序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇證券市場行情范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

本研究使用1997年1月1日至2006年12月31日在中國上海證券交易所及深圳證券交易所上市交易的全部A股股票作為研究樣本，本研究沒有一概剔除ST以及PT類股票，這是因為:一、雖然該類受到更小日漲跌幅度的限制，但是從月收益的角度看，這種限制帶來的實際影響不大;二、不分情況的一律剔除該類股票導(dǎo)致了嚴(yán)重的“先知偏差”(Look－AheadBias)，也就是說，某只股票在被摘牌或退市之前，投資者并不知道它們將被ST或PT處理，因而，事后人為地將它們排除在樣本之外是不合適的，這可能會影響到檢驗的準(zhǔn)確。本研究使用的股票交易數(shù)據(jù)、除權(quán)數(shù)據(jù)均取自深圳匯天奇電腦公司的分析家軟件，公司的流通股本等數(shù)據(jù)來自天相投資，在計算月收益的時候，如果某一只股票在本月的實際交易時間低于本月交易時間70%的，不計算該股票在本月的收益，以避免過少的交易日導(dǎo)致的月收益數(shù)據(jù)異常①。對于分紅、配股、送股等情況，一律使用向后復(fù)權(quán)的方式對收益進(jìn)行調(diào)整。

二過度反應(yīng)現(xiàn)象的實證檢驗

(一)實證方法

這里使用了與Jegadeesh和Titman(1995)類似的重疊抽樣法，價格慣性檢驗的形成期分別為1、2、3、6、9、12個月，檢驗期為1、2、3、6、9、12個月;價格反轉(zhuǎn)檢驗的形成期分別為18、24、30、36個月，檢驗期為18、24、30、36個月。在檢驗過程中，為了剔除新股效應(yīng)對檢驗結(jié)果的影響，排除上市不足一年的股票，同時，為了避免交易數(shù)據(jù)不全對檢驗結(jié)果的影響，本研究也排除了在形成期或者檢驗期內(nèi)缺少月收益數(shù)據(jù)的股票。進(jìn)行檢驗的步驟如下:

(1)對于形成期為T個月的檢驗，計算1994年1月向后T個月每支股票的持有期收益和持有指數(shù)②的收益，第i支股票在T個月形成期內(nèi)的持有期收益按照下面的公式計算③:Ri，j=Pi，j－Pi，j－TPi，j－T(1)Pi，j是第i支股票在j個月的收盤價，Pi，j－T是第i支股票在j－T個月的收盤價。同樣，持有指數(shù)的收益可以按照如下的公式計算:Rm，，j=Pm，，j－Pm，，j－TPm，，j－T(2)Pm，，j是指數(shù)在j個月的收盤價，Pm，，j－T是指數(shù)在j－T個月的收盤價。

(2)根據(jù)計算所得的持有期收益對所有股票進(jìn)行排序，然后等分成20組，把持有期收益最高的一組稱為贏家組合，持有期收益最低的一組稱為輸家組合。然后，使用與形成期相同的方法計算接下來的K個月檢驗期內(nèi)，贏家組合與輸家組合的持有期收益，在計算組合的持有期收益的時候，本研究給每只股票賦予了同樣的權(quán)重。

(3)把形成期的起始月向后推一個月，重復(fù)第(1)步與第(2)步，一直到2003年12月向前K個月為止。這樣，對于每一個形成期為T期，檢驗期為K期的檢驗，本研究都得到了一個樣本為120－T－K+1個的贏家組合序列和一個樣本同樣為120－T－K+1個的輸家組合序列。如果價格反轉(zhuǎn)成立，那么贏家組合在檢驗期內(nèi)持有期收益序列的均值應(yīng)該顯著大于持有指數(shù)收益序列的均值，而輸家組合的序列均值應(yīng)顯著小于持有指數(shù)收益序列的均值，對于價格慣性來說就恰恰相反。為了在統(tǒng)計上檢驗這種顯著性，構(gòu)造t－統(tǒng)計量。t=珔Rp－珔RmS2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1槡)(3)其中，珔Rp、珔Rm分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的均值，S2p、S2m分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的方差。t－檢驗的自由度按照下面的公式計算:f=［S2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1)］2［S2p(120－T－K+1)］2120－T－K+1+［S2m/(120－T－K+1)］2120－T－K+1(4)如果f不是整數(shù)，則取最接近f的自然數(shù)。公式中字母的含義同上。

(二)檢驗結(jié)果及說明

篇（2）

“1999年年初，中國證監(jiān)會醞釀了一份關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場發(fā)展的若干政策意見，請示國務(wù)院。經(jīng)過方方面面的協(xié)調(diào)和修改，1999年5月16日，國務(wù)院批準(zhǔn)了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的‘搞活市場六項政策’。由此引發(fā)了著名的‘5.19’行情。我在任期間曾兩次組織撰寫了《人民日報》評論員文章……第二次肯定了股市的恢復(fù)性上漲，把握了時機，推動了股市的發(fā)展。”

同時，中央政府監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)人和黨報破天荒的高調(diào)出面直接講話推動證券市場持續(xù)上升。

《人民日報》在6月14日發(fā)表的中國證監(jiān)會副主席陳耀先講話中提到，“當(dāng)前股票市場的上升行情是一種恢復(fù)性的，是證券市場整頓規(guī)范以來，顯示市場成長性的一種表現(xiàn)”。第二天，《人民日報》又在頭版頭條刊出了題為《堅定信心規(guī)范發(fā)展》的評論文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當(dāng)前行情進(jìn)行了良好的評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

6月22日。周正慶指出，“目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉(zhuǎn)折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。”

這些帶有強烈宣示性和引導(dǎo)性的言論，是這輪行情被冠以“跨世紀(jì)行情”的直接因素。

1999年9月8日，中國證監(jiān)會《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問題的通知》允許“三類企業(yè)”入市（這是在兩年前由中央政府明令禁止的）；1999年10月25日，國務(wù)院又批準(zhǔn)保險公司購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。這是2000年和2001年股指創(chuàng)新高的資金面的背景。

這些行為的背后都反映了當(dāng)時政府監(jiān)管部門在1997年以來一系列舉措的體制軌跡。

1997年，亞洲爆發(fā)金融危機，雖然危機被擋在了中國證券市場之外，但危墻不遠(yuǎn)。因為盡管當(dāng)時的中國資本市場尚未開放，但在證券市場，全國統(tǒng)一的監(jiān)管體制也尚未建立起來，存在不少非法的場外交易，證券公司大量挪用保證金，期貨市場突發(fā)事件頻頻發(fā)生，金融風(fēng)險隨時可能爆發(fā)。

在此期間，中國證券市場進(jìn)行了自建立以來最大的一次清理整頓。這其中最為困難的就是清理場外交易。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)時約有300萬股民在這種場外市場進(jìn)行交易，涉及的股票共有300億元的市值。如何做到既關(guān)閉場外交易又保證這300萬人的利益。是很考驗智慧的一道難題。

當(dāng)時的做法是，用正慶和陳耀先一起與各地方政府研究解決辦法，除了一定要保證股民的分紅權(quán)之外，對于關(guān)閉這些非法交易場所過程中引起的股價下跌，采取了具有“周正慶特色”的特殊干預(yù)方式。

幾年以后。周正慶悠然自得地這樣回憶：“股票的價格跌呢，就讓它緩緩下降，不能讓它直線下跌。什么道理呢？這都是我找一些專家研究出來的。比如說這只股票你花5元錢買的，然后4.9元你賣了，你賠一毛。如果我4.9元買，賣出去4.8元，不斷地倒手，最后形成一個市場收購價——1元多錢。這時就要求發(fā)行這人股票的上市公司拿1塊多錢把股票收回來。在這個過程中，股民受損失了嗎？受損失了，但是損失大家均攤了。這是一個高招，一般的不是行家不知道啊。”

