序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇貨幣金融論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

在世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展的推動(dòng)下，再加上經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，世界各國間的貿(mào)易往來越來越多，這使得世界不同經(jīng)濟(jì)體之間的關(guān)系趨于多樣化。目前世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在一定的不足，例如世界金融監(jiān)管國際合作部門在金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防方面、治理上存在一定的不足。目前形勢下國際組織對(duì)于危機(jī)處理的應(yīng)急性比較關(guān)注，危機(jī)出現(xiàn)之后才實(shí)施治理，這樣就會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來一定的損失，這與當(dāng)下社會(huì)發(fā)展將危機(jī)制止于萌芽中的要求不相符。除此之外，在對(duì)金融危機(jī)實(shí)施處理的時(shí)候，通常情況下是幾個(gè)國家臨時(shí)組建一個(gè)機(jī)構(gòu)，就一些金融危機(jī)實(shí)施商討，一旦危機(jī)過后，此種合作就會(huì)消失，這就使得目前金融監(jiān)管國際合作的穩(wěn)定性有所缺失，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展極其不利。

2.國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理不到位

國際貨幣基金組織作為國際金融合作中一個(gè)主要的金融組織，然而國際貨幣基金組織是基于美元而組建，在那個(gè)年代下對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展有一定的益處，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展的推動(dòng)下，國際貨幣及基金組織的原則與世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要已經(jīng)不相適應(yīng)了。在國際貨幣基金組織當(dāng)中，主要是以美國、日本和歐盟經(jīng)濟(jì)為主體，約占貨幣基金組織的56.09%份額，但是發(fā)展中國家占有國際基金組織份額不到50%，這就使得在發(fā)達(dá)國家中國際貨幣基金組織可以很好的發(fā)揮作用，而對(duì)于發(fā)展中國家卻存在一定的阻礙，這就需要加強(qiáng)國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理。

二、促進(jìn)國際金融監(jiān)管合作機(jī)制的方案

1.強(qiáng)化各個(gè)國家之間的聯(lián)合，對(duì)國際投機(jī)資本流動(dòng)實(shí)施有效的監(jiān)控

國際間金融合作的實(shí)質(zhì)是對(duì)國際投機(jī)資本流動(dòng)實(shí)施有效監(jiān)控。國際投機(jī)資本的瘋狂是使得金融危機(jī)出現(xiàn)的主要原因，當(dāng)前國際金融市場的總交易額急劇上漲，以實(shí)現(xiàn)每天1.5萬億美元以上的交易額，市場上的投機(jī)資本已經(jīng)高于7.2萬億美元，然而金融投機(jī)者一直在尋找漏洞，伺機(jī)制造風(fēng)波，以追求高額的利潤。當(dāng)前國外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家倡導(dǎo)金融自由化，對(duì)于監(jiān)控與管制的重要性有所認(rèn)知了。所以，一定要強(qiáng)化各個(gè)國家中央銀行之間的信息交流，促進(jìn)各個(gè)國家之間資金的融通，以更好的應(yīng)動(dòng)流動(dòng)性危機(jī)，這樣可避免金融投機(jī)者鉆空子，對(duì)國際金融市場薄弱環(huán)節(jié)實(shí)施有效的監(jiān)控。

2.確保國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的溝通與協(xié)調(diào)趨于完善

眾所周知，世界上目前所有的國際金融監(jiān)管機(jī)制發(fā)揮著重要效果，推進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，然而在其使用的過程中依舊存在一些不足，比方說，在溝通與協(xié)調(diào)機(jī)制方面的缺失。在1987年和2001年的《巴塞爾協(xié)議》、《巴塞爾新資本協(xié)議》，還有以后陸續(xù)召開的相關(guān)會(huì)議使得國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通與協(xié)調(diào)得到些許進(jìn)步，推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。目前世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程在不斷的加快，世界各個(gè)國家有了較頻繁的貿(mào)易往來，因?yàn)楦鱾€(gè)國家之間的意識(shí)形態(tài)有所差異，同時(shí)世界形勢也發(fā)生了巨大的變化，這就需要各個(gè)國家要實(shí)施聯(lián)合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行很好的解決，保證世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。國家與國家的相處都是靠利益來維持的，為渡過金融危機(jī)，國家之間的溝通、協(xié)調(diào)一定要本著公平的原則，這有助于促進(jìn)國際金融監(jiān)管機(jī)制的不斷完善以及改革。

3.確立多邊信息資源交換與共享制度

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)和國際金融逐漸一體化的影響下，應(yīng)該確立多邊范圍的國際金融監(jiān)管信息儲(chǔ)備中心，就相關(guān)文件、資料進(jìn)行必要的交流與溝通，例如可通過監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議,的召開，對(duì)主要的問題實(shí)施交流，一起來探討解決問題的良方，實(shí)現(xiàn)國際金融監(jiān)管的成本的降低。與此同時(shí)要加強(qiáng)銀行金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，將銀行監(jiān)管的灰色區(qū)域減少，創(chuàng)造銀行海外機(jī)構(gòu)的多層次、多方位的有效監(jiān)管機(jī)制。

4.建立統(tǒng)一金融監(jiān)管國際標(biāo)準(zhǔn)

建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管的國際標(biāo)準(zhǔn)是國際監(jiān)管組織的重要目標(biāo)，同時(shí)也是金融監(jiān)管國際合作的核心內(nèi)容和有效形式。當(dāng)然這個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)充分考慮不同經(jīng)濟(jì)體制、不同發(fā)展水平國家的實(shí)際。但是，包括巴塞爾協(xié)議，IOSCO標(biāo)準(zhǔn)，IAIS標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，都是為成熟的市場量身定做的，然后在對(duì)其進(jìn)行修改，試圖滿足發(fā)展中國家的需要。歷次發(fā)生在新興市場的金融危機(jī)證實(shí)，這種修補(bǔ)后的標(biāo)準(zhǔn)未能滿足發(fā)展中國家的需要，并在一定程度上使這些國家成為世界金融監(jiān)管體系中的最薄弱關(guān)節(jié)。因此，在制定金融監(jiān)管的國際標(biāo)準(zhǔn)時(shí)一定要考慮到不同國家的適用性問題。

5.加快實(shí)現(xiàn)全球性綜合并表監(jiān)管

目前，在歐共體成員國與十國集團(tuán)內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了并表監(jiān)管。按照國際通用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作必要修改。對(duì)于并表監(jiān)管內(nèi)容，針對(duì)銀行跨國經(jīng)營的特點(diǎn)，可就資本充足性、貸款集中程度及國家風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先考慮，而對(duì)目前尚不能實(shí)現(xiàn)并表的項(xiàng)目，也必須從綜合監(jiān)管的角度出發(fā)，對(duì)整個(gè)銀行集團(tuán)綜合評(píng)估。

篇（2）

FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響主要體現(xiàn)在其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響上。而貨幣供應(yīng)量的多與少由一國的貨幣基礎(chǔ)決定，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，決定貨幣供應(yīng)量的貨幣基礎(chǔ)由銀行信貸和外匯儲(chǔ)備組成，F(xiàn)DI通過增加?xùn)|道國的外匯儲(chǔ)備來對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。外商直接投資主要從兩個(gè)方面對(duì)一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。一方面，F(xiàn)DI帶來的直接資本流入會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所持有的外匯增加，企業(yè)將外匯賣給中央銀行換成本幣，形成央行的外匯儲(chǔ)備并導(dǎo)致流通中的本幣增加；第二，F(xiàn)DI通過在東道國的生產(chǎn)和進(jìn)出動(dòng)得到大量外匯，同樣通過結(jié)匯的方式將外匯賣給央行，形成央行外匯儲(chǔ)備的同時(shí)增加一國的貨幣供給。FDI通過以上兩方面導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，并最終會(huì)對(duì)我國貨幣金融環(huán)境產(chǎn)生影響。以上兩個(gè)渠道的作用是文章研究的重點(diǎn)，此外，外商直接投資還通過一些其它的途徑對(duì)一國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。例如，外商直接投資有利于促進(jìn)一國國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，國民收入增加的同時(shí)會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的增加，外商直接投資通過增加儲(chǔ)蓄的方式增加了我國的貨幣供給；同樣，外商直接投資對(duì)我國的國內(nèi)資本產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，造成國內(nèi)資本的外逃，因此導(dǎo)致我國貨幣供給的減少。文章將FDI影響貨幣供應(yīng)量的其他方式和渠道不考慮在研究范圍之內(nèi)，并假設(shè)外商直接投資通過其他途徑產(chǎn)生的對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響為零。因此，就我國而言，大量的外匯儲(chǔ)備主要來源于出口貿(mào)易和外商直接投資，外商直接投資和出口貿(mào)易會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，進(jìn)而影響我國的貨幣基礎(chǔ)，并且最終對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。在上述邏輯的基礎(chǔ)上，理論假設(shè)：中國獨(dú)特的外商直接投資政策造成的外匯和外資的大量流入，嚴(yán)重影響到中國的貨幣金融環(huán)境，并與國內(nèi)銀行信貸擴(kuò)大一起，共同成為今天的通貨膨脹和房價(jià)高漲局面的影響因素之一。

1．2數(shù)據(jù)說明

本文采用貨物出口、外商直接投資和貨幣供應(yīng)量等三類數(shù)據(jù)。受限于僅有2001年開始的進(jìn)出口月度數(shù)據(jù)，因此文章采用的是2001年到2013年以月為劃分的156組月度數(shù)據(jù)，包括實(shí)際使用外商直接投資額、貨物出口和貨幣供應(yīng)量等。貨物出口數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部綜合司2001－2013年進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)快報(bào)中各月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；外商直接投資數(shù)據(jù)來源于2001－2013年商務(wù)部投資司統(tǒng)計(jì)快報(bào)中各月的數(shù)據(jù)；貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)M2取自中國人民銀行網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。其中外商直接投資和貨物出口額的計(jì)量單位為“億美元”，而貨幣供應(yīng)量的計(jì)量單位為“億元”，為了增強(qiáng)檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，用來自美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)———2001－2013年人民幣兌美元的各月均衡匯率，將貨物出口和FDI數(shù)據(jù)折算為以“億元”單位。

1．3數(shù)據(jù)處理

在所得數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的處理并定義兩組變量X和M。X為解釋變量，是外商直接投資額和貨物出口額之和；M為被解釋變量，是貨幣供應(yīng)量。我們通過檢驗(yàn)X和M之間的關(guān)系來觀察FDI對(duì)我國貨幣金融環(huán)境的影響。由于數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)變換不僅不會(huì)改變其原有的協(xié)整關(guān)系并能夠使其趨勢線性化，而且還能夠消除時(shí)間序列數(shù)據(jù)存在的波動(dòng)異方差現(xiàn)象，因此對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變化處理。將對(duì)數(shù)化之后的變量錄入計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件eviews7．2，之后用eviews7．2對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行更深入的分析。

2FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的格蘭杰分析

2．1ADF單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)之前，為了避免出現(xiàn)“偽回歸”的問題，必須保證所使用的數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。但多數(shù)情況下的時(shí)間序列往往是非平穩(wěn)的，因此有必要對(duì)LN（X）和LN（M）兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷時(shí)間序列的平穩(wěn)性，為模型下一步檢驗(yàn)打下基礎(chǔ)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法來檢驗(yàn)所選取的變量是否存在隨機(jī)趨勢。水平情況下，LN（X）和LN（M）都是非平穩(wěn)的序列；在一階差分時(shí)，LN（X）依舊是非平穩(wěn)的，但LN（M）則變?yōu)槠椒€(wěn)的序列；在二階差分的時(shí)候，1％的顯著性水平下，LN（X）和LN（M）的二階差分序列•2（LN（X））和Δ2（LN（M））的ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值小于對(duì)應(yīng)的臨界值，都通過顯著性檢驗(yàn)，所以LN（X）和LN（M）二階差分序列同時(shí)達(dá)到平穩(wěn)，因此是I（2）過程。

2．2協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)的前提是要求數(shù)據(jù)具有協(xié)整關(guān)系，通過上述ADF檢驗(yàn)可知LN（X）和LN（M）的二階差分序列是平穩(wěn)的，因此符合協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)的前提。首先求得LN（X）和LN（M）的殘差序列，將所得殘差保存在名稱為K的序列中，并畫出其時(shí)序圖。分析時(shí)序圖可知，殘差序列K圍繞在某一固定值上下波動(dòng)，初步判斷序列K是平穩(wěn)的序列。在水平情況下，對(duì)K序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，t統(tǒng)計(jì)量小于1％顯著性水平下的MacKinnon臨界值，從而拒絕原假設(shè)，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，因此可知LN（X）和LN（M）之間存在協(xié)整性，兩者之間存在長期均衡的關(guān)系。

2．3格蘭杰因果檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步分析兩組變量之間的因果關(guān)系，對(duì)變量LN（X）和LN（M）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。因?yàn)楦裉m杰因果檢驗(yàn)對(duì)于滯后期長度的選擇有時(shí)很敏感，不同的滯后期可能得到不同的檢驗(yàn)結(jié)果，因此為了提高檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，有必要進(jìn)行不同滯后期長度的檢驗(yàn)。

3FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)

