序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資技巧與策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

股指期貨即將隆重登場

2006年9月8日，中國金融期貨交易所（cffex）宣告成立，標志著我國期貨市場突破了商品期貨時代，金融期貨登上舞臺。中金所10月下旬公開征求《滬深300指數(shù)期貨合約》等四個征求意見稿的意見，股指期貨推出進入實質(zhì)進展階段。隨后召開的衍生品大會，證監(jiān)會尚福林主席透露了股指期貨將在明年初推出。

股指期貨推出已是必然，離投資者也越來越近，當前討論的已經(jīng)不是可行性、必要性的問題了，更多的是投資者如何利用這一資本市場的金融工具進行投資理財。對于廣大投資者，特別是參與過股票投資的大眾投資者而言，了解股指期貨這一新型投資理財工具特點，熟悉其與股票投資的異同，分析其投資風險及發(fā)現(xiàn)投資機會成為當務之急。

在國外，有這樣一種所謂的理財方程式：即將除消費外的可支配收入分為三個部分進行投資理財。1/3用于銀行存款、國債、保險等，目標是保障；1/3用于波動幅度較小、收益率較穩(wěn)定的理財產(chǎn)品，如混合型基金、大型藍籌股等，目標是保值增值，追求一定風險下的收益率；另外的1/3用于高風險高收益理財產(chǎn)品，如成長型股票、股票型基金、期貨等。股指期貨作為高風險高收益的理財產(chǎn)品成為投資者投資理財組合中的一部分。

玩股指期貨，不能僅靠勇氣

股票投資實質(zhì)上是現(xiàn)貨投資，而股指期貨首先是期貨，是對股指未來漲跌的判斷。作為高風險高收益的理財產(chǎn)品，對于股指期貨投資的高風險性投資者也應該有一個清醒的認識。

股指期貨的雙向交易機制能夠保證投資者買空賣空，看對方向就賺錢，同時如果投資者做多做空方向錯的話兩個方向都是賠錢的。有可能一買就跌而一賣就漲。實踐上來看，因為期貨市場的做多做空均可獲利的特性，很多投資者入場交易時沒有明確的方向性，也就是不對大勢有一個清晰的判斷后再進行投資，而是多空均做，頻繁交易，往往是踏錯節(jié)拍，兩邊挨耳光。

股指期貨投資的保證金所致的以小搏大杠桿效應令投資者的風險與收益均被同步放大。對于全額交易的股票投資而言，股價漲跌30%~40%并不會令投資者陷入困境。而對于股指期貨而言，滿倉操作的話10%的漲跌就會將保證金損失殆盡。同上例，股指從1450漲10%至1595，1450點賣出的投資者損失為43500元，損失近83.4%。

此外保證金追加和強行平倉的風險也不能忽視。股指期貨實行的是每日無負債結算制度，也就是投資者當天的盈虧實行無負債結算，當天賺的打入投資的賬戶而賠的直接打出賬戶。保證金不夠時期貨公司會要求投資者追加保證金，而未能及時追加保證金時會對投資者的持倉實行強行平倉。

在上述風險中，投資者，尤其是從股市進入的投資者經(jīng)常遇到。我們看到，股指期貨是期貨投資，應該以期貨的交易策略進行規(guī)避。投資者掌握了股指期貨投資的特性，上述大部分風險可以進行有效規(guī)避。

首先，對于做多做空都可能賠錢的雙向交易機制而言，投資者要杜絕多空都想賺而頻繁交易。在交易時，要對影響股票指數(shù)走勢的因素進行分析，判斷大勢的走向。一般而言，個股的走勢影響因素眾多而復雜，信息更加不對稱，而對于股指來說，作為經(jīng)濟的晴雨表，通過宏觀經(jīng)濟走勢更能夠判斷股指的未來走勢，也就是說投資者可以通過股指期貨分享到宏觀經(jīng)濟的成果，而不像投資股票時經(jīng)常是“賺了指數(shù)賠了個股”。同時投資者在判斷好大勢后，不要頻繁在反彈時做多而在回調(diào)時做空，抓小波段而失去大行情。

其次，保證金的風險與收益同步放大的杠桿效應，投資者要合理正確應用這一杠桿，滿倉操作是股指期貨投資的大忌。滿倉操作使得投資者在謀取高收益的同時，方向做錯的話損失也很大，甚至可能本金很快全部損失。我國股票投資由于全額交易，有的投資者在20元家為買的股票跌至5元，看似股票還在，實質(zhì)上要解套需要上漲300%，難度可想而知，股票投資者在被套的過程中是“溫水煮青蛙”般深度套牢，股指期貨保證金交易的放大效應，使得投資者資金來去匆匆，這樣對于投資者來說止損更加重要，也就是說方向做錯在不傷及筋骨的時候趕快認錯，甚至反手，這樣就有了翻本獲利的機會。

再次，股指期貨投資的追加保證金和強行平倉制度對于投資者資金管理和風險控制提了更高的要求。很多股票投資者買入被套后繼續(xù)持有，甚至在下跌過程中不斷買進攤平成本，這一操作策略在股指期貨投資中是投資者失敗最大的風險，因為大多數(shù)股市投資者根本就沒有資金管理和風險控制的意識，一般都是滿倉操作。股指期貨投資中，保證金不足時需要追加，這樣要求投資者所持倉位不能太重，一般而言以不超過30%為宜，這樣在市場正常波動的情況下，投資者的持倉無強行平倉之虞。同時如果需要追加保證金，那就說明投資者先前的持倉方向是錯誤的，可以先行止損出來甚至是反手，做好資金管理和風險控制。

開始股指期貨投資之旅吧

股指期貨作為資本市場新型的一種投資理財工具，更加豐富了投資者的投資組合和交易策略。同時又以多空雙向和保證金交易等制度使其成為非常理想的投資工具。

進行股指期貨投資，投資者要對股指運行的大勢進行判斷，更多關注宏觀經(jīng)濟基本面等因素。股指期貨的特性，使得投資者在看好后市時，并不需要用大量資金去把所有股票都買下來，只要買入股指期貨就行了。事實上，用股指期貨可以建立一個“虛擬”的投資組合，只需少量的初始保證金就使投資者分享股市穩(wěn)健成長的收益。將作為“經(jīng)濟晴雨表”的股指與宏觀經(jīng)濟狀況更多聯(lián)系起來。

投資者還要更多地了解期貨投資的技巧與交易策略，比如嚴格資金管理，包括頭寸管理和風險管理。不頻繁交易和滿倉交易，順勢而為和嚴格科學止損等。一般而言，股市上的滿倉操作、加死碼攤低成本的操作策略絕對不能應用到期貨市場，而股指期貨的操作策略與技巧則能夠提高股票的投資水平，包括前幾年叱咤風云的所謂很多莊家，如“K”先生之稱的呂梁就是在期貨市場出身，而其主要操盤手丁福根也曾為期貨公司信息部的分析師。

股指期貨的推出是我國金融業(yè)大發(fā)展的機遇，同時也為廣大投資者帶來新的投資機會。新生事物的產(chǎn)生常常伴隨著暴利，誰先一步準備，誰就有可能賺到股指期貨的“第一桶金”。在正確認知風險、熟練運用各種期貨交易策略的情況下，投資者可以運用資本市場這一投資理財工具進行理性投資，獲取一定風險下的投資回報。