同樣，由于國家審計署在1998年對證券公司做了一次大范圍的審計，當(dāng)時的審計結(jié)果表明，證券公司普遍存在違規(guī)吸收社會資金、挪用客戶保證金以及違規(guī)從事同業(yè)拆借活動，涉及金額達(dá)1000多億元。當(dāng)時審計署審計了88家證券公司，所有的證券公司都挪用保證金，沒有一家不挪用的。

篇（3）

【關(guān)鍵詞】證券公司；盈利模式；創(chuàng)新；轉(zhuǎn)型

證券公司是證券市場在發(fā)展過程中形成的產(chǎn)物，并已經(jīng)成為證券市場中不可缺失的一環(huán)。證券公司的盈利與否和股票市場的行情有著正比關(guān)系，過于依賴于市場行情，導(dǎo)致公司的盈利收到一定影響。及時的對盈利模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，將會推動我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融改革。

一、我國目前盈利模式轉(zhuǎn)型的方法

（一）重構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖

在證券市場日新月異的發(fā)展過程中，業(yè)務(wù)版圖面臨著重構(gòu)的可能性。根據(jù)證監(jiān)會的新規(guī)定，符合條件的證券公司可以在全國開設(shè)分支機構(gòu)，證券公司根據(jù)自身的發(fā)展重點與未來戰(zhàn)略規(guī)劃自己決定分支機構(gòu)的數(shù)量與開設(shè)地點。政策的變更是重構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖的一大原因，體系完整、實力雄厚的證券公司可以獲得更多的發(fā)展機會，有著更為廣闊的發(fā)展前景。

（二）投行業(yè)務(wù)的新產(chǎn)業(yè)鏈

投行業(yè)務(wù)的不斷增加，使得產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷的完善。近年來，我國券商的投行業(yè)務(wù)體系主要是以客戶為中心，向客戶提供股票投資、金融管理、債權(quán)融資等方面的服務(wù)，由此形成一個不斷完善的產(chǎn)業(yè)鏈。目前，我國的許多行業(yè)都有著進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的意向，眾多企業(yè)合并重組，銀行在這樣的形式下對進(jìn)行兼并的企業(yè)進(jìn)行信貸的支持，吸引資本。

（三）資管業(yè)務(wù)的增加

新的資管政策中，產(chǎn)品由過去的審批制度改為備案制度，對原有的產(chǎn)品投資范圍與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了重新的劃分與規(guī)范，使得針對券商設(shè)計的各種理財產(chǎn)品不斷的增加，新的基金發(fā)行規(guī)模也隨之增加。

（四）政策扶持創(chuàng)新業(yè)務(wù)

融資融券業(yè)務(wù)自運行以來，是證券公司重要的業(yè)務(wù)之一。融資融券的一個特點是證券公司憑借該業(yè)務(wù)獲得的收入與股市的行情沒有太大的聯(lián)系，券商獲取的收益相對穩(wěn)定，不受市場的過多的影響。創(chuàng)新融資融券業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)數(shù)量增加，利潤逐步增長，融資融券未來的發(fā)展前景明朗。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)是對融資融券業(yè)務(wù)的一次延伸，大型券商對該業(yè)務(wù)的需求更高，獲取到的利潤更多更穩(wěn)定，是資本中介型業(yè)務(wù)中一個前景樂觀的新業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)證券新規(guī)定的。2013年證監(jiān)會的針對證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新的管理規(guī)定，對證券公司在未來開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體事項做出了具體的規(guī)定，點明方向引導(dǎo)證券公司的資產(chǎn)證券化工作邁向正規(guī)，使得證券化的資產(chǎn)范圍進(jìn)一步擴大，認(rèn)可了很多的財產(chǎn)權(quán)利，也允許證券公司在資產(chǎn)證券化工作提供更好的雙邊服務(wù)。

新三板業(yè)務(wù)是資本市場得以發(fā)展的一大關(guān)鍵點，新三板公司數(shù)量在未來可能會實現(xiàn)很大程度的增長。國內(nèi)目前的試點地區(qū)在不斷的增加，配套的相關(guān)設(shè)施也在逐漸完善。

（五）發(fā)揮資本市場的中介作用

證券公司在金融業(yè)界有著重要的中介功能，資本市場的諸多交易必須依托證券公司來完成，證券公司在經(jīng)營管理的過程中，與商業(yè)銀行、信托公司、基金公司等金融機構(gòu)有著密切的聯(lián)系。就當(dāng)前的情況來看，由于多方面因素的影響，使得我國證券公司在經(jīng)營過程中無法充分發(fā)揮其中介作用，這就導(dǎo)致證券公司在一些目融資、企業(yè)并購中不能充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。所以，證券公司必須不斷加強資金能力，通過這種方式，不斷弱化法律以及公司自身等不利因素對其產(chǎn)生的不利影響。就當(dāng)前的情況來看，證券公司必須要將其工作的重點放在高流動市場的業(yè)務(wù)拓展中，并且要結(jié)合新型金融產(chǎn)品的開發(fā)，這樣可以不斷增強其資金能力，不斷提升其在金融市場中的作用，進(jìn)而推動其盈利模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。

二、價值鏈轉(zhuǎn)型策略的具體分析

（一）改變內(nèi)部價值鏈

證券公司過去的營銷活動主要依靠通道的價值來吸引更多的投資者，通過賺取投資者的傭金來獲取利益，證券公司在開展?fàn)I銷工作的時候依靠客戶開戶并進(jìn)行實際的交易從而實現(xiàn)真正的價值。近年來通過交易獲得的傭金在不斷的減少，證券公司需要改變以往的服務(wù)方式，向增值服務(wù)與產(chǎn)品營銷方式轉(zhuǎn)變，這樣可以改變企業(yè)的收入來源，獲取更多的收入。

證券公司不可能永遠(yuǎn)憑借硬件設(shè)施保持在業(yè)界內(nèi)的領(lǐng)先水平，更多情況下，一家證券公司的競爭能力高低取決于其的軟實力，這也決定了一家證券公司的服務(wù)水平。證券公司需要有強大的內(nèi)部團(tuán)隊，包括產(chǎn)品創(chuàng)新團(tuán)隊，市場營銷團(tuán)隊等，可以提供有參考價值的研究報告，對市場條件做出詳細(xì)的分析，并設(shè)計出有自身特色，使用價值高的產(chǎn)品。

證券公司要重視提高客戶服務(wù)水平，不斷的吸引客戶，穩(wěn)定用戶基群，幫助公司設(shè)計新產(chǎn)品，分散成本，增加產(chǎn)品種類，提高市場競爭力，使公司的產(chǎn)品更為合理，適應(yīng)市場需要，有效降低風(fēng)險。

（二）建立外部價值鏈

在完成內(nèi)部價值鏈的構(gòu)建之后，還要對外部價值鏈進(jìn)行建立。銀行與證券公司的合作成為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一件可以實現(xiàn)共贏的事情。與銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行跨平臺的合作，改變過去銀行與信托公司進(jìn)行合作的情況，證券公司接受來自銀行的資金委托，為銀行制定資產(chǎn)管理計劃，與過去信托機構(gòu)的信托政策銜接，提高銀行的資金管理能力，從而使銀行可以更好的為其的投資用戶提供服務(wù)工作。證券公司由此獲得穩(wěn)定的合作伙伴，完善了外部價值鏈。資產(chǎn)證券化經(jīng)過幾年的試點，已經(jīng)成為一項常規(guī)的證券業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)的形態(tài)不再局限于過去的幾類，而更多涉及到不動產(chǎn)等方面的形態(tài)。

三、結(jié)語

證券公司在證券市場的發(fā)展過程中有著重要的地位，推動我國的證券市場向更為完善與國際化的方向邁進(jìn)，我們應(yīng)該及時的認(rèn)識到目前在證券市場中存在的問題，結(jié)合國外的先進(jìn)經(jīng)驗，對我國證券公司盈利模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。這對我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著積極的推動作用。

