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篇（1）

進(jìn)出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動(dòng)的企業(yè)受匯率變動(dòng)的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更大。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

(一)匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn) 在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時(shí)間間隔，在此期間若外幣升值，進(jìn)口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣;而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項(xiàng)數(shù)目沒有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動(dòng)帶來的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤。

(二)匯率波動(dòng)產(chǎn)生利潤風(fēng)險(xiǎn)和市場占有率下降風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)人民幣升值時(shí)，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價(jià)格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價(jià)格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會(huì)銳減，進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場份額，收益下降;如果出口商自己承擔(dān)一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價(jià)格，則會(huì)直接導(dǎo)致其出口利潤下降。他們只有自己承擔(dān)大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進(jìn)口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當(dāng)前人民幣不斷升值的現(xiàn)實(shí)背景加劇了出口廠商的利潤風(fēng)險(xiǎn)和國際市場占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率波動(dòng)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn) 在我國，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，則其面對的匯率風(fēng)險(xiǎn)要高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

(四)匯率變動(dòng)將強(qiáng)化企業(yè)預(yù)期并影響其業(yè)務(wù)拓展 現(xiàn)實(shí)的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生很大影響，并進(jìn)而影響其業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)預(yù)期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會(huì)通過提價(jià)來確保正常收益，但當(dāng)進(jìn)口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時(shí)，提價(jià)的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營困難。

(五)匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值變動(dòng) 人民幣匯率改變有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。比如，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價(jià)值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價(jià)值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而 可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價(jià)值。 二、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在2005年7月21日的人民幣匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢，我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度可由方差計(jì)算的波動(dòng)率和幣值變動(dòng)幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過匯改初期的微幅波動(dòng)之后，人民幣匯率的波動(dòng)程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時(shí)人民幣對美元匯率的日間波動(dòng)率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%;2006年的波動(dòng)率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%;而2007年的波動(dòng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒有做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，僅人民幣升值一項(xiàng)就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個(gè)月升值幅度就達(dá)到2.1%。對于那些習(xí)慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對其敲響了警鐘。 與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動(dòng)率為0.07，而對歐元匯率的波動(dòng)率為0.15，可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度 更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風(fēng)險(xiǎn)更難確認(rèn)。

在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達(dá)13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)，匯率變動(dòng)已經(jīng)使進(jìn)口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。 表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動(dòng)差距還是比較大的?；跇?biāo)準(zhǔn)差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動(dòng)幅度最小，與英鎊匯率波動(dòng)幅度最大，與歐元匯率波動(dòng)幅度也比較大，與美元和日元匯率波動(dòng)幅度基本相當(dāng)。

由于這幾種貨幣都是我國主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動(dòng)幅度的增加顯然是我國貿(mào)易商必須面對的交易風(fēng)險(xiǎn)。 上面的計(jì)算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)程度，而將來要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)還有進(jìn)一步上升的趨勢。從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，人民幣匯率的波動(dòng)幅度將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，升值速度也將繼續(xù)加快。

一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長，但受到社會(huì)保障、教育以及體制方面的約束，國內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴(kuò)大必然增加人民幣升值的壓力;另一方面，國際社會(huì)對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護(hù)本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機(jī)，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強(qiáng)大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預(yù)期，也會(huì)促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動(dòng)中面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的后果評估

從目前情況來看，人民幣匯率的波動(dòng)并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國進(jìn)出口貿(mào)易總額增長了52.9%，進(jìn)出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當(dāng)強(qiáng)的競爭力，勞動(dòng)力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動(dòng)的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值，但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時(shí)也降低了原料進(jìn)口成本，兩相折中后并未受到多大影響;另一方面說明我國企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力有所增強(qiáng)，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負(fù)面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動(dòng)的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。

紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術(shù)和資本門檻較高的行業(yè)而言，如電子、機(jī)械、冶金等資本技術(shù)密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高，且議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠在合同中增加合適的價(jià)格條款規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。 此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系中的地位日益提高。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)大規(guī)模，2007年末累計(jì)使用外商直接投資達(dá)6189多億美元。表面上看，進(jìn)入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。

但是，人民幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來，從2011年到2005年，我國實(shí)際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進(jìn)一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因?yàn)橐坏┩顿Y者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時(shí)，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。

因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預(yù)期顯然會(huì)影響我國外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當(dāng)投資收益的外資也會(huì)在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長帶來的收益;另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實(shí)現(xiàn)收益。 四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制措施與建議 針對上述幾種主要的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施與建議。

( 一)合理選擇結(jié)算貨幣 在對外支付中，應(yīng)多使用軟貨幣，而在收匯時(shí)則應(yīng)多使用硬貨幣;在對外融資中，應(yīng)爭取使用軟貨幣以便減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會(huì)延續(xù)弱勢，而歐元的強(qiáng)勢地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此，要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配。

(二)積極利用衍生金融工具 在發(fā)達(dá)國家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進(jìn)行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)控制中得到廣泛應(yīng)用，而我國企業(yè)對此還相當(dāng)陌生。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)學(xué)習(xí)掌握外匯避險(xiǎn)工具。在匯率波動(dòng)幅度逐漸擴(kuò)大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以便在匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)采取適當(dāng)措施保全自己的利潤。

(三)擇機(jī)確定合同價(jià)格和結(jié)算方式，適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn) 我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時(shí)，可適當(dāng)提高出口價(jià)格，或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失;當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時(shí)，我國進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)口商品價(jià)格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時(shí)間來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預(yù)測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值，我國進(jìn)口企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

1、趙明昕.出口貿(mào)易中的國家風(fēng)險(xiǎn)管理[J].保險(xiǎn)研究，2006(6).

2、侍偉.出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理組合型方案[J].中國外匯，2006(5).

篇（2）

在財(cái)務(wù)管理分層理論中,經(jīng)營者財(cái)務(wù)是整個(gè)財(cái)務(wù)管理的中心,所以說,對財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制的研究,實(shí)際上是對經(jīng)營者財(cái)務(wù)管理機(jī)制問題進(jìn)行探討。當(dāng)然,研究經(jīng)營者財(cái)務(wù)管理機(jī)制,必須以財(cái)務(wù)管理的日常工作為基礎(chǔ),建立相應(yīng)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度。

建立現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制

1、建立現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度。①企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度。是指企業(yè)從事日常財(cái)務(wù)管理工作所應(yīng)遵守的各項(xiàng)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制,要求建立一套與之相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理制度,以保證財(cái)務(wù)行為的規(guī)范化。②投資管理制度?，F(xiàn)代企業(yè)的投資按投資方向,分為對內(nèi)投資與對外投資兩種:一是對外投資,對外投資即企業(yè)用資金或?qū)嵨锵蚱渌麊挝贿M(jìn)行投資,包括股權(quán)投資和債券投資。其目的為了謀取較高報(bào)酬或向其他單位控股,控制其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng);二是對內(nèi)投資,對內(nèi)投資既是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要而進(jìn)行的諸如購置固定資產(chǎn),從事基本建設(shè)方面的投資。通過投資控制企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、方向、速度,促進(jìn)產(chǎn)品更新?lián)Q代,甚至促使企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)營等等。③利益分配制度。指在按規(guī)定足額上交國家所得稅款,提足公積金、公益金之后,企業(yè)對剩余收益如何分配的問題,主要體現(xiàn)在決定支配紅利與留存收益之間的比例關(guān)系。企業(yè)的利潤分配制度就是對企業(yè)利潤分配的比例、幅度、方向等所作的規(guī)定。④建立信用管理制度。在現(xiàn)代社會(huì)中,企業(yè)為了搶占市場,擴(kuò)大市場,必須運(yùn)用賒銷手段來擴(kuò)大銷售額。隨著市場的逐步完善和解決經(jīng)濟(jì)糾紛的法律的健全,商業(yè)信用必將日益發(fā)達(dá),因賒銷業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款數(shù)量直線上升。為了避免壞帳損失及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難,必須對應(yīng)收賬款加強(qiáng)管理。⑤現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理制度?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)即是有關(guān)現(xiàn)金流入、流出的數(shù)額及其時(shí)間的總稱。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)包括兩種:企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出;資本投資決策的投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入流出。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)是以現(xiàn)金為中心的,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的好壞直接關(guān)系到企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的順暢與梗塞,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理的關(guān)鍵,是要在現(xiàn)金的流動(dòng)性與收益性之間進(jìn)行合理的權(quán)衡,從而有助于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)化。⑥建立企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督制度。企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制作為一個(gè)有機(jī)體,實(shí)行有效的自我監(jiān)督,是保證其正常運(yùn)轉(zhuǎn)必不可少的條件,內(nèi)部監(jiān)督制度是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制的重要組成部分。其目的是防范不軌行為,維持正常秩序,保證委托人利益不受侵犯。內(nèi)部專職監(jiān)督機(jī)構(gòu)包括監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部會(huì)計(jì)及審計(jì)機(jī)構(gòu),三者有機(jī)結(jié)合,共同對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合法性、合理性、有效性進(jìn)行監(jiān)督和約束。

