股市資金流向分析匯總十篇

時(shí)間：2023-07-14 16:41:07

序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇股市資金流向分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

股市資金流向分析

篇（1）

水的流動(dòng)是自然的，當(dāng)然也有人為改變的狀況，即受人類水利、水電工程的影響。資金的屬性則不同。由于股市中的資金是人格化了的資本，具有人的智慧，又有人性的貪婪，還具有狂熱、恐懼的情緒等，因而它流動(dòng)的規(guī)律要比水流動(dòng)的自然規(guī)律復(fù)雜得多。具體到個(gè)股來(lái)講，資金并不像水往低處流那樣，簡(jiǎn)單地向那些看似能夠賺錢(qián)的個(gè)股流。資金的投資理念和操作風(fēng)格不同，選擇流入的個(gè)股也就不同。比如，有些股票屬于高價(jià)股，但這樣的股票要么盤(pán)子小，成長(zhǎng)性好、擴(kuò)張能力強(qiáng)，要么屬于不可再生的資源類股票，具有壟斷優(yōu)勢(shì)，因而會(huì)受到一些資金的青睞。有些低價(jià)股，因?yàn)閮r(jià)值被低估，或者嚴(yán)重超跌，如果又具有某種題材或概念，就更容易引起一些資金的興趣，出現(xiàn)爆炒的情況。有些股票嚴(yán)重虧損，瀕臨退市，但有些資金卻熱衷于博它重組，烏雞變鳳凰。有些資金喜歡賺熱錢(qián)、快錢(qián)，新股、次新股，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股常常是它們的首選。還有些資金，特別是大的機(jī)構(gòu)資金，喜歡大盤(pán)低估值股，向估值洼地流，追求長(zhǎng)期投資的收益。就股票的漲跌來(lái)說(shuō)，除了少數(shù)極端情況，股票總是漲多了就要跌，跌多了就要漲，而資金也就隨著個(gè)股漲跌，由流入到流出，又由流出到流入，往復(fù)不停地圍繞盈利流動(dòng)。

篇（2）

[3]中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).個(gè)人貸款管理暫行辦法[EB/OL].中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，

，2010-2-20.

[4]中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法[EB/OL].中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，

，2009-7-27.

[5]中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引[EB/OL].中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，

，2009-7-27.

The Status Quo， Problems of Monitoring the Flow of Banks’

Credit Funds and Suggestions

SHI Tao

篇（3）

企業(yè)貸款變成存款，如果主要是活期存款，問(wèn)題不會(huì)很大，活期存款可能是項(xiàng)目的總體貸款分期投資的一個(gè)臨時(shí)性資金管理行為，可能成為下

階段的投資而進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)效應(yīng)。但如果企業(yè)長(zhǎng)期信貸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓黾拥亩ㄆ诖婵?，?duì)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就很難有直接拉動(dòng)效應(yīng)了。如此，我們?cè)谂袛喾治鲂刨J增長(zhǎng)和投資增長(zhǎng)拉動(dòng)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)時(shí)，可能就要打折扣，那將大大降低適度寬松貨幣政策的作用。換句話說(shuō)，如果是后一種情況，7.37萬(wàn)億元的信貸增長(zhǎng)，不會(huì)帶來(lái)正常情況下信貸增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)。

其次，資金流入股市，樓市隱藏銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資推高房?jī)r(jià)，顯示資金流入投資性房地產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源中，國(guó)內(nèi)貸款為5381億元，同比增長(zhǎng)32.6％，個(gè)人按揭貸款2829億元，同比增長(zhǎng)63.1％。由此估計(jì)，上半年金融房地產(chǎn)信貸資金超過(guò)8000億元。

最近各地房?jī)r(jià)不斷上漲，已接近2007年的高峰水平，如此高房?jī)r(jià)絕對(duì)不是所謂“剛性需求”群體所能承受的。所以，近期房地產(chǎn)的繁榮應(yīng)該是投資性活動(dòng)，或者是投機(jī)性活動(dòng)所致。而投機(jī)性活動(dòng)的目的是為了賺錢(qián)或轉(zhuǎn)手賣(mài)出，并不是為了居住，只不過(guò)是把空置率從發(fā)展商手中轉(zhuǎn)移到投資人手中，對(duì)實(shí)際拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如裝修業(yè)的投資和消費(fèi)沒(méi)有實(shí)際意義。因此，投機(jī)性房貸不能算進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

更嚴(yán)重的是，房?jī)r(jià)高漲，發(fā)出了房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的錯(cuò)誤信號(hào)，開(kāi)發(fā)商又開(kāi)始高價(jià)拿地，銀行判斷房地產(chǎn)又成為優(yōu)質(zhì)貸款，因而放寬信貸條件，會(huì)大大增加信貸風(fēng)險(xiǎn)。誰(shuí)是將來(lái)的買(mǎi)家呢?如果到時(shí)候賣(mài)不出去，所有的風(fēng)險(xiǎn)就要銀行承擔(dān)。

管住銀行資金對(duì)投機(jī)性活動(dòng)的支持，是確保房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，回歸正常調(diào)整的關(guān)鍵，也是避免金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的關(guān)鍵。

現(xiàn)在沒(méi)有官方數(shù)據(jù)顯示有信貸資金流入股市。但看看當(dāng)下滬深股市資金流進(jìn)流出的變化，特別是貨幣政策變化受高度關(guān)注的情況；從貨幣政策變數(shù)的“權(quán)重”不斷被強(qiáng)化的市場(chǎng)氛圍中，可以判斷，也可能有一部分巨額信貸進(jìn)入股市，其正是股市近期上漲的動(dòng)力之一。

銀行資金推動(dòng)股市上漲，就存在巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)去年股市下跌近70％，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系沒(méi)有太大影響，那么其最重要的原因也是上一輪泡沫的形成不是由大規(guī)模銀行資金推動(dòng)的。銀監(jiān)會(huì)在泡沫形成過(guò)程中盡心盡職地充當(dāng)了“watching Dog”，使銀行系統(tǒng)避開(kāi)了泡沫危機(jī)的沖擊，也使經(jīng)濟(jì)體系沒(méi)有受到本土市場(chǎng)泡沫破滅的影響。

