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篇（1）

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)：據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年8月25日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國(guó)股票投資者開(kāi)戶(hù)數(shù)近1．33億戶(hù)，基金投資賬戶(hù)超過(guò)1．78億戶(hù)，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬(wàn)億元，流通市值11．67萬(wàn)億元，市值位列全球第三位。證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)中的重要組成部分，在實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時(shí)，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國(guó)證券市場(chǎng)。這些問(wèn)題的出現(xiàn)使證券市場(chǎng)的健康發(fā)展備受困擾，證券市場(chǎng)監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題

(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第178條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行?！睆默F(xiàn)行體制看，證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大：無(wú)所不及、無(wú)所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無(wú)不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)只是國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問(wèn)題

我國(guó)《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的四個(gè)條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實(shí)施起來(lái)效果也不好。無(wú)論中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國(guó)《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過(guò)其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來(lái)補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國(guó)《證券法》還沒(méi)有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒(méi)得到重視，證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問(wèn)題

強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn)，而過(guò)于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來(lái)的，它是從人民權(quán)利中分離出來(lái)，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來(lái)為人服務(wù)；同時(shí)由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問(wèn)題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問(wèn)題

由于我國(guó)上市公司上市前多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這種國(guó)有股股權(quán)比例過(guò)高的情況導(dǎo)致政府不敢過(guò)于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過(guò)多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的融資制度，同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān)，我國(guó)證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門(mén)所左右。總之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題。

2．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問(wèn)題

同上市公司一樣，我國(guó)的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問(wèn)題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長(zhǎng)起來(lái)，但在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無(wú)理要求，為其虛假包裝上市大開(kāi)方便之門(mén)。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計(jì)報(bào)告，或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒(méi)有樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀(guān)念，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂(lè)觀(guān)，在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀(guān)，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又助長(zhǎng)了大戶(hù)或證券公司操縱市場(chǎng)的行為，從而加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問(wèn)題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題

我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實(shí)施，使得我國(guó)證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成，通過(guò)證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國(guó)目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國(guó)不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國(guó)在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無(wú)計(jì)可施；另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過(guò)于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無(wú)法做到“有章可循”。再者，我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問(wèn)題

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長(zhǎng)久的站在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過(guò)多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管中，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問(wèn)題

對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無(wú)論是我國(guó)的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過(guò)程中均有體現(xiàn)，只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過(guò)于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國(guó)證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績(jī)的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。

二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性，明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái)，作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍，并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹(shù)立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對(duì)證券業(yè)自律組織的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的輔助地位，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制，對(duì)證券業(yè)自律組織重視起來(lái)。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國(guó)際證券市場(chǎng)的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國(guó)相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過(guò)法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國(guó)證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度，采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制，另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度；在法律上明確建立公開(kāi)聽(tīng)證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對(duì)監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過(guò)法律開(kāi)辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)機(jī)制，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少?lài)?guó)有股的股份數(shù)額，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國(guó)情時(shí)也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問(wèn)題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以?xún)?yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國(guó)相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問(wèn)責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問(wèn)題，誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實(shí)施長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素，投資者應(yīng)以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國(guó)證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律法規(guī)體系，但我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無(wú)論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對(duì)21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對(duì)證券監(jiān)管中的作用不言而語(yǔ)，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對(duì)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無(wú)法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀(guān)念，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過(guò)去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

篇（2）

二、期貨課程教學(xué)模式改革

（一）改革案例教學(xué)模型，嘗試導(dǎo)入性案例和補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式。

所謂導(dǎo)入性案例，是指在講些新的章節(jié)之前，先通過(guò)一個(gè)淺顯易懂的小案例引出要講解的內(nèi)容，使學(xué)生對(duì)要學(xué)習(xí)的知識(shí)點(diǎn)有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)，同時(shí)啟發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)新知識(shí)模塊的興趣。在此基礎(chǔ)上引出精選教學(xué)內(nèi)容，進(jìn)行基礎(chǔ)理論知識(shí)的講解。補(bǔ)充性案例，是在基礎(chǔ)知識(shí)介紹完之后，學(xué)生對(duì)學(xué)習(xí)內(nèi)容有了一定程度的掌握后，通過(guò)深層次的案例，進(jìn)一步加深對(duì)知識(shí)的理解和掌握程度。導(dǎo)入性案例與補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式，可以讓學(xué)生逐步加深對(duì)知識(shí)的掌握和理解，避免一開(kāi)始就接觸抽象的概念而可能產(chǎn)生的厭學(xué)情緒。期貨期權(quán)課程一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是與現(xiàn)實(shí)聯(lián)系緊密，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。教材的更新周期比較長(zhǎng)，很難實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，但是案例式教學(xué)則可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，讓學(xué)生在第一時(shí)間了解到期貨發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。

（二）加強(qiáng)學(xué)生參與型教學(xué)安排

期貨課程是與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)密切聯(lián)系的課程。在講授過(guò)程中，針對(duì)部分章節(jié)的特點(diǎn)，給學(xué)生制定相應(yīng)的學(xué)習(xí)任務(wù)，讓學(xué)生自行去查閱資料。比如，在介紹期貨價(jià)格的基礎(chǔ)面和技術(shù)面分析的時(shí)候，讓學(xué)生選擇一種自己感興趣的期貨品種，去查閱相應(yīng)的供求資料等等，然后結(jié)合自己搜集到的數(shù)據(jù)資料，嘗試對(duì)該期貨品種進(jìn)行基本面分析。這種鼓勵(lì)學(xué)生參與式的教學(xué)安排，可以改變以往的填鴨式教學(xué)所帶來(lái)的課堂聽(tīng)課疲憊現(xiàn)象，使學(xué)生變被動(dòng)聽(tīng)課為主動(dòng)學(xué)習(xí)，同時(shí)，搜集資料，整理資料的過(guò)程也是學(xué)生學(xué)會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解決問(wèn)題，分析問(wèn)題的能力提高的過(guò)程，同時(shí)也為他們將來(lái)走向工作崗位打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（三）通過(guò)創(chuàng)建微信平臺(tái)等方式充分利用新型網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段和方法

