序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇債券投資論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢(shì)強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動(dòng)率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上,這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

(一)純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線,其未來的波動(dòng)主要來自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下,國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì),市場(chǎng)利率上升,純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短,減少了折現(xiàn)的時(shí)間,純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說,是否采用浮動(dòng)利率,以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響,增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率,純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整,向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款,在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度,絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此,國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看,目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者,對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對(duì)企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

(二)期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加,進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲,特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后,距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn),則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性,波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息,因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上,股價(jià)未來的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律,如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種,特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期,應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值,將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值,以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素,揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響,適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司,未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇,能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),獲得投資人的青睞,從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。基本面分析內(nèi)容繁多,不是本文的論述重點(diǎn),具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng),進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲,推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī),業(yè)績(jī)大增,股價(jià)上揚(yáng),其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位,較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn),后市預(yù)期再度走高的可能性不大,股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率,結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn),來推斷未來股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司,得到較多投資人的關(guān)注,未來可能持續(xù)這一趨勢(shì),因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn),則股價(jià)正的波動(dòng)性就大,這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外,從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看,小盤股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率,也就存在更多的機(jī)會(huì)。

到期年限較長(zhǎng)的公司,股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大,每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì),對(duì)于1年以下,例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年,由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多,一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品,其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成,所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分(包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格)和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺,當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性,純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用;當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)(不考慮贖回),此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性,即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值;當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí),則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中:轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×(債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格)。

因此,在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),由于純債券價(jià)值的保底作用,可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí),則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢,如果股價(jià)下跌,轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲,可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后,漲幅也不如股票,此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場(chǎng)價(jià)值的情形,折算轉(zhuǎn)換價(jià)格(定義見下面公式)小于股價(jià),這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%,收盤價(jià)為9.81,而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%,以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26,超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51,差價(jià)為0.3元,出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之,由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券,所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí),套利行為是不可行的。因此,對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為:套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金(股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來),當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí),套利者賣出股票,同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股,第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為:股票數(shù)量不變,現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機(jī)制,套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn),這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì),定義如下指標(biāo):

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間,如果套利空間為負(fù),則不存在套利機(jī)會(huì);反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費(fèi)用率,則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行,所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1:1.

一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算,買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算,則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí),則存在套利機(jī)會(huì),否則不存在。資金量不同,對(duì)套利空間的要求不同,實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小,流動(dòng)性不足,所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說,套利是值得關(guān)注的。

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具,其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn),卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買入,則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

(一)選擇策略

第一,選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值,但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種,可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值,因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對(duì)于此類品種,可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二,從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值,是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力,進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn),股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會(huì)不多,減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長(zhǎng)性好,而且公司基本面不錯(cuò),值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三,選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率,但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性,因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí),用歷史波動(dòng)率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外,小盤股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

第四,選擇純債券價(jià)值高,有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益,調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí),選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。

第五,關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種,股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性,而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六,到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高,此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn),則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此,考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資,已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債,價(jià)格達(dá)140元,與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí),如果股價(jià)已高于贖回價(jià),則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格,因此若接受贖回,將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn);另一方面,由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失,因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)操作策略

第一,認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià),而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同,近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上,特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。

第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí),有效地控制了風(fēng)險(xiǎn),把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi),卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差,還受到贖回價(jià)格的制約。因此,可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。

第三,納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明,把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四,在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí),適當(dāng)進(jìn)行套利?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風(fēng)云變幻,整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力,尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款,為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí),由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒有賣空機(jī)制,轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估。總體而言,可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券,除了保底的純債券價(jià)值外,投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上,作為買入期權(quán),最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵,而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用。基本面分析也就成了在可轉(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。

六、結(jié)論

本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析,得出如下結(jié)論:

第一,可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí),分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn),成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。

第二,純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分,對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容,可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中,期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。

篇（2）

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理。政府關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會(huì)相應(yīng)減少，則債券的價(jià)格就會(huì)下降；對(duì)于投資于免稅債券的投資者面臨著所購(gòu)買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由市場(chǎng)利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，會(huì)吸引一部分資金流向銀行儲(chǔ)蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，一部分資金流回債券市場(chǎng)，增加對(duì)債券的需求，債券價(jià)格將上漲。同時(shí)，投資者購(gòu)買的債券離到期日越長(zhǎng)，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)越大。

1.1.4通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格的上漲，債券價(jià)格也會(huì)上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會(huì)使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，并產(chǎn)生一種錯(cuò)覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購(gòu)買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會(huì)下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購(gòu)買能力下降時(shí)，就會(huì)造成有時(shí)候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場(chǎng)上能購(gòu)買的東西卻相對(duì)減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購(gòu)買力就會(huì)下降到低于原來投資金額的購(gòu)買力。

1.2可分散風(fēng)險(xiǎn)

可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險(xiǎn)、回收風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.1信用風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會(huì)承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營(yíng)狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財(cái)務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會(huì)下降，那么就會(huì)發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2回收風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場(chǎng)利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會(huì)遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3再投資風(fēng)險(xiǎn)

由于購(gòu)買短期債券，而沒有購(gòu)買長(zhǎng)期債券，將會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長(zhǎng)期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會(huì)，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動(dòng)就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

若投資者購(gòu)買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價(jià)的變動(dòng)與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測(cè)性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會(huì)增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)因此產(chǎn)生。

2債券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1合理估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度

在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對(duì)象可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)因素的變動(dòng)情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢(shì)；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對(duì)影響國(guó)債或公司債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行分析。對(duì)公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級(jí)狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營(yíng)管理水平、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況，其中公司的信用等級(jí)狀況可由專業(yè)的債券信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購(gòu)買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價(jià)交換，它的購(gòu)買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購(gòu)買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價(jià)格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價(jià)格。對(duì)附息債券來說，它的發(fā)行價(jià)格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算出來的，即購(gòu)買價(jià)格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對(duì)貼息債券，其購(gòu)買成本的計(jì)算方法為：購(gòu)買價(jià)格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時(shí)間后就進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購(gòu)交易所掛牌分銷的國(guó)債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價(jià)格每升降0.01元時(shí)收取的傭金起價(jià)為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時(shí)，又會(huì)收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時(shí)要交納占投資收益額20%的個(gè)人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時(shí)代為扣除的。