上文的實(shí)證檢驗(yàn)證明，外商直接投資與貨幣供應(yīng)量之間存在格蘭杰意義上的因果關(guān)系。值得注意的是，上文的研究僅僅證實(shí)了外商直接投資是引起貨幣供應(yīng)量增加的原因，卻沒有說明外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)作用具體大小。雖然FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響無法量化，但是可以從其對(duì)貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)和拉動(dòng)作用上得到參考。為了衡量FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量的拉動(dòng)作用并考察FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)，可以從FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)率和拉動(dòng)率兩個(gè)方面進(jìn)行量化分析。利用上文實(shí)證研究中的數(shù)據(jù)，考慮到短周期內(nèi)外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的作用表現(xiàn)不明顯，因此將月度數(shù)據(jù)折算成年度數(shù)據(jù)計(jì)算貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度。FDI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的貢獻(xiàn)率（ContributionRate）是變量X（FDI＋貨物出口）的增量與變量M（貨幣供應(yīng)量M2）的增量之比，F(xiàn)DI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的拉動(dòng)率（PullingRate）是指FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量增長率的乘積。第一，外商直接投資對(duì)我國貨幣供應(yīng)量的貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度在除2009年外的年份都為正，這說明FDI對(duì)我國的貨幣供給會(huì)產(chǎn)生影響，且這種影響為正，即外商直接投資會(huì)導(dǎo)致我國貨幣供給增加；第二，2009年時(shí)貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度兩者同時(shí)為負(fù)，這是由于2008年全球金融危機(jī)后出口和FDI減少導(dǎo)致的，2009年我國實(shí)際使用外商直接投資總額為900．34億美元，同比下降3％，貨物出口僅12019．3億美元，同比下降16％；第三，貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度的變化趨勢是一致的，且從2002年以來，F(xiàn)DI對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的拉動(dòng)作用和貢獻(xiàn)作用是遞減的，2002年，貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度分別為20％和3．39％，而2013年的貢獻(xiàn)度和拉動(dòng)度分別為5．15％和0．7％。外商直接投資對(duì)貨幣供應(yīng)量增長的拉動(dòng)度和貢獻(xiàn)度下降可能是由于近年來我國的對(duì)外直接投資和進(jìn)口規(guī)模的擴(kuò)大沖淡了外商直接投資和出口帶來的外匯儲(chǔ)備的增加；也可能是由于FDI中包括了商品形態(tài)的實(shí)物資產(chǎn)流入，且這部分實(shí)物資產(chǎn)占據(jù)了FDI的很大部分，而直接以資金形式流入的FDI占比較少，形成的外匯供給也因此減少，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響減弱，從而導(dǎo)致FDI對(duì)貨幣金融環(huán)境的影響淡化。

篇（3）

自改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，我國貨幣供應(yīng)量持續(xù)增長，M2/GDP在改革期間不斷增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1978年這一比值僅0.245，到2011年增長為1.800。33年來，M2/GDP增加了7.34倍。相比于國外，印度的M2/GDP在1988年為0.402，日本為1.046，美國為0.651;到1999年印度為0.480，日本為1.237，美國為0.601。相比之下，我國的M2/GDP過高且增長速度驚人。

理論方面，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為影響貨幣供應(yīng)量的因素有所不同。筆者從較為細(xì)化的方面分析主要影響因素。

第一，貨幣的流通速度。從國民收入貨幣化的角度來講，分為貨幣化國民收入與非貨幣化國民收入。貨幣化國民收入的經(jīng)濟(jì)體吸收貨幣的能力較強(qiáng)，因此一定的貨幣供給量下，貨幣流通速度較慢。相反，在貨幣化程度較差的經(jīng)濟(jì)體下，同等貨幣供給量下吸收貨幣的能力較弱，也就是貨幣流通速度較快。我國之所以貨幣供給長期高于GDP 與物價(jià)增幅之和而沒有造成潛在通貨膨脹壓力的主要原因就是貨幣化程度較高 [1]。

第二，中央銀行的貨幣回籠政策。當(dāng)市場上流通的貨幣量大于所需要的貨幣量時(shí)，政府會(huì)通過貨幣回籠將剩余的貨幣流回到中央銀行，從而使貨幣供給與需求相適應(yīng)，避免通貨膨脹的發(fā)生。通過貨幣回籠的變化，可以探知當(dāng)期的貨幣供給量是否符合市場所需要的貨幣量。

第三，資本市場的發(fā)展程度。自20世紀(jì)90年代以來，由于股票市場的發(fā)展，貨幣不再只流向商品市場，也向股票市場流動(dòng)。而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般原理來講，貨幣供應(yīng)量會(huì)通過一定機(jī)制傳導(dǎo)到股票市場，如中央銀行通過調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金控制貨幣供給量，從而影響到整個(gè)金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)貨幣供給量增加時(shí)，人們持有的貨幣就會(huì)增加，相對(duì)于股票來說，持有股票的收益會(huì)更大，從而將貨幣市場的貨幣擠入股票市場，促使股價(jià)上升。另外，貨幣供給量增加后導(dǎo)致利率下降，投資增加，居民收入增加，通過乘數(shù)效應(yīng)，股票價(jià)格又會(huì)上升。股價(jià)上升產(chǎn)生的保值意識(shí)會(huì)使流通中的貨幣量相應(yīng)減少[2]。

第四，銀行儲(chǔ)蓄。銀行儲(chǔ)蓄總額可有效地解釋廣義貨幣中的準(zhǔn)貨幣供給量。近年來，我國廣義貨幣相對(duì)于GDP的持續(xù)超高速度增長主要是由準(zhǔn)貨幣的高速增長造成的，上述計(jì)算得出準(zhǔn)貨幣與GDP比率的增長速度為M1/GDP增速的2.4倍。準(zhǔn)貨幣的高速增長又可基本由城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄的高速增長來解釋。由此看來，在居民儲(chǔ)蓄行為不變的前提下，豐富吸引居民儲(chǔ)蓄的金融商品結(jié)構(gòu)，將減小準(zhǔn)貨幣過度增長的壓力。

第五，國債的發(fā)行。我國自改革開放之后，政府長時(shí)間實(shí)施了積極的財(cái)政政策，盡管經(jīng)濟(jì)實(shí)力增加明顯，財(cái)政收入也有所增加，但難免出現(xiàn)財(cái)政赤字，所以發(fā)行國債來彌補(bǔ)赤字就很有必要了。而國債的發(fā)行對(duì)貨幣供給有巨大的影響，雖然商業(yè)銀行使用超額準(zhǔn)備金購買國債會(huì)降低基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，但M1和M2并不會(huì)因此減少，反而國債的收入會(huì)擴(kuò)張M1和M2的數(shù)量。

篇（4）

在國外，電子貨幣的發(fā)展起步于20世紀(jì)90年代后期，并一直受到社會(huì)公眾和官方機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注，特別是在將電子貨幣作為現(xiàn)金的替代品進(jìn)行小額支付方面。從全球來看，電子貨幣的使用情況并不一致。根據(jù)國際清算銀行調(diào)查顯示，卡基電子貨幣已經(jīng)在很多國家取得了相當(dāng)?shù)某晒?，尤其是在公交、公用電話、停車?jì)費(fèi)和自動(dòng)售貨機(jī)領(lǐng)域。相對(duì)于卡基電子貨幣，網(wǎng)基電子貨幣的發(fā)展則較慢。目前，網(wǎng)基電子貨幣已經(jīng)在部分國家開展或正處于試驗(yàn)階段，但其在用途、范圍和應(yīng)用上有很大的限制。

我國電子貨幣的發(fā)展稍晚于發(fā)達(dá)國家，但基本上是緊跟世界發(fā)展步伐。目前，國內(nèi)儲(chǔ)值卡業(yè)務(wù)發(fā)展十分迅猛。由于監(jiān)管實(shí)踐不允許銀行發(fā)行儲(chǔ)值卡，因此儲(chǔ)值卡發(fā)行主體均為非銀行機(jī)構(gòu)，小到中小商戶，大到電信企業(yè)、大型商場、公交公司等等，其產(chǎn)品形式則為電話卡、商場購物卡、公交卡等等。儲(chǔ)值卡產(chǎn)品中單用途儲(chǔ)值卡居多，多用途儲(chǔ)值卡較少。截止目前，國內(nèi)典型的卡基電子貨幣主要有香港八達(dá)通卡、上海公交卡、廣洲羊城通卡、廈門易通卡等等。

國內(nèi)網(wǎng)基電子貨幣發(fā)展較快。據(jù)估計(jì)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)已具備每年幾十億元的虛擬貨幣市場規(guī)模，并以年均15%－20%的速度成長。概括起來，國內(nèi)網(wǎng)基電子貨幣主要有兩種形式，一是第三方支付平臺(tái)中的電子貨幣；二是各大網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商發(fā)行的電子貨幣。

二、我國電子貨幣發(fā)展中存在的問題

（一）電子貨幣的法律框架尚未建立，電子貨幣的監(jiān)督管理尚處于空白。

在我國，目前除了2004年頒布的《電子簽名法》外，幾乎沒有其他關(guān)于電子貨幣的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件。而《電子簽名法》主要規(guī)定了電子簽名及其認(rèn)證，只是為電子簽名技術(shù)應(yīng)用于電子貨幣，從而保證電子貨幣支付中交易信息和交易對(duì)象的真實(shí)性，提供了法律保障，沒有涉及電子貨幣概念、電子貨幣發(fā)行主體等相關(guān)問題。2005年頒布的《電子支付指引(第一號(hào))》旨在規(guī)范從銀行結(jié)算賬戶發(fā)起的電子支付業(yè)務(wù)，即規(guī)范銀行及其客戶在電子支付中的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，不包括非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行電子貨幣或不經(jīng)由銀行賬戶的電子貨幣支付的規(guī)定。1999年頒發(fā)的《銀行卡業(yè)務(wù)管理辦法》雖然規(guī)定了儲(chǔ)值卡屬于銀行卡，但對(duì)于非銀行是否可以發(fā)行儲(chǔ)值卡卻沒有明確規(guī)定。

由此看來，電子貨幣的法律框架在我國尚屬空白，法律的空白，使得電子貨幣業(yè)務(wù)沒有相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，因此容易出現(xiàn)沒有監(jiān)督或監(jiān)督不到位的情形，縱容違法行為的發(fā)生，這與電子貨幣業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展極不相稱。

（二）電子貨幣發(fā)行人缺乏嚴(yán)格的資本管制，容易滋生信用風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前我國電子貨幣的發(fā)行主體潛藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，消費(fèi)者的貨幣請(qǐng)求權(quán)將無法實(shí)現(xiàn)，預(yù)付資金和辦卡押金可能全部或部分不能得到追償，從而引發(fā)消費(fèi)者“擠兌”，甚至?xí)鹕鐣?huì)問題。這種風(fēng)險(xiǎn)隱患形成的原因有二，一是由于發(fā)行主體的非銀行特性，電子貨幣業(yè)務(wù)尚處于監(jiān)督管理真空，其業(yè)務(wù)沒有實(shí)行準(zhǔn)入管理，部分多用途儲(chǔ)值卡業(yè)務(wù)的開辦，雖然由政府審批，但其業(yè)務(wù)開展缺乏統(tǒng)一的資本金要求和審慎的后續(xù)管理，容易產(chǎn)生經(jīng)營不善的問題。二是當(dāng)前我國的社會(huì)信用程度整體上還有待進(jìn)一步提高，信用約束還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。在這種情況下，發(fā)行主體吸存了社會(huì)公眾大量的預(yù)付資金，這種“先接收付款，后提供商品”的經(jīng)營模式，容易形成違約收益大于違約成本的情形，激發(fā)發(fā)行主體的道德風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)電子貨幣的負(fù)面作用日益凸現(xiàn)。

近年來網(wǎng)基電子貨幣大量涌現(xiàn)，而且部分網(wǎng)基電子貨幣已經(jīng)開始走出虛擬的網(wǎng)絡(luò)世界，進(jìn)入現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用，給不法分子帶來可乘之機(jī)：一是網(wǎng)上“倒賣”虛擬貨幣沖擊正常的金融體系。二是利用虛擬貨幣經(jīng)營網(wǎng)上賭場，逃避監(jiān)管。

（四）電子貨幣的使用減少了中央銀行鑄幣銳。

就我國目前來看，電子貨幣是非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債務(wù)，代表非銀行機(jī)構(gòu)的信用，其主要功能是替代流通中的現(xiàn)金即硬幣和紙幣。而現(xiàn)金是國家發(fā)行的一種債務(wù)，代表國家的信用；現(xiàn)金發(fā)行是中央銀行的法定職責(zé)和壟斷職權(quán)，現(xiàn)金發(fā)行收入（即鑄幣稅）是中央銀行的收入之一。一般情況下，鑄幣稅用于抵繳中央銀行運(yùn)營費(fèi)用；若有剩余，再上繳國庫。從理論上看，電子貨幣的發(fā)行和流通，會(huì)引起貨幣流通速度的加快和現(xiàn)金需求量的減少，從而減少中央銀行發(fā)行現(xiàn)金的數(shù)量，因此引起中央銀行鑄幣稅和上繳財(cái)政收入的降低。

（五）電子貨幣給反洗錢工作帶來新的挑戰(zhàn)。

電子貨幣的出現(xiàn)突破了時(shí)空限制，其交易具有明顯的匿名性、數(shù)字化等特征。電子貨幣的應(yīng)用給社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來便利的同時(shí)，也給洗錢犯罪提供了便利，藏匿和轉(zhuǎn)移贓款變得更加容易，識(shí)別和發(fā)現(xiàn)洗錢活動(dòng)變得更加困難，因此反洗錢工作面臨新的挑戰(zhàn)。

