相關(guān)期刊
時(shí)間：2023-05-15 16:25:59
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇個(gè)人證券投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
1、境內(nèi)個(gè)人開展境外證券投資的意義及可行性
建立個(gè)人投資者境外證券投資制度是當(dāng)前深化經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的一項(xiàng)重要舉措，對(duì)于開辟境內(nèi)投資者的新投資渠道、配合人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革的實(shí)施、分散和化解國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)具有十分深遠(yuǎn)的意義和積極作用。當(dāng)前建立個(gè)人境外證券投資制度，是水到渠成的。
一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定我國具備了資本輸出的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)條件。根據(jù)聯(lián)合國數(shù)字，當(dāng)前我國的人均GDP已接近3000美元，部分城市甚至超過5000美元。按照英國國際投資領(lǐng)域?qū)＜壹s翰?鄧寧的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平整體上接近第三至第四階段，符合“吸收外商直接投資增長，開始有對(duì)外投資流出，但跨境直接投資仍為凈流入，直接投資流出上升金額和速度快于流入”的特征，我國對(duì)外直接投資應(yīng)當(dāng)也已具備了資本輸出的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)條件，可以進(jìn)入全面、高速發(fā)展的階段。二是高額的外匯儲(chǔ)備為發(fā)展境內(nèi)個(gè)人境外直接投資提供了充足的資金支持。發(fā)展境內(nèi)個(gè)人境外證券投資，將官方資本輸出轉(zhuǎn)化為境內(nèi)個(gè)人通過市場機(jī)制的資本輸出，提高外匯資產(chǎn)的利用效率。同時(shí)，增強(qiáng)民間持有外匯的意愿，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，減輕人民幣升值壓力。三是建立個(gè)人境外證券投資制度，與推進(jìn)人民幣匯率市場化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換等重要改革相配合，協(xié)同推進(jìn)。當(dāng)前人民幣匯率市場化改革進(jìn)程會(huì)加快，人民幣資本項(xiàng)目可兌換已開始提上改革議程。這兩項(xiàng)改革的順利推進(jìn)離不開國內(nèi)個(gè)人投資者的積極參與，而且其改革的紅利也應(yīng)讓廣大的國內(nèi)個(gè)人投資者分享。四是有利于規(guī)范并促進(jìn)直接投資項(xiàng)下有序的資本跨境流動(dòng)。長期以來，我國境外投資管理體制對(duì)境內(nèi)個(gè)人境外證券投資一直未予政策認(rèn)可，制度的缺失迫使確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個(gè)人通過多種灰色渠道開展境外證券投資，游離于境外投資管理和統(tǒng)計(jì)之外。建立規(guī)范化的個(gè)人境外證券投資渠道，既有利于加強(qiáng)對(duì)個(gè)人項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)管理，也有利于維護(hù)個(gè)人境外投資的合法權(quán)益。五是這項(xiàng)制度推出和實(shí)施后，將使國內(nèi)個(gè)人投資者獲得一種合理合法的新投資渠道，這既可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，又可獲得較好的投資收益，彌補(bǔ)境內(nèi)個(gè)人現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品和投資渠道的缺陷，獲得更多理財(cái)工具。
2、境內(nèi)個(gè)人境外證券投資現(xiàn)狀及投資需求
2.1、境內(nèi)個(gè)人境外證券投資渠道有限
現(xiàn)行外匯政策框架下，境內(nèi)個(gè)人購買境外上市公司股票只能通過以下渠道：一是QDII形式，即通過銀行、基金管理公司等合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）進(jìn)行境外固定收益類、權(quán)益類等金融投資；二是特殊目的公司，即個(gè)人通過設(shè)立特殊目的公司（SpecialPurposeVehicle）設(shè)立境內(nèi)融資平臺(tái)，通過反向并購、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債的資本運(yùn)作方式在國際資本市場上從事各類股權(quán)融資活動(dòng)，利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要；三是個(gè)人通過所屬公司或境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外上市公司員工持股計(jì)劃、認(rèn)股股權(quán)計(jì)劃；四是將個(gè)人財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移境外后進(jìn)行投資。
通過設(shè)立特殊目的公司、員工持股計(jì)劃及境外財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移等進(jìn)行的境外投資須經(jīng)外管局審批，控制較嚴(yán)，總量也十分有限。當(dāng)前境內(nèi)個(gè)人購買境外上市公司股票，主要通過QDII形式購買基金公司的開放式基金來進(jìn)行。但是目前QDII的投資額度依然偏小，業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。國內(nèi)資本市場的QDII業(yè)務(wù)，在2006年開始起航。從實(shí)際看，國內(nèi)基金管理公司方面，截至2012年末，共有32家基金管理公司獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）業(yè)務(wù)資格，71只QDII基金成立（華安的首只清盤，現(xiàn)存70只），資產(chǎn)凈值約632億元人民幣。從當(dāng)前基金公司QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀看，并不能滿足個(gè)人境外證券投資需求：一是QDII基金投資者投資回報(bào)不佳，QDII基金都遭遇到贖回現(xiàn)象；二境內(nèi)銀行及基金公司國際投資經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱，QDII產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象普遍，缺乏核心競爭力；三是QDII產(chǎn)品本身對(duì)投資者而言缺乏自主投資決策權(quán)。
2.2、“灰色地帶”的個(gè)人境外證券投資大量存在
據(jù)了解，一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)對(duì)自然人參與本國股市交易沒有嚴(yán)格的限制，一些境外券商和境內(nèi)理財(cái)機(jī)構(gòu)便利用這一點(diǎn)，大肆招攬境內(nèi)居民參與境外股票交易。根據(jù)香港交易所刊發(fā)的《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查》，過去十年，中國內(nèi)地投資者在港股市場的交易額復(fù)合年增長率高達(dá)47%，遠(yuǎn)高于其他類型投資者。盡管不被允許，但仍有境外許多基金、證券經(jīng)營及理財(cái)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱境外券商），開辦了中國居民個(gè)人買賣境外上市股票業(yè)務(wù)。其運(yùn)作流程是：境外券商利用在大陸開設(shè)的辦事處，暗中進(jìn)行業(yè)務(wù)宣傳，拉攏境內(nèi)居民個(gè)人投資境外證券市場；辦事處為申請(qǐng)開戶的境內(nèi)居民審核資料并郵寄出境，境外券商再通過電話與境內(nèi)居民核對(duì)個(gè)人信息無誤后，代客戶開立證券交易系列賬戶，并將賬號(hào)和密碼以電子郵件方式告知客戶；客戶根據(jù)收到的信息，以學(xué)費(fèi)、生活費(fèi)等“合理”理由購付匯，將外匯資金匯往境外證券交易資金戶；客戶在網(wǎng)上自行下載證券交易軟件后，即可委托境外券商買賣股票或者利用軟件自助委托從事股票買賣；客戶利用在中資銀行申辦的“一卡通”信用卡（如招商銀行“兩地一卡通”），即可辦理銀證轉(zhuǎn)賬，并通過網(wǎng)上操作，簡捷地將投資款及收益匯回國內(nèi)。
還有部分境內(nèi)個(gè)人通過多種渠道將資金轉(zhuǎn)移境外后進(jìn)行證券投資，主要渠道：一是多次分拆。利用個(gè)人年度5萬美元以內(nèi)購匯及匯出資金只需提供身份證的個(gè)人外匯管理政策，通過多次分拆，陸續(xù)將資金匯出，將支出申報(bào)為“境外旅行”、“出國留學(xué)”、“探親”等；二是通過地下錢莊流入流出；三是通過攜帶外幣現(xiàn)鈔實(shí)現(xiàn)資金流入、流出。
3、開放個(gè)人境外證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析
3.1、影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
一是可能對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內(nèi)證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機(jī)，但回報(bào)率依然接近6%，而我國證券市場表現(xiàn)平淡。而且長期以來我國對(duì)境內(nèi)個(gè)人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個(gè)人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會(huì)引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對(duì)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一定的沖擊。二是增加我國調(diào)控人民幣匯率難度。由于境內(nèi)個(gè)人對(duì)外投資，一定規(guī)模的境內(nèi)個(gè)人資本積累于國外，但當(dāng)國內(nèi)匯率存在較為明顯波動(dòng)趨勢時(shí)，由于資本的趨利性，這些資本就會(huì)順勢而動(dòng)，增加我國調(diào)控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來影響。我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，相當(dāng)部分源于個(gè)人出資，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上得益于個(gè)人資本的持續(xù)支持。但當(dāng)境外直接投資政策開放后，將引起境內(nèi)個(gè)人資本分流，從而減弱對(duì)國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資支持力度，從而削弱國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是一定程度上影響國內(nèi)金融市場。境內(nèi)個(gè)人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，購買保險(xiǎn)等投資項(xiàng)目，當(dāng)個(gè)人境外證券投資放開后，面對(duì)境外更好的投資機(jī)會(huì)，一部分個(gè)人資金會(huì)從境內(nèi)轉(zhuǎn)向境外，從而降低了國內(nèi)資本市場融資能力。
3.2、加大違規(guī)資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
一是加大境外投機(jī)資金流入的動(dòng)力。個(gè)人境外投資股票市場的放寬在暢通境內(nèi)合規(guī)資金外流渠道的同時(shí)，也提供了投機(jī)資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動(dòng)力。二是提供非法資金“洗白”的機(jī)會(huì)。境外證券市場風(fēng)險(xiǎn)和交易規(guī)則與內(nèi)地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹(jǐn)慎性的投資者未必會(huì)積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會(huì)不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機(jī)會(huì)。三是部分境內(nèi)企業(yè)可能利用企業(yè)和個(gè)人外匯政策范圍的差異，利用境內(nèi)個(gè)人對(duì)外直接投資達(dá)到其超范圍投資的目的。如境內(nèi)個(gè)人可對(duì)外期貨期權(quán)投資，而對(duì)于企業(yè)一般境內(nèi)金融企業(yè)或大型的企業(yè)才允許有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內(nèi)企業(yè)就會(huì)借道境內(nèi)個(gè)人投資境外期貨期權(quán)市場獲利。
3.3、加大投資者投資風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)
一是境內(nèi)個(gè)人投資者到境外進(jìn)行證券投資，由于其信息、能力、知識(shí)等方面的不足，必然面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑是通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯期貨、期權(quán)等衍生工具鎖定遠(yuǎn)期匯率，而國內(nèi)個(gè)人投資者參與外匯市場受限，匯率風(fēng)險(xiǎn)則完全由個(gè)人投資者承擔(dān)。
4、個(gè)人境外證券投資政策框架
我國個(gè)人境外證券投資可分為三個(gè)步驟：一是初始嚴(yán)格控制；二門檻降低，有控制的開放；三是完全放開。今年的中國人民銀行工作會(huì)議上，“積極做好合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）試點(diǎn)相關(guān)準(zhǔn)備工作”被列為央行2013年重點(diǎn)工作之一。目前我們正處在個(gè)人境外證券投資的第一步驟時(shí)期，即將推出的QDII2將進(jìn)入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個(gè)人投資境外資本市場的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。面對(duì)高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對(duì)完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機(jī)制，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)很難得到有效地控制。個(gè)人境外證券投資的開放在技術(shù)和系統(tǒng)上其實(shí)比較簡單，重點(diǎn)是有關(guān)政策的落地和跟進(jìn)，同時(shí)也需要相關(guān)配套制度安排。
4.1、制定境內(nèi)個(gè)人境外證券投資的法律法規(guī)
制定《合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外證券市場管理辦法》及實(shí)施細(xì)則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)定適應(yīng)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調(diào)高合格境內(nèi)個(gè)人投資者個(gè)人結(jié)售匯年度總額。
4.2、建立完善的境內(nèi)個(gè)人境外證券投資管理體系