再次，還應(yīng)該值得注意的是，若資金和信貸沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可能帶來(lái)三方面的問(wèn)題。

從微觀層面看，銀行信貸可能主要給了國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)不缺錢(qián)，信貸返存銀行變身存款，不能達(dá)成貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的既定目標(biāo)。所以，銀行信貸應(yīng)該更多向有資金需求的中小企業(yè)和民曹企業(yè)傾斜，拉動(dòng)民間投資，才能真正發(fā)揮新增貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)。

從宏觀層面看，6月份貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)28.46％，比上月末高2.72個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)新高。如果以8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上2％的通脹預(yù)期，代表經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣需求，那6月份貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣增長(zhǎng)18個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，那些超出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣供應(yīng)量，流進(jìn)了資產(chǎn)市場(chǎng)，推高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，進(jìn)而可能產(chǎn)生銀行風(fēng)險(xiǎn)。所以，貨幣政策應(yīng)該有必要收回“過(guò)剩”的貨幣供應(yīng)，以避免將來(lái)不必要的麻煩。

從政策層面看，如果不把資金流向分析清楚，僅從巨額信貸增長(zhǎng)的角度判斷對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，就會(huì)誤判將來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，誤導(dǎo)可能的經(jīng)濟(jì)政策。

以上分析表明，政策取向，至少貨幣政策溫和調(diào)整的必要性凸顯。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)還未真正復(fù)蘇，民間資本的投資意愿還不足的大背景下，調(diào)整基準(zhǔn)利率有百弊而無(wú)一利，相信貨幣政策不會(huì)大動(dòng)干戈。但是，公開(kāi)市場(chǎng)操作，定向票據(jù)發(fā)行，必要的時(shí)候調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，還有新增貸款規(guī)模控制等量化型工具，應(yīng)該都是下半年收回過(guò)量貨幣可能動(dòng)用的政策手段。

相關(guān)鏈接

專家視點(diǎn)：信貸流向與結(jié)構(gòu)

魏加寧(國(guó)務(wù)院研究中心研究員)：

2009年上半年，大約有20％的信貸資金流入股市，這就意味著僅在今年1～5月，就有大約1.6萬(wàn)億元的信貸資金流入到股市。

張明(社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任)：

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，如果銀行信貸資金流入企業(yè)固定資產(chǎn)領(lǐng)域，那么企業(yè)存款也將伴隨銀行信貸資金的增長(zhǎng)而大致同步增長(zhǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)將貸款全部用掉。然而，今年上半年中國(guó)企業(yè)存款增加5.27萬(wàn)億元，如果再考慮到企業(yè)自身盈利增長(zhǎng)，則企業(yè)存款增量與企業(yè)部門(mén)信貸增量之間存在一個(gè)顯著的缺口。

與此同時(shí)，2009年上半年新增票據(jù)融資1.71萬(wàn)億元，占信貸總量的四分之一左右。票據(jù)融資屬于流動(dòng)資金貸款，如此大的票據(jù)融資增量令人疑惑。

此外，去年10月份人民銀行與銀監(jiān)會(huì)取消商業(yè)銀行的信貸額度管理而引發(fā)的信貸飆升，恰好與去年11月以來(lái)的A股市場(chǎng)指數(shù)飆升完美地重疊在一起，“令人不能不懷疑信貸資金在股市上漲背后的推手作用”。

篇（4）

對(duì)此，有分析員認(rèn)為，由于歐美債務(wù)危機(jī)得到紓緩，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信心回升，加上第三輪量寬措施（QE3）的效果逐漸浮現(xiàn)，從而令到歐美有大量資金再度回歸亞洲市場(chǎng)，不過(guò)，今次的規(guī)模將遠(yuǎn)不及上次金融海嘯資金流入的規(guī)模。有交易員表示，如果港匯強(qiáng)勢(shì)情況持續(xù)，金管局仍有需要再向市場(chǎng)注資。從此前金融海嘯期間資金流入的經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)價(jià)格勢(shì)必定有一輪升幅，但最終仍要視乎今次資金的規(guī)模。

事實(shí)上，自上次金融海嘯后一段時(shí)間，資金流入帶動(dòng)香港股價(jià)樓價(jià)齊升之后，因?yàn)闅W債危機(jī)爆發(fā)，海嘯期間涌港的資金，早已陸續(xù)減退。香港地區(qū)銀行總結(jié)余由當(dāng)時(shí)最高峰的3200億港元，至今回落超過(guò)一半。因此，對(duì)于再有跡象顯示資金流入，市場(chǎng)都大為緊張。不過(guò)，分析員表示，估計(jì)今次涌港的資金，將遠(yuǎn)不及當(dāng)年美國(guó)推出第一輪量寬措施（QE1）的規(guī)模。

自雷曼兄弟倒閉后，QE1曾導(dǎo)資資金大舉流入香港。由2008年第四季至2009年底期間，金管局因港元觸及極限兌換水平，需要多次向市場(chǎng)注資，令銀行體系結(jié)余最高峰曾達(dá)到逾3200億港元水平，不過(guò)，金管局最近一次注資，已經(jīng)要追溯2009年12月初。金管局于2010年初在立法會(huì)的簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上就提到，從2008年10月1日至2009年11月13日，香港資金流入達(dá)5675億港元，若截至2009年底，則資金流入總額高達(dá)6400億港元。金管局2009年年報(bào)披露，于該年度，港元匯率大部分時(shí)間均貼近極限兌換保證匯率水平，并在7.7500至7.7594之間窄幅上落。