篇（4）

    特雷諾(Treynor)指數(shù)是1965年由特雷諾提出的,它給出了證券組合單位系統(tǒng)超額收益率的算法,用公式表示為:Tp=(Rp-Rf)/βp其中,Tp:特雷諾指數(shù);Rp:考察期內(nèi)證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內(nèi)平均無風(fēng)險收益率;βp:證券組合P的β系數(shù)。由此可見,某一證券投資組合的特雷諾指數(shù)在直觀上就是連接證券組合與無風(fēng)險證券直線的斜率。當(dāng)這一斜率大于證券市場線的斜率時,證券投資組合的績效優(yōu)于證券市場的績效,此時證券投資組合線位于證券市場線的上方;當(dāng)這一斜率小于證券市場線的斜率時,證券投資組合的績效劣于證券市場的績效,此時證券投資組合線位于證券市場線的下方。雖然詹森指數(shù)與特雷諾指數(shù)都是以β系數(shù)來測定投資風(fēng)險,但是β系數(shù)并不能用來測定證券投資組合的風(fēng)險分散程度,β值也不會因為證券投資組合中所包含的證券數(shù)量的增加而有所降低,因此,當(dāng)證券投資組合的風(fēng)險分散程度提高時,特雷諾指數(shù)可能并不會由此而變大,所以,特雷諾指數(shù)運用的是系統(tǒng)風(fēng)險而不是全部風(fēng)險。因此,當(dāng)一項資產(chǎn)只是某個資產(chǎn)組合中的一個部分時,特雷諾指數(shù)就可以作為衡量績效表現(xiàn)的恰當(dāng)指標(biāo)加以應(yīng)用。

    (二)夏普(Sharpe)指數(shù)

    夏普指數(shù)是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主威廉·夏普于1966年提出的另一個風(fēng)險調(diào)整衡量指標(biāo),它是以證券市場線為基礎(chǔ),指數(shù)值等于證券調(diào)整組合的風(fēng)險溢價除以標(biāo)準(zhǔn)差,即:Sp=(Rp-Rf)/σp其中,Sp:夏普指數(shù);Rp:考察期內(nèi)證券組合P的平均收益率;Rf:考察期內(nèi)平均無風(fēng)險收益率;σp:證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。從直觀上看,夏普指數(shù)就是連接證券組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的直線的斜率。當(dāng)這一斜率大于證券市場線的斜率時,此時證券投資組合位于證券市場線的上方,證券投資組合的績效優(yōu)于證券市場的績效;相反,當(dāng)這一斜率小于證券市場線的斜率時,此時證券投資組合位于證券市場線的下方,證券投資組合的績效不如證券市場的績效好。夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險,這是它與特雷諾指數(shù)的最大不同之處。因此,當(dāng)某一個組合就是某一投資者的全部投資時,通?？梢杂孟钠罩笖?shù)作為衡量績效的適宜指標(biāo)。

    二、經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)的選擇

    在根據(jù)投資組合風(fēng)險來調(diào)整收益的方法中,最簡單﹑最普遍的方法是與其他類似風(fēng)險的投資基金進(jìn)行收益率的相互比較,但是,這種評估管理業(yè)績的方法并不十分準(zhǔn)確,這是因為在某些情況下,投資者往往可能會更加注重投資組合中的某一部分資產(chǎn),而這樣的投資組合特征就不再具有可比性。在不同的投資情形下,不同的業(yè)績評估指標(biāo)具有各自的適用性,投資者在選擇投資組合作為自己的投資對象時,不僅要看到收益,而且要區(qū)別這種收益的源頭在何處,只有這樣才能做到公正合理地評估投資組合的業(yè)績。為了準(zhǔn)確評估管理者的投資業(yè)績,就需要更為精確的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的測度指標(biāo)。使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評價組合業(yè)績固然有其合理性,但也不能忽視這些評估方法的不足,主要表現(xiàn)在三個方面:其一,三大指數(shù)均是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ),而后者隱含與現(xiàn)實環(huán)境相差較大的理論假設(shè),可能會導(dǎo)致評估結(jié)果失真。其二,三大指數(shù)都含有用于測度風(fēng)險的指標(biāo),而計算這些風(fēng)險指標(biāo)有賴于樣本的選擇,這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評估結(jié)果不同,因此也不具有可比性。其三,三大指數(shù)的計算均與市場組合有著直接或間接的關(guān)系,而現(xiàn)實中用于替代市場組合的證券價格指數(shù)具有多樣性,這同樣會導(dǎo)致基于不同市場指數(shù)所得到的評估結(jié)果不同,因此也不具有可比性。上述三個指標(biāo)所衡量的風(fēng)險與收益水平各不相同,這也決定了它們各自適用于不同情形之下的投資組合業(yè)績評估。

    (1)在投資管理者將其全部風(fēng)險

    投資均投入某一個投資組合時,夏普指數(shù)是衡量投資管理者業(yè)績的最佳指標(biāo)。

    (2)在投資管理者將自己的組合與市場

    組合混合成新的組合時,估價比率是衡量投資管理者業(yè)績的最佳指標(biāo)。由于投資組合P要與市場組合相互混合,所以投資者最關(guān)心的應(yīng)該是該組合因承擔(dān)市場風(fēng)險之外的個別風(fēng)險所獲得多少額外的風(fēng)險報酬,而估價比率最能反映這一要求。

    (3)在投資管理者自己的組合

    只是一個大型投資基金的眾多投資組合之一時,特雷諾指數(shù)是一個適合的業(yè)績評估指標(biāo)。由于大型基金擁有眾多的投資組合,從而每一個投資組合的個別風(fēng)險對整個組合風(fēng)險的影響可以被忽略不計,這時就要求每一個投資組合實現(xiàn)單位系統(tǒng)風(fēng)險的高收益率,從而使整個組合的績效最優(yōu),因為特雷諾指數(shù)所衡量的就是承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險所得到的風(fēng)險報酬,因此它是最恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績衡量指標(biāo)。

    三、證券選擇和時機選擇能力評估

    (一)證券選擇能力的評估

篇（5）

中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006－3544（2012）02－0049－05

一、引言

投資連結(jié)保險（下文簡稱為“投連險”）是一種既有保險保障功能，又有投資功能的壽險產(chǎn)品，它將客戶的收益與保險基金的投資收益掛鉤。 保險公司的投連險產(chǎn)品一般按不同的投資風(fēng)險設(shè)置不同類型的投資賬戶， 賬戶的運作方面近似于一般的投資基金，賬戶的價值隨著市場情況上下波動，凈值每日公布， 投保人最后獲得的投資回報基本取決于賬戶的市值情況。 投連險最大的優(yōu)點就是可以將資金在多個賬戶中靈活轉(zhuǎn)換， 這與基金相對單一的投資結(jié)構(gòu)有很大不同。在投資市場發(fā)生變化時，投保人還可以在賬戶之間進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。在牛市行情下，客戶可以將資金從債券型賬戶轉(zhuǎn)換至激進(jìn)型賬戶； 而在股市震蕩、市場前景不明朗的情況下，投保人也可以將資金轉(zhuǎn)換至混合型或債券型的賬戶，回避風(fēng)險。

截至2011年10月，我國已有投連險賬戶179個。 ① 投連險的規(guī)模和數(shù)量的不斷擴大， 對我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用， 在為投保人提供壽險服務(wù)的同時，也提供了新的投資渠道。在過去的十年里，投連險隨著股市的起伏經(jīng)歷了“兩起兩落”。1999年10月22日， 平安保險公司發(fā)售了國內(nèi)第一個投連險產(chǎn)品“世紀(jì)理財”，并一度發(fā)展迅猛，到2001年，隨著股市行情的下跌，投連險的投資收益下降， 退保事件迅速席卷全國。2003年前后，各保險公司被迫停售部分投連險產(chǎn)品。 而隨著2006年牛市的到來，投連險再次迎來了一次迅猛發(fā)展，直到2008年股市低迷，投連險又經(jīng)歷了巨大的退保沖擊。因此，可以看出投連險是與資本市場的行情緊密相連，投資業(yè)績不穩(wěn)定，高風(fēng)險高收益的一種投資品。