網(wǎng)絡(luò)教學(xué)是一種新型的極為靈活的教學(xué)手段。網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)教學(xué)資料，網(wǎng)上測(cè)驗(yàn)，教學(xué)視頻的資源共享。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的論壇可以實(shí)現(xiàn)老師與學(xué)生的之間的互動(dòng)，交流與溝通。現(xiàn)在學(xué)生使用微信的越來(lái)越多，據(jù)筆者調(diào)查，本校大學(xué)生中至少有超過(guò)80%的學(xué)生在使用微信。老師創(chuàng)建微信平臺(tái)，可以及時(shí)相關(guān)動(dòng)態(tài)，客棧、提供素材、布置作業(yè)、解惑答疑等，與學(xué)生實(shí)現(xiàn)課堂外的實(shí)時(shí)互動(dòng)。

（四）加強(qiáng)實(shí)踐實(shí)驗(yàn)教學(xué)

期貨期權(quán)課程比較深?yuàn)W難懂，從加強(qiáng)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的角度出發(fā)，很有必要在期貨教學(xué)過(guò)程中增加實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)。在教學(xué)環(huán)節(jié)的設(shè)置上，在兼顧理論教學(xué)的同時(shí)，突出強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)的比例，明確將提高學(xué)生實(shí)際操作能力作為重要教學(xué)目標(biāo)，使學(xué)生能高效掌握理論知識(shí)的同時(shí)，熟練掌握實(shí)戰(zhàn)技能。比如，在期貨技術(shù)分析環(huán)節(jié)，單純的理論講解，學(xué)生很難真正掌握各種分析方法，各種圖形形態(tài)的形成等等，而利用模擬交易軟件則可以培養(yǎng)學(xué)生利用交易信息判斷、預(yù)測(cè)期貨價(jià)格走勢(shì)的能力，以及學(xué)習(xí)掌握套期保值和套利的交易策略。同時(shí)鼓勵(lì)學(xué)生多參加期貨模擬大賽。從2013年開(kāi)始中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合期貨交易所等機(jī)構(gòu)每年舉辦一屆期貨模擬大賽。教師通過(guò)給予指導(dǎo)以及請(qǐng)業(yè)界人士給參賽同學(xué)做講座等方式鼓勵(lì)支持學(xué)生參與比賽。另外，任課教師也可自行組織校內(nèi)或校際期貨模擬大賽。

（五）加強(qiáng)職業(yè)指導(dǎo)，推行“課證結(jié)合”

隨著中國(guó)職業(yè)資格考試制度的進(jìn)一步推行，越來(lái)越多的本科生在讀書(shū)期間報(bào)名參加各類(lèi)資格考試，如證券從業(yè)資格考試，期貨從業(yè)資格考試。若在教學(xué)中適當(dāng)結(jié)合期貨從業(yè)資格考試安排教學(xué)內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與資格考試的合理對(duì)接，推動(dòng)“目的推動(dòng)型”教學(xué)，一方面可以對(duì)學(xué)生備考工作提供幫忙，另一方面，也可以提高學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣。

（六）加強(qiáng)“雙師型”教師建設(shè)

目前很多高校從事期貨教學(xué)的教師并沒(méi)有期貨實(shí)踐經(jīng)歷，由于沒(méi)有直接的經(jīng)歷，其對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)更多停留在理論層面，很難回答學(xué)生提出的實(shí)踐問(wèn)題。高校應(yīng)給予教師提供支持，鼓勵(lì)教師到期貨公司掛職鍛煉等，提高任課教師的實(shí)踐素養(yǎng)。

篇（3）

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀(guān)條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買(mǎi)與賣(mài)之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類(lèi)：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高。可以說(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過(guò)50%.但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過(guò)，在具體操作上有個(gè)股東帳戶(hù)的問(wèn)題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20％。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來(lái)很好，后來(lái)惡化，小股東則往往無(wú)奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類(lèi)投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱(chēng)作投資、資金托管之類(lèi)的看起來(lái)是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定（《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái)）。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

篇（4）

(一)保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因

1．保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的程度。

保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤(rùn)決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國(guó)以外，其余幾國(guó)平均承保利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤(rùn)來(lái)自投資收益。

2．保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償付能力。

保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤(rùn)，一方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿(mǎn)足保監(jiān)會(huì)要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。

3．有效的保險(xiǎn)資金投資收益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過(guò)高的費(fèi)率，無(wú)疑會(huì)影響投保人的投保積極性。通過(guò)保險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的贏(yíng)利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

(二)保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動(dòng)因——資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善

資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場(chǎng)的投資規(guī)模，還降低了資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的問(wèn)題

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在改革開(kāi)放以來(lái)，始終保持了平均30%以上的高速增長(zhǎng)。截止到2003年底，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長(zhǎng)的背后隱憂(yōu)亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問(wèn)題。

我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益率下降的表現(xiàn)：

第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄的矛盾突出。

從國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)基金進(jìn)行投資組合。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買(mǎi)賣(mài)政府債券，買(mǎi)賣(mài)金融債，買(mǎi)賣(mài)中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會(huì)同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn)基金能進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場(chǎng)本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動(dòng)性，也制約了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作。

第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)投資率一般位于80%以上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%。以美國(guó)為例（見(jiàn)表2），而我國(guó)保險(xiǎn)投資還不到50%，有限的保險(xiǎn)資金主要限于銀行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一

資料來(lái)源：中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站經(jīng)整理得到1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢(shì)，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)。

2.從表3中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50%。在保險(xiǎn)投資中，國(guó)債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢(shì)；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。

3．兩表對(duì)比分析可見(jiàn)，美國(guó)壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益與國(guó)外產(chǎn)生很大差距：美國(guó)、英國(guó)等西方保險(xiǎn)公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國(guó)保險(xiǎn)資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。

由于資金無(wú)法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的比例過(guò)大，證券投資基金的比重過(guò)小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立有效的投資組合。

第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。

資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。

壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性高等特點(diǎn)，因而在我國(guó)現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對(duì)較短，流動(dòng)性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的投資品種。目前，由于我國(guó)比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來(lái)源如何，期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。