香港浸會(huì)大學(xué)財(cái)務(wù)及決策學(xué)系副教授麥萃才表示，港元匯率上升壓力反映有熱錢(qián)流入香港，這主要是來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松措施。資金的流入也推動(dòng)香港恒生指數(shù)攀升至高位，成為今年以來(lái)亞洲地區(qū)表現(xiàn)最好的股指之一。學(xué)者及分析員都表示，由于QE3將持續(xù)至2015年中，所以熱錢(qián)充斥香港將會(huì)維持，國(guó)際投機(jī)者仍會(huì)利用聯(lián)系匯率制度進(jìn)行套利活動(dòng)，港府必須有充分的準(zhǔn)備。

人民幣資產(chǎn)成首選

熱錢(qián)來(lái)勢(shì)洶洶，人民幣資產(chǎn)則成了它們的首選。外匯交易員及投行分析員稱，目前熱錢(qián)主要流向三類人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股及A股ETF、離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過(guò)QFII渠道流向內(nèi)地A股市場(chǎng)。荷蘭合作銀行股票衍生部助理董事蘇祖浩稱，近期明顯看到有增量資金流入香港股市，這其中，又以H股、紅籌股及A股ETF最受追捧。

由于有增量資金持續(xù)入市，港股在股市疲弱的情況下，逆勢(shì)連漲10日，是2006年以來(lái)最長(zhǎng)連漲的交易日數(shù)。突破今年2月份的階段性高位，創(chuàng)出逾14個(gè)月新高，10月25日收盤(pán)報(bào)21810.23點(diǎn)，成交額放大至612億港元，較前三季度日均成交400～500億港元大幅增加。煤炭、電力、基建、保險(xiǎn)等H股繼續(xù)走強(qiáng)，銀行H股也有出色表現(xiàn)。

此外，申銀萬(wàn)國(guó)（香港）副總裁白又戈則指出，監(jiān)測(cè)到很大一部分涌港資金流向了人民幣固定收益產(chǎn)品。他表示，很多資金是沖著利差套利來(lái)的，因?yàn)槊涝谖磥?lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都將維持近零利率，而港元跟美元是掛鉤的，所以港元也將維持很低的利率，涌港資金在香港用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種，是穩(wěn)賺不賠的。目前，香港各銀行港元一年期貸款利率普遍不到2%，而一年期人民幣債券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。

另有QFII機(jī)構(gòu)透露，近期取道香港增持了A股。來(lái)自權(quán)威部門(mén)的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，近期一周QFII股票賬戶凈買(mǎi)入46億元人民幣，創(chuàng)今年來(lái)最大單周凈買(mǎi)入額。而過(guò)去一個(gè)月QFII的凈買(mǎi)入量，已超過(guò)前期7個(gè)月的凈買(mǎi)入總和。有當(dāng)?shù)孛襟w引用接近香港特區(qū)政府的人士說(shuō)，金管局正調(diào)查熱錢(qián)流入的意圖，懷疑在炒作人民幣升值。文章說(shuō)，由于港幣對(duì)人民幣不斷貶值，近期人民幣又出現(xiàn)升值預(yù)期，且內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，不排除部分熱錢(qián)“借道”，先兌換成港幣進(jìn)入香港，然后再兌換成人民幣進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)分享人民幣升值的收益。

熱錢(qián)和樓價(jià)被推高

篇（5）

當(dāng)前，中國(guó)A股市場(chǎng)中的非理較為明顯，由于市場(chǎng)規(guī)則不健全以及相關(guān)的法律制度不完善，加之政府政策對(duì)基本面產(chǎn)生的顯著影響，導(dǎo)致投資者在進(jìn)行市場(chǎng)交易時(shí)，往往會(huì)摻雜個(gè)人情緒的影響，使股票的實(shí)際價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值出現(xiàn)較大的偏差。因而對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)中出現(xiàn)的種種異?，F(xiàn)象，傳統(tǒng)金融學(xué)理論已無(wú)法有效解釋，需要通過(guò)行為金融學(xué)理論加以認(rèn)識(shí)。

本文將探討中國(guó)A股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)情緒和散戶情緒對(duì)股票價(jià)格的影響，對(duì)投資者情緒與股票價(jià)格關(guān)系的深入了解，能夠幫助我們更深刻地認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并更加理性地進(jìn)行投資決策，使市場(chǎng)健康發(fā)展。

一、數(shù)據(jù)構(gòu)建

（一）指標(biāo)選取。

在國(guó)內(nèi)，對(duì)投資者情緒的研究尚處于起步階段，各類情緒指數(shù)相對(duì)較少且獲取困難，中央電視臺(tái)推出“央視看盤(pán)”數(shù)據(jù)也曾一度停止，故本文利用“資金流向”構(gòu)造機(jī)構(gòu)與散戶的情緒指數(shù)。這一數(shù)據(jù)在市場(chǎng)交易中能夠被直觀地反映到，而且顯而易見(jiàn)的，資金流入增多意味著市場(chǎng)信心增強(qiáng)，看多情緒濃厚，反之資金流出增多則意味著市場(chǎng)信心減弱，看空情緒濃厚。

指標(biāo)按以下方法定義：

機(jī)構(gòu)投資者情緒BSII=（主力資金流入-主力資金流出）/市場(chǎng)資金總流量

散戶投資者情緒BSIP=（散戶資金流入-散戶資金流出）/市場(chǎng)資金總流量

對(duì)股票價(jià)格的考察選取變量“當(dāng)日漲幅”，定義為：

當(dāng)日漲幅CR=（本日收盤(pán)價(jià)格-昨日收盤(pán)價(jià)格）/昨日收盤(pán)價(jià)格*100%

數(shù)據(jù)來(lái)源于某股票軟件的數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)中記錄了上海、深圳、各主要板塊以及A股市場(chǎng)整體的資金流向情況。為區(qū)別上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)，對(duì)上述變量進(jìn)行如下角標(biāo)：

上證綜指市場(chǎng)：BSIIsh、BSIPsh、CRsh

深證成指市場(chǎng)：BSIIsz、BSIPsz、CRsz

（二）檢驗(yàn)方法。

本文研究機(jī)構(gòu)情緒與散戶情緒對(duì)股價(jià)的影響采用格蘭杰因果檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)方法為2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克萊夫?格蘭杰提出，用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系。他對(duì)這一因果關(guān)系定義為“依賴于使用過(guò)去某些時(shí)點(diǎn)上所有信息的最佳最小二乘預(yù)測(cè)的方差”。