2、現(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)控制。①實(shí)施分權(quán)管理,制定責(zé)任會(huì)計(jì)制度。隨著生產(chǎn)的不斷發(fā)展和技術(shù)的不斷進(jìn)步,現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜,分支機(jī)構(gòu)分布廣泛,其所經(jīng)營的產(chǎn)品(勞務(wù))品種十分繁多,其所涉及的業(yè)務(wù)(作業(yè))內(nèi)容極為豐富。現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營通常由多個(gè)部門共同完成,或同時(shí)經(jīng)營多種不同業(yè)務(wù)型態(tài)(或類型),這時(shí),僅靠整體性預(yù)算成綜合性報(bào)告來對各部門的業(yè)務(wù)進(jìn)行集中控制是比較困難的。因此,須把企業(yè)劃分為若干個(gè)既獨(dú)立又相互聯(lián)系的部門,將每一個(gè)部門作為一個(gè)在決策時(shí)受到較小限制而在經(jīng)營時(shí)享有較大的自的“責(zé)任單位”:各該單位的主管人員對企業(yè)最高管理當(dāng)局負(fù)責(zé),而企業(yè)最高管理當(dāng)局則對各個(gè)責(zé)任單位提供指導(dǎo)和幫助。這就是所謂的分權(quán)管理。②劃分責(zé)任中心,考核中心績效?，F(xiàn)代企業(yè)一般按照分權(quán)管理的原則建立三個(gè)責(zé)任中心即成本中心、利潤中心和投資中心,并分別考評各責(zé)任中心上的績效。

建立考核現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制

財(cái)務(wù)機(jī)制目標(biāo)確定了理財(cái)?shù)姆较?財(cái)務(wù)機(jī)制的主要內(nèi)容確定財(cái)務(wù)行為的范圍,而財(cái)務(wù)機(jī)制運(yùn)行效果的好壞則要通過一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)體系來反映。

財(cái)務(wù)機(jī)制目標(biāo)規(guī)定和制約著財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的建立,而完善的指標(biāo)體系又是正確考核財(cái)務(wù)機(jī)制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)和工具。企業(yè)所有者利用財(cái)務(wù)指標(biāo)考核經(jīng)營者對受托責(zé)任的完成情況,作為監(jiān)督和評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的憑證;企業(yè)管理當(dāng)局利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果,找出問題和差距,為將來經(jīng)營方法的優(yōu)化和改進(jìn)提供參考;債權(quán)人利用財(cái)務(wù)指標(biāo)考核企業(yè)的資金保障能力,為其貸款的安全性著想。

1、建立評價(jià)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的指標(biāo)組?，F(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化。首先,所有者權(quán)益最大化是以資本保全為前提的;其次,所有者權(quán)益最大化在很大程度上取決于經(jīng)營者經(jīng)營企業(yè)而實(shí)現(xiàn)的利潤,企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)獲取的收益,最先表現(xiàn)為企業(yè)的收益。所以,反映企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度的指標(biāo)有:

①所有者權(quán)益保值增值率。所有者權(quán)益保值增值率=期末所有者權(quán)益總額/期初所有者權(quán)益總額

注:該公司假定企業(yè)報(bào)告期內(nèi)無增資擴(kuò)股和資產(chǎn)評估增值。

企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額即所有者權(quán)益,包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。所有者權(quán)益保值增值率等于100%為資本保值;大于100%為資本增值;小于100%為資本減值。

②所有者權(quán)益報(bào)酬率。所有者權(quán)益報(bào)酬率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo),反映了企業(yè)所有者權(quán)益最大化這一基本財(cái)務(wù)目標(biāo)。它的大小取決于企業(yè)的盈利能力(銷售利潤率)、經(jīng)營能力(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和償債能力(資產(chǎn)負(fù)債率)。企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營能力和償債能力相互關(guān)聯(lián),相互制約。經(jīng)營能力和一定的償債能力是盈利能力的保障。

2、建立評價(jià)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的指標(biāo)組。從所有者權(quán)益報(bào)酬率與投資收益率的關(guān)系來看:

所有者權(quán)益報(bào)酬率=投資收益率-負(fù)債/資本*(投資收益率—負(fù)債利率)

當(dāng)負(fù)債利率小于投資收益率時(shí),負(fù)債經(jīng)營能力產(chǎn)生良性杠桿效應(yīng),使所有者權(quán)益報(bào)酬率高于投資收益率。負(fù)債比率越大,杠桿效應(yīng)越強(qiáng),所有者權(quán)報(bào)酬率高于投資收益率的越大。反之,結(jié)果相反。

當(dāng)然,上述分析是假定負(fù)債利率不隨負(fù)債比重的提高而增加這個(gè)前提的,負(fù)債比率的提高會(huì)產(chǎn)生如下負(fù)面影響:

①負(fù)債比率提高,企業(yè)把越來越多的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人,債權(quán)人為了彌補(bǔ)其債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的提高,必然按“風(fēng)險(xiǎn)收益”對等原則提高其報(bào)酬率,導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的增加。

②負(fù)債比率提高,銀行或債權(quán)人對其債權(quán)資產(chǎn)要從安全性角度考慮,故而會(huì)采取抵押貸款、抵押債券等苛刻條件,限制貸款的使用,從而在一定程度上潛在威脅到企業(yè)所有者對資產(chǎn)的求償權(quán)。

③負(fù)債比率提高,企業(yè)因經(jīng)營狀況不佳而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)清算的可能性增大。

由此可見,負(fù)債比率越高,企業(yè)遭受的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)越大,財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的威力是有限的。另一方面,適當(dāng)提高負(fù)債比率,可以利用財(cái)務(wù)杠桿為所有者創(chuàng)造更多的“債權(quán)人利潤”。所以,為了評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小,可建立一組指標(biāo):所有者權(quán)益報(bào)酬率、投資收益率、負(fù)債比率、負(fù)債利率。

篇（3）

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(見下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險(xiǎn)成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國家通過外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系

篇（4）

2005年7月21日,中國人民銀行公告,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率市場化的改革,要求商業(yè)銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范。商業(yè)銀行如何適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革,控制匯率風(fēng)險(xiǎn),成為商業(yè)銀行迫切需要解決的問題。

一、商業(yè)銀行在人民幣匯率改革進(jìn)程中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)很多,可以從多個(gè)角度進(jìn)行分類。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)1997年9月公布的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》,將商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)八類。市場風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)具體內(nèi)容是外匯風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為外匯市場的造市者向客戶公布牌價(jià)并持有各類幣種的敞口頭寸,在匯率波動(dòng)劇烈時(shí),外匯業(yè)務(wù)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)特別是外匯敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是由于匯率波動(dòng)的時(shí)間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)三種類型。

交易風(fēng)險(xiǎn)是指銀行在對客戶外匯買賣業(yè)務(wù)或在以外幣進(jìn)行貸款、投資以及隨之進(jìn)行的外匯兌換活動(dòng)中,因匯率變動(dòng)可能遭受的損失。比如,銀行開展代客購匯業(yè)務(wù),如果在得到客戶定單與交割期間匯率發(fā)生異常變動(dòng),就可能給銀行造成損失;銀行的外匯存款和外匯貸款的幣種頭寸不匹配時(shí),銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加;外幣存款期限與外幣資金運(yùn)用的期限不匹配時(shí),也會(huì)導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)上升;銀行在日常經(jīng)營管理中需要保留一定量的未平盤頭寸,也承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。

