序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資策略與技巧范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

股票投資有“七賠二平一賺”之說，我國也大致如此。據(jù)統(tǒng)計，截止九八年底，“中國股民八成賠錢”（《西安晚報，經濟?？?9-3-23）；時過14年，這種情況沒有什么好轉，依然是“股民今年超過九成虧損 近四成賠錢過半”（《武漢晨報》12-11-27）為什么會產生這樣的結果呢？本文試對此問題作以探討，并提出相應的對策。

一、股票投資失敗的根本原因

股票投資失敗的具體原因很多且各不相同，但以下幾個方面是根本性和較為集中的：

1.外行居多。這是大多數(shù)投資者失敗的根本原因。眾所周知，影響股市狀況、股價變動的因素涉及社會的、經濟的、政治的多個方面。具體可歸納為：

（1）經濟性原因，主要包括經濟景氣情況、財政金融形勢、利率和匯率、產業(yè)政策、國際收支和外國股市等；

（2）非經濟性原因，主要有國內政局、戰(zhàn)爭、災害等；

（3）市場內部因素，主要有市場供求關系、股市政策等；

（4）企業(yè)個別因素，主要包括企業(yè)業(yè)績、技術創(chuàng)新能力、利潤分配情況等。

股市大盤及股價走勢對上述因素的反應是超前的。所以，沒有對上述因素進行科學分析和準確判斷的能力，就很難自覺地把握大勢和股價的運行方向和幅度。這樣，沒有相當?shù)慕洕鷮W基礎以及對社會洞察力的大多數(shù)投資者，與掌握大量資金而且擁有強大陣容的分析人員的機構投資者的較量，其結果不言自明。要知道，進入股市，人人都是為了賺錢。在這種激烈的競爭中，大多數(shù)人毫無優(yōu)勢可言，是處于劣勢的。

2.入市時機和動機不當。一般地，自覺地有充分準備和進行了扎實的前期工作再進入市場的人是極少的。絕大多數(shù)情況是受周圍同事、同學、鄰居和朋友的影響或刺激而倉促入市的。股市一跌再跌，所知道的投資者的損失越來越大，大多數(shù)人就會有股市是不宜進去的感覺。例如某人賠了多少云云，暗自慶幸自己未予涉足，并堅定了不入市的決心。豈不知，這時候股市的風險得以釋放，已是入市的良機。反過來，某人今日賺了一千，明日賺了三千，過兩天又到了八千，有人就頭腦發(fā)熱了，快速致富的心理膨脹了，我還不如他的嫉妒情緒上來了，終于勇敢的入市了。莫不知，人家能夠這樣賺錢，說明股價到了相當?shù)母叨?，此時進去，只能是兇多吉少。

3.缺乏自我認識。性格的不同，決定著各人適應的環(huán)境不一。股市是一個智力、意志和反應靈敏性較量的高效率場所。其中孕育著無限的機會，也蘊藏著巨大的風險。大多數(shù)人的失敗，是沒有認識到自己其實是不適應這種現(xiàn)代式的較量的。

二、取得投資成功，避免失敗的對策

以上分析了投資失敗的根本原因。那么，要成為一個成功者，其關鍵所在呢？

（一）投資前期準備工作

1.正確認識自己。入市前，通過對股市的基本情況和股票投資特點的了解，確定自己是否適應從事這種高收益、高風險的投資活動。有無滿腔熱血傾注它，有無充分的時間研究它，有無充分的心理承受它，要做出基本的判斷。要知道，股票投資是一種艱辛的高智力勞動，如不適合自己，請遠離它。不要抱有僥幸的心理去撞運氣，那只是和自己的錢過不去。

2.爭取家庭的認可和支持。投入股市的資金是全家的。個人的成敗不僅改變著自己，也直接影響著家庭的生活。要考慮到整個家庭收入的水平、穩(wěn)定程度、前景及負擔情況。一定要安排好家庭生活，盡可能贏得家庭成員的理解和支持。這樣才能有一個良好的投資心態(tài)。否則，在后方不穩(wěn)的壓力下投資，很難設想有良好的效果。

3.掌握必要的投資知識、方法和技巧。逢低吸納，逢高賣出是股票投資獲利的基本過程。要在數(shù)千支股票中選擇恰當?shù)耐顿Y對象，并在動態(tài)中準確把握相對的高低點，就必須掌握相關的知識和得當?shù)姆椒ê图记伞?/p>

（二）樹立正確的投資理念

投資理念就是投資者對進入股市投資所抱的態(tài)度和觀念，以及對投資收益所抱的希望。只有正確的投資理念才能正確的指導操作。進入市場前，應對證券市場有一個正確的認識和具有一定的風險意識。樹立“市場永遠是正確的，而錯誤的永遠是自己”這一指導思想。

（三）遵守投資的原則

“沒有規(guī)矩不能成方圓”。掌握和遵守一定的投資原則無疑對減小投資風險，增加投資收益是十分重要的。

1.不打無準備之仗。每次投資前，都做好充分的準備，避免情緒化的隨機投資。

2.基本分析與技術分析并重。前者重在判斷基本趨勢，后者重在確定買賣點，兩者的很好結合，才能有好的效果。

3.多頭市場不做空，空頭市場不做多。順勢而為，就容易輕松取勝，這在任何領域都是有效的。

4.操作失誤，堅決止損。股票投資錯誤的糾正方式就是止損，不能讓錯誤不斷擴大。

5.忌恐慌和貪婪，保持平常心態(tài)。任何事情的發(fā)展都有一個度，到了一定的度，就會轉向。高了還想再高，低了還想再低，這種一廂情愿的想法是不現(xiàn)實的。要明白適可而止。

6.收集股市資訊，掌握市場熱點。股票投資在很大程度是是投資者判斷的較量。要在股市中先人一步，必須收集各方面影響股市的信息，跟蹤市場熱點，這樣才能掌握主動。

7.炒股為增值，不是談戀愛。買進股票的目的是賣出股票盈利，舍不得賣出股票是不能達到此目的的，甚至由盈利變?yōu)樘潛p。要知道再好的股票也不可能永遠上漲，只有賣出股票才能將紙上富貴變成現(xiàn)實。

（四）把握投資中的關鍵點

1.投資品種的選擇。（1）選擇國家重點扶持的產業(yè)的公司股票，這些產業(yè)的上市公司往往能得到諸如減免稅、優(yōu)惠貸款等待遇而得以高速發(fā)展，目前如農業(yè)、高科技、基礎設施類股票就值得重點關注；（2）高成長股，由于生產經營和資本運作卓有成就，公司的速度遠高于一般經濟增長速度和同行業(yè)平均增長速度，業(yè)績較以往有明顯增幅。根據(jù)價值規(guī)律，這種股票將向上定位；（3）機構重倉股，機構憑借較高的專業(yè)能力和雄厚的研發(fā)實力，對股票的選擇都進行了精心的研究，且其資金實力雄厚，足以影響股價。選擇這樣的股票進行投資往往利潤可觀。

2.選擇良好的買入時機。（1）跌勢末期，股價在低位盤檔已久，長線投資者可入場購進；（2）漲勢確定之初，是中短線投資者入市的最佳時機；（3）行情上升途中的回檔。股價觸及30日均線調頭向上時也是入貨良機。

3.把握正確的賣出時機。（1）漲勢末期，股價在高位形成盤旋形態(tài)，長線投資者離場；（2）跌勢之初，是中短期投資者的最佳賣出時機；（3）空頭市場中的每一反彈，都是出貨的機會。

4.投資錯誤時的糾正。股票投資沒有人能做到每次投資都正確。重要的是出現(xiàn)錯誤時能及時認識并采取恰當?shù)拇胧┘右蕴幚?。設立止損、止盈點是一個簡單有效的方法，（1）長線投資一般可設為10%；（2）短線投資者一般可以設為3%。

總之，要避免失敗的痛苦，享受成功的喜悅，就必須得正確的認識自己，關心國家和社會；建立正確的投資理念，確定自己行之有效的操作準則，并不斷加以改進，做一個有心人，而這一切都需付出艱苦的勞動。世間自有公道，付出總有回報。沒有人能隨便成功！

參考文獻

[1]徐鵬.股票投資策略探討[J].湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2011（12）.

篇（2）

Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統(tǒng)的價格偏差。但是實際情況與現(xiàn)代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區(qū)。

1.1“理性人”假設的誤區(qū)

非理性是人的精神所特有的一種自然體現(xiàn)。它表現(xiàn)為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現(xiàn)實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優(yōu)的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性

有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現(xiàn)出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。

1.3“套利者修正”假設難以成立

有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩(wěn)定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執(zhí)行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區(qū)套利的實現(xiàn)?，F(xiàn)實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎

行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使?jié)撛诘南嚓P信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。

2.2基于認知偏差的行為金融研究思路

行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統(tǒng)性的認知偏差;情緒過程可能導致系統(tǒng)性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機偏差

根據(jù)深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯(lián)系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現(xiàn)就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數(shù)投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數(shù)投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。

3.3處置效應偏差

我國股市處置效應的主要表現(xiàn)是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現(xiàn),說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現(xiàn)不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現(xiàn)象,反映出投資者相當?shù)湫偷淖冯S傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現(xiàn)得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用

4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現(xiàn)糟糕的股票,或者賣出過去表現(xiàn)出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(xiàn)(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(xiàn)(上證綜合指數(shù))進行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現(xiàn)劣于市場表現(xiàn),兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現(xiàn)均劣于市場表現(xiàn)。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn),第四年優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據(jù)表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環(huán)境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現(xiàn)都出現(xiàn)了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現(xiàn)優(yōu)于市場表現(xiàn);兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優(yōu)于市場表現(xiàn)的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優(yōu)于市場表現(xiàn)。