2.3準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價(jià)差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價(jià)差+利息，這里的價(jià)差在債券溢價(jià)發(fā)行的時(shí)候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個(gè)社會(huì)范疇的概念，它必須綜合考慮物價(jià)水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計(jì)算實(shí)際收益時(shí)，還必須剔除通貨膨脹率或價(jià)格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價(jià)格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己?jiǎn)挝换騻€(gè)人能夠支配的長(zhǎng)期資金數(shù)量，一般而言，我國(guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)，反之，若利率下降，長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國(guó)債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購(gòu)買國(guó)債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國(guó)債利率相對(duì)較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級(jí)公司債券，收益可能會(huì)很高，但缺乏安全性，也很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購(gòu)買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購(gòu)買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡(jiǎn)便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識(shí)，并對(duì)其加以測(cè)算和衡量，同時(shí)，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn)

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3張先治．財(cái)務(wù)分析[M]．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001

篇（3）

一、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其類別

任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn),明確未來可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當(dāng)然,在同樣的債券市場(chǎng),不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問題。對(duì)于不同類型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對(duì)債券進(jìn)行分析之前,有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。投資債券,可能會(huì)面臨哪幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是投資者通過購(gòu)買各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資,它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說,債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度,債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)。

1.違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中,財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,由于有政府作擔(dān)保,往往被市場(chǎng)認(rèn)為是金邊債券,所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià),以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來說,如果市場(chǎng)認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,那么就會(huì)要求債券的收益率要較高,從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

債券的利率風(fēng)險(xiǎn),是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問,利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一:當(dāng)利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí),債券的價(jià)格就會(huì)上升。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng),所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間,投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,在20世紀(jì)80年代末到90年代初,由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),我國(guó)發(fā)行的國(guó)債銷路并不好。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)

變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì),他想出售現(xiàn)有債券,但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主,要把價(jià)格降到很低或者很長(zhǎng)時(shí)間才能找到買主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。

5.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營(yíng)管理過程中發(fā)生失誤,導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

二、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券,如國(guó)債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來購(gòu)買國(guó)債,這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低,但由于國(guó)債利率相對(duì)較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來投資于高收益的低等級(jí)公司債券,收益可能會(huì)很高,但缺乏安全性,也很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風(fēng)險(xiǎn),期限越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大,而收益也相對(duì)較高,反之債券期限短,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長(zhǎng)的債券上,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購(gòu)買債券時(shí),有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測(cè)。投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券,不論什么時(shí)候,總有一部分即將到期的債券,當(dāng)它到期后,又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。

2.把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí),一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況,即自己?jiǎn)挝换騻€(gè)人能夠支配的長(zhǎng)期資金數(shù)量,一般而言,我國(guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時(shí),能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低,此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn),但若是進(jìn)行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì),反之,若利率下降,長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。

3.必須注意不健康的投資心理

要防范風(fēng)險(xiǎn)還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風(fēng)往往容易上當(dāng),受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場(chǎng)人的欺騙;貪得無厭,往往容易錯(cuò)過有利的買賣時(shí)機(jī);賭博心理,孤注一擲的結(jié)果往往會(huì)導(dǎo)致血本無歸;嫌貴貪低,過分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無所獲。

總之,債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,那么,投資者在進(jìn)行投資時(shí),必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識(shí),并對(duì)其加以測(cè)算和衡量,同時(shí),采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

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篇（4）

一、 引言

公司債券定價(jià)是經(jīng)典的金融學(xué)研究問題，企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題正受到越來越多的社會(huì)關(guān)注。那么，在公司債券詢價(jià)過程中，機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注哪些影響因素了？企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響公司債券定價(jià)嗎？進(jìn)一步，企業(yè)社會(huì)責(zé)任是提高還是降低了公司債券的定價(jià)水平了？這些都是值得深入研究與探討的學(xué)術(shù)問題。

本文結(jié)合2007年～2012年間我國(guó)公司債券發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行相關(guān)指標(biāo)并運(yùn)用多元回歸分析、有序多重Logistic回歸等方法，基于利益相關(guān)者理論視角，來考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)我國(guó)公司債券發(fā)行定價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：在控制其他變量的情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠顯著的降低公司債券信用利差，企業(yè)社會(huì)責(zé)任得分高的公司其公司債券信用評(píng)級(jí)更高，企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠提高公司債券的市場(chǎng)定價(jià)。

二、 理論分析與假設(shè)提出

公司債券及其他類似債務(wù)工具的信用利差代表著對(duì)投資者承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的主要構(gòu)成部分（Nelles & Menz，2007），然而幾乎所有關(guān)于信用工具的研究顯示信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等并不能完全解釋實(shí)際的信用利差（Amato & Remolona，2003），也就是說還存在其他影響公司債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素。本文采用信用利差來衡量公司債券定價(jià)水平，并將研究視角定位于公司債券的發(fā)行市場(chǎng)，重點(diǎn)考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司債券發(fā)行定價(jià)的影響。

相關(guān)利益者理論認(rèn)為企業(yè)通過履行社會(huì)責(zé)任來顯示企業(yè)的特點(diǎn)，并為自身進(jìn)行道德著色，如果關(guān)于公司特點(diǎn)的這一認(rèn)知受到社會(huì)的信任與認(rèn)可，那么企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任將顯著的增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Jones，1995）。因此，企業(yè)積極地從事對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的活動(dòng)，環(huán)境保護(hù)等，這將提高顧客的忠誠(chéng)度，增強(qiáng)企業(yè)的吸引力、產(chǎn)品的回頭率，獲得更多政府的稅收優(yōu)惠，相對(duì)于其他不太關(guān)心自身社會(huì)形象的企業(yè)，更容易籌集資金。Jensen&Meckling（1976）理論認(rèn)為股東與債權(quán)人之間存在嚴(yán)重的問題，企業(yè)管理者由于不稱職或者是出于自身利益考慮，可能會(huì)做出違背企業(yè)價(jià)值最大化的決定，而企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中履行社會(huì)責(zé)任會(huì)增強(qiáng)企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)管理層的信任，使他們相信管理層是有能力的，稱職的，因而降低了由問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)的股權(quán)，債權(quán)成本。具體說來，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中履行社會(huì)責(zé)任能夠避免或者降低自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，獲取長(zhǎng)期持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，降低企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，股東與債權(quán)人間的沖突問題，因此本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與公司債券信用利差負(fù)相關(guān)；