從投資的角度來說， 正確評價投連險賬戶的投資業(yè)績，有利于了解我國投連險的賬戶運作能力，為投保人對投連險產(chǎn)品的選擇提供科學(xué)的依據(jù)。 本文擬以我國市場已發(fā)售的投連險賬戶為研究對象，借助資產(chǎn)組合績效評價的T-M模型，分別從牛熊市、賬戶投資風(fēng)格和不同壽險公司的角度， 對比研究我國投連險的選股能力和擇時能力， 以期研究結(jié)果能夠?qū)ν顿Y者和監(jiān)管層提供一個借鑒。

二、研究方法與計量模型

評價投資組合績效有很多種指標(biāo)和方法， 其中較為成熟的有：收益率指標(biāo)、三個風(fēng)險調(diào)整指數(shù)、T-M模型、H-M模型、C-L模型、 三因素模型和四因素模型等?；跀?shù)據(jù)的可得性和操作上的可行性，本文選用T-M模型對我國投連險賬戶的選股、 擇時能力進(jìn)行評價。

（一）T-M模型的基本思路

篇（6）

證券投資學(xué)課程是高校經(jīng)濟(jì)管理和財經(jīng)專業(yè)學(xué)生的必修科目。與其他學(xué)科相比，該課程的理論與實踐聯(lián)系緊密，對實踐性和操作性要求很高，學(xué)生在學(xué)習(xí)時常常感到理論和實踐的距離非常大。在教學(xué)中采用實盤分析教學(xué)，可以把現(xiàn)代信息技術(shù)手段、互聯(lián)網(wǎng)、證券投資學(xué)內(nèi)容三者有機融合，能優(yōu)化教學(xué)過程，激發(fā)學(xué)生興趣，又能提高教學(xué)效果。

一、實盤分析教學(xué)的涵義

實盤分析教學(xué)：是指在教學(xué)過程中，根據(jù)教學(xué)大綱和教學(xué)內(nèi)容的要求，通過互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實時行情，在證券公司的分析軟件基礎(chǔ)上，運用各種投資方法，對證券行情進(jìn)行動態(tài)觀察和分析，把課程教學(xué)的主要內(nèi)容中的理論和實際相結(jié)合的一種教學(xué)方式。

這里所說的實盤，不僅僅指交易所每天交易的、實實在在存在動態(tài)行情，而且注重當(dāng)前運行的整個證券市場。實盤分析不是指實際意義上的交易操作分析，特指教和學(xué)雙方結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行動態(tài)行情分析和判斷，對證券投資學(xué)課程的主要理論進(jìn)行實際驗證，從而達(dá)到理論和實際的有效結(jié)合，使學(xué)生的理論經(jīng)過系統(tǒng)知識的學(xué)習(xí)，能夠積累起來。

教學(xué)方法是一種為實現(xiàn)教學(xué)目的、完成教學(xué)任務(wù)所采用的手段，是教師施教和學(xué)生學(xué)習(xí)知識和技能、學(xué)生身心得到發(fā)展而共同活動的科學(xué)方法。人們常說“教學(xué)有法，但無定法，貴在得法”。實盤分析教學(xué)是一種適用證券投資學(xué)課程內(nèi)容的特點而采用的教學(xué)方式，不同于以往的教學(xué)方法，體現(xiàn)了教育思想現(xiàn)代化的特征，充分利用網(wǎng)絡(luò)、多媒體等信息技術(shù)現(xiàn)代化教學(xué)手段。既豐富了現(xiàn)有的教學(xué)方法體系，又對傳統(tǒng)的證券投資課程教學(xué)方法進(jìn)了創(chuàng)新。

二、實盤分析教學(xué)的作用

證券分析之父格雷厄姆指出：“我們最關(guān)心的主要是概念、方法、標(biāo)準(zhǔn)、原理以及最重要的邏輯推理能力。我們強調(diào)理論的重要性并不因為理論本身而在于它在實踐中的價值”。證券投資學(xué)課程的基本知識固然重要，但是這些知識是在實踐中總結(jié)出來的，實踐比理論更重要。證券投資學(xué)課程不可能把每一個學(xué)生培養(yǎng)成頂尖的投資者或出色的操盤手，但是在教學(xué)過程中，必須按照科學(xué)的方法去培養(yǎng)每一個學(xué)生。接受過證券投資學(xué)課程教育的學(xué)生，不僅僅是具備專業(yè)知識素養(yǎng)的人，而且是具備運用知識解析復(fù)雜市場的人，實現(xiàn)理論在實踐中的運用價值的人。證券投資學(xué)課程既有豐富的理論，又有非常強的實踐性，這就要求教學(xué)方法充分體現(xiàn)該課程的特征。實盤分析教學(xué)的最主要的作用，就是網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于具體的課堂教學(xué)中，把傳授知識的過程變成知識學(xué)習(xí)和實踐能力形成合二為一。具體來說，作用如下：

實盤分析教學(xué)將信息技術(shù)有機地應(yīng)用到證券投資課程教學(xué)中，優(yōu)化了教學(xué)過程，豐富了教學(xué)內(nèi)容，提高了教學(xué)滿意度。如教師在講授技術(shù)分析內(nèi)容時，涉及大量的指標(biāo)分析和圖形分析——K線圖、缺口理論、形態(tài)理論、成交量分析、趨勢分析等等，利用實時行情系統(tǒng)，學(xué)生能直觀地認(rèn)識上述知識內(nèi)容。通過信息技術(shù)，課堂上隨時可以瀏覽世界各地的證券市場行情，提高了證券投資學(xué)課程在課堂上的生動效果。實盤分析教學(xué)能極大程度地利用多媒體信息技術(shù)為教學(xué)設(shè)計、組織和教學(xué)內(nèi)容服務(wù)。

實盤分析教學(xué)展現(xiàn)了讓學(xué)生身臨投資現(xiàn)實問題的學(xué)習(xí)環(huán)境，使理論知識教學(xué)的目的性更加直觀，學(xué)習(xí)目的明確。學(xué)生通過互聯(lián)網(wǎng)實時看到證券資產(chǎn)價格的實時變化，體會伴隨著價漲價跌而來的收益和虧損，從而對證券市場有初步的生理上的體驗及感性認(rèn)識。如可選擇上、下午交易時間段進(jìn)行授課，使學(xué)生在完全真實的投資環(huán)境中體會證券市場的瞬息萬變。學(xué)生在實盤分析教學(xué)中，比較容易地把自己當(dāng)做實際市場中的參與者，身臨其境地思考問題。由此可以起到兩方面的作用：一是鞏固和加深了課堂知識的理解，一是實現(xiàn)了理論向?qū)嵺`運用的拓展，理論知識在實踐中的價值得到體現(xiàn)。

3、實盤分析教學(xué)可以達(dá)到以學(xué)生為中心，個性化發(fā)展的目標(biāo)。很多人對捷克教育家夸美紐斯的班級授課制提出異議，認(rèn)為這種制度抹殺了學(xué)生的個性發(fā)展，打壓了學(xué)生的創(chuàng)新意識。實盤分析教學(xué)為學(xué)生個性化發(fā)展提供了條件，解決了如何實現(xiàn)個別化教學(xué)的問題。當(dāng)學(xué)生接受了證券投資學(xué)知識后，教師馬上讓學(xué)生分析實盤。面對實盤的證券資產(chǎn)，網(wǎng)絡(luò)上顯示有的投資者買入，有的投資者賣出。按照教科書的理論，是否投資的決定是唯一的，要么買入，要么賣出。但是實盤卻與理論不一樣。教師必須明確地告訴學(xué)生，在相同理論的作用下，投資者發(fā)揮了自己的主觀能動性，對是否投資進(jìn)行獨立的分析。實盤分析教學(xué)思考問題的方法是開放性的方法。進(jìn)行判斷時，答案是開放的。如果某一證券資產(chǎn)某一交易日收盤價低于開盤價，是否就意味著當(dāng)天所有做多者都是錯誤的呢？答案顯然是做多者不一定是錯誤的。實盤分析教學(xué)注重學(xué)生自我能力的提高，提供的真實的投資環(huán)境有利于進(jìn)行學(xué)生個性化培養(yǎng)。