篇（3）

目前，香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同，但卻各出奇招，吸引著不同需求的投資者。

領先：A/H差價有魅力

去年，很多內地朋友到香港開戶炒股，最主要的一個理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多，沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后，較A股股價折價大的H股一馬當先的原因。香港股市后來大跌，大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過，對A、H股差價感興趣的還是大有人在。法興旗下的領先資產目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金，便是專門捕捉A、H股差價潛力的基金。

這只基金全名叫“領先中國A/H盈喜基金”，雖然名字中有“A”字，實際上卻只是直接投資于H股，不會投資于A股。該基金選股原則是，以系統(tǒng)化形式選股，以市值、流通量和折讓度3個量化準則挑選一些有A股和H股的股票。

基金公司有關人士表示，目前在香港及上?；蛏钲诠墒型瑫r掛牌的股票有51只，該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只，然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進行投資，以博其H股股價可以追上A股股價。投資者可通過投資H股，在捕捉內地增長潛質之余，也可受惠于A、H股差價收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數(shù)作為衡量業(yè)績的基準。

基金公司有關人士認為，今年QDII會陸續(xù)有資金流進香港股市，加上港股直通車計劃也會落實，預期來港的資金都會投資在H股上，而內地機構貿易順差所得的資金留在海外投資，亦會有利于推動H股的股價。

該基金的投資主題比較獨特，但從該基金的選股原則可以看出，其投資立足點是H股股價有可能追上A股?！巴刹煌瑑r”情況已經存在很長時間了，兩地有關機構為如何消除這一情況動了不少腦筋，但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個理由也是基于此。不過，值得注意的是，即使未來的趨勢是A、H股差價收窄，但并不等于H股股價會上升并向A股靠攏，因為估值偏高的A股股價很可能向下，同樣會導致兩者價差縮小。

基金公司有關人士稱，由于人民幣未能自由兌換，加上完善的套利交易機制一時三刻也不可能建立起來，所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點。

該基金定于1月24日結束首次募集，1月30日正式推出。

宏信：波動市中玩技巧

如果說去年的股市是牛市中有波動，那么今年的股市則將在波動中前進。在波動市中，操作策略要更加靈活。對習慣于做多的投資者來說，操作難度將大大加大。

針對波動市，宏信環(huán)球投資推出了運用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領域中國躍升基金。

采用“長短倉”策略的基金，其資產由兩部分投資組合構成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)，是將賣空部分不看好資產所獲得的資金加碼投入看好的股票中，在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資仍只相當于可用資金的100％。

采用“長短倉”投資策略，可以運用多種衍生工具，如賣空及股票期貨等，在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例，以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調節(jié)股票和現(xiàn)金比重的傳統(tǒng)基金相比，“長短倉”靈活性比較高，尤其適合波動市。

我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的長倉和30％的短倉。

宏信領域中國躍升基金則是香港市場上首只運用“130/30”策略的中國基金，雖然基金采用130/30策略，但長短倉比例并不限于130/30，而是可以調整至150/50(即150％的長倉和50％的短倉)或是120/20(即120％的長倉和20％的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金，可運用多元化的衍生工具，如價差合約、股票指數(shù)期貨等，在不同市況下創(chuàng)造理想回報。即使在股市放緩或不明朗的情況下，基金經理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報的機會，如賣空估值過高的股份，或在預期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現(xiàn)金。

該基金將投資于中國股票，包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票，涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外，該基金也可投資于在中同內地、香港和臺灣擁有重大資產、業(yè)務、生產、貿易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。

在眾多投資對象中，該基金將采用高度集中投資的策略，選取具有長期現(xiàn)金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運表現(xiàn)的增長型公司，包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè)，再通過注入資產、股價被低估等捕捉投資時機，致力于升市時獲取比大市更高回報。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資，配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數(shù)。

該基金經理表示，投資將集中于20至25只股票，每只股票在投資組合中所占比重在4％至5％左右。在各行業(yè)投資比重中，較看好金融及能源行業(yè)，分別占其行業(yè)比重的30％及25％。

該基金首次發(fā)售期至1月23日，首次交易日1月28日。

MQ：小型股里找“黃金”

這兩年的股市，經常上演的是“大象起舞”，具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧，相比之下，一些小型企業(yè)雖具有投資價值，但乏人問津。

麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金，另辟蹊徑，專門投資于小型企業(yè)。

該基金雖然名為“中國皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外，還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務的小型企業(yè)的股票，以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股，捕捉其增長潛力，幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。

篇（4）

編輯推薦：本書定位于大通俗讀物，重點解答百姓基金投資操作中遇到的實際問題、操作細節(jié)。比如，去哪里買基金既方便又省錢？怎樣操作可以降低成本提高收益？希望本書能幫助投資者跨越投資門檻，摸清基金投資門道，輕松理財。本書既適用于基金新手，從基金投資的ABC開始；也適用于“老基民”，獲得全面的數(shù)據(jù)資料，分享專家看市的專業(yè)經驗。

《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》

作者：（美）德魯克 著，蔡文燕譯

編輯推薦：人人都知道創(chuàng)新的重要性，激烈的競爭，瞬息萬變的市場和技術已經讓人們對此深信不疑，但關鍵問題是，該如何進行創(chuàng)新呢？

德魯克在經典之作《創(chuàng)新與企業(yè)家精神》中，首次將實踐創(chuàng)新與企業(yè)家精神視為所有企業(yè)和機構有組織、有目的、系統(tǒng)化的工作，并與我們共同探討這些問題的答案。

作者：（美）比格斯 著，張樺 等譯

編輯推薦：《對沖基金風云錄》當屬投資書籍中最富有啟發(fā)性和引人入勝的作品之一。巴頓?比格斯，這位與索羅斯、朱利安等齊名的華爾街傳奇投資家與金融大師，以印象派的筆法描繪了一群專業(yè)投資者的生涯，展現(xiàn)了這個充滿激烈競爭的投資世界帶給人們的悲喜。

書中的主人公是華爾街上執(zhí)著專注的投資人士，他們是一群奇特、危險而迷人的家伙，在投資生存戰(zhàn)中弱肉強食。作者講述了一段又一段投資冒險與個人奮斗的經歷，展示了投資家們形形的生活方式和經營手法，在他們身上，華爾街濃厚的商業(yè)文化、深邃的生存之道被演繹得出神入化。

第一手經驗是最好的老師，很少有人能像巴頓?比格斯那樣看到華爾街如此多的起落、獲得如此豐富的經驗。如今，比格斯描繪了專業(yè)投資世界的大圖景，也講述了個中人物的小故事。作品像作者本人一樣率直、機智、充滿魅力，它揭開一層層神秘的幕布，讓我們走進華爾街的總裁辦公室和晚餐會，借助作者的眼睛看到殘酷而誘人的對沖基金世界的真實景象。

很少有人能與“美國第一投資策略師”巴頓?比格斯交談，聽他講述投資世界和對沖基金幕后的奇聞逸事，而《對沖基金風云錄》就提供了這樣一個機會。

與其他的華爾街人士相比，巴頓?比格斯在描繪市場時更有品位、更清晰，也更富有見地。他的新書《對沖基金風云錄》不僅為我們帶來大量寶貴的投資經驗，也提供了令人興趣盎然的閱讀享受。

――大衛(wèi)?F?斯文森（耶魯大學首席投資官）

自從科技股泡沫的輝煌時代以來，投資已經變成了一項危險的工作。經營對沖基金更是如此。在《對沖基金風云錄》中，比格斯透視了這些每天決定巨額資金投向的沖基金人士的性格和心理。這是一部出色的作品。它充滿了趣聞逸事，也呈現(xiàn)了一個絕對內部人士的深改見解。建議你們在讀完本書之前，先別把錢交給華爾街上的任何人。

――安迪森?維金（著名金融專欄作家、評論員）

暢銷書《美元之死》的作者，《債務帝國》合著者

像大師般思考和投資

作者：（美）林奇（Lynch,P.）、（美）羅瑟查爾德（Rothchild,J.） 著，劉建位、徐曉杰/譯

編輯推薦：本書是最受普通投資者歡迎與推崇的投資經典之一：自出版后的10年間，銷量超過百萬冊，暢銷全球。

鼓勵普通投資者建立戰(zhàn)勝專業(yè)投資者的信心，普通投資者只要動用3％的智力，即使沒有富裕的金錢、良好的專業(yè)教育，也一樣可以獲得良好的投資回報，甚至超過華爾街的專家。普通投資者更有機會在生活中早于專業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)上漲10倍的大牛股。系統(tǒng)講述了一套簡單易學的股票投資策略利用自身優(yōu)勢，在工作場所或消費時就能發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的公司。將股票分為6大類型逐一分析，總結出10倍股的13個特點，提醒避開6種危險股。如何構建投資組合，應持有的合理股票數(shù)量，買入、賣出股票的最佳時機。如何從證券公司、公司年報等渠道獲得信息。如何利用市盈率、每股賬面價值等進行投資分析，在財務報表中找到真正值得參考的數(shù)據(jù)，在看似沒有機會的股票中找到“黑馬”。分析常見的投資心理誤區(qū)，幫助投資者避開投資陷阱沒有深奧的理論，讓一竅不通的投資者也能心領神會。

《商海王道》

作者：王振滔、吳甘霖?著

編輯推薦：此書是企業(yè)家與管理學家聯(lián)袂合作的經管圖書代表作，由奧康集團總裁王振滔、管理學家吳甘霖聯(lián)手寫作，首次探究了奧康集團快速崛起之謎，披露了“溫州商神”王振滔的傳奇成長歷程。

