序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融月度總結(jié)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、引言

在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲在貨幣政策上最先的反應(yīng)就是降低美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率?？梢娎收咴诿缆?lián)儲的日常貨幣政策操作當(dāng)中占有很重要的地位。但是美聯(lián)儲降低基準(zhǔn)利率的貨幣政策操作對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響卻非常有限。由此美聯(lián)儲采用了各種非常規(guī)的貨幣政策措施應(yīng)對金融危機(jī)。在很多利率政策已經(jīng)無效的言論面前，本文首先檢驗(yàn)美聯(lián)儲三大基礎(chǔ)貨幣工具變量對美聯(lián)儲有效利率的影響，以期對貨幣政策理論與實(shí)踐做出貢獻(xiàn)。

美聯(lián)儲有效利率作為市場利率和政策基準(zhǔn)利率的加權(quán)平均值，既能夠體現(xiàn)金融市場的變化，又能體現(xiàn)美聯(lián)儲貨幣政策當(dāng)局的意圖。在美國次貸危機(jī)發(fā)生之后，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率已經(jīng)降低到接近于零的水平，研究美聯(lián)儲三大貨幣政策工具變量變動對美聯(lián)儲有效利率的影響，更能體現(xiàn)次貸危機(jī)之后貨幣政策操作空間發(fā)生的變化，為研究金融危機(jī)期間貨幣政策有效性提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

利率會影響資本成本，并直接影響企業(yè)和家庭的投資支出。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣都將利率政策作為主要的貨幣政策工具，同時使用銀行間利率作為政策中介目標(biāo)。一般認(rèn)為貨幣政策的透明度和可預(yù)測性會影響貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動的影響能力，并指導(dǎo)通脹預(yù)期。很多學(xué)者都將利率變動對實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的影響作為研究目標(biāo)（Goodfriend，2007；Mishra，2012；Scott，2009）。如果貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道出現(xiàn)問題，那么政策利率就不能指導(dǎo)市場利率，政策利率的變動就失去了可信度和透明度，利率政策就不是有力的中央銀行貨幣政策。

針對此次美國次貸危機(jī)下貨幣政策效率問題的研究，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得住保羅?克魯格曼（2008）首先認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退，并且類似于美國1930年代的大蕭條，短期利率等一些常規(guī)的貨幣政策工具本身已經(jīng)無效。隨后哥倫比亞大學(xué)著名金融學(xué)教授米什金（2009）針對保羅?克魯格曼的觀點(diǎn)，認(rèn)為金融危機(jī)的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)將金融體系中信息流打亂，外部沖擊破壞了原來的信息流，使得金融體系不能充分發(fā)揮作用。金融體系主要的作用就是收集信息避免逆向選擇和道德風(fēng)險的發(fā)生，這對于資產(chǎn)定價中的價格發(fā)現(xiàn)來說是很重要的。貨幣政策通過對金融體系運(yùn)行的調(diào)控對治理金融危機(jī)的不利影響是有效的，并能夠有助于降低信用風(fēng)險的擴(kuò)散，促使金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)發(fā)放貸款。雖然說貨幣政策不可能沖銷此次金融危機(jī)中的所有負(fù)向沖擊，貨幣政策卻可以降低無風(fēng)險資產(chǎn)的利率，減小利差的存在。如果沒有這次積極的貨幣政策，金融危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)下滑可能會更加嚴(yán)重。

Stelios et al （2012）分析了美國次貸危機(jī)下的美聯(lián)儲、歐洲央行的貨幣政策利率傳導(dǎo)效率。利用分散的GETS（從一般到特殊的分析方法）方法，考察了中央銀行基準(zhǔn)利率變動對貨幣市場利率的傳遞效果，以及這種效果的對稱性。結(jié)論認(rèn)為歐元區(qū)內(nèi)貨幣市場利率可以更為有效地傳導(dǎo)到貸款利率。利率的長期傳遞效果是完全的。而對美聯(lián)儲來說貨幣市場利率相比政策利率傳遞效果更為有效。從傳遞的對稱性角度來說，貨幣市場利率向下變動時歐元區(qū)的銀行利率可以完全傳遞到存款利率，而當(dāng)貨幣市場利率上升時銀行利率可以完全傳遞到借款利率。而對美聯(lián)儲來說，中央銀行利率下降會直接傳遞到存款利率，而對借款利率來說利率下降的影響更大。Huang（2012）分析了美、歐、日、中四個國家的貨幣政策利率、信貸、財富、匯率傳導(dǎo)渠道效率，最后認(rèn)為在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退期間，中央銀行首先應(yīng)用財富傳導(dǎo)渠道、然后是利率和匯率傳導(dǎo)渠道，最后是信貸傳導(dǎo)渠道。利率傳導(dǎo)渠道可以中和對國內(nèi)消費(fèi)的通脹影響。Christian &Sebastian（2013）利用面板SVAR的實(shí)證檢驗(yàn)方法分析經(jīng)濟(jì)大國政策利率對貸款利率的影響，并證明在2003-2008年利率的傳遞效果要高于2008年美國次貸危機(jī)之后。之所以會發(fā)生這一現(xiàn)象主要是因?yàn)榇钨J危機(jī)使得銀行對于流動性管理政策更為謹(jǐn)慎，同時不良貸款激增。

以上文獻(xiàn)綜述當(dāng)中，主要對金融危機(jī)期間貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率進(jìn)行了比較分析。但是關(guān)于金融危機(jī)期間貨幣政策工具變量變動對市場利率的影響效果觀點(diǎn)還是不一致的。而單獨(dú)考察貨幣政策工具變量變動對利率的影響的文獻(xiàn)還沒有出現(xiàn)。

三、實(shí)證分析

（一）研究說明與模型設(shè)計

本文采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）考察美聯(lián)儲利率傳導(dǎo)渠道中基礎(chǔ)貨幣工具對美聯(lián)儲有效利率的影響效果。之所以采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型是因?yàn)?，結(jié)構(gòu)向量自回歸模型通過添加基于經(jīng)濟(jì)理論的限制性條件，考慮到了當(dāng)期變量之間的影響，并可以得到系統(tǒng)中各個內(nèi)生變量對自身以及其他內(nèi)生變量單位變動的反應(yīng)。且利用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠直觀刻畫出變量之間的動態(tài)交互作用及其效應(yīng)，并被廣泛應(yīng)用于貨幣政策效率的分析。

本文針對2003年1月-2012年10月美國聯(lián)邦基金有效利率、美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金月度余額以及美聯(lián)儲逆回購月度余額月度數(shù)據(jù)建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，分析美聯(lián)儲基本貨幣政策工具變動對美聯(lián)儲有效利率的影響。美聯(lián)儲網(wǎng)站對公開市場業(yè)務(wù)的分類主要分為長期的和暫時的公開市場業(yè)務(wù)操作。暫時性的公開市場業(yè)務(wù)操作主要有回購協(xié)議與逆回購協(xié)議，永久性的公開市場業(yè)務(wù)包括直接購買和出售證券，已達(dá)到永久性增加或者消耗銀行體系內(nèi)部儲備金的目的。

在美聯(lián)儲網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫當(dāng)中，我們可以得到美聯(lián)儲有效利率、商業(yè)銀行在美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金賬戶當(dāng)中的總額、基礎(chǔ)貨幣供給和美聯(lián)儲逆回購操作的月度余額數(shù)據(jù)。

進(jìn)一步通過圖1當(dāng)中可以看出美聯(lián)儲聯(lián)邦基金有效利率（Federal funds effective rate）發(fā)生了較大變化，尤其是在2007年8月美國次貸危機(jī)之后開始下降，并在2008年10月迅速從0.97下降到2008年1月的0.39，到2008年12月則下降到了0.16。因此在模型分析的過程當(dāng)中需要對樣本區(qū)間進(jìn)行分割。

數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫

為了對樣本區(qū)間進(jìn)行分割，根據(jù)2003年1月-2012年7月對美聯(lián)儲貼現(xiàn)率、美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲逆回購月度余額以及美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金總額的基本回歸方程，這里選擇在2007年8月時間點(diǎn)進(jìn)行Chow斷點(diǎn)檢驗(yàn)。此時F統(tǒng)計量、Wald統(tǒng)計量相應(yīng)P值都為0.0000。假設(shè)檢驗(yàn)事件發(fā)生概率為0.0000，說明這一事件根本不可能發(fā)生，從統(tǒng)計意義上證明以2007年8月作為斷點(diǎn)上對樣本區(qū)間進(jìn)行分割是正確的。以下分別對2003年1月-2007年8月以及2007年8月-2012年9月兩個樣本區(qū)間對美聯(lián)儲基本貨幣政策工具變動對美聯(lián)儲有效利率影響進(jìn)行分析。

（二）實(shí)證研究

1.2003年1月-2007年8月美國聯(lián)邦基金有效利率、基礎(chǔ)貨幣供給、存款準(zhǔn)備金月度余額以及美聯(lián)儲逆回購月度余額月度數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析

根據(jù)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，美聯(lián)儲的儲備金賬戶總額、基礎(chǔ)貨幣、逆回購月度余額以及美聯(lián)儲有效利率都是一階單整數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)取對數(shù)并一階差分之后都是平穩(wěn)數(shù)列，符合了大部分時間序列都是一階單整序列的常識。2003年1月-2007年8月，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲逆回購月度余額、美聯(lián)儲有效利率以及美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金總額月度數(shù)據(jù)共55個樣本，這四個變量之間在0.05顯著水平下存在2個協(xié)整關(guān)系，因而可以進(jìn)行結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型分析。

這里針對樣本區(qū)間2003年1月-2007年8月對美聯(lián)儲銀行準(zhǔn)備金總額、基礎(chǔ)貨幣、美聯(lián)儲逆回購月度余額和美聯(lián)儲有效利率相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析，按照結(jié)構(gòu)向量自回歸模型滯后期選擇的AIC規(guī)則， 結(jié)構(gòu)向量自回歸模型滯后期選擇為2期，在穩(wěn)定性檢驗(yàn)當(dāng)中所有單位根均落在單位圓之內(nèi)，說明這一結(jié)構(gòu)向量自回歸模型是穩(wěn)定的。

根據(jù)脈沖響應(yīng)分析（詳見圖2，橫軸為滯后期，單位：月度；縱軸為有效利率波動幅度，單位：%），從“美國基礎(chǔ)貨幣增加對有效利率的影響”中可以看出美國基礎(chǔ)貨幣增加對美國有效利率波動的影響為正，變化區(qū)間為0.0000～18.29555，說明美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣增加使得美國有效利率上升，并在第10期達(dá)到最大的影響彈性值，取值為18.29555，隨后影響彈性逐漸下降。說明這一時期的貨幣需求較高，已經(jīng)使得利率不斷攀升，基礎(chǔ)貨幣供給的增加對利率的負(fù)向影響不顯著。

從圖2當(dāng)中“法定存款準(zhǔn)備金增加對有效利率的影響”可以看出，2003年1月-2007年8月，美聯(lián)儲法定存款準(zhǔn)備金賬戶余額增加，美聯(lián)儲有效利率上升，滯后20期的脈沖響應(yīng)圖中影響彈性變化區(qū)間為0.0000～1.436751，并在第8期，達(dá)到最大值，取值為1.436751，隨后這一影響彈性逐漸下降。

從圖2當(dāng)中“美聯(lián)儲逆回購月度余額增加對有效利率的影響”圖中可以看出，逆回購數(shù)量增加之后前兩期對美聯(lián)儲有效利率的影響彈性為正，之后轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在第27期絕對值最大，取值為-0.058203。此處的脈沖響應(yīng)分析結(jié)論與理論分析相一致。但是此時美聯(lián)儲逆回購數(shù)量對美聯(lián)儲有效利率的影響非常小。

這三種貨幣政策工具對美聯(lián)儲有效利率的影響彈性相比較來看，逆回購作為中央銀行短期貨幣政策操作項(xiàng)目對美聯(lián)儲有效利率的影響彈性為正；而基礎(chǔ)貨幣的變化對美聯(lián)儲有效利率的影響方向也為正。法定存款準(zhǔn)備金在美國這類發(fā)達(dá)國家當(dāng)中一直不是最重要的貨幣政策工具，而且使用較少。從脈沖響應(yīng)圖當(dāng)中可以看出，法定存款準(zhǔn)備金變化對美聯(lián)儲有效利率的影響很小。

進(jìn)一步對2003年1月-2007年8月美聯(lián)儲有效利率月度數(shù)據(jù)的方差分解可以看出，基礎(chǔ)貨幣對美聯(lián)儲有效利率的影響最大。滯后48期當(dāng)中，基礎(chǔ)貨幣對美聯(lián)儲有效利率的影響在第2期開始就占有71%～99.38%，其次是法定存款準(zhǔn)備金月度余額，其在美聯(lián)儲有效利率方差變動當(dāng)中占0.000%～1.425338%，在第2期取得最大值1.425338%；逆回購操作對美聯(lián)儲有效利率方差變動影響最小，變動范圍為0.0000%～0.003522%。