4、實盤分析教學(xué)有利于課堂教學(xué)知識與相關(guān)崗位具體要求的對接。證券公司能夠為畢業(yè)生提供的職位有證券經(jīng)紀(jì)人（客戶經(jīng)理）和證券投資顧問，期貨公司能夠提供的職位有期貨經(jīng)紀(jì)人和期貨投資顧問，資產(chǎn)管理公司的就業(yè)崗位更加靈活多樣，可以提供的職位主要有理財經(jīng)理、投資顧問等等。這些工作崗位的具體要求，就是求職者要有行情介紹分析、交易咨詢服務(wù)、操作建議、風(fēng)險控制咨詢等能力。實盤分析教學(xué)能為學(xué)生提供培養(yǎng)這些能力的機會，在他們參加工作時就已經(jīng)具備了這些能力。

三、實盤分析教學(xué)的基本思路

在教學(xué)方法的發(fā)展過程中，圍繞教學(xué)對象的問題，存在著各種理論，主要的觀點有：教師主體論和學(xué)生主體論兩種。這兩種觀點各有千秋、各具特色、各有側(cè)重，適合于不同的教育層次、課程和教學(xué)要求。教師主體論注重教學(xué)的規(guī)范性、系統(tǒng)性，但是忽視學(xué)生個性化的興趣和要求。學(xué)生主體論強調(diào)學(xué)生個性化和差異性，而忽略知識的系統(tǒng)性。根據(jù)證券投資課程的特點，在教學(xué)中兩者不應(yīng)偏廢，應(yīng)該把教師主體論和學(xué)生主體論結(jié)合起來，只有揚長避短，才能相得益彰。

高校證券投資學(xué)課程的教學(xué)目標(biāo)有：一是要求學(xué)生掌握證券投資的基本理論和分析方法；二是要求學(xué)生能夠熟練地運用基本理論和方法分析現(xiàn)實中的證券市場。很顯然，實現(xiàn)目標(biāo)一的教學(xué)方法應(yīng)該以教師為主，目標(biāo)二以學(xué)生為主。這就是“以誰為主體”的問題在證券投資課程教學(xué)中具體的反映，實盤分析教學(xué)可以很好地解決這個問題。

1、由于證券投資學(xué)課程的理論性、技術(shù)性、操作性和現(xiàn)實性的特征，決定了證券投資學(xué)課程必須采用多種教學(xué)方法。講授基礎(chǔ)理論和方法時，遵循教師主體論的教學(xué)思想。教師應(yīng)該全面、系統(tǒng)地介紹證券投資學(xué)課程的基本理論和各種分析方法，要求學(xué)生對基本原理、分析方法的涵義、特點、計算方法等基本掌握。此教學(xué)過程中，同時輔之以實盤分析教學(xué)對基礎(chǔ)理論和方法進(jìn)行驗證，以體現(xiàn)該課程的技術(shù)性、操作性和現(xiàn)實性。

2、證券投資學(xué)課程的基本理論和方法產(chǎn)生于證券市場，又服務(wù)于證券市場，體現(xiàn)了實踐論的哲學(xué)思想。教師要注重引導(dǎo)學(xué)生通過實盤分析，初步形成感性認(rèn)知，這是由已知到新知的變化過程。運用基礎(chǔ)理論和方法進(jìn)行實盤分析時，注重基礎(chǔ)理論和方法在實盤分析時的運用，對實盤行情進(jìn)行解釋說明為主。如果證券投資學(xué)理論不和實踐結(jié)合，就表現(xiàn)不出其應(yīng)有的價值。實盤分析教學(xué)突出了了“實踐——理論——實踐”哲學(xué)思想在證券投資學(xué)課程中的教學(xué)思路。

3、實盤分析教學(xué)要設(shè)計好實盤分析對象的不變和可變因素。如股票市場，一般以大盤指數(shù)作為不變對象進(jìn)行實盤分析，保證實盤分析的連續(xù)性和聯(lián)系實際活學(xué)活用的問題。不同的教學(xué)時間，根據(jù)教學(xué)內(nèi)容的要求選擇不同的實盤對象作為可變對象進(jìn)行實盤分析，如在講單根K線理論時，盡量不涉及均線的實盤分析；在學(xué)習(xí)均線理論時，就要重點對K線組合的實盤進(jìn)行分析，比較少地涉及單根K線的實盤講解，這樣有利于學(xué)生有的放矢地學(xué)習(xí)和鞏固知識，把握實盤分析的重點，再如：學(xué)習(xí)行情在板塊之間的切換知識時，學(xué)生可以清晰地看到在實盤中，不同的股票的漲跌并不和大盤同步。之所以在實盤中分析不同的對象，是因為教師要找到與教學(xué)內(nèi)容相對應(yīng)的因素，不要把教學(xué)變成股評。

4、實盤分析教學(xué)中，要合理使用動態(tài)分析和靜態(tài)分析的方法。一般的大學(xué)證券投資學(xué)課程包括基礎(chǔ)知識、基本分析、技術(shù)分析和風(fēng)險投資組合等內(nèi)容。實盤分析的整體雖然是資本市場，但是國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)狀況和國家的經(jīng)濟(jì)政策變化都會引起證券市場的波動，而基本分析中的一部分屬于價值分析的范疇，分析的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和公司因素。價值分析是判斷市場方向，以靜態(tài)分析為主。技術(shù)分析以具體的證券市場價格為對象進(jìn)行的，同時考慮成交量。應(yīng)該以動態(tài)分析為主。合理使用動態(tài)和靜態(tài)分析方法，可以促使學(xué)生對于影響證券價值的內(nèi)外因素進(jìn)行有針對性的分析，從而理解證券理論價值和市場行情之間的關(guān)系。

另外，對市場熱點的講評是實盤分析教學(xué)比較重要的一環(huán)，學(xué)生可以運用基本原理和基本原則進(jìn)行分析，是所學(xué)知識的綜合運用。

四、實盤分析教學(xué)注意事項

實盤分析教學(xué)在證券投資學(xué)課程中的應(yīng)用，不是對傳統(tǒng)教學(xué)方法的否定。教師每每完成一堂課的教學(xué)任務(wù)，需要用到多種教學(xué)方法。實盤分析教學(xué)既不是案例教學(xué)法，也不是模擬教學(xué)法。教學(xué)過程中，教師要注意以下事項：

1、教學(xué)主體互換。此處，教學(xué)主體互換是有側(cè)重的互換，實盤分析教學(xué)的主體可以是教師，也可以是學(xué)生，如：系統(tǒng)知識的講授和基本知識在實踐中價值的體現(xiàn)，其主體分別是教師和學(xué)生。當(dāng)以任課教師為主體教學(xué)時，要注意學(xué)生和老師的互動；當(dāng)以學(xué)生為主體進(jìn)行實盤分析教學(xué)時，教師要注意引導(dǎo)學(xué)生，不是完全放棄不管。

2、教學(xué)環(huán)境真實性。通過現(xiàn)代信息技術(shù)，實盤分析教學(xué)把資本市場真實地再現(xiàn)在課堂上。模擬教學(xué)法有非常多的優(yōu)點，但是在證券投資中，模擬投資獨立于真實市場，成交價或是多空力量都不會對真實市場價格產(chǎn)生影響。實際上，市場交易價格是供求關(guān)系的結(jié)果。在模擬教學(xué)中可能使學(xué)生對市場價格的構(gòu)成機制產(chǎn)生歪曲，了解不了影響股票格波動的理由，達(dá)不到課程要求的教學(xué)目的。實盤分析教學(xué)的課堂中可以克服上述不足。

