序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇風(fēng)險(xiǎn)投資案例論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

(一)國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng),效果顯著,即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究,形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩(Cable and Shane,1997)曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型,但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers(1993)在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為:一方面,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要,設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值,從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起;另一方面,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為,這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益,因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(且與所有權(quán)配置無關(guān))以提高投資效率,即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14] 另外,薩爾曼(Sahlman,W.A,1990)、勒納(lerner ,1994)、J.lerner 和Rodney Clark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

(二)國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文(2001)在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出,風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益,并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移,認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”,并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的,且不必完全對(duì)應(yīng)。[15] 黃美龍(2001)在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中,詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制,并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體,極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題,要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展,必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人,并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福(2003)在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出,“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性,利用Tirole(2001)模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因,并引入連續(xù)控制權(quán)變量,對(duì)此模型進(jìn)行拓展,導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解,在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響,認(rèn)為:從靜態(tài)來看,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減;從動(dòng)態(tài)角度分析,隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn),其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí),進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因,提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制,即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18] 田增瑞(2001)在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出,在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任,并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約,以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東(2002)在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中,通過對(duì)大量的實(shí)際考察,認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為:簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng),提出的具體解決辦法是:進(jìn)行盡職調(diào)查;投資協(xié)議制約;分階段投資等。[20] 另外,俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展,結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀,本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手,則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn):

(一)從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系,從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究,內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系,局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè))的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面,卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析,特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用,這樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系,對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用,因此,從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā),有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān),與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合,較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用,抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì),明確了各利益主體的角色定位問題。

(二)研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題,應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu),因而,研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究,側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn),以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究,以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言,為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要,各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程,說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以,研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈,個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),這樣,為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

(三)研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果,但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境 與我國(guó)有較大的差異,國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家,涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得,因而,國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境,實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā),所以,在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中,可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上,通過規(guī)范研究與實(shí)證研究,定性與定量想結(jié)合的方式,采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法,并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐,在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下,運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

(四)研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下,將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險(xiǎn)投資效率與委托的風(fēng)險(xiǎn)效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用和研究,是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件的拓展,應(yīng)層級(jí)委托關(guān)系的效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投資效率的影響因素,以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對(duì)委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵(lì)機(jī)制缺位”等問題,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險(xiǎn)效率的傳遞機(jī)制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè),或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè),或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團(tuán)隊(duì)成員的分別選擇問題,其相互作用機(jī)理,關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題,及可能存在的“人缺位”問題等,有著積極的實(shí)踐意義。

參考文獻(xiàn)

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篇（2）

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

（一）國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（cable and shane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。l.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14] 另外，薩爾曼（sahlman,w.a,1990）、勒納(lerner ,1994)、j．lerner 和rodney clark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15] 黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18] 田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20] 另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于a級(jí)和b級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險(xiǎn)投資效率與委托的風(fēng)險(xiǎn)效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級(jí)委托關(guān)系的效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對(duì)委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵(lì)機(jī)制缺位”等問題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險(xiǎn)效率的傳遞機(jī)制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團(tuán)隊(duì)成員的分別選擇問題，其相互作用機(jī)理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實(shí)踐意義。

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篇（3）

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點(diǎn)

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊(cè)域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行各種商務(wù)活動(dòng)的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動(dòng)主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行商品采購(gòu)和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對(duì)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行宣傳和對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行網(wǎng)上營(yíng)銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個(gè)特點(diǎn):成本遞減性;邊際報(bào)酬遞增;贏者通吃、強(qiáng)者更強(qiáng);注意力經(jīng)濟(jì)下的“免費(fèi)”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資

根據(jù)我國(guó)學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究和著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDGVC、軟銀中國(guó)創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)一般考慮以下幾個(gè)方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)因素、市場(chǎng)因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式兩個(gè)方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父General Doriot曾說：“可以考慮對(duì)有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對(duì)有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場(chǎng)的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更看重管理團(tuán)隊(duì)的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會(huì)感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個(gè)人的心態(tài)都會(huì)變得積極主動(dòng)。這種激情同時(shí)也是一種帶動(dòng)作用、感化作用，會(huì)激勵(lì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，甚至團(tuán)隊(duì)的新成員行動(dòng)起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時(shí)，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團(tuán)隊(duì)必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。如雅虎的楊致遠(yuǎn)是美國(guó)斯坦福大學(xué)電機(jī)工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎(jiǎng)學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長(zhǎng)動(dòng)力。

（5)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)是由管理、財(cái)務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營(yíng)銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計(jì)劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險(xiǎn)投資家在被問到“評(píng)估被投風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)最重要的考慮因素”問題時(shí)，大部分風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個(gè)方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國(guó)峰會(huì)上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負(fù)責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費(fèi)者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤(rùn)，同時(shí)將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。PPG的概念吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。其首席運(yùn)營(yíng)官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時(shí)他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場(chǎng)夠大、管理團(tuán)隊(duì)能力很強(qiáng)。

（2)開發(fā)“長(zhǎng)尾市場(chǎng)”。在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對(duì)市場(chǎng)的細(xì)分，企業(yè)集中力量于某個(gè)特定的目標(biāo)市場(chǎng)，或嚴(yán)格針對(duì)一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，或重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)。Google AdWords、Amazon都是長(zhǎng)尾理論的優(yōu)秀案例。

（3)尋找新的收入模式。Google AdSense是針對(duì)網(wǎng)站主的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計(jì)的中小型網(wǎng)站和個(gè)人，對(duì)于普通的媒體和廣告商而言，這個(gè)群體的價(jià)值微小得簡(jiǎn)直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個(gè)性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點(diǎn)擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)者，那么企業(yè)面臨的商機(jī)是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點(diǎn)考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時(shí)代，在Google、百度隨便鍵入一個(gè)關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)、娛樂等方面。④共有性和個(gè)性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購(gòu)物者比較輕松方便的管理自己的定單。