一是外匯管理部門方面：根據(jù)擬出臺(tái)的《合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外證券市場管理辦法》及實(shí)施細(xì)則，規(guī)范個(gè)人境外直接投資核準(zhǔn)登記管理，負(fù)責(zé)投資者主體資格審查、項(xiàng)目審查、及投資額度審查。建立個(gè)人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個(gè)人投資者真實(shí)的資本市場交易情況，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者的動(dòng)態(tài)管理。確保外匯資金封閉運(yùn)行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉(zhuǎn)和在境外存取，防范境內(nèi)外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動(dòng)，加強(qiáng)非現(xiàn)場數(shù)據(jù)的監(jiān)督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應(yīng)通過個(gè)人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，必須堅(jiān)持真實(shí)交易背景的原則，即個(gè)人證券投資外匯賬戶資金應(yīng)真實(shí)用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實(shí)際買賣證券的交易清單為依據(jù)。必須堅(jiān)持現(xiàn)金現(xiàn)券交易的原則。即境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴(yán)格杜絕融資融券和買空賣空。
4.3、加強(qiáng)投資主體的管理和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)宣傳
“FPA? （Four-colors Personality Analysis） 性格色彩”的四色分類可追溯到古希臘，以西醫(yī)鼻祖希波克拉底的四液學(xué)說作為源頭。希波克拉底認(rèn)為：構(gòu)成人體體液的四種主要成分分別是心臟的血液、肝臟的黃膽汗、胃部的黑膽汗和腦部的粘液。每個(gè)人體內(nèi)體液的混合比例是各不相同的，血液占優(yōu)勢的人屬多血質(zhì)，粘液占優(yōu)勢的人屬粘液質(zhì)，黃膽汗占優(yōu)勢的人屬膽汁質(zhì)，黑膽汁占優(yōu)勢的人屬抑郁質(zhì)。他認(rèn)為“沒有兩個(gè)完全一樣的人，但許多人有著相似特征”。
樂嘉借鑒了氣質(zhì)學(xué)說的精髓，將樂觀愛玩的人歸為紅色；將循規(guī)蹈矩、感情細(xì)膩特征的人歸為藍(lán)色；將喜歡成為領(lǐng)導(dǎo)者的人歸為黃色；而將樂于旁觀、很輕易就會(huì)被人所領(lǐng)導(dǎo)的人歸為綠色。每個(gè)人的性格都有其獨(dú)特的色彩密碼，這些性格色彩具有一定的支配功能，會(huì)影響人們?cè)诰唧w實(shí)踐活動(dòng)中的思想與行為，最終表現(xiàn)出千差萬別的行為表現(xiàn)，其具體特征如下表所示。
二、不同性格色彩投資者在上漲與下跌行情中的行為特征
紅黃藍(lán)綠四種性格各有各的性格特點(diǎn)，他們?cè)谶M(jìn)行證券投資的過程中，不同的性格色彩會(huì)影響其具體的投資行為，并且不同性格色彩的個(gè)人投資者在股市漲跌中的投資表現(xiàn)有比較大的區(qū)別，表現(xiàn)如下：
三、不同性格色彩個(gè)人投資者投資行為的問卷調(diào)查分析
（一）調(diào)查目的。為了驗(yàn)證不同性格色彩的股民在牛熊市中投資行為的不同，旨在了解不同性格色彩對(duì)股民投資行為的影響。
（二）樣本說明。這次調(diào)查通過手機(jī)app問卷星完成，共回收208份問卷。調(diào)查對(duì)象為福建師范大學(xué)協(xié)和學(xué)院2012級(jí)金融學(xué)、2013級(jí)投資學(xué)的在校大學(xué)生。問卷中利用樂嘉性格色彩學(xué)測試題對(duì)調(diào)查者的性格色彩進(jìn)行了歸類，共有84位紅色股民、18位黃色股民、44位藍(lán)色股民及62位綠色股民。為保證調(diào)查的質(zhì)量，被測試者均被告知所有題目均無標(biāo)準(zhǔn)答案，完全由其按自己的第一反應(yīng)或傾向來答題。
（三）調(diào)查結(jié)果及分析
1、上漲行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目一：您在上漲行情中的投資行為傾向是（ ）
A、密切關(guān)注股市的信息，參考股評(píng)專家推薦，作出買賣。
B、相信自己的判斷，遇到合適的買賣時(shí)點(diǎn)，快速買賣不猶豫。
C、獨(dú)立分析，構(gòu)建資產(chǎn)組合，密切關(guān)注股市價(jià)格的走向。
D、不追求股價(jià)的快速上漲，漲的快也跌得深，投資有收益就好。
從上表中可以看出：在上漲行情中，四種性格色彩的被調(diào)查者呈現(xiàn)出不同的投資傾向。其中紅色股民中有52位傾向于選項(xiàng)A，占紅色性格總數(shù)的61.9%，說明他們更熱衷于追尋市場熱點(diǎn)，依據(jù)市場信息做出決策，甚至有時(shí)候會(huì)四處打聽消息參考他人意見。黃色股民有11人選擇了B選項(xiàng)，占黃色性格總?cè)藬?shù)的61.1%，說明他們更加自信、勇于冒險(xiǎn)、敢于投資，全力把握市場機(jī)遇，力求在一波良好的行情中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。此外，29位藍(lán)色股民選擇C選項(xiàng)，占藍(lán)色被調(diào)查者總?cè)藬?shù)的65.9%，說明他們?cè)谧非螳@利的同時(shí)也保持謹(jǐn)慎小心的性格特點(diǎn)，更注重策略，優(yōu)化資產(chǎn)組合配置，防范市場行情突然變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。53.2%的綠色股民偏向于選擇D選項(xiàng)，樂天知命并且倡導(dǎo)中庸之道的綠色股民主要以保衛(wèi)獲得的資產(chǎn)增值所帶來的利益，追求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。
2、下跌行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目二：您在下跌行情中的投資行為傾向是（ ）
A、情緒波動(dòng)，但心中仍猶豫不決，偏向于持股觀察等待股價(jià)上漲。
B、相信自己的判斷，可能是機(jī)構(gòu)誘空，繼續(xù)觀察，但下跌太多會(huì)進(jìn)行止損。
C、全面分析排查下跌原因，調(diào)整策略，構(gòu)建新的組合。
D、快速撤離資金。
從上表中可以看出：在下跌行情中，58.3%紅色股民選擇了A，說明情感充沛的紅色股民的情緒容易受到股市下跌的影響，他們傾向于持股觀察。黃色股民中有44.4%的人在股市下跌中相信自己的判斷，但如果股價(jià)跌得太深，他會(huì)止損，避免虧損擴(kuò)大。嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的藍(lán)色股民，在股價(jià)下行時(shí)，有54.5%的比例會(huì)進(jìn)行全面排查下跌原因，企圖找尋新的股票組合來減小原組合風(fēng)險(xiǎn)。最后，綠色性格股民在股市下跌中，做出的選擇的比例較為分化，其中有33.8%的人數(shù)選擇了快速撤離股市，也有32.3%的綠色股民選擇調(diào)整資產(chǎn)組合。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.12.110
按照有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，我國投資者主要人群為青年，其中44歲以下投資者占整個(gè)投資者的比例超過3/5，該部分投資者每月收入基本在3000元左右。個(gè)人投資者在投資數(shù)量較小，并且自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為低下，這種情況基本上能夠體現(xiàn)出我國證券市場情況。我國證券市場發(fā)展與政府建設(shè)之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)，但是在很多方面還存在不足，政策導(dǎo)向型較強(qiáng)，政府在證券市場內(nèi)具有絕對(duì)主導(dǎo)性，對(duì)廣大投資者經(jīng)濟(jì)效益造成嚴(yán)重影響。筆者認(rèn)為，個(gè)人投資者投資行為與我國證券市場之間有著十分緊密的關(guān)聯(lián)。
1 證券市場個(gè)人投資者非理的特性
1.1 個(gè)人投資者交易十分頻繁
我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，年換手率一直保持較高狀態(tài)，超過發(fā)達(dá)國家?guī)妆?。就以日本而言，我國證券市場年換手率超過日本將近20倍，在全球股票市場內(nèi)位居首位，同時(shí)我國證券市場年換手率還在不斷下降。正是由于我國證券市場年換收率較高情況，造成投資者投資時(shí)間不斷縮短，自身經(jīng)濟(jì)效益大幅度下降。
1.2 個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)分析分散化程度較低
對(duì)我國個(gè)人投資整體情況而言，個(gè)人投資者所占有的股票數(shù)量較少，股票占據(jù)數(shù)量平均為2.09。我國個(gè)人投資者股票持有數(shù)量與美國個(gè)人投資者持有數(shù)量相比較，投資者較為分散。
1.3 個(gè)人投資者理念不成熟
我國股市在發(fā)展建設(shè)過程中，績優(yōu)成長股和藍(lán)籌股數(shù)量相對(duì)較低，同時(shí)股票市場波動(dòng)機(jī)構(gòu)較大，個(gè)股頻繁波動(dòng)。大多數(shù)投資者在進(jìn)行投資過程中，對(duì)有關(guān)信息了解并不夠完善，非常容易造成投資者在投資過程中過分自信。投資者在投資過程中持有浮躁心理，自身行為與實(shí)際效果之間差異較大，這樣就造成整個(gè)市場內(nèi)存在投機(jī)理念。我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，短線炒作與追逐熱點(diǎn)已經(jīng)成為主要投機(jī)形式。
1.4 政策依賴傾向十分強(qiáng)烈
在我國證券市場內(nèi)，政策市場特點(diǎn)十分顯著，股市波動(dòng)與政府政策之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)。政府部分要是頒布良好政策，能夠有效對(duì)個(gè)人投資者投資行為進(jìn)行引導(dǎo)，投資者投資積極性較高，存在過度自信情況。但是政府要是頒布利空政策，個(gè)人投資者在投資過程中就會(huì)產(chǎn)生恐懼心理。我國證券市場充分顯示出中國特色。在這種背景之下，個(gè)人投資者在投資過程中都過于理想化。
2 對(duì)證券市場和個(gè)人投資者的建議
2.1 規(guī)范政府行為
2.1.1 減少政府對(duì)市場的干預(yù)
按照我國證券市場實(shí)際情況，我國證券市場政策市特點(diǎn)十分顯著，個(gè)人投資者在投資過程中受到政府影響較為嚴(yán)重，個(gè)人投資者要是能夠正確理解政府政策，對(duì)個(gè)人投資者投資具有重要幫助。政府要是出臺(tái)良好消息，個(gè)人投資者投資意愿也就會(huì)增加，證券市場交易也更加活躍；政府要是出臺(tái)利空政策，整個(gè)證券市場運(yùn)行都將受到影響。這些情況都充分表示出，我國證券市場受到政府影響較為顯著，投資者交易意愿與交易頻率都會(huì)受到政府政策的影響，其中包含大量非理。投資者非理性投資很大因素受到投資者對(duì)政策依賴性較為嚴(yán)重影響，與投資者自身有著緊密關(guān)聯(lián)。投資者要是能夠形成正確投資理念，證券市場規(guī)范化建設(shè)也就無法落實(shí)。
2.1.2 投資者進(jìn)行教育
投資者教育屬于長期性教育，不僅需要政府部門的幫助，同時(shí)還需要中介機(jī)構(gòu)的投入，逐漸對(duì)證券知識(shí)進(jìn)行普及，逐漸形成社會(huì)取向，讓更多投資者都能夠接受教育。投資者教育內(nèi)容選擇上，不僅需要對(duì)證券基礎(chǔ)知識(shí)理論進(jìn)行普及，同時(shí)還需要對(duì)教育廣度進(jìn)行拓展，保證投資者能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表更加了解，增加對(duì)上市公司的了解。
在對(duì)投資者操作技術(shù)培養(yǎng)過程中，需要提高對(duì)投資者操作技術(shù)及軟件技術(shù)操作能力，組織更多講座活動(dòng)，從宏觀角度上為投資者提供良好經(jīng)濟(jì)形態(tài)。與此同時(shí)，還需要對(duì)投資者進(jìn)行心理輔導(dǎo)，對(duì)代表案例進(jìn)行研究，幫助投資者對(duì)自身心理缺失正確認(rèn)識(shí)，了解自身心理問題的原因，最大程度降低投資者出現(xiàn)非理性投資的頻率。
2.2 規(guī)范簧毯蛻鮮泄司行為
2.2.1 加強(qiáng)簧潭鑰突У墓芾
證券公司是證券市場穩(wěn)定建設(shè)的媒介，對(duì)證券市場建設(shè)具有重要作用，證券市場在很長一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)自身客戶了解程度較為有限。證券市場在不斷建設(shè)過程中，證券公司應(yīng)該為個(gè)人投資者提供多樣化服務(wù)，對(duì)個(gè)人投資者心理及教育水平進(jìn)行了解的同時(shí)，還應(yīng)該適當(dāng)增加對(duì)個(gè)人投資者投入力度，按照有關(guān)信息與證券市場相結(jié)合，為個(gè)人投資者提供針對(duì)性證券投資方案。特別是投資數(shù)量較大的客戶，需要按照客戶實(shí)際需求，針對(duì)性進(jìn)行服務(wù)。與此同時(shí)，從事證券行業(yè)的有關(guān)工作人員積極與投資者之間保持溝通，及時(shí)為投資者提出針對(duì)性意見，推動(dòng)證券市場規(guī)范化建設(shè)。
2.2.2 構(gòu)建健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
證券行業(yè)工作人員應(yīng)該利用自身優(yōu)勢，及時(shí)獲取有關(guān)政策信息，正確判斷政府政策對(duì)證券市場發(fā)展所造成的影響。政府政策在出臺(tái)之后，證券行業(yè)工作人員應(yīng)該為投資者提出針對(duì)性意見，幫助投資者躲避風(fēng)險(xiǎn)。證券企業(yè)還應(yīng)該為投資者構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，保證風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制落實(shí)到證券實(shí)際工作過程中，最大程度有效對(duì)投資者效益進(jìn)行保護(hù)。
2.3 規(guī)范上市公司的行為
我國證券市場想要穩(wěn)定健康運(yùn)行，就需要推動(dòng)上市公司規(guī)范合理化建設(shè)，上市公司在運(yùn)行過程中要是出現(xiàn)不良行為，投資者也就無法進(jìn)行理性投資，投資理念也就無法形成。現(xiàn)階段，上市公司不良規(guī)范運(yùn)行，對(duì)我國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有直接性影響?？梢詮囊韵聨追矫嫱苿?dòng)上市公司規(guī)范化建設(shè)。
第一，政府部門需要對(duì)公司上市嚴(yán)格掌控，全面落實(shí)上市公司標(biāo)準(zhǔn)，在保證上市公司經(jīng)營業(yè)績的情況下，充分挖掘具有潛力的企業(yè)進(jìn)入證券市場。
第二，提高上市公司內(nèi)部管理水平，進(jìn)而不斷提升上市公司運(yùn)行質(zhì)量及績效。所以，上市公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于掛牌公司之間的治理模式，推動(dòng)上市公司內(nèi)部操作規(guī)范化建設(shè)。
上市公司的規(guī)范化運(yùn)行，最為主要作用就是提高上市公司自身建設(shè)規(guī)模，提高自身在市場內(nèi)競爭力，這樣才能夠有效提升投資者效益，增加長期投資數(shù)量。
3 結(jié) 論
傳統(tǒng)證券市場在對(duì)投資者行為舉止分析研究過程中，基本上建設(shè)在理基礎(chǔ)之上。但是從證券市場日常交易過程中，還存在較多非理，對(duì)證券市場發(fā)展造成嚴(yán)重影響。對(duì)個(gè)人投資者非理進(jìn)行研究分析，對(duì)證券市場健康發(fā)展具有重要意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]顧海峰.我國證券市場投資者非理的治理路徑研究――兼論投資者教育體系的構(gòu)建[J].南方金融，2013（3）：62-65.