折算風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率變動(dòng)而引起商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表某些外匯項(xiàng)目全額變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),其產(chǎn)生是因?yàn)檫M(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)將外幣折算為本國貨幣計(jì)算,而不同時(shí)期使用的匯率不一致,所以可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)核算的損益。比如:銀行為了編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表,需要將以外幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債,這是就會(huì)面臨匯率換算的風(fēng)險(xiǎn),從而影響銀行的財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率非預(yù)期變動(dòng)引起商業(yè)銀行未來現(xiàn)金流量變化的可能性,它將直接影響商業(yè)銀行整體價(jià)值的變動(dòng)。匯率變動(dòng)可能引起利率、價(jià)格、進(jìn)出口、市場總需求等經(jīng)濟(jì)情況的變化,這些又將直接或間接地對本行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)、結(jié)售匯、國際結(jié)算業(yè)務(wù)量等產(chǎn)生影響。如:本幣匯率上升時(shí),國內(nèi)出口下降,收匯減少;進(jìn)口增長,對外付匯增加;外資外債流入減少,對外投資則可能擴(kuò)大。

當(dāng)前,商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

第一,商業(yè)銀行外匯資本金面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前,國內(nèi)商業(yè)銀行的外匯資本金來源可主要分為三類:一是在境外股票市場,通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金;二是由境外的戰(zhàn)略投資者認(rèn)購一部分股權(quán)形成的外匯資本金;三是由國家通過外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響,銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如果人民幣出現(xiàn)較大幅度升值,則商業(yè)銀行的總資本金數(shù)額可能會(huì)發(fā)生較大縮水,這無疑對商業(yè)銀行的資本充足率水平和經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生不利影響。

第二,資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。在國際匯率有變動(dòng)時(shí),銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和幣種搭配是否合理,將直接影響到商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國開放型經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,企業(yè)外匯資金需求不斷上升。對比快速增長的外匯資金需求,商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。在過去兩年中,國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90%以上,反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下,為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要,多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯,并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題,但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí),必然給商業(yè)銀行帶來匯率損失。

第三,結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)間不斷加大,商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制,人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。目前,國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定,同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià),銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

二、商業(yè)銀行應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段

20世紀(jì)80年代以來,金融創(chuàng)新和衍生工具的迅速發(fā)展,既給銀行業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)機(jī)遇和盈利增長點(diǎn),同時(shí)也對銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)國際化程度日益加深,中國銀行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債對匯率和利率的波動(dòng)變得更加敏感。利用外匯衍生產(chǎn)品則是規(guī)避外匯市場風(fēng)險(xiǎn)最直接、最有效的手段。對商業(yè)銀行來說,不僅要規(guī)避自有資產(chǎn)、負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)或?yàn)樘桌M(jìn)行衍生產(chǎn)品交易,同時(shí)還要向客戶提供衍生產(chǎn)品交易服務(wù)。在人民幣匯率形成機(jī)制改革的過程中,商業(yè)銀行必然面臨匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),在不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí),對商業(yè)銀行自身經(jīng)營管理也提出了更高的要求。

國外的環(huán)境也要求我國商業(yè)銀行加強(qiáng)外匯管理和外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范。國際金融市場匯率變動(dòng)頻繁,特別是日元、馬克與美元匯率的波動(dòng)劇烈,直接影響到商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)及負(fù)債的市場價(jià)值,使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行面臨較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段就是對沖風(fēng)險(xiǎn),利用有效的衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但是目前市場上的工具太少,難以提供更好的手段來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從目前的情況來看,銀行可供使用的金融衍生產(chǎn)品單一,主要集中在人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯,而市場成交量規(guī)模也不大。人民幣匯率形成機(jī)制改革對銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提出了更高的要求。在匯率市場化的同時(shí),匯率隨市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就成為銀行迫切需要解決的問題。商業(yè)銀行應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的手段主要有以下幾種,并受人民銀行的管理。

1、即期外匯市場

即期外匯市場是外匯遠(yuǎn)期交易工具的基礎(chǔ),外匯遠(yuǎn)期合約的定價(jià)需要即期匯率,因此需要不斷完善即期外匯市場。如:減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)程度,由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)維持市場均衡的職能,使即期匯率逐漸市場化;放松對銀行即期外匯交易的頭寸限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資行為;逐步允許投資項(xiàng)目的參與即期外匯交易,擴(kuò)大市場交易規(guī)模,提高市場流動(dòng)性。

2、開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)

銀行間遠(yuǎn)期外匯交易是指交易雙方以約定的外匯幣種、金額、匯率,在約定的未來某一日期交割的人民幣對外匯的交易。

國際業(yè)務(wù)受匯率變動(dòng)的影響是各家銀行都無法回避的,銀行在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)中,會(huì)持有遠(yuǎn)期外匯頭寸。但國內(nèi)并沒有合適的渠道進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸拋補(bǔ),很多國內(nèi)銀行都選擇各種間接方式予以拋補(bǔ)。而遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的推出為銀行回避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了相應(yīng)的避險(xiǎn)工具。

從人民幣遠(yuǎn)期交易本身來看,一方面要考慮監(jiān)管、法規(guī)制度層面是否健全完善。往往在推出產(chǎn)品的時(shí)候,政策是比較早的出臺(tái)了,但仍有許多不健全的地方。由于我國金融市場規(guī)模有限、市場的流動(dòng)性不十分透明、市場工具也有所欠缺,這就要求我們根據(jù)企業(yè)自身的供求去選擇合適的工具,這樣統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)和流動(dòng)面是比較理性的。另一方面,我們正處在計(jì)劃和市場之間的轉(zhuǎn)換階段,計(jì)劃的手段和強(qiáng)度特別大,市場的[來源

部分在增強(qiáng),但是市場的工具是比較弱的。政策與市場的博弈不是很對稱。利用市場化的手段和工具來發(fā)展中國的金融市場是一個(gè)利好,但目前,市場的風(fēng)險(xiǎn)主要集中于市場本身流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)和由此而帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)是超約束的,它與個(gè)人的品行、監(jiān)管的漏洞聯(lián)系在一起。因此,在發(fā)展銀行間外匯業(yè)務(wù)時(shí),要注意防范市場風(fēng)險(xiǎn)。

3、開展掉期交易

掉期交易是指一筆即期與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,是一種常用的對敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式。在人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中,境內(nèi)機(jī)構(gòu)與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易。在前一次交易中,境內(nèi)機(jī)構(gòu)用外匯按照約定匯率從銀行換入人民幣,在后一次交易中,該機(jī)構(gòu)再用人民幣按照約定匯率從銀行換回外匯;上述交易也可以相反辦理。掉期交易成為中央銀行進(jìn)行干預(yù)本國外匯市場,進(jìn)行外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。由于掉期交易操作靈活,適合在本國資本市場深度不夠,避免對即期外匯市場直接影響的情況,掉期交易在遠(yuǎn)期外匯交易中占有非常重要的地位。隨著我國匯率形成機(jī)制改革的逐步推進(jìn),掉期交易將廣泛使用在我國的外匯交易市場,成為主要的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具之一。

掉期交易市場可引入做市商制度。由于掉期交易的風(fēng)險(xiǎn)較低,銀行可持有比即期頭寸更多的掉期頭寸,并且可以將掉期頭寸持有至下一個(gè)交易日,而對于即期外匯頭寸,銀行通常在交易日當(dāng)天結(jié)算頭寸來避免承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理上,銀行可以擁有一個(gè)較高掉期頭寸,不需要頻繁地通過經(jīng)紀(jì)商或銀行間市場進(jìn)行沖抵掉期頭寸,可以節(jié)約交易成本。

4、外匯期貨、期權(quán)交易

外匯期貨是指簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時(shí)刻,按既定的匯率,相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯期貨交易作為外匯遠(yuǎn)期交易工具的一種,與遠(yuǎn)期外匯交易相互補(bǔ)充,發(fā)揮著特定的作用。外匯期貨市場的存在,使套利者能夠在外匯遠(yuǎn)期市場和外匯期貨市場這兩個(gè)市場進(jìn)行套利活動(dòng),從而有助于保持兩個(gè)市場的價(jià)格聯(lián)系,有利于價(jià)格形成的合理化。外匯期貨市場具有保證金交易、雙向交易和對沖機(jī)制等特點(diǎn),可以吸引社會(huì)公眾參與。