第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于我國(guó)保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過(guò)大，利率變化對(duì)保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來(lái)，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

三、充分利用外在動(dòng)因，使保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)互動(dòng)結(jié)合

保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)有效的保險(xiǎn)投資，從各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券投資在保險(xiǎn)投資中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。資本市場(chǎng)成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所，保險(xiǎn)投資也成為聯(lián)系保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要紐帶。

(一)我國(guó)已從宏觀(guān)層面把資本市場(chǎng)作為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域

保險(xiǎn)投資的渠道狹窄，限制了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作，也影響了保險(xiǎn)投資的收益率。從各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用渠道的規(guī)定來(lái)看，一般對(duì)保險(xiǎn)資金入市的限制比較寬松。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，我國(guó)也正在開(kāi)始把資本市場(chǎng)作為拓寬資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%。新《保險(xiǎn)法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會(huì)決定，將大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”，表明拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢(shì)已非常明確。

(二)資本市場(chǎng)提供多種信用形式，為保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)

我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場(chǎng)上多種投資工具的選擇，使保險(xiǎn)投資可用空間增大。保險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券組合。既能滿(mǎn)足不同性質(zhì)和期限保險(xiǎn)資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。

（三）保險(xiǎn)投資為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供資金支持

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用，專(zhuān)家管理，組合投資，可以為資本市場(chǎng)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場(chǎng)資金供給，又刺激了資本市場(chǎng)籌資主體的資金需求，擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。

保險(xiǎn)公司通過(guò)承購(gòu)、包銷(xiāo)、購(gòu)買(mǎi)參與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和做為機(jī)構(gòu)投資者參與二級(jí)市場(chǎng)的流通，以其在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下通過(guò)經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，削弱投資者操縱市場(chǎng)的能力，降低資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有利于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)主體的發(fā)育成熟和市場(chǎng)效率的提高，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展和保險(xiǎn)投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。

總之，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和社會(huì)管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險(xiǎn)的資金融通功能，把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加大保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)的力度。資本市場(chǎng)要利用保險(xiǎn)投資的有利條件，盤(pán)活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“雙贏(yíng)”的目的。

參考書(shū)目:

《新形勢(shì)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開(kāi)放與投資安全》作者：張洪濤中國(guó)人民大學(xué)出版2003年6月第1版

《現(xiàn)代保險(xiǎn)企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版

《保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理》作者：魏巧琴上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年11月第1版

篇（5）

正文：

筆者曾經(jīng)做了一次簡(jiǎn)單的調(diào)查，就是提起跨國(guó)投資，然后觀(guān)察人們的反映，大多數(shù)人自然而然的想到國(guó)際上著名的跨國(guó)公司，什么可口可樂(lè)，麥當(dāng)勞的；提到外資，更多的人關(guān)心的是如何引進(jìn)和利用外資，很少有人將這些同中國(guó)的企業(yè)聯(lián)系到一起。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，資金缺乏的確是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)瓶頸，但殊不知，中國(guó)經(jīng)過(guò)二十多年的改革開(kāi)放以后，特別是全球一體化的不斷加強(qiáng)和中國(guó)加入WTO，贏(yíng)得了國(guó)際化的資源配置環(huán)境，大多的中國(guó)企業(yè)都應(yīng)該走出國(guó)門(mén)，為自己尋找更大的發(fā)展空間。

國(guó)際跨國(guó)投資是公司為了獲取預(yù)期未來(lái)收益而將資本投放到國(guó)外的活動(dòng)，是國(guó)際貨幣資本和國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)跨國(guó)流動(dòng)的一種形式，以資本增殖，生產(chǎn)力提高為目的的國(guó)際跨國(guó)投資活動(dòng)是科學(xué)進(jìn)步，國(guó)際分工細(xì)化及經(jīng)濟(jì)全球化的必然結(jié)果?？鐕?guó)公司已成為國(guó)際投資活動(dòng)中最活躍的因素，是國(guó)際投資活動(dòng)的主體。國(guó)際跨國(guó)投資從上個(gè)世紀(jì)90年代起大踏步發(fā)展，十多年來(lái)跨國(guó)投資金額超過(guò)了10000美元的大觀(guān)。在過(guò)去的9年中，全球的跨國(guó)投資保持了極高的增長(zhǎng)速度，投資金額從1995年的3311億美元增加到1999年的10750億美元，2000年更是超越了12700億美元。統(tǒng)計(jì)資料顯示，到1999年底，全世界的跨國(guó)公司總數(shù)超過(guò)了60000家，擁有30萬(wàn)個(gè)海外子公司和附屬企業(yè)，這些跨國(guó)公司占全世界對(duì)外國(guó)投資的70%以上，占全世界總產(chǎn)出的1/4。世界上最大的100個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有51個(gè)是跨國(guó)公司，其余49個(gè)是國(guó)家，也就是說(shuō)，有些跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了中等發(fā)展中國(guó)家。時(shí)隔五年，以跨國(guó)公司的發(fā)展勢(shì)頭，不難想象其規(guī)模和力量。大量的事實(shí)證明，跨國(guó)投資是當(dāng)今世界不可逆轉(zhuǎn)的時(shí)代潮流。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，盡早地加入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，顯得尤為迫切。

按照國(guó)際資本輸出的規(guī)律，各國(guó)吸收國(guó)外投資與對(duì)外投資的比例，發(fā)達(dá)國(guó)家是1：1.44，即每吸收1美元外資，對(duì)外投資可達(dá)到1.44美元。發(fā)展中國(guó)家的這一比例為1；0.43，而我國(guó)目前的比例為1；0.26左右，尚相當(dāng)于發(fā)展中國(guó)家的1/2多一點(diǎn)。隨著我過(guò)綜合國(guó)力的不斷加強(qiáng)，工業(yè)門(mén)類(lèi)的齊全和國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和交流經(jīng)驗(yàn)的大量積累，我國(guó)對(duì)外投資存在著不可估量的潛力。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心主任林毅夫教授認(rèn)為，目前中國(guó)應(yīng)該并且已經(jīng)達(dá)到快速對(duì)外輸出資本的階段。他指出，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國(guó)家的人均收入一旦達(dá)到2000美元，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，把一些生產(chǎn)能力過(guò)剩的企業(yè)移至海外，以更低的成本來(lái)獲得更多的利潤(rùn)。目前中國(guó)人均收入雖只有1000美元多一點(diǎn)，但是由于地區(qū)差異，上海人均收入已經(jīng)達(dá)到5000美元以上了，而江蘇、浙江、廣州等沿海地區(qū)人均收入都遠(yuǎn)在2000美元以上。因此，到國(guó)外投資是萬(wàn)事俱備，只差行動(dòng)了。