2、2007年8月-2012年11月美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金、美聯(lián)儲逆回購月度余額以及美聯(lián)儲有效利率之間的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型分析

在對2007年8月-2012年7月美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金、美聯(lián)儲逆回購月度余額以及美聯(lián)儲有效利率之間進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)時，可以證明這四個變量之間在0.05顯著水平下，存在1個協(xié)整關(guān)系，因而可以建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型進(jìn)行分析，模型滯后期選擇為4期。此時模型通過了穩(wěn)定性檢驗(yàn)，所有的特征根都在單位圓之內(nèi)，因而模型可以進(jìn)行下一步脈沖響應(yīng)分析。

（2007年8月-2012年11月）

根據(jù)脈沖響應(yīng)分析（詳見圖3，橫軸為滯后期，單位：月度；縱軸為有效利率的波動幅度，單位：%），從“美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣增加對有效利率的影響”圖中可以看出，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣增加對美聯(lián)儲有效利率的影響在前8期為負(fù)，此時美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣的變動對有效利率的影響從滯后20期的脈沖響應(yīng)圖當(dāng)中來看基本為負(fù)且不穩(wěn)定。

從圖3中“美聯(lián)儲法定存款準(zhǔn)備金增加對有效利率的影響”可以看出，2007年8月-2012年11月，美聯(lián)儲法定存款準(zhǔn)備金月度余額增加在前兩期對美聯(lián)儲有效利率的影響為正。之后轉(zhuǎn)為負(fù)值，并在第8期取絕對值最大-1.781431，并在第18期再次轉(zhuǎn)為正值。脈沖響應(yīng)分析結(jié)論說明這一時間段之內(nèi)美聯(lián)儲法定存款準(zhǔn)備金對有效利率的影響不穩(wěn)定。

從圖3中“美聯(lián)儲逆回購月度余額增加對有效利率的影響”可以看出，此時美聯(lián)儲逆回購數(shù)量的增加對有效利率的影響彈性變動范圍為-1.532554～0.0000，并在第5期取絕對值最小負(fù)數(shù)-1.532554。從美聯(lián)儲逆回購操作短期內(nèi)可以增加銀行體系內(nèi)部資金供給的角度來說，逆回購操作數(shù)量增加應(yīng)該降低有效利率，脈沖響應(yīng)分析結(jié)論與理論分析結(jié)論相一致。相比2001年1月-2007年8月，美聯(lián)儲逆回購對美聯(lián)儲有效利率的影響彈性有所加強(qiáng)。

進(jìn)一步對美聯(lián)儲有效利率變動的方差分解可以進(jìn)一步看出，這一樣本區(qū)間范圍內(nèi)，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣對美聯(lián)儲有效利率的影響彈性仍然是最大的。其次是法定存款準(zhǔn)備金賬戶月度總額，逆回購操作月度余額對美聯(lián)儲有效利率的影響還是最小的。但是相比2001年1月-2007年8月來說，逆回購操作月度余額對美聯(lián)儲有效利率的影響有所加強(qiáng)。

從表1中總結(jié)了2007年8月前后美聯(lián)儲基本貨幣政策工具變量變動對美聯(lián)儲有效利率的方差分解結(jié)論對比，通過計算可以得出2007年8月美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣供給量變動對美聯(lián)儲有效利率的影響效率大幅度下降，下降幅度為36%；而美聯(lián)儲法定存款準(zhǔn)備金月度余額和逆回購月度余額對美聯(lián)儲有效利率的影響效率都大幅度上升，其中美聯(lián)儲逆回購月度余額作為公開市場業(yè)務(wù)代表變量對美聯(lián)儲有效利率的影響效率增加幅度最大，約為99%。但是美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，基礎(chǔ)貨幣供給仍然是對有效利率的影響效率最大的貨幣政策基本工具變量。

表1 美聯(lián)儲基本貨幣政策工具變量變動對美聯(lián)儲有效利率影響方差分解結(jié)果對比

（三）小結(jié)

通過以上針對美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣供給、存款準(zhǔn)備金月度總額以及美聯(lián)儲逆回購月度余額對美聯(lián)儲有效利率的影響可以得出以下結(jié)論：

首先，美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，基礎(chǔ)貨幣供給對美聯(lián)儲有效利率的影響大幅度降低。按照正常經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來說，貨幣供給增加在貨幣需求不變的情況下，會導(dǎo)致利率下降。利率下降可以通過降低貸款成本，從而擴(kuò)大投資規(guī)模，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因而在貨幣供給增加就可以作為在經(jīng)濟(jì)蕭條條件下的一種擴(kuò)張性貨幣政策措施。但是如果貨幣供給擴(kuò)大，利率卻沒有隨之發(fā)生下降，那么就不能由此帶來投資成本下降利潤上升，投資需求的增加。也就是說利率的貨幣供給彈性下降到極小值，那么貨幣供給措施就幾乎是無效的，而只能帶來通貨膨脹，本文的研究結(jié)論說明美國次貸危機(jī)之后的美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“流動性陷阱”當(dāng)中。

其次，美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金月度余額對有效利率的影響在美國次貸危機(jī)之前為正，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。根據(jù)美聯(lián)儲存款準(zhǔn)備金月度余額報告可知，次貸危機(jī)之后商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備逐漸增加，而且美聯(lián)儲在2008年10月之后還對存款準(zhǔn)備金支付利息，使得商業(yè)銀行更愿意增加存款準(zhǔn)備金。而同時美聯(lián)儲還在不斷降息，并且已經(jīng)進(jìn)入了零利率階段，因此這兩個變量之間在統(tǒng)計意義上就形成了負(fù)向關(guān)系。實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是在美國次貸危機(jī)之后未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性增加，商業(yè)銀行資金的謹(jǐn)慎性需要導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金的增加。

再次，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣供給對有效利率的影響在美國次貸危機(jī)之前為正，而次貸危機(jī)之后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)。這一結(jié)果主要是因?yàn)樵诿绹钨J危機(jī)爆發(fā)之前，信貸需求大幅度增加，美聯(lián)儲此時也在加息，基礎(chǔ)貨幣供給對利率的負(fù)向影響不明顯。而美國次貸危機(jī)之后，由于失業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)破產(chǎn)倒閉增加，使得貨幣需求迅速下降，這時期美聯(lián)儲也不斷降息以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而美國次貸危機(jī)之后基礎(chǔ)貨幣供給增加對有效利率的影響為負(fù)，符合貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論。這也提示我們，在經(jīng)濟(jì)不正常的增長過熱情況下，變量之間的理論聯(lián)系開始也顯得不正常。這正說明這一時期貨幣需求的急速增長，實(shí)際上是不理性的，是違反經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的。

最后，由于2007年8月以來美聯(lián)儲不斷采用零利率條件下的公開市場業(yè)務(wù)對美聯(lián)儲有效利率的影響能力增強(qiáng)。逆回購貨幣政策措施對美聯(lián)儲有效利率的影響在第二個樣本區(qū)間內(nèi)效果大幅度增加，從第一個樣本區(qū)間的0.000%，增加到第二個樣本區(qū)間內(nèi)的13%。

四、結(jié)論

以上結(jié)論說明，美國次貸危機(jī)之后，貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道中貨幣政策工具對有效利率的影響也發(fā)生了變化。從基礎(chǔ)貨幣供給對利率的影響效率降低的角度來說，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“流動性陷阱”當(dāng)中。同時在存款準(zhǔn)備金總額和有效利率之間關(guān)系轉(zhuǎn)為負(fù)，也說明這一時期商業(yè)銀行體系的謹(jǐn)慎性已經(jīng)形成了“流動性窖藏”。其中在基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近于零的情況下，可以發(fā)現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)對于美聯(lián)儲有效利率的影響力度有所增強(qiáng)。對于已經(jīng)進(jìn)行了三輪“量化寬松”貨幣政策的美聯(lián)儲來說，這一結(jié)論說明以逆回購為代表的公開市場業(yè)務(wù)對于降低市場利率是有效的。危機(jī)下的貨幣政策管理措施可以加大進(jìn)行非常規(guī)貨幣政策的操作。

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篇（2）

一、年終考核和月度考核的關(guān)系

年終考核是績效考核的一種，而績效考核根據(jù)考核周期的不同，分為月度考核、季度考核、半年度考核與年度考核，其中最常使用也是最基礎(chǔ)的是月度考核。與月度考核不同的是，季度考核、半年度考核與年度考核會存在月度考核匯總的現(xiàn)象。而年終考核其實(shí)是年度的考核，是基于月度考核的基礎(chǔ)進(jìn)行的綜合考核。就企業(yè)管理來講，過程考核比年終考核更重要。因此，只要做好了月度的考核工作，年終考核自然就能做好。

二、年終考核的對象及關(guān)注點(diǎn)

月度考核一般情況下是用KPI指標(biāo)來評價員工的工作業(yè)績，用工作態(tài)度指標(biāo)來評價員工的努力程度。而工作能力指標(biāo)往往出現(xiàn)在年終考核當(dāng)中，用來評價員工的實(shí)際能力與潛力，它能夠?yàn)閱T工培訓(xùn)、員工招牌、崗位和薪酬調(diào)整等方面提供較為全面的參考，這是其它考核形式或途徑無法做到的。所以年終考核適用于每一個員工。但在另一方面，年終考核應(yīng)該有相應(yīng)的考核指標(biāo)，尤其是年度KPI指標(biāo)。但在企業(yè)里，并不是每一個崗位都有其年度KPI指標(biāo)，如技能工人年度KPI指標(biāo)設(shè)置就存在較大困難。因此，年終考核對不同層次和崗位的員工有不同的意義。

對于有年度經(jīng)營任務(wù)目標(biāo)責(zé)任書的高管或中層員工而言，年底考核確實(shí)是檢驗(yàn)其一年績效的重要手段。對這些管理人員來說，月度考核考核實(shí)施起來比較困難，而年終考核是一個較為合適的周期。在年度目標(biāo)責(zé)任書中，主要內(nèi)容就是KPI指標(biāo)，用于考核他們?nèi)甑墓ぷ鳂I(yè)績。因此，這類年終考核是實(shí)實(shí)在在的，有理有據(jù)的。他們也理應(yīng)成為企業(yè)年終考核的重點(diǎn)對象。對一般的企業(yè)員工而言，他們往往沒有明確的年終考核目標(biāo)。在年終考核時，一方面對全年的業(yè)績做一個簡單的匯總；另一方面，還需要對他們的工作態(tài)度、工作能力做一個綜合評價，用于下一年度薪酬、培訓(xùn)、晉升的依據(jù)。

所以不同層級的員工年終考核關(guān)注的考核點(diǎn)是不同的。

三、年終考核的指標(biāo)

年終考核一定要設(shè)置明確的指標(biāo)，無論是相對客觀的定量指標(biāo)，還是主觀性強(qiáng)一些的定性指標(biāo)，有總比沒有強(qiáng)。即使是諸如團(tuán)隊協(xié)作能力、合作意識、工作積極性、創(chuàng)新精神等指標(biāo)也能夠?qū)T工的某些方面做一個評判，總比純粹的民主評議好。設(shè)置指標(biāo)也是企業(yè)績效考核向科學(xué)性、規(guī)范化發(fā)展的一個表征。因而，用考核表來實(shí)施年終考核在某種程度上也是必要的。結(jié)合上一個問題，建議為各類人員設(shè)置不同的指標(biāo)類別并賦予相應(yīng)的權(quán)重。如對高中層管理人員的年終考核中，年度經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任書所占權(quán)重高于80%，工作能力和態(tài)度占20%；一般業(yè)務(wù)人員及一線操作人員年終考核中工作業(yè)績占60%，工作能力和態(tài)度要占到40%左右%即可。

四、年終工作總結(jié)

績效考核的最終目的并不是實(shí)施對員工的獎懲，而是將考核作為一種手段來改進(jìn)企業(yè)與員工的績效水平。而個人年終總結(jié)通過反省與思考個人全年工作表現(xiàn)，能夠達(dá)到自我批評的一種效果，這種形式對員工個人的績效改進(jìn)有明顯的促進(jìn)作用。從這個意義來理解，個人年終總結(jié)已經(jīng)超越了績效考核的范疇，它不僅僅為年終考核服務(wù)，另外，從個人年終總結(jié)提供的信息來分析，它也是考核人實(shí)施考核的重要信息來源。由于年終考核涉及的周期較長，并不是每個考核人都了解被考核人的所有工作業(yè)績、工作態(tài)度與工作能力等信息。綜合考慮個人年終總結(jié)的這兩種作用，個人總結(jié)是年終考核必要的表現(xiàn)形式。而且，在個人年終總結(jié)的基礎(chǔ)上，還要加強(qiáng)考核人與被考核人的績效溝通與績效反饋，將年終總結(jié)的作用最大可能地發(fā)揮出來。