以上四種匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的手段,由于交易方式各有不同,交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本存在差異,各自所適用的環(huán)境也有所不同,因此,在人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)的情況下,應(yīng)循序漸進(jìn)地推出遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品。目前,在完善即期外匯市場的同時(shí),應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間外匯遠(yuǎn)期市場,積極開展掉期交易,隨著人民幣匯率改革進(jìn)一步深化,匯率市場化程度的提高,適時(shí)推出外匯期貨、期權(quán)產(chǎn)品。

同時(shí),可借鑒發(fā)展中國家匯率自由化進(jìn)程中規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。從匯率改革成功國家的經(jīng)驗(yàn),可以看到很多國家在匯率制度改革以后,都進(jìn)行了外匯市場的完善,增加交易品種,來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如,韓國從1980年2月開始,韓元與美元脫鉤,引入盯住一攬子匯率制度,開始匯率制度市場化的改革。由于匯率浮動(dòng)空間加大,企業(yè)、銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)增加,為了滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求,1980年7月,政府當(dāng)局批準(zhǔn)了韓元與外國貨幣間的遠(yuǎn)期交易。1982年7月,外匯指定銀行與客戶間遠(yuǎn)期交易的最長期限從6個(gè)月延長至1年,并取消了對外匯指定銀行間遠(yuǎn)期交易到期日的限制。對于遠(yuǎn)期合約的期限沒有特別限制,但是外匯指定銀行和非銀行客戶間遠(yuǎn)期合約的期限必須以真實(shí)交易為基礎(chǔ)。1983年5月,韓國政府取消了外國貨幣對韓元遠(yuǎn)期交易的資格限制,以前只有美元、英鎊、馬克和日元具有交易資格。1983年11月,韓國政府取消了對央行與國外銀行分行進(jìn)行掉期交易的限制,允許到期日在1年以上的長期掉期交易。隨著80年代后期經(jīng)常項(xiàng)目赤字轉(zhuǎn)為盈余,曾經(jīng)因?yàn)殚L期經(jīng)常項(xiàng)目赤字處于嚴(yán)格管制下的外匯交易也開始實(shí)施自由化。匯率制度、頭寸管理和基本備案文件要求等領(lǐng)域開始解除管制。1987年10月,韓國政府取消了對韓元與外國貨幣間遠(yuǎn)期交易合約的期限限制。1997年金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國政府實(shí)行了完全浮動(dòng)的匯率制度,匯率由供求關(guān)系決定。由于匯率風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大,政府又免除了對遠(yuǎn)期和衍生產(chǎn)品交易的真實(shí)貿(mào)易背景的要求,并可通過外匯指定銀行進(jìn)行所有的衍生產(chǎn)品交易,包括韓元/美元的期貨與期權(quán)。由于外匯衍生交易品種的增加,逐漸滿足了匯率避險(xiǎn)要求。我們可以借鑒韓國政府逐步放寬對外匯交易的限制來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國商業(yè)銀行應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的建議

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革市場化進(jìn)程的深化,金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的層出不窮,我國的商業(yè)銀行面臨著巨大的挑戰(zhàn),同時(shí)也面臨著空前的機(jī)遇。國內(nèi)銀行業(yè)如何在競爭中不斷壯大自身實(shí)力和競爭力,提高外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力,適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革,這是擺在我們面前緊迫的課題。

對于匯率風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行應(yīng)該充分發(fā)揮其中介作用,利用衍生工具為自己和其他經(jīng)濟(jì)主體提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)。開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)對中國商業(yè)銀行意義重大,它不僅為商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)和負(fù)債提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的管理工具和手段,更重要的是為中資銀行轉(zhuǎn)變增長方式、擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入提供了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。然而,目前中資銀行對此項(xiàng)業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)水平和運(yùn)用能力還很弱,因此,要加強(qiáng)培養(yǎng)金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理能力,提高防范和控制金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的水平和能力,應(yīng)對人民幣匯率改革進(jìn)程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1、加強(qiáng)防范和控制風(fēng)險(xiǎn)制度和內(nèi)部控制建設(shè)

人民幣匯率形成機(jī)制改革后,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體對市場提供更多、更好的匯率避險(xiǎn)服務(wù)有了更高的要求,人民幣對外幣間遠(yuǎn)期和掉期交易是銀行為客戶提供套期保值的主要匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,也是國際外匯市場上通用的避險(xiǎn)工具。匯率衍生產(chǎn)品的推出,有助于國內(nèi)銀行盡快適應(yīng)匯率變化后的新環(huán)境,增強(qiáng)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,為走向國際市場做好準(zhǔn)備。在中國,金融衍生業(yè)務(wù)還是新業(yè)務(wù),即使在國際金融市場上,也是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,商業(yè)銀行應(yīng)盡快建立和完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度,在此前提下大力發(fā)展金融衍生業(yè)務(wù)。另外,由于金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)具有極大的市場風(fēng)險(xiǎn),銀行必須加強(qiáng)自身內(nèi)控建設(shè),如果銀行不能抓住機(jī)會(huì)加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè),提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),有可能為銀行經(jīng)營帶來風(fēng)險(xiǎn)。

2、提高商業(yè)銀行的經(jīng)營管理能力

我國外匯市場基礎(chǔ)建設(shè)的措施將隨人民幣匯率形成機(jī)制改革以及中國金融改革深化的步伐加快而接連出臺(tái)。對國內(nèi)商業(yè)銀行而言,活躍、有效的外匯市場一方面提供了風(fēng)險(xiǎn)管理與對沖的工具;另一方面,也擴(kuò)大了銀行的業(yè)務(wù)范圍,成為中外資銀行的一個(gè)競爭的焦點(diǎn)領(lǐng)域。銀行根據(jù)自身業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理水平對客戶自主報(bào)價(jià)的能力反映了銀行的核心競爭能力。商業(yè)銀行特別是內(nèi)資銀行必須在人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等方面加強(qiáng)能力建設(shè),否則市場化的結(jié)果必將是優(yōu)勝劣汰,落后者在這個(gè)高度競爭的市場中的差距將會(huì)被不斷拉大。

面對匯率風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行應(yīng)該切實(shí)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的思維定勢,積極打造新的盈利空間,針對不同的客戶需求,適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品,有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。在浮動(dòng)匯率時(shí)代,我國商業(yè)銀行必須改變傳統(tǒng)體制下的思路,以市場化的方式來應(yīng)對匯率的變化。商業(yè)銀行要積極創(chuàng)造外匯理財(cái)新市場,如充分發(fā)揮人民幣外匯交易做市商的優(yōu)勢,利用海外機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò),加速銀行的國際化進(jìn)程;在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上,加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù);積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)對沖的產(chǎn)品以及投資產(chǎn)品,綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動(dòng)的機(jī)理,分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策;加強(qiáng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的研究和實(shí)踐,密切關(guān)注匯率走勢,有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口,盡量規(guī)避匯率價(jià)格波動(dòng)造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新

銀行要借人民幣匯率改革的機(jī)會(huì),大力發(fā)展外匯市場和各種金融產(chǎn)品,同時(shí)要使商業(yè)銀行能夠向客戶提供更多、更好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。商業(yè)銀行要精心制訂自身管理風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的策略,不能像固定匯率制那樣可以把各種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給國家,要不斷提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和定價(jià)能力,在競爭環(huán)境中為客戶提供更好的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。