篇（4）

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險(xiǎn)投資效率與委托的風(fēng)險(xiǎn)效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級(jí)委托關(guān)系的效率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對(duì)委托人和多人進(jìn)行探索性研究。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵(lì)機(jī)制缺位”等問題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險(xiǎn)效率的傳遞機(jī)制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團(tuán)隊(duì)成員的分別選擇問題，其相互作用機(jī)理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實(shí)踐意義。

【摘要】本文對(duì)委托理論的演進(jìn)過程和新進(jìn)發(fā)展進(jìn)行綜合評(píng)述，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究狀況，提出了從風(fēng)險(xiǎn)角度等方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資深入研究的一些啟示。

【關(guān)鍵詞】委托理論風(fēng)險(xiǎn)投資啟示

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篇（5）

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2013）06-0020-04

2012年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主研究的一個(gè)重要問題是如何使不同的市場(chǎng)主體匹配起來，并且達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。同其他市場(chǎng)一樣，金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的功能就是把市場(chǎng)的一方主體與另一方主體匹配起來。但是如何使雙方達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定匹配的狀態(tài)，使匹配更有效率，是當(dāng)前金融市場(chǎng)面臨的一個(gè)核心問題。本文將對(duì)雙邊匹配理論的發(fā)展與應(yīng)用進(jìn)行梳理，并重點(diǎn)對(duì)該理論在金融市場(chǎng)的應(yīng)用問題進(jìn)行研究。

一、關(guān)于雙邊匹配理論

（一）雙邊匹配理論的起源與發(fā)展

羅思（Roth，1985）是最早明確公開提出雙邊匹配概念的，他不僅明確地界定了“雙邊”和“雙邊匹配”的概念，而且分析了雙邊匹配的現(xiàn)實(shí)案例。羅思認(rèn)為雙邊就是指事先被指定好的兩個(gè)互不相交的集合，而雙邊匹配是指在這些市場(chǎng)中雙邊人的匹配。

2012年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒布豐富了雙邊匹配問題的研究方法。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主提出了“穩(wěn)定匹配”的概念，從而使匹配由“個(gè)人理性匹配”①走向了“穩(wěn)定匹配”。沙普利（Shapley）采用合作博弈理論，在比較了不同匹配方法的基礎(chǔ)上，用“G—S算法”來保證總能獲得穩(wěn)定的匹配，這一算法還可對(duì)各方試圖操縱匹配過程的做法加以限制。羅思在沙普利的理論基礎(chǔ)上，通過一系列的研究，發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行成功的關(guān)鍵因素，并運(yùn)用這些研究成果重新設(shè)計(jì)了現(xiàn)有的很多市場(chǎng)匹配機(jī)制，使匹配更有效率。

（二）雙邊匹配理論與搜尋—匹配理論的關(guān)系

搜尋—匹配理論與雙邊匹配理論都起源于20世紀(jì)60年代，搜尋—匹配理論研究的是在“摩擦市場(chǎng)”中，哪些因素會(huì)影響求職者的求職策略、工作搜尋強(qiáng)度及失業(yè)持續(xù)時(shí)間，以及如何匹配市場(chǎng)上的空缺職位和失業(yè)者；而雙邊匹配研究的是在具有雙邊市場(chǎng)特征的市場(chǎng)上，如何使市場(chǎng)雙方主體匹配起來，并且形成穩(wěn)定的狀態(tài)。戴翔（2012）指出，搜尋—匹配理論的核心思想是：因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中存在著各種交易摩擦，從而產(chǎn)生了搜尋與匹配成本，這最終會(huì)致使交易的不順利；雙邊匹配理論的核心是雙邊市場(chǎng)的雙方人如何達(dá)到一個(gè)穩(wěn)定的匹配狀態(tài)。搜尋—匹配理論的研究方法包括匹配函數(shù)、勞動(dòng)力市場(chǎng)基準(zhǔn)模型——DMP基準(zhǔn)模型；雙邊匹配理論的研究方法包括G-S算法、H-R算法、線性規(guī)劃方法等；搜尋—匹配理論主要應(yīng)用在網(wǎng)絡(luò)金融信息等方面，雙邊匹配理論的應(yīng)用方面更廣，主要包括勞動(dòng)力市場(chǎng)、人與組織匹配、電子商務(wù)、器官捐獻(xiàn)和金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)合并、銀行信貸等方面。

（三）穩(wěn)定的雙邊匹配與有效配置②的關(guān)系

有效配置狀態(tài)就是指處于帕累托最優(yōu)狀態(tài)。穩(wěn)定匹配的概念強(qiáng)于帕累托最優(yōu)匹配，因?yàn)槊總€(gè)穩(wěn)定匹配是帕累托最優(yōu)的，然而不是每個(gè)帕累托最優(yōu)匹配都是穩(wěn)定的。帕累托最優(yōu)要求沒有兩個(gè)人希望匹配在一起并且需要對(duì)方的同意。相比之下，穩(wěn)定匹配要求沒有兩個(gè)人希望匹配在一起，無論對(duì)方是否同意。

二、雙邊匹配理論在國(guó)內(nèi)外的應(yīng)用

學(xué)者們對(duì)雙邊匹配問題進(jìn)行深入研究并加以提煉，針對(duì)現(xiàn)實(shí)中的雙邊匹配問題進(jìn)行了分析，嘗試用雙邊匹配決策理論來解釋具體的現(xiàn)象和問題。雙邊匹配理論的研究結(jié)合實(shí)際應(yīng)用背景進(jìn)行了有實(shí)用意義的擴(kuò)展，廣泛地應(yīng)用于很多領(lǐng)域。