近幾年來(lái)，中國(guó)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨緊縮，很多領(lǐng)域存在過(guò)剩的生產(chǎn)能力，這就很容易讓人想起日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清的邊際產(chǎn)業(yè)理論，即產(chǎn)業(yè)升級(jí)后處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)品和技術(shù)的轉(zhuǎn)移，一是沿海到中部、內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)，再就是向國(guó)外此產(chǎn)業(yè)仍然處于比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，尤其是了解國(guó)外市場(chǎng)的企業(yè)，向資本缺乏而勞動(dòng)力密集的地方轉(zhuǎn)移。加拿大西安大略大學(xué)教授徐滇慶指出：中國(guó)對(duì)外投資應(yīng)該選擇那些市場(chǎng)程度比中國(guó)慢半拍的國(guó)家和地區(qū)。中國(guó)企業(yè)一方面有著充足的經(jīng)驗(yàn)，一方面對(duì)這種轉(zhuǎn)型中的市場(chǎng)有超強(qiáng)的適應(yīng)能力。他將之成為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資的“早半拍”準(zhǔn)則。早半拍準(zhǔn)則可以在國(guó)際貿(mào)易的需求偏好相似說(shuō)中找到影子。需求偏好相似理論（ThoeryofDemandPreferenceSimilarity）是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家林德（S.B.Linder）提出的，用國(guó)家之間需求結(jié)構(gòu)相似來(lái)解釋工業(yè)制成品貿(mào)易發(fā)展的理論，這對(duì)跨國(guó)投資同樣適用。林德認(rèn)為，影響一國(guó)需求結(jié)構(gòu)的主要因素是人均收入，一國(guó)的需求結(jié)構(gòu)和人均收入是直接相關(guān)的，人均收入越相似的國(guó)家，其消費(fèi)偏好和需求結(jié)構(gòu)越相似，產(chǎn)品的相互適應(yīng)性就越強(qiáng)，貿(mào)易交往也就越密。人均收入較低的國(guó)家其選擇消費(fèi)品的質(zhì)量要求也就較低，因?yàn)樗麄円層邢薜氖杖霛M(mǎn)足多樣化的需求，同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和掌握生產(chǎn)技術(shù)，也只能選擇通用的技術(shù)，簡(jiǎn)單的資本設(shè)備，而人均收入較高的國(guó)家剛好相反。這就給人一種感覺(jué)，中國(guó)過(guò)剩的生產(chǎn)能力最好走這條路。徐滇慶教授根據(jù)他的早半拍準(zhǔn)則得出結(jié)論：中國(guó)資本輸出最佳的地區(qū)是東歐地區(qū)，并切舉了豐佳集團(tuán)的例子加以說(shuō)明。其依據(jù)是這些地區(qū)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度，參與世界經(jīng)濟(jì)的程度都遠(yuǎn)不如中國(guó)，而其收入水平和需求結(jié)構(gòu)和中國(guó)類(lèi)似。但是必須指出的是：一、這種理論只能解釋水平上的跨國(guó)投資問(wèn)題，卻忽視了垂直跨國(guó)投資問(wèn)題。二、這種理論只叢經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度角度入手，而忽視了政治等其他的條件。以羅馬尼亞等東歐國(guó)家為例，其投資環(huán)境存在以下的問(wèn)題：1、法律煩瑣，透明度低，且優(yōu)惠政策沒(méi)有明確的法律保障；2、經(jīng)濟(jì)困難，對(duì)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行期望值較高，反過(guò)來(lái)受其限制也高；3、政局尚未完全穩(wěn)定；4、處于美俄爭(zhēng)奪激烈，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，麻煩事多的灰色地區(qū)；5、腐敗、、行賄受賄嚴(yán)重，投資風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，等等。豐佳在那里的成功不能把這些一下都抹去。三、這種理論引導(dǎo)的資本流向的產(chǎn)業(yè)基本上是一些低級(jí)產(chǎn)業(yè)，不利也企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步。因此我要指出，“早半拍”準(zhǔn)則倒不如歸結(jié)為一種跨國(guó)投資戰(zhàn)略，即打發(fā)展程度的時(shí)間差，利用這種時(shí)間差取得良好的走出去效果。但是并不足以指導(dǎo)資本的主要流向。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資應(yīng)樹(shù)立多元化的發(fā)展觀(guān)念，不應(yīng)該過(guò)分依賴(lài)一些國(guó)家、地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，更不能一哄而上。應(yīng)該在深入分析和考察的基礎(chǔ)上，對(duì)投資市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)有所取舍，以發(fā)揮資本的最大效用。

實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家及一些新興的工業(yè)化國(guó)家才是優(yōu)先考慮的對(duì)象。原因如下：1、這些國(guó)家市場(chǎng)化程度較高，社會(huì)政治環(huán)境穩(wěn)定，雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但也為投資者提供相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；2、這些國(guó)家有著先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)和豐富的營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)，是我國(guó)企業(yè)“練兵”和“取經(jīng)”的最佳場(chǎng)所，能對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量和水平有所推動(dòng)和提高；3、這些國(guó)家的技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品較新，可以是企業(yè)對(duì)前沿技術(shù)和管理有較快的反應(yīng)能力，有利于我國(guó)企業(yè)發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)層次和縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距；4、歐元美元作為硬通貨，幣值堅(jiān)挺，匯率風(fēng)險(xiǎn)小而增殖能力強(qiáng)；5、目前歐美國(guó)家都實(shí)行鼓勵(lì)外來(lái)投資政策，提供各種低息貸款。另外已有的工業(yè)基礎(chǔ)能為企業(yè)提供相關(guān)的產(chǎn)業(yè)支持，有利于企業(yè)降低成本。調(diào)查表明，絕大多數(shù)中國(guó)資本投向正是這些地區(qū)。