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平與公司債券信用評(píng)級(jí)正相關(guān)。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本文選取從2007年到2013年8月31日在滬、深證券交易所發(fā)行的公司債券作為研究樣本，具體篩選過程如下：（1）剔除其中境外上市公司發(fā)行的34只公司債；（2）剔除證券公司發(fā)行的公司債券，共28只；（3）剔除其中采用累進(jìn)利率與浮動(dòng)利率計(jì)息的226只公司債券；（4）剔除12只包含回售特殊條款的公司債券；（5）對(duì)于模型中的社會(huì)責(zé)任指標(biāo)及其他相關(guān)變量需要用到公司上一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他披露信息，剔除上一年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他披露信息缺失的公司，最終我們的樣本涉及2007年～2013年8月間的99只公司債券。

公司債券發(fā)行數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自萬得和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。公司罰款支出、捐贈(zèng)支出、環(huán)保支出等信息則是通過閱讀上市公司2006年～2012年公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行手工搜集、整理得出。我們認(rèn)為上市公司發(fā)行公司債券時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司債券定價(jià)主要基于上市公司前期的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，因此我們采取滯后一期的方法進(jìn)行多元回歸分析。

2. 關(guān)鍵變量定義。

（1）信用利差（Spread）代表著對(duì)債券投資者承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，反映債券本身的投資價(jià)值，本文用債券票面利率與同期國(guó)債收益率之間的百分點(diǎn)差額來代表信用利差；（2）公司債券評(píng)級(jí)（Rscore），借鑒國(guó)外學(xué)者的通常做法，我們將公司債券發(fā)行信用評(píng)級(jí)分別賦值如下：AAA=4，AA+=3，AA=2，AA-=1，數(shù)值越高表明評(píng)級(jí)越高，發(fā)行公司債券的公司違約風(fēng)險(xiǎn)越??；（3）企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR），本文從相關(guān)利益者理論出發(fā)，從7個(gè)維度來定義企業(yè)社會(huì)責(zé)任，分別是股東、債權(quán)人、顧客、供應(yīng)商、員工、政府、社會(huì)；（4）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State），本文根據(jù)上市公司最終控制人或?qū)嶋H控制人的性質(zhì)來劃分公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。如果上市公司終極控制人是中央政府或者地方政府的則取值為1，否則取值為0；（5）發(fā)行規(guī)模（Amount）指的是企業(yè)發(fā)行公司債券的規(guī)模，在本文中我們對(duì)發(fā)行金額取自然對(duì)數(shù)，用來控制規(guī)模因素對(duì)債券信用利差的影響；（6）擔(dān)保條款（Mortgage）表示公司債券發(fā)行時(shí)募集說明書上是否約定為公司債券提供擔(dān)保增信的啞變量。當(dāng)公司債券發(fā)行人在債券募集說明書中約定擔(dān)保條款，取值為1，否則為0；（7）公司規(guī)模（Size）是一個(gè)控制變量，一般說來大公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，因此公司規(guī)模越大，公司債券的評(píng)級(jí)越高，公司債券的信用利差越低，我們對(duì)公司總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)來作為公司規(guī)模的變量；（8）行業(yè)特征（Indi）我們按照證監(jiān)會(huì)2001版上市公司行業(yè)分類指引的規(guī)定對(duì)公司所處行業(yè)進(jìn)行分類，一共涉及房地產(chǎn)、制造業(yè)、電力、交通基礎(chǔ)設(shè)施等十個(gè)行業(yè)。行業(yè)因素影響公司債券定價(jià)。我們以房地產(chǎn)業(yè)為參照，在模型中加入其它行業(yè)變量，即Indi（i=1，2，…，9），當(dāng)樣本屬于某一行業(yè)時(shí)，其取值為1否則為0。

結(jié)合以上理論分析，我們構(gòu)建如下兩個(gè)回歸模型來分別估計(jì)公司債券的信用利差和信用評(píng)級(jí)：

Spread=？茁0+？茁1CSRt-1+？茁2State+？茁3Amount+？茁4Mortgage+？茁5Size+？茁6-14Indi+？著

Rscore=？茁0+？茁1CSRt-1+？茁2State+？茁3Amount+？茁4Mortgage+？茁5Size+？茁6-14Indi+？著

四、 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，包括各因變量，自變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）的平均分值為3.337 9，標(biāo)準(zhǔn)差為0.865，極小值為0.326 7，極大值為13.611 7，說明不同上市公司之間，履行社會(huì)責(zé)任的程度存在著很大的差別，樣本間有著較大的變異性。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量（State）的均值為0.70表明樣本中約70%的公司為國(guó)有上市公司。擔(dān)保變量的均值為0.69表明發(fā)行公司債券的上市公司中約69%的公司為公司債券發(fā)行提供了擔(dān)保增信。信用利差（Spread）的均值為2.65%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.04%，說明不同公司間的信用利差差別較大。公司債券評(píng)級(jí)（Rscore）的均值為3.13，標(biāo)準(zhǔn)差為0.865，表明樣本中絕大多數(shù)公司的債券評(píng)級(jí)在AA+及以上。不同行業(yè)間的信用利差存在著明顯差別，同時(shí)對(duì)于不同行業(yè)之間，債券評(píng)級(jí)也存在著明顯的差別，隨著公司債券評(píng)級(jí)的升高，債券的信用利差則逐漸下降，這點(diǎn)符合我們一般的經(jīng)濟(jì)常識(shí)。