五、年終考核結(jié)果的應(yīng)用

年終考核的兌現(xiàn)方案在大多數(shù)企業(yè)里面是這樣的：年終獎 -薪酬調(diào)整 - 福利 - 職位晉升- 崗位競聘 - 培訓(xùn) - 優(yōu)秀員工評選 -員工楷模。針對，這個方案具有以下幾個特點(diǎn)：

1、物質(zhì)激勵與精神激勵相結(jié)合

2、短期激勵與長期激勵相結(jié)合

3、顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合

年終獎、薪酬調(diào)整、福利屬于直接的物質(zhì)激勵，優(yōu)秀員工與員工楷模屬于精神激勵。關(guān)于短期激勵與長期激勵，年終獎屬于當(dāng)期的短期激勵，而薪酬調(diào)整、崗位競聘、培訓(xùn)等或多或少帶有長期的激勵作用，長期激勵對于人才培養(yǎng)、穩(wěn)定員工隊伍有重要作用。關(guān)于顯性激勵與隱性激勵，員工楷模、優(yōu)秀員工評選屬于明確的顯性激勵，年終考核結(jié)果公開后，各類名單也會隨之公布，全公司的員工都會知道這一結(jié)果。而培訓(xùn)機(jī)會、職位晉升、崗位競聘等相對要隱蔽一些。

在考核結(jié)果出來的事后階段，公司全體上下往往特別關(guān)注結(jié)果的等級劃分，以及其與獎金的掛鉤。這主要是因?yàn)榭冃Э己说慕Y(jié)果通常是崗位績效工資或獎金的決定性因素。此外，從“價值創(chuàng)造-價值評估-價值分配”這樣一個人力資源管理價值鏈體系來看，作為分配依據(jù)，績效考核必然擔(dān)當(dāng)起與之密切相關(guān)的管理功能，或起調(diào)節(jié)杠桿的作用。

考核結(jié)果的另一個用途是它的戰(zhàn)略評審作用，就是將年終考評結(jié)果回饋到整個戰(zhàn)略的實(shí)施過程中，進(jìn)行動態(tài)修正，使考核能不斷地與戰(zhàn)略意圖保持一致。

以上是年終績效考核中應(yīng)重點(diǎn)注意的若干問題和策略，作為人力資源管理的一個部分，績效考核本身還涉及許多其他管理操作模塊。追本溯源，績效考評工作是整個人力資源管理的基礎(chǔ)，沒有公正、合理的績效考評，員工的激勵、薪酬、福利都將成為無源之水、無本之木。因此，要想從整體上推動組織效能的不斷提升，就必須從根本上解決績效考核中的種種難題，尤其要注意操作環(huán)節(jié)的制度設(shè)計。

參考文獻(xiàn)：

[1]余娟賢；《淺談人力資源管理中的績效考核》[J]；大眾科技；2011年07期

[2]姚慶鳳；《人力資源管理中的績效考核探討[J]；企業(yè)導(dǎo)報》；2011年13期

篇（3）

直接上司：市場總監(jiān)

主要工作：組織部門人員完成市場策劃工作，監(jiān)督管理銷售部門的工作進(jìn)度。

崗位職責(zé)：

(1)組織編制公司年、季、月度銷售計劃及銷售費(fèi)用預(yù)算，并監(jiān)督實(shí)施(為銷售部設(shè)計指標(biāo));

(2)組織公司產(chǎn)品和競爭對手產(chǎn)品在市場上銷售情況的調(diào)查，綜合客戶的反饋意見，組織市場調(diào)查分析，市場機(jī)會開拓和合作伙伴開發(fā);撰寫市場調(diào)查報告，提交公司管理層;

(3)編制與銷售直接相關(guān)的廣告宣傳計劃，提交總經(jīng)理辦公室;

(4)制定本部門相關(guān)的管理制度并監(jiān)督檢查下屬人員的執(zhí)行情況;

(5)對下屬人員進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和工作考核;

(6)組織建立銷售情況統(tǒng)計臺賬，定期報送財務(wù)統(tǒng)計部。

職位要求：

對市場營銷工作有較深刻認(rèn)知;

有較強(qiáng)的市場感知能力，敏銳地把握市場動態(tài)、市場方向的能力;

有密切的媒體合作關(guān)系，具備大型活動的現(xiàn)場管理能力;

工作努力，積極進(jìn)取，良好的溝通、協(xié)調(diào)、組織能力;

高度的工作熱情，良好的團(tuán)隊合作精神;

較強(qiáng)的觀察力和應(yīng)變能力。

廣告企劃主管

直接上司：市場部經(jīng)理

主要工作：策劃設(shè)計廣告、制作廣告、CI設(shè)計實(shí)施以及終端POP美工等

崗位職責(zé)：

(1)開發(fā)和維護(hù)公司與政府有關(guān)機(jī)構(gòu)、合作伙伴之間的關(guān)系;

(2)組織企業(yè)各種資格認(rèn)證、技術(shù)鑒定、政府科研基金申請申報、各種榮譽(yù)申報等工作;

(3)協(xié)助組織公司市場活動;

(4)協(xié)助創(chuàng)建企業(yè)品牌，傳播企業(yè)文化;

(5)主持公司媒體公關(guān)活動，制定并組織執(zhí)行媒體公關(guān)活動計劃;

(6)負(fù)責(zé)競爭品牌廣告信息的搜集、整理，行業(yè)推廣費(fèi)用的分析，主持制定產(chǎn)品不同時期的廣告策略，制定年、季、月度廣告費(fèi)用計劃;

(7)正確地選擇廣告公司，督導(dǎo)廣告及制作公司的工作;

(8)進(jìn)行廣告檢測與統(tǒng)計，及時進(jìn)行廣告、公關(guān)活動的效果評估。

職位要求：

對市場營銷工作有較深刻認(rèn)知;

熟悉業(yè)務(wù)策劃活動程序;

熟悉企業(yè)項(xiàng)目投標(biāo)、競標(biāo)流程及運(yùn)作者優(yōu)先考慮。

產(chǎn)品主管

直接上司：市場部經(jīng)理

主要工作：主要工作是了解同類產(chǎn)品的市場動態(tài)以及根據(jù)市場信息的變化大膽設(shè)想未來產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(暢想未來產(chǎn)品，為生產(chǎn)部門提供設(shè)計思路)

崗位職責(zé)：

(1)制定競爭對手、行業(yè)信息、公司產(chǎn)品信息等市場調(diào)研計劃，全面展開市場調(diào)研工作;

(2)分析總結(jié)調(diào)研信息，確定調(diào)研結(jié)果，為公司的總體戰(zhàn)略制定提供相關(guān)依據(jù);

(3)策劃、組織市場活動，安排公司產(chǎn)品宣傳，并反饋總結(jié)所有信息、收集和應(yīng)用產(chǎn)品市場信息;

(4)策劃新品的上市和已有產(chǎn)品的更新?lián)Q代，包括：計劃的制定、實(shí)施，廣告創(chuàng)意，宣傳文章的撰寫及活動的策劃、實(shí)施;

(5)協(xié)助銷售部門的銷售工作，維護(hù)供方關(guān)系。

職位要求：

熟悉所在產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的生產(chǎn)過程;

具備宏觀規(guī)劃能力，優(yōu)秀的信息分析能力;

具備較強(qiáng)的口頭及書面溝通能力和商務(wù)洽談能力;

具有較強(qiáng)的英語聽、說、讀、寫能力;

篇（4）

一、引言

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，標(biāo)志著人民幣成為第一個被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣，這是人民幣國際化的里程碑，也意味著股災(zāi)后強(qiáng)勢推出的“811”匯改初見成效。然而，匯改的代價也是沉重的，多年來穩(wěn)如磐石的人民幣匯率陷入了飄搖動蕩的迷局，而隨后國內(nèi)金融市場的反應(yīng)更是出乎意料；先是國內(nèi)資本市場陷入了數(shù)十年不遇的股災(zāi)，且影響持續(xù)至今；與之相隨，人民幣離岸在岸價差擴(kuò)大，持續(xù)貶值，已突破了近年來最大貶值幅度（具體見圖1），央行被迫出售外匯儲備來支撐人民幣，僅8月當(dāng)月就消耗939億美元外儲。我國資本市場元?dú)獯髠?，金融市場恐慌不安，投資者損失慘重。

然而，事實(shí)表明，“811”匯改并非此次股災(zāi)的“始作俑者”，資本市場自6月12日開始持續(xù)下跌，短期資本自2014年第二季度開始就呈現(xiàn)持續(xù)凈流出狀態(tài)，過去5個季度累計流出規(guī)模高達(dá)5200億美元（具體見圖2），且持續(xù)凈流出狀態(tài)目前仍在持續(xù)，央行被迫采取暫停人民幣合格境內(nèi)投資者（RQDH）離岸投資計劃配額申請、暫停向離岸行跨境融資、暫停外資行跨境業(yè)務(wù)、征收遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金等措施來制約資本外流。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，引發(fā)此次股災(zāi)最直接的原因是證監(jiān)會限定了清理配資的最后期限，股市熱錢紛紛逃離；另外，人民幣貶值壓力和美聯(lián)儲加息政策放大了短期資本外逃規(guī)模，引發(fā)國內(nèi)市場流動性不足。

有學(xué)者認(rèn)為，“811”匯改和股市配資清理均是為人民幣沖刺SDR做政策準(zhǔn)備，相較于成功加入SDR所帶來的利好，資本市場受挫、投資者承受一點(diǎn)損失是無可否非的。但不可否認(rèn)的是，除投資者損失慘重外，人民幣貶值仍在持續(xù)，證監(jiān)會陷入了“拯救股市”還是“繼續(xù)清查”的兩難選擇，人民銀行面臨著“支撐人民幣”還是“允許資金外流”的雙重困境，國外投資者及媒體不時有看空中國的聲音發(fā)出，我國宏觀形勢進(jìn)入了撲朔迷離的狀態(tài)。那么，到底哪些因素影響了資本流動？大規(guī)模的資本流動會對我國金融市場及經(jīng)濟(jì)安全帶來多大的危害？“811”匯改是否加劇了我國資本外逃規(guī)模，其時機(jī)選擇是否有待商榷？我國金融改革政策到底該如何選擇？市場開放后我國該如何應(yīng)對更大的國際資本流動沖擊，如何進(jìn)行風(fēng)險防控？這些問題不僅關(guān)系我國金融市場秩序以及宏觀經(jīng)濟(jì)安全，也是我國由“金融大國”向“金融強(qiáng)國”邁進(jìn)過程中不可避免的挑戰(zhàn)，更是新興市場國家融入國際金融體系中必須要解決的關(guān)鍵問題。

本文分析國際資本流動對我國金融經(jīng)濟(jì)秩序帶來的直接影響和潛在影響，并追根究源，以2005年匯改和2015年匯改兩個時間節(jié)點(diǎn)來研究匯改前后影響我國資本流動因素的差異，結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例“股災(zāi)、資本流動、‘811’匯改之間的關(guān)系”來探討我國相關(guān)金融改革政策的時間窗口選擇。這不僅有利于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范，有助于維護(hù)我國金融市場秩序及經(jīng)濟(jì)安全，更能為金融改革政策的適時推出提供相應(yīng)的決策參考，具有重大的理論價值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、資本流動對我國經(jīng)濟(jì)金融秩序的影響分析

新興經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展過程中總伴隨著大規(guī)模的資本流動，我國也不例外。由圖2可知，2005年匯改之后，人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化，且隨著次貸危機(jī)后美、歐兩大經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策的實(shí)施，中國以持續(xù)較高的經(jīng)濟(jì)增長率吸引著國際資本的流入。然而，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)、經(jīng)濟(jì)增長速度放緩以及受美聯(lián)儲加息的影響，自2014年第二季度開始，我國資本凈流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國內(nèi)不少行業(yè)開始出現(xiàn)流動性危機(jī)，大規(guī)模的資本流入、流出波動勢必會對我國經(jīng)濟(jì)金融活動各方面造成影響。

（一）影響國內(nèi)貨幣供給及經(jīng)濟(jì)增長

截至2014年，我國國際收支一直維持“雙順差”局面，外匯儲備余額持續(xù)上漲。在貨幣乘數(shù)作用下，外匯占款通過影響基礎(chǔ)貨幣帶動國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而影響國內(nèi)物價水平，干擾貨幣政策的有效性；同時央行因?yàn)橥鈪R儲備增加而要采取“對沖”操作，通過減少國內(nèi)信貸總量來緩解資產(chǎn)總額壓力，高強(qiáng)度的“對沖”操作勢必會影響國內(nèi)信貸額度，進(jìn)而牽制國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度。