解決了區(qū)位選擇問(wèn)題，那么下一步就是怎樣走出去了。一個(gè)模糊而又完美的建議無(wú)外乎考慮企業(yè)自身狀況和國(guó)外的投資環(huán)境。在此問(wèn)題上，也沒(méi)有完全適用的法則，中國(guó)企業(yè)完全可以深練太極之道，將中華武功的精髓思想運(yùn)用到走出去的戰(zhàn)略中來(lái)。

對(duì)付強(qiáng)者，避實(shí)就虛，攻敵弱點(diǎn)。我國(guó)企業(yè)與國(guó)際知名跨國(guó)公司在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力對(duì)比相差懸殊，所以不能硬來(lái)，應(yīng)該采取迂回的策略，發(fā)揮靈活的優(yōu)勢(shì)，攻擊敵人薄弱的環(huán)節(jié)。從大型相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司涉足不深的地方，推廣自己的國(guó)際化品牌。

以己之強(qiáng)攻敵之弱，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。我國(guó)的勞動(dòng)力成本相對(duì)較低，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為依托的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以物美價(jià)廉的產(chǎn)品占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)的很多產(chǎn)品（勞密型）占據(jù)世界大量的市場(chǎng)分額，甚至引起一些國(guó)家的恐慌，通過(guò)建立海外子公司進(jìn)行內(nèi)部化的交易，可以有效的減少發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的反傾銷(xiāo)。進(jìn)而發(fā)揮勞動(dòng)成本低廉的威力。

以靜制動(dòng)，發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)。借力打力，四兩撥千斤。比較優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略適用的是貿(mào)易領(lǐng)域，雖然能使發(fā)展中國(guó)家獲得貿(mào)易利益，但容易使我國(guó)低水平的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化。在現(xiàn)有的比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上通過(guò)與高新技術(shù)的結(jié)合來(lái)提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國(guó)必須解決的問(wèn)題。這就需要發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)，敵未動(dòng)我不動(dòng)，敵動(dòng)，我動(dòng)在先。具有選擇的使用國(guó)外在付出巨大代價(jià)才獲得的支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一系列科技成果，這樣就可以跳國(guó)許多技術(shù)發(fā)展階段，直接采用新技術(shù)甚至在其基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)的飛躍。如首鋼集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)MastaEngineer公司70%的股份，獲得了650套設(shè)計(jì)圖紙，46個(gè)設(shè)計(jì)軟件包，從而增強(qiáng)了首鋼集團(tuán)設(shè)計(jì)和制造重型冶金設(shè)備能力，擴(kuò)大了中國(guó)鋼鐵工業(yè)作為整體在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。2002年9月TCL集團(tuán)控股的TCL國(guó)際通過(guò)其全資子公司與德國(guó)施耐德達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，利用巧勁，達(dá)到了利用其已有的融資和銷(xiāo)售渠道。

篇（6）

期貨投資基金是指通過(guò)集資,以專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易,投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。在美國(guó),期貨投資基金通常又被稱(chēng)為管理期貨(ManagedFutures),通?？梢詫⑵鋭澐譃槿N類(lèi)型:公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理賬戶(hù)(IndividualAccount)。公募期貨基金是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金。它往往采取公司型基金的組織形式,投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份,就類(lèi)似與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣,只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。一般公募期貨基金的申購(gòu)起點(diǎn)在所有的期貨基金中是最低的,所以其吸引了眾多的中小投資者。這些中小投資者的特點(diǎn)是有參與期貨市場(chǎng)的熱情,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱,時(shí)間、專(zhuān)業(yè)知識(shí)、資金限制等使其無(wú)法達(dá)到理想的投資目的,而公募基金就成為滿(mǎn)足他們需求的最好投資工具。私募期貨基金一般采用合伙人的形式,由主要合伙人發(fā)起并組織期貨基金,有限合伙人提供基金的大部分資金,但不參與基金的運(yùn)作與管理。私募基金的適于對(duì)象往往是一些高收入的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。投資者如果有足夠的資金實(shí)力,自己可以聘請(qǐng)一個(gè)商品基金經(jīng)理(CTA)來(lái)管理他們的資金,開(kāi)立個(gè)人管理期貨賬戶(hù)(IndividualAccounts)。這種方法只能被有較高收入的投資人所使用,因?yàn)镃TA通常都會(huì)設(shè)置一個(gè)非常高的最低投資要求。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者,諸如養(yǎng)老基金,公益基金,投資銀行,保險(xiǎn)基金往往采取這種形式而非購(gòu)買(mǎi)大量公募或私募基金份額的形式來(lái)參與期貨市場(chǎng),以?xún)?yōu)化他們的投資組合。

二、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟

我國(guó)從1993年開(kāi)始期貨試點(diǎn),從一開(kāi)始的無(wú)序發(fā)展后歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)七年的清理整頓后,期貨業(yè)的運(yùn)行更加規(guī)范。發(fā)展期貨投資基金的條件已經(jīng)成熟。我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,已經(jīng)建立起監(jiān)管有力、運(yùn)作高效的監(jiān)管體系,初步形成了以《期貨交易管理?xiàng)l例》為核心,以證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章、規(guī)范性文件為主體,期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則為補(bǔ)充的法規(guī)體系;以?xún)糍Y本為核心的期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系的建立;期貨投資者保障基金即將設(shè)立等等。這些基礎(chǔ)性的制度建設(shè),提高了市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作水平。期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和交易品種的逐步推出為發(fā)展期貨投資基金提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。今年以來(lái)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好,出現(xiàn)了許多積極的變化。一是交易規(guī)模實(shí)質(zhì)性增加,據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì),2006年全國(guó)期貨市場(chǎng)全年累計(jì)成交量和成交額分別為449474102手和210046.32億元,同比分別增長(zhǎng)39.22%和56.23%。目前大連交易所的大豆期貨已成為僅次于美國(guó)CBOT的亞洲最大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。而上海期貨交易所的銅期貨已發(fā)展成為僅次于英國(guó)LME的亞太地區(qū)最大的金屬期貨交易中心,銅期貨的“上海價(jià)格”已經(jīng)被公認(rèn)為全球銅交易的三大權(quán)威報(bào)價(jià)之一,直接影響著全球銅市的價(jià)格走向。目前,堅(jiān)持市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正,已成為各期貨交易所的首要工作原則,投資者信心不斷增強(qiáng)。同時(shí),投資者結(jié)構(gòu)逐步改善,企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者積極主動(dòng)參與期貨市場(chǎng)的意識(shí)開(kāi)始上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)銅加工企業(yè)80%以上都參與了期銅交易;鋁消費(fèi)企業(yè)也逐步進(jìn)入市場(chǎng)。