2. 相關(guān)性分析。Pearson相關(guān)分析結(jié)果表明：解釋變量CSR與Spread在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與Rscore在10%水平上顯著正相關(guān)，這與我們的預(yù)期一致，也初步印證了我們的假設(shè)，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司債券信用利差負(fù)相關(guān)，與公司債券評(píng)級(jí)正相關(guān)?？刂谱兞縎tate，Amount， Size分別與公司債券信用利差負(fù)相關(guān)，與公司債券評(píng)級(jí)正相關(guān)，并且顯著性都在1%水平以上，初步表明相對(duì)于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司發(fā)行公司債券的信用利差較低，債券評(píng)級(jí)較高；相對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模小的公司，資產(chǎn)規(guī)模大的公司發(fā)行公司債券的信用利差較低，債券評(píng)級(jí)較高。此外，如多元回歸分析表中所示，各變量方差膨脹因子（VIF）的最大值為7.76，表明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

3. 多元回歸分析。從表一可見，在控制行業(yè)因素條件下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）與公司債券信用利差顯著負(fù)相關(guān)，其顯著性程度在1%以上。這說明在其他條件相同的條件下，積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更低，公司債券市場(chǎng)定價(jià)更高，假設(shè)1得到驗(yàn)證。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）的系數(shù)為-0.12%，也就是說企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度每提高1個(gè)單位，其公司債券信用利差降低0.12個(gè)百分點(diǎn)。公司規(guī)模變量（Size）與公司債券信用利差（Spread）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這與我們的預(yù)期一致，說明資產(chǎn)規(guī)模越大的公司其風(fēng)險(xiǎn)越小，公司債券市場(chǎng)定價(jià)更高，債券的信用利差越低。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量（State）、擔(dān)保變量（Mortgage）、發(fā)行規(guī)模變量（Amount）與公司債券信用利差負(fù)相關(guān)，但都未通過顯著性水平測(cè)試。

我們還分別對(duì)國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司兩個(gè)子樣本進(jìn)行多元回歸分析?；貧w結(jié)果表明公司規(guī)模變量（Size）無論在國(guó)有上市公司組還是非國(guó)有上市公司組都顯著的與公司債券信用利差負(fù)相關(guān)，其顯著性程度在1%以上，而公司社會(huì)責(zé)任變量（CSR）在國(guó)有上市公司組中與公司債券信用利差顯著負(fù)相關(guān)，但在非國(guó)有上市公司中卻不存在顯著性的影響，其原因可能是：從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來看，用來估計(jì)模型的樣本太少會(huì)降低模型的自由度。本文中非國(guó)有上市公司組的觀測(cè)為30個(gè)，為了控制行業(yè)因素我們引入了9個(gè)行業(yè)變量，加上其他控制變量，模型中有十幾個(gè)變量，因此很大程度上犧牲了模型的自由度。此外，我們還對(duì)非國(guó)有上市公司組進(jìn)行了皮爾遜相關(guān)性分析，結(jié)果表明公司社會(huì)責(zé)任變量（CSR）與公司債券信用利差（Spread）在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為-0.408 6，P值為0.025。我們采用序列多重logistic回歸檢驗(yàn)公司債券信用評(píng)級(jí)（Rscore）與公司社會(huì)責(zé)任變量（CSR）間的關(guān)系。公司社會(huì)責(zé)任變量（CSR）于公司債券信用評(píng)級(jí)（Rscore）的相關(guān)系數(shù)為0.433，兩者在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司履行社會(huì)責(zé)任越好，公司債券被市場(chǎng)評(píng)為較高信用級(jí)別的概率越高。公司規(guī)模變量（Size）與公司債券信用評(píng)級(jí)（Rscore）在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明公司資產(chǎn)規(guī)模越大，公司債券被市場(chǎng)評(píng)為較高信用級(jí)別的概率越高。擔(dān)保變量（Mortgage）與公司債券信用評(píng)級(jí)（Rscore）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明同等條件下，相對(duì)于未提供擔(dān)保的公司，提供了擔(dān)保的公司其公司債券被市場(chǎng)評(píng)為較高信用級(jí)別的概率更高?？傮w上來看，所有模型整體的擬合程度較好，解釋力也比較強(qiáng)。

五、 結(jié)論與啟示

本文結(jié)合2007年～2012年間我國(guó)公司債券發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)，從利益相關(guān)者角度來考察公司社會(huì)責(zé)任對(duì)我國(guó)公司債券發(fā)行定價(jià)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：在控制其他影響變量的情況下，公司履行社會(huì)責(zé)任能夠顯著的降低公司債券信用利差，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行得分高的企業(yè)其公司債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)更高；上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)公司債券的市場(chǎng)定價(jià)沒有顯著影響。

本文的研究對(duì)公司管理層和債券投資者具有很好的借鑒意義。從公司債券的定價(jià)機(jī)制上來看，我國(guó)公司債券的發(fā)行市場(chǎng)基本上反映了機(jī)構(gòu)投資者所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素和債券特征，非國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司債券并未受到市場(chǎng)的歧視，一定程度上體現(xiàn)了我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的效率，說明我國(guó)公司債券定價(jià)基本合理。同時(shí)，公司管理層也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到公司社會(huì)責(zé)任會(huì)影響公司債券的評(píng)級(jí)，公司債券的市場(chǎng)定價(jià)。公司積極履行社會(huì)責(zé)任，維護(hù)各利益相關(guān)者的利益能夠給公司在債券市場(chǎng)融資帶來便利，節(jié)約債務(wù)融資成本。公司履行社會(huì)責(zé)任不是公司的負(fù)擔(dān)，也不僅僅是公司單方面的投入，他是一種有價(jià)值的行為，是公司債券市場(chǎng)定價(jià)的重要影響因素之一。我們的研究為固定投資者投資提供了參考，有助于幫助債券投資者識(shí)別出那些同等收益情況下，風(fēng)險(xiǎn)較低的債券，從而獲取更高的投資收益。

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篇（5）

 