二、實(shí)證結(jié)果及分析

進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)的前提是保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，否則可能會(huì)出現(xiàn)虛假回歸，因此在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)前首先應(yīng)對(duì)各指標(biāo)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。通常采用增廣的迪基―富勒檢驗(yàn)來(lái)分別對(duì)各指標(biāo)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

從上表的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，上證綜指、深證成指市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)情緒、散戶情緒以及股價(jià)的當(dāng)日漲幅均拒絕“存在單位根”的原假設(shè)，為平穩(wěn)的時(shí)間序列。故接下來(lái)能夠?qū)λ鼈冞M(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。

1.上證綜指市場(chǎng)機(jī)構(gòu)情緒、散戶情緒對(duì)股票價(jià)格的影響

首先考慮上證綜指市場(chǎng)情況，對(duì)機(jī)構(gòu)情緒和散戶情緒進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

從上表可以看出，散戶情緒不是機(jī)構(gòu)情緒產(chǎn)生的格蘭杰原因，而機(jī)構(gòu)情緒為散戶情緒產(chǎn)生的格蘭杰原因。這是因?yàn)椋献C綜指市場(chǎng)主要以大盤(pán)股、藍(lán)籌股為主，在該市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者在資金量和信息來(lái)源上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，不會(huì)因?yàn)樯舻男袨楦淖兺顿Y決策；另一方面，散戶在進(jìn)行決策時(shí)，盯住機(jī)構(gòu)的行為無(wú)疑是一種穩(wěn)妥的操盤(pán)方式，尤其是資金流動(dòng)、成交量這種顯性指標(biāo)發(fā)生變化時(shí)，對(duì)散戶將是一個(gè)明顯的信號(hào)，使他們修正投資決策。

接著考慮機(jī)構(gòu)情緒與股價(jià)當(dāng)日漲幅的相互關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

從結(jié)果來(lái)看，兩者互為因果。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市走勢(shì)的影響不言而喻，但機(jī)構(gòu)情緒同樣也受到了股價(jià)漲跌幅度的影響，這表明機(jī)構(gòu)并非理想化的理性投資者，他們的決策同樣存在情緒化因素，即所謂的“羊群效應(yīng)”。

再考慮散戶情緒與股價(jià)當(dāng)日漲幅的相互關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

兩者同樣互為因果，但散戶情緒對(duì)股價(jià)的影響并不明顯。事實(shí)上，在上證綜指市場(chǎng)中，我們可以視散戶為市場(chǎng)的追隨者，他們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響實(shí)際上是對(duì)機(jī)構(gòu)影響的補(bǔ)充，在這一市場(chǎng)上他們并不具備話語(yǔ)權(quán)。

2.深證成指市場(chǎng)機(jī)構(gòu)情緒、散戶情緒對(duì)股票價(jià)格的影響

然后考慮深證成指市場(chǎng)的情況，同樣首先對(duì)機(jī)構(gòu)情緒和散戶情緒進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

深證成指市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)情緒與散戶情緒之間的相互影響顯然與上證綜指不同，在滯后期為3時(shí)，二者互為格蘭杰原因。這是因?yàn)樵谝灾行“鍨橹鞯纳畛芍甘袌?chǎng)上，散戶投資者的影響不再無(wú)足輕重，機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資決策時(shí)，有必要將散戶情緒納入考量。兩類投資者在相互影響中最終得出均衡價(jià)格，這一價(jià)格中包含的泡沫可能將比上證綜指中要更大。

接下來(lái)考慮兩類投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)果如下：

從結(jié)果上可以看出，機(jī)構(gòu)情緒和散戶情緒都影響到了股價(jià)，同樣的，股價(jià)也對(duì)兩類投資者情緒產(chǎn)生了影響。在深證成指市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)的散戶特征更為明顯，這也意味著市場(chǎng)中價(jià)格泡沫的變化將更為劇烈，股價(jià)與資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的偏離更為明顯。

三、結(jié)論與啟示

（一）市場(chǎng)參與者無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶投資者都會(huì)受到噪聲的影響，這意味著市場(chǎng)大部分情況下是處于失靈狀態(tài)的。由于噪聲交易的大量存在，使得股市的波動(dòng)比其他成熟市場(chǎng)更為劇烈，而在當(dāng)前市場(chǎng)處于低谷狀態(tài)的情況下，被悲觀情緒籠罩的投資者不愿將資金投入市場(chǎng)，這將導(dǎo)致低谷的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，形成惡性循環(huán)。

（二）如前文中所述，市場(chǎng)中充斥著噪音的很重要原因在于規(guī)則不健全，監(jiān)管不到位，政府政策對(duì)基本面影響的比重過(guò)大，使市場(chǎng)失去了自我調(diào)節(jié)的能力。因此，在強(qiáng)調(diào)提高交易者自身水平的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)更進(jìn)一步完善市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，使投資者能夠在更有效的市場(chǎng)中選擇有價(jià)值的股票，將投機(jī)行為轉(zhuǎn)變成真正的投資。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

美國(guó)近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀，比如，去年四季度GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，今年1月份ISM制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)創(chuàng)下2004年8月以來(lái)的新高，去年12月份個(gè)人收入環(huán)比增長(zhǎng)幅度高于市場(chǎng)預(yù)期，2009年12月份美國(guó)舊房簽約銷(xiāo)售數(shù)字出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。這些數(shù)據(jù)都有助于增強(qiáng)投資者的信心。

雖然上市公司公布的去年第四季度業(yè)績(jī)好壞參半，但一批公司如福特汽車(chē)、?？松梨?、UPS等的業(yè)績(jī)超出投資者預(yù)期，為市場(chǎng)提供了上漲的動(dòng)力。