股指期貨投資的四大特點

1、股指期貨買賣的是指數(shù)化設計的合約

與證券市場交易的是上市公司股票相類似，股指期貨交易的是股票價格指數(shù)形成的合約。我國交易的是以滬深300指數(shù)為對象的期貨合約，報價單位以指數(shù)點計，合約的價值以300作為乘數(shù)與股票指數(shù)報價的乘積來表示，也就是每份合約價值（與每手股票類似）是：股指*300，以滬深300當前1450點為例，每份股指期貨合約價值為435000元（1450*300）。與股市的1000多家上市公司不同的是，我國當前推出僅有四個股指期貨合約，即當月、下月及隨后兩個季月，當前有當月IF0612、下月IF0701和兩個季月IF0703、IF0706四個合約，投資者根據(jù)對股指未來漲跌的判斷，做出買入或者是賣出上述四個合約的決策。

2、股指期貨投資的多空雙向交易機制

與股票投資一個重大區(qū)別是，期貨市場的“買空賣空”雙向交易機制，做多做空，也就是看漲時做多，看跌時做空，只要行情看對就可以賺錢。不像股票市場，投資者手上必須要有股票才能賣出，期貨市場是，如果投資者判斷未來價格下跌，可以提前賣出去，等價格真的下跌后再買入平倉即可。這對做股票的投資者來說是最大的福音，我國2001年股市一路下跌，廣大投資者只能眼睜睜看著價格下跌，所持股票被深度套牢。這一做空機制使得從原來的買進待漲的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式，使投資者在下跌的市場行情中也有獲利的機會。

3、股指期貨以小搏大的保證金交易機制

保證金交易使得股指期貨投資具有高風險高收益的特性。保證金交易，也就是說投資者只要投入一定比例的保證金就可以完成股指期貨的買賣，以交易所收取保證金8%，一般期貨公司加收4%至12%為例。投資買賣一手股指期貨合約所需保證金為：52200元（1450*300*12%），12%的保證金水平使得投資者的盈虧放大了8.3倍（1/12%）。我們以1450買入股指漲至1500為例，投資者投入的保證金為52200元，獲利為15000元（（1500-1450）*300），收益率達到28.7%，指數(shù)3.4%的上漲就獲得了28.7%的收益率，也就是有了以小搏大的效應。

篇（2）

目前，香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同，但卻各出奇招，吸引著不同需求的投資者。

領先：A/H差價有魅力

去年，很多內(nèi)地朋友到香港開戶炒股，最主要的一個理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多，沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后，較A股股價折價大的H股一馬當先的原因。香港股市后來大跌，大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過，對A、H股差價感興趣的還是大有人在。法興旗下的領先資產(chǎn)目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金，便是專門捕捉A、H股差價潛力的基金。

這只基金全名叫“領先中國A/H盈喜基金”，雖然名字中有“A”字，實際上卻只是直接投資于H股，不會投資于A股。該基金選股原則是，以系統(tǒng)化形式選股，以市值、流通量和折讓度3個量化準則挑選一些有A股和H股的股票。

基金公司有關人士表示，目前在香港及上?；蛏钲诠墒型瑫r掛牌的股票有51只，該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只，然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進行投資，以博其H股股價可以追上A股股價。投資者可通過投資H股，在捕捉內(nèi)地增長潛質(zhì)之余，也可受惠于A、H股差價收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數(shù)作為衡量業(yè)績的基準。

基金公司有關人士認為，今年QDII會陸續(xù)有資金流進香港股市，加上港股直通車計劃也會落實，預期來港的資金都會投資在H股上，而內(nèi)地機構貿(mào)易順差所得的資金留在海外投資，亦會有利于推動H股的股價。

該基金的投資主題比較獨特，但從該基金的選股原則可以看出，其投資立足點是H股股價有可能追上A股?！巴刹煌瑑r”情況已經(jīng)存在很長時間了，兩地有關機構為如何消除這一情況動了不少腦筋，但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個理由也是基于此。不過，值得注意的是，即使未來的趨勢是A、H股差價收窄，但并不等于H股股價會上升并向A股靠攏，因為估值偏高的A股股價很可能向下，同樣會導致兩者價差縮小。

基金公司有關人士稱，由于人民幣未能自由兌換，加上完善的套利交易機制一時三刻也不可能建立起來，所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點。

該基金定于1月24日結束首次募集，1月30日正式推出。

宏信：波動市中玩技巧

如果說去年的股市是牛市中有波動，那么今年的股市則將在波動中前進。在波動市中，操作策略要更加靈活。對習慣于做多的投資者來說，操作難度將大大加大。

針對波動市，宏信環(huán)球投資推出了運用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領域中國躍升基金。

采用“長短倉”策略的基金，其資產(chǎn)由兩部分投資組合構成，即多頭(長倉)和空頭(短倉)，是將賣空部分不看好資產(chǎn)所獲得的資金加碼投入看好的股票中，在長短倉頭寸互相抵消后，基金的凈股票投資仍只相當于可用資金的100％。

采用“長短倉”投資策略，可以運用多種衍生工具，如賣空及股票期貨等，在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例，以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調(diào)節(jié)股票和現(xiàn)金比重的傳統(tǒng)基金相比，“長短倉”靈活性比較高，尤其適合波動市。

我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金，它是一只“130/30策略”基金，即130％的長倉和30％的短倉。

宏信領域中國躍升基金則是香港市場上首只運用“130/30”策略的中國基金，雖然基金采用130/30策略，但長短倉比例并不限于130/30，而是可以調(diào)整至150/50(即150％的長倉和50％的短倉)或是120/20(即120％的長倉和20％的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金，可運用多元化的衍生工具，如價差合約、股票指數(shù)期貨等，在不同市況下創(chuàng)造理想回報。即使在股市放緩或不明朗的情況下，基金經(jīng)理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報的機會，如賣空估值過高的股份，或在預期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現(xiàn)金。

該基金將投資于中國股票，包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票，涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外，該基金也可投資于在中同內(nèi)地、香港和臺灣擁有重大資產(chǎn)、業(yè)務、生產(chǎn)、貿(mào)易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。

在眾多投資對象中，該基金將采用高度集中投資的策略，選取具有長期現(xiàn)金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運表現(xiàn)的增長型公司，包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè)，再通過注入資產(chǎn)、股價被低估等捕捉投資時機，致力于升市時獲取比大市更高回報。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資，配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數(shù)。

該基金經(jīng)理表示，投資將集中于20至25只股票，每只股票在投資組合中所占比重在4％至5％左右。在各行業(yè)投資比重中，較看好金融及能源行業(yè)，分別占其行業(yè)比重的30％及25％。

該基金首次發(fā)售期至1月23日，首次交易日1月28日。

MQ：小型股里找“黃金”

這兩年的股市，經(jīng)常上演的是“大象起舞”，具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧，相比之下，一些小型企業(yè)雖具有投資價值，但乏人問津。

麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金，另辟蹊徑，專門投資于小型企業(yè)。

該基金雖然名為“中國皇者”，但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外，還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務的小型企業(yè)的股票，以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股，捕捉其增長潛力，幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。

篇（3）

我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經(jīng)在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現(xiàn)在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時間不夠長，這些投資者投資技巧和心態(tài)還不是很成熟。良好的投資心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，投資技巧需要加強學習，因此，投資者若想在短時間內(nèi)成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強投資技術分析的學習。本文將從技術分析的角度入手，談談MACD指標的基本原理及其運用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。