[2]蔡慶豐.迷失的市場理性力量：表現(xiàn)、根源與治理――基于機(jī)構(gòu)和分析師情緒應(yīng)對(duì)及其市場反應(yīng)的研究[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2013（5）：104-113.
[3]⒀.我國證券市場個(gè)人投資者的非理表象及特性分析[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2011（9）：116-117.
中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、證券市場個(gè)人投資者現(xiàn)狀
大量個(gè)人投資者充當(dāng)證券市場投資主體是中國證券市場的一大特色,我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值,而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價(jià)差而獲利,這類人群多是為賺錢買賣差價(jià)進(jìn)行短線操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;而目前國內(nèi)上市公司分紅的很少,即使有分紅的公司所分紅利也是大大低于投資者的預(yù)期,所以僅有少部分的投資者把手里的閑置資金購買上市公司的股票并長期持有,把股市看成是一個(gè)長期投資場所。更多的投資者是短線投資、投機(jī),而沒有把股票作為長期的投資,股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了這部分人的賭博心理,盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng),使這種市場短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性,從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理,一旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì),就會(huì)過高地估計(jì)自己的能力,置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧,冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào),這也是我國證券市場波動(dòng)劇烈的重要原因之一。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析,就已經(jīng)預(yù)示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
調(diào)查顯示,我國證券市場上的個(gè)人投資者以中低等收入的工薪階層為主,家庭主要經(jīng)濟(jì)來源為工資收入,參與證券市場的時(shí)間普遍較短,證券投資意愿很強(qiáng),希望通過財(cái)產(chǎn)性收入和資本性收入使自己的收入多元化,但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏,股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大,這充分說明我國個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱,投資者對(duì)投資股市的行情有強(qiáng)烈的依賴性。而絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來自于非正規(guī)教育,主要通過親朋好友的介紹、股評(píng)專家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得,在做投資決策時(shí),投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”以及“小道消息”,在投資決策的方法上,20%以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析,而是憑自己的感覺隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過于看重自己知道的或容易得到的信息,而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí),往往將失誤歸咎于外界因素,如國家政策變化、上市公司造假以及莊家操縱股價(jià)等,而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足,大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認(rèn)知程度有限,這種情況導(dǎo)致了投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的放大。
二、證券市場個(gè)人投資者行為分析
在金融市場上,參與者常常面對(duì)龐大的信息流、復(fù)雜的情形及交易壓力,為迅速做出判斷與決策,他們通常借助一些直覺和框架。直覺是人們認(rèn)識(shí)事物的方法,是在試錯(cuò)法基礎(chǔ)上逐漸形成的一些普遍經(jīng)驗(yàn)規(guī)則。它幫助人們迅速找到的解決方案不一定最優(yōu),可能接近于正確答案,但也可能出現(xiàn)一些系統(tǒng)性的偏差。框架是描述決策問題的形式。由于許多框架是模糊的,投資者會(huì)因?yàn)榍榫澈蛦栴}的陳述與表達(dá)的不同而有不同的選擇。這種現(xiàn)象被稱為框架依賴。無論是直覺偏差,還是框架依賴,都會(huì)影響人們的判斷和決策的正確性。
1、易得性。易得性反映的是人們依靠容易得到的信息而非全部信息進(jìn)行判斷。容易得到的信息可能是實(shí)際信息,也可能是回憶的信息。由于只使用了部分信息,依賴易得性的判斷就容易產(chǎn)生一些偏差。比如,如果一個(gè)投資者從來沒有經(jīng)歷過股票交易大幅下跌的情形,就不會(huì)想起這種情形,他比那些經(jīng)歷過股價(jià)大幅下跌的人,把股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估得更低。像這輪從6,000點(diǎn)到2,000點(diǎn)的行情,就讓許多2006年、2007年新入市的股民領(lǐng)教了股市是有漲有跌的。
2、代表性。代表性指的是人們傾向于根據(jù)觀察到的某種事物的模式與其經(jīng)驗(yàn)中該類事物的典型模式的相似程度而進(jìn)行判斷。比如,在代表性作用下,投資者堅(jiān)持認(rèn)為,好股票是好公司的股票,不好的股票是差公司的股票。在投資者的思想中,好公司代表成功公司,成功公司產(chǎn)生高盈利,進(jìn)而導(dǎo)致高收益,差公司則正好相反。然而,事實(shí)并非如此,例如中國石油剛剛上市時(shí)創(chuàng)造了48元的歷史最高價(jià),而散戶認(rèn)為亞洲最掙錢的公司的股票多高的價(jià)格都值得投資,結(jié)果一路下來被套70%的投資者不在少數(shù)。說明投資者利用代表性進(jìn)行預(yù)測時(shí),犯了先入為主的錯(cuò)誤,出現(xiàn)了預(yù)測偏差。
3、過度自信。決策行為學(xué)的研究表明,人們有一種過度自信其有準(zhǔn)確估計(jì)概率能力的傾向,也就是說,估計(jì)者自認(rèn)為的概率估計(jì)的準(zhǔn)確性往往要低于其實(shí)際的準(zhǔn)確性,結(jié)果是過高估計(jì)一系列事件發(fā)生概率。在進(jìn)行市場預(yù)測時(shí),過度自信的人會(huì)設(shè)置過窄的預(yù)測置信區(qū)間,使其預(yù)測上限顯得太低,預(yù)測下限顯得太高,并且最好的預(yù)測不是位于預(yù)測下限和上限的中間位置。有相當(dāng)一部分投資者認(rèn)為自己掌握的信息比市場平均信息好,或者認(rèn)為自己的分析能力比普通投資者要高,所以試圖超越市場,結(jié)果適得其反。
4、心理核算。人們表述決策問題的過程被稱為心理核算。它說明了人們?nèi)绾瓮ㄟ^混合與分離的方式來組織決策和結(jié)果。但這常常違背經(jīng)濟(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)。心理核算的一個(gè)重要特征是人們往往一次考慮一個(gè)決策,把目前的決策與其他的決策分開來看,缺乏整體觀。我的一個(gè)同學(xué)為了保住勝利果實(shí),不再讓熊市吞噬自己的資產(chǎn),賣了手中盈利的股票買了一輛車,而所有浮虧的股票都沒有賣,這就是典型的心理核算。
5、自我控制。在金融市場上,不論是贏者還是輸者,都非常希望控制自身的投資行為,實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。但是,由于多種因素的影響,常常出現(xiàn)控制幻覺、失去控制等偏差。當(dāng)人們相信自己控制了的情形而實(shí)際上未能控制時(shí),就出現(xiàn)了控制幻覺。如果控制幻覺導(dǎo)致投資太大,有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)被低估時(shí),就會(huì)出現(xiàn)問題。失去控制現(xiàn)象出現(xiàn)的情景是,某人起初認(rèn)為控制了特定事件或情形,或者至少能夠?qū)λa(chǎn)生強(qiáng)烈影響,但后來必須承認(rèn)自己根本不能控制它。失去控制會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的挫折,甚至是恐慌。
6、厭惡后悔。厭惡后悔就是為了避免后悔或失望,努力不做錯(cuò)誤決策。當(dāng)人們做錯(cuò)決策時(shí),就會(huì)出現(xiàn)后悔。不做決策時(shí),也可能出現(xiàn)后悔。人們感到錯(cuò)誤決策的后果比什么也不做帶來的損失更為嚴(yán)重,這導(dǎo)致人們?cè)诿鎸?duì)不確定情況下的決策時(shí),與其積極行動(dòng),不如消極行動(dòng),走老路子,以最小化未來可能的后悔。追漲殺跌是典型的避免后悔的心理,在今年大盤一路下跌的過程中,出現(xiàn)了幾個(gè)小反彈,許多投資者都在反彈過程中加倉或者調(diào)倉,以免踏空,結(jié)果反彈的力量有限,大的趨勢還是一路下跌,這些投資者比那些套牢不動(dòng)的投資者損失更為慘重。
7、厭惡模糊性。厭惡模糊性是指人們不喜歡概率分布不確定的情形,即模糊性情形。人們?cè)诿半U(xiǎn)時(shí)喜歡以已知的幾率(具有風(fēng)險(xiǎn)性)而非未知的幾率(具有不確定性)作為根據(jù)。厭惡模糊性的情感因素是害怕不知道事件出現(xiàn)的不良后果。所以,有相當(dāng)一部分投資者操作時(shí)只關(guān)注或只做自己熟悉的行業(yè),板塊的股票,有的甚至干脆就做自己熟悉的幾只股票,喪失了投資于其他優(yōu)質(zhì)股票獲利的機(jī)會(huì)。
8、錨定與調(diào)整。在進(jìn)行預(yù)測時(shí),大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個(gè)初值或參考值(錨定點(diǎn))評(píng)估信息,接著根據(jù)進(jìn)一步獲得的信息或更詳細(xì)的分析,逐漸將評(píng)估結(jié)果調(diào)整到其真實(shí)數(shù)值。如果調(diào)整過程是充分的,就不會(huì)出現(xiàn)任何錯(cuò)誤,但事實(shí)并非如此。不論以什么作為初值,初值都被賦予太大的權(quán)重,調(diào)整過程都是不充分的。不同的初值得到不同的偏向于初值的估計(jì)結(jié)果,這種現(xiàn)象被稱為錨定。在證券市場上,由于存在錨定和調(diào)整,人們比較保守,往往對(duì)盈利信息反應(yīng)不足,未能根據(jù)盈利公布中的新信息,充分調(diào)整其盈利預(yù)測,常常導(dǎo)致預(yù)測區(qū)間設(shè)定得太窄,低估過度波動(dòng)的概率。最典型的表現(xiàn)就是雖然選對(duì)了股票但是拿不住,稍微有了贏利就跑,或者有了點(diǎn)甜頭,在莊家震倉過程中有落袋為安的心理被莊家震了出來,等莊家吸足籌碼開始大幅拉升的時(shí)候自己已經(jīng)是輕倉,而且對(duì)于到底能沖到多高預(yù)測區(qū)間設(shè)定同樣很窄,不敢再追進(jìn)去操作。
隨著我國資本市場環(huán)境的持續(xù)改善、股權(quán)分置改革和證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，我國股市的結(jié)構(gòu)性缺陷的問題得到了改善，市場的容量和交易量逐漸擴(kuò)大，債券、基金和期貨的品種不斷創(chuàng)新，準(zhǔn)入門檻逐漸降低。政府“有形”的手與市場“無形的手”相結(jié)合，使得人民幣理財(cái)產(chǎn)品不斷豐富和活躍，極大地增強(qiáng)居民理財(cái)?shù)脑竿蛥⑴c程度。
我國越來越多的參與國際市場，外資銀行陸續(xù)進(jìn)入中國，促進(jìn)了我國個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了極大的飛躍，加上我國金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)軟硬件的建設(shè)力度的加大，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)上升到了實(shí)質(zhì)性的規(guī)劃和操作層面，個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展趨勢一片大好。
（二）個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的背景
第一，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及國民財(cái)務(wù)的積累，我國的經(jīng)濟(jì)總體實(shí)現(xiàn)了快中又穩(wěn)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長帶來的國民財(cái)富迅速積累，對(duì)財(cái)富管理隨之產(chǎn)生了客觀需求，個(gè)人理財(cái)市場有著巨大的潛力。
第二，國家體制改革的完善，我國在就業(yè)、養(yǎng)老、教育和醫(yī)療體制方面的改革，逐漸解決了居民的后顧之憂。
第三，理財(cái)投資產(chǎn)品逐漸豐富，證券投資工具越來越多，股票、期權(quán)、基金、債券等，可以滿足投資者多樣化的投資需求。
二、個(gè)人理財(cái)與證券投資基金
（一）個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的分類
銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限相對(duì)較短，收益率和流動(dòng)性也較低，無法滿足長遠(yuǎn)的投資計(jì)劃。存款類產(chǎn)品，存款類理財(cái)產(chǎn)品主要就是指傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄類的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性強(qiáng)，收益率低，在個(gè)人資產(chǎn)配置中所占的比例也相對(duì)較低。股票，目前股票投資這種方式正在興起，但是股票雖然收益高但是往往也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，大幅度波動(dòng)的股票市場是投資者都不愿經(jīng)歷的。期貨、外匯和期權(quán)，這類理財(cái)產(chǎn)品的專業(yè)性較強(qiáng)，同時(shí)這類投資的漲跌幅度沒有界限，在帶來客觀收益的同時(shí)很可能帶來投資者難以承受的額巨大虧損。保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)規(guī)劃可以降低家庭理?的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