三、規(guī)范和促進(jìn)我國電子貨幣發(fā)展的政策建議

（一）建立健全電子貨幣法律框架，明確相關(guān)主體的權(quán)利義務(wù)。

建議制定專門的電子貨幣管理規(guī)定，明確電子貨幣的概念、電子貨幣業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理主體；明確電子貨幣發(fā)行主體的資格；明確各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)。就電子貨幣的概念而言，可借鑒國際上的通行做法，明確電子貨幣為一種預(yù)付儲(chǔ)值產(chǎn)品，并限定電子貨幣具有多用途，以突出監(jiān)督管理重點(diǎn)。

就電子貨幣業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理主體而言，可以借鑒港澳關(guān)于電子貨幣的監(jiān)督管理做法。香港《銀行業(yè)條例》規(guī)定，只有持牌銀行才能發(fā)行多用途儲(chǔ)值卡，非銀行服務(wù)提供商經(jīng)過授權(quán)，也可以成為接受存款的公司，發(fā)行或者促進(jìn)發(fā)行多用途儲(chǔ)值卡?！躲y行業(yè)條例》還規(guī)定，授權(quán)香港金管局(HKMA)監(jiān)管多用途儲(chǔ)值卡，但HKMA必須在監(jiān)管中尋找一種平衡：一方面要維持支付體系的穩(wěn)定；另一方面又不能阻礙競爭，抑制社會(huì)創(chuàng)新。如果多用途儲(chǔ)值卡的發(fā)行和使用給支付體系帶來輕微的風(fēng)險(xiǎn)，HKMA可以豁免多用途儲(chǔ)值卡的核準(zhǔn)過程。在澳門，金融管理局(AMCM)則按照《金融體系法律制度》第二十二條中關(guān)于成立信用機(jī)構(gòu)的要求，對(duì)申請(qǐng)成立發(fā)行多用途儲(chǔ)值卡的公司進(jìn)行核準(zhǔn)。就電子貨幣管理規(guī)定的具體形式而言，鑒于卡基電子貨幣和網(wǎng)基類電子貨幣兩者之間具有明顯的存儲(chǔ)介質(zhì)差別，以及即將頒布的《電子支付指引(第二號(hào))》涉及非金融機(jī)構(gòu)的電子支付問題，可考慮單獨(dú)制定《多用途儲(chǔ)值卡管理辦法》，將網(wǎng)基類電子貨幣管理規(guī)定內(nèi)含于《電子支付指引(第二號(hào))》。因?yàn)槎嘤猛緝?chǔ)值卡業(yè)務(wù)涉及交易數(shù)據(jù)的清分、軋差，因此也可考慮在即將頒布的《支付清算組織管理辦法》中涉及卡基電子貨幣的管理規(guī)定。

就電子貨幣的發(fā)行主體而言，本著促進(jìn)競爭和創(chuàng)新的原則，同時(shí)考慮電子貨幣對(duì)貨幣政策的潛在影響，綜合權(quán)衡是否允許銀行發(fā)行電子貨幣。無論是銀行還是非銀行發(fā)行主體，都應(yīng)制定嚴(yán)格的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件。

(二)明細(xì)準(zhǔn)入管理要求，強(qiáng)化資本約束。

參考澳門AMCM對(duì)電子貨幣準(zhǔn)入的審核要求，細(xì)化我國電子貨幣業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入條件，并要求申請(qǐng)單位提交詳實(shí)資料，以評(píng)估申請(qǐng)項(xiàng)目的可靠性：一是在系統(tǒng)運(yùn)行方面，要求申請(qǐng)人提供詳細(xì)的系統(tǒng)運(yùn)行流程資料、系統(tǒng)安全信息、相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)界定、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范措施、經(jīng)營連續(xù)性計(jì)劃、系統(tǒng)的獨(dú)立外部審計(jì)意見等。二是多用途儲(chǔ)值卡的相關(guān)資料，包括預(yù)付卡的使用范圍，存儲(chǔ)金額的限制和每筆交易金額的限制，刷卡交易的審計(jì)痕跡，卡的制造、保存、儲(chǔ)值、銷卡的安排和內(nèi)部控制，處理爭端安排等。三是資金管理安排，包括對(duì)儲(chǔ)值沉淀基金的管理和投資安排，對(duì)儲(chǔ)值沉淀基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理安排。四是商業(yè)計(jì)劃，包括預(yù)計(jì)項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)間表，系統(tǒng)被公眾接受的調(diào)查報(bào)告，三年的業(yè)務(wù)預(yù)測，包括詳細(xì)的投資成本、預(yù)期收入、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和關(guān)于發(fā)卡數(shù)量、平均儲(chǔ)值額、平均每筆交易額、每年交易額的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等。

為保證電子貨幣發(fā)行主體能夠抵御和化解各種風(fēng)險(xiǎn)，建議對(duì)電子貨幣發(fā)行主體實(shí)行資本金管制，要求其準(zhǔn)入時(shí)和持續(xù)經(jīng)營期間，滿足一定的資本金要求，例如借鑒歐盟《2000／46／EC》指令關(guān)于電子貨幣機(jī)構(gòu)(ELMI)的規(guī)定，規(guī)定我國的最低資本金數(shù)額，同時(shí)規(guī)定發(fā)行主體持續(xù)持有的自由資金應(yīng)等于或大于當(dāng)前未兌現(xiàn)的電子貨幣價(jià)值。

(三)完善業(yè)務(wù)規(guī)則，加強(qiáng)日常監(jiān)督管理，消除電子貨幣業(yè)務(wù)的負(fù)面影響。

電子貨幣的管理規(guī)定應(yīng)明確電子貨幣的儲(chǔ)存限額，電子貨幣的申領(lǐng)條件，是否可以掛失、轉(zhuǎn)讓、透支，是否應(yīng)對(duì)電子貨幣價(jià)值予以計(jì)息，是否應(yīng)有期限限制等。為維護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益，應(yīng)明確電子貨幣可贖回，以及贖回的條件；明確電子貨幣發(fā)行主體需根據(jù)吸存資金總額繳納一定的準(zhǔn)備金，并由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)對(duì)該準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行監(jiān)督，非經(jīng)相關(guān)主管部門同意，不得從該準(zhǔn)備金賬戶中撥付資金；對(duì)于因第三方支付平臺(tái)內(nèi)部形成的電子貨幣，應(yīng)要求支付平臺(tái)必須及時(shí)將真實(shí)交易資金返還給賣方；并且支付平臺(tái)不得擅自將交易款項(xiàng)轉(zhuǎn)化為賣方平臺(tái)內(nèi)的支付賬戶余額，變相獲取交易資金。為防范電子貨幣發(fā)行主體濫用預(yù)存資金，應(yīng)限定發(fā)行主體的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍主要涉及電子貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)與發(fā)行以外的其他業(yè)務(wù)，不得從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，或高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資比重不得超過一定的比例。對(duì)于通過電子貨幣賭博或從事其他違法活動(dòng)，應(yīng)界定其刑事責(zé)任，以杜絕和懲戒電子貨幣違法行為。

為切實(shí)保障電子貨幣業(yè)務(wù)規(guī)則得到切實(shí)落實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控，應(yīng)采取數(shù)據(jù)分析、道義勸說、現(xiàn)場檢查等多種方式，加強(qiáng)對(duì)日常業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理，規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展。

(四)建立電子貨幣的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測制度，科學(xué)分析電子貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的影響，形成電子貨幣信息對(duì)傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)金融決策的有效參考。

在上述中央銀行對(duì)電子貨幣發(fā)行主體實(shí)施準(zhǔn)入管理的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行主體的非現(xiàn)場監(jiān)督管理，設(shè)計(jì)合理的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測分析指標(biāo)，要求其定期報(bào)送交易數(shù)據(jù)，或者開發(fā)專門的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測系統(tǒng)，自動(dòng)采集交易數(shù)據(jù)。通過數(shù)據(jù)采集、加工，深入分析電子貨幣對(duì)當(dāng)前貨幣政策實(shí)施的實(shí)證結(jié)果，影響較小的，繼續(xù)密切跟蹤和關(guān)注；影響較大的，將電子貨幣作為貨幣政策實(shí)施的變量綜合考慮。

（五）權(quán)衡電子貨幣對(duì)中央銀行鑄幣稅的影響，及早采取應(yīng)對(duì)措施。

篇（5）

鑒于一些國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策職能與銀行監(jiān)管職能究竟應(yīng)該集中于中央銀行還是分開獨(dú)立，成為了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和理論界爭論的熱點(diǎn)。為什么要將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離出來呢?從理論上講，主要有三方面的原因：首先，兩項(xiàng)職能的具體目標(biāo)存在沖突。貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長等宏觀目標(biāo)，而銀行監(jiān)管是針對(duì)特定行業(yè)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，涉及到對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)的監(jiān)管。如果中央銀行既要制定宏觀貨幣政策，又要對(duì)特定的銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策產(chǎn)生偏向問題，損害到社會(huì)公眾的利益。第二，賦予中央銀行雙重職能會(huì)導(dǎo)致其權(quán)利過大，造成“監(jiān)管者的監(jiān)管者”缺位。中央銀行權(quán)利越大，就越容易受到各種政治力量的影響，導(dǎo)致各種尋租行為的發(fā)生，損害了貨幣政策的獨(dú)立性和銀行監(jiān)管的有效性，同時(shí)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管也缺乏再監(jiān)管。第三，分離的方式有利于更好的對(duì)銀行監(jiān)管。如果中央銀行肩負(fù)兩項(xiàng)職能，往往顧此失彼，偏好于保護(hù)銀行系統(tǒng)，使公眾利益受損，最終會(huì)扭曲銀行行為，降低監(jiān)管的效率。正是基于上述考慮，中國政府將銀行監(jiān)管從中央銀行中分離了出來。

另一方面，作為“最后的貸款人”角色，中央銀行并不能完全從監(jiān)管職能中脫離出來，因此兩種職能的分離這并不意味著矛盾的終結(jié)，準(zhǔn)確地說這只是角色沖突的外化，正確認(rèn)識(shí)和處理好貨幣政策和銀行監(jiān)管的關(guān)系仍然是一個(gè)迫切要解決的問題。

二、貨幣政策與金融監(jiān)管的邏輯一致性

(一)制定與執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的良性互動(dòng)

銀行監(jiān)管營造的穩(wěn)定而有效率的金融環(huán)境是執(zhí)行貨幣政策的重要條件。金融組織體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)，嚴(yán)格的銀行監(jiān)管使銀行機(jī)構(gòu)穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營，不良資產(chǎn)占比較低，能使得貨幣政策在銀行機(jī)構(gòu)順利傳導(dǎo)。當(dāng)然，如果監(jiān)管過于嚴(yán)格，導(dǎo)致金融壓抑影響金融深化，又不利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。反之，如果銀行監(jiān)管不力，導(dǎo)致不良資產(chǎn)占比較高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，將會(huì)直接降低貨幣政策執(zhí)行的有效性。另外，金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)導(dǎo)致貨幣的緊縮效應(yīng)，對(duì)于擴(kuò)張性的貨幣政策實(shí)施有著直接的抵觸。貨幣政策實(shí)施達(dá)到的幣值穩(wěn)定是銀行監(jiān)管的基礎(chǔ)條件，有效銀行監(jiān)管的先決條件之一是穩(wěn)定、可持續(xù)而又適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策。而保持貨幣政策的穩(wěn)健與可持續(xù)性，保持貨幣幣值的穩(wěn)定就是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。銀行機(jī)構(gòu)只有在穩(wěn)定的貨幣環(huán)境中才能正常運(yùn)行。幣值不穩(wěn)將引發(fā)各類市場經(jīng)濟(jì)主體債務(wù)償付困難，增加銀行的不良資產(chǎn)，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，銀行監(jiān)管就難以完成確保銀行體系穩(wěn)定的目標(biāo)。

(二)市場失靈的宏觀調(diào)控與微觀規(guī)制的融合

在古典市場經(jīng)濟(jì)時(shí)期既沒有宏觀的貨幣政策，也沒有銀行監(jiān)管，有的只是作為“守夜人”的政府。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自發(fā)的市場機(jī)制所表現(xiàn)出來的周期性破壞作用日益顯著，市場失靈成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的障礙?？朔袌鍪ъ`為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了依據(jù)，也為貨幣政策和銀行監(jiān)管的產(chǎn)生準(zhǔn)備了基本的前提。

1、市場失靈的宏觀調(diào)控

由于市場信息不完善，市場競爭不完全，成千上萬的企業(yè)和個(gè)人事前的的分散決策可能會(huì)產(chǎn)生事后的重復(fù)生產(chǎn)和無效率，市場失靈反映到宏觀經(jīng)濟(jì)層面上就是，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，甚至陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制發(fā)生重大破壞，企業(yè)開工不足，失業(yè)人數(shù)劇增，居民收入和社會(huì)福利大大降低，社會(huì)資源得不到有效配置。為了平抑市場周期實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，政府引入了包括財(cái)政政策和貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。特別是從1970年代以來由于西方國家陷入滯脹，貨幣政策的作用日益突出。