房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate InvestmentTrusts，以下簡(jiǎn)稱“REITs”）是海外成熟證券市場(chǎng)普遍存在的一種專門投資于出租型成熟商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)的基金型投資產(chǎn)品，其產(chǎn)品投資特性介于傳統(tǒng)股票與債券之間。迄今為止，海外證券交易所已有上千只REITs上市交易。為了滿足投資者多樣化需求，我國(guó)正在積極研究REITs產(chǎn)品可行性與方案設(shè)計(jì)。不過，我國(guó)股市投資者歷來有偏好新股或新產(chǎn)品的傳統(tǒng)，新股上市首日眾多投資者趨之若鶩，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈（平均為300%的漲幅）；再如，首批上市（1999年）的封閉式基金交易異?；钴S，以基金金泰為例，上市首日漲幅達(dá)39.6%，換手率達(dá)43.68%，在隨后的20個(gè)交易日內(nèi)有6個(gè)交易日漲停。在這種背景下，REITs在滬深交易所上市后價(jià)格走勢(shì)如何變化、投資者對(duì)REITs的交易行為如何、REITs產(chǎn)品上市后市場(chǎng)波動(dòng)如何？需要我們?nèi)フJ(rèn)真探索。

本文研究目標(biāo)包括兩方面：其一，對(duì)REITs 產(chǎn)品上市后可能市場(chǎng)交易進(jìn)行分析；其二，考察論證如何有效避免投資者盲目投機(jī)，特別是防范首只REITs上市后可能的爆炒情況。為此金融論文，本文從以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究：

（一）考察海外典型市場(chǎng)REITs上市后的市場(chǎng)運(yùn)行狀況；

（二）考察我國(guó)滬市類似產(chǎn)品的投資者構(gòu)成及交易行為特點(diǎn)，并重點(diǎn)就1998年基金上市后市場(chǎng)運(yùn)行狀況進(jìn)行案例分析；

綜合以上研究結(jié)果，我們期望提供具有實(shí)踐操作意義的政策建議，以幫助REITs產(chǎn)品在我國(guó)滬深交易所順利上市交易。

一、境外REITs產(chǎn)品上市交易對(duì)市場(chǎng)影響分析

REITs自1960年在美國(guó)出現(xiàn)后，先后在英、法、德等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)涌現(xiàn)，并獲得了迅猛發(fā)展。根據(jù)GPR（Global Property Research）全球REITs 指數(shù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，全球證券化房地產(chǎn)市值規(guī)模從1984年的280億美元，增加到2007年的11400億美元。REITs產(chǎn)品的平均規(guī)模由1984年的2.06億美元增長(zhǎng)到2007年的24億美元。

在亞洲市場(chǎng)，繼日本在2001年推出REITs后，新加坡、臺(tái)灣和香港等較成熟資本市場(chǎng)也相繼推出REITs。其中，在新加坡證券市場(chǎng)中，REITs在過去的三年里從無到有，發(fā)展迅速，市值年增長(zhǎng)率達(dá)到108％，已經(jīng)占到其證券市場(chǎng)市值的10％，成為亞洲最大的REITs市場(chǎng)論文提綱怎么寫。香港市場(chǎng)也于2005年11月推出了第一只房地產(chǎn)基金——領(lǐng)匯，并籌得218億港元，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到130倍。

（一）REITs投資收益及對(duì)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用

作為房地產(chǎn)類投資產(chǎn)品，REITs具有不同于其他產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。從收益角度看，根據(jù)NAREIT（National Association of Real EstateInvestment Trusts）對(duì)1972——2005年期間各類產(chǎn)品投資收益的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)， REITs 產(chǎn)品與其他證券產(chǎn)品相比年收益率較高，僅次于小盤股，高于大盤股與債券（見圖1）。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，全球REITs（即富時(shí)EPRA／NAREIT 指數(shù)）從2001年到2006年的年化報(bào)酬率為21.09%、年化標(biāo)準(zhǔn)差為12.57%。在此期間，摩根士丹利

資本國(guó)際公司（MSCI）世界指數(shù)股票年化報(bào)酬率為3.72%、標(biāo)準(zhǔn)差為13.92%；花旗集團(tuán)全球政府債券指數(shù)年化報(bào)酬率為4.11%，標(biāo)準(zhǔn)差為2.55%。這意味著在諸多產(chǎn)品中，REITs指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（Sharp指數(shù)）最高，即REITs產(chǎn)品在相同風(fēng)險(xiǎn)下，回報(bào)率最高（見表1）。此外，REITs 平均年配息率達(dá)5.27%，不僅高于全球債券（4.57%），更優(yōu)于全球股票（2.18%）。

圖1 各類產(chǎn)品投資收益比較

資料來源：National Association of Real Estate Investment Trusts

表1 各類別產(chǎn)品夏普比率比較（1970-2006）

 

年份

類別

夏普比率

1970-1981

1982-1999

2000-2006

商品

0.3984

0.1654

0.3356

REIT指數(shù)

0.2577

0.4742

1.392

國(guó)際發(fā)達(dá)股市

0.0841

0.4809

0.0911

美國(guó)股市

0.0301

0.7381

-0.0806

美國(guó)固定收益市場(chǎng)

-0.1375

0.8193

0.9032

美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債

篇（6）

 

2006年2月14日財(cái)政部頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，隨后又出臺(tái)了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2008》等對(duì)新準(zhǔn)則進(jìn)行補(bǔ)充解釋。新準(zhǔn)則中《金融工具確認(rèn)與計(jì)量》的實(shí)施能夠改善上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，但其在對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的界定和核算的有關(guān)規(guī)定中存在著一些不足之處，本文將對(duì)此進(jìn)行探討。

一、可供出售金融資產(chǎn)的含義及核算

(一)可供出售金融資產(chǎn)的含義

在投資分類上，新準(zhǔn)則引進(jìn)了金融工具的概念,改變了過去的按投資期限對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行分類的方法，采用了按金融工具的屬性進(jìn)行分類的方法。將金融資產(chǎn)分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)以及可供出售金融資產(chǎn)四類。此種分類方法使金融資產(chǎn)的分類更加精細(xì)化、管理更加明確化，其中可供出售金融資產(chǎn)是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及未被列入其他三類的金融資產(chǎn)。通常包括在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)的股票投資、基金投資、債券投資等雜志網(wǎng)。同時(shí)，基于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需要且有意圖將其作為可供出售金融資產(chǎn)以及基于資本管理需要或特定風(fēng)險(xiǎn)管理金融論文，企業(yè)也可將某項(xiàng)金融資產(chǎn)直接指定為可供出售金融資產(chǎn)。