我國證券投資基金包括封閉式基金和開放式基金，開放式基金屬于當(dāng)前我國證券投資基金市場發(fā)展的主流，截至2017年第一季度，總的發(fā)行規(guī)模8892.95億元，同比增長127.74%平均預(yù)期收益率在4%～6%區(qū)間內(nèi)變化，發(fā)展勢頭足，平均收益率高，尤其獨(dú)特的優(yōu)勢。與此同時(shí)，我國的證券投資基金產(chǎn)品類型不斷豐富，多元化組合投資逐漸成熟，個(gè)人理財(cái)市場上的投資者也日趨理性。銷售渠道不斷拓寬，服務(wù)和交易模式也在不斷創(chuàng)新運(yùn)作日趨規(guī)范，符合我國絕大多數(shù)投資者的需要，但是證券投資基金仍然存在一定的問題。
三、我國個(gè)人理財(cái)市場上的證券投資基金存在的問題
（一）資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴(yán)重，投資策略趨同
我國的基金雖然形成了不同風(fēng)險(xiǎn)―收益特點(diǎn)的基金產(chǎn)品，但是受到證券市場發(fā)展的限制，各類基金投資品種選擇的空間不大，導(dǎo)致資產(chǎn)配置同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，投資風(fēng)格相似。
（二）羊群效應(yīng)
這一效應(yīng)源于委托―問題，基金管理人由于能力不足或缺乏激勵(lì)機(jī)制，不愿意財(cái)務(wù)積極的投資策略，在信息優(yōu)勢的作用下，反而會(huì)采用與其他管理人相同的投資策略和手段，所以基金管理人普遍采用保守型的投資策略，導(dǎo)致市場的“羊群效應(yīng)”特別明顯。
（三）從業(yè)人員素質(zhì)不高，專業(yè)人才匱乏
我國基金行業(yè)快速發(fā)展，人才需求量大，但是各個(gè)基金公司之間的競爭也造成了行業(yè)內(nèi)的高端人才流動(dòng)頻繁，我國基金經(jīng)歷培養(yǎng)期短也直接導(dǎo)致了基金人才的低齡化和閱歷淺，不僅缺乏從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也缺乏扎實(shí)的研究功底。
（四）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理
首先基金持有人大會(huì)形同虛設(shè)，逐漸失去作用。同時(shí)，獨(dú)立董事作用不能發(fā)揮，缺乏獨(dú)立性。
再次，基金激勵(lì)機(jī)制尚未建立，造成基金管理人的收益報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的不對(duì)稱。
最后，基金托管人無法實(shí)施獨(dú)立、有效的監(jiān)督。
四、相關(guān)的政策建議
（一）加強(qiáng)人才建設(shè)、樹立正確的理財(cái)觀念
鑒于我國當(dāng)前理財(cái)市場發(fā)展中重產(chǎn)品、不重理念的缺陷，我們必須樹立正確的理財(cái)觀念，但是正確的理財(cái)理念也離不開從業(yè)人員的詮釋和理財(cái)機(jī)構(gòu)的宣傳，所以，加強(qiáng)從業(yè)人員的教育培訓(xùn)，培養(yǎng)和導(dǎo)入現(xiàn)金的理財(cái)理念是十分重要的。
（二）加強(qiáng)品牌營銷，樹立品牌意識(shí)
金融機(jī)構(gòu)只有順應(yīng)投資者個(gè)性化和人文化的發(fā)展趨勢，逐步樹立自己的品牌意識(shí)，才能在同業(yè)競爭中脫穎而出，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)今后的發(fā)展自會(huì)更加趨向個(gè)性化，金融機(jī)構(gòu)必須通過不斷更新觀念，進(jìn)行制度和產(chǎn)品創(chuàng)新。
（三）發(fā)展理財(cái)經(jīng)營模式
中圖分類號(hào)：F830.9
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1006-1428(2009)05-0048-04
一、問題的提出
投資者保護(hù)是國際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)提出的證券監(jiān)管三大目標(biāo)之一，良好的投資者教育是投資者權(quán)益保護(hù)的重要手段。在發(fā)達(dá)國家，投資者教育作為保護(hù)投資者權(quán)益的一項(xiàng)重要措施而備受重視。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般設(shè)有專門的部門。以一定的方式向投資者宣傳普及有關(guān)的證券投資知識(shí)、市場風(fēng)險(xiǎn)防范等投資者教育內(nèi)容。無論是成熟市場還是新興市場的證券市場發(fā)展的歷史都表明，投資者教育都是各國或地區(qū)監(jiān)管機(jī)關(guān)和自律組織的一項(xiàng)重要工作，也是一項(xiàng)長期的、基礎(chǔ)性和常規(guī)性的工作。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國證券市場已經(jīng)具有一定規(guī)模。已經(jīng)形成8750多萬個(gè)人投資者隊(duì)伍。長期以來，我國證券市場的發(fā)展和證券投資者素質(zhì)存在著巨大的脫節(jié)。2007年以來，隨著法律法規(guī)不斷建立和健全，基礎(chǔ)性制度逐步完善，金融產(chǎn)品和金融工具不斷創(chuàng)新，投資者信心不斷增強(qiáng)，家庭投資理財(cái)觀念逐漸普及。大量銀行儲(chǔ)蓄客戶分流到證券市場。新基民、新股民進(jìn)入證券市場，增加了市場需求和市場的流動(dòng)性。但他們普遍存在對(duì)證券市場知識(shí)、法規(guī)、歷史了解甚少，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)的問題，很多人或者是盲目入市，或者存在博傻心理，投機(jī)色彩嚴(yán)重，投資理念缺失。
加強(qiáng)我國證券市場投資者教育工作是保護(hù)我國證券市場投資者利益。維護(hù)我國證券市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的需要。近幾年來，國內(nèi)許多學(xué)者借鑒西方行為金融學(xué)的研究成果。對(duì)中國證券投資者的交易行為特征進(jìn)行了細(xì)致分析和實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，中國證券投資者同樣具有在美國等成熟證券市場上個(gè)體證券投資者所表現(xiàn)出的各種非理性心理偏差，其中某些偏差的程度甚至更大，而且更有某些典型中國特色的心理偏差。這些偏差表明中國證券投資者的交易行為有許多非理性的特征，而構(gòu)建我國證券市場投資者教育體系的目標(biāo)，就是要培育我國投資者的理性投資理念，克服原有過度的非理性投資行為。
二、投資者教育的基本概念、原則與內(nèi)容
投資者教育，是指針對(duì)個(gè)人投資者所進(jìn)行的一種有目的、有計(jì)劃、有組織的傳播有關(guān)投資知識(shí)，傳授有關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)有關(guān)投資技能，倡導(dǎo)理性的投資觀念，提示相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，告知投資者的權(quán)利和保護(hù)途徑，提高投資者素質(zhì)的一項(xiàng)系統(tǒng)的社會(huì)活動(dòng)。其目的就是用簡單的語言向投資者解釋他們?cè)谕顿Y過程中所面臨的各種問題。
重視投資者教育首先要了解什么是投資者教育以及正確的教育方法。對(duì)此，較權(quán)威的解釋可以參考國際證監(jiān)會(huì)組織為投資者教育工作設(shè)定的六個(gè)基本原則：投資者教育應(yīng)有助于監(jiān)管者保護(hù)投資者；投資者教育不應(yīng)被視為是對(duì)市場參與者監(jiān)管工作的替代；投資者教育沒有一個(gè)固定的模式，相反地，它可以有多種形式，這取決于監(jiān)管者的特定目標(biāo)、投資者的成熟度和可供使用的資源；鑒于投資者的市場經(jīng)驗(yàn)和投資行為成熟度的層次不一，一個(gè)廣泛適用的投資者教育計(jì)劃是不現(xiàn)實(shí)的；投資者教育不能也不應(yīng)等同于投資咨詢；投資者教育應(yīng)該是公正、非贏利的，應(yīng)避免與市場參與者的任何產(chǎn)品或服務(wù)有明顯的聯(lián)系。
綜合當(dāng)前投資者教育的理論和實(shí)踐，投資者教育主要包含三方面的內(nèi)容：
1、投資決策教育。投資決策就是對(duì)投資產(chǎn)品和服務(wù)做出選擇的行為或過程，它是整個(gè)投資者教育體系的基礎(chǔ)。投資者的投資決策受到多種因素的影響，大致可分為兩類，一是個(gè)人背景，二是社會(huì)環(huán)境。個(gè)人背景包括投資者本人的受教育程度、投資知識(shí)的多少、年齡、社會(huì)階層、個(gè)人資產(chǎn)、心理承受能力、性格、法律意識(shí)、價(jià)值取向及生活目標(biāo)等。社會(huì)環(huán)境因素包括政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)制度、倫理道德、科技發(fā)展等。投資決策教育就是要在指導(dǎo)投資者分析投資問題、獲得必要信息、進(jìn)行理性選擇的同時(shí)，致力于改善投資者決策條件中的各個(gè)變量。目前，各國投資者教育機(jī)構(gòu)在制訂投資者教育策略時(shí)，都首先致力于普及證券市場知識(shí)和宣傳證券市場法規(guī)。
2、資產(chǎn)配置教育。即指導(dǎo)投資者對(duì)個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)地計(jì)劃和控制。隨著人們生活水平的大幅度提高，個(gè)人財(cái)富的逐步積累，投資理財(cái)無論是在國外還是在國內(nèi)都越來越為人們所接受。人們對(duì)個(gè)人資產(chǎn)的處置有很多種方式，進(jìn)行證券市場投資只是投資者個(gè)人資產(chǎn)配置中的一個(gè)方法或環(huán)節(jié)，投資者的個(gè)人財(cái)務(wù)計(jì)劃會(huì)對(duì)其投資決策和策略產(chǎn)生重大影響。因此，許多投資者教育專家都認(rèn)為投資者教育的范圍應(yīng)超越投資者具體的投資行為，深入到整個(gè)個(gè)人資產(chǎn)配置中去，只有這樣才能從根本上解決投資者的困惑。
3、權(quán)益保護(hù)教育。即號(hào)召投資者為改變其投資決策的社會(huì)和市場環(huán)境進(jìn)行主動(dòng)性參與與保護(hù)自身權(quán)益。這不僅是市場化的要求，也是“公平”原則在投資者教育領(lǐng)域中的體現(xiàn)。投資者權(quán)利保護(hù)是營造一個(gè)公正的政治、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境，在此環(huán)境下，每個(gè)投資者在受到欺詐或不公平待遇時(shí)都能得到充分的法律救助。此外，投資者的聲音能夠上達(dá)立法者和相關(guān)的管理部門，參與立法、執(zhí)法和司法過程，創(chuàng)造一個(gè)真正對(duì)投資者友善的、公平的資本市場制度體系。為此，針對(duì)投資者進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)教育、風(fēng)險(xiǎn)提示以及為投資者維權(quán)提供的有關(guān)服務(wù)已經(jīng)成為各國開展投資者教育的重要內(nèi)容。
上述三個(gè)方面相輔相成，缺一不可，各國投資者教育的策略安排及方式選擇基本上都是圍繞上述三方面的內(nèi)容進(jìn)行的。
三、國際、國內(nèi)開展投資者教育的基本狀況
國際上證券市場開展投資者教育的歷史可謂源遠(yuǎn)流長。最早它是作為消費(fèi)者教育的一部分，因?yàn)橥顿Y者在法律上也被定義為消費(fèi)者。在西方發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)者教育早已經(jīng)成為一種文化，是市場經(jīng)濟(jì)的平等觀念與民主政治在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。
(一)國外投資者教育的發(fā)展歷程
國外最初的投資者教育是由消費(fèi)者組織、證券中介機(jī)構(gòu)、專業(yè)的投資教育機(jī)構(gòu)、學(xué)校等進(jìn)行的。政府的作用只是組織協(xié)調(diào)、提供法律上和財(cái)務(wù)上的協(xié)助。但是，上個(gè)世紀(jì)90年代，投資者教育的發(fā)展發(fā)生了重大變革。各個(gè)證券市場的監(jiān)管者紛紛把投資者教育作為監(jiān)管工作的重要內(nèi)容，把投資者教育作為投資者權(quán)益保護(hù)的重要內(nèi)容和重要途徑。通過開展投資者教育，提高投資者的自我保護(hù)能力，進(jìn)而降低監(jiān)管成本，同時(shí)保證投資者教育的公正性和客觀性。美國證券交易委員會(huì)(SEC)在1994年設(shè)立投資者教育及協(xié)助中心，協(xié)調(diào)并直接進(jìn)行全國的投資者教育活動(dòng)。英國金融服務(wù)局(FSA)在1998年《金融服務(wù)及市場法》實(shí)施后，被賦予了促進(jìn)公眾對(duì)金融體系廣泛了解的法定職責(zé)，并
下設(shè)投資者關(guān)系部開始實(shí)施系統(tǒng)的投資者教育戰(zhàn)略。香港證監(jiān)會(huì)于上世紀(jì)90年代設(shè)立投資者教育及傳訊科，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)、開展投資者教育，接受投資者的投訴，與投資者進(jìn)行交流、溝通。澳大利亞1998年實(shí)施的《金融服務(wù)改革法案》(Financial Services Reform Act)賦予了澳大利亞證券與投資委員會(huì)(ASIC)對(duì)全國投資者教育進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)與管理的職能。目前，各國基本都已形成由證券監(jiān)管部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，由證券交易所、證券公司、證券咨詢機(jī)構(gòu)、投資者保護(hù)組織、專業(yè)投資教育機(jī)構(gòu)、學(xué)校等廣泛參與的投資者教育網(wǎng)絡(luò)。
(二)我國開展投資者教育的基本現(xiàn)狀