可以借鑒國外成熟的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn),與國外金融機(jī)構(gòu)合作,開發(fā)外匯衍生產(chǎn)品,引進(jìn)國際市場上成熟的報(bào)價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)管理軟件、技術(shù)來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如興業(yè)銀行的外匯寶業(yè)務(wù)采用了國際通行的"浮動(dòng)報(bào)價(jià)法"目前,國內(nèi)銀行通常采用固定差價(jià)點(diǎn)數(shù)的辦法制定外匯報(bào)價(jià),而該方法則是根據(jù)各交易幣種的活躍程度、匯率波動(dòng)等情況實(shí)時(shí)制定差價(jià)點(diǎn)數(shù)。在市場流動(dòng)性強(qiáng)、匯率波動(dòng)幅度小的情況下,該行會(huì)適當(dāng)縮小報(bào)價(jià)的差價(jià)點(diǎn)數(shù);在市場流動(dòng)性差,匯率波動(dòng)幅度大的情況下,該行會(huì)適當(dāng)擴(kuò)大報(bào)價(jià)的差價(jià)點(diǎn)數(shù)。通過采取上述措施有效控制了自身的匯率風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)為投資者提供更加優(yōu)惠的報(bào)價(jià),實(shí)現(xiàn)了在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下銀行與投資者的雙贏格局。

4、利用差別定價(jià)策略提高利潤,減小風(fēng)險(xiǎn)

篇（5）

進(jìn)出口貿(mào)易是典型的涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在外貿(mào)業(yè)務(wù)中要收付大量的外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)和債務(wù)，故涉及外貿(mào)活動(dòng)的企業(yè)受匯率變動(dòng)的沖擊更為顯著和直接，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也更大。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理

（一）匯率波動(dòng)引發(fā)匯兌風(fēng)險(xiǎn)

在外貿(mào)業(yè)務(wù)中，從最初的合同訂立到最終的貨款交付，一般都有一段較長的時(shí)間間隔，在此期間若外幣升值，進(jìn)口企業(yè)支付既定的外幣數(shù)額要付出更多的本國貨幣；而若外幣貶值，則出口企業(yè)收進(jìn)既定數(shù)額外幣結(jié)匯時(shí)可得的本國貨幣更少了。雖然以外幣表示的款項(xiàng)數(shù)目沒有變化，但反映到企業(yè)的收益水平上，匯率波動(dòng)帶來的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)所獲得的利潤。

（二）匯率波動(dòng)產(chǎn)生利潤風(fēng)險(xiǎn)和市場占有率下降風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)人民幣升值時(shí)，在匯率完全傳遞的情況下，我國出口商的外銷價(jià)格如果與貨幣升值上升同等幅度，在國際市場上此商品價(jià)格需求彈性較大的情況下，那么出口的數(shù)量就會(huì)銳減，進(jìn)而導(dǎo)致出口企業(yè)喪失市場份額，收益下降；如果出口商自己承擔(dān)一部分本幣升值帶來的利潤成本，只部分地提高出口品價(jià)格，則會(huì)直接導(dǎo)致其出口利潤下降。他們只有自己承擔(dān)大部分本幣升值帶來的成本，而無法向外國進(jìn)口商轉(zhuǎn)嫁，因此，當(dāng)前人民幣不斷升值的現(xiàn)實(shí)背景加劇了出口廠商的利潤風(fēng)險(xiǎn)和國際市場占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）匯率波動(dòng)導(dǎo)致折算風(fēng)險(xiǎn)

在我國，符合條件的企業(yè)在賬面資產(chǎn)上不僅有人民幣資產(chǎn)而且有外幣資產(chǎn)，但其綜合財(cái)務(wù)報(bào)表上的資產(chǎn)和負(fù)債都要統(tǒng)一折算為人民幣來表示。由于人民幣匯率的變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債表中某些項(xiàng)目的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)改變。目前我國規(guī)定的人民幣兌美元匯率日波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于兌非美元貨幣匯率的日波幅，對于最終財(cái)務(wù)成果以人民幣結(jié)算的我國企業(yè)而言，如果他們使用非美元貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，則其面對的匯率風(fēng)險(xiǎn)要高于用美元計(jì)價(jià)結(jié)算。

（四）匯率變動(dòng)將強(qiáng)化企業(yè)預(yù)期并影響其業(yè)務(wù)拓展

現(xiàn)實(shí)的人民幣升值壓力將對出口企業(yè)的預(yù)期產(chǎn)生很大影響，并進(jìn)而影響其業(yè)務(wù)拓展。在企業(yè)預(yù)期人民幣匯率持續(xù)走高的情況下，其可能會(huì)通過提價(jià)來確保正常收益，但當(dāng)進(jìn)口國的貨幣購買力保持穩(wěn)定或出現(xiàn)對內(nèi)貶值時(shí)，提價(jià)的結(jié)果將使得企業(yè)損失大部分客戶，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營困難。

（五）匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值變動(dòng)

人民幣匯率改變有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)。比如，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如果基于公司價(jià)值的層面，在人民幣匯率的單邊升值走勢下，以未來美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值衡量的企業(yè)價(jià)值，將出現(xiàn)較大幅度的縮水，從而

可能影響到企業(yè)的融資能力及投資價(jià)值。

二、人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量

在2005年7月21日的人民幣匯率形成機(jī)制改革之后，人民幣就走上了逐步升值的道路，且升值幅度呈遞增態(tài)勢，我國企業(yè)對外貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)因此逐漸積累和放大。

人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度可由方差計(jì)算的波動(dòng)率和幣值變動(dòng)幅度來綜合反映。從圖1可以看出，經(jīng)過匯改初期的微幅波動(dòng)之后，人民幣匯率的波動(dòng)程度逐漸上升趨勢。2005年匯改至年底時(shí)人民幣對美元匯率的日間波動(dòng)率僅為0.0001，人民幣匯率僅升值0.5%；2006年的波動(dòng)率迅速上升至0.005，人民幣匯率也升值了3.4%；而2007年的波動(dòng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至0.017，人民幣匯率也升值了6.9%。這就意味著，在2007年，如果企業(yè)沒有做任何匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，僅人民幣升值一項(xiàng)就使其利潤率減少6.9%以上。而從2007年末到2008年2月底，人民幣兩個(gè)月升值幅度就達(dá)到2.1%。對于那些習(xí)慣了在國際市場上靠薄利多銷維持生存的國內(nèi)企業(yè)而言，這種匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)對其敲響了警鐘。

與人民幣對美元匯率的單邊升值相比，人民幣對歐元匯率呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)的走勢。在2005年初至2007年末這段期間，人民幣對美元匯率的波動(dòng)率為0.07，而對歐元匯率的波動(dòng)率為0.15，可見國內(nèi)企業(yè)對歐洲貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度更高。另外，人民幣對歐元匯率的方向并不固定，匯率風(fēng)險(xiǎn)更難確認(rèn)。在2005年11月16日之前，人民幣對歐元匯率由10.98升值到9.43，但此后人民幣對歐元朝著貶值方向演變，至2007年末，已貶值到1歐元兌換10.65元人民幣，貶值幅度高達(dá)13%。這就意味著，那些以歐元作為結(jié)算貨幣的國內(nèi)進(jìn)口企業(yè)，匯率變動(dòng)已經(jīng)使進(jìn)口成本上升了13%。表1反映了這幾種匯率的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。

表1數(shù)據(jù)表明，人民幣與我國主要貿(mào)易伙伴的貨幣匯率波動(dòng)差距還是比較大的?；跇?biāo)準(zhǔn)差和方差的分析都表明人民幣與港幣匯率波動(dòng)幅度最小，與英鎊匯率波動(dòng)幅度最大，與歐元匯率波動(dòng)幅度也比較大，與美元和日元匯率波動(dòng)幅度基本相當(dāng)。由于這幾種貨幣都是我國主要貿(mào)易伙伴使用的幣種，波動(dòng)幅度的增加顯然是我國貿(mào)易商必須面對的交易風(fēng)險(xiǎn)。

上面的計(jì)算僅僅揭示了已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)程度，而將來要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)還有進(jìn)一步上升的趨勢。從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢來看，人民幣匯率的波動(dòng)幅度將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，升值速度也將繼續(xù)加快。一方面，在各種因素的共同作用下，我國的國際收支順差將繼續(xù)增加。盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長，但受到社會(huì)保障、教育以及體制方面的約束，國內(nèi)需求提升乏力，加大出口是消化國內(nèi)產(chǎn)能的主要方式，貿(mào)易順差的擴(kuò)大必然增加人民幣升值的壓力；另一方面，國際社會(huì)對我國持續(xù)施加升值壓力。歐美等國為保護(hù)本國利益或轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機(jī)，通過各種途徑要求我國放寬匯率波幅，加快人民幣升值步伐，在強(qiáng)大的國際壓力下，人民幣匯率很難維持小幅微升的走勢。此外，國內(nèi)的緊縮貨幣調(diào)控以及由此引發(fā)的升值預(yù)期，也會(huì)促使人民幣匯率繼續(xù)走高。因此，未來的匯率風(fēng)險(xiǎn)程度還將有所上升，成為企業(yè)外貿(mào)活動(dòng)中面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。