（二）現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)與計(jì)量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量，相關(guān)的交易費(fèi)用應(yīng)當(dāng)計(jì)入初始確認(rèn)金額，取得的支付價(jià)款中包含的已宣告但尚未發(fā)放的債券利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)核算；可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息與現(xiàn)金股利，計(jì)入投資收益，資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積，并對(duì)持有的可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行檢查，有客觀證據(jù)表明該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的應(yīng)確認(rèn)減值損失，計(jì)提減值準(zhǔn)備。

二、可供出售金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算存在的不足

（一）初始確認(rèn)與計(jì)量方面

我國(guó)準(zhǔn)則對(duì)持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的認(rèn)定比較明確，但對(duì)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的劃分認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)比較模糊，沒有明確劃分標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)用指南中也沒有對(duì)此問題進(jìn)行明確的補(bǔ)充說明且可操作性較差。而且現(xiàn)行準(zhǔn)則的規(guī)定主觀性很強(qiáng)：例如初始確認(rèn)時(shí)，對(duì)某項(xiàng)金融資產(chǎn)企業(yè)管理當(dāng)局可以按其持有該金融資產(chǎn)的目的，并結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理要求和投資策略，將其作為可供出售金融資產(chǎn)來處理，也可將該金融資產(chǎn)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

(二)可供出售金融資產(chǎn)減值的會(huì)計(jì)處理與基本準(zhǔn)則不一致，影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》第1條明確了2006年準(zhǔn)則頒布的目的。首次在準(zhǔn)則中單獨(dú)以一章規(guī)定了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求，彰顯了本次準(zhǔn)則頒布的核心精神—保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。而在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中規(guī)定：資產(chǎn)負(fù)債表日金融論文，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積，并對(duì)持有的可供出售金融資產(chǎn)進(jìn)行檢查。有客觀證據(jù)表明，該金融資產(chǎn)發(fā)生減值的應(yīng)確認(rèn)減值損失，計(jì)提減值準(zhǔn)備，借記“資產(chǎn)減值損失”，貸記“資本公積”、“可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)”；當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)發(fā)生減值轉(zhuǎn)回時(shí)，根據(jù)該準(zhǔn)則第47條和第48條規(guī)定，可分為兩種情況處理：若可供出售金融資產(chǎn)是股票等權(quán)益工具時(shí)，原已確認(rèn)的減值損失不得通過損益轉(zhuǎn)回而通過權(quán)益轉(zhuǎn)回，借記“可供出售金融資產(chǎn)—公允價(jià)值變動(dòng)”，貸記“資本公積”；若可供出售金融資產(chǎn)是債券等債務(wù)工具，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)回計(jì)入當(dāng)期損益，借記“可供出售金資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)”，貸記“資產(chǎn)減值損失”。這與基本準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定相悖，嚴(yán)重影響了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（三）關(guān)于可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的核算，影響會(huì)計(jì)信息可靠性原則。

可供出售金融資產(chǎn)是以公允價(jià)值計(jì)量的，如果公允價(jià)值下降是非暫時(shí)的，則按減值損失處理；如果公允價(jià)值下降是暫時(shí)的，則按公允價(jià)值變動(dòng)處理。這樣的判斷標(biāo)準(zhǔn)很難讓人準(zhǔn)確把握金融論文，給會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)操作帶來許多麻煩雜志網(wǎng)。此外，無論是公允價(jià)值變動(dòng)還是發(fā)生減少，我們都很難從賬面上區(qū)分相關(guān)數(shù)據(jù)；原因是會(huì)計(jì)分錄的貸方都是“可供出售金融資產(chǎn)—公允價(jià)值變動(dòng)”，同時(shí)提供的會(huì)計(jì)信息籠統(tǒng)、模糊。而且由于核算標(biāo)準(zhǔn)的不確定性和標(biāo)準(zhǔn)的操作性差，很容易造成人為操縱利潤(rùn)。導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性下降，嚴(yán)重影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

三、可供出售金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算的改進(jìn)建議：

（一）完善金融資產(chǎn)初始計(jì)量，使之更具操作性以保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

從金融資產(chǎn)初始計(jì)量方面來看，一項(xiàng)金融資產(chǎn)，往往由于管理當(dāng)局主管意愿的不同、劃分歸類的不同，而造成初始確認(rèn)金額的差異和當(dāng)期利潤(rùn)的不同。我們認(rèn)為，可供出售金融資產(chǎn)的認(rèn)定與以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)應(yīng)更加具體明確的設(shè)定分類的條件，盡量減少其自身的不確定性，使之操作性較強(qiáng)，減小企業(yè)管理層利用金融資產(chǎn)歸類調(diào)節(jié)利潤(rùn)的選擇空間，保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。此外，發(fā)生的交易費(fèi)用在初始確認(rèn)時(shí)的處理應(yīng)保持一致，建議初始確認(rèn)的成本中計(jì)入交易性金融資產(chǎn)發(fā)生的交易費(fèi)用，以保證資產(chǎn)計(jì)價(jià)的一致性，因?yàn)樗彩菫槿〉觅Y產(chǎn)時(shí)實(shí)際發(fā)生的支出金融論文，應(yīng)當(dāng)與其他

資產(chǎn)支出一樣計(jì)入成本，同時(shí)也與稅法規(guī)定的計(jì)稅基礎(chǔ)保持了一致，避免不必要的納稅調(diào)整，簡(jiǎn)化了會(huì)計(jì)核算。