（一）雙邊匹配理論在國(guó)外的應(yīng)用

1. 實(shí)習(xí)生與醫(yī)院的雙邊匹配。實(shí)習(xí)生與醫(yī)院的匹配是匹配理論較早的運(yùn)用。在美國(guó)有一個(gè)制度，醫(yī)學(xué)院的學(xué)生畢業(yè)后都要到各醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)。在早期，醫(yī)學(xué)院畢業(yè)生實(shí)習(xí)市場(chǎng)比較無序，雙方匹配很不穩(wěn)定。為了達(dá)到穩(wěn)定匹配，這個(gè)市場(chǎng)引入了“全國(guó)住院醫(yī)生匹配項(xiàng)目（NRMP）”，剛開始比較成功，但后來NRMP也遇到了問題。1995年羅思和他的同事合作，對(duì)已有的匹配算法進(jìn)行了改進(jìn)，從而使這個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行更加穩(wěn)定。

2. 學(xué)生與學(xué)校的雙邊匹配。學(xué)生入學(xué)匹配問題也是較早提出的雙邊匹配問題之一，匹配雙方是學(xué)校和學(xué)生。學(xué)生在學(xué)校的錄取優(yōu)先權(quán)排序是學(xué)校對(duì)學(xué)生的偏好排序，而學(xué)生對(duì)學(xué)校的偏好排序是傳統(tǒng)匹配理論中的排序，匹配的目標(biāo)是使學(xué)生與學(xué)校都達(dá)到滿意的結(jié)果。張、塞特曼和譚（Teo、Sethuraman和Tan，2001）對(duì)新加坡小學(xué)生升入中學(xué)進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)小學(xué)生和學(xué)校在匹配過程中誠(chéng)實(shí)地表達(dá)自己的偏好有利于形成穩(wěn)定的匹配結(jié)果。

3. 人—組織雙邊匹配理論的應(yīng)用。關(guān)于人—組織的雙邊匹配，目前主要有兩種觀點(diǎn)：大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人—組織的匹配就是組織成員的個(gè)人特征與組織特征之間的相互包容性；少數(shù)學(xué)者認(rèn)為人—組織的匹配是組織成員的個(gè)人特征與組織特征之間的互補(bǔ)性?？死锼雇蟹颍↘ristof，1996）認(rèn)為一致性匹配就是組織的價(jià)值觀、目標(biāo)、文化等基本特征與個(gè)人的價(jià)值觀、目標(biāo)、人格等基本特征在很大程度上都一樣，而互補(bǔ)性特征就是組織和個(gè)人雙方的特征可以互為補(bǔ)充。另外，卡普蘭（Caplan，1987）構(gòu)建了關(guān)于個(gè)人—組織匹配的模型，包括需要—提供匹配和要求—能力匹配兩種模型。其中需要—提供匹配就是組織能提供滿足個(gè)人需要的崗位；要求—能力匹配是個(gè)體的能力能夠適應(yīng)組織的需要。

4. 電子商務(wù)中雙邊匹配的應(yīng)用。匹配理論在電子商務(wù)方面的運(yùn)用起于20世紀(jì)，并一直運(yùn)用到現(xiàn)在，而且運(yùn)用面更廣、更靈活。鄭（Jung，2000）用人工智能的方法來研究電子商務(wù)中的雙邊匹配問題，并且獲得了穩(wěn)定的匹配結(jié)果。薩爾尼和克勞斯（Sarne和Kraus，2008）建立了在電子商務(wù)中面向多個(gè)人的分布式的雙邊匹配機(jī)制。

（二）雙邊匹配理論在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用

國(guó)內(nèi)關(guān)于雙邊匹配的研究起步較晚，相關(guān)的理論研究相對(duì)滯后，研究成果主要是應(yīng)用方面，但是應(yīng)用研究范圍相對(duì)較窄，研究的領(lǐng)域主要包括高考招生、勞動(dòng)力市場(chǎng)、電子商務(wù)和金融市場(chǎng)等。

1. 高考招生中的雙邊匹配理論應(yīng)用。雙邊匹配理論在高考招生中應(yīng)用的研究范圍涵蓋了穩(wěn)定匹配方案的存在性、研究方法的選擇、信息環(huán)境對(duì)匹配效率的影響等。溫忠麟（2006） 使用操作性方法驗(yàn)證了校方優(yōu)先方案和考生優(yōu)先方案，即穩(wěn)定匹配的方案是存在的。李坤明（2010）分析了完全信息條件和不完全信息條件下考生的偏好，表明信息環(huán)境對(duì)高考錄取機(jī)制配置效率有重要的影響，反過來高考錄取機(jī)制又對(duì)信息環(huán)境具有依賴性。

2. 勞動(dòng)力市場(chǎng)中雙邊匹配理論應(yīng)用。張成（2010）借鑒雙邊匹配理論在國(guó)外勞動(dòng)力市場(chǎng)的應(yīng)用，并結(jié)合國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的特點(diǎn)，利用雙邊匹配理論的語言建立模型對(duì)我國(guó)大學(xué)畢業(yè)生勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)行描述。趙希男等（2008）構(gòu)建了組織中人—崗匹配的縱向匹配度和橫向匹配度測(cè)算模型來測(cè)算人與崗位的匹配程度，并通過實(shí)際案例證實(shí)了模型的有效性。

3. 電子商務(wù)中的雙邊匹配理論應(yīng)用。近年來電子商務(wù)飛速發(fā)展，在電子商務(wù)中基于電子中介買賣雙方的匹配問題，是一個(gè)典型的雙邊匹配問題。對(duì)雙邊匹配理論在電子商務(wù)中應(yīng)用的研究是由理論到實(shí)證層層推進(jìn)的。徐曉輝和陳劍（2000） 從產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度、顧客對(duì)產(chǎn)品網(wǎng)上銷售的態(tài)度和顧客體驗(yàn)度三個(gè)方面，提出了一個(gè)判斷產(chǎn)品是否適合在網(wǎng)上銷售的標(biāo)準(zhǔn)框架，從而開啟了對(duì)產(chǎn)品電子商務(wù)匹配度的初步探討。基于電子商務(wù)業(yè)務(wù)的特殊性，可能出現(xiàn)多對(duì)多的情況，張振華、賈淑娟等（2008） 將Gale-Sharply和H-R算法從理論上擴(kuò)展到了“p-k”的情況，以處理多對(duì)多雙邊匹配問題。