所謂股票投資，其實就是選擇股票，在適當?shù)臅r機介入，以此獲取比較高額的回報。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及對上市公司本身進行分析，發(fā)現(xiàn)公司股票的投資價值，購買質(zhì)優(yōu)而價值被嚴重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術分析法，就是以研究股票價格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態(tài)分析或者技術指標等分析工具，主要關注股票投資的短期收益。

技術分析理論很多，其中技術指標理論是一種常用的理論。技術指標具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動向指數(shù)）、ASI（相對強弱指標）、W%R（威廉指標）等等。本文將重點介紹MACD指標的基本原理及其應用。

一、MACD簡介

MACD即平滑異同移動平均線。MACD是利用二條不同速度的指數(shù)平滑移動平均線來計算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎，然后再求取其DIF之9日平滑移動平均線，即MACD。

二、MACD的計算公式

1、MACD由正負差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成。

（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：

今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）

（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）

以上兩個公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）

2、計算出正負差之后，再用平滑移動平均數(shù)的方式來計算正負差的9日移動平均數(shù)，即為異同平均數(shù)（DEA）。平滑系數(shù)設定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當日DIF - 前一日9日DEA）

三、MACD的使用方法

1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時，形成“死叉”，可以選擇賣出。

圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚，沉寂多時的二紡機拔地而起，在短短的7個交易日中股價竟狂飚50%。從MACD指標來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時獲利了結，至少有40%左右的收益。

2、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。

在圖2中，浦發(fā)銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當介入，等到DIF與DEA都運行在0軸線以上，可以繼續(xù)加倉。

3、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時，如果選擇買進的話，股價會繼續(xù)下跌，投資者會蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結合移動平均線進行操作，準確性較高。如果DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時，同時股價運行在60MA之上，可以選擇買進。否則，只能持幣觀望。

圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會蒙受虧損，因為此時世博股份的股價運行在60日MA以下。因此，結合移動平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。

四、MACD指標的優(yōu)缺點

MACD指標的優(yōu)點：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結束，利用MACD指標，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應的買賣策略，減少無謂頻繁進出。

MACD指標的缺點：當股價在短時間內(nèi)上下波動較大時，由于MACD反應遲緩，不能迅速產(chǎn)生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價處于盤局中波幅較小時，MACD發(fā)出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。

五、MACD指標的背離

所謂MACD指標的背離，是股票投資者的技術分析手段之一， 投資者可以利用指標的背離功能來預測頭部的風險和底部的買入機會， MACD指標的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。

（一）頂背離

當股價的高點一次比一次高，而DIF和DEA高點一次比一次低，即形成頂背離現(xiàn)象，預示著股票價格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預示著股票價格將大幅下跌，如圖4。

（二）底背離

當股價的低點一次比一次低，，而DIF和DEA指標低點一次比一次高，即形成底背離現(xiàn)象，預示著股票價格即將上漲，是典型的買進信號。如果此時DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預示著股票價格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業(yè)技術學院）

篇（4）

所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎資產(chǎn)的標準化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結算差價的方式來進行交割。

股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：

1　股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結持倉，還是等待合約到期進行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設在到期月份的第三個周五，期貨合約每個月都會到期交割，持有的時間一般也只有一個月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個月。

2　股指期貨交易采用保證金制度，即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點和股票交易也不同。投資者投資股票時，需要用全額資金買進相應股票，而股指期貨可以用較少的資金進行大宗交易。根據(jù)對我國股票市場歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國際市場經(jīng)驗，　《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權根據(jù)市場風險情況進行調(diào)整。結算會員、非結算會員可根據(jù)市場情況，在交易所規(guī)定的保證金標準的基礎上，對投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應。保證金交易在放大投資者交易金額的同時，也同比例地放大了投資者的風險。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對于股票或者現(xiàn)貨交易來說，其風險便放大了10倍左右，當然其相應的利潤也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風險來源，也是股指期貨交易的魅力所在。

3　在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場沒有賣空機制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣出，但難度相對較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒有賣空機制的股票現(xiàn)貨市場上，只能通過做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個問題，如果我們看空將來股票大盤，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開倉，將來股市下跌，股指期貨也將下跌，通過買入平倉即可賺取大盤下跌的差價，同時我們也可以通過賣空對持有的現(xiàn)貨股票進行套期保值。

4　在結算方式上，股指期貨交易采用當日無負債結算制度，交易所當日要對交易保證金進行結算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時間內(nèi)補足，否則可能會被強行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。對于股指期貨交易，當會員結算準備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補足的以及持倉超出持倉限額標準。并未能在規(guī)定時限內(nèi)平倉等情況發(fā)生時，交易所對會員、投資者持倉實行強行平倉。因強行平倉發(fā)生的虧損由投資者自行承擔。

二、股指期貨投資者面臨的問題

為了開展投資者教育活動，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗，中金所2006年10月30日啟動滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來看，參與交易的投資者中，78％來自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場，暴露出諸多問題。

1　滿倉操作：從仿真交易的情況來看，許多投資者將股票投資中滿倉操作的習慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來。這樣做的風險是顯而易見的，如果指數(shù)的波動與投資者的預計方向相反，就會血本無歸。更重要的是，由于股指期貨實行逐日盯市制度，對每天的盈虧進行當日無負債結算，滿倉操作會導致無法及時補足保證金，投資者的頭寸就可能被強制平倉，最后連翻盤的機會都沒有。即使對市場判斷正確，風險也依然存在，在市場交易異常的情況下，出于風險控制的需要，交易所和期貨公司隨時可能會提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會被強行平倉。投資者即使市場趨勢預測準確，也可能在市場波動中爆倉而血本無歸。

2　長期持倉：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因為時間的關系，長期被動持股的現(xiàn)象也不少見，但在股指期貨投資中長期持倉卻是非常危險的。在股指期貨投資中，需要時刻關注的股指期貨合約價值的動態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價值，由于期貨合約價值的提高，對保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會根據(jù)市場風險情況對保證金水平進行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對交易保證金標準進行調(diào)整，許多投資者因此穿倉，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長期持倉。長期持倉的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習慣長期持倉而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉的現(xiàn)象，大量持倉都留到最后一個交易日，強制平倉的話。會釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購買，對市場和投資者都不利。

3　不及時止損：由于缺少嚴格的紀律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對投資虧損，不少投資者都會長期捂著等待解套，因為總會等到云開霧散的時候，只要沒有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險，由于股指期貨保證金交易的特點，投資者買入或者賣空合約所動用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當行情向相反方向波動的時候，損失在以10倍的速度在擴大。股指期貨交易實行的是當日無負債結算制度。當日結算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時，將被通知要求及時追加保證金，否則將面臨被強行平倉、乃至爆倉的風險。極端

情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會進行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠也等不到“解套”的那一天。

4　單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場沒有做空機制，所以，對股票投資者來講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會做多不會做空是很危險的，碰到了單邊下跌行情，只會做多的賬戶就會爆倉；沒有爆倉的賬戶，則是看著行情束手無策。