2、市場失靈的微觀規(guī)制

市場失靈反映到微觀層面上就是銀行業(yè)屬于高杠桿企業(yè)。由于市場競爭不完全，存款人與銀行之間存在著信息不對(duì)稱，銀行可能會(huì)利用信息優(yōu)勢從事高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)而危害存款人的利益。并且由于現(xiàn)代銀行體系普遍采取了部分準(zhǔn)備金制度，銀行更容易出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對(duì)稱，個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)蔓延成為系統(tǒng)性支付危機(jī)，對(duì)整個(gè)社會(huì)信用體系造成巨大破壞。為防范銀行危機(jī)，減少銀行經(jīng)營中的道德風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人利益，維護(hù)市場競爭，政府設(shè)計(jì)了必要的銀行監(jiān)管制度。

(三)公共職能目標(biāo)的一致性

無論貨幣政策還是銀行監(jiān)管，都是政府克服市場失靈、維護(hù)公眾利益的工具，作為公共職能，在邏輯上具有內(nèi)在的一致性。這保證了貨幣政策與銀行監(jiān)管目標(biāo)，在根本上和趨勢上必然具有兼容性。從長期看，貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)必然會(huì)客觀地利于銀行穩(wěn)健經(jīng)營，而一個(gè)穩(wěn)健的有效的銀行體系，也會(huì)為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率提供有效的載體。但同時(shí)，貨幣政策與銀行監(jiān)管是分別針對(duì)市場失靈在宏觀和微觀層次的缺陷設(shè)計(jì)的，作為宏觀政策的貨幣政策更關(guān)注宏觀指標(biāo)的改善，作為微觀規(guī)制行為的銀行監(jiān)管則主要面對(duì)微觀銀行個(gè)體的競爭力的提高。由于宏觀指標(biāo)的價(jià)值性判斷并不是微觀指標(biāo)價(jià)值判斷的簡單加總。宏觀運(yùn)行目標(biāo)與微觀經(jīng)濟(jì)主體利益之間必然存在著不一致性，這就是貨幣政策操作與銀行監(jiān)管行為在現(xiàn)實(shí)中遭遇沖突的邏輯根源。

三、貨幣政策與金融監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)沖突性

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來分析，貨幣政策與銀行監(jiān)管的職能分離過程是一個(gè)制度的變遷過程，是一種舊的中央銀行制度向新的中央銀行制度的轉(zhuǎn)變。在這種制度變遷過程中，障礙之一就是路徑依賴問題，即我們對(duì)原來的制度的很強(qiáng)的依賴性，正是這種依賴性，為中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的初期工作帶了一系列現(xiàn)實(shí)的沖突。

第一，貨幣政策職能的實(shí)施失去了銀行監(jiān)管職能的支撐。貨幣政策與銀行監(jiān)管分離后，一方面在短期內(nèi)便利中央銀行各分支機(jī)構(gòu)貨幣政策措施的權(quán)威性下降，使各銀行貫徹執(zhí)行分支機(jī)構(gòu)措施的積極性受到不利的影響；另一方面分支機(jī)構(gòu)不可能再通過傳統(tǒng)的監(jiān)管檢查的方式來及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正銀行在貫徹執(zhí)行央行政策措施方面的偏差，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，縮短政策措施落實(shí)的時(shí)滯。此外，由于信息不對(duì)稱，分支機(jī)構(gòu)在制定和實(shí)施各種政策措施時(shí)，失去了銀行監(jiān)管提供的大量基礎(chǔ)性信息的支撐。中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策需要借助監(jiān)管所獲得的有關(guān)銀行經(jīng)營信息，表現(xiàn)在：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營信息是中央銀行正確實(shí)施貨幣政策的重要依據(jù)；強(qiáng)有力的銀行監(jiān)管是確保金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)；銀行監(jiān)管信息也是中央銀行正確行使最后貸款人職能的重要保證。目前，人民銀行不再對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日常監(jiān)管，難以象過去一樣直接把握銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營及風(fēng)險(xiǎn)狀況，只能從統(tǒng)計(jì)報(bào)表及數(shù)據(jù)分析上求取相關(guān)信息。有無監(jiān)管信息共享機(jī)制直接制約著人民銀行對(duì)金融宏觀形勢預(yù)測和調(diào)控能力的發(fā)揮。

第二，中央銀行與銀監(jiān)會(huì)之間會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)沖突。雖然中央銀行與銀監(jiān)會(huì)之間的職責(zé)范圍在銀監(jiān)會(huì)成立之初就得到清晰的界定，但是實(shí)現(xiàn)彼此之間的密切配合與協(xié)調(diào)需要有一個(gè)逐步的過程。因此，在銀行監(jiān)管職能分離初期，兩者之間的沖突和矛盾是不可避免的。在貨幣政策方面，銀行監(jiān)管部門在微觀領(lǐng)域?qū)嵤┑膰?yán)格的監(jiān)管措施，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制梗阻，增加中央銀行分之機(jī)構(gòu)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的難度。在維護(hù)金融穩(wěn)定方面，中央銀行與監(jiān)管部門也有可能出現(xiàn)意見相左的情況，雙方的分歧可能會(huì)延緩救助時(shí)機(jī)，也可能出現(xiàn)過于隨意救助的情況，這都將影響央行最后貸款人職能的正常發(fā)揮。這突出的表現(xiàn)在貨幣政策與銀行監(jiān)管在經(jīng)濟(jì)周期中行為方式存在矛盾。貨幣政策具有逆經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的特點(diǎn)，即在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，為了抑制通貨膨脹往往會(huì)收緊銀根，減少貨幣供應(yīng)；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，為了抑制通緊縮往往放松銀根，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。銀行監(jiān)管則具有順周期運(yùn)行的特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期銀行經(jīng)營效益好，風(fēng)險(xiǎn)低，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)約束較松；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)務(wù)拓展困難，并往往伴隨大量不良資產(chǎn)，銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)約束較緊。由于在同一經(jīng)濟(jì)周期階段，貨幣政策與銀行監(jiān)管行為方式不同，導(dǎo)致二者經(jīng)常產(chǎn)生沖突。如在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期潛在的通貨膨脹壓力要求提高利率，這將導(dǎo)致銀行經(jīng)營成本增加或業(yè)務(wù)萎縮，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)，與監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)生沖突。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行監(jiān)管對(duì)銀行經(jīng)營的流動(dòng)性和安全性指標(biāo)要求較嚴(yán)，導(dǎo)致銀行貸款更為謹(jǐn)慎，使擴(kuò)張性的貨幣政策傳導(dǎo)受阻。

第三，職能的分離增加了中央銀行各分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)成本。銀行監(jiān)管職能分設(shè)使貨幣政策與銀行監(jiān)管之間的內(nèi)部協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)為外部協(xié)調(diào)，從而導(dǎo)致政策協(xié)調(diào)、信息溝通和行為聯(lián)動(dòng)等協(xié)調(diào)成本明顯上升。從目前來看，分支機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間存在貨幣政策與銀行監(jiān)管松緊搭配的協(xié)調(diào)。監(jiān)管檢查與中央銀行相關(guān)業(yè)務(wù)檢查的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)、信息資料的實(shí)時(shí)共享、發(fā)展地區(qū)金融市場、維護(hù)金融穩(wěn)定與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的合作等一系列協(xié)調(diào)問題，如不能盡快盡力有效的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，其協(xié)調(diào)直接成本和機(jī)會(huì)成本將會(huì)急劇上升。

四、實(shí)現(xiàn)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的制度安排

無論從各國金融監(jiān)管的實(shí)踐來看，還是從我國貨幣政策和金融監(jiān)管上的一致性強(qiáng)于沖突性的現(xiàn)實(shí)來看，中央銀行和銀監(jiān)會(huì)在實(shí)施金融監(jiān)管上的分工是相對(duì)的，兩者之間可以而且應(yīng)當(dāng)尋求多層次和多領(lǐng)域的合作，實(shí)現(xiàn)貨幣政策和金融監(jiān)管的良性互動(dòng)，尤其是提高金融監(jiān)管的有效性，確保我國金融體系的穩(wěn)健和高效運(yùn)行。

(一)建立有效的組織協(xié)調(diào)機(jī)制

目前，我國雖然實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體制，但隨著金融開放不斷深化和金融發(fā)展與創(chuàng)新步伐加快，國際金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢和現(xiàn)實(shí)中金融創(chuàng)新的內(nèi)在需求，客觀上已使不同金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)。因此，對(duì)某種金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究和風(fēng)險(xiǎn)防范已不是某個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或中央銀行單獨(dú)的責(zé)任，需要有專設(shè)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策和力量，形成合力，超前研究和預(yù)見有關(guān)問題和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，共同構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)防范體系，研究防范措施，彌補(bǔ)三大監(jiān)管當(dāng)局對(duì)個(gè)別金融組織和產(chǎn)品的監(jiān)管真空。而事實(shí)上，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)早先已經(jīng)召開過監(jiān)管聯(lián)系會(huì)議，通過了三大機(jī)構(gòu)在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，在協(xié)作配合上邁出了一大步。因此，對(duì)于中央銀行來講，除了整合好貨幣政策司、金融市場司、金融穩(wěn)定局、反洗錢局等內(nèi)部職能司局，努力提升工作效率之外，還應(yīng)積極借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，建立一個(gè)由中央銀行和銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)參加的國家金融穩(wěn)定委員會(huì)，由中央銀行內(nèi)設(shè)的金融穩(wěn)定局召集，定期通報(bào)貨幣政策運(yùn)行與金融監(jiān)管的情況和存在問題，及時(shí)研究和協(xié)調(diào)金融發(fā)展中的重大問題，減少機(jī)構(gòu)摩擦和組織成本，使貨幣政策與金融監(jiān)管更好的發(fā)揮合力作用，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合法、健康運(yùn)行。

(二)建立信息資源共享機(jī)制

從目前金融監(jiān)管的要求和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)來看，建立基層金融監(jiān)督管理信息共享機(jī)制途徑，可采取以下途徑：

1、建立金融統(tǒng)計(jì)資料定期交流制度。根據(jù)工作需要，將有關(guān)金融統(tǒng)計(jì)資料在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行交流，明確雙方責(zé)任、交流范圍、交流內(nèi)容和交流時(shí)間，及時(shí)了解轄內(nèi)銀行金融，機(jī)構(gòu)經(jīng)營情況，如人行填報(bào)《信貸現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)貸款累收累放報(bào)表》、《金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計(jì)月報(bào)》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報(bào)》、《房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)季報(bào)》、《金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)度表》、《各項(xiàng)存、貸款增長情況分析表》、與銀監(jiān)管理機(jī)構(gòu)填報(bào)的《轄內(nèi)機(jī)構(gòu)人員業(yè)務(wù)量情況分析表》、《金融機(jī)構(gòu)不良貸款下降情況表》、《非現(xiàn)場監(jiān)管季報(bào)》等進(jìn)行交流。

2、建立文件抄送制度。對(duì)涉及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、商業(yè)銀行股份制改革、反洗錢、金融穩(wěn)定、社會(huì)征信(信用村鎮(zhèn)創(chuàng)建、信用環(huán)境建設(shè))、內(nèi)控制度建設(shè)、信貸資金投向投量金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入與退出、農(nóng)村信用社改革等重大事件，需要對(duì)方配合的文件，相互主動(dòng)抄送。

3、建立信息通報(bào)制度。對(duì)在金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行貨幣政策等情況調(diào)查中新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)銀行業(yè)日常監(jiān)管中涉及利率、支付結(jié)算管理方面的監(jiān)督檢查情況，對(duì)保險(xiǎn)及證券業(yè)務(wù)中的出現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)，相互間進(jìn)行及時(shí)通報(bào)。

4、建立工作溝通機(jī)制。通過一定的載體和形式，比如通過貨幣政策簡報(bào)、金融監(jiān)管簡報(bào)、保險(xiǎn)簡報(bào)、證券簡報(bào)等內(nèi)部刊物，加強(qiáng)相互間的聯(lián)系、協(xié)作，溝通金融監(jiān)管相關(guān)工作和監(jiān)管信息，商定具體工作合作事宜。分析金融數(shù)據(jù)信息和轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)狀況，研究化解轄內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的建議和對(duì)策，發(fā)揮整體合力，以共同提高監(jiān)管效率和風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警水平。

5、建立信息查詢制度。人民銀行與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)監(jiān)管工作需要，相互間適時(shí)借閱、查詢有關(guān)金融數(shù)據(jù)信息資料，以方便、及時(shí)了解掌握相關(guān)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況。

6、健全信息資源庫。這就要求：提高信息透明度和統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行與銀監(jiān)會(huì)可以按照國際貨幣基金組織1999頒的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》和《輔助文件》中提出的原則和做法，提高中央銀行和銀監(jiān)會(huì)信息披露的透明度和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一；鼓勵(lì)在信息搜尋上的競爭性。在監(jiān)管職能從中央銀行分離的情況下，獨(dú)立的貨幣當(dāng)局和監(jiān)管當(dāng)局會(huì)通過各自不同的渠道和方法收集支持各自立場的信息，而統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)則沒有這樣的競爭機(jī)制。在信息搜尋競爭機(jī)制的推動(dòng)下，中央銀行與銀監(jiān)會(huì)可以獲得對(duì)整個(gè)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)的信息，提高貨幣政策和金融監(jiān)管決策的有效性；運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)建立信息共享信息資源庫。中央銀行和銀監(jiān)會(huì)可以充分利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的成果，加快金融業(yè)電子化、信息化進(jìn)程，以法規(guī)的形式明確有關(guān)中央銀行與銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門信息共享的內(nèi)容和形式，以及共享的原則和標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)統(tǒng)一的非現(xiàn)場和現(xiàn)場檢查情況反映軟件系統(tǒng)，最終建立中央銀行與銀監(jiān)會(huì)的共享信息數(shù)據(jù)庫。