2001年初，我國出臺(tái)了一系列政策，在這種政策導(dǎo)向下，全國的各級(jí)媒體及證券機(jī)構(gòu)紛紛開展了一系列的投資者教育工作。其中，又以證券交易營業(yè)部的投資者教育工作最具有代表性和影響力，主要以證券交易營業(yè)部為授課點(diǎn)，由各大券商為主辦人，紛紛建立股民學(xué)校，向投資者傳授基本金融投資知識(shí)和證券操作技巧。成為了投資者教育的主要方式之一。
從實(shí)際情況來看，目前的投資者教育存在如下問題：
1、授課內(nèi)容結(jié)構(gòu)不均衡。進(jìn)行證券投資，首先，應(yīng)該具備有關(guān)的經(jīng)濟(jì)常識(shí)，例如，市場、金融交易工具、交易對(duì)象和相關(guān)的法律法規(guī)政策等等；其次，要正確認(rèn)識(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)，樹立正確的投資理念；再次，要掌握證券漲跌的規(guī)律，分析影響證券價(jià)值與價(jià)格的主要因素，預(yù)測其未來的變動(dòng)趨勢，綜合判斷證券價(jià)值與價(jià)格的高低，做出買賣決策。從我國投資者教育的實(shí)踐看，掌握價(jià)格變動(dòng)趨勢，如何技術(shù)分析及炒股技巧是投資者教育的主要內(nèi)容；而基本面分析，尤其是投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是次要內(nèi)容。
2、課時(shí)安排不合理，教育重心錯(cuò)誤，容易對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。目前證券交易營業(yè)部的投資者教育主要側(cè)重于實(shí)戰(zhàn)理論及技巧和技術(shù)分析，即分析市場交易行為，掌握價(jià)格變動(dòng)趨勢。而以技術(shù)分析和操作技巧作為投資者教育的重心，必然會(huì)促使投資者更為傾向于投機(jī)。
探究上述現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，筆者認(rèn)為，由于股民學(xué)校是由券商承辦的，而手續(xù)費(fèi)用是證券營業(yè)部的主要經(jīng)濟(jì)來源之一。因此，入市人數(shù)增加，交易次數(shù)多，交易金額大，這些都符合和滿足券商的利益。這種利益驅(qū)動(dòng)自然也導(dǎo)致了上述投資者教育重心出現(xiàn)偏差。此外，教育者與被教育者是共存的，只有滿足被教育者的需要，股民學(xué)校才能存在。教育重心的偏差也說明投資者理念上存在誤區(qū)，投機(jī)傾向較大。
四、功能視角下我國投資者教育體系的整體建構(gòu)
(一)我國投資者教育體系的功能框架
借鑒國際證券市場投資者教育的基本目標(biāo)，結(jié)合我國投資者的具體狀況，本研究基于微觀、中觀、宏觀視角，構(gòu)建了我國證券市場投資者教育體系的功能框架，如圖1所示?？蚣艿木唧w分析如下：
1、投資決策教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的微觀功能。科學(xué)的投資決策能力是投資者獲取穩(wěn)定收益的重要保障。而科學(xué)的投資決策能力首先來源于投資者的專業(yè)投資理論。由于我國證券市場投資者的平均文化學(xué)歷層次較低，很少熟悉證券投資的專業(yè)知識(shí)，這將導(dǎo)致投資失誤的概率加大。因此，投資決策教育功能應(yīng)是我國證券市場投資者教育體系的主要功能之一。
2、資產(chǎn)配置教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的中觀功能。個(gè)人資產(chǎn)的科學(xué)配置是我國投資者的一大缺陷，科學(xué)的資產(chǎn)配置方法可以分散風(fēng)險(xiǎn)，滿足不同類型投資者需要。
3、權(quán)益保護(hù)教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的宏觀功能。由于我國證券市場正處于逐步發(fā)展與完善過程中，再加上各種證券法律法規(guī)建設(shè)的滯后性，投資者在參與市場投資交易過程中，其個(gè)人權(quán)益難免會(huì)受到侵害，因此，通過投資者權(quán)益保護(hù)教育，使投資者的合法權(quán)益得到最大程度的保障。
(二)我國投資者教育體系架構(gòu)的整體設(shè)計(jì)
從上面的圖1中，我們可以發(fā)現(xiàn)。我國證券市場投資者教育體系承擔(dān)著投資決策、資產(chǎn)配置、權(quán)益保護(hù)等教育功能。我國證券市場投資者教育體系的整體運(yùn)作流程為：投資者具有投資教育需求(這種需求可能為滿足投資決策、資產(chǎn)配置、權(quán)益保護(hù)等教育功能中的一種或幾種)，向投資者教育體系提出投資教育請(qǐng)求，體系接受請(qǐng)求，通過對(duì)投資者實(shí)施投資教育來履行其功能。從我國證券市場投資者教育體系的整個(gè)運(yùn)作流程來分析，體系能否順利運(yùn)行，關(guān)鍵取決于體系三大功能的實(shí)現(xiàn)。因?yàn)檎麄€(gè)體系的運(yùn)作始終以功能為載體，離開了功能載體，體系就無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。筆者認(rèn)為，我國證券市場投資者教育體系功能的實(shí)現(xiàn)，主要依賴于我國證券市場投資者教育的內(nèi)容設(shè)計(jì)機(jī)制和證券市場投資者教育的組織運(yùn)行機(jī)制的協(xié)同運(yùn)行。它們是我國證券市場投資者教育體系的重要組成部分，也是體系功能正常發(fā)揮的根本保障。
需要指出的是，機(jī)制是體系功能實(shí)現(xiàn)的微觀基礎(chǔ)與重要保障，體系是機(jī)制構(gòu)建的宏觀目標(biāo)與方向，體系功能的發(fā)揮必須依賴于科學(xué)有效的運(yùn)行機(jī)制。因此，我國證券市場投資者教育體系三大功能的實(shí)現(xiàn)，通常是由我國證券市場投資者教育的內(nèi)容設(shè)計(jì)機(jī)制與組織運(yùn)行機(jī)制相互協(xié)調(diào)、共同承擔(dān)的，它們是我國證券市場投資者教育體系教育服務(wù)功能實(shí)現(xiàn)的重要載體，保障著我國證券市場投資者教育體系的順利運(yùn)營，并使我國證券市場投資者教育體系始終沿著良性循環(huán)的方向邁進(jìn)。本研究依據(jù)上面給出的圖1所示的體系功能框架，再給出我國證券市場投資者教育體系的微觀運(yùn)行機(jī)制，即可得到我國證券市場投資者教育體系的整體架構(gòu)，如圖2所示。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，我國證券市場投資者教育體系的整體運(yùn)行流程如下：個(gè)人投資者處于教育需求層，作為教育需求層，他們將教育服務(wù)需求通過教育功能層(投資者表明受教育需滿足的目標(biāo)與功能)，提交給教育提供層(由投資者教育的內(nèi)容設(shè)計(jì)機(jī)制與組織運(yùn)行機(jī)制組成)，教育提供層通過提供教育服務(wù)(體系對(duì)投資者實(shí)施教育)，并通過教育功能層(投資者受教育后達(dá)到預(yù)期的效果)，來完成其教育提供層的基本職能。
目前，不少外國金融機(jī)構(gòu)和國際金融組織提出在境外以中國或中國特定地區(qū)名義創(chuàng)設(shè)投資基金，將所籌資金投資于我國的證券市場。為了加強(qiáng)對(duì)以證券方式利用外資的統(tǒng)一管理，現(xiàn)通知如下：
一、任何在境外以中國或中國某一地區(qū)為特定投資對(duì)象設(shè)立的投資基金，要進(jìn)入國內(nèi)證券市場從事證券投資業(yè)務(wù)，必須經(jīng)中國人民銀行總行審查批準(zhǔn)。任何地方政府和部門不得自行審批。
二、國內(nèi)證券公司和可經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)，要在境內(nèi)開辦投資基金業(yè)務(wù)（包括境外投資者在國內(nèi)證券市場進(jìn)行證券買賣和股權(quán)投資）或作為發(fā)起人直接參與境外創(chuàng)設(shè)投資基金，都應(yīng)向所在地人民銀行省級(jí)分行提出申請(qǐng)，經(jīng)審核后報(bào)中國人民銀行總行批準(zhǔn)。
三、各地制定的有關(guān)以證券方式利用外資的管理辦法，都應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)中國人民銀行總行審查批準(zhǔn)。
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人.悄然萌生于我國證券市場發(fā)展的實(shí)踐中,如今已成為我國證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍中的一個(gè)重要組成部分。加入WTO后,隨著與國際接軌力度的加大,我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展步伐會(huì)進(jìn)一步加快,究其原因:首先,全面推行證券經(jīng)紀(jì)人制度勢在必行,個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有很大的發(fā)展空間。其次.屆時(shí)更多的投資者更愿意通過證券經(jīng)紀(jì)A,而不是自己直接投資,個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有較大的生存空間和市場需求。鑒于此,正確認(rèn)識(shí)和大力規(guī)范我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人顯得十分必要。
一、認(rèn)識(shí)我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人
證券經(jīng)紀(jì)人是隨著國內(nèi)證券市場的不斷發(fā)展,以及證券業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工的需要而出現(xiàn)的特殊的從業(yè)人員,是證券市場發(fā)展到一定程度后對(duì)專家理財(cái)內(nèi)在需求的一種體現(xiàn)。依國際慣例,證券經(jīng)紀(jì)人分為法人證券經(jīng)紀(jì)人(如證券投資基金、證券公司的資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)、一部分以證券投資為主的投資管理公司等)和個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人。習(xí)慣上.由于法人證券經(jīng)紀(jì)人一般都有其特定的稱謂,有時(shí)我們也將個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人直接稱為證券經(jīng)紀(jì)人.或者說.狹義的證券經(jīng)紀(jì)人就是指個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人。
我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)范圍及職業(yè)定位到底哪些人員屬于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人,學(xué)術(shù)上和各種報(bào)告文章中各有各的說法,奠衷一是。個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人從業(yè)范圍的劃分一直是比較混亂的.有些文章將證券營業(yè)部內(nèi)部的客戶管理人員、客戶服務(wù)人員、投資咨詢?nèi)藛T歸類到個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人;有些文章將投資咨詢公司的證券分析師也看成是個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人;甚至還有些文章把證券交易所的工作人員、出市代表都作為個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人來對(duì)待。從業(yè)范圍不確定,就無涪對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行準(zhǔn)確的身份界定和職業(yè)定位,對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的規(guī)范和發(fā)展也就無從下手。
根據(jù)我國證券業(yè)的從業(yè)現(xiàn)狀.本文認(rèn)為宜從以下幾方面.初步認(rèn)識(shí)我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)范圍和職業(yè)定位:
(1)將個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人和其他證券從業(yè)人員區(qū)分開來:前者不受雇于任何一個(gè)證券公司或其他證券中介機(jī)構(gòu),有時(shí)會(huì)存在簽約形式的合作關(guān)系,利益分配上以分成為主。后者一般是證券公司或其他證券中舟機(jī)構(gòu)聘用的正式或臨時(shí)員工.是雇傭關(guān)系,以工資、獎(jiǎng)金的形式領(lǐng)取報(bào)酬。
(2)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有三個(gè)基本特征:自然人職業(yè)性和獨(dú)立性。把個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人定位為一個(gè)獨(dú)立的個(gè)人證券從業(yè)者。
2我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要職能
咀實(shí)際業(yè)務(wù)內(nèi)容為依據(jù),我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要職能包括:為投資者提供證券市場信息;為投資者安排投資計(jì)劃;證券投資咨詢服務(wù);接受委托為客戶提供下單、查詢、交割等服務(wù);接受全權(quán)委托客戶進(jìn)行證券投資等。
3我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要存在形式
按個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的職能劃分,目前,我國證券交易市場中的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人主要存在以下幾種形式:
(1)客戶開發(fā)式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人一般簽約于某個(gè)證券交易營業(yè)部,其主要工作是為潛在的投資者或簽約營業(yè)部以外的投資者提供上門服務(wù),包括介紹證券交易基本知識(shí)、受投資者委托代辦各種開戶手續(xù)、提供投資計(jì)劃和投資咨詢等,其最終目的是增加簽約營業(yè)部的客戶數(shù)量.并以開發(fā)客戶數(shù)量及其成交量為依據(jù).從證券交易營業(yè)部提取報(bào)酬。
(2)頤問咨詢式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人一般工作室”等形式存在,向客戶提供投資策劃,進(jìn)行基本面分折和技術(shù)看盤.提供投資建議,但投資的最終決策權(quán)屬于投資者。這種形式有時(shí)與營業(yè)部簽定協(xié)議,依客戶的成交量從營業(yè)部提取報(bào)酬,有時(shí)與客戶簽定協(xié)議,以保證某一收益率為前提.向客戶收取咨詢費(fèi)。