三、股指期貨的問題規(guī)避

1　中小投資者應樹立風險意識，理性參與股指期貨。

衍生工具市場是典型的機構主導型的高風險市場，中小投資者雖然是市場的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風險能力低，沒有足夠的時間盯盤，所以對于股指期貨應該謹慎理性地參與，加強對金融期貨知識的認識，樹立起對投資股指期貨的風險管理意識，以利于金融期貨市場長遠健康地發(fā)展。

為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔不該承擔的風險，在合約大小的設計上應該主要考慮到機構投資者避險需求，提高股指期貨的投資門檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門檻約50萬元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風險能力低的中小投資者過度參與市場。隨著市場的發(fā)展以及投資者教育和風險意識的不斷加強，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。

其次要加強培育機構投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場應當是主要服務于成熟的機構投資者，國外的衍生工具市場70％以上是機構與機構之間的交易，是以機構投資者為主的市場。當然，它的發(fā)展離不開中小散戶的推動作用。對于沒有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來說，可以選擇機構委托理財，所以應加強培育機構投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設計投資于股指期貨市場的理財產(chǎn)品，滿足中小投資者對股指期貨的投資需求，引導其走向機構行為。

2　普及股指期貨知識、加強風險教育。

很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場操作思路進行交易的，對于股指期貨所蘊涵的風險缺乏充分認識，股指期貨的風險關鍵在于投資者對于股指期貨知識缺乏足夠的了解。股指期貨是一個專業(yè)性很強、風險程度很高的市場，因此，普及股指期貨知識、加強風險教育是一項必不可少的工作。中金所成立之后，中國證監(jiān)會、中期協(xié)和中金所開展了一系列的投資者教育活動，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來，參與交易的會員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。

3　加強資金管理、提高操作技巧。

由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習慣和操作模式，要加強資金管理、提高操作技巧。

(1)適當控制持倉：注意倉位和資金的管理。持倉比例一般不要超過總保證金的30％，如果純粹進行短線交易，持倉比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢與判斷相反時，可以從容補充保證金，在方向判斷正確但時點沒有把握好時，也可以追加保證金。相反，如果開倉倉位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強制平倉，導致實際虧損。

篇（5）

自2010年4月國內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對沖基金即在國內(nèi)資本市場獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國內(nèi)各類資產(chǎn)管理機構紛紛試水對沖投資的操作。

相比之下，由于信托機構投資股指期貨的具體政策尚未出臺，被視為“對沖基金”雛形的國內(nèi)私募基金無法通過信托“陽光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對沖基金的私募基金不得不曲線參與對沖投資，甚至打起政策的“球”。

近日，《財經(jīng)國家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關政策，已在制定過程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預計該政策兩個月后將會對外。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，陽光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開的平臺，國內(nèi)對沖基金將迎來一個爆發(fā)式增長時期。

私募繞道

目前，國內(nèi)資本市場上的陽光私募基金與海外對沖基金有著追求絕對收益的共性，并且具備相似的費率結構，因此其被視為真正意義上對沖基金的“雛形”。

但中國本土的第一只對沖基金并沒有誕生在陽光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。

據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，近期，國內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進行了溝通，擬通過專戶理財平臺發(fā)行采用中性策略的對沖基金。其中，易方達基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國內(nèi)基金業(yè)的首只“一對多”對沖產(chǎn)品。

券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過股指期貨對沖系統(tǒng)性風險的理財產(chǎn)品。國泰君安的“君享量化”集合理財產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國本土首只對沖基金”的稱號。

反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開通之日起，一些有志于對沖基金的私募機構就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗對沖操作。但由于信托機構投資股指期貨的政策一直沒有推出，所以至今信托陽光私募仍然無法推出自己的“陽光化”對沖基金。

在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機構開始繞道“合伙制”做對沖基金。

上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團隊已經(jīng)設計出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。

感覺試驗成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒有放開，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開設一般法人賬戶，需準備的材料和流程也較為簡單，且可以從事套保、套利、投機多種交易。

相比陽光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時無需繳付相應稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個人所得稅的繳付義務。

對此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負問題，他們在盡最大可能合理避稅。

他說：“其實當前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過PE（私募股權投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因為合理避稅是可以做到的，雖然手法有點打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負問題并沒有影響我們募資?！?/p>

他同時表示，合伙制私募基金并不是一個真正的公司，只是利用公司的形式來做二級市場操作。在當前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級市場操作應該享受免稅的問題。

“我們這只對沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當然更希望在真正發(fā)生稅賦問題之前，這個問題在法律上已經(jīng)陽光化了?！痹撊耸勘硎尽?/p>

更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無需繳納個人所得稅”的特點，利用“信托+合伙制”模式來合理規(guī)避出資人20%的個人所得稅。

這種模式即是通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽光私募，陽光私募基金投資管理團隊則作為普通合伙人。

據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實上是基于信托和合伙制各自無法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問題。通過信托公司募資模式，合伙制陽光私募投資基金規(guī)模擴張將容易完成。

宏觀策略登場

據(jù)記者了解，目前國內(nèi)機構推出的對沖基金基本都采取偏保守型的“市場中性策略”。

所謂市場中性策略，即通過一系列模型選股和構建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風險。

與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場中性策略可令產(chǎn)品獨立于指數(shù)，牛熊市都能實現(xiàn)正收益。

然而，就在幾乎所有國內(nèi)資產(chǎn)管理機構都在試驗以股指期貨對沖股票投資風險的“市場中性策略”時，有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗的上海梵基股權投資管理有限公司董事長張巍，卻在悄然嘗試中國市場上第一只的宏觀策略對沖基金――“梵基1號”。

雖同為對沖基金，但“市場中性策略”和“宏觀策略”對沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國對沖基金業(yè)的分化。

總體上講，對沖基金的風格有保守和激進兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動，其投資標的基本上是股票，并以股指期貨、期權等做風險對沖；而激進型的對沖基金投機性則非常強，國際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。

二者之間的風險和收益水平也有著天壤之別：前者風險非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風險中的高收益。

宏觀策略則屬于“激進型”，其投資標的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。

目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計價的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。相比國泰君安“君享量化”預期10~15%的收益，顯然要高出很多。

記者了解到，目前國內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場推出對沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場的期權和牛熊證做對沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。

梵基1號亦是如此。其投資標的為股票、商品期貨和除了遠期外匯期權之外的所有衍生品，股票投資占比很小。

“事實上，國內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因為會用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦斀?jīng)國家周刊》記者采訪時表示。

在張巍看來，國內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應往往相對滯后。而利率互換、外匯期權等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗的交易對手。

梵基1號的另一個創(chuàng)新，是該基金沒有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。

“因為信托做不了這么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國內(nèi)是一個首創(chuàng)。

在海外市場，對沖基金的一個明顯特征是需要有一個第三方的凈值估算機構。國際上通行的方式是由大型投行提供這一服務，為對沖基金等提供第三方估值清算服務也是國際上大投行的主要服務之一。但目前國內(nèi)券商中沒有任何一家開展這項業(yè)務。

“所以梵基1號與招商證券合作，對于彼此都是具有開創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對于券商而言是內(nèi)部的后臺機構。但從這個業(yè)務開始，他將成為券商的一個部門，變成一個盈利業(yè)務。這直接與國際券商業(yè)務接軌，因此借助梵基1號招商證券也首開了國內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務的先河。

行業(yè)短板

在中國市場上，對沖基金行業(yè)發(fā)展面對的現(xiàn)實是，中國富有階層對于對沖基金的態(tài)度非常開放，很有熱情。但國內(nèi)真正具備對沖基金管理能力的專業(yè)機構和人才卻非常少。