3、教學(xué)內(nèi)容拓展性原則。我國高校證券投資學(xué)課程的內(nèi)容幾乎都是規(guī)范的，這些基本原理和分析方法的前提條件或者假設(shè)在理論上可以存在，但是在現(xiàn)實的資本市場上這些規(guī)范的基本原理和分析方法能否用的上？答案顯然是很難直接用上，因為很多學(xué)生課后都認(rèn)為學(xué)到的知識在實踐中用不上，理論和實踐脫節(jié)?？蛇@些基本原理和分析方法正確性不容置疑。教師在教完定價模型后，進(jìn)行實盤分析教學(xué)，就可以拓展教學(xué)內(nèi)容。學(xué)生能自然地理解證券理論價值和市場價格的辯證關(guān)系。

4、教學(xué)目標(biāo)現(xiàn)實性。證券投資理論知識來源證券市場，是證券市場交易經(jīng)驗的升華，可是證券市場是一個充滿誘惑和風(fēng)險的市場，也是現(xiàn)實存在的客觀事物。正是由于證券投資學(xué)課程內(nèi)容的現(xiàn)實性非常強，任何脫離現(xiàn)實的教學(xué)，其結(jié)果都是紙上談兵，導(dǎo)致學(xué)生難以掌握該課程知識的局面。實盤分析教學(xué)要注意教學(xué)目標(biāo)現(xiàn)實性，把知識運用在實踐中作為教學(xué)的落腳點。

5、教學(xué)評價開放性。在實盤分析教學(xué)過程中，教師要注意實行教學(xué)評價的開放性。評價之前要求教學(xué)主體在面臨真實的投資情境時、開放思維的空間，利用所學(xué)的知識，使其或獨立思考，或互相質(zhì)疑，或大膽想象，或相互爭議。如對股市行情的判斷，因分析所選擇的時間長短不同，短期內(nèi)的上漲行情也許是較長時間內(nèi)的反彈。這里的“上漲”和“反彈”就是采用開放性原則判斷的結(jié)果。開放性評價的實盤分析教學(xué)課堂特別鼓勵學(xué)生不斷生疑，大膽發(fā)問，培養(yǎng)學(xué)生自己對問題主動思考的質(zhì)疑態(tài)度和批判精神。教師對有獨到見解的學(xué)生要給予賞識和鼓勵，對錯誤的看法要及時糾正，對不完善的提法要引導(dǎo)和補充。

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篇（7）

一、開放B股市場帶來的風(fēng)險

開放B股市場是我國振興和發(fā)展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，可有效地促進(jìn)整個證券市場不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進(jìn)程，對我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義和戰(zhàn)略意義。

開放B股市場對于我國長遠(yuǎn)發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認(rèn)識到開放B股市場所帶來的風(fēng)險。

1、股市“泡沫”風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績比整個證券市場上市公司業(yè)績要差26％。從業(yè)績虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場投資者隊伍看，國內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴(yán)重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內(nèi)投資者不是尋找風(fēng)險——收益的最佳結(jié)合點，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業(yè)績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場的繁榮現(xiàn)象并不意味著B股市場風(fēng)險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運行，引起經(jīng)濟(jì)波動。

2、市場風(fēng)險。開放B股市場前，按我國《證券法》規(guī)定，“禁止境內(nèi)投資者參與B股交易”，然而實際上違規(guī)投資者始終禁而不止。到1999年，B股市場上前十強中只剩下位列第九的唯一境外券商里昂證券；2000年境外券商對B股市場更為缺乏興趣。據(jù)有關(guān)部門測算，在開放B股市場前，非法參與B股市場交易的開戶數(shù)已經(jīng)超過了合法的開戶數(shù)。因此，B股投資者隊伍已從最初設(shè)市時國外投資者一統(tǒng)天下變?yōu)閲鴥?nèi)人共同操割，B股市場偏離了當(dāng)初吸引國外外匯資金投資的設(shè)計思路。

開放B股市場后，由于對大量存在的先期違規(guī)入市資金加以認(rèn)真清理的難度較大，因而很難確保國內(nèi)居民能在同一環(huán)境下平等地投資B股市場。隨著B股市場行情的上揚，先期違規(guī)入市者將從中獲利。更為糟糕的是一旦B股市場行情出現(xiàn)大幅上揚，大量先期違規(guī)入市者的獲利回吐會造成B股市場的劇烈震蕩。因此，目前B股市場“有價無市”、“無量空漲”的現(xiàn)狀一方面給先或違規(guī)入市者提供獲取暴利的機會，另一方面為B股市場增添了諸多不確定性因素，使B股市場潛伏著震蕩風(fēng)險，短期上揚后仍面臨著較大的變數(shù)。這將直接破壞證券市場的公平原則和基礎(chǔ)，影響證券市場穩(wěn)定、安全、健康發(fā)展。

3、人民幣匯率風(fēng)險。按照國家有關(guān)規(guī)定，國內(nèi)居民只允許使用在2001年2月19日前存入國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)期存款投資B股，只有到6月1日以后，才可以使用2001年2月19日后存入國內(nèi)商業(yè)銀行的現(xiàn)匯存款和外幣現(xiàn)鈔存款以及從境外匯入的外匯資金從事B股交易。

受B股市場投機性和利好的誘感，在國內(nèi)合法獲取外匯的渠道很少的情況下，不法投資者會以違規(guī)的手段通過各種渠道買入外匯進(jìn)行投資，這將使得外匯黑市變得活躍，逃匯、套匯現(xiàn)象變得頻繁，人民幣匯率將直接受到?jīng)_擊（如6月1日以后現(xiàn)鈔可自由進(jìn)入B股市場進(jìn)行投資的政策已經(jīng)使人民幣兌美元的黑市價格在不到一個星期內(nèi)下跌了將近10％，對黑市美元急劇高漲的需求將使人民幣匯率面臨著貶值壓力），其穩(wěn)定性難以預(yù)料。而人民幣的匯率變動，又將直接影響到我國的對外貿(mào)易和國際收支狀況。

4、融資風(fēng)險。開放B股市場后，由于B股市場擁有巨大的投機價值，許多投資者對未來B股市場的走勢預(yù)期良好，造成持股者為獲取更大的利潤而惜售，引起B(yǎng)股市場行情不斷高漲。因此能夠真正引發(fā)B股市場容量擴大的增量資金流入非常有限。而且目前B股市場主體（持股者）主要是國內(nèi)投資者，因而真正流入的國外資金則更為有限。

根據(jù)2000年9月證監(jiān)會下發(fā)的有關(guān)規(guī)定，“原來不能流通的境外法人持有的B股股票可以申請上市流通”。這將為國外外匯資資金的撤出提供機會。如果B股市場行情強勁上揚，國外資本將會撤離。由于過去我國發(fā)行B股股票基本上采取私募，籌碼相對集中，量也較大，因此國外資本的撤離將直接影響B(tài)股個股和指數(shù)走勢，引起證券市場的強烈震蕩，甚至?xí)l(fā)其他方面資本的外流，從而加大我國外匯資金的缺口，帶來我國儲備資產(chǎn)和人民幣匯率的變化，直接影響我國國際收支平衡。

5、商業(yè)銀行風(fēng)險。開放B股市場以來，外匯市場一片生機盎然。但對商業(yè)銀行講，卻不得不面對潛在的外幣經(jīng)營業(yè)務(wù)風(fēng)險：商業(yè)銀行外匯負(fù)債的資金來源明顯減少，相應(yīng)外匯業(yè)務(wù)利潤可能降低；商業(yè)銀行外匯資金的獲利能力直接面臨著國際外匯市場的考驗；證券公司在商業(yè)銀行開立保證金劃轉(zhuǎn)帳戶，商業(yè)銀行將因B股的增發(fā)與在二級市場上不確定性買賣而難以把握資金頭寸，增加了商業(yè)銀行資金調(diào)撥的不可預(yù)測性風(fēng)險；B股市場交易幣種的單一性和國內(nèi)居民在商業(yè)銀行的外幣存款幣種的多樣性之間的矛盾導(dǎo)致了頻繁的幣種轉(zhuǎn)換，增加了商業(yè)銀行的外幣幣種儲備的支付性和流動性風(fēng)險等。