三、雙邊匹配理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用

在我國(guó)金融領(lǐng)域，有些市場(chǎng)是研究雙邊匹配理論的天然場(chǎng)所，但是國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)雙邊匹配理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用只有一些具體金融方面的研究，至今未形成一個(gè)體系。目前的研究主要在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、企業(yè)并購(gòu)、投資以及銀行信貸方面得到應(yīng)用。

（一）雙邊匹配理論在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)投資商與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目或者創(chuàng)業(yè)者的匹配是一種典型的雙邊匹配模式，最優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資商期望能夠選擇最好的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，最好的項(xiàng)目也期望能有一個(gè)最優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資商對(duì)其投資。 索倫森（Sorensen，2007） 采用定量分析方法分析了風(fēng)險(xiǎn)投資商與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的雙邊匹配效應(yīng)，認(rèn)為雙邊匹配模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資商和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目產(chǎn)生雙向的正的積極影響。在國(guó)內(nèi)，曹國(guó)華、胡義（2009）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者的合作都是為了獲得最大價(jià)值，所以兩者之間建立穩(wěn)定的匹配關(guān)系非常重要。他們根據(jù)自身的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)選擇與對(duì)方建立匹配關(guān)系的理論基礎(chǔ)，建立了風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者之間的雙邊匹配模型，并加以應(yīng)用。

（二）雙邊匹配理論在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用

目前，雙邊匹配理論在企業(yè)并購(gòu)中應(yīng)用的研究比較零散，大都是從企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的某一個(gè)方面來研究的，如戰(zhàn)略匹配、資源匹配等單個(gè)方面的研究，缺乏一個(gè)系統(tǒng)性的研究。

劉仲英等（2004）研究了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的戰(zhàn)略匹配問題，建立了EKMS柔性和環(huán)境不確定性的匹配模型。馬銳軍、張勇（2006）分析了企業(yè)并購(gòu)中人力資源匹配的問題，他認(rèn)為人力資源的匹配要以人的能力為核心的管理和人力資源能力建設(shè)為主要內(nèi)容。張海珊（2007）將企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的資源匹配分為資產(chǎn)匹配和能力匹配，并通過建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型來判斷并購(gòu)雙方總體的匹配性。

（三）雙邊匹配理論在銀行信貸中的應(yīng)用

雙邊匹配理論在銀行信貸方面應(yīng)用的研究比較少。文勝（2006） 認(rèn)為我國(guó)銀行信貸市場(chǎng)存在著兩個(gè)有完全不同運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)——目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)和非目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)。目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)的議價(jià)過程可以采用遞延接受算法，結(jié)果穩(wěn)定；非目標(biāo)客戶信貸市場(chǎng)如果采用遞延接受算法，運(yùn)行結(jié)果不穩(wěn)定，因此需要設(shè)計(jì)一個(gè)中央化的匹配程序以保證結(jié)果的穩(wěn)定。張繼軍（2011）通過分析中小企業(yè)貸款現(xiàn)狀和貸款難的原因及城市商業(yè)銀行為中小企業(yè)貸款的實(shí)際案例，認(rèn)為小銀行和中小企業(yè)的貸款需求是匹配的。

銀行和貸款客戶之間的穩(wěn)定匹配，對(duì)于銀行來說，可以規(guī)避客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)、減少銀行的不良貸款、實(shí)現(xiàn)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；對(duì)于貸款客戶來說，穩(wěn)定匹配可以減少貸款客戶的搜尋成本、貸款成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。所以學(xué)者們有必要深入的研究雙邊匹配理論在銀行信貸中的應(yīng)用。

四、結(jié)論與啟示

通過對(duì)目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于雙邊匹配研究文獻(xiàn)的回顧與綜述可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)雙邊匹配問題進(jìn)行了大量探索性的研究，并取得了一系列的研究成果。學(xué)者們?cè)谘芯恐忻魑U(kuò)展了雙邊匹配理論的應(yīng)用背景，探索了匹配的目標(biāo)和獲得穩(wěn)定匹配結(jié)果的算法，并嘗試在研究中用雙邊匹配思想來闡明并解決現(xiàn)實(shí)中大量存在的、不同參與主體之間的匹配問題。2012年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的頒布必然將雙邊匹配理論的研究和應(yīng)用推向一個(gè)新的階段。

毋庸置疑，雙邊匹配理論尚處于發(fā)展過程中，還有許多尚待進(jìn)一步明確的具體問題。另外，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)雙邊匹配問題的關(guān)注和研究還相對(duì)較少，研究?jī)?nèi)容也較為分散。但是，在我國(guó)金融領(lǐng)域，有許多市場(chǎng)是研究雙邊市場(chǎng)理論的天然場(chǎng)所，尤其是在雙邊市場(chǎng)條件③下運(yùn)作的銀行卡市場(chǎng)。作為一種典型的雙邊市場(chǎng)，市場(chǎng)需求和供給均呈現(xiàn)獨(dú)特性，發(fā)卡機(jī)構(gòu)必須圍繞雙邊用戶的聯(lián)合需求提品和服務(wù)、必須協(xié)調(diào)雙邊用戶的需求以達(dá)到均衡。因此，加強(qiáng)對(duì)發(fā)卡機(jī)構(gòu)、特約商戶、持卡人、銀行卡組織等多方匹配機(jī)制的研究，能從根本上提高銀行卡市場(chǎng)的匹配效率，這對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的銀行卡市場(chǎng)④而言，無疑是增強(qiáng)銀行卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。