“從全行業(yè)看，人才確實是制約我國對沖基金發(fā)展的最大瓶頸。”好買基金一位私募研究員告訴記者。

“準確地說不只是這類人才短缺，而是國內(nèi)幾乎沒有這種人才?！蹦不哿嵴f，對沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級的衍生品操作，還要充分參與過國內(nèi)外市場，并且至少要有多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

她告訴記者，隨著業(yè)務規(guī)模不斷擴大，上海梵基對此類人才需求非常強烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。

而據(jù)記者了解，國內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來組建量化投資團隊的。

但事實上，欠缺技術和經(jīng)驗只是問題的一個方面，更關鍵的是意識問題。

上述研究員表示，目前，國內(nèi)多數(shù)私募機構習慣做傳統(tǒng)業(yè)務，既然傳統(tǒng)業(yè)務也能賺錢，就沒有必要去做并不熟悉的東西。當前規(guī)模比較大的私募機構也沒有積極的人才招募和培養(yǎng)行動。

“但無論如何，對沖基金到年底都不會再是一個陌生的名詞。以陽光私募為例，3年前中國的陽光私募基金還寥寥無幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過700只了。對沖基金也會以這樣的速度來發(fā)展?！蹦不哿岜硎尽?/p>

據(jù)易方達指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預測，未來3-5年時間內(nèi)，中國對沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙_到3000-4000億元，而2010年中國整個公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬億元。

篇（6）

不妨給你一些小小的提示。在風起云涌的20世紀中，1900年可謂平淡無奇。英國維多利亞女王統(tǒng)治著世界上最大的帝國，美國的農(nóng)業(yè)人口還占總?cè)丝诘?2%。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國兵強馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國GNP為187億美元，人口7609萬人，其中紐約州726萬人，內(nèi)華達州只有42335人。那一年，中國正在戊戌后的嚴冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用鬧事，當作和洋人談判的籌碼，結果招來八國聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機的問世和巴黎世界博覽會。顯然，站在一百年的任何一個天才，都不可能預測100年內(nèi)的世事滄桑。今天我們在2007年的開端，同樣無法預知未來100年。那么，有沒有一種投資策略，可以在無法預測未來的情況下，仍然長期有效呢？

每當遇到難題，中國人的智慧就是去看歷史。從過去的100年來看，確實存在一種簡單而有效的策略，它不需要復雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅持。

千萬別借錢給政府和銀行

投資的頭號天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹下，那肯定是20世紀最大輸家之一，因為那樣根本無法對抗通貨膨脹。簡單地算筆賬，假如你有1萬元，假如通貨膨脹率是5%，20年以后，其購買力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1萬元血汗錢，購買力只剩12.16元了。

如果把錢存在銀行收利息，相當于把錢借給銀行，這比埋在后院樹下略強一點，不過，銀行利率常常比長期國債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國債（借錢給政府）在20世紀的收益率。

先以20世紀國運還算不錯的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學院（ABN AMRO/LBS）長期債券指數(shù)，這個指數(shù)基本可代表英國長期國債。如果你在1900年初，以1萬英鎊投資于這個指數(shù)，到了2000年，它將變成188萬英鎊，按年折算，就是5.4%的年均增長率。聽起來還不錯，是嗎？可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠不是這么回事了。在20世紀的100年里，英國的零售物價年均增長率是4.1%，用這個物價漲幅去減國債收益，就令人頗為失望。這100年里的英國長期國債年均收益率，僅僅是每年1.3%。

長期國債賺得太少，短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬英鎊投資，買入英國短期國債，100年后將會變成140萬英鎊，相當于每年5.1%的增長率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅僅為1%的年收益率。

20世紀英國的國債投資者，看來收益不佳。其他國家呢？有一項調(diào)查研究了12個國家，它們在今天看來，都算是20世紀殘酷的國家間競爭的贏家：美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個國家的長期國債，年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國的百姓有時是幸運的，20世紀沒經(jīng)歷過那些大國的動蕩劫難，沒有一統(tǒng)天下千秋萬代的雄圖壯志，也就逃過了德國、日本狂發(fā)貨幣盤剝百姓造成的災難。

在這12個國家里，長期國債收益率最差的，就是三個野心勃勃的國家：德國-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是負數(shù)。更可怕的是，德國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，還剔除了1922年和1923年那災難性的兩年。1923年初，2萬德國馬克可以兌換1美元；10個月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內(nèi)債務都一筆勾銷，現(xiàn)金、銀行存款、債權、國債都一文不值，幾乎造成長期國債投資者100%的損失。這三個國家有個共同點，在20世紀都出過很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國度，百姓往往不幸。

不過，話說回來，這學費也沒白交。因為20世紀上半場吃的虧太大，第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國，它在20世紀上半場的通脹是最兇的，結果下半場卻是這12個國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀下半葉，長期國債收益率最高的幾個國家中，德國、日本均占前幾名。

我們從20世紀的歷史中，學到的第一句話就是：不要借錢給政府，尤其是別借錢給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當然更不用借給利息更低的銀行。不過，如果由于愛國感情借錢甚至捐贈給政府，不在我所講的范圍之內(nèi)。既然是由于愛國，不是為了獲利，當然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。

享受股票的長期復利

上帝制造了通貨膨脹這個惡魔，也創(chuàng)造了股票投資這個天使。20世紀，人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會制度的試驗，造成數(shù)以億計人口的非正常死亡，體驗了炫目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時代，風暴過去之后，我們發(fā)現(xiàn)，最“安全”的國債，其實是不足以依靠的陷阱；而“高風險”的股票，居然是最好的避難所。假設你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學院指數(shù)為標準），100年后它將變成1.6946億英鎊。強調(diào)一下，這里的股票是指“整體市場”的股票，而不是后文將提到的構成指數(shù)的成份股（它們的收益遠遠超過整體市場）。

要提醒一點，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢，再投資回股票中。拿紅利進行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬英鎊投資英國股市，但是你把每次分紅都消費掉，用來改善生活，那么，100年后，它僅僅增長為161萬英鎊，還不到1.6946億英鎊的1%，實在是天壤之別。你把錢投到上市公司里，犧牲你目前的消費，讓它為社會多創(chuàng)造點價值，上帝會獎勵自制而利他的你。

巴菲特曾經(jīng)說，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條?！笔聦嵣?，巴菲特所說的，并不是百發(fā)百中的股票神箭，而是說，只要保住本金，去享受復利，哪怕是緩慢的復利，都會是最終的贏家。

即使是從1萬到1.6946億的驚人增長，也只是10.2%的年收益率。20世紀英國整體股票投資的名義收益率，是10.2%；英國長期債券、短期國債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項調(diào)查中12個國家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國6.9%、加拿大6.4%。殿后的四個國家，雖然在20世紀曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過其他工具，德國達到4.4%、日本4.2%、法國4%、意大利2.7%。這些數(shù)字看起來很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長期復利。