三、匯率風(fēng)險(xiǎn)的后果評估

從目前情況來看，人民幣匯率的波動(dòng)并未對我國外貿(mào)總體格局產(chǎn)生根本性的影響。2005年至2007年，我國進(jìn)出口貿(mào)易總額增長了52.9%，進(jìn)出口貿(mào)易盈余更是增長了157.4%，這說明我國企業(yè)在國際市場上還具有相當(dāng)強(qiáng)的競爭力，勞動(dòng)力、自然資源等要素稟賦的優(yōu)勢在一定程度上抵消了匯率波動(dòng)的影響。盡管人民幣相對美元持續(xù)升值，但我國企業(yè)的成本優(yōu)勢仍然較為明顯。而且很多企業(yè)以加工貿(mào)易為主，人民幣升值在增加出口成本的同時(shí)也降低了原料進(jìn)口成本，兩相折中后并未受到多大影響；另一方面說明我國企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力有所增強(qiáng)，可以積極采取合理措施規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

但是總體的波瀾不驚并不能掩蓋局部的負(fù)面沖擊。由于特定行業(yè)的貿(mào)易模式區(qū)別較大，匯率波動(dòng)的影響存在明顯的行業(yè)差異。人民幣升值對進(jìn)口比重高、外債規(guī)模大的行業(yè)而言是長期利好，但對出口為主、外幣資產(chǎn)高的行業(yè)沖擊較大。其中，紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等低附加值、低利潤出口行業(yè)將受到影響。紡織企業(yè)對于人民幣升值的承受能力也在不斷減弱。然而，對于那些技術(shù)和資本門檻較高的行業(yè)而言，如電子、機(jī)械、冶金等資本技術(shù)密集型行業(yè)，這些行業(yè)中的企業(yè)利潤率相對較高，且議價(jià)能力較強(qiáng)，能夠在合同中增加合適的價(jià)格條款規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值對其的沖擊相對緩和。

此外，近年來我國外商直接投資增長也比較快，在我國對外經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系中的地位日益提高。我國引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)大規(guī)模，2007年末累計(jì)使用外商直接投資達(dá)6189多億美元。表面上看，進(jìn)入我國的外資既能獲得投資收益，又能獲得人民幣升值的收益，真可謂一舉兩得。但是，人民幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)從我國近兩年來外商直接投資的增長速度上早已體現(xiàn)出來，從2004年到2005年，我國實(shí)際利用外商直接投資增幅為28%，而從2005年到2006年，這數(shù)值已經(jīng)下降到15%，從2006年到2007年進(jìn)一步下降到14%。這說明，人民幣不斷升值并沒有對外商直接投資產(chǎn)生更大的吸引力。因?yàn)橐坏┩顿Y者將其外幣資產(chǎn)換成人民幣資產(chǎn)，等若干年后再兌換回去時(shí)，可能面臨人民幣更大幅度的升值所帶來的損失。因此，人民幣不斷加速升值以及仍然存在的升值預(yù)期顯然會(huì)影響我國外商直接投資的流入。另外，已經(jīng)獲取相當(dāng)投資收益的外資也會(huì)在各種借口和渠道下流出我國。它們一方面已經(jīng)取得了投資收益，分享了我國經(jīng)濟(jì)調(diào)整增長帶來的收益；另一方面經(jīng)過這兩年的人民幣升值，它們也獲得了升值帶來的好處，正所謂一舉兩得。因此，不斷加速升值的人民幣很可能促使它們盡快匯出以實(shí)現(xiàn)收益。

四、匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制措施與建議

針對上述幾種主要的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施與建議。

（一）合理選擇結(jié)算貨幣

在對外支付中，應(yīng)多使用軟貨幣，而在收匯時(shí)則應(yīng)多使用硬貨幣；在對外融資中，應(yīng)爭取使用軟貨幣以便減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。從目前的國際貨幣走勢來看，美元將會(huì)延續(xù)弱勢，而歐元的強(qiáng)勢地位短期內(nèi)難以改變，人民幣也將持續(xù)升值趨勢。因此，要力爭在對外貿(mào)易中以美元作為支付和融資的貨幣，而用歐元作為收入結(jié)算的貨幣，尤其是用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。另外，還要注意保持外幣資產(chǎn)與負(fù)債的幣種匹配。

（二）積極利用衍生金融工具

在發(fā)達(dá)國家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融市場的金融工具進(jìn)行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風(fēng)險(xiǎn)最常用的方法。匯率保值操作主要有外匯遠(yuǎn)期、外匯期貨以及外匯期權(quán)。這些現(xiàn)代衍生金融工具在西方企業(yè)的外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)控制中得到廣泛應(yīng)用，而我國企業(yè)對此還相當(dāng)陌生。外貿(mào)企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)學(xué)習(xí)掌握外匯避險(xiǎn)工具。在匯率波動(dòng)幅度逐漸擴(kuò)大的情況下，培養(yǎng)外匯專業(yè)人才，不斷積累自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以便在匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)采取適當(dāng)措施保全自己的利潤。

（三）擇機(jī)確定合同價(jià)格和結(jié)算方式，適當(dāng)分散交易風(fēng)險(xiǎn)

我國出口企業(yè)在結(jié)算貨幣呈現(xiàn)貶值趨勢時(shí)，可適當(dāng)提高出口價(jià)格，或與進(jìn)口商約定按一定比例分擔(dān)匯率損失；當(dāng)結(jié)算貨幣可能升值時(shí)，我國進(jìn)口企業(yè)可要求境外出口商降低進(jìn)口商品價(jià)格。外貿(mào)企業(yè)還可通過提前或推遲結(jié)算時(shí)間來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)結(jié)算貨幣的匯率走向選擇提前或推遲結(jié)算，如果預(yù)測結(jié)算貨幣相對于本幣貶值，我國進(jìn)口企業(yè)可推遲進(jìn)口或要求延期付款，而出口企業(yè)可及早簽訂出口合同收取貨款，反之，進(jìn)口企業(yè)可提前進(jìn)口或支付貨款，出口企業(yè)可推遲交貨或允許進(jìn)口商延期付款。

參考文獻(xiàn)：

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2、侍偉.出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理組合型方案[J].中國外匯,2006(5).

篇（6）

從2005年7月21日起，我國起頭了新一輪的人平易近幣匯率軌制更始，實(shí)施以市場供求為基本、參考一籃子貨泉進(jìn)行調(diào)節(jié)、有打點(diǎn)的浮動(dòng)匯率軌制，形成更富彈性的人平易近幣匯率機(jī)制，人平易近幣對美元今日升值2％，即l美元兌8．1l元人平易近幣。截至2007年l1月2日，l美元對人平易近幣7．4624元，人平易近幣呈單邊升值的趨向(見下圖)。在人平易近幣匯率軌制更始中，若何應(yīng)對升值風(fēng)險(xiǎn)成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)主要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)首要默示在以下幾個(gè)方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯成本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

今朝，國有商業(yè)銀行的外匯成本金來歷首要分為三類：一是在境外股票市場，經(jīng)由過程公開刊行上市募集的外匯資金，好比建行、中行、工行在噴香港股票市場上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部門成本金，因?yàn)槿似揭捉鼛派禃?huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人平易近幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外計(jì)謀投資者認(rèn)購的一部門股權(quán)形成的外匯成本金，因?yàn)閲猩虡I(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外計(jì)謀投資者，國外計(jì)謀投資者參股時(shí)年夜部門股份都以美元計(jì)較的，如中國培植銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人平易近幣不竭升值的過程中，出格是對美元的升值幅度較年夜，這些外匯成本金會(huì)相對貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國家經(jīng)由過程外匯儲(chǔ)蓄注資體例形成的外匯成本金。受到人平易近幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯成本金折算成人平易近幣成本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變換，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)貼于公文網(wǎng)