（二）影響匯率政策及國家財富

當(dāng)短期資本流動的規(guī)模和速度達(dá)到一定程度后便會對一國匯率產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。由圖1、圖2可知，自2005年匯改后，由于我國經(jīng)濟(jì)形勢向好加上人民幣升值預(yù)期，國內(nèi)資本總體上呈現(xiàn)流入狀態(tài)，且在2013年年末人民幣跨境交易政策推出后達(dá)到流入高峰；然而，2014年第二季度后，資本持續(xù)凈流出，人民幣面臨貶值壓力，央行為保持人民幣匯率的穩(wěn)定，不得不拋售外匯儲備來拉升人民幣匯率，外儲余額已由2014年6月的3.99萬億美元下降至2015年11月的3.43萬億元，創(chuàng)下有記錄以來最長的連續(xù)下降時間。路透社調(diào)查稱，由于資本外流導(dǎo)致中國龐大的外匯儲備規(guī)模正以每年5000億美元左右的速度縮減，造成我國國家財富的大量損耗。

（三）影響國內(nèi)資產(chǎn)價格

隨著人民幣匯率的升值，國際熱錢大量涌入我國，流向高收益行業(yè)（如房地產(chǎn)）或虛擬市場（股市），坐享貨幣升值和資本利得的雙重收益。然而，大量涌入的資本一方面拉升了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫，另一方面也扭曲了國內(nèi)資產(chǎn)價格（Kim and Yong于2011年以亞洲新興經(jīng)濟(jì)體為樣本，也得出了類似的結(jié)論）。而一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢逆轉(zhuǎn)，該部分資本爭相逃離，國內(nèi)泡沫破滅，資產(chǎn)價格下跌，后果不堪設(shè)想。日本經(jīng)濟(jì)“蕭條的十年”便是最好的例證。

（四）影響宏觀經(jīng)濟(jì)安全

王擎、趙進(jìn)文、易順等均認(rèn)為國際熱錢的大進(jìn)大出會對我國資產(chǎn)價格和匯率造成極大的影響和沖擊，乃至破壞正常的市場秩序，影響我國金融市場的安全和穩(wěn)定。具體而言，大規(guī)模資本流入會導(dǎo)致流入國資產(chǎn)價格上升、本幣升值、宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，而此后由于經(jīng)濟(jì)形勢改變而發(fā)生的流入中斷或逆轉(zhuǎn)，將導(dǎo)致資本流入國價格泡沫破滅、本幣貶值甚至貨幣危機(jī)，影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)安全。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉也認(rèn)為股災(zāi)的很大一部分原因在于股市資金流動性寬松且進(jìn)出頻繁，以致后來資金撤離、泡沫破滅，對我國金融秩序及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了巨大影響。

綜上所述，資本波動對我國經(jīng)濟(jì)金融秩序造成的影響頗大（綜合影響見圖3），既有直接影響（貨幣供應(yīng)量、匯率、資產(chǎn)價格），也有潛在影響（國內(nèi)物價、經(jīng)濟(jì)增速、國家財富、經(jīng)濟(jì)安全）。然而，不可否認(rèn)的是，在我國經(jīng)濟(jì)飛速增長的階段，來自海外的資本支持功不可沒，且我國利用外資的政策將會持續(xù)下去。那么，如何在利用流入資本的同時控制其流動風(fēng)險，需要追根溯源的研究資本流動的影響因素，從源頭上把控資本波動風(fēng)險，降低其對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，保障國內(nèi)金融秩序的穩(wěn)定。

三、匯改及其他因素對資本流動影響的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量的選取及檢驗(yàn)

1.資本流動變量選取。國際資本的流動性與期限有明顯的正相關(guān)關(guān)系，期限越短，資本流動性越強(qiáng)，且短期資本流動與一國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融市場波動關(guān)系最為密切。由于我國尚未正式公布短期資本流動的月度數(shù)據(jù)，學(xué)者對其定義也莫衷一是，Lu and Zhi采用“中央銀行外匯資產(chǎn)月度增量+商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)月度增量一月度貨物貿(mào)易順差一月度實(shí)際利用FDI規(guī)?！眮頊y算短期資本流動規(guī)模；張明、肖立晟又定義“短期資本流動規(guī)模=國際收支表中金融賬戶余額-直接投資項(xiàng)目余額”；目前較為認(rèn)可的一種方法是“短期資本流動規(guī)模=月度外匯占款增量-月度貨物貿(mào)易順差一月度實(shí)際利用FDI規(guī)?！?，本文即采用此方法，因我國自1999年末才公布外匯占款月度數(shù)據(jù)，因此數(shù)據(jù)時間序列選自2000年1月-2015年11月。

2.影響因素選取。Fernandez-Arias、Forbes、IM（2011）F將影響國際資本流動的因素分為驅(qū)動因素和拉動因素兩大類，推動因素是指資本供給層面的、全球性的影響因素，而拉動因素是指資本需求層面的、特定國家內(nèi)的影響因素。Milesi-Ferretti、Tille研究發(fā)現(xiàn)市場預(yù)期和信心是影響國際資本流動的主要驅(qū)動因素，國際資本流入規(guī)模與新興市場國家的金融、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。張明、譚小芬認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、人民幣利率、股票價格指數(shù)、房地產(chǎn)價格、人民幣信貸增量、人民幣升值預(yù)期等是短期資本流入最主要的驅(qū)動因素。孫濤、張曉晶也曾證實(shí)過市場預(yù)期、突發(fā)事件對短期資本流動的影響。Calvo et a1.、Chuhan et a1.重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了美國金融市場利率以及美國宏觀經(jīng)濟(jì)波動對新興市場國家資本流動的影響；劉莉亞、程天笑等對此進(jìn)行了再次驗(yàn)證。

在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)之上，選取影響因素如表1所示。

3.時間序列選擇。為檢驗(yàn)匯改對資本波動的影響，將時間區(qū)間劃分為2000年1月-2015年6月、2005年7月-2015年8月、2015年9月至11月三個區(qū)間，第三區(qū)間因數(shù)據(jù)限制無法進(jìn)行建模，遂以第二區(qū)間數(shù)據(jù)模擬，模擬值與真實(shí)值之間的差距能在一定程度上反映“811”匯改的影響。

4.變量的檢驗(yàn)。為避免因?yàn)闀r間序列的非平穩(wěn)性而造成的偽回歸現(xiàn)象，對各變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，方法為ADF單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)依據(jù)SIC準(zhǔn)則確定。結(jié)果顯示：第一區(qū)間內(nèi)，AI在10%的置信水平下平穩(wěn)，AIDV在5%的置信水平下平穩(wěn)，其余變量均在1%的置信水平下平穩(wěn)；第二區(qū)間內(nèi)，AI、AIDV在10%的置信水平下平穩(wěn)，SCF在5%的置信水平下平穩(wěn)，其余變量均在1%的置信水平下平穩(wěn)?？傊?，所有變量在各自區(qū)間內(nèi)均滿足10%的置信水平下平穩(wěn)，滿足基本建模要求。為檢驗(yàn)變量之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，對變量序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，方法為Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，變量在各自區(qū)間內(nèi)均存在不止一個協(xié)整向量，說明變量之間存在長期均衡關(guān)系，可對其進(jìn)行下一步建模。

（二）模型選擇及構(gòu)建

1.構(gòu)建VAR模型。向量自回歸（VAR）模型由Sims于1980年提出，其采用多方程聯(lián)立的形式，將所有變量都看做內(nèi)生變量，每個解釋變量都對自身及其他被解釋變量的若干滯后值進(jìn)行回歸，以此來估計所有變量間的動態(tài)關(guān)系。含有n個變量滯后階數(shù)k的VAR模型表達(dá)式為：Y1=α+Ⅱ1Yt-1+Ⅱ2Yt-2+…+ⅡkYt-k+μt。其中，Yt為n×1階時間序列列向量，α為n×1階常數(shù)項(xiàng)列向量，Ⅱ1，Ⅱ2，…，Ⅱk均為n×n階參數(shù)矩陣，μ～I(xiàn)ID（0，Ω）是n×1階隨機(jī)誤差列向量。根據(jù)前文理論分析，建立短期資本流動影響因素VAR方程組如下：

利用eviews7.0軟件對短期資本流動VAR模型進(jìn)行估計，滯后階數(shù)k的選擇根據(jù)AIC最小原則確定。結(jié)果顯示：在第一區(qū)間滯后3階的VAR模型中，上證綜指波動率R28=0.392476，標(biāo)普500指數(shù)波動率R29=0.319659，擬合系數(shù)過低，遂將其剔除；再次進(jìn)行VAR模型擬合，得到穩(wěn)定的滯后3階VAR模型，模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)見圖4。在第二區(qū)間滯后4階的VAR模型估計中，國內(nèi)通貨膨脹率R25=0.460106、新增外匯儲備R27=o.385580、上證綜指波動率R28=0.326596、標(biāo)普500指數(shù)波動率R29=0.413741均不顯著，遂逐步將其剔除；再次進(jìn)行VAR模型擬合，得到穩(wěn)定的滯后5階VAR模型，模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)見圖5。

由圖4、圖5可知，所有特征值均處于單位圓內(nèi)，匯改前后的VAR模型均是穩(wěn)定的，說明變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，可在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立SVAR模型。

2.構(gòu)建SVAR模型。與VAR模型相比，結(jié)構(gòu)向量SVAR模型能夠體現(xiàn)變量之間的當(dāng)期關(guān)系，使模型的經(jīng)濟(jì)意義更加明確；對于逐利性及波動性都十分鮮明的短期資本，當(dāng)期變量的影響更具有經(jīng)濟(jì)意義。含有k個變量的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型SVAR（P）一般矩陣形式可表示為：

由前文可知，第一區(qū)間的短期資本流動方程組已剔除了上證指數(shù)波動翠和標(biāo)晉指數(shù)波動率變量，基于SVAR模型理論，建立短期資本流規(guī)模SCF的SVAR方程（1）：

第二區(qū)間的短期資本流動方程組已剔除了國內(nèi)通脹率、新增外匯儲備、上證指數(shù)波動率和標(biāo)普指數(shù)波動率變量，基于SVAR模型理論，建立短期資本流動SCF的SVAR方程（2）：

3.SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。在實(shí)際應(yīng)用中，VAR作為一種非理論性模型，常常通過分析模型中變量受到某種沖擊對系統(tǒng)產(chǎn)生的動態(tài)影響，從而來判斷變量之間的影響關(guān)系，SVAR模型亦如此，而脈沖響應(yīng)函數(shù)是對該種動態(tài)影響最直觀的反映。

（1）第一區(qū)間VAR模型和SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)比較分析

由圖6可知，第一次匯改前，國內(nèi)利率、經(jīng)濟(jì)增長潛力、新增外匯儲備與短期資本流動規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，國內(nèi)通脹率對資本流動呈負(fù)向影響；間接標(biāo)價法下的人民幣升值預(yù)期越大，資本流入規(guī)模也越大；而國外利率短期內(nèi)對資本流動規(guī)模有一個正向沖擊，充分表明匯改之前我國短期資本流入以真實(shí)投資為主，不受國際市場收益率變化的瞬時影響，而在長期內(nèi)則依然滿足“國外利率越高，流入我國資本規(guī)模越小”的逐利性質(zhì)。在考慮當(dāng)期變量影響的SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)中（見圖7），短期資本流動除對變量4（人民幣NDF）的沖擊有相對明顯的響應(yīng)外，對其他變量的沖擊幾乎無響應(yīng)。

（2）第二區(qū)間VAR模型和SVAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)比較分析

由圖8可知，匯改之后，國外利率、國內(nèi)利率對短期資本流動規(guī)模的沖擊較匯改前更為強(qiáng)烈，國外利率越低、國內(nèi)利率越高，越發(fā)刺激短期資本的逐利性，短期資本流入規(guī)模越大；人民幣匯率升值預(yù)期仍在短期資本流動中占據(jù)主要影響因素地位；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長潛力對短期資本流動的影響力較匯改前也有所提升，可能與次貸危機(jī)后中國經(jīng)濟(jì)增長在拉動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中發(fā)揮越大越大的作用有關(guān)?？紤]當(dāng)期變量影響的SVAR脈沖響應(yīng)函數(shù)（見圖9），國外利率和國內(nèi)利率仍是短期資本流動規(guī)模的主要影響因素；人民幣匯率預(yù)期的影響程度被放大，升值預(yù)期越強(qiáng)烈，資本流入規(guī)模越大；而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長潛力的影響幾乎為零，充分證明匯改后流入我國資本大多為投機(jī)性“熱錢”，僅隨資產(chǎn)價格和匯率價格的瞬時波動而頻繁流動。

四、我國金融改革政策時間窗口選擇的重要性

由第三部分檢驗(yàn)可知，國內(nèi)股市和國外股市波動均不是影響我國短期資本流動的重要因素，也從側(cè)面表明短期資本流動并非“股災(zāi)”的直接誘因。匯改前我國短期資本流動影響因素依次為人民幣升值預(yù)期、新增外匯儲備、國內(nèi)利率、國內(nèi)通脹率、經(jīng)濟(jì)增長潛力、國外利率，匯改后我國短期資本流動規(guī)模影響因素依次為人民幣升值預(yù)期、國外利率、國內(nèi)利率、經(jīng)濟(jì)增長潛力；匯改之前內(nèi)部拉動因素以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素為主因，而匯改之后外部驅(qū)動因素以資本獲利因素為主因。