當年歐洲金融的統(tǒng)治者羅思柴爾德曾說過，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第奇跡是復利?！比绻憬衲瓴?5歲，一分錢也沒有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來說，只要稍微省點兒，每年存?zhèn)€1.8萬元，也就是每月存?zhèn)€1500元，應該不算太難，第一年存1.8萬，第二年再存1.8萬，第三年再存1.8萬……如此堅持不懈，存下來的錢全都用于投資。如果年收益率是10%，你25年后（50歲時）將擁有187萬元，35年后（60歲時）將擁有492萬元；如果年收益率是20%，50歲將擁有878萬元，60歲將擁有5482萬元。你退休時就不用擔心養(yǎng)老金的不足了。

曾經(jīng)有人算了筆賬，1萬元錢，30年算一代人，每年6%的回報，十代人之后（300年后）變成3900億元。假如明朝末年的時候，你有一位曾曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5%的回報率計算，現(xiàn)值是390億。

可是，你也許會問，通貨膨脹呢？如果發(fā)生惡性通貨膨脹，豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕，即使發(fā)生這種情況，股票仍然是唯一的避風港。比如，德國1923年發(fā)生惡性通貨膨脹，但德國股票市場也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災難中持有股票的人們。

房地產(chǎn)呢？房地產(chǎn)是否比股票更牢靠呢？錯了，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。在中國人的印象中，似乎買房買樓總是不會虧的，但我們對房地產(chǎn)市場的經(jīng)歷實在太短，而且，這一二十年，既趕上了國內(nèi)的特殊地產(chǎn)牛市，又正好碰上全球房地產(chǎn)的牛市，短期（一二十年仍然屬于短期）的數(shù)據(jù)，如果拿來作樣本得出所謂規(guī)律，是會害死人的。美國的房地產(chǎn)，曾經(jīng)在100年的時間里原地踏步，而那段時間美國經(jīng)濟同樣是在迅速發(fā)展。退一步講，即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長，仍然可以分享房地產(chǎn)的繁榮。

忘記時機，忘記選股

知道要投資股票只是第一步，如何投資才能成為100年的贏家，又是另一個難題。這個問題的答案，比絕大多數(shù)人想象的簡單得多。

一般人通常錯誤地認為，股票投資無非兩種策略，一種是聰明地選擇時機，另一種是聰明地選擇股票。其實，這兩條都是歧路，都不能確保你成為100年后的贏家。非常遺憾，目前市面上出售的幾乎所有投資書籍，都在教大家怎么選擇時機、怎么選擇股票。要想練真功，就得先廢掉原來的武功，把這些邪門歪道的內(nèi)力散去，你應該把這些書籍賣給廢紙回收站，也算對循環(huán)經(jīng)濟作點小貢獻。

妄想發(fā)現(xiàn)股票波動的規(guī)律、從而判斷買賣時機，這是不可能的。認為自己能夠預測漲跌的人，如果給予他100年的時間，去做這種實驗，唯一的結局就是失敗。在這個混沌的市場，哪怕是絕頂?shù)奶觳牛麄儗で鬂q跌確定性規(guī)律的努力，都以慘敗而告終。對這種時機選擇的努力，馬克?吐溫在《傻瓜爾遜》中寫道，“十月，是投機股市最危險的月份之一，其他危險月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月?！?720年3月至6月，英國南海公司股價從每股330英鎊漲到1000英鎊以上，但3個月之后，便暴跌至每股175英鎊。在南海泡沫中虧損嚴重的牛頓哀嘆：“我能夠計算天體的運行，卻無法想象人類的瘋狂。”統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機會，猜中市場處于波峰還是波谷，而一次成功的買賣，就需要連續(xù)兩次猜中，成功的概率是10%×10%=1%。如果靠這個進行投資，則需要至少十次的成功買賣（在一生中只進行十次買賣，對于很多國內(nèi)投資者來說已經(jīng)極少），十次買賣的時機選擇正確率，已經(jīng)在億分之一以下。我在此張榜通告，如果你真的發(fā)現(xiàn)有人能預測股價漲跌，請馬上告訴我，我叫我家娘子一同出來看上帝。

我的張榜想必無人理睬，大師們哪有時間理這種“無聊事情”，都忙著販賣他們的膏藥呢?，F(xiàn)在倒是有很多人真誠地相信，雖然股價漲跌不可預測，但產(chǎn)業(yè)和公司的興衰周期，總是可以把握的。其實這也未必。

1900年，英國的100強股票里，鐵路業(yè)是絕對的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當時占5%，百年后變成0%；當時電報電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)、占5%的信息技術業(yè)，在1900年更是為零。100年的時間，改變了多少王國、英雄，更何況產(chǎn)業(yè)、公司，就算比猜測股價漲跌的勝算略高，但仍遠遠不足以支撐必勝的交易系統(tǒng)，更何況我們談的是“跨越100年的投資策略”。還是那句話，在這個混沌的世界里，追求確定性的預測，仍然超出了人類理智的極限。任何天才只要作判斷的次數(shù)足夠多，一定會向平均數(shù)回歸。哪怕是巴菲特，他已經(jīng)一再地突破這個“回歸平均數(shù)”的定律。他現(xiàn)在僅僅做了五十年，如果再給他五十年，我相信也難免要向平均數(shù)回歸。如果頭腦繼續(xù)保持清醒不出昏招，他的長期業(yè)績表現(xiàn)，我覺得會日益接近于指數(shù)基金。彼得?林奇的例子更典型，這個七八十年代的偶像級基金經(jīng)理，在90年代大牛市的開端離開了市場，并且據(jù)他在《彼得?林奇的成功投資》中所講，在2000年左右的大頂峰，開始看好并買入網(wǎng)絡股……

神奇的指數(shù)基金

我們得承認，在保持謙虛的前提下，人類的理智仍然是偉大的。雖然沒有完美的答案，但我們有了次優(yōu)的選擇：指數(shù)基金。你應該忘記時機、忘記選股，埋頭持有指數(shù)基金（對指數(shù)進行跟蹤的基金），然后根本不理會市場如何波動、不理會行業(yè)、公司如何變化。

很多人喜歡把一些概念混淆起來：道瓊斯指數(shù)與美國整體股市、恒生指數(shù)和香港整體股市、國企指數(shù)和H股整體、日經(jīng)指數(shù)和日本股市、金融時報指數(shù)和英國股市。弄不清這些指數(shù)和市場的本質(zhì)區(qū)別，也是他們找不到正途的原因之一。

這些指數(shù)和各自所在市場的區(qū)別，就在于指數(shù)有所謂的“適者偏差”和“勝者偏差”。先講“適者偏差”。用通俗的話來講，區(qū)別就出在指數(shù)的編制方法上面。我們現(xiàn)在看到的這些指數(shù)，從道瓊斯到恒生指數(shù)，從金融時報到日經(jīng)指數(shù)，其中的成份股，全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已經(jīng)被剔除出指數(shù)。也就是說，指數(shù)永遠給你展示市場較為美好的一面。

“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進一步造成指數(shù)的“強者恒強”效應。經(jīng)營管理越好、運勢景氣越好的公司，在指數(shù)中的權重就越大。需要提醒的是，很多人指責現(xiàn)在的指數(shù)，認為大公司股票所占的權重太大，導致指數(shù)的作用“失真”，這種指責并不對。以英國的金融時報指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重，高達30%左右，最大的10家公司所占比重超過50%。在20世紀的大部分時間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開始反彈，不過，仍然趕不上1900年所占的比重。無論大公司的權重下降還是上升，都改變不了一個事實：在足夠長的時間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強于整個市場。比如，前文曾講過，假設你在1900年初，將1萬英鎊投資于英國的整體股票（以荷蘭銀行/倫敦商學院指數(shù)為標的），100年后它將變成1.6946億英鎊。但如果你投資的不是整體股票，而是持續(xù)投資于金融時報100之類的指數(shù)，收益將比這個數(shù)字大很多很多。