不過(guò)，美股出現(xiàn)的此次調(diào)整已在市場(chǎng)人士的預(yù)料之中。道指自去年3月探底以來(lái)，在美國(guó)政府的刺激措施下，至今年1月19日，漲幅高達(dá)64％。當(dāng)投資者開(kāi)始擔(dān)心未來(lái)流動(dòng)性將出現(xiàn)收縮的情況下，投資者傾向于獲利了結(jié)，保留前期的投資成果。

美國(guó)研究機(jī)構(gòu)Bn-inyi Associates表示，過(guò)去歷次的大反彈都會(huì)經(jīng)歷4個(gè)階段：第一個(gè)階段平均漲幅為37％，第二階段為10％，第三階段為12％，第四階段為22％。其認(rèn)為美股在完成10％以內(nèi)的階段性調(diào)整后將重返上升通道。

但不可否認(rèn)，美國(guó)股市仍面臨考驗(yàn)。美國(guó)總統(tǒng)的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)勞倫斯?薩默斯近日表示，理論上美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但由于失業(yè)率高企，所以美國(guó)正遭受“人力衰退”。

最新公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)不跌反增，這導(dǎo)致美股再次出現(xiàn)大跌。

港股集資引來(lái)熱錢(qián)

近期港股走勢(shì)反復(fù)，主要原因是受到了內(nèi)地政策調(diào)整的影響。

香港金融管理局總裁陳德霖近日對(duì)熱錢(qián)涌入香港問(wèn)題提出警告。他指出，去年第二季度至今，流入香港的外資總額達(dá)4200億港元。這些資金主要由股票集資活動(dòng)所帶動(dòng)，其中內(nèi)地公司的集資額達(dá)3400億港元。大部分資金仍未兌換成外幣，以港元方式留在香港或內(nèi)地銀行體系內(nèi)。有關(guān)公司如果有資金需要，資金則會(huì)被抽走，金額可能高達(dá)2600億港元。不過(guò)，今年如果香港股市仍然暢旺，股市的集資活動(dòng)持續(xù)，美元利率依然低企，資金流入香港的壓力可能持續(xù)。

篇（7）

果然，周三一復(fù)市，港股大幅補(bǔ)漲，恒生指數(shù)跳空高開(kāi)300點(diǎn)，開(kāi)盤(pán)報(bào)19620.53點(diǎn)，一舉躍過(guò)了歷史高位19404點(diǎn)；國(guó)企指數(shù)更是首次突破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，使預(yù)測(cè)該指數(shù)未來(lái)一年目標(biāo)為9300點(diǎn)左右的多家歐美大券商大跌眼鏡。

周四，恒指收盤(pán)時(shí)又首次站在了兩萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)之上。最后一個(gè)交易日，雖受期指拖累有所回落，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)仍高收于19970.88點(diǎn)和10336.51點(diǎn)。

2006年的最后3個(gè)交易日里，中資股表現(xiàn)尤為出色，金融股、資源股、電訊股等紛紛創(chuàng)出歷史新高，漲勢(shì)凌厲令早早拋出的人頓足。

推動(dòng)內(nèi)地A股市場(chǎng)狂漲的利好消息――內(nèi)外資企業(yè)所得稅稅率有望統(tǒng)一、中國(guó)人壽A股進(jìn)行IPO、3G牌照年初即將發(fā)放等，同樣成為推動(dòng)港股大漲的理由。

分析師認(rèn)為，人民幣升值、企業(yè)盈利及估值提升、國(guó)際資金流入和企業(yè)改革，終令海外資金信任中國(guó)企業(yè)。在海外投資者不能參與A股市場(chǎng)的情況下，H股成了間接參與中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的渠道。相應(yīng)地，內(nèi)地A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性便日益明顯，而A股市場(chǎng)上市公司定價(jià)權(quán)的回歸，又成為H股的推動(dòng)力，給香港市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的財(cái)富效應(yīng)。隨著股價(jià)上升，目前，港股市值已突破13萬(wàn)億港元。

當(dāng)然，港股在年底仍能有如此上佳表現(xiàn)，分析師認(rèn)為，也仰仗于市場(chǎng)充斥著豐裕的本地和外來(lái)資金：近期公司招股減少，為市場(chǎng)交投增加了資金；環(huán)球資金正流向發(fā)展中市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)吸引了大批資金流入香港；公司2006年盈利狀況良好，年底派發(fā)紅利預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)往年，也鼓舞了投資者。分析師認(rèn)為，后市仍是資金主導(dǎo)，國(guó)企股短線方向?qū)⒖粗袊?guó)人壽A股1月初掛牌表現(xiàn)。

篇（8）

不過(guò)，好景不長(zhǎng)。周三，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)再次出現(xiàn)負(fù)面消息，貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金的投資者恐怕要“顆粒無(wú)收”；英特爾、輝瑞制藥與雅虎的財(cái)報(bào)也令投資者失望，連續(xù)5個(gè)交易日的漲勢(shì)被終結(jié)。不過(guò)，企業(yè)并購(gòu)消息，以及即將不斷披露的業(yè)績(jī)，將對(duì)股市起到支持作用。

隨著美國(guó)股市創(chuàng)出新高，亞太區(qū)指數(shù)也全面創(chuàng)出新高。從2003年起，MSCI亞太區(qū)(日本除外)指數(shù)一直在一條近乎完美的上升通道中運(yùn)行，近期更是一舉突破通道頂部，走勢(shì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)，似乎要進(jìn)入直線上升的階段。目前的狀態(tài)很像前期的A股市場(chǎng)，買(mǎi)什么股票似乎都會(huì)賺錢(qián)。

雖然亞太股市本周大多陷入調(diào)整，但從市場(chǎng)資金充裕、區(qū)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利前景理想等情況看，暫時(shí)不用擔(dān)心出現(xiàn)股災(zāi)。

不過(guò)，分析人士指出，目前除了泰國(guó)股市，亞太區(qū)股市2007年預(yù)測(cè)市盈率全面達(dá)到18倍或以上水平，是大升市以來(lái)的最高。市盈率水平雖未達(dá)到20倍以上的危險(xiǎn)區(qū)域，但這一估值水平已不便宜，即使后市繼續(xù)上沖，投資者也應(yīng)該謹(jǐn)慎起來(lái)。