(二)完善相關(guān)準(zhǔn)則體系，提高準(zhǔn)則的可操作性

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的建設(shè)是一項(xiàng)專業(yè)技術(shù)性強(qiáng)、社會(huì)影響面廣泛、操作性復(fù)雜的系統(tǒng)工程。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、應(yīng)用指南、講解和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋制定、頒布過程中，相關(guān)準(zhǔn)則當(dāng)事人都應(yīng)一起研究，協(xié)調(diào)一致，相互配合、相互支持，保證準(zhǔn)則內(nèi)容的一致性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性，以有利于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的有效貫徹實(shí)施。同時(shí)，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解2008》中對(duì)可供出售金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算方面的例子和賬務(wù)處理，大都是有關(guān)可供出售金融資產(chǎn)取得、公允價(jià)值變動(dòng)、出售這些環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)處理。而22號(hào)準(zhǔn)則和相應(yīng)指南、解釋對(duì)可供出售金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算更多只停留在文字形式的說明、解釋上，基本上沒有具體實(shí)例和具體賬務(wù)處理過程，而且涉及可供出售金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)的較少，對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回的處理文字部分說明非常簡(jiǎn)單，缺乏詳細(xì)說明和指導(dǎo)并且實(shí)例方面也非常欠缺。因此，建議對(duì)各個(gè)易混淆的、易誤解的重點(diǎn)、難點(diǎn)問題，給出嚴(yán)格的劃分標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)則制定相關(guān)專家們應(yīng)進(jìn)一步檢查并完善相關(guān)準(zhǔn)則體系金融論文，并結(jié)合實(shí)例加強(qiáng)準(zhǔn)則的可操作性、系統(tǒng)性雜志網(wǎng)。

(三) 以股票投資和債券投資為主線分別規(guī)定可供出售金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)

可供出售金融資產(chǎn)債權(quán)工具與可供出售金融資產(chǎn)權(quán)益工具減值轉(zhuǎn)回的規(guī)定容易使人產(chǎn)生誤解而且債券投資和股票投資會(huì)計(jì)核算有很大不同，特別是債券投資核算比較復(fù)雜。而現(xiàn)行22號(hào)準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)按照持有目的和管理當(dāng)局的管理意圖來劃分。因此，建議可按照金融資產(chǎn)投資性質(zhì)，將可供出售金融資產(chǎn)以股票投資和債券投資為主線分別規(guī)定其會(huì)計(jì)核算，這樣讓學(xué)習(xí)者思路清晰，容易掌握。

(四) 為區(qū)分公允價(jià)值變動(dòng)和減值損失應(yīng)設(shè)置“可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目。

按照金融資產(chǎn)的公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量是可供出售金融資產(chǎn)核算最大的特點(diǎn)?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的核算主要涉及的賬戶是 “可供出售金融資產(chǎn)”，該賬戶按可供出售金融資產(chǎn)的品種和類別，分別設(shè)置“成本”、“應(yīng)計(jì)利息”“利息調(diào)整”、“公允價(jià)值變動(dòng)”等進(jìn)行明細(xì)核算。在資產(chǎn)負(fù)債表日，當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)減值損失和公允價(jià)值變動(dòng)時(shí)，都是通過“可供出售金融資產(chǎn)—公允價(jià)值變動(dòng)”核算。因此，為把可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和減值損失核算分開，建議在對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算時(shí)設(shè)置像“持有至到期投資”和“持有至到期投資減值準(zhǔn)備”、“長(zhǎng)期股權(quán)投資”和“長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備”那樣也應(yīng)設(shè)置“可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”科目，以方便區(qū)分可供出售金融資產(chǎn)是公允價(jià)值變動(dòng)還是減值損失。

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一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很?。还善钡淖儸F(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且

還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(四)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(五)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(六)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

篇（8）

一、引言

近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，個(gè)人資產(chǎn)保值增值需求不斷上升，為理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境，而由代客理財(cái)業(yè)務(wù)特性所決定的高利潤(rùn)，以及外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，更是直接導(dǎo)致了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)成為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行競(jìng)相爭(zhēng)奪的市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)了我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的飛速發(fā)展。2004年以來銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展迅速，主要原因有三，首先是國(guó)內(nèi)信貸需求旺盛；其次中國(guó)居民財(cái)富增長(zhǎng)迅速但缺乏投資渠道；最后是對(duì)利率市場(chǎng)化的預(yù)期促使銀行增加中間業(yè)務(wù)的比重。而監(jiān)管環(huán)境的變化是理財(cái)產(chǎn)品投資組合結(jié)構(gòu)變化的主要原因，因此對(duì)監(jiān)管政策的解讀十分重要。

二、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的概述

理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)所使用的工具，也是商業(yè)銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的附屬品?！掇k法》中給個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的解釋是“商業(yè)銀行提供給個(gè)人客戶的財(cái)產(chǎn)管理，投資顧問，財(cái)務(wù)規(guī)劃和分析等方面的專業(yè)化服務(wù)?！?/p>

我們對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的定義是商業(yè)銀行通過分析客戶的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好，利用自身的信息資源，開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的能夠幫助客戶實(shí)現(xiàn)保值增值的資金投資計(jì)劃。商業(yè)銀行可以自行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品，也可以與信托公司、證券公司合作。

三、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展歷程

我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品大致經(jīng)歷了3個(gè)時(shí)期的發(fā)展。

首先，2005年11月以前是理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的萌芽時(shí)期。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了從無到有，逐步興起。在萌芽階段，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的種類比較單一，發(fā)行數(shù)量和資金規(guī)模都比較小，理財(cái)產(chǎn)品基本是投資于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領(lǐng)域，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率也比較低，而且相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)也沒有出臺(tái)。

第二階段是指在2008年中期之前的這一時(shí)期。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的空前繁榮，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也在加快發(fā)展的進(jìn)程中。一系列與理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理相關(guān)的法規(guī)相繼出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管框架開始逐步形成。

第三階段為2008年中期至今，是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的逐漸規(guī)范階段。2008年，由于美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)爆發(fā)，這場(chǎng)風(fēng)波也迅速波及到了我國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。股票類理財(cái)產(chǎn)品不斷被暴露出零收益，這些危機(jī)事件也及時(shí)的給我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管部門敲響了警鐘，更加規(guī)范的法規(guī)迅速被制定、頒布。