本書寫作方式別開生面，開創(chuàng)了企業(yè)家與管理學家合作著書的先河。奧康集團總裁以現(xiàn)身說法對經營管理經驗作了總結；管理學家則從管理學的角度對案例進行全方位的深入分析。這種形式為讀者研究和學習經營智慧提供了一種理論與實踐相結合的全新樣本，因此本書不僅被許多著名企業(yè)家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學院領導譽為“MBA的活教材”。

《中國新股民必讀全書》

（原書第7版）

作者：陳火金?主編

編輯推薦：本書以中國新股民為讀者對象，從實用性與可操作性人手，全面系統(tǒng)地介紹了炒股的知識與技巧。具體內容包括：中國新股民入市準備、怎樣從交易市場買賣股票、股票投資的基本分析法、股票投資的技術分析方法等等。

《成交高于一切：

大客戶銷售十八招》

篇（5）

1.選擇案例。

教師在上課前要精心選擇與本節(jié)課知識相關的案例，選取案例時還要考慮其目的性、趣味性、代表性、真實性和實用性，由案例引出問題，引導學生理解案例。

2.分析案例。

在引導學生理解案例的基礎上，老師要提出一些有針對性的問題來引發(fā)學生去思考，還要注意引導學生的思路，讓學生按照老師的想法去思考。

3.解決案例。

和學生討論討論，并引導學生歸納出解決問題的思路和方法，然后建立數(shù)學模型并求解，得到問題的答案。

4.歸納推廣案例。

在完成前面一個案例之后，老師再列舉一些類似的案例，分析這些案例解決的思想方法，通過案例之間的對比找到其共性，老師歸納知識點并要求學生用所學的數(shù)學概念和方法解決其他的相關類似案例。工程數(shù)學的教學，是要讓學生更多地了解數(shù)學知識在其專業(yè)課和實際問題中的應用。在教學過程中重要的是選擇好案例，老師在教學案例的選取時要結合實際，盡可能貼近專業(yè)。例如：在高等數(shù)學教學中，用微積分的理論和方法建立模型，用高等數(shù)學的語言解釋發(fā)生在我們周圍的一些日?，F(xiàn)象成因，我們可以選取如下實際案例：核軍備競賽，影子為什么那么長，易拉罐的形狀，資源的合理開發(fā)與利用，蛛網問題等；線性代數(shù)的教學過程中可以舉的實際案例有：小行星的軌道問題，受教育程度的依賴性，快樂的假期旅游，基因的距離等。概率統(tǒng)計的教學過程中可以舉求職面試問題、配對問題、人壽保險問題等。這樣不僅提高了學生學習興趣，也使學生更了解了學習工程數(shù)學的重要性和其在實際生活的應用，讓學生認識到數(shù)學在科研和生活中的應用，這樣更能激發(fā)學生利用數(shù)學思想和原理解決實際問題的潛力，提高學生學習數(shù)學的興趣。

二、案例教學法在工程數(shù)學教學中的實施

在案例選取時，老師可以根據(jù)每節(jié)課理論知識的內容特點及學生所學專業(yè)，選擇專業(yè)案例或貼近日常生活有趣味性的案例。例如：在講授第二個重要極限的時候可以舉金融中的復利、連續(xù)復利與貼現(xiàn)的例子，講授矩陣的性質的時候可以舉不同城市之間的交通問題的例子，講授全概率公式的時候可以舉敏感性調查問題的例子等。以下以“金融中概率問題”為例介紹工程數(shù)學中案例教學的使用。

1.選擇案例。

在現(xiàn)代信息膨脹的時代，不確定的信息隨時存在，不確定的事件隨時發(fā)生，而在股票行業(yè)，股票信息更是瞬息萬變。為了判定這些不確定信息在某一動態(tài)區(qū)間是否完全一致或者近似一致，從而提供一種最優(yōu)的股票組合排序策略。我們在“概率論與數(shù)理統(tǒng)計”的教學中，講到相關系數(shù)的時候可以舉在股票中的運用。

2.分析案例。

股票組合投資是對股票投資風險規(guī)避的主要方法，其中對各種股票組合投資策略的優(yōu)劣評價是其關鍵?，F(xiàn)對二級市場上同一行業(yè)內的不同股票進行投資價值分析是一個系統(tǒng)綜合評價問題。利用“概率論與數(shù)理統(tǒng)計”中相關系數(shù)可以對股票組合進行相關性分析。

3.解決案例。

利用相關性，經過對于股票投資選擇策略的分析，我們可以得到投資方向和大多數(shù)股民的投資意愿。即得出清楚的分類：關于哪些股票適合投資，哪些股票較適合投資，哪些股票較不適合投資，哪些股票不適合投資等。但是這些結論都只是理論的結果，它還需要經受現(xiàn)實的檢驗。

4.歸納推廣案例。

給學生講解利用Vague加權相似度量優(yōu)化模型求解指標偏好權系數(shù)的方法；并通過實例對該方法進行了驗證，實驗結果會得到股票的最優(yōu)選擇策略，并與相關性分析得到的結果進行比較。在此基礎上，要求學生利用所學的知識，把本節(jié)課所學的方法應用到期權、債券、期貨等其他衍生品當中。課后可以給學生留些相關的思考題如：利用本節(jié)所講的知識讓學生在其他金融衍生品中實踐。通過前面的案例，我們給出了案例教學法在工程數(shù)學課程中的應用的一個具體應用，通過這個案例給出了案例教學的一般步驟和教學中需要注意的問題。我們在日常教學中，運用貼近生活的案例教學增加了教學的趣味性，毫無疑問這更調動了學生在課堂上的學習積極性。在案例教學的實施中，要注意案例教學是一個動態(tài)過程，師生之間要有共同的合作活動，要不斷地調動學生的積極性。老師的指導一定要有目的、有計劃、有組織，這樣學生才能更系統(tǒng)地掌握該課題所講的基礎知識和基本技能，從而發(fā)展為能力，并形成自己的東西。我們學校是一所應用性的大學，在平時的教學過程中，我們學校比較注重培養(yǎng)的是學生的實際應用能力。我們學校已經長期堅持把案例教學在課堂中應用，通過在課堂上所設計的一些案例教學的使用，我們總結了如下幾點建議：（1）老師在進行案例選擇時，應準備與實際生活比較密切的案例，這樣可以調動學生的興趣；（2）在進行案例教學時，教師先介紹案例，使學生能夠對問題有充分的理解。再講理論，盡量把相關知識給學生復習一下，或者將二者技巧性地結合起來；（3）在采取互動方式進行案例教學時，老師應多鼓勵學生參加，調動學生的積極性；（4）在案例的討論中，可以分小組討論，要注意師生互動、幻燈片放映等過程穿插著的形式進行案例教學，這樣學生不會視覺疲勞。

篇（6）

每個進入股市的人，都懷揣著一個名叫“賺錢”的夢想。

實力機構想賺錢，普通個人投資者(俗稱“散戶”)也想賺錢。

只是，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的散戶股民卻常在賺錢的美夢里，重復著更多凄涼的賠錢故事。即便是賺到錢的散戶們，也容易陷入“辛辛苦苦三五年，一朝回到解放前”的“輪回”漩渦。

散戶賺錢到底難不難'問題的關鍵到底在哪里?怎樣才能突破?

散戶投資易入誤區(qū)

散戶投資虧損，很多時候是因為容易步入認知和操作的誤區(qū)。

比如，不少個人投資者看到一份漂亮的年報后，或者聽別人說某只股票業(yè)績好，就急忙買人，根本沒有仔細研讀那家公司前后幾年內的財務報告，沒有加入自己的主觀判斷。

還有人“動作更快”，股市一暴跌，就急于搶反彈。殊不知，很多時候，暴跌之后并不一定就是抄底的機會，也可能是一段時間陰跌的開局而已。就像網絡上的“惡搞”說法，小李抄底抄在了地板上，卻沒想到還有地下室；小王抄在了地下室，沒想到下面還有地窖；小張抄到了地窖，沒想到下面還有地獄；地獄又分18層。

不少人特別喜歡“玩股票”、“炒股票”，他們似乎忘記了自己進入股市的主要目的是賺錢，總是喜歡頻繁換股、來回操作，即便選股成功，也抱不住黑馬，最終獲利寥寥。

更多的人屬于“一賺就跑，一虧就拋”類型。而且，常常是“一拋就漲，一買就跌”，怎么看怎么“妖”。實質是因為自身沒有設置一定的止損位、停利點，盲目追漲殺跌，最后竹籃打水一場空。

縱觀散戶投資的種種失敗案例，我們認為，散戶投資之所以容易踏入種種誤區(qū)。主要原因可能還在于以下三個層面。

首先，是知識和技術層面的因素。一部分個人投資者空有一腔熱情，卻不愿意鉆研、學習，去了解如何運用基本面、技術面等分析技巧、技術，從而導致投資行為上的盲目和盲從，無法準確判斷個股的基本價值、成長性趨勢，買錯賣錯，把股票投資等同于投機甚至賭博，等等。

再者，可能是心理層面因素，貪婪、膽小(這兩點是人性基本弱點)、妄自菲薄或盲目自大，等等。

此外，證券市場信息是嚴重不對稱的，公開數(shù)據(jù)、大眾媒體、股評者、親戚朋友，信息來源的多重性，信息傳播過程中的層層“剝離”與“嫁接”，都會令散戶獲得的信息變味、失真，從而影響投資決策的正確性。

嚴控風險，設定痛苦邊界線

為了在股票投資市場盡量多獲利，我們認為，作為特性明顯的散戶投資者，第一要義還是得注意風險，嚴控風險。

比如，我們常常可以聽到周圍的朋友炫耀說：“我今年投資獲利已經達到50％了!”對，這樣的投資業(yè)績很不錯!