匯改前后影響因素的差異充分表明匯率政策的改變對資本流動起關(guān)鍵作用。那么，假設(shè)“811”匯改沒有推行，人民幣匯率一直保持在穩(wěn)中升值狀態(tài)，后續(xù)資本流出規(guī)模是否會相應(yīng)減少？股市下行的壓力是否能在一定程度上緩解？回顧2005年匯改，彼時我國國際收支“雙順差”規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲備余額迅速積累，GDP一直高速增長；目前我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，宏觀經(jīng)濟(jì)形式復(fù)雜多變，為什么“811”匯改要在股災(zāi)后強(qiáng)行推出？為什么在一些國際資本看空中國資產(chǎn)的背景下，還讓人民幣貶值？為什么在GDP增長率“保7”愈發(fā)困難的情境下，還要分散精力于人民幣維穩(wěn)？若為沖刺SDR，央行在年初就可改變策略，順應(yīng)市場允許人民幣貶值，用一個季度或兩個季度時間來緩解釋放人民幣貶值壓力，也許市場對于“811”匯改的反應(yīng)會更加平穩(wěn)有序。外管局副局長王小奕表示，跨境資金流出增多和逆差增大，與“811”匯改沒有直接關(guān)系，也意味著股市資金抽離并非受到匯改的直接影響，而是證監(jiān)會“限時清理配資”政策的詬病，不僅暴露出我國證券市場危機(jī)應(yīng)急處理能力的薄弱，也暴露出急于求成的市場化改革，會帶來諸多致命性的風(fēng)險。

股災(zāi)的突發(fā)和“811”匯改后人民幣貶值都充分表明金融改革政策時機(jī)選擇的重要性，目前國內(nèi)學(xué)者在“811”匯改時機(jī)選擇上的看法也莫衷一是。有學(xué)者認(rèn)為，“811”匯改是驚人之舉，央行為推動人民幣加入SDR，必須要讓人民幣對美元中間價決定“黑箱”變得透明，讓“有管理的浮動匯率”真正有浮動之實(shí)；并且其認(rèn)為若要滬深股市漲至10000點(diǎn)再清理配資，人民幣貶值預(yù)期會更強(qiáng)烈，維穩(wěn)成本也更高，因此“811”匯改是在正確時間做了正確的事。但也有學(xué)者認(rèn)為，為滿足加入SDR條件而實(shí)行“811”匯改，與加入SDR的目的相違背，加入SDR是為了給中國經(jīng)濟(jì)帶來穩(wěn)定和發(fā)展，但“81l”匯改帶來了中國股市的暴跌，使中國投資者損失慘重，匯改方向是正確的，但時機(jī)和方式確實(shí)值得商榷和考量。

五、相關(guān)政策建議

縱觀世界其他各國金融改革歷程，拉美國家大爆炸式的金融改革大多以失敗告終，美國先外后內(nèi)的金融改革取得了成功，英國與美國順序一致卻并不成功，日本失敗教訓(xùn)慘痛，德國各項(xiàng)金融改革同時推進(jìn)，緊密配合，協(xié)調(diào)效應(yīng)顯著，相當(dāng)成功。由此可見，金融改革政策的時間窗口選擇至關(guān)重要，只一味加快改革力度而不考慮國情無異于飲鴆止渴。因此，我國金融改革應(yīng)植根于國情，全面協(xié)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)。

（一）將金融改革與匯率超調(diào)理論結(jié)合

在人民幣真正入籃SDR的過程中，應(yīng)在匯率改革過程中充分考慮國內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)價格的調(diào)整速度，考慮境內(nèi)國際資本因匯率變動可能會產(chǎn)生的流動幅度，考慮資本市場、金融市場的承受力，不能一味地為了遷就無理要求而不斷犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)利益。雖然“811”匯改給國際的影響是積極的，但我國金融本身存在的不足也十分明顯，SDR不是我國匯率改革的最終目標(biāo)，人民幣國際化更需要的是匯率的穩(wěn)定以及國內(nèi)良好經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大支撐。因此，在后續(xù)匯率自由化改革中，有必要將金融改革與匯率超調(diào)理論相結(jié)合，盡量降低局部均衡值與一般均衡值之間的差異，提升匯率制度的靈活性，為最終形成富有彈性的匯率制度創(chuàng)造過渡條件。

（二）將金融改革與利率平價理論結(jié)合

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動上限的放開，標(biāo)志著中國利率市場化邁出了關(guān)鍵性的一步，但并不意味著利率市場化改革的全面完成，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場化定價能力和疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制是下一步改革的重點(diǎn)。由前文實(shí)證分析可知，國內(nèi)外利率差異是引起國際資本流動的重要因素，隨著美聯(lián)儲加息的落實(shí)，國際游資必將引來新一輪的洗牌。因此，我國更應(yīng)該充分考慮國內(nèi)外利率差異，通過建立有效的貨幣市場來調(diào)節(jié)資金余缺，穩(wěn)定金融市場利率，降低國際游資套利機(jī)會，增加熱錢進(jìn)出的風(fēng)險和成本，減少其對國內(nèi)金融市場的沖擊。

（三）宏觀審慎、穩(wěn)步有序的推進(jìn)資本項(xiàng)目開放

篇（5）

一、引言及文獻(xiàn)回顧

Merton（1973）提出了動態(tài)資本資產(chǎn)定價模型（ICAPM），將資產(chǎn)定價模型從一個單期靜態(tài)模型發(fā)展成為了連續(xù)動態(tài)的模型。Breeden（1979）、Lucas（1978）在該模型基礎(chǔ)上引入了消費(fèi)因子，并將ICAPM模型簡化成為了消費(fèi)資本資產(chǎn)定價模型（CCAPM），由于將微觀資產(chǎn)定價與宏觀消費(fèi)聯(lián)系在了一起，且與ICAPM模型一樣具有著多期動態(tài)性質(zhì)，CCAPM模型在此之后被經(jīng)濟(jì)學(xué)者們廣為實(shí)證應(yīng)用，研究成果十分豐富。

Mehra和Prescott（1985）利用標(biāo)準(zhǔn)CCAPM模型對美國市場歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)相對于美國股票市場的股權(quán)溢價，消費(fèi)增長顯得過于平滑，于是就產(chǎn)生了知名的“股權(quán)溢價之謎”現(xiàn)象。

自從Mehra和Prescott提出“股權(quán)溢價之謎”后，此后的幾十年間，許多學(xué)者從不同角度提出各種理論和實(shí)證方法對CCAPM模型進(jìn)行改進(jìn)以期解釋該現(xiàn)象，其中Epstein，Zin 與 Weil（1991）、Constantinides（1990）、Campell與Cochrane（1999），以及Parker（2005）、Yogo（2006）通過構(gòu)造各類效用函數(shù)對CCAPM模型的形式進(jìn)行了大量擴(kuò)充并予以實(shí)證，但到目前為止，依然沒有被廣泛接受的一致性結(jié)論。

國內(nèi)與消費(fèi)資產(chǎn)定價模型相關(guān)的研究則起步較晚，主要集中在對國外文獻(xiàn)相關(guān)研究進(jìn)行評述和利用已有模型對我國資本市場股權(quán)溢價之謎進(jìn)行檢驗(yàn)這兩個方面。其中鄧學(xué)斌（2009）對國外嘗試解決“股權(quán)溢價之謎”的經(jīng)典理論進(jìn)行了總結(jié)，林魯東（2007）使用HJ方差界法在我國的股票市場上檢驗(yàn)并比較了常數(shù)相對風(fēng)險厭惡效用、遞歸效用以及習(xí)慣形成這三種基于不同效用函數(shù)所構(gòu)建出的消費(fèi)資產(chǎn)定價模型，發(fā)現(xiàn)我國不存在“股權(quán)溢價之謎”的現(xiàn)象。路運(yùn)鋒、吳艷芳（2010）使用廣義矩估計（GMM）方法對運(yùn)用在我國資本市場上的標(biāo)準(zhǔn)CCAPM模型進(jìn)行了估計檢驗(yàn)，結(jié)果表明在選擇不同初始條件和不同時間段的情況下，風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的估計值變化較大，但基本都拒絕了我國股票市場存在“股權(quán)溢價之謎”的現(xiàn)象。

本文將采用國外在資產(chǎn)定價模型檢驗(yàn)中廣為應(yīng)用的GMM估計方法對遞歸效用形式的CCAPM模型在我國資本市場上進(jìn)行實(shí)證研究，探討我國資本市場中的“股權(quán)溢價之謎”現(xiàn)象。

二、數(shù)據(jù)來源及處理

（一）數(shù)據(jù)來源（以下數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站及銳思RESSET金融數(shù)據(jù)庫）

股票收益率Ri，t，本文在選取股票收益率時采用月度收益率數(shù)據(jù)作為樣本，這樣不僅有效的擴(kuò)充了樣本數(shù)量，也同時為使用在大樣本估計下漸進(jìn)有效的GMM方法奠定了好的基礎(chǔ)。在銳思（RESSET）金融數(shù)據(jù)庫中，找到使用總市值加權(quán)平均法計算得到的市場月累計收益率Rwi，t′作為模型中風(fēng)險資產(chǎn)收益率的替代指標(biāo)；使用上證綜指月度收益率Rmi，t′作為模型中市場收益率的替代指標(biāo)。

無風(fēng)險利率Rf，t，綜合考慮違約風(fēng)險和市場化程度，在此基礎(chǔ)上選擇一年期銀行存款利率作為無風(fēng)險利率。

消費(fèi)數(shù)據(jù)Ct，本文對消費(fèi)數(shù)據(jù)的選擇采取與國內(nèi)學(xué)者相同的辦法，以月度社會消費(fèi)品零售總額來代替居民消費(fèi)支出數(shù)據(jù)。

居民消費(fèi)價格指數(shù)It，選擇居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）作為測度通貨膨脹率的指標(biāo)，將所獲數(shù)據(jù)的名義值轉(zhuǎn)化為實(shí)際值。

人口數(shù)據(jù)Nt，本文所研究的內(nèi)容依據(jù)的是代表性經(jīng)濟(jì)人視角下的消費(fèi)與投資最優(yōu)化選擇決策，所以需要獲得人均消費(fèi)數(shù)據(jù)。

樣本期選擇，為完整反映我國股市的總體狀況，選取1991年1月-2011年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，除對完整區(qū)間進(jìn)行估計外，為反映我國股市不同時期出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性突變情況，對樣本期進(jìn)行分割。由于我國股票交易市場成立之初存在著上市規(guī)模較小、制度不完善等諸多問題，因此以1991年1月-1995年12月作為第一個子樣本期來反映成立之初的股票市場情況，其余樣本期劃分的依據(jù)參照我國證券市場的行情周期，通過上證綜指指數(shù)的走勢判斷得出，且根據(jù)GMM估計方法要求數(shù)據(jù)不應(yīng)過短的原則，將樣本期分割為1996年1月-2001年6月（持續(xù)上漲）、2001年7月-2005年7月（持續(xù)走跌）、2005年8月-2007年10月（急速上漲）、2007年11月-2011年12月（總體下降）共五個子樣本期。

（二）數(shù)據(jù)處理

月度無風(fēng)險利率采用與股票市場月累計收益率同樣算法，按照幾何平均數(shù)方法折算成月度復(fù)利形式，如期間遇到利率調(diào)整則按天數(shù)進(jìn)行加權(quán)運(yùn)算。居民消費(fèi)價格指數(shù)經(jīng)調(diào)整后以2001年1月為基期（等于100）定基比CPI數(shù)據(jù)，將全國年度總?cè)丝跀?shù)據(jù)以人口凈增長率為基礎(chǔ)按照指數(shù)增長的方式換算為月度總?cè)丝跀?shù)據(jù)，將月度社會商品零售總額經(jīng)CPI調(diào)整后再除以月度人口數(shù)據(jù)就得到了人均月度消費(fèi)數(shù)據(jù)，并基于此計算得到代表性經(jīng)濟(jì)人的消費(fèi)增長率ct=ct/ct-1，將總市值加權(quán)市場月累計收益率與上證綜指收益率經(jīng)CPI分別調(diào)整后再加上1，就得到了總市值加權(quán)市場月累計總收益率Rwi，t和上證綜指月度總收益率Rmi，t，采用同樣的方法又可得到經(jīng)調(diào)整的月度無風(fēng)險總收益率Rf，t。