注：

①匹配研究是從“個(gè)人理性匹配”概念入手的。如果每個(gè)人對(duì)其派遣結(jié)果是可接受的，這就是個(gè)人理性匹配。

②有效配置意味著在資源和技術(shù)條件限制下盡可能滿足人類需要的運(yùn)行狀況。帕累托最優(yōu)狀態(tài)表示，當(dāng)事物的狀態(tài)在給定的約束條件內(nèi)時(shí)，通過重新改變這種事物的狀態(tài)使之滿足可用的約束條件，已經(jīng)不可能使任何一個(gè)人的處境按照自己的觀點(diǎn)來說變得更好。

③羅切特和蒂羅勒（Rochet和Tirole，2004）將雙邊市場(chǎng)定義為，通過一個(gè)或幾個(gè)平臺(tái)能夠使最終用戶相互作用，并通過合理地向每一方收費(fèi)而試圖把雙方維持在平臺(tái)上的市場(chǎng)。雙邊市場(chǎng)涉及到兩種類型截然不同的用戶，每一類用戶通過共有平臺(tái)與另一類用戶相互作用而獲得價(jià)值。

④截至2011年底，銀行卡發(fā)卡量累計(jì)超過28.5億張，同比增長(zhǎng)18%。銀行卡跨行交易全年超過16萬億元、104億筆，同比分別增長(zhǎng)44%、24%。其中，POS跨行交易13.4萬億元，同比增長(zhǎng)47%；ATM跨行交易2.3萬億元，同比增長(zhǎng)37%。刷卡消費(fèi)額超過16萬億元，同比增長(zhǎng)超過50%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重預(yù)計(jì)超過40%，比2010年提高約6個(gè)百分點(diǎn)——中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)。

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篇（6）

關(guān)鍵詞:

風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵(lì)機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱是VC，在中國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國(guó)家深入推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進(jìn)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報(bào)。除提供資金之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識(shí)和社會(huì)關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計(jì)和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人和管理者之間信息不對(duì)稱的情況，建立有效的激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的現(xiàn)狀

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀(jì)90年代，VC在中國(guó)所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶?、京東、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時(shí)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2012-2013年以來市場(chǎng)投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場(chǎng)的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場(chǎng)的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達(dá)到了近6年來的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達(dá)573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長(zhǎng)。2015年隨著國(guó)內(nèi)多層資本市場(chǎng)的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺(tái)、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國(guó)企改革加速、中概股回歸、險(xiǎn)資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊(cè)制的落實(shí)、新三板分層制度的完善帶給整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的又是一個(gè)新的。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險(xiǎn)投資型等，由于中國(guó)金融市場(chǎng)還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營(yíng)管理過程中相對(duì)保守和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不夠客觀的問題。在國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制中，報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國(guó)有企業(yè)的積極性，使國(guó)有企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。民間風(fēng)險(xiǎn)投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機(jī)制有效的緩解了部分公司管理者的激勵(lì)問題，管理者團(tuán)隊(duì)出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報(bào)，有效的激勵(lì)了管理團(tuán)隊(duì)。但是在日益競(jìng)爭(zhēng)的形式下，外資基金年限較長(zhǎng)，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報(bào)，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。國(guó)內(nèi)民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項(xiàng)目投資決策的時(shí)間和項(xiàng)目退出的時(shí)間，這樣項(xiàng)目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會(huì)從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險(xiǎn)也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費(fèi)維持經(jīng)營(yíng)，部分風(fēng)司存在投資項(xiàng)目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場(chǎng)也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2016年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，對(duì)行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對(duì)于出資人而言，不是專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)來管理，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵(lì)政策風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵(lì)政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進(jìn)行投資，不能依靠強(qiáng)制合同來實(shí)現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，尋求一個(gè)工作效率的平衡點(diǎn)，不以出資人的收益或損失為行為動(dòng)機(jī)，最終能實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個(gè)均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵(lì)政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個(gè)行業(yè)層面、政策層面以及社會(huì)道德層面的約束，才能使出資人和管理者實(shí)現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。

(一)提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展

1、提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人的資金帶來內(nèi)控保障。

2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展

以財(cái)政方面為核心進(jìn)行運(yùn)作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長(zhǎng)，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項(xiàng)，到2015年初設(shè)立400億元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場(chǎng)化運(yùn)作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場(chǎng)來選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個(gè)行業(yè)更加健康發(fā)展。

(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險(xiǎn)

1、建立市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制

在目前競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)不再是一個(gè)比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國(guó)內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機(jī)構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的良好的市場(chǎng)聲譽(yù)是風(fēng)險(xiǎn)投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵(lì)和約束。2、形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家行為約束機(jī)制

無論工資和項(xiàng)目提成按照何種比例的報(bào)酬方式，都必然會(huì)存在效率損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家要定期向風(fēng)險(xiǎn)投資者報(bào)告財(cái)務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實(shí)際價(jià)值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對(duì)稱帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制

任何激勵(lì)政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場(chǎng)的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)機(jī)制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報(bào)，不再收2%的管理費(fèi)，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報(bào)才收取2%管理費(fèi)，5倍以上的回報(bào)收取30%的基金收益分成。重要的一點(diǎn)體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過去2%的管理費(fèi)作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動(dòng)力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進(jìn)投資后，都可以獲得該項(xiàng)目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團(tuán)隊(duì)）推薦項(xiàng)目后，獲得該項(xiàng)目8%的收益分成，執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得2%的收益分成。同時(shí)吸引各種對(duì)創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報(bào)用來獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機(jī)制上去實(shí)現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機(jī)制，讓每一個(gè)投資經(jīng)理說話都能有分量?；镜脑瓌t需要把握以下幾點(diǎn)：有貢獻(xiàn)就有回報(bào)，無論職務(wù)高低；投資團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)都參與利益分配；所有一年以上的投資團(tuán)隊(duì)成員都有投票權(quán)，鼓勵(lì)年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會(huì)在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點(diǎn)：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報(bào)。這種激勵(lì)模式不僅激勵(lì)了風(fēng)司內(nèi)部的激勵(lì)人員，還激勵(lì)了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵(lì)了管理者團(tuán)隊(duì)，考慮到了高層和低層員工。