二、資產(chǎn)與欠債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人平易近幣匯率軌制的更始將會(huì)影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和分歧幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。跟著我國對外經(jīng)濟(jì)的不竭成長，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不竭上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來歷并沒有顯著增添。據(jù)有關(guān)資料顯示，在曩昔兩年中，國內(nèi)銀行系統(tǒng)的外幣營業(yè)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供給相當(dāng)嚴(yán)重。在這種情形下，為了保證外匯信貸營業(yè)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人平易近幣資金采辦外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來歷問題，可是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人平易近幣欠債之間的幣種不匹配。當(dāng)人平易近幣呈現(xiàn)升值時(shí)，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失蹤。

三、結(jié)售匯等中心營業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)槿似揭捉鼛艆R率浮動(dòng)頻率和區(qū)問不竭加年夜，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問營業(yè)的匯率問題也逐漸閃現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人平易近幣兌美元匯率天天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①今朝，國內(nèi)銀行人平易近幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人平易近銀行的中心價(jià)確定，同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。若是呈現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失蹤。

四、人平易近幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)年夜

人平易近幣匯率形成機(jī)制實(shí)施新的放置后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比曩昔擴(kuò)年夜，變換頻率加速，如上圖所示，人平易近幣在匯改之后，一向處于單邊上升通道。是以會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增添銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制更始和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)經(jīng)由過程影響企業(yè)的財(cái)政狀況(出格是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增添，直接從事國際商業(yè)的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧升沉，這也就影響到銀行盈利水平。

五、成立有用的風(fēng)險(xiǎn)打點(diǎn)和節(jié)制系統(tǒng)

篇（7）

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(見下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險(xiǎn)成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國家通過外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系

篇（8）

自2005年7月21起，我國開紿實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理地浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。7月21日19時(shí)，美元對人民幣匯率的中間價(jià)從8.2765調(diào)整為8.11。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人民幣中長期升值預(yù)期依然存在，人民幣匯率有可能進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的“上升通道”。接下來的幾個(gè)月時(shí)間，人民幣匯率的走勢也應(yīng)證了專家們的判斷。作為對匯率變化最敏感的外貿(mào)企業(yè)，如何應(yīng)對人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，顯得尤為迫切和重要。下面筆者談幾點(diǎn)個(gè)人觀點(diǎn)。

1利用外匯金融產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)

1.1出口押匯和貼現(xiàn)

出口押匯是指出口商在發(fā)出貨物并向銀行提交信用證或合同要求的單據(jù)后，銀行應(yīng)出口商要求向其提供以出口單據(jù)為抵押的在途資金融通。出口貼現(xiàn)是銀行買入遠(yuǎn)期承兌信用證項(xiàng)下銀行已承兌，未到期的遠(yuǎn)期要據(jù)，為出口商提供的短期資金融通業(yè)務(wù)。因可在實(shí)際收匯之前，按辦理押匯、貼現(xiàn)時(shí)的外匯牌價(jià)兌換成人民幣，而還款則用實(shí)際收到的外匯。這兩種方式就很好地規(guī)避了出口業(yè)務(wù)中人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1．2遠(yuǎn)期結(jié)售匯

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是一種銀行為企業(yè)服務(wù)的外匯業(yè)務(wù)，又稱“遠(yuǎn)期外匯鎖定”。一般由銀行與客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限，在到期日外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約約定的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯。如某外貿(mào)企業(yè)預(yù)計(jì)在3個(gè)月后，會(huì)收到一筆200萬美元的外匯，目前，美元對人民幣的匯率為1∶8.08，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1∶8。企業(yè)就可以和銀行按1∶8的匯率簽定一個(gè)3個(gè)月的遠(yuǎn)期美元賣出合約。如果3個(gè)月后，人民幣升值，美元對人民幣的匯率達(dá)到1∶7.8，銀行仍會(huì)按照1∶8的匯率將該筆200萬美元的外匯，兌換成人民幣給企業(yè)。這樣外貿(mào)企業(yè)就減少了40萬元人民幣的結(jié)匯損失。

1．4“福費(fèi)庭”業(yè)務(wù)

福費(fèi)庭（FORFAITING）又稱包買票據(jù)，指包買商（通常為商業(yè)銀行或銀行的附屬機(jī)構(gòu)）從出口商那里無追索權(quán)地購買已經(jīng)承兌的，并通常由進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票。它的基本特點(diǎn)是一次買斷，無追索權(quán)，該遠(yuǎn)期票據(jù)若到期無法兌現(xiàn)，銀行也不能向出口商追索。出口商將收取貨款的權(quán)利、風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給包買商，即達(dá)到了提前結(jié)匯收取貨款，從而防范了匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，還可以進(jìn)行正常的核銷退稅，加快了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。并且該業(yè)務(wù)還不占用銀行給企業(yè)的授信額度。

1．5進(jìn)口押匯

進(jìn)口押匯是信用證開證行給予進(jìn)口商（開證申請人）的一項(xiàng)短期融資業(yè)務(wù)，即進(jìn)口商委托銀行開出信用證，在單證相符須對外付款時(shí)，經(jīng)向銀行申請并獲批準(zhǔn)后，由銀行對企業(yè)保留追索權(quán)和貨權(quán)質(zhì)押的前提下代為墊付款項(xiàng)給國外銀行或供貨商，并在規(guī)定期限內(nèi)由進(jìn)口商償還銀行押匯貸款及利息的融資業(yè)務(wù)。進(jìn)口押匯與出口押匯性質(zhì)是相對的。出口押匯可以通過“提前收匯”減少未來實(shí)際結(jié)匯時(shí)匯率變化可能產(chǎn)生的匯兌損失，并提前獲得資金；而進(jìn)口押匯在目前單邊預(yù)期人民幣升值的情況下，同樣可以通過“推遲付匯”獲得匯兌收益，并可達(dá)到融資的目的。

1．6將人民幣貸款轉(zhuǎn)化為美元貸款

外貿(mào)企業(yè)將人民幣貸款轉(zhuǎn)化為美元貸款，至少有兩點(diǎn)好處，其一，美元貸款利率要低于人民幣貸款利率；其二，人民幣升值的預(yù)期使美元貸款成了企業(yè)最佳選擇。例如：某企業(yè)向銀行借入100萬美元，當(dāng)時(shí)的美元對人民幣的匯率為1∶8.26，兌換成人民幣826萬。倘若在借款期間，人民幣升值了，美元兌人民幣從8.26變成了8.00，那么就只需800萬元人民幣購入100萬美元，償還美元貸款，可減少支出26萬元。

2采取更有利的結(jié)算方式和幣種

（1）出口業(yè)務(wù)盡量采用即期結(jié)算方式，如即期L/C或D/P，如果采用T/T方式結(jié)算的，應(yīng)盡量提高預(yù)收款比例。而進(jìn)口業(yè)務(wù)應(yīng)盡量采用遠(yuǎn)期結(jié)算方式。

（2）逐步改變目前出口貿(mào)易中以美元為主要結(jié)算幣種，靈活選擇其他非美元硬通貨幣種進(jìn)行結(jié)算；而對于進(jìn)口貿(mào)易，繼續(xù)選擇美元為結(jié)算幣種，不失為比較明智的選擇。

3通過提高出口報(bào)價(jià)、壓低采購價(jià)格向客戶或供貨商轉(zhuǎn)嫁或共同分擔(dān)匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)

（1）對于自營出口業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)新的匯率調(diào)整出口報(bào)價(jià)，盡快加強(qiáng)與外商的溝通，并做好與供貨商的溝通，訂立新的協(xié)議，在商業(yè)合同中，要考慮人民幣升值的趨勢。

（2）對于出口業(yè)務(wù)，改變按固定換匯成本結(jié)算的方式，應(yīng)與委托方簽訂新的出口協(xié)議，明確按固定費(fèi)率收取費(fèi)，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4開發(fā)及出口高附加值產(chǎn)品，創(chuàng)建自已的出口品牌