(3)代客理財(cái)式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人受投資者全權(quán)委托,客戶進(jìn)行證券買賣,主要有投資者提供操作密碼或簽署委托議兩種方法。這種形式一般與營業(yè)部有一種傭金優(yōu)惠或按成交量計(jì)提酬金的約定,尤其當(dāng)客戶資金量比較大時(shí)。另外,這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人往往也會(huì)同委托的投資者進(jìn)行某種約定,“期獲利分成。
需要注意的是,當(dāng)具體到每個(gè)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人時(shí),其可能會(huì)上述三種職能兼而有之。
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人正以各種形式存在并自我發(fā)展著,但至今還沒有出臺(tái)相關(guān)的管理法規(guī)或制度,對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的關(guān)注僅體現(xiàn)在一些討論會(huì)或研究文章中,沒有統(tǒng)一的界定和規(guī)范,這就使得我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展比較緩慢,出現(xiàn)的問題也比較多。
二、規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的意義
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人,從無到有,并隨著我國證券市場一起發(fā)展壯大,這是證券交易市場發(fā)展到一定程度的客觀要求和必然結(jié)果,它不會(huì)隨任何人的臆想而消失,只能繼續(xù)存在并發(fā)揮著不可低估的積極作用。只要我國的證券市場繼續(xù)向前發(fā)展和與國際接軌,對(duì)我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行規(guī)范就是必要的和唯一的選擇。
l規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)實(shí)意義。下圖標(biāo)示了我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人在證券交易流程中的位置可見,個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人是連接投資者和證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一,起著專家理財(cái)?shù)闹匾饔?。在證券市場發(fā)展的韌期,投資品種和投資者都比較少,投資者一般親自到營業(yè)部進(jìn)行交易。隨著證券市場規(guī)模和投資者隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大,每個(gè)投資者親自分析市場并作投資決策的成本大大提高,投資效率不斷降低。專業(yè)的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有職業(yè)優(yōu)勢和專家理財(cái)?shù)乃?能在市場分析、行情預(yù)}別、投資計(jì)劃與決策等諸多方面向投資者提供許多有價(jià)值建議,從而降低投資者的投資成本,提高投資效率和效益。加入WTO之后,隨著我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展和與國際接軌,將會(huì)出現(xiàn)眾多新的證券投資品種和增加許多新的國內(nèi)外投資者,個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人專家理財(cái)?shù)姆?wù)也就更為重要。
2規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的迫切性
至夸,無論在學(xué)術(shù)界還是在法律制度上.我國對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人都沒有一個(gè)最終或權(quán)威的界定,關(guān)于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的制度或管理辦法更是一片空自?，F(xiàn)實(shí)中,個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人正各種形式廣泛參與到證券交易活動(dòng)中,有明的,也有暗的,有確實(shí)為投資者服務(wù)的,也有以代客理財(cái)為名欺詐投資者、損害投資者利益的。因?yàn)闊o法可依.無章可循,我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)活動(dòng)具有極大的自發(fā)性、模糊性和盲目性,這在一定程度上阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人,是規(guī)范和發(fā)展我國證券市場不可缺少的一部分.隨著我國證券市場的El益成熟,這一問題變的越來越迫切。
三、規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的建議
1實(shí)行從業(yè)管理,加強(qiáng)行政監(jiān)管
既然個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的職業(yè)而存在,規(guī)范個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人就需要一定的從業(yè)管理。目前,我國在這方面還是一片空白,1998年L2月出臺(tái)的(證券法)沒有涉及到個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人,證券監(jiān)管部門也沒有出相關(guān)的管理規(guī)定?，F(xiàn)實(shí)中的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍由于無法可循,業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)參差不齊,坑害客戶的事時(shí)有發(fā)生,加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。另外,法律責(zé)任不明晰,使得出現(xiàn)失誤時(shí),投資者利益得不到保護(hù)。實(shí)行從業(yè)管理和加強(qiáng)行政監(jiān)管是規(guī)范個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的重要內(nèi)容之一。具體可采取下面幾個(gè)措施:
(1)效仿注冊(cè)會(huì)計(jì)師的管理,成立個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì),實(shí)行從業(yè)資格注冊(cè)管理。實(shí)施嚴(yán)格的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人準(zhǔn)入制度(包括考試和審查)、淘汰制度(包括自然退出和違規(guī)取消資格)和年度審查制度,最終達(dá)到提高整個(gè)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平的目的。
(2)由證券監(jiān)管部fl行使宏觀管理的職能,出臺(tái)《個(gè)、證券經(jīng)紀(jì)、管理辦法》、(個(gè)、證券經(jīng)紀(jì)人傭金提成指導(dǎo)意見)、《個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)、與投資者糾紛處理指導(dǎo)意見》等一系列制度規(guī)定。這樣就使個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的法律責(zé)任得以明晰,業(yè)務(wù)開展有章可循,避免丁混亂,保護(hù)了投資者的利益。
(3)注重行業(yè)自律制定切實(shí)可行的從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制體系。使個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人能更好的發(fā)揮咨詢顧問、專家理財(cái)?shù)淖饔?吸引更多的投資者通過個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)、進(jìn)行證券投資。
2.加強(qiáng)證券交易營業(yè)部對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的管理
2005年和2014年啟動(dòng)的兩波牛市，極大激發(fā)了投資者的熱情，證券已經(jīng)是目前理財(cái)不可忽視的品種。伴隨著老齡化縱深發(fā)展及證券市場的不斷完善，投資證券的老年人日益增加，早在20世紀(jì)末，有學(xué)者將金融需求作為十大老年產(chǎn)業(yè)之一（顧大男，1999）。老年人對(duì)證券市場的參與，增加了證券市場的資金，為我國證券市場的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)（陳成鮮，2003）。有研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)存在顯著影響（樓當(dāng)，2006）。從生命周期視角來看，隨著投資者年齡的增加，其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意愿更加強(qiáng)烈，隨著預(yù)期壽命的延長，老年人參與證券投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿將會(huì)更加強(qiáng)烈（任婷婷，2013）。在持續(xù)的老齡化背景下，本文對(duì)老年人證券投資現(xiàn)狀及趨勢進(jìn)行分析，并從老年人證券投資特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、老年證券管理維度等進(jìn)行深入探討。
一、老年人證券投資參與狀況
（一）老齡化程度持續(xù)加深
自2000年開始，我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì)，由于人口基數(shù)較大，尤其受20世紀(jì)50、60年代人口生育高峰的影響（王士娟，2010），老齡化程度持續(xù)攀升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及人口普查數(shù)據(jù)顯示（見表-1），人口老齡化呈縱深發(fā)展態(tài)勢，2008年我國60歲及以上人口占12%，2010年第六次人口普查結(jié)果為13.26%，2014年60歲及以上老年人口比例則高達(dá)15.5%，相比較2008年上升了3.5個(gè)百分點(diǎn)，比2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)高出2.24個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，老齡化是很多國家面臨的現(xiàn)象，美國、日本、韓國、澳大利亞、芬蘭、歐盟等國家和地區(qū)都面臨不同程度的老齡化，很多已經(jīng)進(jìn)入深度老齡化社會(huì)。由于基數(shù)龐大及未富先老等特點(diǎn)，我國老齡化面臨的問題更加嚴(yán)重，應(yīng)對(duì)人口老齡化將面臨前所未有的壓力和挑戰(zhàn)。黨的十報(bào)告中明確提出要積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，大力發(fā)展老齡服務(wù)事業(yè)和產(chǎn)業(yè)?！秶鴦?wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》（國發(fā)〔2013〕35號(hào)）提出了養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品更加豐富，市場機(jī)制不斷完善，養(yǎng)老服務(wù)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的目標(biāo)，包括了老年金融服務(wù)在內(nèi)的養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的全面發(fā)展。在金融證券領(lǐng)域，老年群體日益成為不可忽視的一股力量，老年金融證券服務(wù)業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
（二）老年人口中參與證券投資的比例逐步攀升
2015年4月之前上海證券交易所只允許一人開一戶，因此，使用滬市老年人有效賬戶數(shù)作為老年人投資者數(shù)量。如表-2所示，60歲及以上的老年人中，參與證券投資的老年人占比維持在3.5%左右，除2008—2009年以外，基本呈逐年增加的態(tài)勢。在總?cè)酥?，截?014年，參與證券投資的自然人占比一直在4.7%左右，其中2011年、2012年、2014年3個(gè)年份超過5%，2014年達(dá)到近幾年的峰值5.12%，老年人口中證券投資者比例低于總?cè)丝谥凶C券投資者比例，一定程度上與老年人口中較大比例是鄉(xiāng)村老年人有關(guān)（林閩鋼、梁譽(yù)等，2014），隨著老齡化的持續(xù)發(fā)展及教育程度的提高，老年證券投資者占老年人口的比重將會(huì)呈增加態(tài)勢。
二、老年人參與證券投資發(fā)展態(tài)勢
證券市場中老年人有效賬戶比例呈增加態(tài)勢投資品種相對(duì)成熟的證券市場是老年人投資的主要戰(zhàn)場之一。2005年開啟的一波牛市中，很多老年人選擇了證券投資。表-3數(shù)據(jù)顯示，老年人在滬深兩市有效賬戶比例穩(wěn)步提升，如2008年，老年人有效賬戶占滬深兩市有效賬戶的10.25%，自2009年開始，老年人在證券投資中所占比例呈現(xiàn)逐步提高的趨勢，2014年達(dá)到了峰值11.62%。就證券市場而言，滬深兩市老年投資者所占比例基本相近，差異微小，滬深兩市的老年投資者及所占比例呈遞增趨勢。老年人對(duì)自己的養(yǎng)老資產(chǎn)進(jìn)行管理和投資可能與利率水平有關(guān)。一般情況下，收入較高的國家，利率水平一般都較低，有的甚至是負(fù)數(shù)，我國已經(jīng)是中等收入國家（胡鞍鋼，2010），正在向高等收入國家邁進(jìn)，利率整體走低是大趨勢，實(shí)際利率（名義利率-通貨膨脹率）很可能是負(fù)數(shù)，一定程度上刺激了老年人參與證券投資。
（二）市場行情與證券市場老年投資者比例變動(dòng)態(tài)勢