(三)提高監(jiān)管的有效性

2003年銀監(jiān)會(huì)的成立，使得我國“一行三會(huì)”的“分業(yè)經(jīng)、分業(yè)監(jiān)督”的金融監(jiān)管體制初步形成。一方面，現(xiàn)階段要提高銀監(jiān)會(huì)金融監(jiān)管的權(quán)威性，除了在法律上確立銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能以外，中央銀行應(yīng)該明確對(duì)問題銀行和金融機(jī)構(gòu)實(shí)施“最后貸款人”援助的有條件性承諾的配合，即中央銀行要慎用“最后貸款人”的職能。不難設(shè)想，如果中央銀行對(duì)問題銀行和金融機(jī)構(gòu)造成的不良后果無條件的照單接收，那么銀監(jiān)會(huì)實(shí)行有效金融監(jiān)管的可置信度就要大打折扣了，金融監(jiān)管的權(quán)威地位也將難以樹立。另一方面，金融監(jiān)管是有成本的，監(jiān)管成本大致可以分為直接成本(Directcost)和執(zhí)行成本(Compliancecost)：直接成本主要是指監(jiān)管當(dāng)局在制定和實(shí)施監(jiān)管措施過程中承擔(dān)的雇員費(fèi)用和日常的工作費(fèi)用；執(zhí)行成本的構(gòu)成比較復(fù)雜，包括被監(jiān)管者向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供信息的成本、進(jìn)行內(nèi)部檢查的成本和由金融監(jiān)管而造成的業(yè)務(wù)收入和效率的損失等。因此，在實(shí)施監(jiān)管的過程中，有必要進(jìn)行成本——收益的分析、確定監(jiān)管強(qiáng)度、實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管資源的有效配置。為了有效地減少“雙頭監(jiān)管”帶來的弊端，不加重被檢查金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，影響它們的正常經(jīng)營活動(dòng)，雙方應(yīng)通過一定的協(xié)商機(jī)制協(xié)調(diào)對(duì)同一金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場檢查日程安排，避免無效率的重復(fù)檢查，提高金融監(jiān)管的成本——收益有效性。

(四)建立和諧的執(zhí)行傳導(dǎo)機(jī)制

篇（6）

一、國際貨幣體系的現(xiàn)狀

布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣基金組織成立了專門委員會(huì)研究國際貨幣制度改革問題。1976年1月，參與專門委員會(huì)的20個(gè)國家在牙買加首都金斯敦舉行的會(huì)議上簽訂達(dá)成《牙買加協(xié)議》，奠定了新的國際貨幣體系形成的基礎(chǔ)，因此現(xiàn)行的國際貨幣體系也被稱為“牙買加體系”?！堆蕾I加協(xié)議》的要點(diǎn)可以歸納如下：一是黃金非貨幣化，以及強(qiáng)調(diào)特別提款權(quán)（SDR）的國際儲(chǔ)備地位。二是允許會(huì)員國自由選擇、制定和調(diào)整匯率，使浮動(dòng)匯率合法化。三是增加國際貨幣基金的總份額，擴(kuò)大基金組織在解決成員國國際收支困難和維持匯率穩(wěn)定方面的能力。

實(shí)際上，《牙買加協(xié)議》簽訂后，國際貨幣體系并未完全按照其規(guī)定的方向發(fā)展。一方面，自由選擇匯率制度的規(guī)則得到了很好的貫徹，匯率制度朝著多元化的方向發(fā)展，匯率政策也成為一些國家實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策手段之一。另一方面，特別提款權(quán)并未取代美元成為新的國際貨幣，美元保持著其作為國際貨幣的地位，它既是全球范圍最主要的儲(chǔ)備貨幣，也是國際貿(mào)易中最主要的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。需要指出的是，美元在“牙買加體系”中主導(dǎo)地位的確立，是各國政府和交易商、投資者的選擇，而不是像在布雷頓體系中一樣作出明確規(guī)定的。從相關(guān)參與方享有對(duì)匯率制度、儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣等的自由選擇權(quán)這一角度來說，“牙買加體系”可以概括為“無規(guī)則”的體系。實(shí)際上，隨著歐元的推出以及歐洲央行較為穩(wěn)健的貨幣政策操作，歐元在國際貨幣體系的地位逐步確立并呈上升趨勢。這一變化從IMF對(duì)各國官方儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得到清晰反映，從2000年末到2008年第二季度末，在可明確幣種的官方外匯儲(chǔ)備部分中，工業(yè)化國家的美元儲(chǔ)備比率從73%下降到68%，歐元儲(chǔ)備比率從17%上升到23%，發(fā)展中國家的美元儲(chǔ)備比率從70%下降到59%，歐元儲(chǔ)備比率從19%上升到29%。

二、金融危機(jī)對(duì)美元國際主導(dǎo)貨幣地位的影響

由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)無疑是對(duì)美元國際地位的又一次重大沖擊，這表現(xiàn)在以下各方面：

一是危機(jī)使美國在世界經(jīng)濟(jì)中的份額進(jìn)一步下降。計(jì)量研究的結(jié)論認(rèn)為，主導(dǎo)貨幣經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重每變化一個(gè)百分點(diǎn)，其在國際儲(chǔ)備中的比重會(huì)變化1.33個(gè)百分點(diǎn)。美國在世界經(jīng)濟(jì)中份額的下降無疑會(huì)對(duì)美元的主導(dǎo)貨幣地位產(chǎn)生影響。二是美國金融體系的調(diào)整降低了美元資產(chǎn)的吸引力。三是危機(jī)使美國中長期通脹前景不利于美元的穩(wěn)定。但種種跡象表明，這次危機(jī)仍不足以從根本上動(dòng)搖美元的霸主地位，美元作為國際主導(dǎo)貨幣的地位仍會(huì)持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。國際貨幣體系向美元和歐元雙極化演進(jìn)還有一段路要走。這主要是基于以下幾方面的原因：

首先，當(dāng)前的金融危機(jī)并不只是美國的危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。不僅美國經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)受打擊的程度絲毫不亞于美國，歐盟和日本經(jīng)濟(jì)甚至先于美國進(jìn)入了衰退。因而在這場危機(jī)中，歐元金融資產(chǎn)的安全性并不高于美元資產(chǎn)，美元傳統(tǒng)上作為危機(jī)資本避難所的角色沒有改變。這也是近期美元對(duì)包括歐元在內(nèi)的多數(shù)貨幣不貶反升的主要原因。

其次，歐元區(qū)金融市場中還存在著一系列問題導(dǎo)致在與美元競爭中處于不利地位。歐元區(qū)金融市場的深度與流動(dòng)性與美國相比還有相當(dāng)?shù)牟罹啵瑲W元區(qū)金融市場的一體化也尚未完全實(shí)現(xiàn)，跨境金融交易與服務(wù)的成本高，也沒有形成統(tǒng)一的收益率。這些都制約了外部投資者持有歐元資產(chǎn)。

第三，歐盟發(fā)展中的一些長期問題也影響著歐元的吸引力。歐盟的長期經(jīng)濟(jì)增長率要低于美國，并面臨著比美國嚴(yán)重得多的人口老齡化問題，這些都會(huì)影響到歐元資產(chǎn)的長期收益率。此外，歐盟作為一個(gè)民族國家的聯(lián)合體，其政治一體化進(jìn)程順利與否也對(duì)其貨幣的國際影響有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，歐元的不確定性也因此增加。

第四，歷史經(jīng)驗(yàn)表明國際貨幣體系中主導(dǎo)貨幣的轉(zhuǎn)換常常滯后于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的轉(zhuǎn)換。長期以來沒有任何一個(gè)使用單一貨幣的經(jīng)濟(jì)體規(guī)模接近美國，這也是歷史上曾多次發(fā)生美元危機(jī)，但美元的主導(dǎo)地位仍難以撼動(dòng)的重要原因。美國經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)出現(xiàn)問題，美元主導(dǎo)貨幣的地位是有可能被替代的。但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種替代的過程很漫長并往往伴隨著十分重大的歷史事件。

總體而言，當(dāng)前金融危機(jī)對(duì)美元和歐元地位的影響目前還有很大的不確定性。兩大經(jīng)濟(jì)體誰能夠率先走出危機(jī)，實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長重返正軌，誰就能夠在主導(dǎo)貨幣的競爭中占有先機(jī)。

三、我國的對(duì)策－－積極推進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程

（一）推進(jìn)人民幣區(qū)域化的必要性與可行性

面對(duì)國際貨幣體系的這一變化與中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，我們應(yīng)抓住機(jī)遇提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。通過適度推進(jìn)人民幣國際化，降低我國在對(duì)外貿(mào)易、儲(chǔ)備等方面對(duì)美元的過度依賴，以保持我國經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定。

人民幣適度國際化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有多方面的積極意義。減少美元匯率波動(dòng)對(duì)我與周邊地區(qū)貿(mào)易的干擾。人民幣國際化有利于我適度降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源更有效率的使用，減少巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的制約，并降低儲(chǔ)備自身的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國際化有利于降低中國出現(xiàn)貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，并有利于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，解決債務(wù)與收益貨幣不匹配的問題。人民幣國際化有利于更好地利用國際資源實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與消費(fèi)的穩(wěn)定，對(duì)提高國民福利也有所助益。

當(dāng)前，人民幣區(qū)域化的條件也日趨成熟。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長為人民幣區(qū)域化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。巨額的外匯儲(chǔ)備意味著我國有能力參與區(qū)域金融合作機(jī)制的建立并在其中起到相對(duì)主導(dǎo)作用，也有利于提升周邊國家和地區(qū)對(duì)人民幣的信心。同時(shí)，我國有著與其他亞洲國家密切的貿(mào)易聯(lián)系，對(duì)亞洲其他地區(qū)保持著較高的逆差。2007年中國進(jìn)口總額的近40%是與亞洲國家的貿(mào)易。而且，人民幣對(duì)內(nèi)對(duì)外的幣值均總體穩(wěn)定。實(shí)際上，亞洲金融危機(jī)以來，人民幣區(qū)域化的進(jìn)程已經(jīng)呈現(xiàn)出加快的趨勢，在東南亞部分地區(qū)已經(jīng)成為“硬通貨”?！把蕾I加體系”所具有的“無規(guī)則”的特點(diǎn)和近年來國際貨幣體系呈現(xiàn)的多元化發(fā)展的趨勢，也為人民幣的區(qū)域化、國際化提供了有利空間。國際金融危機(jī)的爆發(fā)，促使各國反思當(dāng)前國際貨幣體系、美元霸權(quán)的弊端，對(duì)于推進(jìn)人民幣區(qū)域化可以說是一個(gè)良好的契機(jī)。

（二）推進(jìn)人民幣區(qū)域化的對(duì)策建議

1、建立有利于實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的各類機(jī)制

第一，與主要貿(mào)易伙伴建立有效的合作機(jī)制，簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，逐步擴(kuò)大人民幣作為對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣的比重和范圍。

第二，實(shí)行人民幣在資本賬戶某些項(xiàng)目下的有條件兌換。

第三，建立多元化的人民幣回流機(jī)制，包括嘗試允許境外人民幣到境內(nèi)直接投資、允許用境外人民幣支付我國出口商品貨款等。

第四，與區(qū)域內(nèi)國家和地區(qū)建立信息交換和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的合作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)人民幣非法和突發(fā)性流動(dòng)的監(jiān)測和控制。

2、推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心

為了有效促進(jìn)人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，推動(dòng)人民幣區(qū)域化進(jìn)程，應(yīng)充分運(yùn)用香港作為亞洲主要國際金融中心的地位和優(yōu)勢，將香港發(fā)展成為人民幣離岸業(yè)務(wù)中心。一方面，作為亞洲主要的金融中心之一，香港經(jīng)過多年發(fā)展，其金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管制度都相對(duì)完備和規(guī)范，金融人才聚集，對(duì)于發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)有良好的硬件和軟件基礎(chǔ)，這有利于幫助人民幣離岸業(yè)務(wù)加快發(fā)展，推進(jìn)人民幣區(qū)域化。另一方面，承接人民幣離岸業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系，也有利于香港分享內(nèi)地改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，從而提高其國際金融中心的地位。

3、加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)走出去步伐

篇（7）

我國的中國人民銀行法規(guī)定中央銀行和中國人民銀行都要履行實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定這兩大職能。通過大量的事實(shí)證明金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定之間總是存在沖突和一致的關(guān)系，中央銀行應(yīng)該認(rèn)真履行職責(zé)，注重理論與實(shí)踐的有機(jī)結(jié)合。

1、金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定關(guān)系的研究觀點(diǎn)