目前，大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)，特別是紡織品出口企業(yè)，平均利潤率基本在10%以下，如人民幣升值10%，將對其產(chǎn)生“致命性”的影響。因此，企業(yè)應(yīng)開發(fā)“高附加值產(chǎn)品”出口，假若出口產(chǎn)品的利潤率能夠達(dá)到20%以上，那么人民幣升值5%～10%，不會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生太大的影響。

另外，由于多數(shù)出口企業(yè)沒有有影響的出口品牌，互相之間采取粗放型的低價(jià)競爭，應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。因此，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建自已的出口品牌，實(shí)行品牌化經(jīng)營、集約化經(jīng)營。從而提高適應(yīng)匯率浮動(dòng)和應(yīng)對匯率變動(dòng)的能力。

5政策上支持進(jìn)口

在防范進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)的前提下，大力開展進(jìn)口業(yè)務(wù)，對沖人民幣升值對出口業(yè)務(wù)的不利影響。

對于委托進(jìn)口業(yè)務(wù)，在合約中，應(yīng)明確按實(shí)際支付國外供貨商貨款的付款日的匯率與委托方結(jié)算，這樣除了可獲得費(fèi)收益外，由于人民幣升值，還可以獲得因進(jìn)口押匯而“推遲付匯”產(chǎn)生的匯兌收益。

6綜合運(yùn)籌外匯現(xiàn)匯賬戶

篇（9）

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險(xiǎn)成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國家通過外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。

二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口

人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。

三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價(jià)低于對客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大

人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系

篇（10）

 

從2005年7月實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度開始人民幣匯率由8.27一路升值到2011年2月初的6.58的水平，累計(jì)升值約20％。然而人民幣升值壓力仍然不斷加大。裝備制造業(yè)也不可避免的會(huì)面臨匯率變動(dòng)所帶來的挑戰(zhàn)，而且加之我國制造業(yè)本身固定資產(chǎn)投入大和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)遺留缺陷，造成它對風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)慢，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，所以該行業(yè)面對的挑戰(zhàn)更加嚴(yán)峻。遼寧省作為裝備制造業(yè)大省，具有很強(qiáng)的代表性，因此，希望通過遼寧省裝備制造業(yè)的細(xì)分行業(yè)的分析，為遼寧省和我國裝備制造業(yè)在人民幣升值的宏觀環(huán)境下保持良好穩(wěn)定的發(fā)展。

一 模型建立

1.方程建立

借鑒Fama-French(1993)的三因素模型，擬通過增加匯率變動(dòng)作為新自變量來解釋公司價(jià)值影響因素。所以可稱為四因素模型。采用下面基本方程估計(jì)各子遼寧裝備制造業(yè)上市公司價(jià)值與匯率變動(dòng)之間的關(guān)系：

其中代表第個(gè)行業(yè)第個(gè)企業(yè)在第月每股每月收益率。代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率，本文采用一年期銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行估計(jì)。代表第個(gè)行業(yè)第個(gè)企業(yè)在第月超額回報(bào)率。代表股票市場月收益率論文格式，本項(xiàng)目采用上證綜指月收益率作為股票市場月收益率進(jìn)行估計(jì)，表示股市第月超額回報(bào)率。代表人民幣匯率在月內(nèi)的變動(dòng)率，本項(xiàng)目采用國際清算銀行(BIS)的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的收益率作為匯率變動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)。由

得到，代表第t月內(nèi)平均匯率水平。

代表第月的規(guī)模因素，為小規(guī)模公司與大規(guī)模公司收益率之差。代表第月的賬面市值比因素，為市凈率高的公司與市凈率低的公司收益率之差。按照Fama和French在1993年的文章中所使用的劃分方法，我們可以按照股票規(guī)模和賬面市值比將股票進(jìn)行分類。根據(jù)股票的流通市值的大小把樣本股票分成兩類，股票流通市值大的分為一類(B類)，小的分為另一類(S類)，比例為各占50%。根據(jù)賬面市值比高低把樣本股票分為3類，分類的標(biāo)準(zhǔn)是把所有樣本股票中賬面市值比最高的30%歸為高(H)類，中間的40%歸為(M)類，最低的30%歸為低(L)類。然后把所得分類進(jìn)行交叉，得到6個(gè)小組，每個(gè)小組根據(jù)股票市值形成一個(gè)資產(chǎn)組合，記成SL，SM，SH，BL，BM，BH

計(jì)算方法如下：

借助此方程，希望在研究中求出這一外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)。進(jìn)而通過匯率變動(dòng)對公司價(jià)值的影響的微觀分析去研究遼寧省裝備制造行業(yè)中各子行業(yè)受匯率變動(dòng)的影響。

2.樣本選擇

本文首先將遼寧省裝備制造業(yè)細(xì)分為7個(gè)子行業(yè)。然后重點(diǎn)選擇了滬深兩市中遼寧省裝備制造行業(yè)7個(gè)子行業(yè)中的全部16家上市公司為樣本，其中金屬制品業(yè)3家、普通機(jī)械制造業(yè)3家、通訊設(shè)備制造業(yè)2家、電子原件及器材制造業(yè)2家、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)1家、汽車制造業(yè)3家和電器機(jī)械及器材制造業(yè)1家。采用2010年1月至2011年2月間的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行面板數(shù)據(jù)模型分析。

3.單位根和協(xié)整檢驗(yàn)

（1）單位根檢驗(yàn)

本文采用LLC檢驗(yàn)對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有變量均拒絕了存在單位根的原假設(shè)，說明序列均為平穩(wěn)序列論文格式，可以直接使用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步估計(jì)。

（2）協(xié)整檢驗(yàn)

采用基于Engle - Granger二步法發(fā)展起來的Kao檢驗(yàn)來對各子行業(yè)股票收益率與匯率變動(dòng)、市場收益率、公司規(guī)模、賬面市值比之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果得出，至少在5%的顯著性水平下拒絕變量間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，因此檢驗(yàn)結(jié)果顯示變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，至少存在一個(gè)協(xié)整方程。

4.模型選擇

由于面板數(shù)據(jù)存在兩維特征，進(jìn)一步估計(jì)之前要確定模型的設(shè)定形式，即是采用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。對于模型的設(shè)定形式，可以根據(jù)所研究問題的特點(diǎn)來決定。如果僅對樣本自身的效應(yīng)進(jìn)行分析，則使用固定效應(yīng)模型。如果是用樣本推斷總體效應(yīng)，則宜使用隨機(jī)效應(yīng)模型。鑒于本文實(shí)證研究只是基于裝備制造業(yè)大類，關(guān)注其中各子行業(yè)自身特定情況對外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)的影響，并未側(cè)重由各子行業(yè)情況考察、推斷整個(gè)裝備制造業(yè)的總體外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況，在這方面Panel-data的固定效應(yīng)模型更具優(yōu)勢，所以我們針對各子樣本建立變截距固定效應(yīng)模型：

1

二　模型結(jié)果分析

1.參數(shù)估計(jì)結(jié)果

在對模型采用廣義最小二乘法(GLS)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，考慮到截面成員所受的外界沖擊基本相同，同期成員的隨機(jī)誤差項(xiàng)可能是相關(guān)的，具體使用的是Cross-section SUR估計(jì)，其回歸結(jié)果見表1。

表1 裝備制造業(yè)各子行業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)估計(jì)

 

行業(yè)

JSZP

0.899679**

(21.205435)

-0.090315**

(-0.343659)

1.566690**

(3.668327)

0.018564

(0.045545)

PTJX

1.033440**

(20.581688)

-0.700326**

（-2.576595）

2.053987**

(6.559008)

-0.630762**

(-2.110594)

TXSB

1.034377**

(20.402309)

-0.339461*

(-1.326687)

3.116497**

(6.880087)

-0.888141**

(-2.054509)

DZYJ

0.923233**

(16.736245)

-0.700479**

(-2.576957)

2.737826**

(7.045861

-0.889138**

(-2.397708)

JSJ

0.905160**

(13.176456)

-0.619688*

(-1.537819)

2.327638**

(4.041535)

-1.048399**

(-1.907463)

QCZZ

0.998182**

(14.358390)

-0.810589**

(-2.494467)

1.540573**

(2.532047)

-0.304571

(-0.524538)

DQJX

1.013858**

(12.536355)

-0.736504**

（-3.205583）

1.957501**