但也許沒什么了不起，因為我們要回頭看看，去年他是不是賠了80％?或者近幾年來，他只有今年賺錢?

要知道，大部分股民賠錢還喜歡股市，根本的原因是每個股民幾乎都有過輕松賺錢的經歷。賺了以后又賠，他們不服氣，覺得自己可以賺，賺錢的機會隨時都可能再來。確實，賺錢機會真的來了，但賺完了，又被下一波風險掠走所有利潤，還“倒栽蔥”。

短期內獲得較高的投資報酬，也許更多是因為幸運女神眷顧了你?？墒侨绻阆氤掷m(xù)長期獲利，必須要降低風險，這才是最困難的部分。

所以散戶學做投資，第一件事就是要記住兩個字：風險，風險，還是風險。

那么，怎樣控制風險呢?

也許每個人都可以設定一條自己的“投資痛苦界線”，在進場之前，你可以先想兩件事情：

1，到底賠多少錢，是我能承受的范圍?

2，我能承受多少次的連續(xù)虧損，而不會完全慌了手腳?

這兩件事情真的很重要，因為有些人說，我可以承受30％的虧損。假設你所有資產是100萬元，全部砸下去投資，30％就是虧30萬元，可是你根本就是一個賠了幾萬元就會受不了的人?；蛘哌@100萬元下個月就要拿去繳房子首付款，那么，雖然你幻想自己能承受高風險，但實際上，你根本沒法承受。

如此一來，解決方法只有兩個：要么不拿這么多錢去投資，要么降低你的風險承受標準。

再者，你要想想，自己心理上可以承受連續(xù)多少次虧損，還能“正?！边^日子或是繼續(xù)投資，而不至于慌了手腳，做出不理智的事情。很多時候，投資人剛開始進場投資，就遇到市場大跌，或者買什么、賠什么，這個時候你要想想，如果連續(xù)5次、10次甚至20次交易都賠錢，你會不會因此就放棄，直接從市場退出?

當然，這個“投資痛苦界線”應該是個可變動的概念。

剛開始接觸股票的時候，你可以把這界線設得窄一點(指剛開始設得比較嚴格)，不要讓自己一開始投資，就遇到非常大的挫折。例如，你可以把自己的止損位設小一點，沒賠太多錢，得失心就不會這么重，就會有勇氣，繼續(xù)往下走。

慢慢地，隨著個人投資經驗增加，再把這個界線放寬一點，承擔多一點點的風險，也會相對拉高獲利空間，之后就比較容易開始累積投資獲利。

尤其是初入門的散戶投資人，不要放太多的重心去想“我怎么樣會賺錢?怎么樣才能賺大錢”?

很多人連最基本的資金管理、風險控制都沒想過，研究再多技術線型都沒用，先用小錢去試試看投資是怎么回事，了解自己比較重要。

順勢而為，嚴守投資紀律

大部分散戶都以為，要從投資市場上賺錢，得靠復雜的投資策略，還有靈通的信息，才能成事。但有時候，投資就是要“簡單最美”。

“趨勢投資”就是最簡單的概念。

順勢投資，例如一只股票破了200日新高，代表長期多頭趨勢基本建立了，就可以追一追。這就是讓市場告訴你怎么投資(看價格來找買賣點)，而不是要你去判斷市場。

不過，或許有人會問：“這不是違反投資不能追高的原則嗎?”未必。

其實很多時候，我們固有的觀念其實存在偏差。就像很多人害怕追高，也怕買高價股。因為投資學課本教導我們要“低買高賣”。

不過，在很著名的《金融怪杰》(MARKETWIZARDS)那本書里，談到一個相當知名的交易員理查德?丹尼斯(Richard Dennis)。他曾測試過，如果你在一個向上趨勢很明確的時候，也就是市場往上走、動能很強的時候買進股票，還是會有繼續(xù)賺錢的空間。

當然，不是任何時候都適用追高這個策略的。什么時候不能追高?當市場波動很大的時候，漲跌很頻繁地交錯出現(xiàn)，不要追高，因為沒有一個明顯的走勢出來，這樣的策略就沒有效。

又比如，“停損”這件事肯定是要做的，這是紀律投資中最重要的環(huán)節(jié)之一。

可是你要想想，如果交易一直賠錢，都在停損出場，那么累積起來，整個報酬率也都還是負的。怎么會這樣呢?這里就有一個整體的資金策略安排問題。

比如，當我們按照前面說的設定了自己的“投資痛苦界線”后，如果多次連續(xù)虧損接近了痛苦界線，還是一直沒法突破(賺錢)的話，就該停下來，例如先空倉不要做，想想自己的投資策略是不是需要調整。

樹立信心，邊投資、邊修正

此外，散戶想要投資獲勝，建立在理性基礎上的自信心必不可少。

比如，不少散戶存在“自卑”心理。

“哎喲，我錢好少，根本比不過人家資金雄厚?！?/p>

很多散戶有這樣的固定思維。

其實，錢少并非什么天大的劣勢，換個角度看，這也許反而是散戶的優(yōu)勢之一。

為什么呢?你要想想，如果你手上只有少量的錢，買幾只股票，賺到了自己的停利點，就可以便便當當出場。然后，等看到了合適的買點再輕松進場?？墒琴Y金龐大的機構，卻不是這樣啊，它們可能手上有上千萬元甚至上億元的資金，很難靈活轉身。

篇（7）

為何這5只基金的收益率如此低？《投資者報》研究發(fā)現(xiàn)，倉位限制并不構成這些基金失利的借口，如華富策略精選基金的股票倉位可高至80%，寶盈鴻利收益可高至75%，天治財富混合增長可高至70%等，它們在2009年折戟的共性是倉位增減把握不好、擇時擇股技巧不佳。

倉位大起落卻錯踏時點

從2009年倉位變化上看，寶盈鴻利收益可謂大起大落。

2008年一路下探的大熊市讓該基金將股票倉位減至年底的2.51%，然而經過2009年一季度的反彈，該基金倉位仍只有3.99%，全部股票池中只有2只股票――冠農股份和鹽湖鉀肥。和2008年年報相比，只增加了鹽湖鉀肥。

在2009年的一季報中，該基金經理陸萬山承認，“報告期內的操作策略偏向保守，在市場沖高過程中積極減持倉位，以鎖定部分收益。因此，收益率欠理想。”陸萬山同時表示，二季度將修正偏保守的操作傾向，采取較進取的操作策略。

這使其2009年二季度末股票倉位大幅高至73.67%，接近契約規(guī)定的75%上限。不幸的是，8月份A股調整讓該基金損失嚴重：8月3日至8月31日市場下跌中，該基金凈值下跌20%，同期偏股型基金凈值平均僅下跌15%。陸萬山肯定被市場調整嚇壞了，三季報顯示，該基金倉位大幅降至38.58%，又錯過10月份市場反彈機會。在三季報中，陸萬山沒有對業(yè)績滑落作解釋，只表示對四季度行情相對樂觀，“要逐步將倉位重新提升至上限。”

不過即便四季度增倉，也回天乏力，該基金全年收益只有9.37%，排名墊底。對此結果，寶盈基金公司不愿多談，對《投資者報》記者的采訪問題保持了沉默。

和寶盈鴻利收益一樣，天治財富增長在2009年一季度的倉位只有2.35%，全部股票只有3只――一致藥業(yè)、海油工程、民生銀行；二季度其倉位提升至51.34%。這意味著，該基金并沒有抓住一季度的大好行情；三季度基金倉位升至64.39%，但8月份的A股調整讓該基金損失不小。天治財富增長全年只取得18%的收益。

前三季偏低倉位運行

也許是因為2008年的大熊市，讓申萬巴黎盛利強化配置混合基金的基金經理深深恐懼，2009年前三季，這只基金的股票倉位都沒有超過30%。

2009年一季度，該基金倉位為12.99%，二季度為25.15%，三季度為16.01%， 2009年前三季都在偏低倉位運行，顯然對基金凈值增長不利。

申萬巴黎基金公司對此回答《投資者報》提問時稱，這只基金的投資特點是以極低的風險投資債市獲取穩(wěn)定收益，并在嚴格控制風險前提下參與股票市場的投資以獲取較高收益?！霸诖_定熊市的情況下，可以將股票倉位降至0，而牛市時，在沒有十足把握獲取絕對收益時，也必須留足一定的‘安全墊’空間，因此，實際操作中倉位緊貼上限的時間并不多?！?/p>

申萬巴黎基金經理張維維在回顧該基金前三季度的操作時，曾對基金凈值增長慢做了一番解釋：“年初基金保持謹慎，股票倉位不高，三季度提高了有色和化工板塊的配置，但在股指發(fā)生較大幅度調整的背景下，沒有大幅、堅決地調整從而導致了凈值的損失?！?/p>

《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，申萬巴黎強化配置的業(yè)績基準非常低，目標是只爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益。這或許可以解釋該基金為何在允許45%的股票倉位范圍下依然如此保守操作。

申萬巴黎基金公司給記者的采訪回復中也提及：“此款產品要盡可能保護投資本金安全，并在可分紅的情況下，爭取定期分紅?！?/p>

一錯再錯頻頻致歉

華富策略是2008年年底成立的一只基金，倉位可高至80%，業(yè)績基準也不低――滬深300 指數(shù)×60%＋上證國債指數(shù)×40%，不過，一年下來，該基金收益率只有21.07%。兩位基金經理鞠柏輝、季雷在2009年前三季的季報中，頻頻為欠佳的投資成績道歉。