自2004年以來(lái),我國(guó)期貨市場(chǎng)推出了燃料油,鋅,白糖,菜籽油和塑料等多個(gè)期貨新品種,基本形成了包括能源,金屬,化工,農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的期貨市場(chǎng)品種體系,股指期貨也在積極準(zhǔn)備中。隨著市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)的不斷豐富,市場(chǎng)的影響力和輻射面逐步擴(kuò)大,吸引了更多的行業(yè)資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外,近年來(lái)期貨公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力逐步得到加強(qiáng)。今年上半年,全國(guó)期貨公司額超過(guò)2000億元的超過(guò)21家,量超過(guò)500萬(wàn)手達(dá)到10家,市場(chǎng)繼續(xù)向少數(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司集中。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力也有了較大程度的提高。所有這些積極的變化保證了期貨投資基金的運(yùn)作有了一個(gè)成熟的市場(chǎng)環(huán)境。

三、我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的好處

1.有利于提高中小投資者參與期貨市場(chǎng)的熱情,推動(dòng)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō),其知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金規(guī)模、技術(shù)手段、信息、投資成本、交易渠道和心理素質(zhì)等方面同投資大戶(hù)相比具有明顯的劣勢(shì),所以在投資活動(dòng)中很難實(shí)現(xiàn)理想的投資目標(biāo),大多成為市場(chǎng)的犧牲品。而期貨投資基金由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作,它可以集中廣大中小投資者的資金,統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一使用,在低交易成本的同時(shí)為期貨投資爭(zhēng)取到較好的條件。一般基金的資金較充裕,可以分散操作,投資于不同的市場(chǎng)和品種,由于分散化原理而降低投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。期貨基金可以降低參與期貨市場(chǎng)的資金門(mén)檻,使那些由于金額限制而無(wú)法參與市場(chǎng)的投資者參與進(jìn)來(lái),進(jìn)一步增加市場(chǎng)的資金供給,這是期貨市場(chǎng)持續(xù)繁榮的必備條件。隨著我國(guó)金融衍生品期貨的推出時(shí)間日益臨近,必將促使大量的股票投資者面臨如何參與股指期貨的問(wèn)題,如果還重復(fù)以往中小散戶(hù)直接投資期貨交易的方式,不但不利于中小散戶(hù)增加投資收益,更不利于期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期健康及穩(wěn)定發(fā)展,而期貨投資基金正是解決此問(wèn)題的方法之一。

2.有利于增加期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上,期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者,國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力,已基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶(hù)向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變,證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。而在中國(guó)的期貨市場(chǎng)78%的投資者是散戶(hù),沒(méi)有期貨基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者,導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)人為操縱性強(qiáng)。所以應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn),把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究,確定總體目標(biāo),分步實(shí)施,尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí),加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育,讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

3.有利于加強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際商品市場(chǎng)的定價(jià)能力期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,在成熟的期貨市場(chǎng)上,期貨市場(chǎng)的價(jià)格通常被做為現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格的重要參考。期價(jià)具有前瞻性,從而引導(dǎo)現(xiàn)價(jià)向期價(jià)靠攏。近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力量,在全球新增資源消費(fèi)比例上更是占據(jù)著50%以上的份額。對(duì)大宗農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)原材料和能源的需求日益增大,許多產(chǎn)品都大量依靠進(jìn)口,意味著我們對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度越來(lái)越大。在國(guó)際上,大宗商品的價(jià)格主要取決于國(guó)際期貨市場(chǎng),市場(chǎng)的石油現(xiàn)貨價(jià)格主要是參照NYMEX的原油期貨價(jià)格;小麥、玉米、大豆等也主要參照CBOT的期貨價(jià)格;黃金的、價(jià)格則主要參照倫敦現(xiàn)貨、蘇黎世現(xiàn)貨和期貨、美國(guó)期貨的價(jià)格。國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)權(quán)掌握在別人手里,我們只能被動(dòng)地接受定價(jià),這不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。而設(shè)立了期貨投資基金后,這些大的基金就會(huì)在各種可能存在的空間內(nèi)進(jìn)行套利。從而加大了國(guó)內(nèi)期市與國(guó)際期市的相關(guān)性,并且隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大,中國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格將與世界市場(chǎng)同步,在國(guó)際市場(chǎng)上也將更具競(jìng)爭(zhēng)力,從而在商品的國(guó)際的定價(jià)權(quán)上更具影響力。

鑒于以上分析,在我國(guó)發(fā)展期貨投資基金的市場(chǎng)條件已經(jīng)成熟的條件下,大力發(fā)展期貨投資基金已經(jīng)變的刻不容緩。事實(shí)上,我國(guó)也存在著一定數(shù)量的期貨私募投資基金,但由于政策的限制,他們多半處在地下?tīng)顟B(tài)。由于沒(méi)有法規(guī)規(guī)范其行為,它們的存在也給期貨公司帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是從規(guī)范現(xiàn)有地下私募期貨投資基金還是從增加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)說(shuō),對(duì)期貨投資基金在政策上給予松綁已顯得非常必要。

【參考文獻(xiàn)】

[1]厲以寧,曹鳳歧.跨世紀(jì)的中國(guó)投資基金業(yè)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000.