現(xiàn)在最重要的，已經(jīng)不是某只股票究竟有多好，而是資金是否會(huì)繼續(xù)充裕，樂(lè)觀的投資情緒還能維持多久。

本周，港股未能延續(xù)上周急升的氣勢(shì)，在23000點(diǎn)上方繼續(xù)高歌猛進(jìn)，而是小憩調(diào)整。內(nèi)地公布的GDP和CPI數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)一步宏觀調(diào)控腳步越來(lái)越近，加上受內(nèi)地下月起增加鉛、鋅、銅及鎢礦資源稅影響，港股上行信心不足。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的宏觀調(diào)控，有券商認(rèn)為，此舉會(huì)令內(nèi)地資金進(jìn)一步流入香港市場(chǎng)，即使中資股業(yè)務(wù)受宏觀調(diào)控拖累，但股價(jià)在低位也會(huì)因?yàn)槭艿劫Y金追捧而獲得支持，H股有望繼續(xù)跑贏A股。

里昂證券分析認(rèn)為，在未來(lái)3個(gè)月里，單是內(nèi)地QDII資金流入香港股市就會(huì)有1150億元之多，其中全國(guó)社?；鸬慕?00億元資金將流入國(guó)企股，而新發(fā)行的券商、基金類QDII則會(huì)對(duì)藍(lán)籌股更感興趣。

雖然近期唱多港股的聲音很多，但也有比較謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。安本國(guó)際基金管理亞洲證券投資經(jīng)理姚鴻耀表示，港股現(xiàn)在對(duì)負(fù)面消息頗為敏感，比如美國(guó)的次級(jí)抵押貸款、利息率、通貨膨脹等，特別是美國(guó)可能調(diào)高利率。他認(rèn)為，港股下調(diào)幅度可能會(huì)高達(dá)15％至20％，資金流向是后市的關(guān)鍵。不過(guò)他認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，恒指現(xiàn)有水平估值合理，企業(yè)負(fù)債偏低、盈利和派息能力高，這些都支持恒指有比較強(qiáng)的抗跌能力。

篇（9）

一、投資者資金流

股票市場(chǎng)的非理性追漲殺跌、板塊頻繁輪動(dòng)以及市場(chǎng)的投機(jī)行為，造成資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。如何揭示資本市場(chǎng)投資者的資金流向，捕捉投資轉(zhuǎn)移方向，有效地選擇投資股票和投資板塊，降低劇烈波動(dòng)下的投資風(fēng)險(xiǎn)，建立資金流向沖擊下的投資策略，是我國(guó)學(xué)者和投資者普遍關(guān)注的問(wèn)題。

資金流向預(yù)示著投資者投資轉(zhuǎn)移方向的選擇，定單流是捕捉資金流向的重要指標(biāo)。本項(xiàng)目以定單流衡量個(gè)股的資金流向，以板塊加總的定單流衡量板塊的資金流向，以各市場(chǎng)加總的定單流衡量各市場(chǎng)的資金流向。通過(guò)對(duì)投資者頻繁投資轉(zhuǎn)移的“共同因素”檢驗(yàn)，挖掘投資者頻繁轉(zhuǎn)移的共同影響因素和對(duì)各類市場(chǎng)產(chǎn)生影響的特殊因素，采取有針對(duì)性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，避免資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，提高政策實(shí)施的有效性。首先，通過(guò)本項(xiàng)目研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量和政策等共同因素對(duì)投資轉(zhuǎn)移行為的影響，分析和檢驗(yàn)投資者投資轉(zhuǎn)移行為及其內(nèi)在機(jī)理，揭示我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)之間的相互作用機(jī)制，為國(guó)家政府部門(mén)制定宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策提供理論依據(jù)。其次，通過(guò)“共同因素”檢驗(yàn)，分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票、債券等資本市場(chǎng)的不同程度影響，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)，幫助投資者根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，選擇投資方向。另一方面，根據(jù)定單流的信息含量，選擇投資品種（如股票、債券等），指導(dǎo)投資者的投資決策。

資金持續(xù)流入預(yù)示著投資者的投資方向選擇、板塊輪動(dòng)和投資轉(zhuǎn)移，是投資者關(guān)注的重要信息，也是投資者選擇投資品種考慮的主要因素。

二、安全性和流動(dòng)性視角下的投資轉(zhuǎn)移行為

當(dāng)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加時(shí)，投資者往往會(huì)將投資轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更小的市場(chǎng)（如債券市場(chǎng)），即“安全性轉(zhuǎn)移”行為；在安全性相同的情況下，投資者偏好于流動(dòng)性更好的市場(chǎng)（如短期債券等），即“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為。Underwood（2009）分析了不同市場(chǎng)條件下，美國(guó)股票和國(guó)債市場(chǎng)定單流對(duì)收益率的相互影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)不確定性較高時(shí)，股票市場(chǎng)收益率與國(guó)債市場(chǎng)收益率負(fù)相關(guān)，投資從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)到了國(guó)債市場(chǎng)；相反，當(dāng)股票市場(chǎng)收益較高時(shí)，更多的投資從國(guó)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。Goyenko和Ukhov（2009）分析了1962-2003年間美國(guó)國(guó)債與股票市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)系，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況具有預(yù)測(cè)能力，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的流動(dòng)性存在領(lǐng)先滯后關(guān)系和雙向因果關(guān)系，與投資者“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”和“安全性轉(zhuǎn)移”行為一致。 Dungey等（2009）建立理論模型研究了新興國(guó)家股票市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的沖擊，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者存在從新興國(guó)家股票市場(chǎng)到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的“安全性轉(zhuǎn)移”行為。Beber等（2009）使用歐洲地區(qū)10個(gè)國(guó)家債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)研究了債券市場(chǎng)的安全性轉(zhuǎn)移與流動(dòng)性轉(zhuǎn)移。實(shí)證結(jié)論表明，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)（stress）時(shí)，投資者通常選擇流動(dòng)性更好的資產(chǎn)，“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為更加明顯。Hammed等（2010）通過(guò)研究股票市場(chǎng)下跌與流動(dòng)性的關(guān)系發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性水平和流動(dòng)性共性對(duì)股票市場(chǎng)正收益率和負(fù)收益率存在非對(duì)稱反應(yīng)。伴隨著股票市場(chǎng)下跌，流動(dòng)性成本上升，投資者將增加流動(dòng)性需求，追求高流動(dòng)性的股票。國(guó)內(nèi)學(xué)者黃峰和楊朝軍（2007）對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究表明我國(guó)股市和國(guó)外一樣存在對(duì)非流動(dòng)水平的收益補(bǔ)償和“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。譚地軍等（2008）討論了我國(guó)債券市場(chǎng)的“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為，發(fā)現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部不同債券之間的“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為顯著，國(guó)債市場(chǎng)與企業(yè)債券市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為比較微弱。靳飛等（2009）對(duì)股票之間投資轉(zhuǎn)移的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)定單流上升、流動(dòng)性變好時(shí)，由于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等共同因素的影響，高市值股票和低市值股票之間存在投資轉(zhuǎn)移。