2009年一季度末，該基金倉位只有22.96%，兩位基金經理對此承認，“由于對市場行情發(fā)展估計不足，本基金錯過了幾次好的建倉時點，沒能為投資者創(chuàng)造更好的投資收益?！?/p>

二季度，其倉位一舉提升至76.6%，接近契約上限，但業(yè)績表現(xiàn)卻不令人滿意――報告期內基金凈值增長率只有8.74%，同期業(yè)績比較基準上漲高達40.35%。對此，基金經理表示，市場是震蕩上行態(tài)勢且行業(yè)及風格輪動較快，建倉時點和品種較難把握?！氨净鹕习肽晖顿Y策略較為謹慎，提升倉位不夠及時，品種選擇也以估值低具備潛力為主，所以整體業(yè)績表現(xiàn)滯后。”

篇（8）

沒有人愿意被稱為“投機者”,在中國,“投機”被視為貶義并曾經有“投機倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價格、用的是現(xiàn)金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機的概念,典型的觀點如“投資是一次成功的投機,投機是一次不成功的投資”。事實上,在股票市場里,投資與投機總是存在的,且有著嚴格的區(qū)別。在稱謂上,把投資者與投機者統(tǒng)稱為投資者并無不妥,但在投資理念上尤其是在投資實踐中,混淆二者的區(qū)別卻是有害的。對于股票市場參與者,嚴格分析二者的區(qū)別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質是什么?投資與投機的根本區(qū)別在哪里?本文將對這些問題進行探討。

1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定

本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標準的操作是投機性的?！?全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件

格雷厄姆強調全面分析是投資成立的前提條件,并在質、量兩個方面進行明確界定。

1.1.1 投資分析在質方面的規(guī)定性

即對投資分析的要求。根據(jù)《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規(guī)定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規(guī)定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規(guī)模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規(guī)模的相對值并不算高;再進一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規(guī)模大,但通過深入分析,發(fā)現(xiàn)其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規(guī)定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業(yè)的業(yè)務、財務情況,也要包括技術創(chuàng)新、管理水平等。要同時考慮企業(yè)正常情況與非正常情況(如遭遇自然災害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產受損嚴重,股價曾連續(xù)3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規(guī)定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關的重要事實(業(yè)務、財務及管理狀況等),需要有翔實、精確的數(shù)據(jù)。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數(shù)據(jù)對比。投資雖不能稱為一門精確的科學,但必要的數(shù)據(jù)分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數(shù)據(jù)是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數(shù)據(jù)分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數(shù)據(jù)分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投資分析在量方面的規(guī)定性

即投資分析應達到的標準。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應達到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復雜程度。

在分析能力應用上,要求限定在自己熟悉的領域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫(yī)藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發(fā)展,但不會成為這個國家分析這類企業(yè)的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行?！?/p>

在分析對象選擇上,要求企業(yè)業(yè)務簡單、長期穩(wěn)定。一方面,業(yè)務越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(yè)(五糧液)比分析小衛(wèi)星制造及衛(wèi)星應用服務企業(yè)(中國衛(wèi)星)更有把握,分析單純服裝制造企業(yè)(報喜鳥)比分析服裝、地產、股權投資多元化企業(yè)(雅戈爾)更容易。另一方面,業(yè)務越穩(wěn)定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業(yè)務簡單、清晰易懂,業(yè)績長期穩(wěn)定的企業(yè),如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業(yè)務復雜、變化迅速的網絡科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復雜化?！笔聦嵣?投資應恰恰相反。

無論是提高分析能力還是降低分析對象的復雜程度,真正目的在于評估企業(yè)價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。

1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風險的界定

1.2.1 確保本金安全是對投資風險的最低要求

風險是損失概率,確保本金安全是從風險角度對投資進行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠不要虧損;第二,永遠記住第一條?！备窭锥蚰放e例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業(yè),多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(其中現(xiàn)金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。

1.2.2 確保本金安全應該遵循的原則

如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴格遵循安全邊際原則進行單個股票投資,二是嚴格遵循多樣化原則進行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。

1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定

滿意的回報,既包括股利收入(現(xiàn)金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)?！皾M意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立?！洞笥h詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。

1.3.1 投資回報必須是令人滿意的

1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數(shù)年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。

1.3.2 投資回報必須是符合要求的

一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養(yǎng)老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。

2.投資的本質是安全邊際(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聰明的投資者》的結論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際?！彼J為,股票內在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。

2.1 安全邊際是全面的分析的結果

格雷厄姆認為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數(shù)據(jù)、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明?！卑踩呺H可以由三種方式來幫助確定:一是數(shù)據(jù)分析,二是邏輯推理,三是經驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結果。

2.2 安全邊際是本金安全的保證

安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發(fā)展的不確定性的一種預防和保險。首先,股價波動是難以準確預測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內部因素、行業(yè)因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。

2.3 安全邊際是滿意回報的來源

股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規(guī)律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當價格越低于價值,其安全邊際越大,當價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。

巴菲特指出,在價值投資中,風險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大于以40美分買進1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風險更低收益卻更高的結論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現(xiàn)金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。

2.4 投資的本質是安全邊際,安全邊際的本質是“便宜貨”

格雷厄姆之所以強調安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預測失誤引起的風險,即使投資者預測失誤也能在長期內確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩(wěn)定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。

3.投資與投機的根本區(qū)別

3.1 不符合投資標準的操作是投機性的(Speculative)

何為投機操作?格雷厄姆沒有對投機直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標準(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認定為投機。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機。這意味著投機行為有多種表現(xiàn)形式,很難一一列舉,但常見的投機行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經嚴格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機行為:沒有意識自己的投機行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴重投機,動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機行為。

3.2 投資與投機的根本區(qū)別是安全邊際(Margin of Safety)

從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區(qū)別投資操作與投機操作”。正是這個區(qū)別,使得投資者與投機者在看待股價波動的態(tài)度存在著根本的不同:投機者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當?shù)膬r格取得和持有股票。換言之,投機者只關心股價波動,不關心安全邊際;而投資者關心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。

4.簡單的結論與啟示

投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優(yōu)質股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標準,也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標準,而是以安全邊際為唯一標準。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業(yè)的業(yè)務簡單、清晰易懂,同時長期保持穩(wěn)定。

投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質是安全邊際。而安全邊際的本質是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結論:投資的本質是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機。

參考文獻

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[2]本杰明?格雷厄姆,戴維?多德著,邱巍等譯.證券分析[M].?？?海南出版社,2006.

[3]Robert G.Hagstrom.巴菲特投資組合[M].北京:機械工業(yè)出版社,2008.

[4]劉建位著.巴菲特股票投資策略[M].北京:機械工業(yè)出版社,2005.

[5]中華人民共和國統(tǒng)計局編.中國統(tǒng)計年鑒2009年[M].北京:中國統(tǒng)計出版社,2009.

篇（9）

這里說的“高風險”，不僅是指未來高昂的子女撫養(yǎng)教育費用及巨大的養(yǎng)老保障缺口，因為你也許會自信滿滿的說：“我可以通過投資戰(zhàn)勝通貨膨脹來解決這些問題?！庇羞@個意識很好，但你真的能做到這一點嗎？你真的能保證你的投資收益永遠超過通貨膨脹率嗎？不要忘記，還有一種風險時時刻刻橫亙在我們面前，那就是金融投資的風險。股市大盤進入2007年后的劇烈振蕩讓我們真真切切地感受到了這種風險。

2006年資本市場火爆燃起了很多人的熱情，最近親朋好友咨詢筆者該買哪只股票、哪只基金的電話絡繹不絕。但筆者的答案只有三個字：不好說。如果給出完全肯定的答案那就是在欺騙對方，因為任何投資都是有風險的。這是不是說就不要進行投資而任由通貨膨脹侵蝕你的財產？當然不是。你要做的，是放棄那種希望通過投資快速賺錢的想法，而是制定一份長期的投資計劃，將風險控制在盡可能小的范圍內并獲得不錯的收益。能實現(xiàn)這點嗎？在這里給出的方法是：通過設計投資組合來平衡金融風險，在一個長的投資期內獲得最終的勝利。

我們當然不是簡單要求你拿出30萬來進行投資，30萬這個數(shù)字其實代表了一類有共同心理的群體：他們靠辛辛苦苦的勞作有了一定的積蓄，而這些積蓄又不足以保障他們的財務安全，特別是面對通貨膨脹的威脅。他們想投資，但又懼怕投資風險會令這些積蓄蒸發(fā)。他們想尋找的是一片風平浪靜的水面，讓金融投資這艘船可以平穩(wěn)地航行。其實，這是我們身邊絕大部分人的心理。

那么，如果你有30萬，不妨著手制定你的組合投資計劃吧。在不需要承擔巨大風險的情況下按照計劃堅決執(zhí)行，多年以后你會驚喜地發(fā)現(xiàn)，你不僅實現(xiàn)了真正的財務安全和自由，而與那些曾經的百萬富翁相比，你也笑到了最后。

組合投資策略的妙用何在

提到資產分配、組合投資，你可能會不屑一顧：“不就是不要把雞蛋放在同一個籃子里嗎？這個我知道?！笔聦嵣?，建立合理的投資組合絕不是雞蛋、籃子這么簡單。而且即使你懂得，你真的去做了嗎？在去年股市如此火爆的情況下，你手里還持有債券嗎？在2001～2005年的長期大熊市中，你難道仍將股票資產作為投資組合中最大的一部分嗎？其實，絕大多數(shù)人依然是在跟風操作，從來沒有一個長期的組合投資計劃。