篇（7）

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀(guān)條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買(mǎi)與賣(mài)之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類(lèi)：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過(guò)50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過(guò)，在具體操作上有個(gè)股東帳戶(hù)的問(wèn)題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20％。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來(lái)很好，后來(lái)惡化，小股東則往往無(wú)奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類(lèi)投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱(chēng)作投資、資金托管之類(lèi)的看起來(lái)是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

篇（8）

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀(guān)條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買(mǎi)與賣(mài)之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類(lèi)：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過(guò)50%.但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過(guò)，在具體操作上有個(gè)股東帳戶(hù)的問(wèn)題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20％。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來(lái)很好，后來(lái)惡化，小股東則往往無(wú)奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類(lèi)投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱(chēng)作投資、資金托管之類(lèi)的看起來(lái)是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定（《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái)）。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

摘要：任何投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。在市場(chǎng)條件下，有很多不可知的變量，這些變量就造成了投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。本文就目前市場(chǎng)投資的熱點(diǎn)問(wèn)題：如何認(rèn)識(shí)投資并確定投資對(duì)象，在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤(rùn)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

篇（9）

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀(guān)條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過(guò)程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說(shuō)的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買(mǎi)與賣(mài)之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類(lèi)：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過(guò)計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來(lái)流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說(shuō)服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來(lái)對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過(guò)去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類(lèi)。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f(shuō)，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過(guò)50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過(guò)深介入。新股認(rèn)購(gòu)不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來(lái)利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購(gòu)方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過(guò)，在具體操作上有個(gè)股東帳戶(hù)的問(wèn)題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來(lái)源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過(guò)公司總股份的20％。此方式一般說(shuō)來(lái)流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來(lái)很好，后來(lái)惡化，小股東則往往無(wú)奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類(lèi)投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無(wú)形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱(chēng)作投資、資金托管之類(lèi)的看起來(lái)是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過(guò)更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

篇（10）

期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和信息吞吐的基本經(jīng)濟(jì)功能。期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對(duì)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過(guò)一定渠道獲得的、能夠影響投資者進(jìn)行決策的信息。大量信息云集在期貨市場(chǎng)，經(jīng)投資者分析、識(shí)別，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時(shí)效短暫性特征。

按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識(shí)信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國(guó)家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來(lái)源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財(cái)經(jīng)資訊和期市流言等。

期貨投資信息通過(guò)影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響著期貨市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對(duì)投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對(duì)投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場(chǎng)信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。

投資品種選擇對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種可以劃分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和其它品種。期貨投資信息對(duì)投資者的品種選擇具有一定影響。針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇農(nóng)產(chǎn)品期貨投資。目前影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的信息有很多，如關(guān)于“三農(nóng)”問(wèn)題的政策信息、關(guān)于糧食問(wèn)題的政策信息、關(guān)于土地方面的政策信息、關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購(gòu)銷(xiāo)企業(yè)都參與了期貨市場(chǎng)的套期保值交易和實(shí)物交割，既避免了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也解決了產(chǎn)區(qū)的賣(mài)糧難題和銷(xiāo)區(qū)的購(gòu)糧難題。同樣，針對(duì)金屬方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇金屬期貨投資，針對(duì)燃料油方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產(chǎn)量的增加將減少乙醇汽油的生產(chǎn)成本，增加乙醇汽油的產(chǎn)量，降低乙醇汽油的價(jià)格，進(jìn)而抑制燃料油期貨價(jià)格的高企。投資者對(duì)投資品種的選擇，除了源于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)方向、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)規(guī)范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導(dǎo)向，如果某一信息對(duì)某一品種具有明顯的利多或利空導(dǎo)向，則大部分投資者會(huì)云集該品種競(jìng)相投機(jī)，期貨價(jià)格將背離其價(jià)值，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以發(fā)揮。

投資形式運(yùn)用對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機(jī)交易、套期圖利和實(shí)物交割四種。不同的信息對(duì)投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格在1300元/噸，北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格為1000元/噸，而期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因搶購(gòu)有上漲趨勢(shì)，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因堆積有下降趨勢(shì)，那么一些投資者就會(huì)選擇套期保值，即在北方買(mǎi)入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出同等數(shù)量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格跌到1170元/噸，期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格跌到1070元，此時(shí)，賣(mài)出玉米現(xiàn)貨，比預(yù)計(jì)少盈利130元/噸，而買(mǎi)入0505期貨合約平倉(cāng)將會(huì)盈利130元/噸，正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場(chǎng)多頭主力資金匱乏，那么投資者就會(huì)選擇投機(jī)交易，即賣(mài)出期貨合約，待主力賣(mài)出平倉(cāng)時(shí)悄然出貨離場(chǎng)。如果行情信息顯示同一個(gè)品種在不同的市場(chǎng)價(jià)格差異很大；或者相關(guān)品種（如大豆和豆粕）在同一市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離；或者同一個(gè)品種的不同月份價(jià)格差異增大，那么投資者就會(huì)選擇套期圖利，即在價(jià)格低的市場(chǎng)買(mǎi)入而在價(jià)格高的市場(chǎng)賣(mài)出；在價(jià)格低的品種買(mǎi)入在價(jià)格高的品種賣(mài)出；在價(jià)格低的合約買(mǎi)入在價(jià)格高的合約賣(mài)出，進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者就會(huì)在期貨市場(chǎng)賣(mài)出或買(mǎi)入實(shí)物，即所謂的實(shí)物交割。這樣期貨市場(chǎng)的基本功能就會(huì)發(fā)揮出來(lái)。如果信息環(huán)境不同，則投資者對(duì)投資形式的運(yùn)用就不同，因而市場(chǎng)功能的發(fā)揮就會(huì)迥異。