2008—2009年有效賬戶中老年人所占比例降低，結(jié)合滬深兩市的市場表現(xiàn)（見表-4），2008年牛市轉(zhuǎn)為熊市，老年人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，因此在證券市場中有效賬戶所占比例下降，實(shí)際上，老年人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受度較低，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)強(qiáng)，符合生命周期理財(cái)?shù)奶卣?。?009年開始，老年人參與證券投資比例逐漸增加，2014年再度走強(qiáng)的證券市場也吸引了不少老年人參與，不僅恢復(fù)到2009年的水平，且比2008年高出1個(gè)多百分點(diǎn)。
（三）未來老年人參與證券投資的可能態(tài)勢
未來參與證券投資的老年人在參與率、投資理念及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力都會(huì)有所變化。如表-5所示，2014年自然人賬戶持有人最大比例的群體是40～50歲年齡組，占比27.62%，其次為30～40歲的年齡組，占比27.48%，兩個(gè)年齡組合計(jì)占自然人持有賬戶比例的55.1%。伴隨著時(shí)間的推移和老齡化的進(jìn)程，目前參與證券投資的中年群體將進(jìn)入老齡階段，未來老年人參與證券投資的比例將會(huì)有所增加。由于投資固化及理念黏性等原因，未來參與證券投資的潛在老年人的投資理念和經(jīng)驗(yàn)更加豐富，風(fēng)險(xiǎn)承受能力總體相比現(xiàn)在證券市場的老年投資者將發(fā)生重大變化，風(fēng)險(xiǎn)承受能力將會(huì)提高。
三、老年人證券投資特點(diǎn)及相關(guān)政策建議
（一）老年人對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)敏感，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者
老年人對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，以滬市為例，2008年證券投資者中老年人占比達(dá)到10.14%，隨后下降，2009年回落至8.37%后逐步上升。2008年是證券市場由牛轉(zhuǎn)熊的分水嶺，2009年、2010年股市在3000點(diǎn)左右震蕩，老年人在投資者中的占比亦小幅上升，2013年再次超過10%，2014年到達(dá)峰值11.62%。2011—2013年，股市一直在2000點(diǎn)附近低位徘徊，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，老年人在投資者中占比則是繼續(xù)提升，2014年牛市來臨，老年人在投資者中占比達(dá)到近幾年峰值。老年人在證券投資者中的比例提高，一是老齡化進(jìn)程中老年人增加的結(jié)果，二是由于老年人新加入證券市場的原因。老年人對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)敏感與其生命周期緊密相關(guān)，他們考慮更多的是資產(chǎn)保值，大多屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型（唐心儀，2014）。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，老年人更多會(huì)選擇暫離市場，保留僅有的養(yǎng)老錢，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低時(shí)，則會(huì)選擇重回市場。
（二）老年證券投資、老年證券管理相關(guān)對(duì)策建議
1．管理部門可以探索成立老年人金融保護(hù)辦公室。我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國證監(jiān)會(huì)，自律組織是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，從管理層到交易所再到自律組織及各證券公司已經(jīng)設(shè)有各種類型的投資者保護(hù)部門。如中國證監(jiān)會(huì)下設(shè)投保局，主要負(fù)責(zé)投資者保護(hù)工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織指導(dǎo)、監(jiān)督檢查、考核評(píng)估；推動(dòng)建立健全投資者保護(hù)相關(guān)法規(guī)政策體系；統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方力量，推動(dòng)完善投資者保護(hù)的體制機(jī)制建設(shè)；督導(dǎo)促進(jìn)派出機(jī)構(gòu)、交易所、協(xié)會(huì)以及市場各經(jīng)營主體在風(fēng)險(xiǎn)揭示、教育服務(wù)、咨詢建議、投訴舉報(bào)等方面，提高服務(wù)水平；推動(dòng)投資者受侵害權(quán)益的依法救濟(jì)；組織和參與監(jiān)管機(jī)構(gòu)間投資者保護(hù)的國內(nèi)國際交流與合作。交易所、自律組織以及各證券公司也設(shè)有不同類型的投資者教育機(jī)構(gòu)（部門），對(duì)于投資者的保護(hù)已經(jīng)形成體系。老年人屬于證券投資中的弱勢群體，從體力、腦力以及應(yīng)變力等各方面，一定程度上相對(duì)弱于中青年，但目前還沒有專門的老年人保護(hù)機(jī)構(gòu)。隨著老齡化的加深，證券投資者中老年人比例將繼續(xù)提升，對(duì)老年人的投資保護(hù)亟需加強(qiáng)。從國際上來看，美國設(shè)有老年人金融保護(hù)辦公室。金融危機(jī)爆發(fā)后，根據(jù)多德—弗蘭克法案，美國成立了消費(fèi)者保護(hù)局，下設(shè)老年人金融保護(hù)辦公室。老年人金融保護(hù)辦公室的職責(zé)為設(shè)立老年人金融掃盲項(xiàng)目的目標(biāo)和計(jì)劃；對(duì)為老年人提供咨詢服務(wù)的財(cái)務(wù)顧問的資質(zhì)實(shí)施監(jiān)管；研究老年人理財(cái)管理的最佳方法及有效工具，使老年人更好地保護(hù)自己免受不公正對(duì)待和欺騙；與聯(lián)邦和州監(jiān)管部門在老年金融消費(fèi)者保護(hù)工作方面進(jìn)行合作等（李東衛(wèi)，2012）。
2．高風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品應(yīng)對(duì)老年人實(shí)行更為嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度。目前我國對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資品種設(shè)有投資門檻，實(shí)際上，主要是資金門檻，如參與新三板交易自然人資金要求達(dá)到500萬元，參與股指期貨、融資融券要求自然人資金達(dá)到50萬元，參與債券正回購為300萬元（交易所會(huì)根據(jù)情況，調(diào)整準(zhǔn)入門檻）。盡管有其他要求，但在實(shí)踐中證券公司從擴(kuò)大業(yè)務(wù)出發(fā)，對(duì)于資金的硬要求相對(duì)看重，而對(duì)投資經(jīng)驗(yàn)等軟要求相對(duì)不是特別嚴(yán)格。由于沒有明確的年齡要求，在實(shí)踐中證券公司有時(shí)候也會(huì)為完全沒有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的老年人開通了融資融券、債券正回購等杠桿品種，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。2014年啟動(dòng)的牛市，許多股票出現(xiàn)了大幅上漲，賺錢效應(yīng)極大刺激許多投資者跑步進(jìn)入股市，甚至不惜配資，加大杠桿，但在2015年6月份開始的大幅調(diào)整過程中，許多投資者虧損慘重，其中也包括有些老年人的多年積蓄化為烏有。因此，對(duì)于老年人參與證券產(chǎn)品的準(zhǔn)入機(jī)制來說，相關(guān)管理部門應(yīng)該對(duì)期權(quán)、新三板、ST股票、債券正回購、融資融券、股指期貨等高風(fēng)險(xiǎn)的品種，對(duì)其實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，甚至禁止準(zhǔn)入。
3．老年人自身要防范風(fēng)險(xiǎn)，重視本金的安全，加強(qiáng)證券知識(shí)的學(xué)習(xí)。證券投資能夠帶來收益，同樣也面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，輕則財(cái)富縮水，重則血本無歸。2005年、2014年開啟的兩波牛市，使不少投資者賺得盆滿缽滿，但隨后的大幅調(diào)整，不少投資者也虧得血本無歸。老年投資者的資金是其養(yǎng)老的重要經(jīng)濟(jì)支持，安全性格外重要。除相關(guān)管理部門加強(qiáng)對(duì)老年人證券投資的保護(hù)、市場加強(qiáng)對(duì)其準(zhǔn)入門檻外，老年人自身需要從以下幾個(gè)方面做好證券投資的準(zhǔn)備工作。（1）老年人自己嚴(yán)格控制進(jìn)入股市的資金?！犊藙谡勍顿Y策略》中提到經(jīng)典的KISS（KeepitSimple，Stupid）法則，是一種簡單易懂的投資策略（張曦元，2005），實(shí)際上是投資的一種思路。在關(guān)于年齡和可接受風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系時(shí)，克勞用了一條非常簡單的公式?jīng)Q定資金放在高風(fēng)險(xiǎn)工具（如股票、衍生工具等）的百分比，即投放百分比=人的平均壽命－投資者的年齡。如我國現(xiàn)在的平均預(yù)期壽命是74.83歲（2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)），60歲的老年人投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比例，根據(jù)克勞法則，74.83－60=14.83，即60歲老年人最多用14.83%的資金投資股票、衍生工具等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，其他的資金應(yīng)該存在銀行或者購買低風(fēng)險(xiǎn)的債券等品種。實(shí)際上，平均預(yù)期壽命存在性別差異，女性平均預(yù)期壽命高于男性，2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示，女性平均預(yù)期壽命為77.37歲，男性為72.38歲，意味著女性用于投資股票等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的資金比例可以稍高些，但仍不能超過最大投資比例，保證即使出現(xiàn)虧損，也不會(huì)影響到老年人的正常生活。（2）老年人需要加證券知識(shí)的學(xué)習(xí)。一是學(xué)技術(shù)。老年人買證券產(chǎn)品，喜歡看業(yè)績，也喜歡聽消息，實(shí)際上仍需要繼續(xù)加強(qiáng)學(xué)習(xí)，至少掌握1到2個(gè)指標(biāo)，對(duì)于明顯破位的股票，能夠果斷減倉甚至清倉，確保本金的安全。如2015年6月股市大跌的教訓(xùn)是慘痛的，系統(tǒng)性下跌幾乎沒有像樣的反彈，因此，老年人購買證券產(chǎn)品，一定要做好技術(shù)性止損，以免損失擴(kuò)大。二是講策略。當(dāng)證券市場風(fēng)險(xiǎn)累積，盈利空間壓縮時(shí)，老年人需要分批建倉，且不宜滿倉操作，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候要做一些波段操作，壓低成本，寧愿少賺，也不可滿倉被動(dòng)。三是選品種。老年人承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，選擇合適自身特點(diǎn)的投資品種非常必要，建議老年人盡可能不參與杠桿交易品種，不參與*ST/ST股票，不參與績差股，更不要參與市夢率、市膽率的證券產(chǎn)品。四是守紀(jì)律。老年人投資者，尤其是在證券市場有一定經(jīng)驗(yàn)的老年人，更知道證券投資操作過程中紀(jì)律的重要性，老年人的證券投資資金是其養(yǎng)老的重要經(jīng)濟(jì)支持，在實(shí)踐操作中，老年人最好能夠做到嚴(yán)格止損，防止虧損擴(kuò)大，嚴(yán)格止盈，防止盈利被吞噬，以本金的安全最為重要。
作者:劉華富 李敏 單位:北京經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院金融學(xué)院 北京農(nóng)學(xué)院文法學(xué)院
參考文獻(xiàn):
[1]陳成鮮,王浣塵.人口老齡化對(duì)我國股票市場的影響分析[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2003,(4):50-54.
[2]顧大男.中國人口老齡化與未來商機(jī)分析綜述[J].市場與人口分析,1999,(5):40-43.
[3]胡鞍鋼.中國會(huì)掉進(jìn)中等收入陷阱嗎[J].商周刊,2010,(7):19-20.
[4]李東衛(wèi).老年人金融服務(wù)問題探析[J].青海金融,2012,(11):18-20.
[5]林閩鋼,梁譽(yù),劉璐嬋.中國老年人口養(yǎng)老狀況的區(qū)域比較研究[J].武漢科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2014,(4):205-208.
[6]樓當(dāng).人口老齡化對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)影響的實(shí)證研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào),2006,(4):73-75.
[7]任婷婷.基于代際人口結(jié)構(gòu)對(duì)股票市場價(jià)格影響研究[D].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2013,(12):1-5.
Abstract : A perfect taxation institution in securities market can change the managing model of securities market. On the basis of the successful experiences of other countries, this paper draws some conclusion that government should set up taxes in all segments of securities market, begin to collect security trade tax, standardize the income tax of security investment, and levy settlement duty and so on. Meanwhile the government should distinguish the difference between long-term and short-term investment when levying tax. By these measures, the tax levers can play its regulating role.