要想知道通常我們的投資行為是怎樣的，那么先看一個大家從小都知道的龜兔賽跑的故事：

烏龜和兔子進行賽跑，驕傲的兔子很快取得領先，然后就在樹邊睡起覺來，結果當醒來看到烏龜慢吞吞地爬過終點時已經追趕不上了。大多數(shù)人的投資行為都像這只兔子，在一段時間內會領跑，領跑者當然十分引人注目。而烏龜（組合投資）卻沒有周圍很多兔子跑得快，但其平均速度卻快于它的大多數(shù)競爭對手。很多人都忽略了這一點，因為在不同賽段里跑得最快的兔子總是吸引了最多的注意力?？偸怯幸恢煌米优艿帽冉M合投資的烏龜快，根據(jù)賽段的不同，這只領跑的兔子往往也不同，然而從長期來看，烏龜卻把他們遠遠拋在了身后。我們都明白故事所闡述的道理：跑得慢而穩(wěn)的最終贏得了比賽，耐心和紀律必將獲得回報。

或許你仍然認為，堅忍的烏龜能取得最后的勝利具有很大偶然的因素，組合投資計劃也不過是“別將雞蛋放在同一個籃子里”。那么，請試著回答下面四個問題，當看到我們給出的都是“否”的結果，相信你會逐漸轉變你的觀念，明白組合分散投資是多么得重要：

Question1

專業(yè)的“擇時操作”和“證券挑選”能確保最終勝利嗎？

對于這個問題人們很難給出否定的回答，因為在潛意識里，投資不就是靠“低買高賣”、挑到好的基金或股票來獲利的嗎？這沒錯。但是讓“擇時操作”和“證券選擇”來確保你的獲利、更主要的是長期最終的勝利，就勉為其難了。畢竟不是人人都能成為巴菲特，大多數(shù)投資者只愿意享受牛市帶來的成功喜悅，卻不能承受熊市帶來的失望。

在1974～1983年，美國曾發(fā)起過研究91項大型退休計劃項目的長期投資收益，結果證明投資計劃每季度的收益主要歸功于三個因素：資產分配策略、“擇時操作”和“證券挑選”。而資產分配策略是投資組合績效的主要決定性因素，“擇時操作”和“證券挑選”只起次要作用。資產分配策略占了季度收益總值的91.5%，而“擇時操作”和“證券挑選”分別只占1.8%和4.6%，差距非常大。如圖1：

那么過分依賴“擇時操作”和“證券挑選”有哪些弊端呢？“擇時操作”要求投資者具有敏銳的嗅覺和行動能力，否則就不能在定價機制失靈的時候洞察先機并立即做出反應。采用“擇時操作”策略會出現(xiàn)把100%的投資份額都用來購買現(xiàn)金等價物或者股票的極端情景，這個方法明顯的風險是投資者手里的全部資金很可能在錯誤的時間投入了錯誤的資產。

看看下面這個例子（注：我們在本文中均采用的是美國的案例和數(shù)據(jù)，因為中國以前的資本市場在制度上還遠未成熟，數(shù)據(jù)很大程度上失真）：投資者如果能在1984年至1998年的15年間成功預測出標普500、EAFE（歐洲、澳大利亞和遠東指數(shù)）、NAREIT（美國房地產投資信托協(xié)會權益指數(shù)）、GSCI（高盛商品指數(shù)）這四種資產中哪種資產收益最高，那么他能獲得高達32.19%的復利收益率。但事實上，即使是美國近600家專業(yè)共同基金也都不能達到這一收益。而假設每年他預測收益最高的資產類別最終在四類資產中排名第二，15年期間仍可以獲得19.32%的復利收益，然而在近600家基金中，只有5家的績效超過了這一指標?？梢?，要想成功預測單一類別資產的長期走勢和收益比登天還難。

而對于采取“證券挑選”策略的專業(yè)投資者來說，為了價值增值，必須不斷提高回報率，而且收益必須大于交易成本及其伴隨發(fā)生的費用――這一點雖然不是完全不可能做到，但要做到的確非常困難。

相比于“擇時操作”和“證券挑選”，投資者選擇哪些資產類別以及如何分配各類資產在投資組合中長期占有的比重，對后來的投資收益大小更具決定作用。投資者需要設計出一套合適的長期戰(zhàn)略，可以以最小的風險來實現(xiàn)他們的金融目標。

Question 2

你會建立一生的投資計劃并堅決實施，而不在乎短期的回報嗎？

用一生的時間來進行有計劃的投資，恐怕很難做到，還不在乎短期的回報，這就難上加難了。再回到龜兔賽跑的例子，當看到兔子把烏龜遠遠地甩到后面時，相信絕大多數(shù)人都認為兔子會穩(wěn)操勝券，即使它暫時休息一下也無妨。但事實卻是，在資本市場上的短期打盹會帶來不可挽回的損失。

參照美國易卜生協(xié)會對1926年到1998年期間的證券回報的研究，假設一個普通股投資者錯過了普通股最佳的7年（1991～1998），在這一期間他投資了短期債券，那么他就錯過了這70年間關鍵的10％。1925年最初投資的1美元于是從本可以通過持續(xù)投資大公司股票可以實現(xiàn)的2351美元下跌到202美元。

我們這里不是說放棄股票投資是錯誤的，而是要強調如果你有一個長遠的組合投資計劃是多么得重要。因為股票的這種優(yōu)勢回報的出現(xiàn)并無定式，而是會在幾個時期突然迸發(fā)。有趣的是，這些積極的上揚往往是在消極情緒高漲時出現(xiàn)。例如在1990年底，投資者和財務經理都很悲觀。正是在這個時候，潛在的投資者也拋出了，市場也開始從谷底上揚。而我們還是有必要強調一下，這些市場的轉折點只有在事后才能被發(fā)現(xiàn)。當你有長遠的組合投資計劃而不是簡單的依市場形勢“擇時操作”，你就會抓住投資的黃金時機。

長期有計劃的組合投資不僅可以幫助你抓住機會，更重要的是可以消除風險。在資金管理中最重要的兩類風險是：

通貨膨脹―對付息投資工具造成的損害最為嚴重。

高波動率―對權益投資工具的影響最為顯著。

許多投資者過分擔心股票收益率頻繁波動，同時低估了通貨膨脹產生的不利影響。對于較長的投資期，通貨膨脹造成的風險要遠大于股票市場的波動性，因而相應地，投資組合應更注重股票和其他形式的權益投資。

當然股票在短期內的劇烈波動是一個較大的弊端，但這正是其高期望收益率的來源與基礎，而時間將把這個短期敵人陶冶成長期投資者的益友。

優(yōu)秀的投資經理是怎樣選出來的

通過一個例子可以讓你認識到過分相信投資經理在“擇時操作”和“證券挑選”上的技巧會導致怎樣的后果。

假設有1000位投資經理，他們都很隨機地下投資決定，例如用擲骰子。第一年年末我們可以根據(jù)這1000人的投資收益給他們排名。當然有500人的表現(xiàn)會高于平均水平，另外500人會低于平均水平。第二年開始，將低于平均水平的500人除名，剩下的500位投資經理繼續(xù)擲骰子、做投資決定。到了第二年末，又會有一半人不納入第三年考慮的范圍。如此下去，到了第五年年末，就會有30多個5年來績效表現(xiàn)一直都在平均水平之上的財務經理，但我們也知道這種隨機決策根本不能保證達到投資目標。但在1000個投資經理中選出的30位5年都跑贏大市的投資經理確實很容易讓人以為他們的成績是靠實力，而不是靠的運氣。

這個例子可不是說高明的投資經理就沒有了，而是這種人的確很少而且很難判定誰才是你要找的人。專業(yè)投資經理尚且如此，你如果單純地依賴“擇時操作”和“證券挑選”策略會是什么結果呢？

Question 3

分散投資策略會損害收益嗎？

相信很多人都會這樣認為，分散投資降低了單一資產投資所帶來的波動性，也就是承受了更小的風險，因此應該獲得相對較低的收益。但事實恰恰相反！

我們必須承認，組合分散投資會降低波動性，這是一種分散化效應。我們可以通過圖2來顯示這種效應：

是不是分散投資由于波動性低因而收益也低呢？事實上，在一個有效市場中，認為投資者都足夠聰明到利用廣泛的分散投資消除可分散化的波動性，因此可分散化的波動性不值得也不會獲得補償。那些沒有分散投資的人將不得不為此付出代價，并不必要承擔過高的波動率水平。

這番闡述也許令你覺得不好理解，那么舉一個簡單的例子你可能就明白了：

某消防員因為該職業(yè)固有的風險性而理應獲得高額補償。一天，他勇敢地沖入到著火的建筑物里，從火海中成功地救出了一名孩子。因為這次英勇行為，他得到了提升，工資也水漲船高。在接下來的一次救火行動中，他聽到另一個孩子在呼喊。但是在進入著火建筑物之前他脫下了石棉外套，穿著內衣救出了孩子。第二天他找到消防隊領導要求漲工資，因為他救孩子時承擔了額外風險。你認為領導會怎樣回答呢？

顯然，消防隊員第二次救孩子時承受了更多的“可分散風險”，因而他沒有理由要求更高的回報。而有效的組合投資卻能減少“可分散風險”，也就是在期望收益相同的前提下具有更低的波動率，換言之，在波動率相同的前提下產生了更高的期望收益。

Question 4

你能忍受在別人都賺錢的時候，自己的資產收益卻停滯不前嗎？

如果你對這個問題的答案是肯定的，那么我敢說你是在說違心的話，因為看著別人賺錢不眼紅的“圣人”太少了。而每年，復合等級資產投資策略總是相對于作為其組成部分的某些等級資產虧錢，這就是分散投資的本性。