參考文獻(xiàn):

[1]王永菲，風(fēng)險(xiǎn)投資中的收益分配與激勵(lì)機(jī)制探究[D].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，2012年10月第四期，第11券

[2]吳巍巍，國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理層激勵(lì)機(jī)制研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2009年，管理學(xué)碩士學(xué)位論文

[3]2015年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析，中國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，2015年，報(bào)告編號(hào)1568950

篇（7）

    一、委托理論的發(fā)展和主要觀點(diǎn)

    國(guó)外的研究狀況

    美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng),效果顯著,即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究,形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型,但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為:一方面,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要,設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值,從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起;另一方面,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為,這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益,因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以提高投資效率,即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外,薩爾曼、勒納、J.lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

    國(guó)內(nèi)研究狀況

    國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出,風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益,并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移,認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”,并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的,且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍?jiān)凇睹绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中,具體地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制,并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體,極輕易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題,要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展,必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人,并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出,“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性,利用Tirole模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因,并引入連續(xù)控制權(quán)變量,對(duì)此模型進(jìn)行拓展,導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解,在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響,認(rèn)為:從靜態(tài)來看,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減;從動(dòng)態(tài)角度分析,隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn),其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí),進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因,提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是非凡的相機(jī)治理機(jī)制,即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出,在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任,并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約,以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中,通過對(duì)大量的實(shí)際考察,認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為:簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng),提出的具體解決辦法是:進(jìn)行盡職調(diào)查;投資協(xié)議制約;分階段投資等。另外,俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

    二、一些啟示

    根據(jù)委托理論的發(fā)展,結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀,本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手,則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn):

    從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

    國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系,從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究,內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系,局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面,卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析,非凡是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用,這樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系,對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用,因此,從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā),有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān),與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合,較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用,抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì),明確了各利益主體的角色定位問題。

    研究的范圍和對(duì)象

    從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題,應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu),因而,研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究,側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn),以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究,以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言,為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要,各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程,說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以,研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈,個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),這樣,為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

    研究方法

    國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果,但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異,國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家,涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得,因而,國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境,實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā),所以,在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中,可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上,通過規(guī)范研究與實(shí)證研究,定性與定量想結(jié)合的方式,采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法,并結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐,在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下,運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

    研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

篇（8）

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

篇（9）

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象。基于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

篇（10）

區(qū)域創(chuàng)新體系的組織要素是創(chuàng)新活動(dòng)的載體，是創(chuàng)新活動(dòng)組織和推進(jìn)的直接承擔(dān)者和執(zhí)行者。作為一種行為主體的承載者，區(qū)域創(chuàng)新體系組織要素主要包括:企業(yè)、公共研究機(jī)構(gòu)、教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、中介組織等。區(qū)域創(chuàng)新體系組織要素結(jié)構(gòu)是指各類組織要素的組合形式?；诮M織要素結(jié)構(gòu)的組合特征，區(qū)域創(chuàng)新體系組織要素結(jié)構(gòu)可分為企業(yè)中心型、研究機(jī)構(gòu)大學(xué)中心型、金融(投資)中心型、政府中心型等幾種，由此，可將區(qū)域創(chuàng)新體系模式相應(yīng)地劃分為研究開發(fā)主導(dǎo)型、企業(yè)(產(chǎn)業(yè))主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型。

1研究開發(fā)主導(dǎo)(中心)型創(chuàng)新體系模式

1.1模式的描述

研究開發(fā)主導(dǎo)(中心)型模式就是指獨(dú)立公共研究機(jī)構(gòu)(包括獨(dú)立科研機(jī)構(gòu)、高?？蒲袡C(jī)構(gòu))在創(chuàng)新體系中居于中心地位，是區(qū)域創(chuàng)新資源配置的樞紐。在這一模式中，公共研究機(jī)構(gòu)是區(qū)域創(chuàng)新的源頭、主要載體和創(chuàng)新成果的供給者，企業(yè)是科技創(chuàng)新的應(yīng)用系統(tǒng)。公共研究機(jī)構(gòu)提供的創(chuàng)新成果通過技術(shù)轉(zhuǎn)移等中介服務(wù)系統(tǒng)傳播給企業(yè)應(yīng)用。其結(jié)構(gòu)與實(shí)施過程見圖1.

由圖1可以看出，在研究開發(fā)主導(dǎo)型創(chuàng)新體系模式中，其起點(diǎn)公共研發(fā)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，圍繞創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)移、應(yīng)用，創(chuàng)新體系各要素、各功能子系統(tǒng)之間有機(jī)結(jié)合。其中，公共研發(fā)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新需求主要來自于研究機(jī)構(gòu)自身的定位和判斷而非市場(chǎng)，整個(gè)實(shí)施過程具有較重的“計(jì)劃”色彩，市場(chǎng)機(jī)制不完善。

1.2模式的特征

(1)線形非網(wǎng)絡(luò)化特征。由于創(chuàng)新活動(dòng)各個(gè)環(huán)節(jié)的分離，加上供給主導(dǎo)，因此，該體系模式各要素、各功能子系統(tǒng)之間形成一種圍繞創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)移、應(yīng)用的線性體系結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新成果供給主體和創(chuàng)新成果應(yīng)用卞體間通常是單向交流創(chuàng)新過程中逆向反饋少，難以形成創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