盡管改革開放以來我國的經(jīng)濟(jì)有了飛速的發(fā)展，但是，國外的一些先進(jìn)的金融理念和經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)仍然是需要我們?nèi)ソ梃b和學(xué)習(xí)的。英國學(xué)者較早的發(fā)現(xiàn)了金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系，他認(rèn)為，實(shí)行貨幣政策可以有效的減少金融不穩(wěn)定的因素，而中央銀行可以通過降低最后貸款人的需要來降低金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，在其發(fā)表的理論中指出，可信賴的以維持貨幣穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定并且可預(yù)測的利率環(huán)境，因此有利于保持期貨幣穩(wěn)定的貨幣政策，不可能避免短期內(nèi)通貨膨脹超過可接受的水平，因?yàn)榻鹑隗w系內(nèi)不穩(wěn)定的潛在因素使得短期內(nèi)必須接受超額的通脹。也就是說，在其他的外界條件都一致的情況下，中央銀行還是把政策目標(biāo)集中的放在貨幣價(jià)格水平的穩(wěn)定減少上，這樣才能夠避免金融危機(jī)的發(fā)生。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策造成了金融體系的動(dòng)蕩，加大了金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融穩(wěn)定。通貨膨脹的壓力并不一定都表現(xiàn)為通貨膨脹本身，中央銀行僅僅以貨幣穩(wěn)定作為目標(biāo)是不足夠的，必須直接關(guān)注于金融不平衡本身，較低的利率不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于保持金融體系和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性。因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀拇嬖冢沟觅J款方在區(qū)別借款人和項(xiàng)目的質(zhì)量上變得更為困難。換句話說，就是通貨膨脹使貸款者面臨更嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，從而使貸款方的風(fēng)險(xiǎn)暴露加大，在這種情況，出于實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定目的的貨幣政策同樣可以保證金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)。而傳統(tǒng)的觀點(diǎn)則認(rèn)為金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定是相一致的，應(yīng)該把貨幣穩(wěn)定作為金融穩(wěn)定的前提條件和基礎(chǔ)保證，很多的國外的金融學(xué)者也從各國的通貨膨脹和金融危機(jī)中總結(jié)出，無論是貨幣因素還是非貨幣因素導(dǎo)致價(jià)格的變動(dòng)都會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，所以，應(yīng)該避免金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，盡可能的把金融不穩(wěn)定的危害降低。

2、金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定關(guān)系的沖突性

2.1金融穩(wěn)定的維護(hù)對(duì)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的影響。無論是哪一種觀點(diǎn)都不能夠否認(rèn)金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間存在沖突關(guān)系，這可能是由于一些企業(yè)或機(jī)構(gòu)出現(xiàn)通脹率的偏離，從而使得貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)非常困難。金融不穩(wěn)定導(dǎo)致金融體系內(nèi)部流動(dòng)性不足，影響到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給，降低了投資的增長，投資增長的降低又進(jìn)一步降低了企業(yè)的凈值，而金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供資金往往都以企業(yè)可以提供的擔(dān)?；虻盅簝糁禐橐罁?jù)的，因此，企業(yè)凈值的降低使其能從金融體系獲得的資金供給又進(jìn)一步減少，這樣惡性的循環(huán)下去就會(huì)導(dǎo)致金融的不穩(wěn)定向著實(shí)體的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化。當(dāng)金融體系的穩(wěn)定性發(fā)生轉(zhuǎn)化的時(shí)候，貨幣不僅可以向金融體系流入，還能夠幫助貨幣管理者擺脫金融危機(jī)的不良影響。所以，實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策是必不可少的，金融機(jī)構(gòu)在貸款給企業(yè)的同時(shí)還要想辦法提高企業(yè)在證券市場中的融資機(jī)會(huì)，這有這樣才能夠有效的降低融資的成本，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

2.2低通脹貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響。低通貨膨脹政策對(duì)于金融穩(wěn)定的維護(hù)是十分不利的，金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定的沖突性體現(xiàn)在低通貨膨脹可能導(dǎo)致企業(yè)的金融體系出現(xiàn)流動(dòng)資金短缺等問題，這樣就會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)面臨危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。防止通貨膨脹會(huì)與預(yù)防金融不穩(wěn)定發(fā)生沖突，尤其是在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期，更應(yīng)該采取緊縮性的貨幣措施，如果一旦出現(xiàn)流動(dòng)資金不能夠支持企業(yè)或機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，就應(yīng)該及時(shí)的把流動(dòng)性不足轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y不抵債。與此同時(shí)，緊縮性貨幣政策的結(jié)果使金融機(jī)構(gòu)的脆弱性增加，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力降低，一旦發(fā)生不利因素沖擊，即容易引起不穩(wěn)定。需要強(qiáng)調(diào)的是，這里的所謂貨幣政策可能引致金融不穩(wěn)定，并非意味著貨幣政策是造成金融不穩(wěn)定的根本原因，各種外生因素包括貨幣政策的變化才可能成為點(diǎn)燃金融不穩(wěn)定的導(dǎo)火線。

2.3過度信用擴(kuò)張導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。過度信用擴(kuò)張是指金融機(jī)構(gòu)超過自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的信用擴(kuò)張，或者與自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力不匹配的信用投放。過度的信用擴(kuò)張使金融體系和金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力下降。當(dāng)不利的沖擊發(fā)生，即使是一點(diǎn)輕微的震蕩，都會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生巨大的影響。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，自1980年以來，各成員國由于銀行不良貸款過高引發(fā)的金融問題占所有發(fā)生金融問題國家的66%以上，而由于不良貸款過高引發(fā)金融危機(jī)的占58%以上?？梢?，不良貸款仍然是銀行穩(wěn)定的主要威脅，而不良貸款即來源于過度的信貸投放，而且相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不匹配，就證券系統(tǒng)而言，持有過多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，過多的風(fēng)險(xiǎn)暴露，會(huì)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，不同類型的過度信用擴(kuò)張?jiān)斐蓪?duì)不同市場的信心問題。

3、金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定關(guān)系的一致性

雖然，貨幣政策的變化與過度的信用擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，但是我們不能夠忽視貨幣的不穩(wěn)定性，因此，金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間仍然存在著長期的一致性。接下來，本研究就通過對(duì)通脹模型的分析來解釋其中的原理，以及貨幣政策沖擊竟會(huì)帶來的影響。

3.1解析投資通脹模型。筆者通過分析投資通脹模型發(fā)現(xiàn)通貨膨脹會(huì)直接的影響到企業(yè)家們的投資決策，換句話說，通脹預(yù)期會(huì)通過降低投資需要的成本和產(chǎn)品價(jià)格的變化來刺激投資的增加，這樣不僅使得投資者有更大的意愿投資，也會(huì)提高企業(yè)潛在的收益。因此，可以通過投資增長率的變化趨勢來預(yù)測下一期的投資情況，從而促使通貨膨脹率的進(jìn)一步增加。另一方面，投資增長率和通貨膨脹率之間有著固定的曲線關(guān)系，其受到投資者對(duì)于價(jià)格需求的影響，如果通貨膨脹率在合理的范圍內(nèi)波動(dòng)，就說明投資者們的投資平穩(wěn)，反之亦然。

3.2貨幣政策沖擊的影響。貨幣政策的沖擊對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響也是不能忽視的，如果是暫時(shí)的貨幣政策沖擊可能不會(huì)造成投資者對(duì)于預(yù)期的改變，但是其能夠間接的導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，從投資通脹模型中可以分析出貨幣政策受外界因素影響的波動(dòng)性大小，尤其是貨幣沖擊發(fā)生后，平衡點(diǎn)會(huì)發(fā)生偏移，甚至改變?cè)械倪\(yùn)動(dòng)路徑。與此相反，如果是負(fù)向的貨幣沖擊就會(huì)導(dǎo)致完全相反的結(jié)果，所以，貨幣政策的制定一定要以系統(tǒng)原來的位置為基準(zhǔn)。但是，一旦出現(xiàn)比較大的貨幣政策沖擊就會(huì)造成投資通脹模型的不穩(wěn)定，所以，一定要注意政策使用的適度性。如果是永久性的貨幣政策沖擊，就會(huì)造成更為嚴(yán)重的后果，因?yàn)橥顿Y者會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)而改變預(yù)期投資方向，從而，通貨膨脹的預(yù)期會(huì)隨之提高?？梢?，貨幣政策的變動(dòng)對(duì)于金融不穩(wěn)定性的影響非常巨大，這無不需要信貸資金的幫助，所以說，金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間存在長期的一致性。

4、結(jié)語

綜上所述，本研究首先總結(jié)了關(guān)于金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定關(guān)系的多方觀點(diǎn)，又闡明了金融穩(wěn)定與貨幣穩(wěn)定之間的沖突性和一致性，事實(shí)上沖突與一致并不矛盾，只有保持貨幣的穩(wěn)定才能夠有利于投資和居民的消費(fèi)，同時(shí)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的安全性也有一定的保障。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

自主學(xué)習(xí)要發(fā)揮學(xué)生的主觀能動(dòng)性，只有通過知識(shí)與認(rèn)知主體在建構(gòu)活動(dòng)中的行為相沖突或者相順應(yīng)時(shí)才能建構(gòu)新的知識(shí)。在設(shè)計(jì)問題鏈時(shí)，教師必須認(rèn)識(shí)到學(xué)生對(duì)于學(xué)科專業(yè)的認(rèn)知是不全面的，因此必須考慮到學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)與思維發(fā)展水平，問題不要嫩通過太深，也不要太淺，應(yīng)在“原有水平”與“最近發(fā)展區(qū)”的結(jié)合點(diǎn)，既能有效激發(fā)求知欲，又能讓學(xué)生通過思考得到飛躍。

2、分層化原則

問題鏈的設(shè)計(jì)應(yīng)做到由淺入深、由表及里、由簡至繁、層層遞進(jìn)，逐步展開問題的探究。問題鏈的上游往往先設(shè)置一些要求學(xué)生進(jìn)行粗略思考的問題，然后逐步向下游深入和細(xì)致。對(duì)于知識(shí)群核心問題的設(shè)計(jì)，可以首先從策略意義上設(shè)計(jì)問題，以明確解決問題的大方向，體現(xiàn)思維的“定向性”；其次從方法意義上設(shè)計(jì)問題，以確定合適的解決問題的方法，體現(xiàn)思維的“選擇性”；最后從技能意義上提出問題，完成解決問題的運(yùn)作過程，體現(xiàn)思維的“具體性”。

3、探究性原則

在設(shè)計(jì)問題鏈時(shí)不能使問題過于淺顯，其解決方法和問題結(jié)果要具有一定的隱蔽性，吸引學(xué)生主動(dòng)探究。設(shè)計(jì)問題鏈的本質(zhì)就是加強(qiáng)對(duì)金融問題探究的過程。貨幣金融問題的探索強(qiáng)調(diào)學(xué)生積極思考問題的意識(shí)，參與解決金融問題的學(xué)習(xí)方式，在結(jié)果方面，不一定期待學(xué)生能做出完整準(zhǔn)確的結(jié)論，也不一定要求具有獨(dú)到的見解，關(guān)鍵在于讓學(xué)生通過已知的信息，將思維引入更深層次問題的思考與研究。

4、模塊化原則

模塊化原則的基本理念是學(xué)習(xí)者擁有相應(yīng)內(nèi)容的知識(shí)表征時(shí)，教學(xué)中設(shè)計(jì)的問題所要達(dá)到的預(yù)期學(xué)習(xí)結(jié)果都致力于共同說明某方面的問題。通過設(shè)計(jì)模塊化的問題鏈，有利于充分整合教學(xué)內(nèi)容，加強(qiáng)內(nèi)容之間的聯(lián)系與溝通，在學(xué)科課程的背景下實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容的綜合化；同時(shí)，也為結(jié)構(gòu)性的內(nèi)容與發(fā)生性的內(nèi)容的聯(lián)合提供了可能。

二、貨幣金融學(xué)課程核心問題設(shè)計(jì)

（一）貨幣在經(jīng)濟(jì)體系中的運(yùn)行問題

貨幣作為金融范疇的一個(gè)本源性要素，在本課程中有著重要的地位，也和后面的信用、金融問題有著密不可分的關(guān)系。這里一個(gè)核心研究和要解決的問題在于貨幣在經(jīng)濟(jì)體系中如何運(yùn)行，對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控又有著怎樣的關(guān)系。以此為主線從源頭到前沿，又貫穿了貨幣與金融產(chǎn)品替代的問題（貨幣形態(tài)及功能）、貨幣與金融資產(chǎn)價(jià)格的問題（利率、匯率、貨幣供求與金融資產(chǎn)的價(jià)格）、貨幣與金融穩(wěn)定的關(guān)系問題（貨幣政策與金融宏觀調(diào)控）。

（二）信用范疇中的問題

從經(jīng)濟(jì)的角度理解“信用”，它實(shí)際上是指“借”和“貸”的關(guān)系。信用實(shí)際上是指“在一段限定的時(shí)間內(nèi)獲得一筆資金的預(yù)期”。其具體維度包括了信用規(guī)模問題、信用活動(dòng)的時(shí)間、空間界限等問題，其核心問題在未取得資金所有權(quán)的前提下，如何獲得資金的使用權(quán)。當(dāng)然，這里還有一個(gè)系統(tǒng)的體系，比如，提供與獲得資金使用權(quán)該采用怎樣的形式（信用的形式）、獲得信用時(shí)該付出怎樣的代價(jià)（利率問題）、如何才能形成對(duì)等的信用關(guān)系（信息不對(duì)稱問題）以及如何對(duì)信用度進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)等。當(dāng)然，不同的層面信用問題不盡相同，比如政府層面、金融機(jī)構(gòu)層面、工商企業(yè)層面、個(gè)人層面等。信用問題進(jìn)一步向前也延伸至金融的脆弱性、富任性等問題。