二、今后的對策

1、準(zhǔn)確定位B股市場。以前，B股市場長期低迷，根源是由于對B股市場定位不合理。因此，在B股市場一片繁榮的大好形勢下，更需要對B股市場重新定位。首先，要把B股市場看作一個長期的市場而不能看作一個過渡性的市場，否則，將會強化B股市場的短期性和不確定性，只會增加投資和投機風(fēng)險，市場運作與發(fā)展；其次，要把B股市場看作我國證券市場不可分割的一部分，而不能僅僅看作一條利用外資的渠道，否則只能弱化B股市場功能。也就是說，應(yīng)把立足點放在培育B股市場上，促其不斷發(fā)展增大，使其快速地融合到國際資本市場中去，并在戰(zhàn)略上把A股市場和B股市場看作我國股市發(fā)展的“雙翼”，一個對內(nèi)，一個對外。只有這樣才能使投資者形成對B股市場久遠(yuǎn)的良好預(yù)期，才能更好地減少B股市場中的投機成分和風(fēng)險顆粒。

2、合理規(guī)范B股市場的有關(guān)制度。規(guī)范、合理的制度是實現(xiàn)B股市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的需要。因此，在開放B股市場后，為規(guī)避風(fēng)險，促進(jìn)B股市場快速發(fā)展，必須進(jìn)行制度創(chuàng)新。第一，鼓勵更多地采用公募的發(fā)行方式發(fā)行B股，以擴大B股的市場影響；第二，采取多種形式（如鼓勵國內(nèi)大券商直接到海外設(shè)點，實現(xiàn)B股在境外的直接委托買賣）更直接、廣泛地為投資者服務(wù)；第三，放寬對投資主體的限制，減少對境外投資者投資B股的束縛，按照國有“有所為，有所不為”的原則允許其在資本市場上對B股公司進(jìn)行資產(chǎn)重組；第四，鼓勵A(yù)、B股公司分離，塑造純粹的B股公司；第五，按國際慣例對我國、審計制度進(jìn)行改革，正確、、合理地評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績，建立具有國際水平的信息披露制度；第六，大力提倡創(chuàng)新，逐步消除同股不同權(quán)的現(xiàn)象，為投資者提供更多更好的可規(guī)避風(fēng)險的金融產(chǎn)品。

篇（8）

融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發(fā)現(xiàn)市場合理價格的積極作用，是完善證券市場機制，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對推動我國資本市場向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變、增強證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國A股市場只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場結(jié)構(gòu)。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險暴露。

二、發(fā)達(dá)國家或地區(qū)融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機構(gòu)服務(wù)的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機會。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場，許多公司利用股價的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動了套利交易的發(fā)展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價公式在資本市場上的廣泛運用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復(fù)合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發(fā)達(dá)的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對信用交易主要依靠市場因素，對券商的借貸關(guān)系并不積極主動地干預(yù)，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規(guī)定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券?？v觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩(wěn)定市場波動起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機構(gòu)間的合作優(yōu)勢也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個特色。

(三)香港融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機制正式出臺，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗計劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國的報升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價的價格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項修訂計劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動對盤系統(tǒng)對賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺灣等國或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內(nèi)地開展試點以來的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點證券公司及另外5家參與試點聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場提供做空機制的同時，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風(fēng)險，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進(jìn)入市場交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時，若沒有融資融券這一做空機制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價格下跌后再買人證券用于償還以實現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對市場行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機。同時，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)對證券公司帶來的潛在風(fēng)險主要有三個方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風(fēng)險，例如股票上漲誤判為下跌時，錯誤融出資金。這種風(fēng)險主要是由于證券公司對此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對市場行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現(xiàn)動態(tài)平衡，因此在整個業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實現(xiàn)股票風(fēng)險和資金風(fēng)險的自我對沖。但在我國開展融資融券業(yè)務(wù)的試點期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國家相關(guān)機構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險較大。

二是證券公司的流動性風(fēng)險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時，在一定時期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴展其他有效的籌資渠道，將會造成資金流動性風(fēng)險。

三是客戶的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。

除此之外，融資融券交易對證券公司的內(nèi)部風(fēng)險管理是一次考驗。作為一項新業(yè)務(wù)，其推出必然會對證券公司內(nèi)部風(fēng)險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內(nèi)部風(fēng)險管理體系進(jìn)行及時有效的完善，則可能對證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對整個資本市場，還是對證券公司的經(jīng)營模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局和投資業(yè)務(wù)、營業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊?，因而，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對此業(yè)務(wù)予以重視。

篇（9）

【關(guān)鍵詞】

證券投資；投資風(fēng)險；風(fēng)險防范

一、證券投資的風(fēng)險分析

證券投資風(fēng)險就是投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風(fēng)險就其性質(zhì)而言，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于全局性事件引起的投資收益率變動的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險的來源主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等宏觀因素。(1)政策風(fēng)險。政策性風(fēng)險是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整而對投資收益帶來的風(fēng)險。如2007年5月30日，財政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調(diào)整為0.3%，兩市股指跌幅均超過6%。同時一些間接的政策變化也會產(chǎn)生一系列風(fēng)險，如房地產(chǎn)市場調(diào)空政策的出臺會影響兩市房地產(chǎn)股票的波動。(2)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指因利率變動使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，影響證券的供給和需求關(guān)系從而導(dǎo)致證券價格波動造成的風(fēng)險。利率的調(diào)整與股價的波動有著密切的關(guān)系，給股市帶來了很大的利率風(fēng)險。(3)購買力風(fēng)險。物價變化導(dǎo)致資金實際購買力的不確定性，稱為購買力風(fēng)險，或通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹較高且持續(xù)一段時間后，會使整個經(jīng)濟(jì)形勢變得不穩(wěn)定，風(fēng)險增大。通脹還會直接降低投資者的實際收益。(4)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是證券投資活動中最普遍、最常見的風(fēng)險。市場風(fēng)險指由于市場行情勢頭的變化而引起損失的可能性。市場周期循環(huán)、資金的供求變化、市場的季節(jié)變化、市場預(yù)期等都影響市場行情走勢。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險，指由非全局事件引起的投資收益率變動的可能性。公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。(1)經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)部項目投資決策失誤，不注重技術(shù)更新，競爭實力下降；不注重市場調(diào)查，不注重開發(fā)新產(chǎn)品，滿足現(xiàn)狀；銷售決策失誤等，引起公司經(jīng)營管理水平的相對下降，使企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營失敗的可能性，這種風(fēng)險是個別的、可以規(guī)避的風(fēng)險。(2)財務(wù)風(fēng)險。公司的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為：無力償還到期的債務(wù)，利率變動風(fēng)險，利率變動增加成本風(fēng)險，再籌資風(fēng)險等影響企業(yè)現(xiàn)金流量，影響到企業(yè)的收益。(3)信用道德風(fēng)險。上市公司出于維護(hù)自身利益的需要，隱瞞公司經(jīng)營狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財務(wù)數(shù)據(jù)的編報等，來達(dá)到發(fā)行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風(fēng)險的對策

根據(jù)上述證券投資風(fēng)險及其成因分析，系統(tǒng)性風(fēng)險對所有公司企業(yè)、證券投資者和證券種類產(chǎn)生影響，不能進(jìn)行回避和分散，而非系統(tǒng)性風(fēng)險是某個產(chǎn)業(yè)或企業(yè)獨有的風(fēng)險，可以通過有效的措施分散這類風(fēng)險。下面主要針對非系統(tǒng)性風(fēng)險提出相應(yīng)的防范措施。