(2)“兩張皮”特征。由于創(chuàng)新過程各環(huán)節(jié)的分離，創(chuàng)新成果供需雙方職責(zé)劃分的差異導(dǎo)致雙方在資源配置上有較大的差異。公共研發(fā)機(jī)構(gòu)主要著眼提供創(chuàng)新成果，重“研”輕“用”，企業(yè)重“用”輕“研”，使創(chuàng)新供需雙方間既難以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新活動(dòng)目標(biāo)的集成、創(chuàng)新資源的集成，又難以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新供需環(huán)節(jié)的對(duì)接，進(jìn)而形成雙方各自獨(dú)立、封閉運(yùn)行的小循環(huán)體系。

1.3成功案例

研發(fā)主導(dǎo)(中心)型創(chuàng)新體系模式的成功案例主要有硅谷、北卡羅萊納三角研究園區(qū)、英國(guó)的劍橋科學(xué)園、北京中關(guān)村等。這類地區(qū)的特點(diǎn)是，區(qū)域內(nèi)科技創(chuàng)新資源豐富，自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的機(jī)制良好、渠道通暢;在技術(shù)商品化、資本化、產(chǎn)權(quán)化的推進(jìn)下，在智力密集區(qū)周邊，衍生了大量的創(chuàng)新型企業(yè)，并逐步聚集形成特色產(chǎn)業(yè)聚集，形成區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，與此同時(shí).形成了企業(yè)與公共創(chuàng)新機(jī)構(gòu)相互融合的創(chuàng)新體系。

2企業(yè)主導(dǎo)(中心)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式

2.1模式的描述

企業(yè)主導(dǎo)型創(chuàng)新體系模式是指企業(yè)在創(chuàng)新體系中居于中心地位，企業(yè)是創(chuàng)新決策的主體、創(chuàng)新投人的主體、應(yīng)用的主體;在創(chuàng)新執(zhí)行上，可有自己的研究開發(fā)機(jī)構(gòu)，可能采取產(chǎn)學(xué)研合作等形式。企業(yè)主導(dǎo)(中心)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式的結(jié)構(gòu)與實(shí)施過程描述見圖2。

由于企業(yè)的中心地位，能加速企業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)，以產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)為主線形成若干產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)群，逐步形成以產(chǎn)業(yè)為中心的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)。由圖2可以看出，在企業(yè)主導(dǎo)(中心)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式中，整個(gè)創(chuàng)新過程以企業(yè)為中心配置創(chuàng)新資源，創(chuàng)新需求來自市場(chǎng);大企業(yè)的創(chuàng)新帶動(dòng)與創(chuàng)業(yè)聚集形成產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈，引導(dǎo)區(qū)域內(nèi)外的科技資源、創(chuàng)新要素向區(qū)域內(nèi)流動(dòng)和聚集，形成逐步完善的區(qū)域創(chuàng)新體系，推進(jìn)區(qū)域特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.2模式的特征

(1)企業(yè)居中心地位。即企業(yè)不僅是成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用的主體，還是研究開發(fā)的決策主體、投人主體，根據(jù)企業(yè)規(guī)模和發(fā)展戰(zhàn)略，若企業(yè)創(chuàng)新能力足夠強(qiáng)，創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)足夠健全，企業(yè)也可能是創(chuàng)新執(zhí)行的主體。

產(chǎn)學(xué)研結(jié)合是重要的推進(jìn)形式。盡管企業(yè)在創(chuàng)新體系建設(shè)中處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，但是創(chuàng)新畢竟是個(gè)復(fù)雜的技術(shù)活動(dòng)，它也不可能囊括所有資源、所有要素，只有充分利用外部知識(shí)、技術(shù)、資金、人才等要素，企業(yè)創(chuàng)新的效率和成功率才更高，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合是企業(yè)主導(dǎo)創(chuàng)新過程的必然要求。

(2)網(wǎng)絡(luò)化特征。企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)能力，以市場(chǎng)的技術(shù)需求為主線，企業(yè)為加快創(chuàng)新進(jìn)程，往往需要利用其他企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、政府、中介機(jī)構(gòu)的資源開展創(chuàng)新工作，整個(gè)創(chuàng)新過程呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。

(3)虛擬的組織形式。由于現(xiàn)代信息技術(shù)的飛速發(fā)展，創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)往往在不同的地區(qū)同步進(jìn)行，創(chuàng)新空間布局已經(jīng)完全擺脫了地域限制，形成異域結(jié)構(gòu)網(wǎng)，創(chuàng)新組織上也比較松散，各主體以定單項(xiàng)目的形式開展，項(xiàng)目的結(jié)束時(shí)間也就是本創(chuàng)新活動(dòng)的結(jié)束，組織上有相當(dāng)?shù)奶摂M性。如我國(guó)廣東、江浙很多地區(qū)的‘性產(chǎn)制造基地+總部研發(fā)中心”產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系，在組織上就是虛擬形式。

2.3成功案例

企業(yè)主導(dǎo)(中心)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式在表現(xiàn)形式上呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)聚集和大企業(yè)帶動(dòng)兩大發(fā)展趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)聚集以區(qū)域板塊經(jīng)濟(jì)、特色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及企業(yè)聚集為先導(dǎo)，因市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)而形成產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的壓力和動(dòng)力，從而引導(dǎo)區(qū)域內(nèi)外的科技資源、創(chuàng)新要素向區(qū)域內(nèi)流動(dòng)和聚集，形成逐步完善的區(qū)域創(chuàng)新體系，進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大。我國(guó)浙江的塊塊經(jīng)濟(jì)就是這種區(qū)域創(chuàng)新體系模式的典型代表。大企業(yè)帶動(dòng)即供應(yīng)鏈帶動(dòng)，是產(chǎn)業(yè)聚集的特殊形式，表現(xiàn)在圍繞大企業(yè)的配套技術(shù)及產(chǎn)品需求，推動(dòng)配套企業(yè)的區(qū)域聚集并開發(fā)生產(chǎn)配套技術(shù)、產(chǎn)品，形成一種區(qū)域內(nèi)部的供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，從而推動(dòng)形成以大企業(yè)為核心的特色產(chǎn)業(yè)品牌，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如:美國(guó)達(dá)拉斯以得克薩斯儀器公司為依托發(fā)展了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系，西雅圖地區(qū)則依靠波音飛機(jī)公司而發(fā)展了航空業(yè)創(chuàng)新體系，湖北十堰因東風(fēng)汽車公司而形成了特色產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新體系。