三、實(shí)證分析

注：方括號內(nèi)為對應(yīng)參數(shù)估計量的置信區(qū)間概率p值，J-統(tǒng)計量計算的是目標(biāo)函數(shù)的最小值，其置信區(qū)間概率值是基于原假設(shè)為定價誤差樣本均值等于零計算得到的，J-統(tǒng)計量越大所對應(yīng)的概率值越小，也就越有可能拒絕原假設(shè)；反之亦然

可以看到遞歸形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價模型中，主觀時間貼現(xiàn)因子的估計值δ都十分顯著（在1%的置信區(qū)間內(nèi)），并且在不同樣本期內(nèi)的估計值幾乎都符合模型推導(dǎo)中對其作出的假設(shè)，即0

再看各參數(shù)在各分割樣本期內(nèi)的估計值，首先注意到δ在樣本期2005年9月-2007年11月及2007年12月-2011年12月中出現(xiàn)了大于1的情況，但是結(jié)果卻十分顯著，這可能與兩段時期內(nèi)股票市場的異常波動有關(guān)。在這兩段時期內(nèi)我國股票市場出現(xiàn)了大起大落的情況，代表性經(jīng)濟(jì)人在非理性情況下參與到股票市場的逐利中去，增加了投資而減少了當(dāng)前的消費(fèi)，其主觀貼現(xiàn)因子給予未來消費(fèi)帶來效用的權(quán)重也隨之增大，也就導(dǎo)致了主觀貼現(xiàn)因子在這兩個時期內(nèi)的估計值出現(xiàn)了δ>1的情況；跨期替代彈性倒數(shù)的參數(shù)估計值φ在整個樣本區(qū)間內(nèi)的估計值是顯著且合理的（對應(yīng)于工具變量i的估計值為4.130，對應(yīng)于工具變量ii的估計值為3.1318），并且不存在與風(fēng)險厭惡系數(shù)估計值互成倒數(shù)的情況，然而觀察分割后不同樣本期內(nèi)該參數(shù)的估計值發(fā)現(xiàn)在不同時間段情況下其估計結(jié)果相差很大，也出現(xiàn)了負(fù)值的不合理估計，這說明了遞歸形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價模型在我國資本市場上的運(yùn)用研究仍然存在著一些不合理現(xiàn)象，無法作為一個完美的模型來解釋我國資本市場的種種特殊情況；值得注意的是風(fēng)險厭惡系數(shù)的參數(shù)估計值γ在各個樣本期內(nèi)都保持在1左右且方括號內(nèi)概率p值十分顯著，并不像國外文獻(xiàn)研究中那樣超出Mehra和Prescott（1985）運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)模擬運(yùn)算所得到的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)的合理取值范圍（0

四、結(jié)論

本文通過采用遞歸效用形式的消費(fèi)資產(chǎn)定價模型對我國股票市場進(jìn)行實(shí)證研究，其結(jié)果表明我國股票市場并不存在“股權(quán)溢價之謎”現(xiàn)象，并且發(fā)現(xiàn)遞歸效用CCAPM模型的研究結(jié)果更具合理性。而在不同樣本期分割條件下其個別參數(shù)估計出現(xiàn)的不合理結(jié)果，說明遞歸效用CCAPM模型仍無法作為一個完善的模型來解釋我國資本市場的種種特殊情況，消費(fèi)資產(chǎn)定價模型還有待進(jìn)一步的改進(jìn)和應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)：

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篇（6）

一、引言

長期以來美國巨額的對華貿(mào)易赤字，讓國際輿論普遍認(rèn)為人民幣幣值被低估。從2002年年底開始，美、日等國紛紛施壓要求人民幣升值，以期減少貿(mào)易逆差。自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣對美元升值幅度超過15%。但是，據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計，美國對華貿(mào)易逆差仍在擴(kuò)大，但增速放緩。那么，美中貿(mào)易逆差是否是由人民幣匯率所引起？本文主要在“彈性分析法”及“不完全替代模型”的框架下，運(yùn)用協(xié)整來檢驗(yàn)中美貿(mào)易是否滿足馬歇爾-勒那條件。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界已經(jīng)對馬歇爾-勒納條件做了大量的實(shí)證研究,但由于存在樣本選取、模型設(shè)定及計量方法選擇的不同，得到的結(jié)果不盡相同。下表總結(jié)了國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的研究結(jié)果：

國內(nèi)外大部分學(xué)者主要進(jìn)行總量彈性分析，也有人進(jìn)行雙邊彈性分析，但專門研究中美貿(mào)易彈性的人較少。而且，前人主要運(yùn)用年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并不能及時反應(yīng)匯率變化對進(jìn)出口的影響。鑒于以上原因，本文主要運(yùn)用1997年至2007年的月度數(shù)據(jù)對中美貿(mào)易彈性進(jìn)行分析。

三、模型和方法

1.模型。按照Goldstein與Kahn的不完全替論, 建立進(jìn)出口模型。該理論假定作為研究對象的國家進(jìn)出口商品和國內(nèi)生產(chǎn)的商品不具有完全替代性。根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一國進(jìn)口主要取決于該國實(shí)際國民收入與進(jìn)口的相對價格。而出口取決于外國實(shí)際國民收入及出口的相對價格。

t為表示時期的下標(biāo)，表示本國進(jìn)口需求，代表本國實(shí)際收入，代表進(jìn)口品與國內(nèi)產(chǎn)品的相對價格；代表外國對本國的進(jìn)口需求，代表外國實(shí)際收入，代表出口品與國外產(chǎn)品的相對價格。

關(guān)于函數(shù)的具體形式, 國內(nèi)外的研究都表明采用C-D形式的函數(shù)是符合實(shí)際情況的。本文也將采用C-D形式的函數(shù)，因此，中美貿(mào)易的進(jìn)出口需求函數(shù)可以表示為：

（1）

（2）

其中，代表美元兌人民幣的實(shí)際匯率(直接標(biāo)價法)。

對(1)、(2)兩式對數(shù)線性化得：

根據(jù)彈性的定義，從美國進(jìn)口的收入彈性為，匯率彈性為;我國對美國出口的收入彈性為，匯率彈性為。如果中美貿(mào)易滿足馬歇爾-勒那條件，則有。

2.計量方法。本文的計量分析包括三個階段：對進(jìn)出口值、實(shí)際匯率、本國實(shí)際收入、美國實(shí)際收入進(jìn)行單位根檢驗(yàn)；如果確認(rèn)單位根存在，就進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)；如果存在協(xié)整關(guān)系，就根據(jù)情況加入滯后項(xiàng)用OLS進(jìn)行回歸。

四、數(shù)據(jù)說明

本文選取1997年～2007年間的月度數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均采用以1997年1月為基期的月度定基比數(shù)據(jù)。

由于中美GDP只能獲取季度數(shù)據(jù)，因此中美的月度收入分別用兩國的工業(yè)增加值代替。由于工業(yè)增加值及進(jìn)出口均表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性，本文所有數(shù)據(jù)均是季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)。

中國CPI、工業(yè)增加值及中美進(jìn)出口貿(mào)易月度值均來自《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報》。美國的CPI、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)及美元兌人民幣名義匯率來自Bvd各國金融分析數(shù)據(jù)庫。

五、結(jié)論

單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)所有變量均為一階單整。用E-G兩步法檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口方程存在長期的協(xié)整關(guān)系?；貧w結(jié)果如下：

進(jìn)口方程:

出口方程：

從回歸結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

第一，中美貿(mào)易實(shí)際匯率彈性不顯著且符號不對，實(shí)際匯率對中美貿(mào)易沒有顯著影響，中美貿(mào)易不滿足馬歇爾勒那條件。

第二，中美貿(mào)易實(shí)際收入彈性顯著，我國對美國的出口收入彈性是對美國的進(jìn)口收入彈性的9倍。

篇（7）

一、引言

最近人民幣升值和物價上漲正在成為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。一方面匯率作為貨幣的對外價值，在一個國家的對外經(jīng)濟(jì)和金融活動，一直是核心；另一方面物價水平與一國貨幣的購買力水平相聯(lián)系，也即與貨幣的對內(nèi)價值密切相關(guān)。無論是匯率穩(wěn)定和價格穩(wěn)定都具有重要的意義，對一個國家的經(jīng)濟(jì)活動來說，是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。

物價穩(wěn)定關(guān)系到一個國家內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。自2004年中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪的發(fā)展，國內(nèi)價格一直走高，特別是在2006年、2007年，國內(nèi)需求增長和流動性的拉動下，國內(nèi)一度出現(xiàn)了通貨膨脹。因此研究匯率對物價的影響就顯得十分必要。

二、實(shí)證分析

變量和指標(biāo)的選擇：國內(nèi)物價水平（CPI），人民幣兌美元匯率，時間趨勢。本文采用自回歸分布滯后模型，根據(jù)2006年1月—2012年12月的月度數(shù)據(jù)，分析了人民幣兌美元匯率對物價水平的影響，從而總結(jié)出人民幣匯率對物價水平的具體影響。

首先，對CPI和匯率的月度數(shù)據(jù)做季節(jié)調(diào)整。其次，對變量進(jìn)行進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到E_sa和CPI_sa都是一階單整時間序列。觀察CPI和匯率的自相關(guān)圖，發(fā)現(xiàn)CPI和人民幣兌美元匯率存在一階自相關(guān)，所以，引入CPI和匯率滯后一期的值。

Yt=13.26541-14.79923Xt+0.873515Yt-1+14.72584Xt-1+Ut

t（3.134259）（-3.834646）（23.73713）（3.881525）

s（4.232392）（3.859346）（0.036800）（3.793828）

（F=421.9344 R2=0.941255 DW=1.683804）

從方程的回歸結(jié)果看，C（2）

從上面的回歸結(jié)果，可以知道線性回歸方程可以寫為：

Yt=1.782384-14.48884Xt+0.887011Yt-1+15.67083Xt-1+0030570T+Ut

t（0.337492）（-3.983362）（25.40908）（4.370310）（3.316145）

S（5.281262）（3.637340）（0.034909）（3.585748）（0.009219）

（F=359.2443 R2=0.948514 DW=1.955983）

其中x表示人民幣兌美元匯率，y表示物價水平。該回歸方程說明：也就是E下降一個單位，CPI上升14.48884個單位；CPIt-1上升一個單位，CPIt上升0.887011個單位；Et-1上升一個單位，CPIt上升15.67083個單位；時間每變動一個月，CPI增加0030570個單位。

從以上回歸結(jié)果中可以看出，帶時間趨勢的模型與不帶時間趨勢的模型相比：各系數(shù)的t值較大，R2較大，DW值更接近于2，AIC、SIC值較小，所以，帶時間趨勢的模型要優(yōu)于不帶時間趨勢的模型。

三、分析結(jié)論

在面對人民幣可能將進(jìn)一步升值的情況下，采取一定的措施是必要的。首先，我們應(yīng)該從匯率政策制定上入手，必須使匯率政成為貨幣政策的必要部分。第二，從長遠(yuǎn)來看人民幣匯率跟美元固定，很長一段時間是最好的方法，但是，畢竟是一個臨時解決方案。從長遠(yuǎn)來看，我們應(yīng)該站在全球貨幣體系和全球貨幣區(qū)相互競爭的角度來探索中國的匯率政策和貨幣政策，然后努力創(chuàng)建一個巨大的人民幣貨幣區(qū)將是最好的趨勢，匯率政策也將有更多的選擇和變得更加靈活，所以，物價水平的影響也不會那么大。第三，目前，中國的雙順差形式日益加重，此外，國內(nèi)物價上漲趨勢明顯，以實(shí)現(xiàn)匯率升值為主要目標(biāo)的貿(mào)易政策與中國以遏制通貨膨脹增長形勢為主要調(diào)控目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方針存有不可兼容之處。第四，關(guān)于價格。政府應(yīng)該將控制價格變化作為一個重點(diǎn)工作，建立和完善社會保障制度，支持和保護(hù)低收入群體和弱勢群體的切身利益，暫時監(jiān)管一系列的政策，例如糧食補(bǔ)貼，減緩由于價格上漲對個人和家庭的不良影響。

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篇（8）

一、重點(diǎn)工作總結(jié)

1、財務(wù)制度建設(shè)

（1）制定并試行部分重點(diǎn)財務(wù)制度。根據(jù)前期業(yè)務(wù)需要，我部門單獨(dú)制定了《備用金管理辦法》、《付款報銷審批管理制度》、《預(yù)算管理制度》、《出國人員費(fèi)用開支管理辦法》，跟綜合部共同制定了《國內(nèi)出差管理制度》、《公務(wù)接待管理制度》；目前以上六部制度均在試行階段。

（2）草擬及修改部分財務(wù)制度。根據(jù)制度試行出現(xiàn)的問題修改了《付款報銷審批管理制度》、《預(yù)算管理制度》；同時根據(jù)公司發(fā)展，草擬了《大額資金使用管理制度》和《資金管理制度》。