1.個人投資風(fēng)險防范。在證券市場上，莊家如大鯊，散戶如魚蝦，稍不小心就會被莊家吃掉，個人投資者經(jīng)常處于十分危險的境地。因此，在防范風(fēng)險上，個體投資者(即散戶)尤應(yīng)警戒，不斷充實自己。(1)要量力而行，理性看待高風(fēng)險。在進(jìn)行證券投資時要量力而行，切忌借入資金進(jìn)行投資。另外還應(yīng)理性看待高風(fēng)險。當(dāng)一些個股在短期內(nèi)以漲停板跳躍式上漲時，投資者就一定要注意風(fēng)險，若有投資者在高位追漲，定會被套牢。(2)運用證券投資組合，分散風(fēng)險。進(jìn)行證券組合投資應(yīng)遵循如下分散風(fēng)險原則：a.所購證券的發(fā)行單位要分散；b.公司所屬行業(yè)要分散；c.證券種類要分散；d.證券投資期限要分散。對于投資者而言，應(yīng)根據(jù)證券組合投資分散風(fēng)險的原則，做到四個“分散”，定能降低證券投資的風(fēng)險，保障投資利益。

2.加強上市公司的監(jiān)管。規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行與交易中的行為，督促其按照法規(guī)要求，及時、準(zhǔn)確、完整地批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告，主要內(nèi)容是期內(nèi)公司經(jīng)營情況和財務(wù)會計資料，是投資者分析的主要依據(jù)。臨時報告包括常規(guī)公告，重大事件公告，收購合并公告，股東持股變動公告等，主要是在上市公司發(fā)生可能對公司股票價格產(chǎn)生重大影響的事件時，向公眾投資者批露相關(guān)信息。

3.完善我國證券市場立法、執(zhí)法。要規(guī)范證券投資市場，從客觀上說，必須建立一套完備的、嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，規(guī)范上市公司、監(jiān)督過度投機和保護(hù)中小投資者的合法利益。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗，我國立法應(yīng)從以下幾個方面出發(fā)：(1)法律體系比較健全，各法之間銜接性很強，且獎罰分明，既體現(xiàn)了對經(jīng)營者的監(jiān)管，也體現(xiàn)了對監(jiān)管者的行為進(jìn)行約束；(2)突出了保護(hù)中小投資者的利益，增強他們對證券市場的信心；(3)針對性強，突出了對上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場服務(wù)機構(gòu)等進(jìn)行分行業(yè)監(jiān)管的原則；(4)證券法規(guī)的形成超前于證券市場的形成，防患于未然；(5)法規(guī)的內(nèi)容既保持相對的穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性，又能隨著證券市場的發(fā)展變化而不斷完善，增強其適應(yīng)性。

三、總結(jié)：

通過對證券投資風(fēng)險的剖析，我們對投資中所要面臨的風(fēng)險有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風(fēng)險的基本方法運用到實踐中去，在實踐中積累經(jīng)驗，在未來的投資活動中摸索出一套更加完善行之有效的方法，不斷提高防范風(fēng)險的能力，一定會達(dá)到投資收益最大化，投資風(fēng)險最小化的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡子云,費秀婧.證券投資如何做好風(fēng)險控制[J].經(jīng)營管理者,2014(4).

篇（10）

[作者簡介]黃少娜，興業(yè)證券股份有限公司深圳景田路證券營業(yè)部存管部經(jīng)理，廣東深圳518034

[中圖分類號]F830.91　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1672－2728(2010)08－0026－03

融資融券交易是境外證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機制具有提高市場流動性、緩沖市場波動、發(fā)現(xiàn)市場合理價格的積極作用，是完善證券市場機制，優(yōu)化金融市場資源配置的重要手段和途徑。我國融資融券業(yè)務(wù)的逐步開展，對推動我國資本市場向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場的積極性并促成券商經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變、增強證券公司盈利能力具有顯著意義。

一、融資融券的含義及特征

根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點實施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國A股市場只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場結(jié)構(gòu)。同時保證金模式為投資帶來杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來相應(yīng)的風(fēng)險暴露。

二、發(fā)達(dá)國家或地區(qū)融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r

(一)美國融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國證券賣空交易開始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機構(gòu)服務(wù)的市場。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤增長，而且激起了1929年崩盤及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機會。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場，許多公司利用股價的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價作為資金而參與市場并購浪潮，也帶動了套利交易的發(fā)展和American Depositary Receipts(ADRs)的流行。

20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價公式在資本市場上的廣泛運用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國證券托管銀行開始為保險、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來獲得更高的收益。到了80年代中期，美國大部分的機構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長到39787億美元，年均復(fù)合增長率12.5％。美國采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場化融資融券模式。由于美國有發(fā)達(dá)的金融市場、貨幣市場和回購市場，因此美國對信用交易主要依靠市場因素，對券商的借貸關(guān)系并不積極主動地干預(yù)，采取了市場化的授信模式。美國《1933年證券交易法》規(guī)定了市場化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券?？v觀美國融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國金融市場、長期穩(wěn)定市場波動起到重要的作用；在市場化的分散信用交易制度下，金融機構(gòu)間的合作優(yōu)勢也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤來源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問題待于完善。

(二)日本融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢。

日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場中可能的滲透性，日本實行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營，從而避免日本主銀行體制可能帶來的過分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個特色。

(三)香港融資融券市場發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機制正式出臺，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗計劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國的報升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價的價格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項修訂計劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動對盤系統(tǒng)對賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場是一種分散化的市場授信模式。

三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對證券公司的影響

(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入約占證券公司全部營收的15％左右，日本、臺灣等國或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來的利息收入也占到全部營收的10％左右。從我國內(nèi)地開展試點以來的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬元，每年250個交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來2億元的利潤，若以6家試點證券公司及另外5家參與試點聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計，則每年可帶來約30億元的利息收入。

二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國證券市場一直都是“單邊市場”，缺乏有效的做空機制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場提供做空機制的同時，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場的風(fēng)險，提升投資者參與市場的積極性，極大地吸引了場外資金進(jìn)入市場交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時，若沒有融資融券這一做空機制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價格下跌后再買人證券用于償還以實現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。

三是融資融券業(yè)務(wù)推動投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對市場行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機。同時，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財務(wù)顧問服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。

(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)對證券公司帶來的潛在風(fēng)險主要有三個方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險。主要指證券公司在動用自有資金或者證券為投資者融資融券過程中由于市場行情判斷措施所引起的風(fēng)險，例如股票上漲誤判為下跌時，錯誤融出資金。這種風(fēng)險主要是由于證券公司對此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對市場行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實現(xiàn)動態(tài)平衡，因此在整個業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中實現(xiàn)股票風(fēng)險和資金風(fēng)險的自我對沖。但在我國開展融資融券業(yè)務(wù)的試點期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國家相關(guān)機構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險較大。

二是證券公司的流動性風(fēng)險。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時，在一定時期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無法擴展其他有效的籌資渠道，將會造成資金流動性風(fēng)險。

三是客戶的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過繳納的保證金后由于實施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費收入，客戶則希望通過融入的資金獲取股票市場中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險的前提下獲得這種利益的。如果證券市場出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過信用融入資金的投資者將會遭受超過保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無法追回巨額款項的可能。

除此之外，融資融券交易對證券公司的內(nèi)部風(fēng)險管理是一次考驗。作為一項新業(yè)務(wù)，其推出必然會對證券公司內(nèi)部風(fēng)險管理體系形成沖擊。若證券公司不能對內(nèi)部風(fēng)險管理體系進(jìn)行及時有效的完善，則可能對證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。

四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對策建議

一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無論是對整個資本市場，還是對證券公司的經(jīng)營模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭格局和投資業(yè)務(wù)、營業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊懀蚨?，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對此業(yè)務(wù)予以重視。