我們分析一下1981～1998這段時期美國資本市場的情況，標普500是所有投資者的最愛，因為他在1995年至1998年期間取得了令人矚目的績效。盡管在這27年間，有5年GSCI收益列第一，EAFE和NAREIT登頂?shù)拇螖?shù)分別為7次和10次。相比之下，標普500收益列第一的年份僅有5年。但由于其中3個第一是在分析的最后4年里獲得的，這在投資者看來近乎永恒，更激化了采用組合投資策略的投資者在這段時間里由于收益過低而產生的不滿情緒。而從更長期的結果看，標普500并不是最后的贏家。

組合投資是一項長期投入，投資者在設計并執(zhí)行投資策略時應當時刻把“長期”二字放在心上。投資者自然傾向于把更多的注意力放在最近而不是長期的績效結果上，但是必須頂住誘惑，不應該為了昨日的贏家而舍棄更加分散化的投資策略。

六步打造有效組合投資計劃

怎樣配置你的資產？

對于中等波動性寬容度的投資者來說，付息類資產與權益類資產的比重應大致相當，這樣既可以避免短期內權益類資產劇烈波動的風險，也能抵御通貨膨脹給付息類資產造成的損失。如左圖的這種資產配置比例就能讓投資者其在長期投資中實現(xiàn)最終的財務目標。

PROPORTION

在面對不可預知的金融投資風險時，建立組合投資計劃具有非常重要的意義。組合投資不僅不會損害你的收益。相反，它通過減少“可分散風險”間接地提高了預期收益，而且如果你建立起長期的組合投資計劃，你就能把握住資本市場突然出現(xiàn)的黃金投資時機，而贏得最終的勝利。

可能你會問：“分散投資理念適合中國資本市場的現(xiàn)狀嗎？什么時候開始實施組合投資計劃最合適？”我們的答案很簡單：中國的投資者現(xiàn)在開始實施組合投資計劃是最佳時機！

每一位已經入市或觀望的投資者都看到了去年基金和股票市場的火爆，也感受到了近期大盤劇烈調整的寒意。股指從1300點漲到逼近3000點花了一年時間、從接近3000點降到2600點用了一周、銀行股從領漲到領跌好像就發(fā)生在眨眼之間，資本市場的喜怒無常給信奉“擇時操作”和“證券挑選”的投資者上了生動的一課。所以這時候，你真的需要靜下心來，認真梳理一下你的資產，建立適合你自己的長期組合投資計劃。

我們再把目光追溯得更久遠一點，當2001年所有投資者都信心爆棚的時候，股市迎來了長達5年的熊市；當2005年股市跌破1000點，整個資本市場都哀鴻遍野的時候，大盤開始爬升并突然迸發(fā)。在這個過程中能及時避免損失并抓住最佳入市時機的，除了“馬后炮式的股神”就是前文中提到的每次都抓對骰子的“明星基金經理”。妄圖戰(zhàn)勝市場的人總是被市場無情地嘲弄，有過慘痛經歷的投資者這時不正需要建立長期穩(wěn)健的組合投資計劃來順應這個市場嗎？此外，中國資本市場經過股權分置改革也掃清了制度上的障礙，為實施長期的投資計劃提供了有力的保障。

還猶豫什么，從現(xiàn)在開始，重新配置一下你手中的資產吧，并尋找資產池長期增值之路。在這里，我們給出建立有效組合投資計劃的六個步驟，供你參考：

STEP 1 :

認清你自己并認真梳理你的

資產負債

人最難以認清的就是自己，但建立長期組合投資計劃的首要條件就是要認清自己，頂級的投資大師往往都是成功地做到了這一點。全面透徹地認清自己可能勉為其難，但你至少應該知道自己的風險偏好、對市場波動性的寬容度，只有這樣，才能保證實施長期的投資計劃不動搖，而長期投資行為沒有在最終得到好的結果往往都是敗在心理和情感因素上。

認清你自己可以保證在實施計劃時不出現(xiàn)偏差和退縮，但具體要建立怎樣的投資組合，就先需要清楚自己的資產狀況。你可以編制一張資產負債表，這對你的投資計劃很有幫助。以下是推薦的分類：

（1） 付息投資工具；

（2） 權益投資工具；

（3） 生活類資產；

（4） 負債。

你最重要的決策就是決定付息投資工具和權益投資工具的相對配置權重，該權重大致決定了投資組合的收益/波動性的特征。在梳理你的資產負債時，注意不要把資產類別搞混，而且要從盡可能寬泛的視角來審視它們。比如你認為度假別墅不應該歸為生活類資產，但是它一般只能消耗而不會創(chuàng)造財富，除非產生大于持有成本的租金收入從而帶來正的現(xiàn)金流。

STEP 2 :

明確你的需要、

所受限制及投資期

只有明確了自己的需要和限制才能保證長期組合投資計劃的實施執(zhí)行。例如你必須考慮對投資組合流動性的需要，如果將來可能需要資金滿足花銷，那么最好不要參與非流動性投資，比如房產投資。

你還要明確你的投資期。投資組合面臨的兩大風險包括通貨膨脹和收益波動性，在較長投資期內，通貨膨脹風險要高于市場波動風險。因而投資期較長的投資組合應該相應地將更多資產配置給權益投資工具，這樣可以保障提高購買力所需的長期資本增值。在較短投資期里，市場波動的危險性高于通貨膨脹。因此，投資期較短的組合應該更加關注付息投資工具，它們的本金價值更加穩(wěn)定。

很多人往往會低估自己的投資期，結果導致權益投資比重過低，從而使投資組合過度暴露于通貨膨脹風險之下。之所以會這樣，部分是由于大多數(shù)人喜歡用預期的退休時間來定義投資期。它讓人們產生這樣一種錯誤觀點，即權益投資工具僅僅適合在退休前提高財富凈值，退休時應該將其賣出并將收益投資于付息投資工具。該傳統(tǒng)觀點的問題在于，它忽視了通貨膨脹在退休后仍將是一個巨大的威脅。

STEP 3 :

堅定自己的投資觀

不同的投資觀決定不同的資金管理方式，對于采取分散組合投資的你來說，“戰(zhàn)勝市場”是不切實際的投資目標。因此你必須承認這一事實，即投資組合的潛在長期增長路徑就是可能實現(xiàn)的最佳結果。技術因素變得越來越不重要，而決策因素的重要性卻在遞增。后者與資產等級的選擇以及資金在這些資產等級之間的相對分配權重有關。

當你堅定了自己的投資觀后，就相當于為將要實施的長期組合投資計劃找到了理論根據(jù)，你的一切行為才變得有意義。

STEP 4 :

制定一個投資績效參考框架

只有在你對短期債券、大公司股票、小公司股票以及通貨膨脹率的長期歷史數(shù)據(jù)有所了解后，你才會明白世界上沒有完美的投資工具――既有高流動性，又有穩(wěn)定的本金價值，還能產生足夠抵消通貨膨脹的高收益。對于完美投資工具的幻想一旦破滅，你就會明白構建投資組合時做出妥協(xié)的必要性。

你在進行復合等級資產投資時，經常會發(fā)現(xiàn)某類資產最近表現(xiàn)很牛，而自己的投資組合卻由于分散化效應無法與之相提并論，那么你的投資理念與實際情況之間就產生了矛盾。這時你的投資績效參考框架往往是報紙或電視新聞上談論的高收益資產，這更會加大你的心理壓力。而如果你是通過組合資產的歷史數(shù)據(jù)制定一個合理的投資績效參考框架，那么會讓你忽略眼前的收益而著重于更長遠的利益。因此在實施長期組合投資計劃前，制定一個投資績效參考框架是關鍵的一步。

STEP 5 :

分配資產份額并設計投資組合

當你認清了你自己，知道自己想要什么，而又明確了投資策略后，接下來就是具體實施了。與使用資產類別較少的傳統(tǒng)方法相比，廣泛分散的復合等級資產投資能夠產生更高的長期波動調整后收益。一旦你決定采用廣泛分散的投資組合，那么就開始著手設計適合你自己的投資組合吧。

下面我們給出一種格式，你可以據(jù)此將當前的總現(xiàn)金價值（比如30萬）轉化成一個具體的推薦組合結構：（表一）

從最左邊開始，你首先輸入投資組合當前的總現(xiàn)金價值（30萬）。然后根據(jù)你的情況和需要，分別輸入分配給短期債券、長期債券和權益投資的百分比和金額。通常情況下，這些百分比一旦確定便不再更改，除非你的波動性寬容度、投資期或者財務狀況發(fā)生了重大改變。

根據(jù)廣泛分散的投資策略，接下來你需要在以下5類資產之間合理配置投資權重：

短期債券

長期債券

股票和股票型基金

房地產投資工具

資產保值投資

在付息類資產（短期債券、長期債券）的選擇和配置上，主要依據(jù)的是其質量和期限。投資者可以根據(jù)預期利率變動，決定短期與長期債券的相對配置。

對于權益類資產，股票和基金理所當然占據(jù)最大的權重。再進一步細分下去，大公司股票和小公司股票、成長型基金與價值型基金適當分散，以消除過度依賴某一類型權益資產帶來的風險。

房產通常是國人家庭資產中最大的一部分，一般情況下，購買個人住房及度假住宅主要不是為了投資目的，因而不能列入投資組合中。它們通常出現(xiàn)在客戶資產負債表的“生活類資產”中。

從歷史數(shù)據(jù)來看，資產保值投資，例如商品關聯(lián)證券與貴金屬投資，具有完全不同于其他資產等級的收益形態(tài)。分配給它們的投資比重相對較小，當組合的其余部分由于嚴峻的經濟形勢而丟失城池時，也許它們反而表現(xiàn)優(yōu)異。商品關聯(lián)證券很可能是資產保值的最佳例子。商品與很多其他資產類別負向相關，因而成了有力的分散投資手段。