3投資主導(dǎo)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式

3.1模式的描述

投資主導(dǎo)型區(qū)域創(chuàng)新體系模式是指社會(huì)投資成為創(chuàng)新資源配置的指針和決定性因素，成為創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿?。資本是凝聚創(chuàng)新資源的紐帶。在創(chuàng)新體系的構(gòu)成中，金融等投資機(jī)構(gòu)主要為創(chuàng)新活動(dòng)的開展提供資金支持，是創(chuàng)新體系的重要組成部分。無論在研發(fā)主導(dǎo)型還是企業(yè)中心型模式，投資機(jī)構(gòu)都是作為創(chuàng)新體系的保障支持體系處于支配或是輔助投資地位。因?yàn)?，在這些模式中，創(chuàng)新投人主要來源于政府或是企業(yè)，這些機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新投人中通常只發(fā)揮一般性金融作用，如借貸、流通等。但是，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，這種傳統(tǒng)的狀況已發(fā)生了重大變化。以企業(yè)為中心的創(chuàng)新體系模式正在向以投資為主導(dǎo)的模式轉(zhuǎn)變。

企業(yè)中心向投資中心區(qū)域創(chuàng)新體系的轉(zhuǎn)變主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是在理論上的表現(xiàn)。哈佛大學(xué)PORTER教授在他的《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》中，總結(jié)了國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的四個(gè)階段，即生產(chǎn)要素驅(qū)動(dòng)階段、貿(mào)易與投資驅(qū)動(dòng)階段、技術(shù)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段和財(cái)富驅(qū)動(dòng)階段。其中財(cái)富驅(qū)動(dòng)階段是國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的最高階段和形式。二是風(fēng)險(xiǎn)投資正成為創(chuàng)新的主要推動(dòng)力和支柱性體制。風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)代技術(shù)革命中發(fā)揮如此大的作用，一方面得益于它能有效解決創(chuàng)新的融資問題，但更重要的開創(chuàng)了一種聚集社會(huì)資源的有效機(jī)制，有力地支撐了這一技術(shù)創(chuàng)新的變革，加速社會(huì)資本向創(chuàng)新領(lǐng)域聚集，推進(jìn)技術(shù)從“創(chuàng)意”到取得市場(chǎng)突破的加速躍進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資有利于加速技術(shù)變革。一是風(fēng)險(xiǎn)投資給“創(chuàng)意”找到資金，意味著技、術(shù)和商務(wù)創(chuàng)新將加快。新創(chuàng)意能夠迅速地從實(shí)驗(yàn)室或工作場(chǎng)所由虛擬的設(shè)想轉(zhuǎn)移到真實(shí)的世界;二是風(fēng)險(xiǎn)投資為許多同時(shí)進(jìn)行的技術(shù)創(chuàng)新提供資助，充足的資源被有效地用于探索各種可能的技術(shù)和商務(wù)模式，不同的技術(shù)路徑和新的技術(shù)軌道同時(shí)接受檢驗(yàn)，成功的創(chuàng)新能夠更快地被發(fā)現(xiàn)并應(yīng)用，在技術(shù)周期的“頂點(diǎn)上”，創(chuàng)意從制圖板上跳出來，一夜之間能變成產(chǎn)品;三是風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的不同技術(shù)軌道、路徑的競(jìng)爭(zhēng)迫使大公司改變創(chuàng)新戰(zhàn)略，加快技術(shù)創(chuàng)新。

3.2模式的特征

(1)投資機(jī)構(gòu)及相關(guān)組織、個(gè)人成為創(chuàng)新資源配置、創(chuàng)新成果價(jià)值實(shí)現(xiàn)的中心環(huán)節(jié)。金融投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新體系中的作用發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，由創(chuàng)新外圍的支撐服務(wù)發(fā)展到創(chuàng)新方向的確定、創(chuàng)新載體的挑選、創(chuàng)新環(huán)節(jié)的控制管理、創(chuàng)新價(jià)值的實(shí)現(xiàn)與退出等等，由間接支持到直接參與，金融投資服務(wù)從單一的一般性金融服務(wù)發(fā)展到投資、擔(dān)保、管理與會(huì)計(jì)咨詢服務(wù)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易、上市包裝咨詢、證券投資等健全的服務(wù)體系，成為區(qū)域創(chuàng)新的調(diào)控者和價(jià)值實(shí)現(xiàn)者。

(2)技術(shù)創(chuàng)新者個(gè)人的地位空前提高。技術(shù)創(chuàng)新個(gè)人不再單純是創(chuàng)新機(jī)構(gòu)—企業(yè)、高校、科研機(jī)構(gòu)的雇員，在投資主導(dǎo)性模式中，創(chuàng)新成果往往股權(quán)化，創(chuàng)新者個(gè)人因而也成為企業(yè)投資人與經(jīng)營(yíng)者;創(chuàng)新者的收益也并不僅僅是工資性收人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)普遍采用了股票期權(quán)的分配機(jī)制。

(3)企業(yè)創(chuàng)新功能進(jìn)一步增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資催生了一大批新型創(chuàng)新機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)者，尤其是中小企業(yè)快速發(fā)展，并在區(qū)域創(chuàng)新體系中發(fā)揮越來越重要的作用;許多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人員加人到創(chuàng)新主體的行列，極大豐富了創(chuàng)新的主體構(gòu)成，進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)的創(chuàng)新功能，并逐步改變大企業(yè)在區(qū)域創(chuàng)新體系中的支配地位。