篇（9）

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2010)09-041-05

一、引 言

從世界范圍看，在過去的20年中貨幣政策無疑獲得了巨大的成功：在此期間物價(jià)穩(wěn)定，通貨膨脹得到了良好的控制。這主要?dú)w功于中央銀行貨幣政策在最近的十年中逐漸收斂于物價(jià)穩(wěn)定這一單一的終極目標(biāo)，或者至少是兼容物價(jià)穩(wěn)定的一系列目標(biāo)集合。

盡管有更多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價(jià)穩(wěn)定，但是對(duì)于這一貨幣政策目標(biāo)對(duì)金融穩(wěn)定究竟造成何種影響仍然沒有明確的結(jié)論。綜觀國外學(xué)者的研究，有關(guān)貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響主要有三類觀點(diǎn)：權(quán)衡觀點(diǎn)（Trade-off）、協(xié)同觀點(diǎn)（Synergies）和新環(huán)境假設(shè)（“New environment”hypothesis）。

所謂權(quán)衡觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計(jì)并不必然有利于金融穩(wěn)定，價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間存在著平衡的關(guān)系（Mishkin,1996、Cukieman,1992、Fisher,1933等）。但是，權(quán)衡觀點(diǎn)似乎與人們的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)相悖。通常認(rèn)為通貨膨脹會(huì)提高人們錯(cuò)判未來收益可能性的概率，而且通貨膨脹將進(jìn)一步惡化借貸雙方信息不對(duì)稱的狀況。同時(shí)，高通貨膨脹通常伴隨著高波動(dòng)率，這會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致人們錯(cuò)判未來收益。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于伴隨著高通脹的繁榮時(shí)期時(shí)，通常都會(huì)出現(xiàn)過度投資和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的現(xiàn)象，這主要是由于中央銀行向市場提供過度流動(dòng)性所導(dǎo)致的，而相對(duì)于真實(shí)預(yù)期收益而言過度的信貸增長經(jīng)常是導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的因素。于是，產(chǎn)生了協(xié)同觀點(diǎn)。所謂協(xié)同觀點(diǎn)是指為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定而采取的貨幣政策設(shè)計(jì)將同樣也會(huì)有利于金融穩(wěn)定，也就是說價(jià)格穩(wěn)定意味著金融穩(wěn)定（Schwartz,1995、Padoa-Schioppa,2002、Issing,2003等）。

新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)建立的背景是自上世紀(jì)90年代以來世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些新的特征，包括：較低且更加穩(wěn)定的通貨膨脹水平、較低的短期產(chǎn)出波動(dòng)、顯著的信貸和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、頻繁的金融危機(jī)、金融自由化浪潮的興起以及越來越多的中央銀行將貨幣政策目標(biāo)定位于物價(jià)穩(wěn)定（Claudio Borio 和 William White，2004）。新環(huán)境假設(shè)的觀點(diǎn)認(rèn)為在新環(huán)境下需要重新審視原來的貨幣穩(wěn)定與金融穩(wěn)定的關(guān)系，甚至需要價(jià)格穩(wěn)定有利于金融穩(wěn)定這一結(jié)論，即認(rèn)為價(jià)格穩(wěn)定會(huì)引發(fā)金融不穩(wěn)定。因而，新環(huán)境假設(shè)觀點(diǎn)認(rèn)為中央銀行僅僅關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定是不夠，而是應(yīng)該直接關(guān)注于金融不平衡本身。

此外，不僅是貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定的影響機(jī)制存在爭議，而且關(guān)于貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的因果關(guān)系同樣存在爭議。該觀點(diǎn)認(rèn)為金融不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致貨幣政策設(shè)計(jì)的改變，這主要是因?yàn)楫?dāng)前的金融危機(jī)非常嚴(yán)重或者是貨幣政策當(dāng)局為了避免未來發(fā)生金融危機(jī)而改變貨幣政策。盡管金融不穩(wěn)定可能是中央銀行錯(cuò)誤貨幣政策的結(jié)果，但金融不穩(wěn)定也可能會(huì)驅(qū)使中央銀行改變貨幣政策設(shè)計(jì)以應(yīng)對(duì)金融不穩(wěn)定的情況。例如，García Herrero (1997) 、Martinez Peria (2000)發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)并不必然導(dǎo)致貨幣政策的巨大變化，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)歷過系統(tǒng)性銀行危機(jī)的國家從長期來看其貨幣需求是穩(wěn)定的。這些研究無疑是具有啟發(fā)意義的，因?yàn)檫@從根本上顛覆了傳統(tǒng)上認(rèn)為的只是貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的單向因果關(guān)系。

上述觀點(diǎn)的相互矛盾與沖突究其根本原因在于理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于金融穩(wěn)定的內(nèi)涵缺乏一個(gè)廣泛可接受的定義，從而無法建立起考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架。因此，本文將從金融穩(wěn)定的內(nèi)涵入手，在選擇目前較為廣泛接受的金融穩(wěn)定涵義基礎(chǔ)上進(jìn)一步梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的研究進(jìn)展并進(jìn)行相關(guān)評(píng)述。

二、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

迄今為止金融穩(wěn)定仍然是一個(gè)模糊的概念，并沒有一個(gè)廣泛的可接受的定義。這主要是因?yàn)閺闹庇^上看穩(wěn)定似乎意味著沒有波動(dòng)，但不幸的是，波動(dòng)對(duì)金融市場而言并不一定是壞事。正如Schinasi (2003)所指出的，即使是穩(wěn)定市場中的資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)有較高的波動(dòng)率。Issing (2003)進(jìn)一步指出，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)失敗的大的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)甚至是穩(wěn)定的信號(hào)，或者是系統(tǒng)自我糾正或凈化能力的信號(hào)。盡管定義金融穩(wěn)定存在著較大困難，但學(xué)者們?nèi)匀槐M了極大的努力界定金融穩(wěn)定的內(nèi)涵。目前有關(guān)金融穩(wěn)定的定義可以籠統(tǒng)地分為兩大類：金融穩(wěn)定說和金融不穩(wěn)定說。

（一）金融穩(wěn)定說

Mishkin(1991)認(rèn)為金融穩(wěn)定是確保能夠長期持續(xù)的一種狀態(tài)，沒有大的破壞和沖擊，并且儲(chǔ)蓄分配轉(zhuǎn)化為投資機(jī)會(huì)是富有效率的。Crockett (1997a)定義金融穩(wěn)定為沒有明顯的引發(fā)損害經(jīng)濟(jì)（不包括一些嚴(yán)格限定范圍內(nèi)的消費(fèi)者及其對(duì)手方）的沖擊的存在。Padoa-Schioppa (2002)定義金融穩(wěn)定為一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)下金融系統(tǒng)能夠承受沖擊，并且在抵御沖擊的過程中不會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)損害儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過程和經(jīng)濟(jì)中支付處理過程的風(fēng)險(xiǎn)積累。Foot(2003)認(rèn)為金融穩(wěn)定的內(nèi)涵包括：（1）貨幣穩(wěn)定；（2）就業(yè)水平接近自然就業(yè)率；（3）對(duì)于經(jīng)濟(jì)中核心金融機(jī)構(gòu)和金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)存在信心；（4）經(jīng)濟(jì)中不存在損害貨幣穩(wěn)定和就業(yè)水平的實(shí)際資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格波動(dòng)。此外，還有一種在概念上不是很令人信服但可以直接觀察得到的金融穩(wěn)定定義，即金融穩(wěn)定是指沒有銀行危機(jī)、資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定、利率平滑的狀態(tài)（Goodfriend, 1987; Cukieman, 1990）。

金融穩(wěn)定說試圖從金融穩(wěn)定的特征、條件以及實(shí)現(xiàn)過程來描述金融穩(wěn)定內(nèi)涵的努力是值得稱道的，但金融穩(wěn)定說所描述的金融穩(wěn)定的內(nèi)涵盡管在形式上看起來很美，但卻缺乏一個(gè)合適的可以量化的基準(zhǔn)來將金融穩(wěn)定與金融不穩(wěn)定區(qū)分開來，從而給實(shí)證研究帶來了困難。

（二）金融不穩(wěn)定說

與金融穩(wěn)定相對(duì)應(yīng)的概念是金融不穩(wěn)定，而排除了金融不穩(wěn)定的情況即為金融穩(wěn)定。Mishkin(1999)認(rèn)為金融不穩(wěn)定源于信息流對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，受到?jīng)_擊的金融系統(tǒng)不能正常發(fā)揮其資金融通渠道的作用，從而使資金無法配置到最有生產(chǎn)效率的項(xiàng)目中去。Schwartz（1986）認(rèn)為金融危機(jī)是被支付手段在任何價(jià)格下都無法獲得的擔(dān)心所驅(qū)使，即便是在部分銀行儲(chǔ)備體系中發(fā)生這種情況，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)高能貨幣的爭奪，這種情況將由于公眾對(duì)銀行系統(tǒng)的突然擠兌而迅速惡化。金融危機(jī)是短暫的，當(dāng)公眾對(duì)貨幣的額外需求放緩時(shí)危機(jī)將結(jié)束。Ferguson (2002)認(rèn)為金融不穩(wěn)定包括三個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)：（1）一些重要的金融資產(chǎn)價(jià)格與基礎(chǔ)價(jià)值嚴(yán)重背離；（2）無論是國內(nèi)還是國外的市場功能和信用有效性都顯著地發(fā)生了扭曲；（3）前兩項(xiàng)的結(jié)果導(dǎo)致總支出顯著偏離（或高或低）于經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力。Large (2003)認(rèn)為金融不穩(wěn)定的特征包括價(jià)格的波動(dòng)性和無法預(yù)期的變動(dòng)，而防止這些波動(dòng)性和變動(dòng)的發(fā)生則是需要面對(duì)的實(shí)際挑戰(zhàn)。

從學(xué)者們對(duì)金融穩(wěn)定內(nèi)涵的定義來看，不僅每個(gè)學(xué)者對(duì)金融穩(wěn)定有自己的理解，甚至有的學(xué)者從正反兩個(gè)方面來描述金融穩(wěn)定，并且大多數(shù)學(xué)者都是針對(duì)自己特定的研究目的來定義金融穩(wěn)定的。盡管采用金融穩(wěn)定說來定義金融穩(wěn)定的內(nèi)涵從邏輯上看更易為人們所接受，但由于金融不穩(wěn)定說可以用明確的指標(biāo)進(jìn)行量化，從而有利于實(shí)證研究的開展，因此研究貨幣政策對(duì)金融穩(wěn)定影響的學(xué)者大多都采用了這一定義。本文也采用這一定義，同時(shí)考慮到金融不穩(wěn)定從表現(xiàn)形式看主要包括金融機(jī)構(gòu)危機(jī)、貨幣危機(jī)和資產(chǎn)價(jià)格沖擊三個(gè)方面，我們主要就從這三個(gè)方面梳理貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系。盡管我們沒有選擇從權(quán)衡觀點(diǎn)、協(xié)同觀點(diǎn)和新環(huán)境假設(shè)這三個(gè)方面來研究貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系，但這三類觀點(diǎn)均內(nèi)含于相關(guān)研究中。

三、貨幣政策與金融機(jī)構(gòu)危機(jī)

相比于金融系統(tǒng)中的其他機(jī)構(gòu)，中央銀行貨幣政策設(shè)計(jì)將會(huì)更直接地影響到銀行系統(tǒng)功能的發(fā)揮。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）利用1970年-1999年期間79個(gè)國家（27個(gè)工業(yè)化國家、32個(gè)新興市場國家、20個(gè)轉(zhuǎn)軌國家）的年度面板數(shù)據(jù)，研究了貨幣政策設(shè)計(jì)（包括貨幣政策目標(biāo)和貨幣政策策略）與銀行危機(jī)的關(guān)系。Alicia García Herrero 和 Pedro del Río發(fā)現(xiàn)，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即中央銀行采用物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，盯住匯率的貨幣政策策略與銀行危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。進(jìn)一步分析，他們還發(fā)現(xiàn)除了轉(zhuǎn)軌國家外，中央銀行貨幣政策目標(biāo)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，但貨幣政策策略與銀行系統(tǒng)危機(jī)之間則在分類樣本國家中未呈現(xiàn)出顯著關(guān)系。

根據(jù)Alicia García Herrero 和 Pedro del Río的研究，中央銀行采用物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)以及采用匯率目標(biāo)制的貨幣政策中介目標(biāo)在一定程度上有利于降低銀行系統(tǒng)危機(jī)的發(fā)生。因此，單就銀行危機(jī)而言，中央銀行貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)為主要目標(biāo)，同時(shí)應(yīng)選擇相對(duì)固定的匯率制度。