所以說，現(xiàn)在很多人所抱怨的“賺了指數(shù)不賺錢”、“跑不贏指數(shù)”，根本就是一個必然現(xiàn)象。指數(shù)不等于市場，從長遠來看，指數(shù)一定會強于市場整體。隨著基金在市場中的比重增加，當它們本身成為市場時，就會被自己所擊敗。假如有1000家基金構成市場主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點并不需要太多的數(shù)學知識。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長期來看必定超越市場，所以，大多數(shù)進行“選擇時機、選擇股票”的積極型基金，在長達100年的競爭里，必定會敗于“無為而治”的指數(shù)基金。

篇（7）

很多股民認定了“捂股”的投資策略，但在2006年這種辦法恐怕不靈了，因為股票市場齊漲齊跌的時代已經(jīng)過去，不可預見的隨機性因素將直接影響股價。因此，應根據(jù)市場變化情況，調(diào)整手中的股票結構；開放式基金的持股情況會定期公布，這些股票是基金專家綜合篩選的，一般具有長期投資價值。小額投資者可以跟蹤一只業(yè)績較好的基金，參照其選股思路投資股票，背靠大樹好乘涼；不論2006年股市機會有多大，不論你的資金有多少，都要記住一句忠告：不要借錢炒股，也不要把所有的錢都投入到股市中。

基金理財

選擇開放式基金要看基金累計凈值是否穩(wěn)定增長，同時要留意它的持股結構是否具備上漲潛力，普通投資者還可以參考晨星等專業(yè)基金媒體的基金推薦指數(shù)；選擇基金應因人而異、因時而異，可以根據(jù)個人的風險承受力和投資市場變化情況選擇股票型基金、債券型基金或貨幣基金，并靈活調(diào)整持有比重；封閉式基金與市場炒作有關，價格波動較大，個人投資者很難把握進入時機，可以采用定期定額的方式進行投資，從而減少短線波動帶來的影響。

銀行理財產(chǎn)品

各家銀行的人民幣理財產(chǎn)品起點雖然都提高到5萬元，但因為運作方式的不同會使收益有差異，這時投資者應貨比三家，選擇收益較高的產(chǎn)品，同時還應考慮是否可以提前贖回、能否辦理質(zhì)押等因素，兼顧流動性；因為理財產(chǎn)品門檻的提高，并且很多銀行將在2006年推出對大客戶的“差別化收益”，因此中小投資者可以和熟悉的親朋好友聯(lián)合，以聯(lián)合賬戶的形式購買理財產(chǎn)品，以獲得準入資格并取得較高的理財收益；普通外匯理財產(chǎn)品的收益一般是固定的，適合不喜歡冒風險的投資者；而掛鉤型外匯理財產(chǎn)品的預期收益率看起來很高，但承諾的最低收益率卻往往只有1%，適合能承受風險、追求高收益的激進型投資者。

黃金買賣

銀行推出的黃金買賣業(yè)務一般有柜臺交易、電話交易和網(wǎng)上交易三種方式，投資者可以通過柜面電子屏、電話或者網(wǎng)絡獲取實時報價，并發(fā)出買賣指令；炒金和炒匯一樣，需要具備一定的專業(yè)知識和技巧，并且要密切關注國際市場金價的動態(tài)，以及國際國內(nèi)的利率、匯率、游資等各方面的信息，內(nèi)外兼顧才能規(guī)避風險，獲取盈利；國內(nèi)目前可供投資黃金的渠道除了銀行紙黃金外，還有實物黃金、品牌金條等，投資者可根據(jù)個人的風險承受能力，以及當?shù)攸S金業(yè)務的開展情況進行選擇。

外匯買賣

篇（8）

(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀90年動了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國際金融界的焦點。其實，對沖基金的本質(zhì)是對沖風險，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風險的作用，只是經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風險對沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應、承擔高風險、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構造投資策略時往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機會有重要的示范作用。

二、對沖基金與非參數(shù)投資技術

(一)賣空機制對于對沖基金的意義。因為它們不受買且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來。這種策略執(zhí)行起來相當復雜，它不僅要求識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價格高估的股票和對從最初出售中所得到的現(xiàn)金進行有效投資的能力。但是當市場處于上升通道時，監(jiān)管者對內(nèi)生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻。

(二)對沖基金的投資技術。前面已經(jīng)提到，對沖基金采取的投資技術主要分為三類：技術分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計分析。技術分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結束或趨勢逆轉(zhuǎn)的時候常常出現(xiàn)錯誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉(zhuǎn)做出預期。與技術分析尋找股價波動的規(guī)律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來尋求投資機會。很多投資策略都依靠統(tǒng)計指標來確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預測，尤其是波動率)，甚至包括對風險的定義(標準方差，風險價值)等等。雖然這些技術并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎的。非參數(shù)投資策略在決定投資關系的內(nèi)在過程時，不需做任何假設，包括不假設價格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來確認應該買入或賣出的證券。一般來講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個因素人手。對備選的投資項目進行評級，然后選出應該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進行證券評級，根據(jù)所得的結果，將所有證券分為3到5個集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個評級標準，假定該指標是股息率，根據(jù)股息率的評級結果在前面的組內(nèi)再分成3到5個子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優(yōu)股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標準既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當然，這樣的操作步驟能否作為一個交易策略還需要實際數(shù)據(jù)的檢驗。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報。其次，以該方法進行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關性不大。最后，非參數(shù)方法的獨特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。

三、非參數(shù)投資技術及策略

(一)基于技術指標的投資策略設計。筆者選擇的技術

指標源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認為，股票收益率遠非不可預測的，從長期來看，它們應該呈負自相關，即股票價格應該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應具有必然性。因為股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續(xù)的時間多長都不能永遠持續(xù)下去。在一個趨勢內(nèi)，股票價格呈持續(xù)上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當出現(xiàn)相反趨勢時就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預測的是回歸的時間間隔，即回歸的周期呈“隨機漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時間周期或者回歸時間周期的分布范圍，股票收益的可預測性就會很強。為了說明在較短的時間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復特性，我們設計如下指標：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價格在最近5個交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價格上漲的股票接下來會發(fā)生下跌，反之，價格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個交易日的收盤價作為原始數(shù)據(jù)。

具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價計算其相應的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標，按照其數(shù)值大小從大到小進行排序，經(jīng)過該步驟，300支股票分別被賦予相應的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個股票的序號減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負指標之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標進行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個回報，一年就將得到一個序列。在不考慮交易費用的情況下，我們得到以下結果(見表1)。從結果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復雜的計算，衍生品結構的設計，對未來波動性的預測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實上，未來的波動性很難被預測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時，從本文的均值回歸策略的結果來看，即使在2007年到2008年的熊市當中，該策略依然獲得可觀的回報。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當某股票在一段時間內(nèi)上漲時，有的投資者欲跟進，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當某股在一段時間內(nèi)下跌時，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。