四、我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管及評(píng)析

2005年商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)兩大框架性的基礎(chǔ)法規(guī)，從此銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)開始有監(jiān)管法規(guī)依據(jù)。

2009年65號(hào)文第十八條至第二十條對(duì)理財(cái)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)加以限制，截至2009年5月末，各中、外資商業(yè)銀行存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品超過4100只，理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到7000億元，理財(cái)客戶達(dá)到230萬人。但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，問題也不斷暴露。2014年禁止理財(cái)資金投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金；不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。

2016年征求意見稿第十五條至第十七條重新明確了理財(cái)產(chǎn)品投資范圍，將商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分為基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)和綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)。其中基礎(chǔ)類理財(cái)業(yè)務(wù)可以投資于銀行存款、大額存單、國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金等資產(chǎn)，綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)“在基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)范圍基礎(chǔ)上，還可以投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)”。第十六條明確了從事綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行準(zhǔn)入門檻，其中定量指標(biāo)為資本凈額不低于50億元人民幣，定性指標(biāo)為監(jiān)管評(píng)級(jí)良好；具有與所開展的理財(cái)業(yè)務(wù)相匹配的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)；在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中及時(shí)、準(zhǔn)確地笏屠聿撇品信息，無重大錯(cuò)報(bào)、漏報(bào)、瞞報(bào)等行為；理財(cái)業(yè)務(wù)管理規(guī)范，最近3年無嚴(yán)重違法違規(guī)行為和因內(nèi)部管理問題導(dǎo)致的重大案件等審慎性條件。

這份文件被稱為史上最嚴(yán)新規(guī)，此前歷年文件并沒有明確的理財(cái)資格準(zhǔn)入規(guī)定，只是對(duì)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)的“三單”要求（2013年8號(hào)文第二條）、風(fēng)險(xiǎn)隔離要求（2014年35號(hào)文第三條）和產(chǎn)品登記（2013年167號(hào)、213號(hào)、265號(hào)文）加以約束。在上述條文均有效的情況下，該條規(guī)定新增了綜合類理財(cái)業(yè)務(wù)的投資門檻，不符合硬性指標(biāo)規(guī)定的銀行將無法投資非標(biāo)債券、權(quán)益類資產(chǎn)或其他另類資管計(jì)劃。不過這只是征求意見稿的規(guī)定，正式文件中可能有變動(dòng)。

五、總結(jié)

商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品是金融市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，不僅為銀行自身注入了活力也滿足了投資者多樣化的理財(cái)需求。正是由于商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的觸角延展至各個(gè)領(lǐng)域，且商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品本身存在的多種風(fēng)險(xiǎn)，一旦引發(fā)，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害眾多個(gè)人投資者的切身利益，不僅會(huì)挫傷投資者對(duì)銀行的信賴也擾亂銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展造成阻礙。我國(guó)當(dāng)前銀行理財(cái)發(fā)展迅猛，但存在許多風(fēng)險(xiǎn)，如今監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，規(guī)范了銀行理財(cái)?shù)耐顿Y范圍，可以有效的降低風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)無序狀態(tài)，為銀行理財(cái)?shù)慕】蛋l(fā)展奠定基礎(chǔ)。

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篇（9）

市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債目前的利率水平處在極端低位。即使在上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期，當(dāng)時(shí)嚴(yán)重的通貨緊縮使得美國(guó)國(guó)債收益率維持在2.5%到4.0%之間的低位，但其平均值仍要高于今天的利率水平。近期，美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)表示要堅(jiān)持維持超低利率直到2014年，這意味著美國(guó)國(guó)債收益率將長(zhǎng)期保持在較低水平

事實(shí)上，目前美國(guó)國(guó)債收益率偏低主要是受美聯(lián)儲(chǔ)“扭轉(zhuǎn)操作”（OT2）的影響。近期，美聯(lián)儲(chǔ)選擇延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作期限至今年年底，而未提及“量化寬松”（QE3）方案，該決定再次引發(fā)了市場(chǎng)的失望情緒。此前，市場(chǎng)曾普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策將會(huì)有更大的動(dòng)作

事實(shí)上，金融危機(jī)以來，美國(guó)所有經(jīng)濟(jì)政策的制定都圍繞著壓低國(guó)債長(zhǎng)期收益率，而“扭轉(zhuǎn)操作”正是這一政策立場(chǎng)的體現(xiàn)。所謂“扭轉(zhuǎn)操作”是指美聯(lián)儲(chǔ)利用公開市場(chǎng)操作，通過買進(jìn)長(zhǎng)期國(guó)債、賣出短期國(guó)債以壓低市場(chǎng)長(zhǎng)期利率的做法。該方法能夠在不影響美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下，相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

美債高價(jià)或面臨下行

但是，美國(guó)國(guó)債被投資者炒高能否持續(xù)一直受到市場(chǎng)關(guān)注。理論上，美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)低于通貨膨脹率，這意味著持有該債券的投資人的財(cái)富將跑輸通脹，財(cái)富將被通貨膨脹輕易的吞噬掉。理性的投資者很難再繼續(xù)投資美國(guó)國(guó)債，不僅因?yàn)槠涫找媛侍?，而且價(jià)格被不斷推高。不少美股交易員認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債將逐漸失去對(duì)于投資者的吸引力

隨著未來幾年美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的不明朗，美國(guó)國(guó)債持有者將對(duì)市場(chǎng)越發(fā)擔(dān)憂。事實(shí)上，市場(chǎng)上的其他投資機(jī)會(huì)已經(jīng)開始從美國(guó)的證券、固定資產(chǎn)和政府債券中吸走資金。而當(dāng)美國(guó)國(guó)債的支持者們開始賣出手中的債券時(shí)，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格或?qū)w速下滑

篇（10）

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國(guó)開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關(guān)系。現(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來說，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來說，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)學(xué)論文 只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來中國(guó)股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來說，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來說，何時(shí)買進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。工作總結(jié) 如通過申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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