2、財務(wù)核算及稅務(wù)工作

（1）OA及用友財務(wù)軟件上線。完成OA前期需求調(diào)研及培訓(xùn)實(shí)施工作，現(xiàn)將OA管理移交綜合部；完成用友軟件的實(shí)施及調(diào)試，及用友與OA端口對接開發(fā)工作，可實(shí)現(xiàn)自動做賬功能。

（2）嚴(yán)格按照企業(yè)會計準(zhǔn)則填制憑證、處理賬務(wù)并對外出具唯一版本的財務(wù)報表，確保對外報稅、審計的合規(guī)、合法性。

（3）辦理完畢增值稅小規(guī)模納稅人轉(zhuǎn)一般納稅人工作。實(shí)現(xiàn)增值稅可抵扣，方便以后公司實(shí)現(xiàn)銷售收入時的抵扣稅工作。

（4）上線最新稅控系統(tǒng)，完成報稅配套工作。根據(jù)稅務(wù)局要求，上線最新的金稅三期稅控系統(tǒng)，并申請納稅相關(guān)的軟硬件。

3、資金及預(yù)算工作

（1）每周資金周報及重大資金事項(xiàng)。每周以周報形式向領(lǐng)導(dǎo)發(fā)送本周資金收支狀況及重大資金事項(xiàng)明細(xì)，便于領(lǐng)導(dǎo)掌握公司資金動向。

（2）試行備用金制度。公司創(chuàng)建初期各類小額支出較多，為提高效率，財務(wù)審計部特制訂《備用金管理辦法》，允許綜合部借取5萬元作為備用金，周報月清。

（3）完成委貸1.5億元發(fā)放。因自有資金不足，為按期支付直升機(jī)預(yù)付款1800萬歐元，財務(wù)審計部積極聯(lián)系包括銀行、證券、租賃在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)辦理貸款，如：國開行、進(jìn)出口行、農(nóng)行、東吳證券、青銀金租等。但因時間緊張、資料不足，最終向集團(tuán)申請委貸1.5億元，并于11月30日由銀行發(fā)放到位。

（5）試行月度預(yù)算工作。公司自2016年9月份開始試行預(yù)算制度，考慮到公司建立初期業(yè)務(wù)可預(yù)測性較差，前期實(shí)行月度預(yù)算，暫不納入考核。

4、財務(wù)管理規(guī)范方面

（1）推行《未辦結(jié)業(yè)務(wù)統(tǒng)計表》。為防止出現(xiàn)長期不報銷、不及時索取發(fā)票、不清借款及備用金的情況，特設(shè)置《未辦結(jié)業(yè)務(wù)統(tǒng)計表》，公開通報未辦結(jié)業(yè)務(wù)情況。

（2）規(guī)范報銷、付款流程及填制要求。通過管理文件及日常業(yè)務(wù)矯正，規(guī)范公司內(nèi)的報銷、付款業(yè)務(wù)，包括憑證填寫、票據(jù)索要、OA流程辦理等。

5、項(xiàng)目談判工作

（1）分析匯報空客提供的財務(wù)模型。配合談判進(jìn)度，集中分析空客提供的若干財務(wù)模型版本，提出意見及問題并匯報。

（2）根據(jù)談判需要編制項(xiàng)目財務(wù)模型及測算。根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)及項(xiàng)目需求進(jìn)行財務(wù)測算，包括內(nèi)部收益率、投資回收期等；負(fù)責(zé)編制代表中方觀點(diǎn)的項(xiàng)目財務(wù)模型，并向空客提供正式版本。

（3）負(fù)責(zé)解決各談判小組財務(wù)方面的問題。部門根據(jù)公司談判小組的設(shè)置分派專人參與談判工作，包括文本審定、現(xiàn)場談判及其他相關(guān)財務(wù)方面的工作。

二、現(xiàn)存問題及改進(jìn)措施

1、財務(wù)制度體系尚不完善。隨著公司業(yè)務(wù)逐步開展，一些新的財務(wù)制度需及時制定，如：《項(xiàng)目資金審批管理制度》用于規(guī)定后續(xù)工程土建等項(xiàng)目的資金審批管理?，F(xiàn)行制度也需要根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)的變化及時更新。

2、OA中財務(wù)部分流程仍需改進(jìn)。隨著OA的廣泛使用，一些財務(wù)流程出現(xiàn)了或大或小的問題，比如：差旅費(fèi)報銷界面計算不方便、科目設(shè)置不便捷、預(yù)算模塊功能不全等，這些問題會影響審批效率及效果，需跟泛微及時對接優(yōu)化方案并改進(jìn)。

3、部分報銷業(yè)務(wù)仍存在拖沓問題。比如：國外出差、大型會議或談判等事項(xiàng)的報銷時點(diǎn)與業(yè)務(wù)發(fā)生時點(diǎn)相距較長，甚至跨月，會影響預(yù)算及核算工作。應(yīng)每周定期通報未辦結(jié)業(yè)務(wù)，并考慮充分利用OA時限控制的方式提高報銷效率。

4、預(yù)算編制不規(guī)范，執(zhí)行結(jié)果偏差大。預(yù)算試行3個月，存在諸多問題，比如預(yù)算編制說明不規(guī)范，預(yù)算數(shù)據(jù)較實(shí)際業(yè)務(wù)偏差較大等。雖有業(yè)務(wù)難以預(yù)測的客觀原因，但仍需在預(yù)算培訓(xùn)、制度規(guī)范和執(zhí)行控制方面改進(jìn)，盡可能將預(yù)算與實(shí)際業(yè)務(wù)靠攏。

三、2019年重點(diǎn)工作計劃

1、融資計劃。2019年的土地購置、開工建設(shè)將會需要大量的資金，財務(wù)審計部會根據(jù)實(shí)際的用款需求對接外部金融機(jī)構(gòu)。

（1）預(yù)計以自有資金購買土地，并以土地及在建工程抵押為條件申請項(xiàng)目貸款；

（2）以股東擔(dān)保申請流動資金貸款，用于支付直升機(jī)貨款。

2、繼續(xù)推行月度預(yù)算。自2017年起正式通過OA預(yù)算模塊實(shí)現(xiàn)預(yù)算控制，同時針對全體員工進(jìn)行預(yù)算培訓(xùn)，規(guī)范大家編制預(yù)算的格式和依據(jù)；每月定期預(yù)算執(zhí)行分析，協(xié)助各部門審核預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，力爭預(yù)算與實(shí)際靠攏。

3、招標(biāo)引入“四大”，全面介入談判，及后續(xù)項(xiàng)目運(yùn)營管理。為配合談判進(jìn)展，擬以正式招標(biāo)的方式選擇四大會計師事務(wù)所中的一家提供咨詢服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容包括：財務(wù)模型數(shù)據(jù)分析及測算、談判介入及策略輔導(dǎo)、項(xiàng)目安排及節(jié)點(diǎn)管理，項(xiàng)目落地后稅收政策籌劃、銷售管理優(yōu)化等。

4、加強(qiáng)內(nèi)控、優(yōu)化流程，提高工作效率及會計核算的規(guī)范化。優(yōu)化OA審批流程，提高審批權(quán)限等級 ，降低審批風(fēng)險；細(xì)化財務(wù)核算，提高會計核算的規(guī)范化。

5、優(yōu)化財務(wù)制度，完善財務(wù)制度體系。優(yōu)化已有制度以適應(yīng)公司發(fā)展；根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，補(bǔ)充建立財務(wù)管理辦法，例如基建需要制定的《項(xiàng)目資金審批管理制度》。

篇（9）

金融高管述職報告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)：

您好!

轉(zhuǎn)眼20__年又開始了還記得去年今時，時光飛逝。剛剛?cè)胄械纳踔炼紱]有機(jī)會來寫這份述職報告，而此刻都算是行里的老員工了雖然只是這短短的一年，卻感覺我人生經(jīng)歷了巨大的變化，無論是工作上，學(xué)習(xí)上，還是思想上都逐漸成熟起來。

在__支行，我從事著一份最平凡也是最基層的工作――柜員。作為一名一線的員工，有的只是日復(fù)一日年復(fù)一年的重復(fù)那些諸如存款、取款，賬務(wù)錄入，收收放放，營銷維護(hù)，迎來送往之類的枯燥運(yùn)作和繁雜事務(wù)。而在銀行員工中，柜員又是直接應(yīng)對客戶的群體，柜臺是展示銀行形象的窗口。柜員的日常工作也許是繁忙而單調(diào)的，然而應(yīng)對各類客戶，柜員要熟練操作、熱忱服務(wù)，日復(fù)一日，用點(diǎn)點(diǎn)滴滴的周到服務(wù)讓客戶真正體會到九銀人的真誠，感受到在銀行辦業(yè)務(wù)的溫馨，這樣的工作就是不平凡的。我深切感受到自己肩負(fù)的重任，所以我要求自己每一天都以飽滿的熱情，用心服務(wù)，真誠服務(wù)，以自己用心的工作態(tài)度羸得顧客的信任。

在為客戶服務(wù)的過程中，我始終堅持“想客戶之所求，急客戶之所需，排客戶之所憂”，做到操作標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)規(guī)范、用語禮貌、舉止得體，給客戶留下了良好的印象，也贏得了不少客戶的贊賞。在做好柜面服務(wù)的基礎(chǔ)上，我們想方設(shè)法為客戶帶給更加周到的服務(wù)。因?yàn)椋瑳]有挑剔的客戶，只有不完美的服務(wù)。所以在日常工作中，主管帶領(lǐng)我們用心刻苦鉆研新知識，新業(yè)務(wù)，理論結(jié)合實(shí)踐，熟練掌握各項(xiàng)服務(wù)技能。同時，我還能不斷學(xué)習(xí)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)知識，用心利用工余時間加強(qiáng)對金融理論及業(yè)務(wù)知識的學(xué)習(xí)，不斷充實(shí)自己，對總行及支行下發(fā)的各種學(xué)習(xí)資料能夠融會貫通，學(xué)以致用，業(yè)務(wù)工作潛力、綜合分析潛力、協(xié)調(diào)辦事潛力、文字語言表達(dá)潛力等方面，都有了必須的提高。

在取得一點(diǎn)成績的同時，我也還存在著以下幾點(diǎn)的不足之處：一是，業(yè)務(wù)潛力方面提高不快，還需要努力學(xué)習(xí);二是本職工作與其他同行相比還有差距，創(chuàng)新意識不強(qiáng)，工作開拓不夠大膽。應(yīng)對新的一年，在今后的工作中，我將發(fā)揚(yáng)成績，克服不足，朝著以下幾個方向努力：

1、學(xué)無止鏡，時代的發(fā)展瞬息萬變，各種學(xué)科知識日新月異。我將堅持不懈地努力學(xué)習(xí)各種金融理論知識，并用于指導(dǎo)實(shí)踐，以更好的適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需要。

2、我將透過多看、多學(xué)、多練來不斷的提高自己的各項(xiàng)業(yè)務(wù)技能。

3、“學(xué)精于勤而荒于嬉”，實(shí)踐是不斷取得進(jìn)步的基礎(chǔ)。我要透過實(shí)踐不斷的鍛煉自己的膽識和魄力，提高自己解決實(shí)際問題的潛力，并在實(shí)踐的過程中慢慢克服急躁情緒，用心、熱情的對待每一件工作。

這天，我們正把如火的青春獻(xiàn)給銀行，銀行也正是在這青春的交替中，一步一步向前發(fā)展。在她清晰的年輪上，也將深深的烙下我們青春的印記。作為一名成長中的青年，只有把個人理想與事業(yè)的發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來，才能充分發(fā)揮自己的工作用心性、主動性和創(chuàng)造性，在開創(chuàng)銀行完美明天的過程中實(shí)現(xiàn)自身的人生價值。

此致

敬禮!