資產配置不僅要決定構建投資組合所用的各類資產，還要決定這些資產類別之間的相對資金配置權重。那么，如何決定這些資產類別在資產配置中的權重呢？最簡單的方式是考慮它們在國內資本總額中的相對比重。但這種方法顯然過于寬泛，而且不是根據(jù)每個人的具體情況設計不同的組合。

正確的方法是根據(jù)經濟情境預測、自己的期望收益、對資產波動的寬容度以及各種資產類別之間的相關系數(shù)來設計組合。這種方法比較復雜，也需要投資者不斷地在學習中進行調整。不管使用哪種方法，之前都最好設定每類資產的最低權重，從而保證分散投資的幅度。

你對資產波動的寬容度是影響投資組合的主要因素，表一中列出了中等波動性投資組合的資產配置，它適合于大多數(shù)的投資者。

在資產配置中可以采取更積極的投資策略，為短期債券、長期債券、權益投資工具分別確定配置權重的波動范圍。在該范圍內進行有限的擇時操作。在表二中，根據(jù)最低配置規(guī)定，至少65％的資產將配置于“核心投資組合”，該組合由25％的短期債務工具、10％的長期債券和30％的權益投資構成。

STEP 6 :

備制投資策略書并實施

再美妙的計劃也離不開堅決的執(zhí)行，我們強烈建議你制定一份書面的投資策略書，這有助于組合的投資策略得到嚴格堅決地實施，在極好或極壞的資本市場環(huán)境中做到這一點尤為重要。

投資策略書已經備制完畢，那么就是該把策略付諸實施的時候了。若在預期投資目標和波動性寬容度下，當前配置不盡合理，就應當盡快使組合回到目標。另一方面，可以考慮通過成本平均策略令投資組合逐漸回到目標配置，這樣經濟上與心理上都將獲得好處。

成本平均法并不難，只要對某項資產定期進行投資，且每次投資金額都相等。比如說想在股票上投資180000元，可以連續(xù)18個月每月投資10000元。對本金價值不定的資產例如股票進行投資時，最理想的情況是在低價位買進。通過使用成本平均策略，股價低時買入的股份較多，而股價高時買入的股份較少。策略實施完畢后，每股平均成本將低于為這些股票支付的平均價格。我們已經知道在短期上，波動性資產的收益與長期平均期望差異可能很大。通過定期定額投資建立某種資產頭寸，客戶的投資績效接近長期期望的可能性也在增加。

被投資資產的波動越劇烈，就應該在越長時間里通過成本平均法定期定額地投資。譬如，股票的波動性高于債券，可以花12到24個月使投資組合接近股票的目標權重，而對于債券這一時間可能短得多，只要6到12個月即可。當你的投資組合已經處于或接近短期債券、長期債券、權益投資之間的理想配置，只需選擇其中的最優(yōu)資產即可。

在實施組合投資策略過程中，隨著市場變化可對投資組合進行被動調整使其恢復目標配置。如果簡單地采用買入持有策略，各等級資產之間的相對比重會隨市場變動而改變，這也令組合的波動水平發(fā)生我們不希望看到的變動。

對投資組合進行被動調整可使投資組合始終保持平衡的分散程度，并嚴格約束投資組合，防止組合在市場繁榮時為權益投資工具分配過高權重，使風險暴露加大；在市場低迷時對付息投資工具分配過低權重，未能充分利用即將開始的市場上漲帶來的好處。

做堅忍的烏龜還是自作聰明的兔子？

篇（10）

入世以來,中國股票市場日益向縱深發(fā)展,股民隊伍越來越龐大。在股海淘金中,投資者實戰(zhàn)經驗的積累固然必不可少,但科學的投資方法的運用尤顯得十分重要。目前,分散投資法、攤平成本法:以靜制動操作、三成漲跌法等不少投資方法已為廣大股民熟知并運用,并給股民投資帶來實實在在的收益。本文將探析一種確保投資者降低風險的較為實用的投資方法――右側交易買入法(以下簡稱右側交易法)。

一、右側交易法的緣起及其內涵

依據(jù)投資的趨勢分析理論,證券市場上股票價格運行波動的方向即運行趨勢不外乎三種,即上升方向趨勢、下降方向趨勢和水平方向趨勢。由于中國股市目前實行的是做多才能盈利的交易規(guī)則,使得股民更多地是在股票下跌中尋找最低點買入機會以便獲得盈利,從形態(tài)理論來看,多表現(xiàn)為左側交易法,比如在一個V形態(tài)的下跌途中,多半是左面買入,而等待右面上漲時賣出,不少機構投資者也稱道此交易法則。但是,仔細分析,左側交易法就是在下跌途中不斷猜底,并抄底的交易方法。這種方法,在牛市上行趨勢下中途換擋時使用沒有多少風險,可是,在熊市中這種交易法完全不具備操作的安全性,一是因為跌無止境,看似抄底買入仍難免被套;二是短線投機者眾多,買入后的最佳賣點往往稍瞬即逝,很難捕獲,尤其在諸如2008年的股災中用左側交易,股民將遭遇投資收益的“滑鐵盧”。

以上可見,所謂左側交易,也叫逆向交易,其特點是,在價格抵達或者即將抵達某個所謂的重要支撐點或者阻力點的時候就直接逆向入市,而不會等待價格轉勢。在熊市中,這種交易自然難以避免虧損。 因此,不少理性投資者采用了與之對應的右側交易法來進行穩(wěn)健的操作。

所謂右側交易。就是投資者在一只股票真正見底并走出“V型”底,“W底”或“頭肩底”形態(tài)時,在圖形的右側選擇介入以實現(xiàn)盈利目的的一種交易方法。這是一個能持續(xù)戰(zhàn)勝市場的法則。

二、右側交易法的實戰(zhàn)意義

實戰(zhàn)中的右側交易法,主要有以下積極作用:

1.降低投資者股本縮水和虧損的風險。投資者在中國A股市場中,成功的要素取決于選擇何時進場,也就是時間要素第一。在股價上升通道中,在快速揚升前介入都是合適的。然而在熊市,何時進場就顯得十分關鍵,對投資者股本的影響也很大。因為一個熊市的初級階段,普通人根本無法判斷這個熊市到底是“一般熊市”(指數(shù)下跌30%)、“大熊市”(指數(shù)下跌40%)或“股災”(指數(shù)下跌超過60%)。如果是左側交易法,在下跌階段買入,難以先知先覺知道底部在哪里,一旦猜錯,指數(shù)繼續(xù)下跌,那么本金就會大大縮水。假設買進的倉位被套牢5%～10%,而這時候底部的確形成,開始翻轉上升,則也要等指數(shù)上漲6%～12%才能回本,就是說,賺錢也得等彌補前期的虧損才行?？墒?采用右側交易法則不然,因為介入的時候,底部已經探明,因而基本沒有股本縮水和虧損的風險。

2.增進投資者盈利的機會和能力。在股票K線“V型”底,“W底”或“頭肩底”圖形態(tài)右則買入的投資者,根據(jù)反轉形態(tài)理論,其形態(tài)頸線突破后的最低理論升幅應該是圖形態(tài)底部到頸線的垂直距離,因此,投資者只要耐心持股不動,就會獲得預期的收益率。

過去幾十年中收益率排名前100名的基金,幾乎都是右側交易法的有效執(zhí)行者。從60年代杰克催佛斯基金,到70年代彼特?林奇的麥哲倫基金,到80年代～90年代歐尼爾的新美國成長基金,成功均來自于右側交易法。

3.右側交易法易于鼓舞投資者信心。右側交易法一般是用在下跌市的尾聲,尤其是熊市的盡頭。漫漫熊途中,由于投資者經歷了一波又一波的股價殺跌,其投資信心遭受巨大的打擊,經歷了從悲觀嘆息、到失望再到絕望的心路歷程,此時采用右側交易法,能讓投資者擺脫恐懼,看到賺錢的契機,這對于恢復長期熊市中投資者的信心自然會起到十分重要的作用。

總之,右側交易就是做趨勢的跟隨者而不是預測者,是一種上佳的投資策略,具有重要的實踐操作意義。

三、運用右側交易法應該注意的問題

右側交易法運用中,應該注意以下問題:

1.右側交易法其運用的前提是股票下跌后探出底部,并且股票K線在底部出現(xiàn)具備右側交易的“W型”等反轉形態(tài)。如果在行情下探到某一價位,股票運行做“W型”等反轉形態(tài)失敗,則右側交易法不宜實施,因為此時股票長期或中期底部并未真正出現(xiàn)還有向下時運行空間。

2.如果真正的底部探明,右側任何時機介入都是可以的,但現(xiàn)實投資中,做底部一般非常復雜與艱難,且反復無常,所以科學的右側交易介入時機必須是W型”等反轉形態(tài)真正確立,其標志是股票價格突破頸線的3%或站上頸線位3個交易日。

3.股票底部走勢做圓弧底形態(tài)一般需要較長時間,因此,右側交易法在這里表現(xiàn)為圓弧底形態(tài)右側任一點位買進應該都能去的投資收益。

4.左側交易并非一無是處,在短期趨勢中,其操作價值不能否認。而右側交易法在中長期趨勢中,更具積極實戰(zhàn)意義。

綜上所述,投資的真諦在于獲利,因此,除了投資風險的防范外,如何選擇更佳的投資方法提高盈利水平顯得十分必要,尤其是在長期熊市下跌市道里,右側交易法實乃是這樣一種較為理想的實戰(zhàn)技法。

參考文獻:

[1]吳曉求:《證券投資學》[M].人民大學出版社,2009.2第三版