但De Graeve, Kick 和 Koetter(2008)的研究結(jié)論則與Alicia García Herrero 和 Pedro del Río（2003）截然相反。他們利用德國1995年-2004年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行業(yè)數(shù)據(jù)，通過建立一個(gè)統(tǒng)一的微觀-宏觀模型，研究了貨幣政策與銀行危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)采用物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。為了避免采用單一的微觀模型或宏觀模型而導(dǎo)致有用的宏觀經(jīng)濟(jì)信息或微觀經(jīng)濟(jì)信息被忽略掉，他們將微觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素相結(jié)合建立了一個(gè)統(tǒng)一的微觀-宏觀模型來分析貨幣政策與銀行危機(jī)的相互影響。其中，微觀經(jīng)濟(jì)因素主要是涉及到銀行的七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括核心資本與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與銀行總資產(chǎn)比率、貸款與銀行總資產(chǎn)比率、表外業(yè)務(wù)與總資產(chǎn)比率、對(duì)數(shù)總資產(chǎn)、股權(quán)收益率、凈同業(yè)資產(chǎn)加現(xiàn)金與銀行總資產(chǎn)比率；宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括GDP增長率(Y)、通貨膨脹率(P)和3個(gè)月利率(R)。利用這一微觀-宏觀模型進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣穩(wěn)定并不必然導(dǎo)致金融穩(wěn)定。在其他條件不變的情況下（Y和P不變），如果中央銀行采取緊縮性貨幣政策（這有利于物價(jià)穩(wěn)定）而提高一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的利率（即一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差利率的沖擊），這會(huì)導(dǎo)致一年以后銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率提高0.44%，也就是說物價(jià)穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)會(huì)以導(dǎo)致金融不穩(wěn)定為代價(jià)。進(jìn)一步地，如果銀行的資本充足率越低，貨幣政策沖擊導(dǎo)致銀行出現(xiàn)危機(jī)的概率越大。

此外，Adrian.T 和 Hyun Song Shin(2008)將研究視角延伸至金融市場中的其他中介機(jī)構(gòu)。他們認(rèn)為與商業(yè)銀行相比，證券經(jīng)紀(jì)商盡管規(guī)模比較小，但由于其資金來源幾乎完全是短期市場融資，因此其資產(chǎn)是反映市場信貸邊際供給（Marginal Availability of Credit）的最佳信號(hào)。他們研究了美國聯(lián)邦基金利率的變化與證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，聯(lián)邦基金利率的降低將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的膨脹，相反，聯(lián)邦基金利率的提高將導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)商資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的收縮。因此，短期利率是影響金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的最重要的因素，其變化將加劇而不是熨平金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的波動(dòng)，即采用短期利率為貨幣政策工具將不利于金融穩(wěn)定。據(jù)此，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該明確定位于金融穩(wěn)定。

四、貨幣政策與貨幣危機(jī)

當(dāng)一國發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，采取何種恰當(dāng)?shù)呢泿耪呒右詰?yīng)對(duì)是一個(gè)非常重要的議題。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的建議，出于穩(wěn)定本國匯率和貨幣的目的, 應(yīng)采取緊縮性貨幣政策, 即提高利率水平，以吸引資金內(nèi)流或防止外資大量抽逃, 進(jìn)而穩(wěn)定本國匯率。但上世紀(jì)90年代末期在東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)則對(duì)這一看似正確的建議提出了挑戰(zhàn)，因?yàn)槲C(jī)國家基本都按照IMF的建議紛紛大幅提高本國利率水平以試圖穩(wěn)定匯率和貨幣，但結(jié)果卻使本國陷入了更深的危機(jī)。從理論上講，提高名義利率水平的確會(huì)起到穩(wěn)定匯率的作用，從而減少本國企業(yè)的外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)。但是高企的利率水平也會(huì)增加本國企業(yè)的本幣債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)進(jìn)一步投資或者僅僅是避免破產(chǎn)的能力，而這又會(huì)對(duì)匯率的穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面的沖擊。因此，為應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)而采取提高利率水平的貨幣政策應(yīng)當(dāng)具備一定的條件。

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2000)構(gòu)建了一個(gè)簡單的兩期小型開放經(jīng)濟(jì)的貨幣政策與貨幣危機(jī)關(guān)系模型，研究了采取緊縮性貨幣政策以應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的臨界條件。這一模型建立在幾個(gè)假設(shè)條件之上：（1）存在購買力平價(jià)關(guān)系；（2）存在利率平價(jià)關(guān)系；（3）資本完全自由流動(dòng)；（4）企業(yè)財(cái)富是決定其投資和產(chǎn)出的唯一變量；（5）浮動(dòng)匯率制。Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A首先從貨幣需求和貨幣供給的角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（1）

這一關(guān)系為利率平價(jià)LM曲線（IPLM），反映了貨幣角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

然后，他們從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，即從企業(yè)的融資和生產(chǎn)決策角度建立了第2期產(chǎn)出Y2和第1期名義匯率E1之間的關(guān)系，即

（2）

這一關(guān)系為W線，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度E1與Y2之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但與（1）式中E1與Y2非線性關(guān)系不同，（2）式中E1與Y2是一種線性關(guān)系。

當(dāng)IPLM曲線和W線相交時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策即提高利率可以有效應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)。但當(dāng)IPLM曲線和W線相切或者沒有相交時(shí)，采用緊縮性的貨幣政策將會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條。若IPLM曲線和W線相交，則需滿足，可得：

，（3）

這就是為應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)而采取提高利率水平貨幣政策有效性的條件。其中，

Aghion.P, Bacchetta.P 和 Banerjee.A(2001)將上述模型進(jìn)一步放松至無限期限，研究了在存在信用約束的情況下小型開放經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策與貨幣危機(jī)的關(guān)系，結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)體擁有外債的比例越大就越容易發(fā)生貨幣危機(jī)；無論是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制都可能爆發(fā)貨幣危機(jī)；公共部門的不平衡會(huì)通過公共債務(wù)尤其是公共外債的擠出效應(yīng)對(duì)本幣的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響；如果信貸供給對(duì)利率不敏感，那么采取緊縮性的貨幣政策以應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)是有效的；緊縮性的貨幣政策會(huì)對(duì)中期的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生債務(wù)負(fù)擔(dān)效應(yīng)，即緊縮性的貨幣政策在中期內(nèi)會(huì)提高本國企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

然而，Zettelmeyer(2004)在研究了上個(gè)世紀(jì)90年代澳大利亞、加拿大和新西蘭三個(gè)國家的貨幣政策變化對(duì)匯率的影響后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)中央銀行為穩(wěn)定匯率而提高100個(gè)基點(diǎn)的3個(gè)月市場利率時(shí)會(huì)導(dǎo)致匯率水平提高2%-3%的水平，即支持緊縮性的貨幣政策的有利于穩(wěn)定匯率作用的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。但是，為穩(wěn)定匯率而采取提高利率的緊縮性貨幣政策的代價(jià)是高昂的，為彌補(bǔ)本幣10%的貶值需要提高大約500個(gè)基點(diǎn)的利率。

盡管上述研究對(duì)于緊縮性貨幣政策是否能夠有效應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)存在爭議，但有一點(diǎn)是學(xué)者們都接受的，即穩(wěn)定的匯率是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的必要條件。

五、貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格沖擊

盡管在過去的20年里全球通貨膨脹得到了有效控制，但是金融不穩(wěn)定現(xiàn)象卻明顯增加，尤其是全球資產(chǎn)價(jià)格在急速攀升過程中伴隨著較高的波動(dòng)性。Borio 和 Lowe(2002)指出從歷史上看資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通常伴隨著金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是在資產(chǎn)價(jià)格上升和下降的交替過程中容易導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生。特別是在美國房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致本輪金融危機(jī)爆發(fā)，全球陷入自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系再度成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。

雖然早在10多年前，以美國為代表的一些國家的中央銀行已經(jīng)開始關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，并懷疑這種波動(dòng)是否完全由經(jīng)濟(jì)基本面因素所導(dǎo)致，但關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系的理論研究并沒有達(dá)成一致。在眾多學(xué)者的研究中，尤以Bernanke 和 Gertler (1999)的研究引起了廣泛的關(guān)注。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在存在有效的資本市場并且不存在監(jiān)管瑕疵的世界中，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)僅僅反映的是經(jīng)濟(jì)基本面的變化，因此，中央銀行沒有必要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)給予特別的關(guān)注。Bernanke 和 Gertler (1999)構(gòu)建了一個(gè)考慮工資粘性和金融加速器效應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究考慮或不考慮資產(chǎn)價(jià)格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格可能預(yù)測未來通脹或通縮壓力的情況下中央銀行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格是有益的，否則，采用傳統(tǒng)的通脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行而言是最為合理的。即如果非基本面因素（包括市場心理影響和監(jiān)管不力等因素）是導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的主要原因并且來源于非基本面因素的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有潛在的顯著影響，那么資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在某種程度上可能是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的獨(dú)立來源，在這種情況下中央銀行應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。其中，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制包括財(cái)富效應(yīng)、Tobin q效應(yīng)、金融加速器效應(yīng)等。Bernanke 和 Gertler (2001)進(jìn)一步指出，嘗試穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的努力幾乎是不可能的，因?yàn)橹醒脬y行無法準(zhǔn)確知道資產(chǎn)價(jià)格的變化究竟是否來源于非基本面因素，亦或基本面因素，還是兩者的結(jié)合。

當(dāng)然，Bernanke 和 Gertler (1999)所建立的模型也存在著一些明顯的缺陷：（1）不是從模型中推導(dǎo)出貨幣政策規(guī)則，而是人為設(shè)定為考慮或不考慮資產(chǎn)價(jià)格泡沫的相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則，然后研究貨幣政策規(guī)則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；（2）假定資產(chǎn)價(jià)格泡沫在破滅之前以恒定的速率增長，但實(shí)際上資產(chǎn)價(jià)格泡沫也許不是突然破滅，而是以一定的速率上升或下降；（3）假定資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在一段時(shí)期并且在破滅之后不會(huì)出現(xiàn)，所以僅僅研究了資產(chǎn)價(jià)格泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期影響；（4）因?yàn)闊o法知道市場心理的準(zhǔn)確影響而沒有將下期資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能破滅的概率內(nèi)部化，而將之內(nèi)部化與僅僅將其作為外生概率所得出的貨幣政策規(guī)則對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)論可能是不同的。Semmler .M 和 Wenlang Zhang(2007)在彌補(bǔ)上述缺陷后建立了一個(gè)動(dòng)態(tài)模型，研究了在面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)時(shí)貨幣政策的反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在零利率的低利率環(huán)境下，金融市場的蕭條會(huì)使得衰退的經(jīng)濟(jì)更加惡化，如果為了避免陷入流動(dòng)性陷阱，中央銀行不應(yīng)該忽略資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。Alexandros Kontonikas 和 Christos Ioannidis(2005)也認(rèn)為無論是相機(jī)抉擇貨幣政策規(guī)則還是標(biāo)準(zhǔn)的Taylor規(guī)則，考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的利率調(diào)整有利于降低宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

六、結(jié)論性評(píng)述

貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界爭論的熱門話題，這反映了中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時(shí)如何確保金融穩(wěn)定方面的困惑。綜合目前的研究進(jìn)展，我們可以得出一些富有啟發(fā)意義的結(jié)論：

（一）金融不穩(wěn)定通常來源于對(duì)一些共同因素而非特殊因素的風(fēng)險(xiǎn)暴露。也就是說，金融不穩(wěn)定是系統(tǒng)性的危機(jī)，而非個(gè)體危機(jī)。如果金融系統(tǒng)中眾多金融機(jī)構(gòu)按照類似的模式進(jìn)行運(yùn)作，金融系統(tǒng)就更容易在遭到共同的宏觀經(jīng)濟(jì)威脅時(shí)出現(xiàn)危機(jī)。因此，為避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的發(fā)生，首先要盡量避免金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化運(yùn)作，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多樣化運(yùn)作無疑是重要的。

（二）物價(jià)穩(wěn)定在一定條件下有利于金融穩(wěn)定，但中央銀行貨幣政策不能僅僅將物價(jià)穩(wěn)定作為確保金融穩(wěn)定的唯一指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前的研究結(jié)論，物價(jià)穩(wěn)定并不一定必然會(huì)導(dǎo)致金融穩(wěn)定，但是，物價(jià)不穩(wěn)定卻是引發(fā)金融不穩(wěn)定的重要因素之一，因此，中央銀行貨幣政策在關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)應(yīng)該綜合考慮其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或因素以確保金融穩(wěn)定。為了確保一國的金融穩(wěn)定，需要更深入地理解貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)行為更為廣泛的影響，而不單單是對(duì)物價(jià)指數(shù)（或通貨膨脹）的影響。

（三）若要試圖建立考察貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的一致的分析框架，當(dāng)務(wù)之急是必須對(duì)金融穩(wěn)定的內(nèi)涵建立明確且為大家所廣泛接受的定義。盡管金融穩(wěn)定的內(nèi)涵難以清晰地界定，但這是研究貨幣政策與金融穩(wěn)定關(guān)系的前提和基礎(chǔ)。因此，深入探討并尋找衡量金融穩(wěn)定且得到廣泛公認(rèn)的一攬子指標(biāo)具有重要的意義。

（四）其他尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。盡管目前有關(guān)貨幣政策與金融穩(wěn)定的研究文獻(xiàn)汗牛充棟，但仍然存在很多尚待進(jìn)一步挖掘的領(lǐng)域。比如，目前的研究多沒有考慮到不同國家的特殊情況，沒有深入分析一國的金融自由化程度和中央銀行獨(dú)立性等制度變量對(duì)貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系所產(chǎn)生的影響。此外，當(dāng)前的研究也沒有對(duì)不同國家所處的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段加以區(qū)分，以判斷在不同階段貨幣政策與金融穩(wěn)定的不同表現(xiàn)關(guān)系等等。這些方面都需要在未來進(jìn)一步研究。

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篇（10）

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