金融高管述職報告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)、同志們：

在業(yè)務(wù)主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認(rèn)真學(xué)習(xí)，嚴(yán)格履行工作責(zé)任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務(wù)?，F(xiàn)將試用期工作總結(jié)如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，不斷提高自身綜合素質(zhì)

進(jìn)公司以來，本人尊敬領(lǐng)導(dǎo)，與同事關(guān)系融洽。為盡快進(jìn)入工作角色，本人自覺認(rèn)真學(xué)習(xí)本公司、本部門、本崗位的各項(xiàng)制度、規(guī)則，嚴(yán)格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅持學(xué)習(xí)政治理論、與文秘工作相關(guān)的業(yè)務(wù)知識。積極參加公司里組織的各項(xiàng)學(xué)習(xí)活動，并利用業(yè)余時間進(jìn)行自學(xué)。業(yè)務(wù)水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴(yán)格履行崗位職責(zé)，努力做好本職工作

進(jìn)公司以來，在業(yè)務(wù)主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴(yán)格做到按時按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對、復(fù)印等工作，保證打印材料準(zhǔn)確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設(shè)計的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴(yán)格做好_

在文字錄入的同時，能認(rèn)真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內(nèi)容。對校對過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對打印、復(fù)印或油印超出材料，都要如實(shí)登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)”。對于文印室里的計算機(jī)、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)等設(shè)備和其它物品，能夠嚴(yán)格管理好，保證文印工作順利進(jìn)行，并在工作中學(xué)會這些設(shè)備的簡單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔(dān)任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對電腦的應(yīng)用和操作有待于進(jìn)一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進(jìn)。今后，我一定會倍加努力學(xué)習(xí)，刻苦鉆研文秘知識、電腦知識、企業(yè)管理知識等各方面的知識，努力提高自身綜合素質(zhì)，做好個人工作計劃，力爭做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達(dá)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

六、工作內(nèi)容

進(jìn)入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關(guān)知識，并給銷售部人員培訓(xùn);

2、協(xié)助我們的按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭所需資料;

3、及時更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標(biāo)

有目標(biāo)才會有前進(jìn)的方向。

試用期中，我的業(yè)務(wù)目標(biāo)是在15天內(nèi)有能力給銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識;在2天內(nèi)協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計一致。

試用期中，我的個人目標(biāo)是在2天內(nèi)可以有思路的安排自己的工作事項(xiàng);一個月后能夠順利轉(zhuǎn)正。

八、執(zhí)行計劃

為了實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)，我的執(zhí)行計劃如下：

1、工作前三天上網(wǎng)搜索按揭貸款的相關(guān)知識，并整理成資料。

2、工作7日內(nèi)就我了解的按揭知識對銷售部人員進(jìn)行理論知識的培訓(xùn)。工作思路是：在培訓(xùn)之前整理好培訓(xùn)資料，為方便講解，制作成PPT。培訓(xùn)后，總結(jié)銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內(nèi)整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭資料，擬定在2天內(nèi)準(zhǔn)備齊全。由于之前沒有經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準(zhǔn)備資料，一方面與工行負(fù)責(zé)按揭的曹主任、宋經(jīng)理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個人形象。

4、工作15日內(nèi)有能力為銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識，并讓他們感覺到我很專業(yè)。工作思路是：在第二次培訓(xùn)之前，對比較常見的問題進(jìn)行總結(jié)，并對自己存在的疑問及時向工行的宋經(jīng)理詢問、總結(jié)，使培訓(xùn)資料不斷完善、更加準(zhǔn)確、有理有據(jù)。

5、在3天內(nèi)，結(jié)合認(rèn)購單、簽約單、收據(jù)制定出簽約信息統(tǒng)計表、回款情況統(tǒng)計表及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計表，保證內(nèi)容一致。

6、在試用期，端正學(xué)習(xí)態(tài)度，做好自己的本職工作。做到不遲到、不早退、不曠工，并自愿加班學(xué)習(xí)專業(yè)知識，以求順利開展工作及順利轉(zhuǎn)正。

金融高管述職報告

尊敬的領(lǐng)導(dǎo)、同志們：

在業(yè)務(wù)主管和同事們的大力支持和幫助下，本人認(rèn)真學(xué)習(xí)，嚴(yán)格履行工作責(zé)任，本人在試用期間，較好地完成了本職工作任務(wù)。現(xiàn)將試用期工作總結(jié)如下，希望大家提出寶貴意見。

一、加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，不斷提高自身綜合素質(zhì)

進(jìn)公司以來，本人尊敬領(lǐng)導(dǎo)，與同事關(guān)系融洽。為盡快進(jìn)入工作角色，本人自覺認(rèn)真學(xué)習(xí)本公司、本部門、本崗位的各項(xiàng)制度、規(guī)則，嚴(yán)格按照公司里制定的工作制度開展工作。能夠堅持學(xué)習(xí)政治理論、與文秘工作相關(guān)的業(yè)務(wù)知識。積極參加公司里組織的各項(xiàng)學(xué)習(xí)活動，并利用業(yè)余時間進(jìn)行自學(xué)。業(yè)務(wù)水平和理論素養(yǎng)都有所提高。

二、嚴(yán)格履行崗位職責(zé)，努力做好本職工作

進(jìn)公司以來，在業(yè)務(wù)主管和同事們的支持和幫助下，本人很快就掌握和熟悉本崗位工作的要求及技巧，嚴(yán)格做到按時按量完成公司里交給的材料和文件的錄入、校對、復(fù)印等工作，保證打印材料準(zhǔn)確、整潔、清晰，符合材料的規(guī)格。在文字排版上盡量設(shè)計的美觀些，努力做到讓打印出來的文件或資料便于大家使用。

三、忠于職守，嚴(yán)格做好_

在文字錄入的同時，能認(rèn)真執(zhí)行保密制度，文字材料的底稿能妥善保管，印后能及時把作廢的底稿銷毀，不泄露保密材料及文件的內(nèi)容。對校對過的廢、舊材料和文件的紙張，也都能夠妥善處理。

四、厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)

為了明確文印室里的辦公耗材使用情況，我們制作了“文印登記簿”，對打印、復(fù)印或油印超出材料，都要如實(shí)登記。“厲行節(jié)約，杜絕浪費(fèi)”。對于文印室里的計算機(jī)、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)等設(shè)備和其它物品，能夠嚴(yán)格管理好，保證文印工作順利進(jìn)行，并在工作中學(xué)會這些設(shè)備的簡單維修與保養(yǎng)。

五、不足之處和今后打算

自從擔(dān)任打字員工作以來，雖然在工作上取得了較好地成績，但也還存在一些不足之處。如：文字功底較底，對電腦的應(yīng)用和操作有待于進(jìn)一步提高。這些不足都需要在今后的工作中加以改進(jìn)。今后，我一定會倍加努力學(xué)習(xí)，刻苦鉆研文秘知識、電腦知識、企業(yè)管理知識等各方面的知識，努力提高自身綜合素質(zhì)，做好個人工作計劃，力爭做一名優(yōu)秀的工作人員，為我們公司的興旺發(fā)達(dá)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

六、工作內(nèi)容

進(jìn)入試用期以來，我的工作主要是：

1、掌握按揭貸款的相關(guān)知識，并給銷售部人員培訓(xùn);

2、協(xié)助我們的按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭所需資料;

3、及時更新銷售狀態(tài)的記錄。

七、工作目標(biāo)

有目標(biāo)才會有前進(jìn)的方向。

試用期中，我的業(yè)務(wù)目標(biāo)是在15天內(nèi)有能力給銷售部人員培訓(xùn)按揭貸款的知識;在2天內(nèi)協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備好按揭資料;確保房源銷售狀態(tài)、簽約信息、回款情況以及月度銷售簽約資金回收統(tǒng)計一致。

試用期中，我的個人目標(biāo)是在2天內(nèi)可以有思路的安排自己的工作事項(xiàng);一個月后能夠順利轉(zhuǎn)正。

八、執(zhí)行計劃

為了實(shí)現(xiàn)工作目標(biāo)，我的執(zhí)行計劃如下：

1、工作前三天上網(wǎng)搜索按揭貸款的相關(guān)知識，并整理成資料。

2、工作7日內(nèi)就我了解的按揭知識對銷售部人員進(jìn)行理論知識的培訓(xùn)。工作思路是：在培訓(xùn)之前整理好培訓(xùn)資料，為方便講解，制作成PPT。培訓(xùn)后，總結(jié)銷售部人員期望了解的按揭問題，并在一周內(nèi)整理出來。

3、通知我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備辦理按揭資料，擬定在2天內(nèi)準(zhǔn)備齊全。由于之前沒有經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助我們的首位按揭客戶準(zhǔn)備按揭資料，主要是在“通路”，一方面了解辦理按揭需提供什么資料、怎樣準(zhǔn)備資料，一方面與工行負(fù)責(zé)按揭的曹主任、宋經(jīng)理建立良好的友誼，樹立好公司形象和個人形象。

篇（10）

關(guān)鍵詞：貨幣政策 股票市場 影響

一、變量選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選擇工業(yè)增加值同比增速ip、居民消費(fèi)價格指數(shù)cpi、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率cibr、廣義貨幣供應(yīng)M2、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款loan、上證綜合指數(shù)sh等變量，以便對不同經(jīng)濟(jì)形勢下我國貨幣政策對股票市場的長期影響進(jìn)行實(shí)證分析。

二．實(shí)證方法說明

首先，本文建立變量的VAR模型：工業(yè)增加值同比增速、居民消費(fèi)指數(shù)、銀行問同業(yè)拆借加權(quán)平均利率或廣義貨幣供應(yīng)量M2、銀行貸款和上證綜合指數(shù)。

其次，本文參考國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)選取兩個時問段進(jìn)行研究：2002年2月至2009年12月，2000年7月至2008年5月。一方面，自2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，我國于2008年逐漸受到影響，央行于當(dāng)年6月降低銀行存款準(zhǔn)備金率，從而預(yù)示從緊貨幣政策時期的結(jié)束和適度寬松貨幣政策的開始。另一方面，2008年5月消費(fèi)者信心指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)都經(jīng)歷了大幅下降，說明投資者正逐漸感受到金融危機(jī)的影響。因此，通過比較此二個時段下貨幣政策對股票市場的作用效果，可以分析出不同經(jīng)濟(jì)形勢下我國貨幣政策對股票市場長期影響的差異。

三、數(shù)據(jù)處理

由于月度數(shù)據(jù)通常包含了年度周期性變化，這對實(shí)證分解結(jié)果的精準(zhǔn)性產(chǎn)生影響；同時由于季節(jié)因素的存在，同一年中不同月份的數(shù)據(jù)往往不具有可比性。因此，在使用月度或季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析前，需進(jìn)行“季節(jié)調(diào)整”，使得不同月份之問的數(shù)據(jù)具有可比性，及時準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)變化。

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時，要求數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，如果用非平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。但是，真實(shí)經(jīng)濟(jì)中的時問變量往往是非平穩(wěn)的，為了避免偽回歸，傳統(tǒng)做法是對時問序列數(shù)據(jù)進(jìn)行差分以消除非平穩(wěn)性，再對差分以后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。但是這樣做會丟失原數(shù)據(jù)序列中的有效信息，所以對數(shù)據(jù)的容量提出了更高要求。而協(xié)整方法卻能夠較好地解決信息丟失的問題。協(xié)整分析的第一步是進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文采用ADF方法。

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示：各變量的水平值在10％的顯著性水平之下均不能拒絕單位根的假設(shè)，ADF值均大于各自的臨界值，不是平穩(wěn)序列；各變量的一階差分值均在1％的顯著性水平之下拒絕單位根的假設(shè)，均為平穩(wěn)數(shù)列，及所有變量都是一階單整，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2、協(xié)整性檢驗(yàn)

由上述對各變量的ADF僉驗(yàn)可以看到，所有變量在不同時間段都是一階單整，故可以繼續(xù)檢驗(yàn)所選變量是否存在長期協(xié)整關(guān)系。

本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果表明：各個變量在2000．07―2008．05樣本區(qū)問和2002．02―2009．12樣本區(qū)間均存在協(xié)整關(guān)系，即各變量問存在長期均衡關(guān)系。

四、實(shí)證分析

協(xié)整性檢驗(yàn)

通過協(xié)整性檢驗(yàn)證明各個變量之問存在長期均衡關(guān)系以后，我們再對變量進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。

由研究得知，對2000．07―2008．05期間(非金融危機(jī)時期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，銀行間市場加權(quán)利率(Incibr_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)在較長時問內(nèi)保持正向反應(yīng)，第1期為0．01，第2期接近0．03，在第3期有所下降，此后有所上升，但最終在0．03的正向反應(yīng)處保持穩(wěn)定；其次，廣義貨幣供給量(Inm2_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差的正沖擊后，上證綜合指數(shù)在第1期就有正的的反應(yīng)達(dá)到0．008，第2期達(dá)到峰值0．01，后逐漸減小，脈沖響應(yīng)逐漸收斂，從第5期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，此后基本上保持0．005的負(fù)向反應(yīng)；最后，與廣義貨幣供給量類似，當(dāng)貸款余額(Inloan_sa)發(fā)生一個標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊后，上證指數(shù)在第1期有接近0．01的正向反應(yīng)，從第3期開始由正轉(zhuǎn)負(fù)并趨于穩(wěn)定，長期影響約為0．025的負(fù)向反應(yīng)。

同時，對2002．02―2009．12期間(金融危機(jī)時期)的數(shù)據(jù)進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果表明：首先，上證綜合指數(shù)(Insh_sa)對銀行問市場加權(quán)利率(Incibr_sa)的反應(yīng)僅僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，此后則保持了較長時期的負(fù)向反應(yīng)，長期在負(fù)0．02處保持穩(wěn)定；其次，上證綜合指數(shù)對廣義貨幣供給量(Inm2_sa)的反應(yīng)在第1期為0．01，第2期為0．02，以后各期逐漸下降和收斂；最后，上證綜合指數(shù)對貸款余額(Inloan_sa)的反應(yīng)僅在第1期和第2期有微弱的正向反應(yīng)，其余時間都為負(fù)向反應(yīng)，并且逐漸增大。