三、投資轉(zhuǎn)移下的股票選擇、板塊輪動(dòng)及投資組合

不同的投資者有不同的股票選擇方式，資金的流入流出是目前比較流行的選股方式之一。在理論上，也有一些學(xué)者研究了股票選擇方式。王中魁，楊繼平和張力?。?009）以Arrow-Pratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡度來(lái)度量期望效用-熵平衡系數(shù)以改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)型決策的期望效用-熵模型；根據(jù)改進(jìn)的期望效用-熵模型以及期望效用準(zhǔn)則選擇股票，構(gòu)造投資組合。杜江和史天雄（2010）通過(guò)分析公司內(nèi)在和外在價(jià)值之間的聯(lián)系，即財(cái)務(wù)指標(biāo)與其真實(shí)市值的關(guān)系，構(gòu)建了基于市值管理理論的選股方式。王燕鳴和楚慶峰（2009）研究了IPO行業(yè)板塊效應(yīng)，新股IPO對(duì)同行業(yè)板塊的其他股票的影響，導(dǎo)致板塊輪動(dòng)，通過(guò)板塊的輪動(dòng)選擇股票。

參考文獻(xiàn)

[1]譚地軍，田益祥，黃文光.流動(dòng)性補(bǔ)償、市場(chǎng)內(nèi)及跨市場(chǎng)“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”行為[J].金融研究，2008（09）： 23-43.

篇（10）

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）33-0105-02

1 理論分析和研究假設(shè)

根據(jù)目前中國(guó)滬深交易所提供的成交數(shù)據(jù)，將主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)視為資金流入，在任何一個(gè)股票軟件的分筆成交數(shù)據(jù)中，用紅色來(lái)表示。主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)代表有場(chǎng)外資金愿意以比當(dāng)時(shí)成交價(jià)更高的價(jià)格來(lái)買(mǎi)入股票，即外盤(pán)，用B表示，反映的是買(mǎi)方的意愿。將主動(dòng)性賣(mài)盤(pán)視為資金流出，用綠色來(lái)表示。主動(dòng)性賣(mài)盤(pán)代表有場(chǎng)內(nèi)資金愿意以比當(dāng)時(shí)成交價(jià)更低的價(jià)格來(lái)賣(mài)出股票，即內(nèi)盤(pán)，用S表示，反映的是買(mǎi)方的意愿。

資金流向是指股市中的資金主動(dòng)選擇的方向。從量的角度去分析資金的流向，即觀察成交量和成交金額，成交量和成交金額在實(shí)際操作中是有方向性的，買(mǎi)入或賣(mài)出。資金流向的判斷是分析股市大盤(pán)走勢(shì)及個(gè)股操作的關(guān)鍵，但資金流向的判斷過(guò)程非常復(fù)雜，我們一般通過(guò)計(jì)算資金流入流出指標(biāo)來(lái)判斷資金流向的方向性，并據(jù)此進(jìn)一步預(yù)判股票價(jià)格走勢(shì)。

資金流入流出指標(biāo)的計(jì)算主要是根據(jù)該股票內(nèi)盤(pán)、外盤(pán)計(jì)算。公式如下：資金凈流量=（外盤(pán)成交手?jǐn)?shù)-內(nèi)盤(pán)成交手?jǐn)?shù)）×成交均價(jià)。從公式中可以看出：當(dāng)外盤(pán)手?jǐn)?shù)大于內(nèi)盤(pán)手?jǐn)?shù)時(shí)，為資金凈流入，反之就是資金凈流出。一般認(rèn)為主動(dòng)性的拋盤(pán)為內(nèi)盤(pán)，其越大，說(shuō)明大多投資者不看好后市，股票繼續(xù)下跌的可能性越大，因此大量拋售手中的股票，收回投資；主動(dòng)性的買(mǎi)盤(pán)為外盤(pán)，外盤(pán)的積累數(shù)越大，說(shuō)明主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)越多，大多投資者看好后市，股票繼續(xù)上升的可能性越大，大量買(mǎi)入該股票，以獲取豐厚的風(fēng)險(xiǎn)收益。通過(guò)內(nèi)盤(pán)，外盤(pán)，我們可以判斷買(mǎi)方、賣(mài)方力量的強(qiáng)弱。若外盤(pán)成交數(shù)量大于內(nèi)盤(pán)，則表現(xiàn)買(mǎi)方力量較強(qiáng)，股票被投資者普遍看好；若內(nèi)盤(pán)成交數(shù)量大于外盤(pán)則，則說(shuō)明賣(mài)方力量較強(qiáng)，股票不被投資者看好。資金凈流入代表著該股票買(mǎi)方力量較強(qiáng)，股票有上升的動(dòng)力。資金凈流出代表股票的賣(mài)方力量較強(qiáng)，股票有下降的趨勢(shì)。

