的引導下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場上, 弄虛作假。對資本市場公布虛假的、人為操作的經(jīng)營業(yè)績報告的層出不窮,玩弄虛假的資產(chǎn)重組、并購、股權重組, 騙取股價增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時間, “資本運營”的

口號響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學習和實踐“資本運營”活動。直至今天, “資本運營”也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、學術性的研究雜志上?！?資本運營”真的那么神奇嗎?

其實, 撥開“資本運營”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個徹頭徹尾的、違背財務原理的偽學術概念。

資本運營概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內(nèi)涵和外延上的雜亂性。翻看有關資本運營的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運營概念的版本諸多。有的將資本運營定義為對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn), 通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營, 以最大限度地實現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購等擴張型運營和剝離、分立、股票回購、分拆等緊縮型運營;有的將資本運營定義為以資本增值為目的, 以價值管理為特征, 通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整, 對企業(yè)全部資產(chǎn)進行有效運營的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過資本市場進行的籌資、投資等經(jīng)濟活動?？梢? 即使是資本運營概念的使用者本身, 對資本運營的概念也沒有形成統(tǒng)一的認識, 其概念的內(nèi)涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學術界對這一概念的公認性。一個內(nèi)涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學術研究上引領事物研究方向的作用, 因為, 我們不知道, 到底什么是資本運營,到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實踐意義何在。

資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在對企業(yè)經(jīng)營的誤導性。按照資本運營概念的說法, 資本運營是相對于企業(yè)固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)等實業(yè)資本運營而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產(chǎn)權資本為對象而進行的一系列經(jīng)營活動。其目的是通過金融資本與產(chǎn)權資本買賣,達到資本增值的目的。在資本經(jīng)營概念的炒作者看來,實業(yè)資本經(jīng)營屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產(chǎn)權資本的效率, 這是對企業(yè)經(jīng)營的嚴重誤導。MM資本結構理論中的無公司稅模型的定理表明, 公司的價值取決于公司在未來所創(chuàng)造的經(jīng)營收益的資本化價值, 與公司的資本結構無關。盡管企業(yè)價值與資本結構的關系在財務上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價值關鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產(chǎn)經(jīng)營效率。[3]事實上, 通過資本市場籌集的資本, 在企業(yè)經(jīng)營上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經(jīng)營效率的話, 企業(yè)就不會實現(xiàn)價值的增長。同樣, 企業(yè)擴充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價值―――只要這種投資行為或產(chǎn)權變更行為, 沒有提高企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會增值。資本市場效率理論表明, 在資本市場高度有效的情況下, 金融資產(chǎn)的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因為金融市場的效率高于實物資產(chǎn)市場的效率, 信息的對稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進行實物資產(chǎn)的投資。試想, 如果經(jīng)營金融資本與經(jīng)營產(chǎn)權資本的效率高于實物資本的話, 那大概就沒有人進行工商產(chǎn)業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運營吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產(chǎn)權重組、企業(yè)并購吧, 那樣的話,可能一個社會離喝西北風的日子就越來越近了!資本運營概念的虛假性表現(xiàn)在是對嚴格的財務理論體系的肢解。解析上述有關資本運營的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運營的定義幾乎涵蓋了財務管理的所有范疇, 如并購、資產(chǎn)重組、剝離與分立是財務管理投資擴充與財務重組的內(nèi)容, 而所謂的金融資本運營是財務管理在資本市場中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關內(nèi)容, 而在內(nèi)涵的定義中, 資本增值是盜用了當代財務管理的核心思想―――創(chuàng)造價值, 將財務管理的內(nèi)涵與外延篡改為資本運營的概念, 是對財務管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運營的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實踐上產(chǎn)生嚴重的誤導, 削弱財務管理在實踐中的重要作用。在財務理論體系中,所謂資本運營的外延涵蓋的問題如擴充、重組問題的解決取決于人們對財務理念和財務方法的正確運用,離不開財務原理的支撐。而翻開資本運營的有關書籍,我們難以找到有關所謂資本運營的理論和方法的支撐。從這點意義上觀察, 資本運營只不過是拼湊了我國市場經(jīng)濟體制下企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個沒有任何學術價值、也沒有足夠的理論支持的偽學術概念。

準確的定義財務概念, 是科學研究得以正確進行的前提。作為財務管理的學者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標新立異的做法, 以學者嚴謹?shù)?、?guī)范的態(tài)度對待前人的研究成果。本文雖然沒有立足于創(chuàng)新, 只是對我國財務理論研究中出現(xiàn)的錯誤的概念進行了斧正, 但通過我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財務管理的概念, 使嚴謹?shù)呢攧绽碚擉w系能夠得以維護。應該指出, 在財務管理領域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個重要概念, 在市場經(jīng)濟發(fā)展了20 年左右的中國, 是對財務管理領域中的若干概念進行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進行撥亂反正的時候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。

參考文獻:

[1]威廉?L.麥金森.公司財務理論[M].劉明輝.主譯.大連: 東北財經(jīng)大學出版社, 2002

[2]G.Bennett Stewart,Ⅲ.探尋價值[M].康雁.等譯.北京: 中國財政經(jīng)濟出版社, 2004

[3]Franco Modigliani,Merton H.Miller.資本成本、公司財務和投資理論.[M]盧俊.資本結構理論研究譯文集.上海: 上海三聯(lián)書店.上海人民出版社, 2004: 1- 49

責任編校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

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