投資方向確定對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

投資者投資方向可以劃分為多頭即買(mǎi)入方向、空頭即賣(mài)出方向、多空混合即買(mǎi)賣(mài)混合方向和觀(guān)望即空倉(cāng)無(wú)方向。任何刺激買(mǎi)入的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇多頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、需求增加、出口增加、進(jìn)口減少、自然災(zāi)害、降息等，都會(huì)引起投資者的購(gòu)買(mǎi)欲望。同樣，任何刺激賣(mài)出的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇空頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品增收，進(jìn)口增加、加息、監(jiān)管力度加大等。而有些時(shí)候信息不明朗，市場(chǎng)處在敏感區(qū)，價(jià)格非上即下，這時(shí)有些投資者會(huì)選擇多空混合方向，即買(mǎi)入和賣(mài)出同等數(shù)量的合約，待到信息明朗時(shí)將不利的方向平倉(cāng)。有時(shí)市場(chǎng)受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會(huì)選擇多空混合方向，即在相對(duì)高點(diǎn)賣(mài)出平倉(cāng)同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，在相對(duì)低點(diǎn)買(mǎi)入平倉(cāng)同時(shí)買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，不過(guò)這種策略很難把握。而在沒(méi)有什么信息刺激市場(chǎng)時(shí)，投資者往往會(huì)采取觀(guān)望態(tài)度。因此，信息環(huán)境的不同，投資者的投資方向也不同，對(duì)于發(fā)揮牛市和熊市市場(chǎng)基本功能的影響也就有差異。

投資期限把握對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按投資時(shí)間長(zhǎng)短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長(zhǎng)期投資。當(dāng)期貨市場(chǎng)上突發(fā)某一信息，而這一信息對(duì)期貨價(jià)格僅具有瞬間的影響時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行即期投資，如1996年發(fā)生的洪水將哈大鐵路沖斷，當(dāng)投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入大豆期貨，而在次日就乘高賣(mài)出，取得即期投資收益。當(dāng)某一信息對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定的時(shí)限時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價(jià)格居高不下時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部又了大豆減產(chǎn)報(bào)告，國(guó)內(nèi)投資者受此鼓舞又紛紛進(jìn)場(chǎng)短期投資，在一個(gè)月后獲利離場(chǎng)。當(dāng)某一信息在很長(zhǎng)的一段時(shí)期都將影響期貨價(jià)格時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行中期投資，如近來(lái)國(guó)內(nèi)糧食需求持續(xù)擴(kuò)大，將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高產(chǎn)生支撐，因此投資者將會(huì)選擇中期投資，即持有長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至半年左右時(shí)間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來(lái)的數(shù)年內(nèi)某一品種（如原油）的價(jià)格將始終盤(pán)升，那么投資者將會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行多頭長(zhǎng)期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴(lài)于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時(shí)效性，因而投資期限又制約著期貨市場(chǎng)信息吞吐功能的發(fā)揮。

投資規(guī)模安排對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

按照資金量與持倉(cāng)量比例的多少，投資規(guī)?？梢詣澐譃檩p倉(cāng)、中倉(cāng)、重倉(cāng)和空倉(cāng)。期貨投資信息對(duì)投資者投資規(guī)模具有重大影響。如果某一信息對(duì)行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會(huì)選擇輕倉(cāng)投資，如當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有其他信息，只是相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)如RSI、MACD、KDJ等顯示價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)或超賣(mài)區(qū)時(shí)，投資者就會(huì)將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進(jìn)行試盤(pán)。如果某一信息的真實(shí)性得到確認(rèn)，其對(duì)期貨價(jià)格的影響也顯而易見(jiàn)時(shí)，投資者往往會(huì)選擇中倉(cāng)投資，比如玉米長(zhǎng)期走勢(shì)仍然是上升趨勢(shì)，但季節(jié)性積壓會(huì)促使投資者短期內(nèi)進(jìn)行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉(cāng)投資，并且會(huì)隨時(shí)關(guān)注價(jià)格的變化。如果某一信息對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響，而且這一影響仍將繼續(xù)，那么投資者往往會(huì)重倉(cāng)投資，如2003年末我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品出口時(shí)間縮短，導(dǎo)致已經(jīng)簽約的進(jìn)出口企業(yè)紛紛搶購(gòu)貨源，造成現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格同步上漲，多數(shù)多頭投資者選擇了重倉(cāng)投資，回報(bào)豐厚。如果市場(chǎng)信息處于真空狀態(tài)，大多數(shù)投資者將空倉(cāng)休息，伺機(jī)而動(dòng)。這樣，期貨市場(chǎng)的基本功能得以真正發(fā)揮。

投資心理引導(dǎo)對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

投資心理是投資者賴(lài)以決策的主觀(guān)因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導(dǎo)的因素之一。期貨投資者的心理動(dòng)力、心理過(guò)程、心理狀態(tài)和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環(huán)境。心理動(dòng)力系統(tǒng)決定著投資者對(duì)投資活動(dòng)的認(rèn)知態(tài)度和對(duì)投資對(duì)象的選擇與偏向，它包括投資動(dòng)機(jī)、投資需要、投資興趣和投資觀(guān)。信息環(huán)境的差異，對(duì)投資者的心理動(dòng)力具有深刻的影響，如正確投資觀(guān)念的樹(shù)立，會(huì)減少?zèng)_動(dòng)和盲目投資。心理過(guò)程是一種動(dòng)態(tài)的活動(dòng)過(guò)程，包括認(rèn)識(shí)過(guò)程、情感過(guò)程和意志過(guò)程，它們從不同的角度能動(dòng)地反映著投資活動(dòng)及其關(guān)系。不同的信息環(huán)境對(duì)心理過(guò)程的影響也不同，如市場(chǎng)人氣的升跌將左右投資者的從眾心態(tài)等。心理狀態(tài)是指心理活動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)狀態(tài)，心理狀態(tài)按投資者心理活動(dòng)的生理機(jī)能劃分，可分為睡眠狀態(tài)、覺(jué)醒狀態(tài)和注意狀態(tài)。任何一個(gè)期貨投資信息對(duì)投資者的心理狀態(tài)均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數(shù)投資者對(duì)此信息均保持注意狀態(tài)。心理特征是投資者在認(rèn)識(shí)、情緒和意志過(guò)程中形成的那些穩(wěn)固而經(jīng)常出現(xiàn)的意識(shí)特征，包括能力、氣質(zhì)和性格。受信息環(huán)境的影響，心理特征也表現(xiàn)各異，如面對(duì)2004年我國(guó)連續(xù)7年的農(nóng)業(yè)大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術(shù)面分析能力，在科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上果斷設(shè)定期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)域，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

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