針對(duì)股票交易市場(chǎng)資金凈流入對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響，做出以下四個(gè)假設(shè)：

假設(shè)一：超大單資金凈流入量與股價(jià)變動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)二：大單資金凈流入量與股價(jià)變動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)三：小單資金凈流入量與股價(jià)變動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)四：散單資金凈流入量與股價(jià)變動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了上證A股中按照市值排名前15位的全流通股股票和深證A股中按照市值排名前15的全流通股股票，選取數(shù)據(jù)樣本時(shí)間是從2012年5月23日至2013年5月20日，共240個(gè)交易日的單個(gè)股票收益率、超大單資金凈流入量、大單資金凈流入量、小單資金凈流入量和散單資金凈流入量，共6941個(gè)樣本。所有數(shù)據(jù)均取自上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站、中證網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等開(kāi)放式網(wǎng)站。

2.2 變量定義與指標(biāo)選取

（1）被解釋變量。

股票的單日漲跌幅：股票的當(dāng)前價(jià)格與昨日收盤(pán)價(jià)格之差與昨日收盤(pán)價(jià)格之比，用Y表示。

（2）解釋變量：?jiǎn)稳盏馁Y金凈流入量。

超大單資金凈流入量：?jiǎn)喂P成交在100萬(wàn)元以上的資金凈流入量，用X1表示；

大單資金凈流入量：?jiǎn)喂P成交在20萬(wàn)～100萬(wàn)元的資金凈流入量，用X2表示；

小單資金凈流入量：?jiǎn)喂P成交在5萬(wàn)～20萬(wàn)元的資金凈流入量，用X3表示；

散單資金凈流入量：?jiǎn)喂P成交小于5萬(wàn)元的資金凈流入量，用X4表示。

2.3 變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1對(duì)實(shí)證過(guò)程中所涉及的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。由表中的基本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，股票單日漲幅的最大值為0.100400，均值為0.000140，最小值為-0.100140；超大單資金單日的凈流入量最大值為83398.22，均值為23.47682，最小值為-85431.63；大單資金單日的凈流入量的最大值為15560.49，均值為-18.68910，最小值為-13925.35；小單資金單日的凈流入量的最大值為7249.160，均值為29.84256，最小值為-11125.47；散單資金單日凈流入量的最大值為3297.360，均值為32.79930，最小值為-3670.780。

3 回歸分析與假設(shè)檢驗(yàn)

資金凈流入量對(duì)股票單日漲跌幅的回歸分析

為了檢驗(yàn)假設(shè)一、二、三、四，本文建立以下模型進(jìn)行回歸分析，來(lái)考察資金凈流入量對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響：

Y=a+bX1+cX2+dX3+eX4+f

其中，Y是股價(jià)走勢(shì)的指標(biāo)，用單日股票漲跌幅衡量；a 是待估截距項(xiàng)；b、c、d、e是待估回歸系數(shù)，代表了其對(duì)應(yīng)變量對(duì)被解釋變量的邊際貢獻(xiàn)；f是隨機(jī)項(xiàng)。

同時(shí)，R-squared為0.362628；Adjusted R-squared為0.36226；F-statistic為986.5447；Prob（F-statistic）為0.00000；Durbin-Watson stat為2.014295。

回歸方程為：Y=0.000453+2.40E-06×X1+4.65E-06×X2-1.68E-06×X3-7.10E-06×X4

回歸結(jié)果表明，截距項(xiàng)在5%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，X1，X2在1%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，而且系數(shù)為正，說(shuō)明超大單、大單資金凈流入量對(duì)股價(jià)走勢(shì)有正相關(guān)性，接受假設(shè)一、二。

X3， X4在1%的顯著性水平下通過(guò)了檢驗(yàn)，但是系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明小單、散單資金凈流入量對(duì)股價(jià)有負(fù)的相關(guān)性，拒絕假設(shè)三、四。

根據(jù)上述實(shí)證結(jié)果，我們可以看出超大單資金凈流入量，大單資金凈流入量和股價(jià)變動(dòng)之間有顯著的正相關(guān)性，即當(dāng)單日有超大單，大單資金凈流入量時(shí)，這只股票看漲，股票價(jià)格有上漲的趨勢(shì)，再結(jié)合其他指標(biāo)，如K線走勢(shì)，5日均線，20日均線，投資者可以考慮買(mǎi)進(jìn)該股票；小單資金凈流入量，散單資金凈流入量和股價(jià)變動(dòng)之間有顯著的負(fù)相關(guān)，即當(dāng)有小單，散單資金凈流入量時(shí)，股票價(jià)格有可能下跌的趨勢(shì)。

4 政策建議

投資者股票研判的過(guò)程中采用資金流入、流出指標(biāo)時(shí)，并據(jù)此做出股票投資選擇時(shí)，應(yīng)考慮以下幾點(diǎn)：

（1）不能僅僅關(guān)注股價(jià)的變動(dòng)，資金流入，資金流出，應(yīng)該綜合考慮資金流入，流出，即資金凈流入量對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響，尤其是超大單，大單的資金凈流入量，二者對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響顯著，通過(guò)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的研究，我們可以對(duì)股票未來(lái)價(jià)格走勢(shì)做出一定的預(yù)判；我們?cè)谕顿Y時(shí)，可以不去關(guān)注小單，散單資金凈流入量，這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響很小，可以不去考慮，把注意力集中在超大單，大單的資金凈流入量，并據(jù)此做出判斷。

（2）注意結(jié)合股價(jià)在低位、中位和高位情況下該股的成交量。成交量變化是股價(jià)變動(dòng)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)交易越活躍，成交量也就越大；進(jìn)行成交量變化與股價(jià)變動(dòng)相互關(guān)系的分析時(shí)，一定要把握大勢(shì)，結(jié)合K線圖及其技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行綜合研究判斷。

（3）綜合考慮影響股票價(jià)格變動(dòng)的其他相關(guān)因素，比如股票市場(chǎng)內(nèi)部因素，公司內(nèi)部因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素，政策因素等，作出最終的股票投資選擇。