Key words : securities market taxation institution international experience
從我國證券市場發(fā)展水平及其在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的地位來看,我們長期都應(yīng)該秉承證券市場持續(xù)快速發(fā)展的原則,那么證券市場的所有制度設(shè)計(jì)就要與這一市場發(fā)展的根本原則相一致,構(gòu)建相對(duì)完善而穩(wěn)定的制度可以促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。
1.我國證券市場稅制存在的問題及其對(duì)證券市場的影響
1.1立法依據(jù)混亂,不利于證券市場法制建設(shè)
目前,我國有關(guān)證券市場的稅收政策規(guī)定尚沒有統(tǒng)一和正式的立法,證券市場稅收管理立法分散,且分屬于不同的立法層次,既有法律法規(guī),又有暫行條例和臨時(shí)通知等,缺乏統(tǒng)一的證券市場稅收立法體系,導(dǎo)致證券市場稅收管理混亂,不利于證券稅收法制的建設(shè),證券市場發(fā)展就缺乏行為準(zhǔn)則,必將影響到證券市場的穩(wěn)定。
1.2征稅范圍窄,有違證券市場公平原則
證券市場稅收,作為政府監(jiān)管和調(diào)控證券市場的有效手段,其征稅范圍應(yīng)該覆蓋整個(gè)證券市場中的所有證券品種和運(yùn)行環(huán)節(jié)?，F(xiàn)行的證券市場稅制僅將A、B股股票的轉(zhuǎn)讓行為和股息、紅利納入了證券交易印花稅和證券所得稅的課稅范圍,而對(duì)企業(yè)債券、金融債券、國債等有價(jià)證券的交易及持有收益和轉(zhuǎn)讓收益,以及對(duì)二級(jí)市場以外的股票交易和轉(zhuǎn)讓(股票一級(jí)市場的交易、場外交易等),稅收的約束都處于空白狀態(tài),造成不公平競爭,這直接關(guān)系到證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
1.3稅制缺乏彈性,證券市場缺乏調(diào)控
我國現(xiàn)行證券市場稅制是以證券交易印花稅為主體稅種,由于缺乏彈性,在市場調(diào)控功能方面存在固有的局限性,尤其在調(diào)節(jié)市場收入分配方面顯得缺乏力度。如現(xiàn)行的證券交易印花稅采用的是固定比例稅率,對(duì)中長期投資者與短期投機(jī)者都按同樣的比例稅率征收,未給中小投資者適當(dāng)?shù)臏p免優(yōu)惠,不利于抑制市場投機(jī)行為。
1.4重復(fù)課稅,影響投資者積極性
我國現(xiàn)行所得稅對(duì)個(gè)人證券投資所得缺乏避免雙重征稅的機(jī)制,增加了投資者的稅收負(fù)擔(dān),違背了稅收的公平與效率原則,同時(shí)也誘使股份公司通過少分紅而拉升股價(jià)的方式幫助股東避稅,客觀上造成了打擊投資、鼓勵(lì)投機(jī)的負(fù)面效應(yīng),有悖于稅收公平,影響證券市場健康發(fā)展。
1.5稅制規(guī)定隨意性強(qiáng),不利于證券市場穩(wěn)定
我國證券市場現(xiàn)行各稅種規(guī)定,大部分是對(duì)我國證券市場運(yùn)行中暴露出的各種問題采取的臨時(shí)補(bǔ)救措施,隨意性較強(qiáng),缺乏法律意義上的規(guī)范性和嚴(yán)肅性。政府將證券交易印花稅率幾次調(diào)整,這種做法是利用稅收工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的一種表現(xiàn),但就稅法來看,就顯得稅率不連續(xù)、不穩(wěn)定,損害了法律的嚴(yán)肅性、一貫性,會(huì)給投資者以長期手段短期化的感覺,助長投資者的投機(jī)心理,而且這種做法本身就不利于整個(gè)市場的長期發(fā)展。
2.證券市場稅制的國際比較與借鑒
2.1證券稅制的一般比較
根據(jù)證券市場運(yùn)行特點(diǎn),所涉及的稅收一般包括證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅、證券交易環(huán)節(jié)征稅、證券所得環(huán)節(jié)征稅、證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)征稅。
2.1.1證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅的比較
證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅是指對(duì)一級(jí)市場上發(fā)行的證券課征稅收。如日本、荷蘭等國對(duì)公司發(fā)行債券或股票課征登記許可稅。還有一些國家則按比例稅率向發(fā)行公司課征資本稅,如英國、比利時(shí)、愛爾蘭、丹麥、奧地利等國。此外,日本、瑞典等國在證券發(fā)行時(shí)還要根據(jù)證券的票面金額課征印花稅。
2.1.2證券交易環(huán)節(jié)征稅的比較
證券交易環(huán)節(jié)征稅主要是指對(duì)二級(jí)市場的證券交易行為所確定的征稅原則和征稅制度。這一稅種的設(shè)置主要是為了調(diào)控證券市場上的資本流動(dòng)。對(duì)證券交易行為曾設(shè)置過的相關(guān)稅種有證券交易轉(zhuǎn)讓稅(如丹麥)、金融活動(dòng)特別稅(如法國)、證券交易印花稅(如泰國)。近年來,由于英美等發(fā)達(dá)國家認(rèn)為開征證券交易稅有損于資本流動(dòng),并相繼取消了該稅種,因而對(duì)證券交易環(huán)節(jié)征稅的國家呈減少趨勢。
2.1.3證券所得環(huán)節(jié)征稅的比較
證券所得主要有兩部分組成:一是債券利息、股息與紅利收入,也稱為證券投資所得;二是資本利得,即證券買賣的價(jià)差增益,也稱為證券交易所得。
(1)證券投資所得稅的比較
對(duì)證券投資所得的征稅是各國證券稅制的核心內(nèi)容。按征稅對(duì)象的不同,分為對(duì)個(gè)人所得股利的征稅和對(duì)公司股利所得的征稅。
在美國,個(gè)人投資股票所獲得的現(xiàn)金股利和投資共同基金獲得的紅利和利息屬于“任何來源的所得”范圍,并入個(gè)人所得稅毛所得內(nèi)統(tǒng)一征稅,在計(jì)算凈所得時(shí)允許扣除為投資股票而借款的利息。日本的證券投資所得稅是對(duì)個(gè)人和法人分別課征,對(duì)個(gè)人所得稅實(shí)行將投資收益從收入中分離出來的單獨(dú)課稅方式,實(shí)行源泉扣繳。
美國將公司獲得的股利計(jì)入公司所得稅的應(yīng)稅所得額,計(jì)征公司所得稅。而日本則在公司取得股利時(shí)先預(yù)扣20%,以后在交納法人所得稅時(shí),可以從法人所得稅額中抵扣。
考慮到股息和紅利所得是稅后所得,若再在投資者層面上征收所得稅,就會(huì)形成經(jīng)濟(jì)性雙重征稅問題。對(duì)此,世界各國主要采用的避免雙重征稅方法是抵免制。抵免制又稱歸集抵免制,就是把投資公司所繳納的公司稅的部分或全部歸集到投資者所得的股息中去,以抵免投資者的個(gè)人所得稅。
(2)證券交易所得稅的比較
證券交易所得是各國資本利得課稅的重要對(duì)象?？偟膩砜?對(duì)證券利得課稅主要有兩種方式:①視為普通所得并入綜合所得課稅。多數(shù)國家不區(qū)分利得與所得而同等課征,將證券買賣的價(jià)差增益視同普通所得,并入綜合所得一起課征所得稅。②對(duì)證券交易實(shí)現(xiàn)的資本利得實(shí)行單獨(dú)課稅。即將證券交易所得從公司或個(gè)人所得中分離出來,單獨(dú)依率計(jì)征。
2.1.4證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)征稅的比較
證券作為一種信用憑證,是財(cái)產(chǎn)的一種象征。目前,世界上多數(shù)國家把證券列入財(cái)產(chǎn)稅的課稅范圍。大多數(shù)國家和地區(qū)實(shí)行超額累進(jìn)稅率,實(shí)行總遺產(chǎn)稅制的國家和地區(qū)只有一種超額累進(jìn)稅率;實(shí)行分遺產(chǎn)稅制的國家則多按繼承人或受遺贈(zèng)人與被繼承人的關(guān)系設(shè)置幾種累進(jìn)稅率。
2.2外國證券市場稅制對(duì)我國的借鑒和啟示
2.2.1構(gòu)建專門的證券市場稅制
證券市場發(fā)育比較完善的國家,都有專門的證券市場稅制來加以調(diào)控。大部分國家的證券市場稅制由證券交易稅、證券所得稅(包括證券投資所得稅和證券交易所得稅)、證券財(cái)產(chǎn)稅等組成。發(fā)行環(huán)節(jié)征收資本稅、登記稅,在很大程度上是為了控制公司的股票發(fā)行規(guī)模和協(xié)調(diào)一、二級(jí)市場的發(fā)展;交易環(huán)節(jié)的證券交易稅根據(jù)有價(jià)證券的種類及不同性質(zhì)的轉(zhuǎn)讓行為分別設(shè)計(jì)稅率,是為了證券市場的均衡發(fā)展;所得環(huán)節(jié)的證券交易所得稅(資本利得稅)一般僅限于出售多數(shù)股份的所得及持有期限較短的所得。對(duì)證券市場活動(dòng)的多環(huán)節(jié)課稅,不僅有利于與普通商品的課稅相銜接,充分體現(xiàn)稅收的公平原則,更有助于加強(qiáng)對(duì)證券投資活動(dòng)的稅收調(diào)節(jié)、監(jiān)督與管理。
2.2.2充分體現(xiàn)寬稅基、輕稅負(fù),節(jié)省、便利的原則
大部分國家的證券市場稅制所確定的課稅范圍比較廣,不僅有股票、公司債券、出資證券和受益證券,甚至還包括認(rèn)股權(quán)證。寬稅基、輕稅負(fù)充分體現(xiàn)在各國成熟證券市場的證券稅制中。在發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的稅率都普遍較低,而對(duì)證券買賣差價(jià)增益的課稅上優(yōu)惠則較寬厚。這種寬稅基和輕稅負(fù)相結(jié)合,既有利于監(jiān)管證券活動(dòng),又有利于鼓勵(lì)證券投資。
3.完善我國證券市場稅制的具體構(gòu)想
3.1證券發(fā)行環(huán)節(jié)
通過在新股發(fā)行環(huán)節(jié)征稅,可以提高新股發(fā)行價(jià)格,降低一級(jí)市場的收益水平,從而遏制融資申購行為,保護(hù)一級(jí)市場投資者的利益,進(jìn)而防范金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,在證券發(fā)行環(huán)節(jié)按證券發(fā)行時(shí)訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移協(xié)議或合同征收印花稅,有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性,為一、二級(jí)市場的接軌創(chuàng)造條件。
3.2證券交易環(huán)節(jié)
應(yīng)改變現(xiàn)行的對(duì)證券交易征稅套用印花稅有關(guān)規(guī)定的做法,開征證券交易稅以取代證券交易印花稅。證券交易稅的征稅范圍應(yīng)該覆蓋全部證券交易品種,凡賣出在中國境內(nèi)發(fā)行、上市的證券,一律按證券轉(zhuǎn)讓的實(shí)際成交金額征稅。為了抑制投機(jī),鼓勵(lì)投資,在設(shè)計(jì)證券交易稅時(shí)可以根據(jù)投資者持有有價(jià)證券時(shí)間的長短給予一定的減免稅。通常以一年為劃分長短期投資的界限。
3.3證券所得環(huán)節(jié)
3.3.1證券投資所得稅
證券投資所得稅應(yīng)繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法,將證券投資所得并入企業(yè)或個(gè)人總所得中統(tǒng)一納稅。同時(shí)根據(jù)普遍征收和“同股同利”原則,將法人股、國家股納入證券投資所得稅的征稅范圍,即體現(xiàn)了證券市場的公平原則和股利平等原則也為國有股上市流通并統(tǒng)一中國股市創(chuàng)造一個(gè)平等競爭的前提。
我國目前對(duì)法人股東取得的投資所得采用抵免法來消除雙重征稅。為避免個(gè)人證券投資所得雙重征稅,我國應(yīng)采用抵免制和扣除制。因?yàn)檫@種做法既能保證國家財(cái)政收入,又能比較徹底地消除重復(fù)課稅,并且與國際慣例接軌。
3.3.2證券交易所得稅
為了進(jìn)一步抵制過度投機(jī),緩減證券市場上的收入分配不公,對(duì)證券交易所得課以相應(yīng)的稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)是必要的。按照稅收的普遍性和公平性原則,各種證券品種的交易所得都應(yīng)該是證券交易所得稅調(diào)節(jié)的對(duì)象。為了鼓勵(lì)中小投資者的投資積極性和保護(hù)其利益,我們對(duì)個(gè)人證券交易所得稅可規(guī)定一個(gè)證券交易所得稅的納稅起征點(diǎn),其標(biāo)準(zhǔn)可參考我國中小投資者的平均投資額,再乘以二級(jí)市場平均收益率得到平均交易所得,在此基礎(chǔ)上下浮一定比例。
3.4證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)
證券已成為我國居民財(cái)富的一部分,而且所占份額也越來越大,隨著我國遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的開征,有價(jià)證券也應(yīng)列為其征收對(duì)象,這是符合國際慣例的。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況,開征遺產(chǎn)稅時(shí),遺產(chǎn)稅的起征點(diǎn)要高,征稅面要窄,重點(diǎn)在于調(diào)節(jié)個(gè)人收入過高的那部分人,對(duì)所得稅起補(bǔ)充作用。
參考文獻(xiàn):
[1] 肖鵬、陳石頭.證券市場稅收制度的國際比較與借鑒[J].涉外稅務(wù).2000,7.