在行為金融學中，也有學者將這種現(xiàn)象解釋為股價對信息的過度反應。當有關某股票的好消息公布時，該股可能會受到投資者的追捧，導致該股股價上漲幅度超過均衡價格，隨后股價便會回落；反之亦然。為了證實該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對其進行驗證。在不考慮交易費用的情況下，得到結果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因為小股票受關注的程度相對于大股票而言較小，其定價的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當然，評價一個投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應考慮采取該策略所承擔的風險。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數(shù)投資策略進行評價。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報。

(二)基于基本面指標的投資策略設計。除了運用技術指標作為評級因素以外，筆者也嘗試運用基本面指標作為評級因素。對于具體的個股而言，影響其股價高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財務狀況、經(jīng)營情況、管理水平、技術能力、市場大小、行業(yè)特點、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩亍Ｓ捎谖覀兛梢灾苯訌呢攧請蟊碇辛私馄髽I(yè)基本的財務狀況，并且財務指標較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標作為評級因素來構造投資策略。在不考慮交易費用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進行驗證。得到的結果如表3、表4。從所得的結果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤藍籌股的股價變動與其經(jīng)營業(yè)績的相關性較大，而對于中小股票而言，經(jīng)營業(yè)績對其股價變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關注的是，在兩個投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機爆發(fā)開始，該策略所產(chǎn)生的回報大幅度的下降?？梢?，基于基本面指標的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟波動的影響。而基于技術分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場波動的相關性較小。

四、結語

通過中國股市過去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗，利用股票技術分析指標或者基本面分析指標作為評級因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點。

篇（9）

好的交易員何時都賺錢

“做市商,就是市場創(chuàng)造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢?！甭妍愓f。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經(jīng)濟環(huán)境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓練,通過資格認證和積累實踐經(jīng)驗,一個優(yōu)秀的交易員是各種金融機構競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。

洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。

她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險?！?/p>

不過同時,她也強調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資?！?/p>

弱市依然能賺14%

洛麗現(xiàn)任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經(jīng)理授權、期貨經(jīng)濟商(FCM)業(yè)務協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問服務的資產(chǎn)管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。

管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財顧問集團已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗。

從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長值達到51萬3千元美金,資產(chǎn)值增長700%。

吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!

為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現(xiàn)資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關性很低,比如與股票、債券的相關性很小或為負,它相對獨立,這是它的優(yōu)勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優(yōu)勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>

我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關性小,有時甚至相反。

有些期貨市場的標的會與股市呈現(xiàn)負相關性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗來分析,各種經(jīng)濟現(xiàn)象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種?！?/p>

洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協(xié)會會員,項目受美國證監(jiān)會監(jiān)管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業(yè)績放在數(shù)據(jù)庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫。“交易員也會通過我們這些介紹經(jīng)紀人來尋求投資者。我們會根據(jù)他的歷史交易業(yè)績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說。

擁有甄別市場信息的靈敏

洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹?shù)倪壿媮碜杂谒睦砉た票尘?。她擁有工業(yè)設計和藝術雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業(yè)是游戲設計方向的玩具設計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎,也應用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個創(chuàng)新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環(huán)境復雜多變的商業(yè)領域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運用到企業(yè)運作和風險管控的藝術中?！?/p>

對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意?！甭妍愋χf到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠。”

那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向。”

對話洛麗?梅格?卡林

M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領域取得良好業(yè)績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?

L:在這個領域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數(shù)字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應市場的變化。實際上在任何一個行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應趨勢、找出自己的優(yōu)勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗時裹足不前。

我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現(xiàn)的賣出期權策略。

M:您認為當前形勢下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?

L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場正處在復蘇階段,與大環(huán)境相適應的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經(jīng)濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。

M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?

L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來說,我們視角應該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應對匯率問題,應變能力對于我們來說是最重要的。

M:MCAG許多項目業(yè)績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?

L:我們有很多方式來調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意?？蛻舻那榫w波動往往來自于他們過去的投資經(jīng)驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩(wěn)定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發(fā)生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預期的原因,判斷這是否是暫時的現(xiàn)象。如果并非暫時的問題,我們會及時調(diào)研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調(diào)查。投資是有風險的,我們會致力于事先預知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內(nèi)。

篇（10）

對這個問題，長信銀利精選基金經(jīng)理胡志寶思考的是：政府調(diào)控的目標是什么?是調(diào)控具體的點位還是調(diào)控市場投資的氛圍?亦或調(diào)控參與者的狂熱?他認為，政府可能并不是要對指數(shù)做具體的點位目標設置，調(diào)控的主要是市場投機的氛圍，擔心積累起一些泡沫。

胡志寶說，最近兩三年調(diào)控的結構或調(diào)控的次數(shù)、頻率有了很大的提高。我想這是必然現(xiàn)象。政府調(diào)控技巧在不斷成熟，通過不斷的微調(diào)來調(diào)緩經(jīng)濟過快的增長，而不是像以前一些宏觀政策是通過劇烈的調(diào)整或者說比較大幅度的調(diào)整來實施。所以我對這種調(diào)控和經(jīng)濟的成長持樂觀態(tài)度。相應在操作上，我們更多地注重中長期趨勢，關注一些本質(zhì)問題，而不是對短期的局部波動作出反應。中國長期來看還是經(jīng)濟持續(xù)增長，要看流動性過剩局面會否改變，這才是決定我們投資的根本問題。

至于在4300點當口，哪些板塊仍有投資價值?胡志寶說：“我們基金主要投資方向有三個，第一個是人口紅利，第二個是全球化，第三個是資產(chǎn)整合。人口紅利主要是從消費的角度來看，高端消費品可能還會有一個高速的增長，比如說高檔白酒等的品牌行業(yè)，以及消費渠道如商場、百貨行業(yè)。其次，從全球化的角度來看，中國制造業(yè)正在盛起，并走向全球，已經(jīng)成為全球的制造業(yè)。第三是現(xiàn)在的市場估值已不便宜了，對于資產(chǎn)注入或整體上市等外延式的增長，值得關注其中的機會。”

捕捉整體上市不如價值投資

“投行的經(jīng)歷告訴我，資產(chǎn)注入、整體上市并沒有那么簡單，可能會經(jīng)歷很長也很艱難的過程。”寶盈鴻利基金經(jīng)理劉豐元表示，在堅信中國A股長牛的理念下，要堅定選擇持有藍籌股。他認為垃圾股、題材股從業(yè)績上來看，根本就沒有安全邊際，一個成熟的理性投資者應該堅持價值投資的理念，尋找那些價值股與成長股。這些股票隨著時間的推移，上漲更有基本面的支撐，投資者能賺取安全邊際較高的投資收益。

劉豐元表示，雖然資產(chǎn)注入和整體上市是今年以來最熱鬧的投資主題，但是在投資中，仍然應該堅持價值投資。首先要根據(jù)上市公司原有資產(chǎn)收益來進行定價，然后再考慮資產(chǎn)注入和整體上市可能帶來的增值，不能僅僅依靠朦朧的資產(chǎn)注入或整體上市預期而進行純粹投機性的投資。

在談到資產(chǎn)配置時，劉豐元表示，金融、地產(chǎn)、機械、鋼鐵、消費、有色、建材等行業(yè)將成為寶盈鴻利基金重點關注的投資領域。近期，寶盈在投資策略上也作了相應調(diào)整，更傾向持有確切業(yè)績支撐的藍籌股，空位也會作適當控制。